財(cái)務(wù)成本管理-第32講-互斥項(xiàng)目的優(yōu)選問題、總量有限時(shí)的資本分配、投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量構(gòu)成

財(cái)務(wù)成本管理（2019）考試輔導(dǎo)第五章++投資項(xiàng)目資本預(yù)算第頁(yè)

考點(diǎn)二

互斥項(xiàng)目的優(yōu)選問題（重點(diǎn)學(xué)習(xí)）（一）項(xiàng)目壽命期相同時(shí)：通過比較凈現(xiàn)值來(lái)進(jìn)行互斥項(xiàng)目?jī)?yōu)選。（二）項(xiàng)目壽命期不同時(shí)：通過共同年限法或等額年金法進(jìn)行決策。1.共同年限法原理：假設(shè)投資項(xiàng)目可以在終止時(shí)進(jìn)行重置，通過重置使兩個(gè)項(xiàng)目達(dá)到相同的年限，然后比較其凈現(xiàn)值。該方法也被稱為重置價(jià)值鏈法?！窘滩摹だ?-2】假設(shè)公司資本成本是10%，有A和B兩個(gè)互斥的投資項(xiàng)目。A項(xiàng)目的年限為6年，凈現(xiàn)值12441萬(wàn)，內(nèi)含報(bào)酬率19.73%；B項(xiàng)目的年限為3年，凈現(xiàn)值為8324萬(wàn)元，內(nèi)含報(bào)酬率32.67%?！痉治觥勘?-9項(xiàng)目的現(xiàn)金流量分布單位：萬(wàn)元項(xiàng)目AB重置B時(shí)間折現(xiàn)系數(shù)（10%）現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值01-40000-40000-17800-17800-17800-1780010.90911300011818700063647000636420.8264800066121300010744130001074430.75131400010518120009016-5800-435840.68301200081967000478150.620911000683013000807260.5645150008467120006774凈現(xiàn)值12441832414577內(nèi)含報(bào)酬率19.73%32.67%

因?yàn)橹刂煤蟮腂項(xiàng)目的凈現(xiàn)值大于A項(xiàng)目，所以B項(xiàng)目?jī)?yōu)于A項(xiàng)目。2.等額年金法（1）計(jì)算各項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值的等額年金額=該方案凈現(xiàn)值/（P/A，i，n）；（2）永續(xù)凈現(xiàn)值=等額年金額/資本成本i；（3）當(dāng)項(xiàng)目資本成本不同時(shí)，計(jì)算永續(xù)凈現(xiàn)值才是必要的，選擇永續(xù)凈現(xiàn)值最大方案為優(yōu)。在資本成本相同時(shí)，等額年金大的項(xiàng)目永續(xù)凈現(xiàn)值肯定大，根據(jù)等額年金大小就可以直接判斷項(xiàng)目的優(yōu)劣。沿用【教材例5-2】假設(shè)公司資本成本是10%，有A和B兩個(gè)互斥的投資項(xiàng)目。A項(xiàng)目的年限為6年，凈現(xiàn)值12441萬(wàn)元，內(nèi)含報(bào)酬率19.73%；B項(xiàng)目的年限為3年，凈現(xiàn)值為8324萬(wàn)元，內(nèi)含報(bào)酬率32.67%。請(qǐng)運(yùn)用等額年金法進(jìn)行項(xiàng)目投資決策?！敬鸢讣敖馕觥緼項(xiàng)目的凈現(xiàn)值的等額年金=12441/4.3553=2857（萬(wàn)元）B項(xiàng)目的凈現(xiàn)值的等額年金=8324/2.4869=3347（萬(wàn)元）比較兩個(gè)項(xiàng)目的凈現(xiàn)值的等額年金，B項(xiàng)目?jī)?yōu)于A項(xiàng)目?！咎崾尽?.共同年限法和等額年金法有區(qū)別。共同年限法比較直觀，易于理解，但是預(yù)計(jì)現(xiàn)金流的工作很困難。等額年金法應(yīng)用簡(jiǎn)單，但不便于理解。2.共同年限法和等額年金法存在共同的缺點(diǎn)：（1）有的領(lǐng)域技術(shù)進(jìn)步快，目前就可以預(yù)期升級(jí)換代不可避免，不可能原樣復(fù)制；（2）如果通貨膨脹比較嚴(yán)重，必須考慮重置成本的上升，這是一個(gè)非常具有挑戰(zhàn)性的任務(wù)，對(duì)此兩種方法都沒有考慮；（3）從長(zhǎng)期來(lái)看，競(jìng)爭(zhēng)會(huì)使項(xiàng)目?jī)衾麧?rùn)下降，甚至被淘汰，對(duì)此分析時(shí)沒有考慮?！纠}·多選題】（2018年）對(duì)于兩個(gè)期限不同的互斥項(xiàng)目，可采用共同年限法和等額年金法進(jìn)行項(xiàng)目決策，下列關(guān)于兩種方法共同缺點(diǎn)的說(shuō)法中，正確的有（）。A.未考慮項(xiàng)目收入帶來(lái)的現(xiàn)金流入B.未考慮競(jìng)爭(zhēng)導(dǎo)致的收益下降C.未考慮技術(shù)更新?lián)Q代導(dǎo)致的投入產(chǎn)出變更D.未考慮通貨膨脹導(dǎo)致的重置成本上升【答案】BCD【解析】共同年限法和等額年金法存在共同的缺點(diǎn)：（1）有的領(lǐng)域技術(shù)進(jìn)步快，目前就可以預(yù)期升級(jí)換代不可避免，不可能原樣復(fù)制；（2）如果通貨膨脹比較嚴(yán)重，必須考慮重置成本的上升，這是一個(gè)非常具有挑戰(zhàn)性的任務(wù)，對(duì)此兩種方法都沒有考慮；（3）從長(zhǎng)期來(lái)看，競(jìng)爭(zhēng)會(huì)使項(xiàng)目?jī)衾麧?rùn)下降，甚至被淘汰，對(duì)此分析時(shí)沒有考慮。選項(xiàng)BCD正確。兩種方法均要考慮項(xiàng)目收入帶來(lái)的現(xiàn)金流入，選項(xiàng)A錯(cuò)誤?！纠}·單選題】某公司擬進(jìn)行一項(xiàng)固定資產(chǎn)投資決策，設(shè)定折現(xiàn)率為10%，有四個(gè)互斥方案可供選擇。其中甲方案的現(xiàn)值指數(shù)為0.8；乙方案的內(nèi)含報(bào)酬率為9%；丙方案的項(xiàng)目壽命期為10年，凈現(xiàn)值為960萬(wàn)元，（P/A，10%，10）=6.1446；丁方案的項(xiàng)目壽命期為11年，等額年金為136.23萬(wàn)元。最優(yōu)的投資方案是（）。A.甲方案B.乙方案C.丙方案D.丁方案【答案】C【解析】題干中，甲方案的現(xiàn)值指數(shù)小于1，不可行；乙方案的內(nèi)含報(bào)酬率9%小于基準(zhǔn)折現(xiàn)率10%，也不可行，所以A、B被排除掉；丙方案和丁方案的壽命期不同，可比較兩個(gè)方案的等額年金。丙方案的等額年金=960/（P/A,10%,10）=960/6.1446=156.23(萬(wàn)元)，大于丁方案的等額年金136.23萬(wàn)元，所以本題的最優(yōu)方案是丙方案。考點(diǎn)三

總量有限時(shí)的資本分配1、資本總量不受限制時(shí)：決策原則：凡是凈現(xiàn)值為正數(shù)的項(xiàng)目或者內(nèi)含報(bào)酬率大于資本成本的項(xiàng)目，都可以增加股東財(cái)富，都應(yīng)當(dāng)被采用。2.資本總量受到限制時(shí)：決策原則：按照現(xiàn)值指數(shù)排序并尋找凈現(xiàn)值最大的組合，凈現(xiàn)值最大的組合方案即為優(yōu)選方案。【提示】這種資本分配法僅適用于單一期間的資本分配，不適用于多期間的資本分配問題。【教材·例5-3】甲公司可以投資的資本總量為10000萬(wàn)元，資本成本為10%?，F(xiàn)有三個(gè)投資項(xiàng)目，有關(guān)數(shù)據(jù)如表5-10所示。表5-10投資項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值與現(xiàn)值指數(shù)單位：萬(wàn)元項(xiàng)目時(shí)間（年末）012未來(lái)現(xiàn)金凈流量總現(xiàn)值凈現(xiàn)值現(xiàn)值指數(shù)現(xiàn)值系數(shù)（10%）10.90910.8264A現(xiàn)金凈流量-1000090005000現(xiàn)值-10000818241321231423141.23B現(xiàn)金凈流量-500050572000現(xiàn)值-500046001653625312531.25C現(xiàn)金凈流量-500050001881現(xiàn)值-500045461555610011001.22

【分析】首先，計(jì)算項(xiàng)目的現(xiàn)值指數(shù)并排序，其優(yōu)先順序?yàn)锽、A、C。在資本限額內(nèi)優(yōu)先安排現(xiàn)值指數(shù)高的項(xiàng)目，即優(yōu)先安排B，用掉5000萬(wàn)元；下一個(gè)應(yīng)當(dāng)是A項(xiàng)目，但是資金剩余5000萬(wàn)元，A項(xiàng)目投資是10000萬(wàn)元，無(wú)法安排；接下來(lái)安排C，全部資本使用完畢。B和C的組合方案凈現(xiàn)值最大，因此，應(yīng)當(dāng)選擇B和C的組合方案，放棄A項(xiàng)目。

第三節(jié)

投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量的估計(jì)

考點(diǎn)一

投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量構(gòu)成在估算投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量時(shí)，因該項(xiàng)目而產(chǎn)生的稅后增量現(xiàn)金流量是相關(guān)現(xiàn)金流量。一般來(lái)說(shuō)，項(xiàng)目現(xiàn)金流量可分為三部分：（1）項(xiàng)目初始現(xiàn)金流量（2）項(xiàng)目壽命期內(nèi)現(xiàn)金流量（3）項(xiàng)目壽命期末現(xiàn)金流量（一）項(xiàng)目初始現(xiàn)金流量項(xiàng)目初始現(xiàn)金流量主要涉及購(gòu)買資產(chǎn)和使之正常運(yùn)行所必須的直接現(xiàn)金流出、包括設(shè)備購(gòu)置及安裝支出、墊支營(yíng)運(yùn)資本等非費(fèi)用性支出。另外，初始現(xiàn)金流量還可能包括機(jī)會(huì)成本。（二）項(xiàng)目壽命期內(nèi)現(xiàn)金流量項(xiàng)目壽命期內(nèi)現(xiàn)金流量主要包括新項(xiàng)目實(shí)施所帶來(lái)的稅后增量現(xiàn)金流入和流出。【提示】項(xiàng)目以債