海內(nèi)降息海外加息預(yù)期再起國內(nèi)數(shù)據(jù)偏弱強化政策博弈

一周行情回顧：權(quán)益及商品市場反彈，期債倒V行情美聯(lián)儲暫停加息，超預(yù)期市場鷹派信號點陣圖顯示年底利率中值由5.1%上調(diào)至5.6%，即年內(nèi)還有兩次加息，且在此情景下對四季度實際GDP增速的預(yù)測由0.4%上調(diào)至1.0%，對年底核心PCE由3.6%抬升至3.9%，說明美聯(lián)儲對經(jīng)濟韌性和通脹粘性的看法較為堅定。但我們認(rèn)為點陣圖更多為預(yù)期管理，為貨幣政策留有空間，其節(jié)奏仍取決于經(jīng)濟和就業(yè)市場的發(fā)展態(tài)勢，高利率對金融系統(tǒng)及實體經(jīng)濟的潛在風(fēng)險亦將逐漸顯現(xiàn)。預(yù)計短期內(nèi)市場將進入對加息進程過于悲觀的交易中，并隨高頻數(shù)據(jù)的不同表現(xiàn)維持高波動率逆回購、SLF、MLF下調(diào)10bp從近年操作規(guī)律看，MLF跟隨逆回購利率變動、LPR跟隨MLF變動的概率較大。我們認(rèn)為降息對提振內(nèi)需的直接效果作用不明顯，更多為政策信號和市場信心提振的功能，后續(xù)穩(wěn)增長政策的力度及節(jié)奏更值得關(guān)注。我們維持前期觀點，7月份特別是政治局會議可能是增量政策的窗口期，在此之前政策博弈成為市場交易主線復(fù)盤2019年以來可發(fā)現(xiàn)以下市場規(guī)律，（1）債券市場對貨幣政策操作通常提前反應(yīng)，至LPR實際落地后可能出現(xiàn)“利好出盡”的回調(diào)，而其趨勢性拐點有待經(jīng)濟基本面改善的信號。（2）權(quán)益市場對貨幣寬松動作主要消化為短期情緒提振，在經(jīng)濟下行壓力加大背景下未能順利走出“寬松?！毙星?，而對于無“征兆”的超預(yù)期調(diào)整（2021年12月及2022年5月出現(xiàn)的LPR單個工具調(diào)降），情緒提振作用更明顯。（3）對于商品市場而言，在政策利率調(diào)降其內(nèi)，商品一般處于上行通道，但是否能成為上行的行情的起點，仍取決于基本面及需求5月經(jīng)濟數(shù)據(jù)同比增速放緩，環(huán)比有所改善但仍偏弱，整體不及預(yù)期5月經(jīng)濟數(shù)據(jù)再次印證了經(jīng)濟修復(fù)放緩、內(nèi)生動能仍有不足的觀點，主要經(jīng)濟數(shù)據(jù)同比增速回落，環(huán)比增速有所改善，整體低于預(yù)期。分結(jié)構(gòu)看，基建投資增速略高于預(yù)期，房地產(chǎn)投資拖累加大，出口增速轉(zhuǎn)負(fù)，消費增速回落地產(chǎn)投資拖累加大。投資端，房地產(chǎn)開發(fā)在低基數(shù)下仍跌幅走闊，新開工、施工面積維同比持大幅收縮，竣工面積同比增速顯著回落。銷售端，5月商品房銷售額同比為正但增速回落，銷售面積同比轉(zhuǎn)負(fù)。房價再度轉(zhuǎn)跌，銷售端筑底還需時日。資金端，到位資金同比增速轉(zhuǎn)負(fù)，分項看除個人按揭貸款受滯后影響增速小幅提升外其他資金來源均走弱，顯示市場需求仍疲弱消費復(fù)蘇斜率放緩，分化持續(xù)，青年失業(yè)率仍在走高。5月社會消費品零售總額同比增速回落5.7個百分點至12.7%，低于市場預(yù)期。分結(jié)構(gòu)看，餐飲復(fù)蘇仍明顯表現(xiàn)優(yōu)于商品消費，汽車、手機等大額消費在打折策略下有所提升，家具、建材等地產(chǎn)相關(guān)消費品維持低迷5月社融信貸不及預(yù)期，信貸供需表現(xiàn)雙雙轉(zhuǎn)弱。5月新增社融1.56萬億元，新增人民幣貸款1.36萬億元，均是環(huán)比多增、同比少增、低于預(yù)期。其中，社融口徑新增信貸今年以來首次出現(xiàn)同比少增，專項債發(fā)行節(jié)奏二季度放緩與去年同期形成錯位而成為拖累項，企業(yè)債凈融資量價齊跌暗示實體需求不足；企業(yè)中長期貸款延續(xù)偏強慣性，主要仍為基建及制造業(yè)支撐，且低利率環(huán)境下銀行及企業(yè)有拉長久期、鎖定長期成本的置換需求；居民端貸款在基數(shù)作用下有所改善但未成趨勢；信貸需求放緩背景下非銀貸款及票據(jù)沖量行為不明顯，說明信貸供給意愿轉(zhuǎn)弱，這也與貨幣政策導(dǎo)向“總量適度、節(jié)奏平穩(wěn)”所一致風(fēng)險提示

海外經(jīng)濟衰退超預(yù)期；地緣政治形勢超預(yù)期演變；國內(nèi)穩(wěn)增長政策不及預(yù)期1要點：海內(nèi)降息海外加息預(yù)期再起，國內(nèi)數(shù)據(jù)偏弱強化政策博弈第一部分一周行情回顧本周降息落地，政策組合拳情緒進一步發(fā)酵，市場就特別國債、地產(chǎn)刺激政策等消息開展搶跑交易，海外美聯(lián)儲暫停加息但點陣圖顯示超預(yù)期鷹派信號，在此背景下，權(quán)益市場及商品市場反彈，期債在周四、周五回吐降息漲幅行情回顧：6月12日-6月16日，權(quán)益及商品市場反彈，期債倒V行情0.93%2.07%2.57%2.29%-0.30%-0.06%-0.22%-0.14%-0.58%1.72%1.56%2.26%2.06%0.86%上證50期貨中證500期貨滬深300期貨中證1000期貨10年期國債期貨2年期國債期貨5年期國債期貨30年期國債期貨Wind商品指數(shù)Wind貴金屬Wind能源Wind有色Wind化工Wind農(nóng)副產(chǎn)品一周漲跌幅逆回購、SLF、MLF下調(diào)：節(jié)奏超預(yù)期，幅度符合預(yù)期4數(shù)據(jù)來源：Wind、廣州期貨研究中心美聯(lián)儲6月議息會議維持利率水平不變，符合市場預(yù)期，但點陣圖鷹派信號超出市場預(yù)期：點陣圖顯示年底利率中值由5.1%上調(diào)至5.6%，即年內(nèi)還有兩次加息，且在此情景下對四季度實際GDP增速的預(yù)測由0.4%上調(diào)至1.0%，對年底核心PCE由3.6%抬升至3.9%，說明美聯(lián)儲對經(jīng)濟韌性和通脹粘性的看法較為堅定。但我們認(rèn)為點陣圖更多為預(yù)期管理，為貨幣政策留有空間，其節(jié)奏仍取決于經(jīng)濟和就業(yè)市場的發(fā)展態(tài)勢，高利率對金融系統(tǒng)及實體經(jīng)濟的潛在風(fēng)險亦將逐漸顯現(xiàn)。預(yù)計短期內(nèi)市場將進入對加息進程過于悲觀的交易中，并隨高頻數(shù)據(jù)的不同表現(xiàn)維持高波動率。5月社融、經(jīng)濟數(shù)據(jù)出臺：整體不及預(yù)期下周大事關(guān)注日歷56月19日星期一6月20日星期二6月21日星期三6月22日星期四6月23日星期五6月24日星期六6月25日星期日LPR報價美國圣路易斯聯(lián)儲主席布拉德講話，紐約聯(lián)儲主席威廉姆斯講話英國央行公布利率決議和會議紀(jì)要美國6月Markit制造業(yè)PMI初值歐元區(qū)6月PMI初值第二部分貨幣政策點評6月13日，央行公開市場開展20億元7天期逆回購操作，中標(biāo)利率1.9%，較前值下調(diào)10個bp6月13日，央行下調(diào)常備借貸便利利率，隔夜期下調(diào)10個bp至2.75%，7天期下調(diào)10個bp至2.9%，1個月期下調(diào)10個bp至3.25%6月15日，央行開展2370億元1年期中期借貸便利（MLF）操作，中標(biāo)利率為2.65%，上次為2.75%7數(shù)據(jù)來源：Wind、廣州期貨研究中心逆回購、SLF、MLF下調(diào)10bp利率品種目前水平簡介操作時點公開市場操作（OMO）利率7天1.9%短期限逆回購操作利率每日中期借貸便利（MLF）利率1年期2.65%央行投放中期資金的利率，每月15日操作每月15日常備借貸便利（SLF）利率7天2.9%央行在利率走廊上限向金融機構(gòu)按需提供短期資金的利率不定期貸款市場報價利率（LPR）1年期3.65%5年期4.30%報價行按自身對最優(yōu)質(zhì)客戶執(zhí)行的貸款利率保價的算術(shù)平均每月20日存款基準(zhǔn)利率活期0.35%1年期1.50%央行公布的商業(yè)銀行存款指導(dǎo)性利率不定期超額準(zhǔn)備金利率0.35%央行對金融機構(gòu)超額準(zhǔn)備金支付的利率，是利率走廊下限不定期法定準(zhǔn)備金利率1.62%央行對金融機構(gòu)法定準(zhǔn)備金支付的利率不定期我國利率體系主要為央行通過貨幣政策工具調(diào)節(jié)銀行體系流動性，釋放政策利率調(diào)控信號，在利率走廊的輔助下，引導(dǎo)市場基準(zhǔn)利率以政策利率為中樞運行，并通過銀行體系傳導(dǎo)至貸款利率，形成市場化的利率形成和傳導(dǎo)機制，調(diào)節(jié)資金供求和資源配置，實現(xiàn)貨幣政策目標(biāo)公開市場操作7天期逆回購利率是央行短期政策利率。復(fù)盤歷史行情看，以DR007為代表的市場利率以7天逆回購利率為中樞上下波動。其中，在政策利率上行周期，DR007上行至逆回購利率上沿，而在政策利率下行階段，DR007下探至逆回購利率下方的概率較大政策利率體系：短端利率0.501.001.502.002.503.003.504.000.0020162017201820192020202120222023逆回購利率：7天存款類機構(gòu)質(zhì)押式回購加權(quán)利率:7天SLF利率：7天超額準(zhǔn)備金利率8數(shù)據(jù)來源：Wind、廣州期貨研究中心央行通過每日開展公開市場操作，保持銀行體系流動性合理充裕，持續(xù)釋放短期政策利率信號，使存款類金融機構(gòu)質(zhì)押式回購利率等短期市場利率圍繞政策利率為中樞波動，并向其他市場利率傳導(dǎo)。同時，通過以常備借貸便利（SLF）利率為上限、超額準(zhǔn)備金利率為下限的利率走廊的輔助，將短期利率的波動限制在合理范圍其中，SLF是央行按需向金融機構(gòu)提供短期資金的工具，由于金融機構(gòu)可按SLF利率從央行獲得資金，就不必以高于SLF利率的價格從市場融入資金，因此SLF利率可視為利率走廊的上限。超額準(zhǔn)備金利率是央行對金融機構(gòu)存放在央行的超額準(zhǔn)備金付息的利率，由于金融機構(gòu)總是可以將剩余資金放入超額準(zhǔn)備金賬戶，并獲得超額準(zhǔn)備金利率，就不會有機構(gòu)愿意以低于超額準(zhǔn)備金利率的價格向市場融出資金，因此超額準(zhǔn)備金利率可視為利率走廊的下限中期借貸便利（MLF）利率是央行中期政策利率，代表了銀行體系從中央銀行獲取中期基礎(chǔ)貨幣的邊際資金成本。貸款市場報價利率（LPR）是報價行在MLF利率的基礎(chǔ)上，綜合考慮資金成本、風(fēng)險溢價等因素報出的貸款基準(zhǔn)價格。目前已形成了“MLF利率→LPR→貸款利率”的利率傳導(dǎo)機制政策利率體系：中期利率中期借貸便利（MLF）利率是央行中期政策利率，代表了銀行體系從中央銀行獲取中期基礎(chǔ)貨幣的邊際資金成本。2019年以來，人民銀行逐步建立MLF常態(tài)化操作機制，每月15日開展一次MLF操作，提高操作的透明度、規(guī)則性和可預(yù)期性，向市場連續(xù)釋放中期政策利率信號，引導(dǎo)中期市場利率貸款市場報價利率（LPR）是報價行在MLF利率的基礎(chǔ)上，綜合考慮資金成本、風(fēng)險溢價等因素報出LPR，每月20日開展報價。目前LPR已代替貸款基準(zhǔn)利率，成為金融機構(gòu)貸款利率定價的主要參考基準(zhǔn)，形成了“MLF利率→LPR→貸款利率”的利率傳導(dǎo)機制，貨幣政策傳導(dǎo)渠道有效疏通，貸款利率和債券利率之間的相互參考作用也有所增強2.533.544.555.520192020202120222023LPR：1年期企業(yè)債到期收益率(AA):5年企業(yè)貸款加權(quán)利率LPR：5年期MLF：1年期9數(shù)據(jù)來源：Wind、廣州期貨研究中心逆回購、MLF、LPR是央行針對不同期限和不同目標(biāo)的利率政策工具，理論上兩者不必同步變化但從近年操作規(guī)律看，MLF跟隨逆回購利率變動、LPR跟隨MLF變動的概率較大。但LPR改革時間尚短，其規(guī)律性是否延續(xù)和加強還需時間檢驗?zāi)婊刭彙LF、LPR之間的聯(lián)動關(guān)系逆回購利率：7天MLF：1年LPR：1年LPR：5年利率變動利率變動利率變動利率變動2019/8/204.25-0.062019/9/204.20-0.052019/11/53.25-0.052019/11/182.50-0.052019/11/204.15-0.054.80-0.052020/2/32.40-0.102020/2/173.15-0.102020/2/204.05-0.104.75-0.052020/3/302.20-0.202020/4/152.95-0.202020/4/203.85-0.204.65-0.102021/12/203.80-0.052022/1/172.10-0.102022/1/172.85-0.102022/1/203.70-0.104.60-0.052022/5/204.45-0.152022/8/152.00-0.102022/8/152.75-0.102022/8/223.65-0.054.30-0.15從近幾年實際操作中，逆回購與MLF走勢基本一致，除2019年下半年LPR改革期外，逆回購利率變動較MLF節(jié)奏同步或領(lǐng)先，幅度高度一致。長短期限政策利率導(dǎo)向的一致性也加強了貨幣政策的預(yù)期管理效果，穩(wěn)定了微觀主體的利率環(huán)境的預(yù)期，因此出現(xiàn)債市波動率有所下降、10Y-1Y利差相對穩(wěn)定的情況。而從MLF及LPR操作節(jié)奏看，在2019年11月、2020年2月、2020年4月、2022年1月及2022年8月出現(xiàn)了5次LPR跟隨MLF下調(diào)的情況，但下調(diào)的幅度、1年期及5年期變動的對稱性差異較大，而在2021年12月及2022年5月出現(xiàn)了MLF未變動而LPR出現(xiàn)調(diào)降的情況。因此從近年操作規(guī)律看，MLF跟隨逆回購利率變動、LPR跟隨MLF變動的概率較大10數(shù)據(jù)來源：Wind、廣州期貨研究中心復(fù)盤2019年以來可發(fā)現(xiàn)以下市場規(guī)律，（1）債券市場對貨幣政策操作通常提前反應(yīng)，至LPR實際落地后可能出現(xiàn)“利好出盡”的回調(diào)，而其趨勢性拐點有待經(jīng)濟基本面改善的信號。（2）權(quán)益市場對貨幣寬松動作主要消化為短期情緒提振，在經(jīng)濟下行壓力加大背景下未能順利走出“寬松?！毙星?，而對于無“征兆”的超預(yù)期調(diào)整（2021年12月及2022年5月出現(xiàn)的LPR單個工具調(diào)降），情緒提振作用更明顯。（3）對于商品市場而言，在政策利率調(diào)降其內(nèi)，商品一般處于上行通道，但是否能成為上行的行情的起點，仍取決于基本面及需求我們認(rèn)為降息對提振內(nèi)需的直接效果作用不明顯，更多為政策信號和市場信心提振的功能，后續(xù)穩(wěn)增長政策的力度及節(jié)奏更值得關(guān)注。我們維持前期觀點，7月份特別是政治局會議可能是增量政策的窗口期，在此之前，政策博弈成為市場交易的主線降息周期市場運行規(guī)律及本次展望2.002.503.003.504.00501001502002019-012020-012023-01上證50指數(shù) 中證500指數(shù) 國債到期收益率:10年（右軸，逆序）

降逆回購利率降MLF降LPR（不含5年期）降LPR（含5年期）100501502019-012020-012021-012022-012023-01收盤價:Wind商品指數(shù)2021-01收盤價:Wind有色2022-01收盤價:Wind煤焦鋼礦200

降逆回購利率11數(shù)據(jù)來源：Wind、廣州期貨研究中心

降MLF

降LPR（不含5年期）降LPR（含5年期）第三部分5月經(jīng)濟、社融數(shù)據(jù)解讀5月經(jīng)濟數(shù)據(jù)再次印證了經(jīng)濟修復(fù)放緩、內(nèi)生動能仍有不足的觀點，主要經(jīng)濟數(shù)據(jù)同比增速回落，環(huán)比增速有所改善，整體低于預(yù)期。分結(jié)構(gòu)看，基建投資增速略高于預(yù)期，房地產(chǎn)投資拖累加大，出口增速轉(zhuǎn)負(fù)，消費增速回落5月經(jīng)濟數(shù)據(jù)同比增速放緩，環(huán)比有所改善但仍偏弱，整體不及預(yù)期%12.70-7.508.835.07-20020402021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-05社會消費品零售總額:當(dāng)月同比固定資產(chǎn)投資(不含農(nóng)戶)完成額:基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資:當(dāng)月同比出口總值(美元計價):當(dāng)月同比房地產(chǎn)開發(fā)投資:當(dāng)月同比固定資產(chǎn)投資(不含農(nóng)戶)完成額:制造業(yè):當(dāng)月同比（右軸）5月基建投資增速小幅回升，消費同比增速回落，出口增速轉(zhuǎn)負(fù)，房地產(chǎn)投

以兩年復(fù)合增速看，5月社零、房地產(chǎn)投資、出口較4月轉(zhuǎn)弱

資降幅進一步擴大13數(shù)據(jù)來源：Wind、廣州期貨研究中心5月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比較前值下降2.1個百分點至3.5%，低于預(yù)期。分產(chǎn)業(yè)看，與地產(chǎn)相關(guān)的黑非金礦物等上游制造業(yè)、家具制造等下游制造業(yè)增速持續(xù)走低，與汽車相關(guān)的中游制造業(yè)增速回落但仍保持較高水平，與消費相關(guān)的紡織業(yè)增速降幅收窄，食品制造業(yè)增速走低工業(yè)生產(chǎn)：5月生產(chǎn)增速同比回落，地產(chǎn)及出口影響明顯5月PMI在榮枯線以下持續(xù)回落，工業(yè)增加值同比增速下行，兩

年符合增速小幅回升但仍明顯低于3月3.502.09-1552548.80404550552021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-05制造業(yè)PMI規(guī)模以上工業(yè)增加值:當(dāng)月同比(右軸)規(guī)模以上工業(yè)增加值:兩年復(fù)合增長率(右軸)%%-30.00-40.00-20.00-10.000.0010.004530.0020.0040.0050.002021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-05

大部分行業(yè)生產(chǎn)表現(xiàn)較為平淡規(guī)模以上工業(yè)增加值:采礦業(yè):當(dāng)月同比規(guī)模以上工業(yè)增加值:汽車制造業(yè):當(dāng)月同比

規(guī)模以上工業(yè)增加值:紡織業(yè):當(dāng)月同比 規(guī)模以上工業(yè)增加值:金屬制品業(yè):當(dāng)月同比規(guī)模以上工業(yè)增加值:橡膠和塑料制品業(yè):當(dāng)月同比14數(shù)據(jù)來源：Wind、廣州期貨研究中心%5月基建投資同比增速較前值回升2.4個百分點至10.3%，主要支撐來自于存量項目續(xù)建5月制造業(yè)投資同比增速較前值回落0.2個百分點至5.1%，高技術(shù)制造業(yè)增速雖有所回落但仍保持領(lǐng)先，此外電器機械、汽車等均維持較高增速固定資產(chǎn)投資：基建投資增速有所回升，制造業(yè)投資增速小幅放緩5.2912.806.005.07-20020402021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052.803.3735.948.83-200202021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-055月基建投資同比增速在專項債、城投債發(fā)行較緩情況下仍保持

較高增速固定資產(chǎn)投資(不含農(nóng)戶)完成額:水利、環(huán)境和公共設(shè)施管理業(yè):當(dāng)月同比固定資產(chǎn)投資(不含農(nóng)戶)完成額:交通運輸、倉儲和郵政業(yè):當(dāng)月同比固定資產(chǎn)投資(不含農(nóng)戶)完成額:電力、熱力、燃?xì)饧八纳a(chǎn)和供應(yīng)業(yè):當(dāng)月同比固定資產(chǎn)投資(不含農(nóng)戶)完成額:第三產(chǎn)業(yè):基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資:當(dāng)月同比15數(shù)據(jù)來源：Wind、廣州期貨研究中心%40

制造業(yè)投資當(dāng)月同比增速小幅回落，其中高技術(shù)制造業(yè)累計同比

增速仍維持高位固定資產(chǎn)投資(不含農(nóng)戶)完成額:制造業(yè):累計同比固定資產(chǎn)投資(不含農(nóng)戶)完成額:制造業(yè):當(dāng)月同比固定資產(chǎn)投資(不含農(nóng)戶)完成額:高技術(shù)制造業(yè):累計同比%民間投資占全國固定資產(chǎn)投資的比重自2022年以來顯著回落至年底的低點54.21%后有所修復(fù)，3月、4月持續(xù)回落，5月有所企穩(wěn)，但當(dāng)月同比增速持續(xù)為負(fù)，說明市場信心的修復(fù)還在路上固定資產(chǎn)投資：民間投資占比有所止跌，投資增速明顯不足

民間投資增速動力不足，自3月起同比增速進入負(fù)增長區(qū)間54.5653.9553.985055602021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-05

民間投資占全國固定資產(chǎn)投資的比重由前值53.95%小幅抬升至53.98%民間固定資產(chǎn)投資完成額:累計比重-26.15-19.30-40-20020402021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-05民間固定資產(chǎn)投資:當(dāng)月同比民間固定資產(chǎn)投資:制造業(yè):當(dāng)月同比16數(shù)據(jù)來源：Wind、廣州期貨研究中心%%60投資端，房地產(chǎn)開發(fā)在低基數(shù)下仍跌幅走闊，新開工、施工面積維同比持大幅收縮，竣工面積同比增速顯著回落。銷售端，5月商品房銷售額同比為正但增速回落，銷售面積同比轉(zhuǎn)負(fù)。資金端，到位資金同比增速轉(zhuǎn)負(fù)，分項看除個人按揭貸款受滯后影響增速小幅提升外其他資金來源均走弱，顯示市場需求仍疲弱房地產(chǎn)：地產(chǎn)投資拖累加大，房企現(xiàn)金流有待改善

房地產(chǎn)投資及新開工、施工數(shù)據(jù)持續(xù)疲軟，竣工同比增速高位回落-28.48-36.3524.51-80-400402021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-05土地購置費:當(dāng)月同比房屋新開工面積:當(dāng)月同比房地產(chǎn)開發(fā)投資:當(dāng)月同比房屋施工面積:當(dāng)月同比%80

房屋竣工面積:當(dāng)月同比 -80-400-21.5240802021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-05其他資金:定金及預(yù)付款:累計同比

其他資金:個人按揭貸款:累計同比

17數(shù)據(jù)來源：Wind、廣州期貨研究中心

房企資金來源同比整體走弱，籌資能力持續(xù)為負(fù)，銷售端回款情況再

度反復(fù)國內(nèi)貸款:累計同比自籌資金:累計同比利用外資:累計同比%02004006001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月2023年2021年2022年2020年

2019年 2018年 30城商品房成交活躍度自3月以來明顯回落。分城市能級看，一線城市銷售有所復(fù)蘇但幅度有限房地產(chǎn)：3月以來商品房成交活躍度明顯回落-10001002002021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-0630大中城市:商品房成交面積:一線城市:當(dāng)周值30大中城市:商品房成交面積:二線城市:當(dāng)周值30大中城市:商品房成交面積:三線城市:當(dāng)周值18數(shù)據(jù)來源：Wind、廣州期貨研究中心萬平方米300

商品房銷售活躍度4月以來顯著回落

一線城市商品房成交在4、5月保持一定活躍度但在6月再度降溫萬平方米房地產(chǎn)：房價再度轉(zhuǎn)跌，銷售端筑底還需時日70大中城市二手住宅價格環(huán)比指數(shù)及百城住宅價格指數(shù)環(huán)比結(jié)束連續(xù)三個月轉(zhuǎn)正后在5月轉(zhuǎn)負(fù)。從二手房及租賃市場看，3月份以來掛牌指數(shù)和掛牌價格指數(shù)均環(huán)比回落，房地產(chǎn)銷售端筑底可能持續(xù)一段時間-0.01-0.20-0.6-0.30.00.30.62021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-05

一手房及二手房價格指數(shù)環(huán)比連續(xù)三個月為正百城住宅價格指數(shù):環(huán)比中國:70個大中城市新建商品住宅價格指數(shù):環(huán)比

中國:70個大中城市二手住宅價格指數(shù):環(huán)比 122121120

1241231271261251801902002021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-053月以來二手房及租賃房掛牌價格指數(shù)均環(huán)比回落全國城市二手房出售掛牌價指數(shù)全國城市二手房出租掛牌價指數(shù)（右軸）1601902202502021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-06

全國城市二手房出售掛牌價指數(shù)：當(dāng)周值 一線城市 二線城市 三線城市19數(shù)據(jù)來源：Wind、廣州期貨研究中心5月社會消費品零售總額同比增速回落5.7個百分點至12.7%，低于市場預(yù)期，剔除基數(shù)影響后，兩年復(fù)合增速基本持平。分結(jié)構(gòu)看，餐飲復(fù)蘇仍明顯表現(xiàn)優(yōu)于商品消費，汽車、手機等大額消費在打折策略下有所提升，家具、建材等地產(chǎn)相關(guān)消費品維持低迷隨著5月假期出行需求、6月618線上促銷及換季消費需求陸續(xù)釋放，三季度消費復(fù)蘇空間或進一步放緩。青年人失業(yè)率的繼續(xù)走高亦顯示消費內(nèi)生動力隱憂消費：消費復(fù)蘇斜率放緩，分化持續(xù)，青年失業(yè)率仍在走高

5.205.5005101520.80202545672021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-05

青年失業(yè)率繼續(xù)走高全國城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率31個大城市城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率:16-24歲人口（右軸）%%35.101