快遞行業(yè)研究分析框架：研究快遞必須看透的“三組邏輯關(guān)系”十年未有之變局新周期下的產(chǎn)能決定論

證券研究報(bào)告行業(yè)深度報(bào)告快遞行業(yè)研究分析框架：十年未有之變局，新周期下的產(chǎn)能決定論——研究快遞必須看透的“三組邏輯關(guān)系”韓軍cn助理：梁驍omcn月1日本報(bào)告由中信建投證券股份有限公司在中華人民共和國(僅為本報(bào)告目的，不包括香港、澳門、臺灣)提供。在遵守適用的法律法規(guī)情況下，本報(bào)告亦可能由中信建投(國際)證券有限公司在香港提供。請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明。核心觀點(diǎn)及摘要2心觀點(diǎn)仍未達(dá)到完全平衡。監(jiān)管政策僅是延緩了快遞行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)，電商市場需求增長仍有增量且電商平臺正處于推動自身及快遞發(fā)展的重要時(shí)期；供給端行業(yè)進(jìn)入上市后的第三輪產(chǎn)能周期的第二階段，須正視快遞供給為王時(shí)代下“產(chǎn)能決定論”對未來2-3年的影響。而帶動需求；發(fā)展關(guān)系，需求和供給共同影響了業(yè)務(wù)量和市場競爭格局；資本關(guān)系，市占率、價(jià)格和利潤共同決定股價(jià)，而最終由產(chǎn)能決定?？爝f行業(yè)的核心，供需研究則是跟蹤快遞價(jià)格的基礎(chǔ)。 (1)快遞行業(yè)仍處于龍頭競爭期后段，正向成熟穩(wěn)定期邁進(jìn)，但供需仍未達(dá)到完全平衡。因?yàn)楸O(jiān)管政策僅是延緩了快遞行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)，電快遞公司仍在通過擴(kuò)充產(chǎn)能以及推動模式迭代優(yōu)化成本。 (2)復(fù)盤快遞30年的發(fā)展歷程，“申通系”延展為中國快遞發(fā)展前20年夯實(shí)了基礎(chǔ)，2013年是行業(yè)發(fā)展重要拐點(diǎn)，驅(qū)動因素切換到電商。2、必須看透的“三組邏輯關(guān)系”之一：運(yùn)營關(guān)系——供給的優(yōu)化能夠產(chǎn)生更好的價(jià)格，進(jìn)而帶動需求 (1)不同視角決定不同的價(jià)格策略及邏輯，也是對初始研究行業(yè)容易陷入錯(cuò)亂、必須澄清的地方。以價(jià)換量是過去30年快遞行業(yè)最重要，歷史上曾出現(xiàn)兩輪價(jià)格戰(zhàn)，目前需求價(jià)格彈性減小，單位降價(jià)所帶動件量的增速由5-10%降到1-3%。 (2)燃油成本是影響運(yùn)輸成本的核心要素，分揀效率是影響中轉(zhuǎn)成本的核心要素，日均件量是影響派費(fèi)成本的核心要素。 (3)兩條監(jiān)管政策紅線鎖死惡性價(jià)格戰(zhàn)，形成“政策價(jià)格托底”，電商產(chǎn)業(yè)拉動低線城市經(jīng)濟(jì)增長，助力就業(yè)及稅收，仍存在政策博弈。核心觀點(diǎn)及摘要3、必須看透的“三組邏輯關(guān)系”之二：發(fā)展關(guān)系——需求和供給共同影響了業(yè)務(wù)量和市場競爭格局 (1)行業(yè)增長空間核心取決于電商件天花板，短期仍受消費(fèi)復(fù)蘇影響：電商營銷費(fèi)決定電商件增速，當(dāng)下流量見頂、平臺營銷費(fèi)投入趨于性，電商訂單快遞化率則主要取決于客單價(jià)和拆單率。保守謹(jǐn)慎測算2023年快遞行業(yè)件量日均約3.5億件，增速達(dá)14-15%。 (2)過去十年快遞市場格局的演化，背后是對需求大勢判斷下的前瞻性布局，電商平臺的快遞物流競爭策略根本上決定了不同時(shí)期快遞市重視快遞，料長期中國快遞市場將呈現(xiàn)4+3的七雄格局。 (3)資本開支是快遞行業(yè)投資風(fēng)向標(biāo)，當(dāng)下開支情況決定一年后的市場格局；前瞻性產(chǎn)能規(guī)劃布局的快遞公司，將主導(dǎo)未來市場格局演化。4、必須看透的“三組邏輯關(guān)系”之三：資本關(guān)系——市占率、價(jià)格和利潤共同決定股價(jià)，而最終由產(chǎn)能決定 (1)市占率、利潤、價(jià)格成為新時(shí)代下，快遞行業(yè)股價(jià)影響的核心三要素：2020年底開始，件量市占率不再成為唯一決定快遞各家股價(jià)的關(guān)鍵因素，快遞公司的單票價(jià)格和盈利能力變得越來越重要，因?yàn)閱纹庇芰头€(wěn)定的現(xiàn)金流支撐持續(xù)的潛在融資能力。 (2)從2022Q3開始，行業(yè)整體進(jìn)入上市后的第三輪產(chǎn)能周期的第二階段，須正視快遞供給為王時(shí)代下“產(chǎn)能決定論”對未來2-3年的影響。1)產(chǎn)能決定份額：產(chǎn)能(及效率)是提升快遞件量市占率的根本，且是領(lǐng)先份額變化半年的前瞻性指標(biāo)；2)產(chǎn)能決定價(jià)格：定價(jià)短期受制于產(chǎn)能利用率，產(chǎn)能投入節(jié)奏對短期定價(jià)的影響越來越重要；從2021年底價(jià)格戰(zhàn)結(jié)束開始，單票折3)產(chǎn)能決定利潤：從自控、自有、再到自動，向產(chǎn)能要利潤。究分析指標(biāo)需根據(jù)影響的時(shí)間、效果和重要性進(jìn)行分類通過供需分析，我們總結(jié)出研究分析快遞行業(yè)價(jià)格的影響因素，按照短中長期劃分為：監(jiān)管政策、終端激勵政策、燃油成本、運(yùn)營模式變化素，需要高頻跟蹤和關(guān)注；快遞公司競爭策略、精益化管理效果、商流變化情況則是中期影響因素，需要按季度跟蹤研究；產(chǎn)響因素，可以按半年度或年度進(jìn)行分析研判。供需研究是快遞行業(yè)的基礎(chǔ)框架觀察當(dāng)下的中國快遞行業(yè)，目前市場主要快遞品牌公司，在上世紀(jì)90年代至21世紀(jì)第一個(gè)十年，憑借對市場需求(主要系個(gè)人與商務(wù)件)的敏銳洞察和研判，悉數(shù)入局快遞市場，并在行業(yè)內(nèi)革命性地不斷探索創(chuàng)新運(yùn)營模式。資料來源：中信建投41234512345前言：復(fù)盤快遞行業(yè)30年發(fā)展史三為什么價(jià)格是研究快遞行業(yè)的靈魂？影響成本結(jié)構(gòu)性變化的有哪些因素？監(jiān)管政策如何作用于價(jià)格與成本的？三組邏輯關(guān)系之二：發(fā)展關(guān)系需求端是如何影響行業(yè)件量、競爭格局、資本開支意愿和方向的？從資本開支到市占率的體現(xiàn)，是如何一步一步傳導(dǎo)影響的？三組邏輯關(guān)系之三：資本關(guān)系快遞行業(yè)股價(jià)的核心影響因素演變？產(chǎn)能是如何從根本上決定以上核心因素的？國通快遞(2003-2019)；全一快遞(2000-2019)復(fù)盤快遞30年的發(fā)展歷程-件量及增速凡客誠品旗下自建物流“如風(fēng)達(dá)”(2008-2014) 0.00%0%%%%%%全峰快遞(10-19)青旅物流收購；優(yōu)速快遞(09-19)壹米滴答收購57%55%48%0.40.81.510.10.2820.40.81.510.10.2823757營快遞品駿業(yè)務(wù)，與順豐達(dá)成業(yè)務(wù)合作物流港股市10月，極兔收購百世快遞MS業(yè)務(wù)，開創(chuàng)中國大陸快遞業(yè)之先河營快遞品駿業(yè)務(wù)，與順豐達(dá)成業(yè)務(wù)合作物流港股市10月，極兔收購百世快遞MS業(yè)務(wù)，開創(chuàng)中國大陸快遞業(yè)之先河詹際煒、聶騰云、喻渭蛟以及賴梅松分別的杭州、上海創(chuàng)立天天、韻達(dá)、圓通以及中通快遞。至此，快遞行業(yè)的“三通天天快遞?1999年，韻達(dá)快遞?2000年，圓通速度?2002年，中通快遞順豐開辟航運(yùn)市場，與揚(yáng)子江快運(yùn)簽下合同，揚(yáng)子江快運(yùn)的5架737全貨機(jī)全部由順豐租順豐成為國內(nèi)第一家使用全貨順豐開辟航運(yùn)市場，與揚(yáng)子江快運(yùn)簽下合同，揚(yáng)子江快運(yùn)的5架737全貨機(jī)全部由順豐租順豐成為國內(nèi)第一家使用全貨和預(yù)付款結(jié)算豐分別在浙江豐分別在浙江營企業(yè)無法獲得營業(yè)牌照，時(shí)刻面對郵政、工商、交通等部門的盤查壓力，被稱為“黑快遞”遞行業(yè)的商6月，菜鳥極兔正式在極兔正式在12月，申通快遞在深交所上1月，淘寶平臺首次推行網(wǎng)銷打折活動，雙十一當(dāng)天的銷售額達(dá)到5200萬，眾多快遞企業(yè)來不及反應(yīng)，嚴(yán)重爆倉，耗費(fèi)幾周時(shí)間才降所有快件處理完起步期(起步期(93-03)蓄力期(03-09)高速發(fā)展期(10-16)6資料來源：新華網(wǎng)，快遞上市公司年報(bào)，中信建投；注：灰色刪除線為關(guān)?；虮皇召彽目爝f公司6“通達(dá)系”快遞企業(yè)創(chuàng)始人關(guān)系緊密的“申通”延展，為中國快遞發(fā)展初期夯實(shí)了基礎(chǔ)原原申通財(cái)務(wù)1993年，聶騰飛與妻子陳小英、工友詹際盛一起創(chuàng)辦了上海盛彤實(shí)業(yè)有限公司，兩年后改名為“申通"，這也是后來“三通一達(dá)”的鼻祖1994年，詹際盛離開申通，創(chuàng)辦天天快遞(2012年被申通收購)1998年，聶騰飛因車禍不幸去世，申通由陳小英及其兄陳德軍管理1999年，聶騰飛的弟弟聶騰云離開申通，創(chuàng)辦韻達(dá)2000年，原申通財(cái)務(wù)張小娟與其丈夫喻渭蛟創(chuàng)辦圓通2002年，陳小英的發(fā)小賴海松與原申通一級站點(diǎn)負(fù)責(zé)人桑學(xué)兵創(chuàng)辦中通72013年是快遞行業(yè)發(fā)展重要拐點(diǎn)——驅(qū)動因素切換到電商增長2013年之前，快遞行業(yè)仍然以文件、包裹寄遞為主的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)為主2013年之后，電商件在快遞總件量的占比基本形成并保持，與目前90%比例相當(dāng)?shù)乃劫Y料來源：國家統(tǒng)計(jì)局，國家郵政局，中信建投8過去20年電商發(fā)展史：從阿里一家獨(dú)秀到四足鼎立企業(yè)頁上線B2C當(dāng)當(dāng)網(wǎng)成立C2C易趣網(wǎng)上線萌芽期(95-99)起步期(00-07)快速發(fā)展期(08-15)轉(zhuǎn)型分化期(16-至今)愈烈91234512345前言：復(fù)盤快遞行業(yè)30年發(fā)展三組邏輯關(guān)系之一：運(yùn)營關(guān)系為什么價(jià)格是研究快遞行業(yè)的靈魂？影響成本結(jié)構(gòu)性變化的有哪些因素？監(jiān)管政策如何作用于價(jià)格與成本的？三組邏輯關(guān)系之二：發(fā)展關(guān)系輯關(guān)系之三：資本關(guān)系股權(quán)融資資本開支(軟件+硬件)/格局資能力債權(quán)融資單票成本本部分我們回答三個(gè)問題：商流構(gòu)成股權(quán)融資資本開支(軟件+硬件)/格局資能力債權(quán)融資單票成本本部分我們回答三個(gè)問題：商流構(gòu)成需求(各家電商平臺營銷費(fèi)&GDP)規(guī)模及增速運(yùn)營關(guān)系：供給的優(yōu)化能夠產(chǎn)生更好的價(jià)格，進(jìn)而帶動需求全網(wǎng)產(chǎn)能(利用效率)/現(xiàn)金流權(quán)資產(chǎn)包為什么價(jià)格是研究快遞行業(yè)的靈魂？影響成本結(jié)構(gòu)性變化的有哪些因素？監(jiān)管政策如何作用于價(jià)格與成本的？權(quán)資產(chǎn)包資料來源：中信建投運(yùn)營關(guān)系-價(jià)格運(yùn)營關(guān)系-價(jià)格價(jià)格是研究快遞行業(yè)的核心不同視角決定不同的價(jià)格策略及邏輯，也是對初始研究行業(yè)容易陷入錯(cuò)亂、必須澄清的地方收入成本毛利加盟制快遞上市公司視角攬件網(wǎng)點(diǎn)快遞員快遞員件網(wǎng)點(diǎn)遞價(jià)格4.65件提成費(fèi)1.100.700.10成派費(fèi)在0.6-1.2元大件3-5元1.600.051.005提成1-22.45攬件網(wǎng)點(diǎn)快遞員快遞員件網(wǎng)點(diǎn)遞價(jià)格4.65件提成費(fèi)1.100.700.10成派費(fèi)在0.6-1.2元大件3-5元1.600.051.005提成1-22.45快遞成本費(fèi)件提成0.700.300.05及操作支線及操作他成本他成本0.600.050.000.301.10快遞總部費(fèi)線運(yùn)輸費(fèi)其他成本10.3-0.40.10注：其它成本包括銷售、管理、財(cái)務(wù)、稅費(fèi)等行業(yè)整體及直營制快遞公司視角運(yùn)營關(guān)系-價(jià)格運(yùn)營關(guān)系-價(jià)格行業(yè)及直營快遞定價(jià)邏輯：量大價(jià)優(yōu)，通過折扣調(diào)價(jià)淡旺季價(jià)格618、雙11等業(yè)務(wù)旺季，行業(yè)的慣常操作是利用價(jià)格折扣，吸引客戶發(fā)貨以順豐為代表的直營快遞公司，在迎接業(yè)務(wù)旺季時(shí)，往往通過折扣降價(jià)換量，以保證產(chǎn)能的最大化利用圖表：快遞行業(yè)價(jià)格變化趨勢(2016-2023年)；單位：元圖表：順豐控股價(jià)格變化趨勢(2016-2023年)；單位：元資料來源：國家郵政局，中信建投運(yùn)營關(guān)系-價(jià)格運(yùn)營關(guān)系-價(jià)格加盟制快遞總部定價(jià)邏輯：旺漲淡降，通過價(jià)格保持產(chǎn)能利用率最大化保障業(yè)務(wù)件量穩(wěn)定性是加盟制快遞公司總部定價(jià)的下主要策略例如：淡季(3-8月份)加盟制快遞總部公司就開始逐步通過降價(jià)，希望商家客戶多出貨，通過保持產(chǎn)能利用率平攤運(yùn)營成本圖表：加盟制快遞價(jià)格變化趨勢(2021-2022年)；單位：元圖表：圓通速遞價(jià)格變化趨勢(2017-2023年)；單位：元Wind14運(yùn)營關(guān)系-價(jià)格運(yùn)營關(guān)系-價(jià)格以價(jià)換量是過去30年快遞行業(yè)最重要的策略，歷史上曾出現(xiàn)兩輪價(jià)格戰(zhàn)第一輪(2008-2013)：圓通2005年為抓住淘寶快速發(fā)展機(jī)會，成為第一家把快遞單價(jià)從18元降到12元的公司，觸發(fā)了從2008年開始一直持續(xù)五年左右的降價(jià)，在2013年京東、阿里上市前達(dá)到高峰；(2020-2021)：2016年底、2017年初，主要品牌快遞紛紛上市，借助資本力量通過2-3年時(shí)間完成了網(wǎng)絡(luò)的完善和產(chǎn)能的提升，由于結(jié)構(gòu)性成本獲得了大幅下降，加之疫情導(dǎo)致需求回落，因此出現(xiàn)了持續(xù)一年半的價(jià)格戰(zhàn)，直至2021年Q3價(jià)格監(jiān)管政策落圖表：2006-2022年快遞行業(yè)件量漲幅與價(jià)格降幅的變化趨勢資料來源：國家郵政局，中信建投15運(yùn)營關(guān)系-價(jià)格運(yùn)營關(guān)系-價(jià)格需求價(jià)格彈性減小，單位降價(jià)所帶動件量的增速由5-10%降到1-3%Q供不應(yīng)求，通過降價(jià)方式可以刺激快遞件量的大幅增加，各家快速公司都聚焦低圖表：中通、韻達(dá)、圓通2017-2022年需求價(jià)格彈性(件量增速/價(jià)格降速)變化情況Wind16運(yùn)營關(guān)系-成本運(yùn)營關(guān)系-成本燃油成本是影響運(yùn)輸成本的核心要素響運(yùn)輸成本。經(jīng)測算，油價(jià)每上漲10%，對單票運(yùn)輸成本影2020年至今油價(jià)出現(xiàn)了連續(xù)上漲(柴油每升上漲約3元左右)的燃油成本，大約上漲了57%，所以導(dǎo)致快遞公司需要承擔(dān)0.048元/件單車裝載率消化了油價(jià)增長的緣故。圖表：2017-2022年通達(dá)系四家單票運(yùn)輸成本變化趨勢(單位：元)：2017-2022年通達(dá)系四家單票運(yùn)輸成本與柴油價(jià)格變化關(guān)系(單位：Wind17運(yùn)營關(guān)系-成本運(yùn)營關(guān)系-成本分揀效率是影響中轉(zhuǎn)成本的核心要素由于快遞行業(yè)四家加盟制快遞公司的分揀中心效率不斷提升，過去五年保持約20%的復(fù)合增長，分揀中心日均處理件量由31.4萬件提每提升2.5%，將能夠圖表：2018-2022年通達(dá)系四家單票中轉(zhuǎn)成本變化趨勢(單位：元)圖表：2018-2022年通達(dá)系四家單票中轉(zhuǎn)成本與分揀中心效率(日均萬件)關(guān)系運(yùn)營關(guān)系-成本運(yùn)營關(guān)系-成本全網(wǎng)日均件量是影響派費(fèi)成本的核心要素2000萬，不斷提升翻倍到4000萬以上，派費(fèi)成本也從1.5元左右降至1.2元。控等影響，終端人工成本攀升，所以導(dǎo)致日均件量增長停滯，但派費(fèi)成本卻小幅提升。圖表：2018-2022年通達(dá)系三家單票派費(fèi)成本變化趨勢(單位：元)圖表：2018-2022年通達(dá)系三家單票派費(fèi)成本(元)與日均件量(萬件)關(guān)系運(yùn)營關(guān)系-政策運(yùn)營關(guān)系-政策兩條監(jiān)管政策紅線鎖死惡性價(jià)格戰(zhàn)，形成“政策價(jià)格托底效應(yīng)”再次強(qiáng)調(diào)我們對于市場中一直在博弈監(jiān)管政策的觀點(diǎn)：當(dāng)下監(jiān)管的底線思維已讓市場的惡性價(jià)格戰(zhàn)不存在滋生的土壤，但在現(xiàn)有競爭內(nèi)不可能再度出現(xiàn)2021下半年的行業(yè)β行情。今年Q1“調(diào)減派費(fèi)-監(jiān)管出手”事件，再次明確郵管部門的“紅線思維”以及“市場化邏輯”： 局部地區(qū)試點(diǎn)，若后續(xù)持續(xù)執(zhí)行全面落地，則將抬升行業(yè)整體成本，直接“遏制”低于成本價(jià)的惡性價(jià)格戰(zhàn)出現(xiàn)； (2)“保障快遞小哥權(quán)益”紅線：原則上讓快遞小哥到手派費(fèi)提成收入逐步體現(xiàn)到不得不低于1元(目前水平在0.6-0.7元/件)，判斷在現(xiàn)有經(jīng)營環(huán)境下，這部分成本上漲將轉(zhuǎn)嫁到價(jià)格端，引導(dǎo)對客戶服務(wù)報(bào)價(jià)的抬升。以上兩項(xiàng)派費(fèi)環(huán)節(jié)成本上漲，將直接轉(zhuǎn)嫁到價(jià)格端，最終形成“政策價(jià)格托底效應(yīng)”。穩(wěn)定義烏等產(chǎn)糧區(qū)地區(qū)快遞價(jià)格，可以托底整實(shí)質(zhì)影響全國快遞件量的整體趨勢。2總局《價(jià)格違法行為行政處罰規(guī)定(修訂征求意見稿)》:經(jīng)營者違反價(jià)格法相關(guān)規(guī)定，為排擠競爭對手或者獨(dú)占市場，低價(jià)傾銷，擾亂經(jīng)8局等八部委方面的舉措。9浙江省政府為收件人提供個(gè)性化、差異化的快遞服務(wù)選擇。7發(fā)布關(guān)于《快遞市場管理辦法(修訂草案)》(征求意見稿)公開征求意見：經(jīng)營快遞業(yè)務(wù)的企業(yè)未經(jīng)用戶同意，不得代為確認(rèn)收到資料來源：國家市場監(jiān)督管理總局，交通運(yùn)輸部，國家郵政局，中信建投20平均運(yùn)營關(guān)系-政策平均運(yùn)營關(guān)系-政策電商產(chǎn)業(yè)拉動低線城市經(jīng)濟(jì)增長，助力就業(yè)及稅收，仍存在政策博弈但電商賣家有動力尋找“下一個(gè)快遞價(jià)格洼地”，即使放到更長時(shí)間維度，電商產(chǎn)業(yè)還可以向中西部地區(qū)轉(zhuǎn)移，因此巨大產(chǎn)業(yè)聚集效應(yīng)及經(jīng)濟(jì)發(fā)展壓力，加之電商及快遞行業(yè)快速出清勢必會導(dǎo)致失業(yè)問題?，F(xiàn)有存在“快遞價(jià)格洼地效應(yīng)城市”的網(wǎng)絡(luò)零售額占GDP比例遠(yuǎn)高于全國平均水平，因此判斷當(dāng)?shù)夭呗灾贫ㄕ?，需要?quán)衡確認(rèn)快遞價(jià)格電商經(jīng)濟(jì)發(fā)展的關(guān)系。圖表：2022年快遞價(jià)格洼地城市網(wǎng)絡(luò)零售額占GDP比例 揭陽汕頭522M10228.9%22.3%22.2%20.3%12.5%11.4%資料來源：國家郵政局，國家統(tǒng)計(jì)局，浙江統(tǒng)計(jì)局，廣東統(tǒng)計(jì)局，中信建投211234512345前言：復(fù)盤快遞行業(yè)30年發(fā)展史三組邏輯關(guān)系之二：發(fā)展關(guān)系需求端是如何影響行業(yè)件量、競爭格局、資本開支意愿和方向的？從資本開支到市占率的體現(xiàn)，是如何一步一步傳導(dǎo)影響的？三組邏輯關(guān)系之三：資本關(guān)系快遞行業(yè)股價(jià)的核心影響因素演變？產(chǎn)能是如何從根本上決定以上核心因素的？股權(quán)融資資本開支(軟件+硬件)/格局資能力債權(quán)融資商流構(gòu)成需求(各家電商平臺營銷費(fèi)&股權(quán)融資資本開支(軟件+硬件)/格局資能力債權(quán)融資商流構(gòu)成需求(各家電商平臺營銷費(fèi)&GDP)規(guī)模及增速發(fā)展關(guān)系：需求和供給共同影響了業(yè)務(wù)量和市場競爭格局全網(wǎng)產(chǎn)能(利用效率)/現(xiàn)金流單票成本本單票成本權(quán)資產(chǎn)需求端是如何影響行業(yè)件量、競爭格局、資本開支意愿和方向權(quán)資產(chǎn)包包資料來源：中信建投從資本開支到市占率的體現(xiàn)，是如何一步一步傳導(dǎo)影響的？23發(fā)展關(guān)系-需求傳導(dǎo)-件量發(fā)展關(guān)系-需求傳導(dǎo)-件量行業(yè)增長空間核心取決于電商件天花板，短期仍受消費(fèi)復(fù)蘇影響電商件量=電商平臺GMV(商品交易總額)×電商訂單快遞化率(生成快遞單量的因素)伴隨著2009年民營快遞獲得合法化，同時(shí)電商市場迎來高速發(fā)展期，各快遞公司順勢依次推出單價(jià)更低的電商件吸收增長紅利，并陸此快遞的選擇權(quán)和定價(jià)主動權(quán)在電商平臺和賣家手中。電商訂單快遞化率則主要取決于轉(zhuǎn)化系數(shù)(由GMV產(chǎn)生的真實(shí)購買訂單)、客單價(jià)、拆單率(單個(gè)訂單產(chǎn)生的快遞包裹數(shù))。數(shù)客單價(jià)(元)單率-考慮退貨京東POP營商電商824發(fā)展關(guān)系-需求傳導(dǎo)-件量發(fā)展關(guān)系-需求傳導(dǎo)-件量電商營銷費(fèi)決定電商件增速，當(dāng)下流量見頂，平臺營銷費(fèi)投入趨于理性隨著國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)人口紅利逐漸殆盡，電商平臺進(jìn)入了存量爭奪的競爭階段，電商平臺面臨著流量獲取成本越來越高以及活躍用戶增速增客方面變得更加謹(jǐn)慎，其營銷開支增速減緩甚至縮音電商仍在擴(kuò)張期，是電商件增量的主要驅(qū)動力。阿里巴巴銷售費(fèi)用同比增速(%)京東銷售費(fèi)用同比增速(%)拼多多銷售費(fèi)用同比增速(%)快手銷售費(fèi)用同比增速(%)快遞業(yè)務(wù)量增速0流量焦慮期+直播Wind254611685461168512848694939740013394328144524349655453732022發(fā)展關(guān)系-需求傳導(dǎo)-件量電商訂單快遞化率則主要取決于客單價(jià)和拆單率爭最激烈業(yè)整體客單價(jià)下降，從而促進(jìn)電商件單圖表：2022上半年電商快遞業(yè)務(wù)量價(jià)格分層構(gòu)成圖表：2019-2022年電商平臺生成快遞包裹情況-日均快遞(萬件)客單價(jià)(元/單)40701002003004005001000200030005000計(jì)淘寶&天貓45481185425247688811拼多多479518061543453398857東133901639音22413052快手26373113431日均總單量 (萬/單)13002511640681692832439257123479825603單量占比50.8%20.0%15.9%6.6%3.2%1.7%1.0%0.5%0.2%0.1%0.0%100%商品可承受快遞費(fèi)5元7-15元元以上唯品會26發(fā)展關(guān)系-需求傳導(dǎo)-件量發(fā)展關(guān)系-需求傳導(dǎo)-件量電商流量向內(nèi)容化和近場化發(fā)展，服務(wù)需求由成本向體驗(yàn)升級場最大增量業(yè)務(wù)來源： (1)直播等內(nèi)容電商滲透率仍有提升空間，提高用戶體驗(yàn)訴求助推快遞增長向高性價(jià)比方向發(fā)展； (2)即時(shí)零售快速崛起，電商近場化趨勢拉動同城快遞件量高速發(fā)展，并帶動快遞單價(jià)提升。V資料來源：星圖數(shù)據(jù)，艾瑞咨詢，美團(tuán)，中信建投27發(fā)展關(guān)系-需求傳導(dǎo)-件量發(fā)展關(guān)系-需求傳導(dǎo)-件量生鮮農(nóng)特、醫(yī)藥、高附加值工業(yè)品，伴隨產(chǎn)業(yè)升級支撐時(shí)效件增長市場觀點(diǎn)一致認(rèn)為，時(shí)效件市場天花板已現(xiàn)，隨著電子合同及線上化辦公的不斷發(fā)展，時(shí)效件傳統(tǒng)商務(wù)件細(xì)分領(lǐng)域備受影響。與市場觀點(diǎn)不同，我們認(rèn)為從時(shí)效件主要來源看，除商務(wù)信函外，生鮮農(nóng)特、醫(yī)藥、高附加值工業(yè)品，伴隨產(chǎn)業(yè)升級支撐時(shí)效件增圖表：2019年至今月度時(shí)效件量變化趨勢醫(yī)藥?生鮮水果，如大?外貿(mào)樣品高價(jià)品6.0?高附加值產(chǎn)品，如?高附加值產(chǎn)品，如、奢侈品等?商務(wù)文書?商業(yè)合同?金融票據(jù)?互聯(lián)網(wǎng)衍生罕見54.03.53.0資料來源：中國物流與采購聯(lián)合會，國家郵政局，中信建投2019M128發(fā)展關(guān)系-需求傳導(dǎo)-件量發(fā)展關(guān)系-需求傳導(dǎo)-件量跨境電商火熱，催化海外專線模式，為國際快遞市場注入強(qiáng)心劑WTO2900000000347872796531937發(fā)展關(guān)系-需求傳導(dǎo)-件量保守謹(jǐn)慎測算2023年快遞行業(yè)件量日均約3.5億件，增速達(dá)14-15%-15%。/日)國際件電商件時(shí)效件同比增速(右軸)0002017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年E2024年E2025年E資料來源：國家郵政局，國家統(tǒng)計(jì)局，中信建投30發(fā)展關(guān)系-需求傳導(dǎo)-格局發(fā)展關(guān)系-需求傳導(dǎo)-格局過去十年快遞市場格局的演化，背后是對需求大勢判斷下的前瞻性布局過去十年件，快遞行業(yè)內(nèi)各玩家市場格局的演進(jìn)與洗牌，背后既有電商平臺角斗的映射(例如：拼多多的崛起)，更有對需求趨勢判斷下的前瞻性布局(例如：中通率先推動產(chǎn)能自有化和自動化)，它們共同決定了不同時(shí)期快遞市場競爭格局，是真正決定各家快遞公 率先推動產(chǎn)能自有率先推動產(chǎn)能自有化和自動化行業(yè)先驅(qū)率先完成產(chǎn)能投入 (韻達(dá)背后拼多多、百世背后阿里)12.1%12.1%2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2013年Wind3132京東“封世韻達(dá)收拼多益于多京東“封通京東“封世韻達(dá)收拼多益于多京東“封通京東施壓、拼多多崛起，阿里陸續(xù)入股申通、圓通、中通三家低增速公司極兔收購世快遞發(fā)展關(guān)系-需求傳導(dǎo)-格局電商平臺的快遞物流競爭策略根本上決定了不同時(shí)期快遞市場格局?在阿里電商業(yè)務(wù)快速發(fā)展的時(shí)期，由于百世和圓通與淘系長期的戰(zhàn)略合作關(guān)系，因此獲得了高于行業(yè)的增速?京東商城對阿里巴巴的不斷追趕，由于京東在17年和20年分別對百世和申通進(jìn)行了“封殺”，導(dǎo)致兩家公司業(yè)務(wù)走弱?拼多多2017年崛起，在快遞物流合作伙伴上選擇了通達(dá)系中阿里參股最少的韻達(dá)，并開始培植極兔作為防守戰(zhàn)略?近年興起的直播電商平臺，中通、圓通、順豐等成為了其主要合作伙伴，韻達(dá)在直播電商時(shí)代的落后00 發(fā)展關(guān)系-需求傳導(dǎo)-格局發(fā)展關(guān)系-需求傳導(dǎo)-格局電商平臺四分天下格局初現(xiàn)，商品價(jià)格力和穩(wěn)定供應(yīng)鏈對快遞提出新要求?電商平臺從貨架電商到內(nèi)容電商，營銷展示手段只是表象，核心競爭力殊途同歸，即：各家電商平臺都在不約而同地將“商品價(jià)格力”和“穩(wěn)定供應(yīng)鏈”作為畢其功于一役打造的兩大護(hù)城河。 (1)商品價(jià)格力：四大電商平臺紛紛以不同方式加入促銷補(bǔ)貼活動，利好快遞件量增長但同時(shí)讓行業(yè)單價(jià)提升受到限制。電商平臺由“低價(jià)競爭”到強(qiáng)調(diào)“商品價(jià)格力”，并不意味各家電商平臺要延續(xù)過往20年的一味低價(jià)競爭，而是要在自己的核心能力臺之間的擴(kuò)張邊界。點(diǎn)品類單價(jià)成本 (淘寶+天貓)電商美妝 (自營+POP)電商品多多社交電商低價(jià)生鮮、日雜00抖音&快手電商播電商40-702~3.5資料來源：Wind，魔鏡數(shù)據(jù)，久謙，國家統(tǒng)計(jì)局，服裝鞋帽類服裝鞋帽類糧油食品類%糧油食品類%.6%糧油食品類%快東糧油食品類%快東4.7%4.7%多類2.3%中西藥品類日用品類4.0%類C類3.6%7.5%4.0%中信建投；注：配送成本根據(jù)物流行業(yè)平均5%費(fèi)率計(jì)算33發(fā)展關(guān)系-需求傳導(dǎo)-格局發(fā)展關(guān)系-需求傳導(dǎo)-格局電商平臺愈發(fā)重視快遞，料長期中國快遞市場將呈現(xiàn)4+3的七雄格局 (2)穩(wěn)定供應(yīng)鏈：電商平臺的物流主體公司已經(jīng)或均正在謀求分拆獨(dú)立上市，“前臺與快遞一體”的穩(wěn)定供應(yīng)鏈能力成為行業(yè)共識。電商平臺重視快遞物流的作用，把控制甚至擁有一家快遞公司作為生存必備，是對過去30年各家平臺物流模式“春秋之爭”的蓋棺定論，未來誰能高效地借助資本市場發(fā)揮物流基礎(chǔ)設(shè)施的資產(chǎn)使用效率，誰就能夠能夠在中國快遞的“戰(zhàn)國七雄”中占據(jù)一席之地。判斷長期中國快遞市場將呈現(xiàn)4+3的七雄格局(即中國郵政托底，順豐和中通各占據(jù)時(shí)效及經(jīng)濟(jì)快遞一席之地；四大電商平臺系各控制或自建一家快遞物流公司，目前京東物流、菜鳥網(wǎng)絡(luò)及極兔速遞已經(jīng)較為清晰)，這一序幕將徐徐拉開。圖表：2022年美國快遞市場格局情況圖表：中國快遞行業(yè)市場長期“七雄格局”一對標(biāo)參考系。電商平臺防守戰(zhàn)略第三方獨(dú)立快遞發(fā)展關(guān)系-需求傳導(dǎo)-格局發(fā)展關(guān)系-需求傳導(dǎo)-格局國際快遞迎來黃金十年窗口期，為國內(nèi)快遞拓展第二曲線提供了空間?從經(jīng)濟(jì)體量及增速對標(biāo)發(fā)現(xiàn)，中國與20年前美國一樣，面臨GDP換擋下國內(nèi)產(chǎn)品和品牌“全球化”的歷史機(jī)遇，全球物流市值TOP2的UPS及FedEx國際業(yè)務(wù)的高速擴(kuò)張期正是接下來的5-10年。?目前中國物流企業(yè)的全球遞達(dá)能力還略遜一籌，尤其是除了順豐與圓通外，國內(nèi)企業(yè)在國際航線的全貨機(jī)資源方面存在巨大短板，但反過來也為各家快遞公司發(fā)展提供了巨大空間。業(yè)業(yè)客戶物流服務(wù)K&N汽車、服飾SSENSE(加拿大服裝奢侈品牌)貨代、空運(yùn)、供應(yīng)鏈案PlasticOmnium(法國汽車供應(yīng)商)Aspark(日本汽車公司)DHL業(yè)美國銀行、希爾頓，歐洲-美國，信件 (1970-1990)全球：快遞、貨代零擔(dān)國郵政包裹、供應(yīng)鏈寶潔、星巴克、西門子、福特汽車(2000FedEx、工業(yè)零售、醫(yī)藥TargetCorporation克森、施全球：快遞美國、加拿大：陸路包裹、零擔(dān)運(yùn)輸U(kuò)PS、汽車IBM、惠普全球：國際快遞、供應(yīng)鏈與貨運(yùn)發(fā)展關(guān)系-需求傳導(dǎo)-格局發(fā)展路徑聚焦依托綁定國內(nèi)出?？蛻艋虼罱ǜ采w全球的航線網(wǎng)絡(luò)(1/2)?復(fù)盤國際快遞物流頭部品牌過去幾十年成功的發(fā)展路徑主要基本為“依托綁定國內(nèi)出?？蛻簟被颉按罱ǜ采w全球的航線網(wǎng)絡(luò)”： (1)“有貨源”——依托綁定國內(nèi)出海客戶深度綁定合作的本國客戶的全球化步伐。例如，DHL在2000年左右，圍繞寶潔、寶馬、星巴克等客戶的全球化擴(kuò)張；跨境電商與國際快遞物流相輔相生，共同開辟了另外一條國際物流發(fā)展的道路。例如，最具代表性的就是阿里巴巴、拼多多、抖音等。主體2017年2018年2019年2020年2021年2022年20年夏秋航季2017年2018年2019年2020年2021年2022年20年夏秋航季20年冬春航季21年夏秋航季21年冬春航季22年夏秋航季22年冬春航季23年夏秋航季發(fā)展關(guān)系-需求傳導(dǎo)-格局發(fā)展路徑聚焦依托綁定國內(nèi)出?？蛻艋虼罱ǜ采w全球的航線網(wǎng)絡(luò)(2/2) (2)“有貨機(jī)”——搭建覆蓋全球的航線網(wǎng)絡(luò)國內(nèi)上市快遞物流公司中僅有三家擁有航空貨運(yùn)飛機(jī)的公司，其中順豐的自有全貨機(jī)和寬體漸成長為國際航線占比最高的中國航司，截至2022年12月，圓通航空已累計(jì)開通國際航線占比在90%以上。司貨航23夏秋航季國際航線順豐航空圓通航空26.0%20.6%220.6%17.2%16.4%12.2%12.0%圓通航空順豐航空京東航空96.6%97.0%996.6%97.0%91.7%72.4%70.9%72.4%46.9%24.3%21.3%0.0%21.2%0.0%20.4%24.3%21.3%0.0%21.2%0.0%20.4%0.0%17.5%0.0%6.8%0.0%0.0%0.0%注：京東航空暫無寬體機(jī)順豐中通韻達(dá)圓通11131.50.51225順豐中通韻達(dá)圓通11131.50.512251120.512.50.5發(fā)展關(guān)系-需求傳導(dǎo)-資本開支資本開支是快遞行業(yè)投資風(fēng)向標(biāo)，當(dāng)下開支情況決定一年后的市場格局?資本開支投入增長變化各家雖有細(xì)微差別，但總體上都將直接影響一年后的快遞市場份額漲落。因此觀測資本開支當(dāng)下變化，是快遞行業(yè)中長期投資策略的基本風(fēng)向標(biāo)。?隨著產(chǎn)能高速擴(kuò)張期渡過以及建設(shè)效率的提升，資金的利用效率及建設(shè)周期不同程度縮短。從融資完成到資本開支所需季度從資本開支到在建工程形成所需季度從在建工程到固定資產(chǎn)形成所需季度從固定資產(chǎn)到市占率所需季度資本在建開支工程產(chǎn)300%200%100% 0%-100%-200%韻達(dá)-資本開支環(huán)比增速韻達(dá)-在建工程環(huán)比增速(右軸)韻達(dá)-固定資產(chǎn)環(huán)比增速(右軸)100%80%100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60% 期融資期融資 2017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q422023Q1程1個(gè)季度38發(fā)展關(guān)系-需求傳導(dǎo)-資本開支發(fā)展關(guān)系-需求傳導(dǎo)-資本開支前瞻性產(chǎn)能規(guī)劃布局的快遞公司，將主導(dǎo)未來市場格局的演化?2021年前，各家公司資本開支節(jié)奏與當(dāng)季行業(yè)件量增速基本吻合，反映了其對未來資本投入的意愿；?2021年后，各家公司開始思考進(jìn)行前置性的產(chǎn)能投入，以應(yīng)對不確定性時(shí)代的企業(yè)發(fā)展，但它們對快遞行業(yè)市場件量增長預(yù)判發(fā)生分Wind391234512345關(guān)系之一：運(yùn)營關(guān)系三組邏輯關(guān)系之二：發(fā)展關(guān)系三組邏輯關(guān)系之三：資本關(guān)系快遞行業(yè)股價(jià)的核心影響因素演變？產(chǎn)能是如何從根本上決定以上核心因素的？股權(quán)融資資本開支(軟件+硬件)/格局資能力債權(quán)融資商流構(gòu)成需求(各家電商平臺營銷費(fèi)&GDP)規(guī)模及增速研究快遞行業(yè)必須看透“三組邏輯關(guān)系”股權(quán)融資資本開支(軟件+硬件)/格局資能力債權(quán)融資商流構(gòu)成需求(各家電商平臺營銷費(fèi)&GDP)規(guī)模及增速資本關(guān)系：市占率、價(jià)格和利潤共同決定股價(jià)，而股價(jià)則影響了企業(yè)再融資能力全網(wǎng)產(chǎn)能(利用效率)/現(xiàn)金流本部分我們回答兩個(gè)大問題：權(quán)資產(chǎn)外包快遞行業(yè)股價(jià)的核心影響因素演變？產(chǎn)能是如何從根本上決定以上核心因素的？權(quán)資產(chǎn)外包資料來源：中信建投41“盈利+市占率”“盈利+市占率”資本關(guān)系市占率、利潤、價(jià)格成為新時(shí)代下，快遞行業(yè)股價(jià)影響的核心三要素成為唯一決定快遞各家股價(jià)的關(guān)““市占率+利潤”“市占率”““盈利+價(jià)格”“價(jià)格”Wind42資本關(guān)系資本關(guān)系因?yàn)閱纹庇芰头€(wěn)定的現(xiàn)金流支撐持續(xù)的潛在融資能力?由于頭部快遞公司較強(qiáng)的融資能力，幫助企業(yè)實(shí)現(xiàn)了“融資-資本開支-在建工程-固定資產(chǎn)-市場份額”的正向商業(yè)循環(huán)，也獲得了超過可持續(xù)的競爭優(yōu)勢。潤/資本開支)43債；有形資產(chǎn)43 資本關(guān)系行業(yè)又一輪產(chǎn)能周期新階段，須正視產(chǎn)能決定論對未來2-3年的影響產(chǎn)能決定快遞價(jià)格走向，影響周期約為3年；產(chǎn)能決定快遞市占率升降，影響周期約為2-3個(gè)季度；產(chǎn)能決定快遞盈利，周期即將重塑。TOP單價(jià)、單票凈利同比增速關(guān)系單票價(jià)格同比增速單票歸母凈利同比增速固定資產(chǎn)同比增速(右軸)市占率同比增速(比例被放大)%第2周期(第二階段-成本下降)：各家公司通過“以價(jià)換量”，撬動件量增長，滿足產(chǎn)能落第3周期(第二階段-成本下降)：隨著自動化和帶來效能提升，成本仍可下降但空間有限第2周期(第二階段-成本下降)：各家公司通過“以價(jià)換量”，撬動件量增長，滿足產(chǎn)能落第3周期(第二階段-成本下降)：隨著自動化和帶來效能提升，成本仍可下降但空間有限，發(fā)生分化第1周期(第二階段-成本下降)：隨件量快速增長，快遞第2周期(第一階段-成本上升)：自控化、自有化帶來單票成本資料來源：Wind，中信建投資本關(guān)系資本關(guān)系產(chǎn)能決定份額：產(chǎn)能(及效率)是提升快遞件量市占率的根本，且是領(lǐng)先份額變化半年的前瞻性指標(biāo)?固定資產(chǎn)投入速度決定市占率，但不同公司撬動份額的投資杠桿不一第一，當(dāng)下快遞產(chǎn)能(轉(zhuǎn)運(yùn)中心及運(yùn)輸車輛等固定投資)投入的變化，決定了半年后各家公司的市場格局走向；第二，基本上所有公司均存在半年期(2個(gè)季度)的先導(dǎo)性，但不同的是各公司撬動1%市場份額所需要增加的固定資產(chǎn)投資不同。?從產(chǎn)能投資、建設(shè)到業(yè)務(wù)量市占率提升，判斷后續(xù)市場份額的競爭仍然決定于產(chǎn)能的增長。注：中通快遞的固定資產(chǎn)=歷年財(cái)報(bào)資產(chǎn)負(fù)債表中物業(yè)及資產(chǎn)-附注中披露的在建工程率的周期份額所需產(chǎn)投入增3-3.5%45資本關(guān)系產(chǎn)能決定份額：產(chǎn)能(及效率)是提升快遞件量市占率的根本，且是領(lǐng)先份額變化半年的前瞻性指標(biāo)?行業(yè)不同玩家均在不斷彌補(bǔ)與頭部公司的產(chǎn)能差距，但市場份額上的差距仍未拉進(jìn)過去5年，快遞公司基本都實(shí)現(xiàn)了6倍左右的固定資產(chǎn)增加，補(bǔ)足了產(chǎn)能短板；但在件量層面與中通差距仍然未縮小。各家公司的單位產(chǎn)能效率也基本趨于穩(wěn)定，產(chǎn)能增長1單位，能夠帶動1.1-1.2單位快遞件量的提升。Q產(chǎn)業(yè)務(wù)量變化趨勢韻達(dá)申通/(固定資產(chǎn)+使用權(quán)資產(chǎn)+無形資產(chǎn)總凈值)46資本關(guān)系資本關(guān)系產(chǎn)能決定價(jià)格：定價(jià)短期受制于產(chǎn)能利用率，產(chǎn)能投入節(jié)奏對短期定價(jià)的影響越來越重要?快遞公司的定價(jià)短期受制于產(chǎn)能利用率和總部折舊攤銷，產(chǎn)能投入節(jié)奏(包括產(chǎn)能利用率、折舊攤銷等)對短期定價(jià)的影響越來越重要，因此優(yōu)質(zhì)的快遞公司需要去平衡產(chǎn)能投入與價(jià)格波動間的關(guān)系，也是從投資維度長期選擇標(biāo)的公司的重要參考。 (1)“本輪產(chǎn)能周期新階段”的主線變?yōu)橥诰虍a(chǎn)能利用率。從2020年以來，通達(dá)系四家公司的單價(jià)增速與產(chǎn)能效率成較強(qiáng)的反比例關(guān)格提升，所以產(chǎn)能利用率成為了各家快遞公司定價(jià)的重要因素。Wind47資本關(guān)系資本關(guān)系產(chǎn)能決定價(jià)格： (2)從2021年底價(jià)格戰(zhàn)結(jié)束開始，單票折舊攤銷金額對各家短期定價(jià)的影響增加，也說明快遞行業(yè)定價(jià)規(guī)則更加趨于對成本的衡量。韻達(dá)及申通兩家的影響已經(jīng)超過20%48站在加盟制快遞總部的視角：其收入項(xiàng)來源于為終端加盟商提供站在加盟制快遞總部的視角：其收入項(xiàng)來源于為終端加盟商提供“干線運(yùn)輸、中轉(zhuǎn)及代收代付派費(fèi)”的服務(wù)，因此總部日常經(jīng)營最重要的兩件事：一是不斷投入產(chǎn)能并持續(xù)提升利用二是通過派費(fèi)政策對整體網(wǎng)絡(luò)價(jià)格及加盟商結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)節(jié)。資本關(guān)系產(chǎn)能決定價(jià)格：加盟制快遞總部的本質(zhì)是透過派費(fèi)杠桿和政策返點(diǎn)調(diào)節(jié)終端價(jià)格?快遞行業(yè)玩家的本質(zhì)是平穩(wěn)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)能增長和利用率提升下，不斷透過派費(fèi)杠桿和政策返點(diǎn)調(diào)節(jié)終端價(jià)格。站在快遞各級加盟商的視角：在市場中各家快遞品牌尚未形成差異化時(shí)，加盟哪家公司賺錢更多取決于件量增速和該地區(qū)市場占有率；由于加盟商“買面單”價(jià)格相對透明，因此通過完成更多總部KPI后獲取返點(diǎn)獎勵，是加盟商經(jīng)營的最大動力。資料來源：中信建投49資本關(guān)系資本關(guān)系?第一階段：向自控產(chǎn)能要利潤不管是自建還是租賃產(chǎn)能，在起網(wǎng)階段只要有持續(xù)產(chǎn)能的投入，均帶來了較強(qiáng)的網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)和規(guī)模效應(yīng)。在這個(gè)階段下哪家快遞品牌的建設(shè)進(jìn)度更快、哪家就能在短期內(nèi)獲得領(lǐng)先的成本優(yōu)勢，就能產(chǎn)生超出行業(yè)平均的利潤。圖表：通達(dá)系的快遞單票成本變化曲線(2014-2022)中通韻達(dá)圓通申通百世32100050資本關(guān)系資本關(guān)系?第二階段：向自有產(chǎn)能要利潤因此通過管理能力的優(yōu)勢，自有資源與租賃資源的成本差距(目前中轉(zhuǎn)及運(yùn)輸成本相較于其他三家有4-6分/票的差距)已無法彌補(bǔ)。元)Wind51資本關(guān)系資本關(guān)系?第三階段：向自動產(chǎn)能要利潤圖表：通達(dá)系四家快遞轉(zhuǎn)運(yùn)中心效率(日均處理件量，萬件)圖表：通達(dá)系四家快遞單線路效率(日均運(yùn)輸件量，件)Wind521234512345輯關(guān)系之一：運(yùn)營關(guān)系三組邏輯關(guān)系之二：發(fā)展關(guān)系關(guān)系之三：資本關(guān)系小結(jié)：研究快遞行業(yè)必須看透“三組邏輯關(guān)系”1股權(quán)融資全網(wǎng)產(chǎn)能(利用效率)商流構(gòu)成需求(各家電商平臺營銷費(fèi)&GDP)規(guī)模及增速資本開支(軟件+硬件)資能力債權(quán)融資/現(xiàn)金流①發(fā)展關(guān)系：需求和供給共同影響了業(yè)務(wù)量和市場競爭格局；②運(yùn)營關(guān)系：供給的優(yōu)化能夠產(chǎn)生更好的價(jià)格，進(jìn)而帶動需求；1股權(quán)融資全網(wǎng)產(chǎn)能(利用效率)商流構(gòu)成需求(各家電商平臺營銷費(fèi)&GDP)規(guī)模及增速資本開支(軟件+硬件)資能力債權(quán)融資/現(xiàn)金流①發(fā)展關(guān)系：需求和供給共同影響了業(yè)務(wù)量和市場競爭格局；②運(yùn)營關(guān)系：供給的優(yōu)化能夠產(chǎn)生更好的價(jià)格，進(jìn)而帶動需求；③資本關(guān)系：市占率、價(jià)格和利潤共同決定股價(jià)，而股價(jià)2/格局權(quán)資產(chǎn)包單票成本資料來源：中信建投