《創(chuàng)新產(chǎn)品簡報》第四期-債基中簽新股地短線套利機(jī)會介紹

創(chuàng)新產(chǎn)品簡報

（第四期2012-03-05）

--另類“打新”操作：債券基金中簽新股的短線套利機(jī)會

創(chuàng)新業(yè)務(wù)小組產(chǎn)品簡介近期，滬深兩市的新股因市盈率低和市場連續(xù)反彈等原因，受到了廣大投資者的青睞。然而在新股收益率上升的同時，打新股的中簽率卻在不斷降低，這讓很多投資者只能眼看著新股瘋漲，卻無法實現(xiàn)收益；反觀機(jī)構(gòu)，尤其是基金，因其網(wǎng)下認(rèn)購的優(yōu)勢，卻賺得盆滿缽滿。通過個人投資者與機(jī)構(gòu)申購新股的收益對比，我們發(fā)現(xiàn)：對偏好于“打新股”的客戶而言，他們還有一種“借道”機(jī)構(gòu)分享新股首日上漲收益的“另類打新策略——參與申購中簽新股的債券基金”。經(jīng)測算，我們認(rèn)為這一操作策略年化收益情況相當(dāng)可觀，不僅適用于“打新”客戶，對要求穩(wěn)健收益的短線客戶而言也是一個不錯的選擇！在此，我們對這一“另類打新策略”進(jìn)行詳解，希望為各個營業(yè)部提供一個新的維護(hù)客戶的思路。目錄一、市場背景——新股瘋狂：散戶“只能看”，機(jī)構(gòu)“才能動”的投資機(jī)會二、套利原理及操作方法——申購債基：繞過“不中簽”的死穴，尋找“確定性”收益三、案例分析——光大增利：東風(fēng)股份上市首日帶來30%以上的年化收益率四、機(jī)會挖掘與分析方法——多次循環(huán)：每只中簽新股的債券基金都可能是投資標(biāo)的五、風(fēng)險提示市場背景

——新股瘋狂：散戶“只能看”，機(jī)構(gòu)“才能動”的投資機(jī)會受證監(jiān)會對IPO改革的一系列措施的影響，近期新股又恢復(fù)了賺錢效應(yīng)：最近10只新股首日全部實現(xiàn)上漲，并且有6只漲幅達(dá)到了50%以上，10只新股的平均上漲幅度也達(dá)到了53.98%。市場背景

——新股瘋狂：散戶“只能看”，機(jī)構(gòu)“才能動”的投資機(jī)會與此同時，新股的中簽率卻在不斷下降，目前已經(jīng)從前期2%的水平下降至目前的1%左右，再考慮到單個賬戶的申購上限，個人投資者中簽的可能性持續(xù)降低。近期新股的中簽率情況市場背景

——新股瘋狂：散戶“只能看”，機(jī)構(gòu)“才能動”的投資機(jī)會新股的火爆，讓參與打新的基金賺得盆滿缽滿。據(jù)統(tǒng)計，在2月份上市的13只新股中，除去沒有基金獲配的榮科科技，剩余12只上市新股獲得近30只基金駐扎。這些基金打新浮盈達(dá)到近4億元，債券基金的收益也跟著水漲船高。根據(jù)巨靈財經(jīng)的統(tǒng)計，今年以來261只債基（A、B、C類分開計算）僅有11只下跌，而這些下跌的債基中，除了多利進(jìn)取下跌5.57%之外，其余10只的跌幅均在0.5%之內(nèi)。而表現(xiàn)出色的，如萬家添利分級B，年內(nèi)收益已超過8%，大成景豐收益6.84%，交銀雙利債券收益5.06%，位列債基收益前三甲。261只債基凈值整體漲幅超過了1.3%。套利原理及操作方法

——申購債基：繞過“不中簽”的死穴，尋找“確定性”收益既然債券基金因為新股出現(xiàn)了較好的收益，個人投資者何不通過債券基金實現(xiàn)打新的收益呢？套利原理：

當(dāng)開放式債基中簽新股之后，在新股上市之前是按成本計入凈值的，在新股上市后就以其市價計入基金凈值。如果中簽金額較大，上市首日股價漲幅較高時，基金的單位凈值就會在單日內(nèi)有較大漲幅，從而產(chǎn)生了短期的套利機(jī)會。套利原理及操作方法

——申購債基：繞過“不中簽”的死穴，尋找“確定性”收益操作方法：假設(shè)T日為新股上市日，投資者套利操作方法如下表：日期T-1TT+1T+2T+3操作步

驟申購基金贖回基金基金份額狀態(tài)等待確認(rèn)申購確認(rèn)等待確認(rèn)資金到賬套利原理及操作方法

——申購債基：繞過“不中簽”的死穴，尋找“確定性”收益注意事項：一、考慮到股票型基金的市場風(fēng)險較大，這里只選擇開放式債券型基金；二、從市場情況來看，新股可能在T+1日出現(xiàn)下跌，但由于我們只能在新股上市的前一交易日掌握其上市信息，所以只能選擇在上市次日（T+1日）贖回基金；三、資金占用最少為五個工作日。案例分析

——光大增利：東風(fēng)股份上市首日帶來30%以上的年化收益

從東風(fēng)股份有關(guān)網(wǎng)下中簽的公告可知，光大增利收益中簽666666股東風(fēng)股份。東方股份發(fā)行價為：13.2元/股，上市次日收盤價為：15.64元/股，兩日漲幅為18.48%。按照上市次日收盤價計算光大增利的總體盈利為：666666×13.2×18.48%=1626665.04元。按照2011年12月31日計算基金的規(guī)模2.35億份，可計算的每股凈值增長為：0.0069元。詳細(xì)凈值情況如下表：日期（T日為2月16日）T-1TT+1T+2T+3實際凈值1.0101.0161.0151.0181.018考慮東風(fēng)股份貢獻(xiàn)下的凈值1.00001.00951.0069兩種情況的年化收益（按照五個工作日計算）基金實際收益：考慮東風(fēng)股份貢獻(xiàn)的收益：從光大增利收益單位凈值變化可以明顯看到2月16日有較大漲幅。從計算結(jié)果可以看出，雖然資金占用了五個工作日，而只為一天的套利，但是此收益率較其他短期產(chǎn)品而言，已經(jīng)非常之高。是短期投資很好的選擇。案例分析

——光大增利：東風(fēng)股份上市首日帶來千分之六的凈值增長

風(fēng)險及計算誤差分析：計算結(jié)果顯示，上述兩種收益相比有較大差距，主要是由兩方面原因構(gòu)成：第一，基金持倉的其他產(chǎn)品對基金的凈值有影響；第二，基金規(guī)模采用的是2011年12月31日的數(shù)據(jù)，而不是即時規(guī)模數(shù)據(jù)，所以計算有一定誤差。尤其是當(dāng)套利機(jī)會出現(xiàn)時，可能有大量套利資金涌入，從而增加了基金的規(guī)模，最終攤薄了每份額的套利收益。所以存在高估收益的可能性。案例分析

——光大增利：東風(fēng)股份上市首日帶來30%以上的年化收益

機(jī)會挖掘與分析方法

——多次循環(huán)：每只中簽新股的債券基金都可能是投資標(biāo)的

在尋找相關(guān)機(jī)會時，主要注意公布中簽結(jié)果但仍然沒有上市的新股。這里我們分析中簽中國交建的相關(guān)債基金帶來的套利機(jī)會。市場上此類套利機(jī)會都可按照此方法來分析。

首先，根據(jù)《中國交通建設(shè)股份有限公司首次公開發(fā)行A股定價、網(wǎng)下發(fā)行結(jié)果及網(wǎng)上中簽率公告》可以查閱到中簽的機(jī)構(gòu)。將其中的傳統(tǒng)開放式債券型基金摘出分析；其次，根據(jù)每只基金中簽的股數(shù)計算在新股上市后不同漲幅情況下各個基金的總體收益情況（凈值變化）；最后，根據(jù)最新的基金規(guī)模來估算各基金的單位收益情況。當(dāng)然要將基金份額的申贖費(fèi)用和基金運(yùn)作費(fèi)用計算在內(nèi)。這樣就可以得出參與套利的收益率的一個參考值。機(jī)會挖掘與分析方法

——多次循環(huán)：每只中簽新股的債券基金都可能是投資標(biāo)的

相關(guān)公式：基金總收益=中簽股數(shù)×發(fā)行價×上市首日漲幅（假設(shè)條件）；每份收益=基金總收益÷基金規(guī)模；費(fèi)后收益率=

年化收益率=費(fèi)后收益率×360÷5-基金運(yùn)作費(fèi)率。在分析的過程中要注意基金的申贖是否開放，是否存在大額申贖限制等相關(guān)事項。機(jī)會挖掘與分析方法

——多次循環(huán)：每只中簽新股的債券基金都可能是投資標(biāo)的

機(jī)會挖掘與分析方法

——多次循環(huán)：每只中簽新股的債券基金都可能是投資標(biāo)的

從表中可以看出，在不考慮費(fèi)用的情況下，易方達(dá)安心以其較小的份額規(guī)模，獲得了較大優(yōu)勢。但考慮申贖費(fèi)用之后易方達(dá)增強(qiáng)債券B則是投資者較好的選擇。另外，基金都收取基金運(yùn)作費(fèi)，如托管費(fèi)和管理費(fèi)，一般B份額還收取銷售服務(wù)費(fèi)用，三項費(fèi)用合計一般不超過1.5%。如易方達(dá)增強(qiáng)債券B基金運(yùn)作費(fèi)率為1.25%。由于基金運(yùn)作費(fèi)用是年化費(fèi)率，并按天計提，所以在計算的過程中沒有扣除，只需在計算出年化收益之后直接減去即可。從表中可知，如果中國交建上市兩日漲幅為30%時，易方達(dá)增強(qiáng)債券B在五個工作日內(nèi)的年化收益率將達(dá)到85.87%。顯然，小額資金的短期投資較好的選擇（但此收益值為參考值，不代表實際收益）。風(fēng)險提示

在看到機(jī)會的同時，投資者也要分析此套利方法的各種風(fēng)險因素。首先我們要強(qiáng)調(diào)的是此套利機(jī)會是存在風(fēng)險的，主要如下：

第一，新股上市首日表現(xiàn)直接影響套利收益。眾所周知，新股上市首日就跌破發(fā)價的可能性是存在的。而此產(chǎn)品是基于當(dāng)前新股上市首日漲幅較