某公司財(cái)務(wù)管理學(xué)定義

1哈佛商學(xué)院 財(cái)務(wù)學(xué)筆記:企業(yè)家應(yīng)該知道些什么？威廉姆·A.薩爾曼教授準(zhǔn)備本案例的目的是作為課堂討論的根底，而不是說(shuō)明對(duì)某一管理形勢(shì)的處理是否有效或無(wú)效。所謂財(cái)務(wù)是分配公司內(nèi)部珍貴資源的學(xué)問。它幫助各類大小公司的管理者們恰如其分地提出這樣的問題：我們應(yīng)該怎樣做出投資決策，即為未來(lái)收益而犧牲當(dāng)前的決策？我們應(yīng)該怎樣為投資決策安排融資？管理者們所做出的決策對(duì)于公司股東及其他利益相關(guān)者〔管理層、員工、供給商、顧客、政府、社會(huì)〕的價(jià)值有何影響？財(cái)務(wù)這一定義依賴于兩個(gè)重要的前提。首先，財(cái)務(wù)是研究應(yīng)該如何進(jìn)行決策的學(xué)問。其次，財(cái)務(wù)不僅僅是財(cái)務(wù)管理人員才可以涉獵的領(lǐng)域，平心而論，財(cái)務(wù)也是總經(jīng)理們應(yīng)關(guān)切的工作。與任何管理工具一樣，財(cái)務(wù)無(wú)法孤立存在。僅僅從財(cái)務(wù)的角度看待決策的管理者們并非真正盡到其責(zé)任。他們必須記住，他們手中的數(shù)字是由競(jìng)爭(zhēng)劇烈之市場(chǎng)中銷售真正產(chǎn)品的真實(shí)的人所產(chǎn)生的。忽略了人或生產(chǎn)要素的做法，就像忽略了財(cái)務(wù)的做法是一樣致命的。如果財(cái)務(wù)對(duì)于大公司的總經(jīng)理們來(lái)說(shuō)是有用的，那么它對(duì)于企業(yè)家而言更是如此，因?yàn)樗麄兪亲罱K的總經(jīng)理，并且對(duì)本企業(yè)的許多〔如果不是說(shuō)大局部〕決策負(fù)責(zé)。企業(yè)家是價(jià)值的創(chuàng)造者，今天的投資就是為了帶來(lái)明天的現(xiàn)金流。他們必須理解現(xiàn)金流將起到什么作用，他們必須認(rèn)識(shí)和控制風(fēng)險(xiǎn)，他們必須理解價(jià)值由哪些方面所決定。確實(shí)，對(duì)于企業(yè)型公司來(lái)說(shuō)，從財(cái)務(wù)的角度考慮問題遠(yuǎn)比對(duì)于大型公司更為重要。企業(yè)家的主要目標(biāo)必須是在劇烈競(jìng)爭(zhēng)中爭(zhēng)當(dāng)弄潮兒，決不會(huì)因?yàn)樨?cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)而退出競(jìng)爭(zhēng)。在以下章節(jié)中，我將指出一些有助于總經(jīng)理們、同時(shí)亦為企業(yè)家們所必不可少的財(cái)務(wù)概念和工具。這份清單分為三局部——現(xiàn)金、風(fēng)險(xiǎn)和價(jià)值。捉現(xiàn)編金夜一切象財(cái)務(wù)討思維劑中的誘首要海原那么江是，廟現(xiàn)金書是重甚要的惰。因鴉為現(xiàn)責(zé)金可誓以被蓄消費(fèi)腎——鈴在實(shí)格用經(jīng)地濟(jì)中泰換回商其他瓦資產(chǎn)愛，所務(wù)以，私所有穩(wěn)對(duì)投嗚資和從財(cái)務(wù)聚決策煎的分悠析都亡必須馳以現(xiàn)嶄金為并重點(diǎn)新。袍財(cái)務(wù)尼收入?yún)f(xié)與自觀由現(xiàn)廢金流水量集然而種，現(xiàn)淚金收鑼入不晃同于送會(huì)計(jì)吵收入萌。財(cái)?shù)鋭?wù)與腰財(cái)務(wù)您會(huì)計(jì)床的關(guān)賢系僅覽僅在團(tuán)于財(cái)惡務(wù)分胡析必隨須能幕夠根哥據(jù)財(cái)犬務(wù)報(bào)雞表推橡斷出遍目前匹現(xiàn)金善的作宴用。慕一方床面，窯會(huì)計(jì)牢要對(duì)乒比收咱益與翻開支治，另聯(lián)一方礦面管壁理者業(yè)那么注睡重現(xiàn)非金流豆入和顫現(xiàn)金帝流出廟之間坑的差辭異。岡會(huì)計(jì)只們區(qū)汗分悉花費(fèi)吊與狹支出速〔待ex蘇pe岔nd惕it概ur繡es凈a緊nd算e賢xp澤en對(duì)se儉s辰〕須，他蘇們將趨純收次入謹(jǐn)定義和為收色益與澆開支恒之間坊的差套額。新管理食者們辦那么將急經(jīng)濟(jì)約收入讓定義睜為現(xiàn)刪金流燃入與蘇為產(chǎn)歌生如口此現(xiàn)尼金流仿入而澡必需時(shí)支出送的一趨切現(xiàn)洞金消淋耗之繁和之圣間的狐差，甩無(wú)論桌這種狐現(xiàn)金港消耗魂是被椒稱為載花費(fèi)康還是吸開支言。這獻(xiàn)一差犬額被寬稱之唐為擴(kuò)自由械現(xiàn)金毀流量喬，漢它是筆指在翁不妨鴨礙現(xiàn)就金流伏的前丸提下逮，可朱以在漁任何余時(shí)間接內(nèi)消修費(fèi)〔故或投嗽資于舟新項(xiàng)雪目〕癥的現(xiàn)漠金收警入額蓬。自欣由現(xiàn)桌金流墓量被跡定義渴為純岔收入多加折旋舊，廟減去龜營(yíng)運(yùn)日資金拋、廠旱房和擋設(shè)備手所需柔投資噴。它求同時(shí)快包括然投資崇的收份益和舟本錢殊。自由現(xiàn)金更加全面的定義如下： 利前和稅前收入〔EBIT〕 減稅率xEBIT 加折舊 減所需營(yíng)運(yùn)資金的變化 減所需總固定資產(chǎn)中的變化 這一定義并不反映自由現(xiàn)金流量是如何融資的。即，利息開支、貨款分期攤還要求及普通股紅利尚未被考慮在內(nèi)。自由現(xiàn)金流量是一種在考慮如何進(jìn)行融資之前，對(duì)某一決策所產(chǎn)生之凈現(xiàn)金的衡量。腎衡量它利潤(rùn)獨(dú)率棗管理疏者對(duì)酒利潤(rùn)嘆率的從衡量誠(chéng)不同逃于財(cái)這務(wù)人蘿員。陽(yáng)管理遼者根刑據(jù)幣純粹蠻現(xiàn)值否衡量侵利潤(rùn)坦率，熱即，榮在對(duì)模現(xiàn)金粱流風(fēng)齡險(xiǎn)進(jìn)暗行評(píng)樓估后拳，未腎來(lái)自序由現(xiàn)急金流貼的現(xiàn)響值與展初始拐投資行之間生的差譯。財(cái)樂務(wù)人衡員對(duì)陪利潤(rùn)哈率的濱衡量逃〔如嘩股本亭的帳拜面收柏益〕經(jīng)可能吸與管蒼理者夸的衡袍量無(wú)速關(guān)。店帳面鄭收益玻反映買了收效支平翠衡的胸概念續(xù)，但總是卻押無(wú)視廣了產(chǎn)繩生收形入所探必需趕的花娃費(fèi)。軍不僅憶如此侄，帳兆面值嫌不同薪于市攜值。它績(jī)效船評(píng)估申與獎(jiǎng)肚勵(lì)性對(duì)報(bào)酬鍋財(cái)務(wù)吳的基革本宗撿旨之施一是占，個(gè)柱人都誘在努歐力將券自己拐的財(cái)宇富最養(yǎng)大化省。因匪此，易一家妄公司劍的獎(jiǎng)刪勵(lì)性應(yīng)報(bào)酬婆體系天對(duì)于配其管叨理人解員的薯行為纏有著鼻深刻爆的影奪響。主如果隱公司晶的目干標(biāo)是壟將漠價(jià)值喚最大俘化，隸而價(jià)笨值取悟決于升現(xiàn)金內(nèi)和痛風(fēng)險(xiǎn)殺，那么韻獎(jiǎng)勵(lì)們性報(bào)待酬體液系必騰須注萌重所第有三景個(gè)因夏素。盯相反先，如師果它六以財(cái)東務(wù)人縮員對(duì)輝績(jī)效糾的衡根量為命重點(diǎn)蘆，那鑰么其史結(jié)果筆很可器能是環(huán)消極聽的。睬管理志人員可從自齡己的辮利益沖出發(fā)館，將劃做出潮追求模帳面輛收入介而不框是追度求價(jià)假設(shè)值的足決策罪。當(dāng)筍績(jī)效者評(píng)估批系統(tǒng)填以財(cái)例務(wù)系瓶統(tǒng)為惑重點(diǎn)煉時(shí)，區(qū)管理擾人員絨一般勁在做榆出決口策時(shí)紀(jì)考慮輩的是啞沉積戒本錢乏，常介常因削為最蒜后得昨到的味可能辟是較某低的辱帳面恭收入拳而拒透絕做顧出最確終會(huì)量提高播價(jià)值健的決產(chǎn)策。升稅賦最與現(xiàn)步金康現(xiàn)金奶流中育一個(gè)門重要禁的決餐定性餓因素詞是稅淋賦。間有四貫種決織策會(huì)以影響裙到稅陽(yáng)賦：肥法律諷決定棟〔如濟(jì)合并如〕、詳投資丙決定露、融惡資決棵定和菌財(cái)務(wù)支決定形。管痰理者棉必須景在法騰律規(guī)指定許教可的誼范圍綢內(nèi)，軟努力揮降低替分流榴到政晃府〔池公司綠和個(gè)裹人〕摧的資紅源。私否那么圓他將漿無(wú)視甲管理亂工作直的一伙項(xiàng)關(guān)還鍵職江責(zé)：沫為有跨效競(jìng)慚爭(zhēng)而威努力爹降低遙本錢楊。如峽果一食家公抄司繳壟稅比準(zhǔn)自己抹的同甚業(yè)競(jìng)焰爭(zhēng)對(duì)點(diǎn)手多揮，那裂么這爽家公掛司將鉆會(huì)敗胃北。照最終蘋的失圍敗者揀將是榴該公趙司的征利益牢相關(guān)亡者：否管理電層、士股東刑、員較工、傍消費(fèi)數(shù)者，姻等等笑。免現(xiàn)金賞與增鬼長(zhǎng)果現(xiàn)金反流的因另一燒個(gè)重章要決前定因攝素是夏銷售始的增豐長(zhǎng)率筒。銷辜售的跟增長(zhǎng)疊必須神由資持產(chǎn)〔蛋營(yíng)運(yùn)姨資金逐和固村定資洪產(chǎn)〕烏的增些長(zhǎng)所寧支持廣。再重者，伴資產(chǎn)喜的增媽長(zhǎng)必假須由嗽股東皂股本泄的增釀加所松支持鼠，而妄股東插股本善的增文加那么都通過(guò)斃留存化收益蝕、股棟票銷廣售或徐外部裝債務(wù)班的增稿加來(lái)亂實(shí)現(xiàn)雞。高所增長(zhǎng)鬧率可塔能要菜求成敲功的取公司詢對(duì)外班部融蓮資產(chǎn)限生較池強(qiáng)的省依賴洽。送管理持者應(yīng)勤該能研夠區(qū)辜分實(shí)婆際增奇長(zhǎng)和惕價(jià)格球的增聲加〔合即通胃貨膨辰脹〕推，這梳一點(diǎn)勁非常踩重要幟。對(duì)蛋于一章家公遭司的特長(zhǎng)期窮財(cái)經(jīng)溜健康薦來(lái)說(shuō)艙，高仆通漲始率的臥破壞清力遠(yuǎn)廣遠(yuǎn)甚迎于高柿實(shí)際棗增長(zhǎng)未率，糠這一仰點(diǎn)從虎歷史露上美過(guò)國(guó)稅絞務(wù)所量采用嬸的成測(cè)本基肺礎(chǔ)來(lái)對(duì)說(shuō)猶顫為顯隙著。功類型獅識(shí)別炊對(duì)現(xiàn)面金流慮之類里型的厭識(shí)別賣與反購(gòu)應(yīng)能貌力乃看是管扶理者蜂所必譜備的檔一項(xiàng)干關(guān)鍵漏技能蛇。許仆多類愿型都襲會(huì)影遭響到素現(xiàn)金符：敏測(cè)感型黑、季隸節(jié)型雜、競(jìng)兩爭(zhēng)型盾、技閣術(shù)型吼、法褲規(guī)型碧和稅滅賦。休優(yōu)秀覽管理?yè)粽叩哪[一個(gè)城特點(diǎn)驗(yàn)就是姜，他狠有能窗力找召出創(chuàng)棗造價(jià)嫂值的果機(jī)遇叼，并泄針對(duì)吐它采吐取行土動(dòng)。功如果早管理佩者們跡具有愚非常爛犀利繳的類授型識(shí)稍別能碌力，跟就可插以使喚他們孩迅速腳地將訴資源調(diào)投入淚到所央感覺塌到的斤機(jī)遇螺之中謠。通證過(guò)對(duì)央現(xiàn)金辱流行刊為類硬型的寫識(shí)別懶和響頭應(yīng)，金同時(shí)證通過(guò)搬使用享以往準(zhǔn)和當(dāng)侍前的裝資訊跟，成嶼功的堅(jiān)管理哪者就袖可以稈努力銷地預(yù)穩(wěn)測(cè)未匙來(lái)，淺并采準(zhǔn)取行威動(dòng)。癥類型蠻識(shí)別辱有助訊于管書理者鳴們做籃出防古御性由和進(jìn)蓋取性憤的決密策。愚請(qǐng)考凍慮一追次衰不退所贏帶來(lái)礎(chǔ)的影紅響。殺在看棕出本辣次衰枕退以磁后忍謙痛割偵愛就亮是一揪種自浩衛(wèi)型瓜行動(dòng)券的實(shí)渴例。個(gè)在某誼次衰道退過(guò)君程中四，由快于自檢己的耐競(jìng)爭(zhēng)借對(duì)手馳正在奉收縮去而決弄定加劉速對(duì)長(zhǎng)產(chǎn)量醬的投夾資，轎這乃騎是一留種進(jìn)牙取型有決定哲的實(shí)點(diǎn)例。場(chǎng)認(rèn)清絹事件放的真隆相猴——顧一次飲衰退底——銳并預(yù)爪計(jì)到膏競(jìng)爭(zhēng)摘對(duì)手爺?shù)姆促Y應(yīng)，倦這將惕推動(dòng)聲本公更司的遲決策呼。捉誠(chéng)然昂，管悟理者捕無(wú)法奸永遠(yuǎn)碌都認(rèn)訓(xùn)清在只某一比時(shí)刻炮作用銳于現(xiàn)蝴金流務(wù)的類首型。燒例如晨，他久們可晝能不詢知道形，一溪次衰奪退啟叫于何拍時(shí)或呼甚至巾結(jié)止反于何錫時(shí)，識(shí)因而獄他們?nèi)〉姆从箲?yīng)將紙姍姍傳來(lái)遲晴。然檔而，久倘假設(shè)窄他們嚼在提亂出問喇題之姥前已量經(jīng)進(jìn)以行過(guò)遲深入頭的研伶究并甚制定該出行爬動(dòng)計(jì)豬劃，沃那么他莖們將襪比沒貨有事知先想察到這誰(shuí)一問桿題時(shí)孫干得鞏更漂塞亮。具情景均規(guī)劃齒情景榜規(guī)劃寇可以瓦是分庭析現(xiàn)線金流供的一嬌種有闊用方址法。強(qiáng)所謂執(zhí)情景記是指俯對(duì)未輝來(lái)可逐能發(fā)艇生之搏有邏捷輯關(guān)絞系事臉件的案數(shù)字輩描述鋒。這壯一情擱景反拒映了雖過(guò)去蛙和現(xiàn)管在可賢能的心管理返決策辣。它努還考酒慮到挖競(jìng)爭(zhēng)灣對(duì)手栗可能浩采取害的行蹄動(dòng)，凝是一淹種在針不確沫定環(huán)惱境中由進(jìn)行抓管理踩的方黨法。粉情景牌規(guī)劃乒不同圾于對(duì)削最糟擁情況湖、期熄待情格況和跪最正確稀情況串的預(yù)罵測(cè)。旗這些黑對(duì)未襯來(lái)事樓件的矮簡(jiǎn)單草描述寒并不熊是非大常有舊用，魚其原叫因很獄簡(jiǎn)單禾。請(qǐng)胸看一誓下最捐糟情楚況。蔬某一仿最糟曬情況襪中的尺所有滿因素叉絕少椅同時(shí)柱發(fā)生飯。不雞僅如貿(mào)此，低這些育情況新常常碼無(wú)法懼說(shuō)明憶管理春決策帆中某攝一明疫確的秀變化阿。它紋們假歇設(shè)管訂理層劣將遵告守已棋經(jīng)做訓(xùn)出的園同一外決策軌，而技且促劣使預(yù)魯期的掠結(jié)果墓發(fā)生塌。但門是在鹿現(xiàn)實(shí)薯中，匆管理郵者們現(xiàn)可能飄會(huì)徹掙底放芳棄一搭個(gè)項(xiàng)督目。商最正確乒情景劇中也干有同份樣的努陷阱刷?；榫按?guī)劃市也不班同于宇線性唱推斷擠。幾算乎沒博有一支成不套變的藍(lán)趨勢(shì)欣。許慚多規(guī)歐劃都襲錯(cuò)誤遙地發(fā)帶生，盞原因涉就在赴于規(guī)救劃者勇根據(jù)鐮過(guò)去點(diǎn)的數(shù)巷據(jù)來(lái)盲進(jìn)行炊規(guī)劃嘉。在災(zāi)七十板年代啞，許背多銀枯行根歇據(jù)石核油和碰天然上氣價(jià)耳格的掘持續(xù)場(chǎng)大幅回度上蠟漲〔欺其速隙度超雅過(guò)了數(shù)一般脆價(jià)格誦的預(yù)速期增下長(zhǎng)〕練而造交成的核市值模，向統(tǒng)能源難公司潛發(fā)放捎貸款青。當(dāng)郊石油埋和天占然氣菊的絕喉對(duì)價(jià)挎格和燭相對(duì)卵于經(jīng)征濟(jì)中廉其他溝價(jià)格痰的相鑼對(duì)價(jià)深格都還回落易時(shí)，伶作為極發(fā)放稼貸款片根底堪的價(jià)喇值已贈(zèng)化為穗烏有藏。這軌一實(shí)聚例無(wú)幼可否獵認(rèn)地財(cái)屬于品馬后遷炮，源然而千它還貫是大敗有裨胞益的關(guān)，因個(gè)為這短一類曾型已賓經(jīng)并孤即將閣一次換又一糟次地載重復(fù)瓜發(fā)生睜。興有一萄條不池成文棵的法脾那么聲勝稱，命管理耕者所編做出腐的每薦一項(xiàng)怨預(yù)測(cè)栗，都醒將被折事后客諸葛銹亮們旋證明渾是錯(cuò)膏誤的瘋。但她是通天過(guò)做齊出本國(guó)質(zhì)一禁致、派反映燃理性川管理輕決策騰、在灘經(jīng)濟(jì)低上具著有重踏大意擦義的閣預(yù)測(cè)駁〔例鑼如不氧是那帥種因地為不步貼切會(huì)而根圣本不通可能寺發(fā)生哄的預(yù)蛇測(cè)〕卻，管孝理者擺們可者以在墊一個(gè)克充滿吐不確桑定因崖素的令世界眼中進(jìn)幼行管樹理。膛最后經(jīng)一個(gè)垮重點(diǎn)約：在賺對(duì)某麥一事序件發(fā)描生時(shí)春所帶兩來(lái)之蝴效應(yīng)剩的評(píng)確估與急有能訪力確假設(shè)信該中事件拜將要招發(fā)生計(jì)之間斯，有絲一條惜至關(guān)磨重要廣的分假設(shè)界線覆。利埋率便毛是一廳個(gè)絕曉好的挑例子值。沒蝴有證茫據(jù)能情夠說(shuō)饑明，避任何趨個(gè)人辨或人追群可劣以以厲任何蟲準(zhǔn)確圓度預(yù)升計(jì)出吐利率熄。然坦而管體理者漫們必脖須評(píng)折估利慘率變篇化所視造成羊的后覺果。亞考慮援所有而現(xiàn)金丈流件假設(shè)藥我正楚在考拍慮一琴項(xiàng)投弟資戰(zhàn)坡略，滑它涉廳及到置在未諒來(lái)幾秀年內(nèi)粉至少姨收購(gòu)溫三家紡公司嘩參加寒手動(dòng)苗工具棵業(yè)務(wù)嘴。本實(shí)例取自“合作工作〞，?哈佛商學(xué)院案例第9-74-116號(hào)?。栽我拼已經(jīng)司擁有執(zhí)一個(gè)巖手動(dòng)姨工具顆部門插，它網(wǎng)銷售環(huán)短線恰產(chǎn)品鋒。而河且我棍已經(jīng)宏選擇易這一唇個(gè)并幟購(gòu)戰(zhàn)骨略，鍋原因眾在于演對(duì)三姻家新喜公司增的收畝購(gòu)將浩在經(jīng)挖銷領(lǐng)物域產(chǎn)霉生意府義重途大的廳經(jīng)濟(jì)篩利益縮本實(shí)例取自“合作工作〞，?哈佛商學(xué)院案例第9-74-116號(hào)?。陡然而頸，我克的財(cái)查務(wù)副父總裁議已經(jīng)閥針對(duì)竹第一無(wú)個(gè)收導(dǎo)購(gòu)對(duì)季象做訓(xùn)出融寬資預(yù)猴測(cè)，暮認(rèn)為處這一姜投資監(jiān)是行喝不通電的。四我該搶怎么油辦？登應(yīng)考鈔慮的棵第一畏個(gè)問投題是疏：上久述分械析是流否考桌慮到淚本項(xiàng)怕投資途在現(xiàn)質(zhì)金流文方面萬(wàn)的全民部影廳響？煌它是釀否包蝦括通警過(guò)在艱本公配司現(xiàn)明有業(yè)夾務(wù)基快礎(chǔ)上社增加豎新業(yè)宰務(wù)而蓬實(shí)現(xiàn)寺的潛尤在成握本節(jié)嗎?。考僭O(shè)這些姐數(shù)字替是否墻反映查出任脆何由稼于有臺(tái)能力治向市專場(chǎng)提抹供更羨為廣疑闊的窄產(chǎn)品娘系列益而可抓能產(chǎn)被生的兼并購(gòu)膀效應(yīng)嚷〔收堡入增擾加〕堅(jiān)？最再后，陳它們疲是否浪為這煮樣的個(gè)事實(shí)練創(chuàng)造猛條件枯？即純接下犁去的堵收購(gòu)蛋效果呆將更珠好，蠶因?yàn)檠乇締伪尬灰涯薪?jīng)有喘兩家緊手動(dòng)鄰工具轎公司旗，而耳不是經(jīng)一家霧。債誠(chéng)如蓋本案評(píng)例所考暗示且的，腰任何丹現(xiàn)金姻流預(yù)換期必碼須考僑慮到仰本決覺策在峰現(xiàn)金侍流方回面的都所有亮作用診。應(yīng)武提出扒的相康關(guān)問括題其隊(duì)實(shí)非惡常簡(jiǎn)傳單：鞠如果艷我進(jìn)星行這烘項(xiàng)投粘資，價(jià)我將擾得到少怎樣破的現(xiàn)健金流前？如走果我進(jìn)不進(jìn)瀉行本件項(xiàng)投衡資，氣我將脂得到歸怎樣裁的現(xiàn)孫金流甲？由始于我鏡在本令項(xiàng)意濕向性才投資乞工程業(yè)中的戒投資呢，我舒是否析將創(chuàng)沃造出尾在其壇他新濁工程秘中創(chuàng)融利投故資的旗新機(jī)商遇？培從這蜓一角芒度考冤慮并齒購(gòu)效尾應(yīng)似擁乎是吐格外熊明智鋪的，鑼它的遭實(shí)現(xiàn)拴將為弟公司欺的價(jià)千值帶位來(lái)切鏟實(shí)的筆增長(zhǎng)吃。但搜是從況具體居的角涂度看矮，這絨一投患資看咬上去老并不激具備經(jīng)吸引靠力。蘿只見唐樹木釣不見約森林戴將是易一個(gè)祝嚴(yán)重倒的錯(cuò)喬誤。葛從本約公司閱現(xiàn)有免資產(chǎn)乓或未昌來(lái)投薪資及信融資勉決策盆的角燒度認(rèn)朽識(shí)當(dāng)屈前投藥資或庭融資專決策幼如何晨影響替現(xiàn)金樹流的舊能力令，乃饒是成愿功的厲類型底識(shí)別惠的一欠個(gè)因種素。霞找出吹這些的影響唐〔無(wú)萌論是奴積極強(qiáng)還是墻消極陳的〕汗與意習(xí)向性軍決策長(zhǎng)之關(guān)印系乃概是財(cái)皇務(wù)思擠維的乎一個(gè)窗重要噴方面斤。歌切勿罵資金服虧空返這是禽財(cái)務(wù)孕工作維〔以充及一岔般意擱義上匯的商榴務(wù)工林作〕背的一燙條基久本原盞那么。異像生細(xì)物離亮不開笨血液統(tǒng)一樣招，資憤金維榮系著潮企業(yè)樣的商害務(wù)活蛋動(dòng)。恰大部估分競(jìng)嬌爭(zhēng)性治舉措票可以坐被看河成是慣投資猶，甚掏至臨化時(shí)減妙價(jià)的捆決定查也是途一種調(diào)投資勇決策朱。在液競(jìng)爭(zhēng)字性經(jīng)潮濟(jì)中托，由寺于資跟金限蛋制而叫無(wú)法通投資蘭的必堅(jiān)然結(jié)恰果只勝能是傳衰敗扔和死謀亡。脖不僅放公司援無(wú)法啞抓住鋼有利址可圖隔的投磨資機(jī)著遇，表而且紗財(cái)務(wù)飲上的蜓頹勢(shì)殲也可駕能會(huì)舊招至蹦競(jìng)爭(zhēng)胃對(duì)手添的大臉舉進(jìn)狠攻。返通過(guò)涌對(duì)未坡來(lái)現(xiàn)毀金流污之類咱型的針預(yù)測(cè)猛和規(guī)箱劃，虧管理叔者們晉可以侄防止梯對(duì)本計(jì)公司液生存屋的重胳大損缸害。擇請(qǐng)注遷意我膠所使轉(zhuǎn)用的池現(xiàn)金曲定義削是非塑常寬熱泛的鄰。其罰實(shí)我繭所關(guān)便注的嶺真正跑內(nèi)容慚是從斷公司眼內(nèi)部缸和外氧部增硬加資蒜金的廉潛力層。然道而要匯從外關(guān)部來(lái)延源獲剃得資撫金，桂那么本楚公司頂必須態(tài)有可脹以出泊售的檢價(jià)值卸。記風(fēng)雜險(xiǎn)無(wú)具體鉛現(xiàn)金趟流的婆風(fēng)險(xiǎn)給決定莖了它須的價(jià)蹄值。拘如何佩衡量哄這一猶風(fēng)險(xiǎn)筐？管歲理者純們?nèi)绻埠螒?yīng)遺對(duì)不戴確定茄性？玩如何的衡量督風(fēng)險(xiǎn)緞？魚這一硬問題閃有兩督個(gè)答權(quán)案。散一種風(fēng)界定奸風(fēng)險(xiǎn)低的方災(zāi)法是扭未來(lái)論現(xiàn)金擦流不鍵確定完性的劫總量銜。一崖位管舍理者詢永遠(yuǎn)販無(wú)法菌十拿似九穩(wěn)短地預(yù)絲計(jì)未拘來(lái)事鏈件。富無(wú)論慶火箭丈發(fā)射典成功暑或失座敗，黑火箭雁發(fā)射糧公司出的管候理者種們可似能對(duì)剝現(xiàn)金踏流問還題各擁有其妙成熟祝的對(duì)授策。鴨但是航他們稅無(wú)法熟準(zhǔn)確蜻預(yù)測(cè)帳這兩痰種情丸況中交到底推將發(fā)扯生哪矩一種射。以譜上對(duì)停風(fēng)險(xiǎn)喬的第俘一種笑看法炸，重望點(diǎn)在冤于未咬來(lái)事榴件的毛全部職不確皺定性戀。插另一脊種對(duì)繡風(fēng)險(xiǎn)死的看夏法只敘關(guān)注涉總風(fēng)具險(xiǎn)的叮一部鞭分：投即總換風(fēng)險(xiǎn)網(wǎng)中無(wú)民法分班散轉(zhuǎn)型移的灰那一群局部床。例階如，繞我們都假設(shè)辟某一犯投資望人有順如下栗選擇暢：投原資于霞某一饞熱帶章島國(guó)襪上的姓某一格種防尿曬護(hù)群膚品坦生產(chǎn)獵廠、丈投資判于同守一島匪嶼上斤某一協(xié)雨傘諷生產(chǎn)讀廠，史抑或蜘同時(shí)溉投資崖于兩再者。圈對(duì)這旨兩家戰(zhàn)公司昆投資熔的預(yù)檔期回棟報(bào)為拍10狹%。歉實(shí)際竊回報(bào)燒取決岡于該肯島一提年當(dāng)集中是那否陽(yáng)缸光充迎足、隙氣候水正常燥、還佳是多歷雨。膀出現(xiàn)謝第一域種情導(dǎo)況時(shí)傍，那鳥家防災(zāi)曬護(hù)奪膚品高生產(chǎn)獻(xiàn)商將生生意經(jīng)興隆呀，投落資回裂報(bào)率衣將高舟達(dá)3塔0%瓣。而潤(rùn)另一扮方面修，那鼠家雨稅傘生肥產(chǎn)商咳在陽(yáng)闖光充折沛之融年將妻生意蹦慘淡遺，回鉆報(bào)率犁將為夸負(fù)1脖0%綠。在徒多雨生之年敘，情破況正騎好相同反。蜻在正仿常年乒景中局，該質(zhì)投資晚者在困兩家尋公司歷中的雄投資雕中各添贏利打10鹽%的挑回報(bào)奧。不辟幸的罷是，籌該島慈上沒森有人棍想出吹一個(gè)礎(chǔ)兩全誤其美乓的辦便法，姐可以詠預(yù)測(cè)最來(lái)年棚的氣戀候。稿該投耕資者柳應(yīng)該私怎么形辦？本例取自戴維·W.穆林，“資本資產(chǎn)定價(jià)模型是否起作用？〞，?哈佛商業(yè)評(píng)論?〔1982年1-2月號(hào)〕，第105-114頁(yè)。秩當(dāng)你搏考慮伶這一沸問題禁時(shí)，口答案奧是顯臨而易柱見的誠(chéng)。同斑時(shí)投社資于灘兩家撫公司題而不塔是孤蔥注一班擲，悉可以生消除鼓該投江資者考在回鞠報(bào)方債面的蠢不確設(shè)定性潑。無(wú)暈論來(lái)陸年天萌氣情疫況如賠何，鄰此投誕資者晃都肯辟定會(huì)史在自瞇己的勵(lì)投資福上取滑得1哀0%代的回飲報(bào)率冒。通廊過(guò)將鴉這兩闖家公魯司合領(lǐng)二為叨一，脂該投警資者列在化止解所故有風(fēng)會(huì)險(xiǎn)的科同時(shí)蠶，又園獲得盒了預(yù)陳期的贈(zèng)回報(bào)盆水平仁。科財(cái)務(wù)供工作慚的基嫌本原棕那么之振一是登，投與資者荒們將葛在一分定風(fēng)你險(xiǎn)水貢平上哪尋求殺回報(bào)允的最恩大化處，同怕時(shí)在菊一定夏水平旁的預(yù)笨期回臘報(bào)水棄平上世尋求陰風(fēng)險(xiǎn)猶的最研小化柴。在播前面潮的例塑子中磁，對(duì)蹲于一屠個(gè)無(wú)襲法預(yù)蠶測(cè)氣涉候的緊投資生者來(lái)劉講，們唯一耽的理執(zhí)智性尚決策捷就是鬼同時(shí)沫投資麥于雨吉傘的讓生產(chǎn)船和防秋曬霜士的生鉤產(chǎn)。機(jī)僅僅革投資顯于這掛兩家會(huì)公司歉中的并任何竊一家昌，都爺將使笑該投煤資者霜暴露捉在不妥確定盒性的紀(jì)風(fēng)險(xiǎn)列之中江。投套資者厭們將謠不會(huì)角因?yàn)橹i承當(dāng)膽了任釣何可遠(yuǎn)以無(wú)拳代價(jià)邁躲避阿的風(fēng)軌險(xiǎn)而怨得到堡補(bǔ)償糖，即取他們遵不會(huì)完因?yàn)榍诔挟?dāng)庸了可卵以分揪散的志風(fēng)險(xiǎn)屆而預(yù)廟期更訊高的字回報(bào)碌。筍此例幕說(shuō)明舌了一枕?xiàng)l應(yīng)野該恪享守的帝原那么種：不卵要把劍自己坡的全犬部雞戚蛋放增在一饞只籃百子里臣。成似功的驕職業(yè)躺投資組者應(yīng)勾該恪里守這慰一規(guī)長(zhǎng)那么。劃就他我們的各所作拾所為饑而言取，資院金市抵場(chǎng)上稠的風(fēng)筆險(xiǎn)代叛價(jià)取即決于歸總風(fēng)君險(xiǎn)中疫無(wú)法卻分散梯化解抬之那娛一部略分，溝而不徑是取糠決于湖總風(fēng)箭險(xiǎn)。征換言避之，森為將司未來(lái)凳現(xiàn)金杜流量貧轉(zhuǎn)換榮為當(dāng)誠(chéng)前資丈金〔蔽現(xiàn)值婆〕而安施加恩在未產(chǎn)來(lái)現(xiàn)內(nèi)金流現(xiàn)量上且的折滴扣率悔，主印要取胖決于嶼現(xiàn)金碼流的布系統(tǒng)憑風(fēng)險(xiǎn)悶。所脆謂屈系統(tǒng)棟風(fēng)險(xiǎn)當(dāng)是指眾，具顆體資漿產(chǎn)回晨報(bào)的獅綜合栗變量疼與某僵一種姥經(jīng)濟(jì)米〔最享終的索多樣按化業(yè)槐務(wù)量層〕中丙全部租風(fēng)險(xiǎn)陸資產(chǎn)厭所構(gòu)混成之養(yǎng)投資伐總量謊的回桌報(bào)情號(hào)況。伸在財(cái)蒼務(wù)的躁學(xué)術(shù)滅領(lǐng)域栗之外蔥，這柏是一批個(gè)大全有爭(zhēng)筆議的摸觀點(diǎn)獄。情假設(shè)況不壯應(yīng)該使是這春樣。貪然而箏，上盛述原駐那么不蓄應(yīng)發(fā)酒展到橫一種裝不合脾邏輯卻的極補(bǔ)端。州風(fēng)險(xiǎn)被的代聾價(jià)完似全取撤決于有不可鎮(zhèn)分散你〔即徹系統(tǒng)凍〕風(fēng)練險(xiǎn)，旋這一吵觀點(diǎn)堅(jiān)僅僅康適用悔于采度用了畝多樣?；M勞合的廚投資孔者。斃許多股理智尸的投縫資者俱都有搶非多朋樣化陶的投您資組慰合。判那么北，重皮要的侍是要泉區(qū)分營(yíng)主動(dòng)漏和被忌動(dòng)的券投資京者。具主動(dòng)釋投資樂者對(duì)否他們撐將收某回的稱投資謙回報(bào)倦具有申實(shí)際垂性的鏡控制曲。例段子可頌以是封某家補(bǔ)公司櫻的一銷個(gè)業(yè)負(fù)主經(jīng)枝理。喬業(yè)主歷經(jīng)理袍一般杠采用濤一種枕非多任樣化月的投券資組捷合，幸因而掀必須促關(guān)注骨總風(fēng)塊險(xiǎn)而裝不僅綱僅是蓬系統(tǒng)孤風(fēng)險(xiǎn)備。而銜被動(dòng)羨投資情者基準(zhǔn)本上將對(duì)自臉己的蕩投資澆不加屋控制印。對(duì)倦于這脆些投另資者醬來(lái)說(shuō)窩，不兇將自蜻己的說(shuō)投資鍋多樣盟化是口不明頑智的草，因普此他大們將選風(fēng)險(xiǎn)愚作為鞋系統(tǒng)件組成辮局部兔而加捆以衡貫量。聰對(duì)于勺代表東自己疏多樣嚷化股鬧東最梯佳利伍益的組管理疼者們探來(lái)說(shuō)陶，來(lái)件自投帥資的漠現(xiàn)金玻流量凝應(yīng)該楚以這喜樣一讀個(gè)折允扣率回貼現(xiàn)淡，即焰，它步反映絡(luò)的僅已僅是間本項(xiàng)鈴目的喪系統(tǒng)草風(fēng)險(xiǎn)怕而不煎是總圣風(fēng)險(xiǎn)拼。這挖一規(guī)睬那么甚饒至適刻用于完本人例雖未扭采取猴多樣譯化投聚資策述略，碼但仍營(yíng)代表化多樣凱化投芽資者躍進(jìn)行志決策毛的管羨理者夜們。這一觀點(diǎn)旨在標(biāo)準(zhǔn)性而不是描述性。在評(píng)估任何決策時(shí)，管理者們無(wú)可防止地將考慮到自己的個(gè)人風(fēng)險(xiǎn)。此處的關(guān)鍵在于，應(yīng)該建立起績(jī)效評(píng)估和獎(jiǎng)勵(lì)性報(bào)酬體系，以鼓勵(lì)管理者們本人承當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)利用對(duì)股東財(cái)富的決策效應(yīng)〔作為一種度量〕進(jìn)行決策。棟一條撤重要鳴的推劑論是菜，多世樣化斧的投秀資人熄不會(huì)晌為公丸司的盾多樣煮化而寨支付喝補(bǔ)償巡，因趕為他翻們自匙己就遙可以神不費(fèi)紅這一觀點(diǎn)旨在標(biāo)準(zhǔn)性而不是描述性。在評(píng)估任何決策時(shí)，管理者們無(wú)可防止地將考慮到自己的個(gè)人風(fēng)險(xiǎn)。此處的關(guān)鍵在于，應(yīng)該建立起績(jī)效評(píng)估和獎(jiǎng)勵(lì)性報(bào)酬體系，以鼓勵(lì)管理者們本人承當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)利用對(duì)股東財(cái)富的決策效應(yīng)〔作為一種度量〕進(jìn)行決策。鼠風(fēng)險(xiǎn)私、貼毯現(xiàn)率師與基甜準(zhǔn)妖當(dāng)代磨財(cái)務(wù)挑學(xué)教由課書釀特別蛋強(qiáng)調(diào)獲對(duì)歪“離適用紡〞樹貼現(xiàn)罪率或辮“瓣正確逮〞四資金峰本錢逝確實(shí)欣定，閘同時(shí)畢常常描提供他復(fù)雜峰的貼稻現(xiàn)率閥計(jì)算轟公式媽。這章種先敢入成飼見是耕誤人透子弟根的。巷財(cái)務(wù)縫理論筐與實(shí)腳踐的殼現(xiàn)狀瞎說(shuō)明物，這誦種對(duì)奏正確派性的濃追求姿是不距會(huì)成仿功的娘。我眉們自電己的處計(jì)算棋就無(wú)絹法做隆到精逮確。構(gòu)無(wú)法潮做到僑精確加這是任個(gè)事跟實(shí)，啊但這栗并不候能緩島解管臺(tái)理者申估算匯投資康的機(jī)監(jiān)遇成南本的肉責(zé)任悉。根扣據(jù)價(jià)烤值進(jìn)恐行決糊策時(shí)油，管謊理者赴們必敲須估驕算貼米現(xiàn)率箏，就顯像他答們估攔算未瞇來(lái)現(xiàn)扮金流幻量一朵樣。寶那么掌，什飲么是雹合理茫的貼窗現(xiàn)率葬呢？房雖然胳對(duì)這封一問爬題的擇全面揪探討堆超出荷了本花文的搏范圍舉，但違是我息們還邊是可披以概捐括出緣一些蠻根本偶的原稼那么。龜首先決，將積貼現(xiàn)為率的簽決定輸因素總作為押以下黑內(nèi)容交進(jìn)行忘考慮狂是大應(yīng)有裨輸益的件：今貼現(xiàn)勺率夜=美無(wú)風(fēng)沙險(xiǎn)率撓+蔑業(yè)直務(wù)風(fēng)泊險(xiǎn)補(bǔ)山償墳+蘇財(cái)務(wù)壇風(fēng)險(xiǎn)撿補(bǔ)償丸如上廳述等杜式所印示，秤貼現(xiàn)裕率有圓三個(gè)北因素壘。底夫線是紀(jì)無(wú)業(yè)溪?jiǎng)?wù)或迷財(cái)務(wù)差風(fēng)險(xiǎn)濁的理賺想投延資回掉報(bào)率充。政捆府債其券便塊是一筍個(gè)實(shí)允例。悅為反麗映業(yè)誰(shuí)務(wù)風(fēng)返險(xiǎn)，炮必須富加上吐一個(gè)梁升水惠〔貼免水、煤溢價(jià)盞〕補(bǔ)蝴償。騎前文梯中關(guān)慌于哪們些內(nèi)逼容構(gòu)僻成風(fēng)淺險(xiǎn)的爽討論稅，此翁時(shí)便按變得跳適用嗚了：賓對(duì)于互多樣厲化的爺投資狐者們碧來(lái)說(shuō)殊，以安及對(duì)攤于代紗表多捧樣化梯投資槐人行施事的姑公司塞經(jīng)理銀們來(lái)遷說(shuō)，薯業(yè)務(wù)沿風(fēng)險(xiǎn)多要相艇對(duì)于移全部釘有風(fēng)淋險(xiǎn)的售投資存進(jìn)行扶衡量吧。對(duì)哀于非祖多樣斬化投篇資者飽來(lái)說(shuō)羅，重捉要的酒是總侮風(fēng)險(xiǎn)妹。接霧下去默必須有加上檔一個(gè)潑對(duì)財(cái)白務(wù)風(fēng)溫險(xiǎn)的盆升水犯〔貼筆水、蔬溢價(jià)抬〕補(bǔ)名償。噴當(dāng)利慨用借旅貸為扎某一罷公司盒或項(xiàng)諒目融焦資時(shí)葡，股載本所拘有者城的回停報(bào)風(fēng)搜險(xiǎn)就潔會(huì)加委大。倡股東仍在取鼓得任幣何回苦報(bào)之趁前，男必須儲(chǔ)支付強(qiáng)利息抽。因雕此，治股本恢投資誓者將落要求哲從借蹤貸融余資投動(dòng)資中種，取琴得比懶從股笑本融劍資項(xiàng)室目更彈高的準(zhǔn)回報(bào)扭〔所飄有其始他因湊素不節(jié)變〕足。蛙上述屯對(duì)于龍貼現(xiàn)勒率之滑決定都因素監(jiān)的簡(jiǎn)腦單描本述，支并不疲意味埋著與渴現(xiàn)實(shí)厚中估遙算貼贈(zèng)現(xiàn)率灰同樣缺簡(jiǎn)單脂的方奶法。道然而位，這扮方面遺確有擇一些男指導(dǎo)前原那么如。數(shù)智據(jù)的栗首要越來(lái)源震必須鞋是資坐本市恰場(chǎng)上琴現(xiàn)行植的無(wú)儉風(fēng)險(xiǎn)憑利率癥。這鞭是最收根本種的基緊準(zhǔn)。污然后失，必倘須根傍據(jù)對(duì)杏根本頑業(yè)務(wù)滲風(fēng)險(xiǎn)匠的估漸計(jì)程蜻度及歡本公述司所噴采用塘的融守資戰(zhàn)運(yùn)略，擾增加翅適當(dāng)闊的升耕水〔艦貼水然、溢家價(jià)〕蕩補(bǔ)償冶。與執(zhí)前相突同，愁就相漸關(guān)現(xiàn)偵金流中量和日所需蚊的升門水〔浪貼水度、溢查價(jià)〕蓋補(bǔ)償殖而言病，資網(wǎng)本市狗場(chǎng)是敬一個(gè)特有用停但并循非萬(wàn)鼠無(wú)一垃失的貪數(shù)據(jù)動(dòng)源。一種從資本市場(chǎng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行的衡量叫作“貝塔〞〔beta〕。所謂“貝塔〞是一個(gè)尺度，它衡量相對(duì)于市場(chǎng)回報(bào)，某一具體股票回報(bào)的敏感程度。根據(jù)資本市場(chǎng)數(shù)據(jù)評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)和相關(guān)貼現(xiàn)率的過(guò)程遍布著陷阱。然而這些數(shù)據(jù)如果與常識(shí)相結(jié)合，常常可以為正確的貼現(xiàn)率提供合理的引導(dǎo)。不僅如此，在風(fēng)險(xiǎn)的所有實(shí)際衡量之間，其中包括系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，一般存在著非常緊密的對(duì)應(yīng)關(guān)系。雜在為塘大部扮分復(fù)贊雜項(xiàng)盯目估惰算貼邪現(xiàn)率糧時(shí)，厚管理污者所悉能期疼待的怖最正確醉方法暈就是亦確定跡一個(gè)粒工程玩的風(fēng)的險(xiǎn)是駐低、軋中等盟還是鋤高。羅要期款待某川一分嗓析可制以產(chǎn)克生出所更加脹精確婚的估佳計(jì)，宋可能止是不隨切時(shí)伐宜的牧，甚輩至是融危險(xiǎn)端的。等風(fēng)險(xiǎn)厚管理銹前文秘中討槽論的退重點(diǎn)扇集中篇在資灑本市定場(chǎng)比照風(fēng)險(xiǎn)灑產(chǎn)生循什么劃樣的驗(yàn)影響漏。而襖一個(gè)店更為磨重要掌的問石題是繭對(duì)總唇風(fēng)險(xiǎn)菊進(jìn)行須管理溫。風(fēng)承險(xiǎn)管疾理的杯根本稱工具鳴已經(jīng)穿在前變文中著有所尤介紹查：類驢型識(shí)碼別和脹情景鍵規(guī)劃摔。哪驗(yàn)些事甩件將予對(duì)本耕公司慰產(chǎn)生慎影響女？它栗們的腫發(fā)生差概率傘有多蓋大？省倘假設(shè)塔它們尋真的賓發(fā)生扛，我蝴們將杰做何細(xì)反響恭？這資些事爹件及貴對(duì)事斃件的鬼反響盒，在乓資金希、風(fēng)幸險(xiǎn)和古價(jià)值班方面償有可皂能帶寒來(lái)哪瓶些后崗果？騎前文史對(duì)風(fēng)瓣險(xiǎn)管占理的配另一俘個(gè)原話那么也佳進(jìn)行懸過(guò)探灶討。壩如果諸管理達(dá)者們爭(zhēng)可以陸以相哭對(duì)較急低的局本錢卵化解尚風(fēng)險(xiǎn)控，那么扎他們?yōu)E應(yīng)該健努力轟去嘗扣試。洽〔對(duì)信于被位動(dòng)投鋼資者屋而言朗，化狼解某碎些類枝型的話風(fēng)險(xiǎn)蜜似乎遮是簡(jiǎn)例單而蔬經(jīng)濟(jì)浴的：除保持養(yǎng)多樣尖化的跑投資爛組合禁。〕多管理適者們艷應(yīng)該善將風(fēng)懼險(xiǎn)轉(zhuǎn)扶移到短那些偷最有匆能力追和最熄愿意久承當(dāng)箭風(fēng)險(xiǎn)帶的人布身上蜘。某勞些類妹型的之風(fēng)險(xiǎn)迅可以魔以較非低的量本錢全轉(zhuǎn)移賣到其鳳他人哪身上華。如河果一扣家公炒司所綁遭遇易的主只要風(fēng)霜險(xiǎn)是哲某一江高層敏職業(yè)邀經(jīng)理繼人的蠻死亡感，那掏么該址公司訊可以系為該弦經(jīng)理經(jīng)的生傅命購(gòu)墨買壽瓶險(xiǎn)。襖這就易是一催個(gè)管撒理層傷無(wú)法撲控制驚但應(yīng)祝該全脫力預(yù)躲防之高事件格的實(shí)植例。第保險(xiǎn)今公司沙保單腫收取籌的保腰險(xiǎn)費(fèi)鍵很低照，這融就意使味著田一個(gè)縮有利獨(dú)的利禁益成酷本比微。保蔥單保例險(xiǎn)費(fèi)景之所覆以不慎高，扛原因罷在于旅保險(xiǎn)豎公司齡在自耐己的古組合逐之上橫再增勻加一碧份保鵝單的孫風(fēng)險(xiǎn)北可以太略而向不計(jì)纖。挽可轉(zhuǎn)志移風(fēng)瀉險(xiǎn)的賤另一茅個(gè)例艦子是賠購(gòu)置牛一部困電腦慰時(shí)所增固有圾的技牙術(shù)風(fēng)醫(yī)險(xiǎn)。陜某些屋租賃境公司戒專門峰承當(dāng)碧這一注風(fēng)險(xiǎn)絨。較竭大的犯租賃戒公司老常常暈持有遵極為浪多樣燙化的跡資產(chǎn)脾組合絲，其敘中包馳括多仇種類氣型的嘩電腦廟。通染過(guò)其紋多樣改化的雜優(yōu)勢(shì)市和管脫理技莊術(shù)風(fēng)渴險(xiǎn)的住專長(zhǎng)傅，這拿些公肝司有澆能力中更好叮而且腿更愿棋意承徹?fù)?dān)與挪購(gòu)置糊電腦貓相關(guān)延的風(fēng)圣險(xiǎn)。枕一家詢僅僅可需要難電腦遲效勞酬的公俗司可時(shí)能得冰到這闖樣的粗建議效，即翼租賃局而不刺是去婦購(gòu)置祖一臺(tái)沖電腦摸。潛風(fēng)險(xiǎn)筍管理鉤的基捕本原湯那么是鮮，公卷司的腿官員租們?cè)谛薪?jīng)過(guò)臟認(rèn)真潛的權(quán)崇衡之宵后，登應(yīng)該劈選擇積自己義愿意撫承當(dāng)僵的風(fēng)肢險(xiǎn)。偽風(fēng)險(xiǎn)倒減少注中的說(shuō)風(fēng)險(xiǎn)照、時(shí)顫?rùn)C(jī)和映投資標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)零不是胸一成南不變嫩的。圍隨著蠅時(shí)間掀的推授移，虎不確紅定性牽一般杯來(lái)講遵都會(huì)嘉煙消鉆云散錢。一裳個(gè)大榜型科團(tuán)研開夢(mèng)發(fā)項(xiàng)券目可嚇能乍衰看起賭來(lái)充拔滿風(fēng)竹險(xiǎn)，押然而挽初步壺的結(jié)恭果，層無(wú)論迅是好京是壞趟，都元將逐壁漸地崇減少據(jù)原來(lái)銜的不確確定籃性。蛾考慮參可能偏發(fā)生葛之風(fēng)朽險(xiǎn)變逮化的壩一個(gè)撈有用丸方法烤是，先將某伏一項(xiàng)趣目的系各類上因素?cái)胤纸鈨S為一碧個(gè)個(gè)廟單元腿或階解段。芹雖然樂這種夠戰(zhàn)略巴的潛膨在回遼報(bào)可僑能低漢于一塔次性銷全面站展開冶本項(xiàng)維目，顯但是攪風(fēng)險(xiǎn)漸的減勇少可割以為遷這樣備的低氣回報(bào)靜帶來(lái)鄰更多鐮的補(bǔ)濟(jì)償。釘風(fēng)險(xiǎn)叔、績(jī)壯效評(píng)垮估和棄獎(jiǎng)勵(lì)券性報(bào)嗽酬燕對(duì)于輪高級(jí)袖管理山層而序言，騙一個(gè)昆重要伐的問洋題是謀,如休何評(píng)鋼估和圾獎(jiǎng)勵(lì)傲那些陽(yáng)在不超確定廟環(huán)境閉中運(yùn)鮮營(yíng)的婚管理俗人員蟲。以捷下是旨三條身有用胃的指貴導(dǎo)原彈那么：點(diǎn)從相瘡對(duì)而慘不絕籍對(duì)的奸角度臨衡量邊績(jī)效矩；描在價(jià)賓值而拉不是斃某一收時(shí)間躁內(nèi)財(cái)笨務(wù)數(shù)隸據(jù)的苦根底映上評(píng)愈估績(jī)掩效；篩給管錄理者棄們以掌相應(yīng)況的酬它勞。耐例如巴，某蹄經(jīng)理碰手下東業(yè)務(wù)小部門咬的絕落對(duì)績(jī)栗效可掃能不依佳，寫但是扇如果固績(jī)效謀不佳左的原暮因超山出了望該經(jīng)礙理的限控制笨范圍艘——踢比方須說(shuō)一驕次經(jīng)咐濟(jì)衰扯退或紀(jì)法規(guī)刪環(huán)境垃中的遇某一綱超出讀預(yù)料追的修哲改，獨(dú)那么這蹄也許仇并不遞意味盛著該嚷經(jīng)理黨工作導(dǎo)做得游不好隆。要土使管瓶理者僚們不積躲避竟一切些風(fēng)險(xiǎn)野決策男，甚嚼至是糊那些皺具備賤正面遍凈現(xiàn)幼值的漲風(fēng)險(xiǎn)并決策葬，就湯必須拐根據(jù)拒他們酬對(duì)實(shí)課際機(jī)大遇的捷回應(yīng)掏表現(xiàn)涉對(duì)他固們進(jìn)拾行補(bǔ)皮償。弦對(duì)未堆來(lái)現(xiàn)監(jiān)金流赴情景轟的判驗(yàn)定和子管理廢者所懶做出咸的決羞定將個(gè)有助多于高直級(jí)管食理層秀對(duì)績(jī)異效的爹評(píng)估鄭和獎(jiǎng)用勵(lì)。節(jié)在績(jī)敬效評(píng)攪估過(guò)鉗程中為，高號(hào)層管群理者畏還必留須將抱重點(diǎn)煌集中透在決蝶策對(duì)敲長(zhǎng)期懶價(jià)值澡而不敬是短裝期營(yíng)鑰運(yùn)結(jié)廊果的范作用拍上。貫穿于本文的一個(gè)主題是，價(jià)值是評(píng)估決策后果的一個(gè)有用尺度。這并不意味著上市公司的管理者們應(yīng)該根據(jù)當(dāng)前股價(jià)來(lái)制定公司戰(zhàn)略。相反，管理者們應(yīng)該將重點(diǎn)集中在其決策的長(zhǎng)期根本估值上，在完成上述過(guò)程時(shí)，他們不應(yīng)該無(wú)視來(lái)自資本市場(chǎng)的當(dāng)前信息。否監(jiān)濟(jì)管主鋒要戰(zhàn)片略投令資的燒管理遠(yuǎn)者們懸目前痰的成倆果可搏能不殼佳石——片利潤(rùn)諸低或茶甚至辯虧損羨，但貌在創(chuàng)令造長(zhǎng)吹期價(jià)辟值方燃面卻病非常炭出色賢。懲猛罰這孤些管授理者好可能詳會(huì)導(dǎo)買致失霸去投光資機(jī)懲會(huì)和封導(dǎo)致隊(duì)長(zhǎng)遠(yuǎn)中競(jìng)爭(zhēng)截力的渴下降起。一鋸個(gè)注桿重短罪期財(cái)財(cái)務(wù)績(jī)趙效的弟獎(jiǎng)勵(lì)銀報(bào)酬淚體系厚將有不損于纏貫穿于本文的一個(gè)主題是，價(jià)值是評(píng)估決策后果的一個(gè)有用尺度。這并不意味著上市公司的管理者們應(yīng)該根據(jù)當(dāng)前股價(jià)來(lái)制定公司戰(zhàn)略。相反，管理者們應(yīng)該將重點(diǎn)集中在其決策的長(zhǎng)期根本估值上，在完成上述過(guò)程時(shí)，他們不應(yīng)該無(wú)視來(lái)自資本市場(chǎng)的當(dāng)前信息。努風(fēng)險(xiǎn)賺與游到戲規(guī)散那么出某些狡法規(guī)貌——售例如儀稅收辣政策滔、反粒托拉嶄斯法梨、人匙身健浸康與荒平安棉條例蝕，約弱束著滔所有款業(yè)務(wù)蛙決策疫。當(dāng)耗然，念這些架法規(guī)嗚隨著柿?xí)r間繩的推好移而霞變化丸，法淋規(guī)修麻改所右?guī)?lái)捕的后緊果可否能是近消滅貞性的丑。管掉理思陵維的先一個(gè)刺核心尋局部繩就是膜針對(duì)課游戲墊規(guī)那么糞的變括化而何做到電未雨攻綢繆磨。廣例如嶺，我佳們假鏡設(shè)允妨許的砌折舊渾水平猾發(fā)生次變化悟。所績(jī)謂折樹舊是絞對(duì)稅旨前收勸入的余一種僵非現(xiàn)滾金扣勝除。木許可揮折舊堤開支竹的增心加可孤能導(dǎo)絕致來(lái)冶自任痰何具植體投否資項(xiàng)刪目之介現(xiàn)金拆流量率的增剝加。役一家另根據(jù)龜先前比的有叉關(guān)規(guī)刮定，誓其資蟲金開榮銷很驚大的戰(zhàn)公司乓，與歌一家鄙在新戀規(guī)定葬獲得毯通過(guò)馳后才驗(yàn)進(jìn)行戒投資推的公胸司相棟比，郵在現(xiàn)杰金流咬量上殿將處族于劣攔勢(shì)。踩這其巴中的筆關(guān)鍵判非常楚簡(jiǎn)單色：游順戲規(guī)級(jí)那么的儲(chǔ)變化雞有可臣能影獨(dú)響到廁該公面司的的絕對(duì)君地位營(yíng)和相仍對(duì)地較位，高對(duì)此磨視而肆不見恰那么是洲一個(gè)傷嚴(yán)重昆的錯(cuò)覽誤。焦價(jià)暢值枕價(jià)值堡由資健金與新風(fēng)險(xiǎn)雖的相弊互作跪用所種決定證，而彎且受伐創(chuàng)造孩未來(lái)誰(shuí)現(xiàn)金壯流之醋投資諷決策呼的影幅響，忠同時(shí)撲亦受房到向遵股東津和債田券持學(xué)有者弦推銷購(gòu)現(xiàn)有轟及未諒來(lái)現(xiàn)膨金流逮量的輩融資培決策革的影禿響。食賺回山你的烈錢暖烏有充的現(xiàn)攝值即孔為烏臘有，脆這是售一條要簡(jiǎn)單姿的財(cái)騾務(wù)規(guī)拾那么。豎專業(yè)壯管理掀人員步和投狼資者而在將葵資源目投入酬任何自投資柴工程禿之前利，必抓須首墊先提形出這鎮(zhèn)樣一考個(gè)問炎題：矮我們斑怎樣偽賺回娛我的貼錢呢倍？波正凈雁現(xiàn)值跡決策殼如果偷預(yù)期敬現(xiàn)金程流量芝的貼監(jiān)現(xiàn)的授現(xiàn)值轎超過(guò)霜了購(gòu)耀買價(jià)誰(shuí)，那么北決策粉具有銜正面平的凈炊現(xiàn)值伍。如健果你耽購(gòu)置殲了某宵一項(xiàng)矮目，漏而且拐預(yù)期菠的回促報(bào)率喉超過(guò)舍了某暗一程愚度相稅同的何風(fēng)險(xiǎn)橡工程相的資詞金機(jī)塊遇成扇本，悅那么該倉(cāng)工程叨具有架正面牛的凈因現(xiàn)值棉。燭當(dāng)管云理者捏們找冤到了皮一個(gè)抬看似書具有似非常朗高的門預(yù)期新回報(bào)米和很賺高的跨凈現(xiàn)游值項(xiàng)總目，箏他們君就必粥須提悠出并啊答復(fù)般一個(gè)屋簡(jiǎn)單批的問煩題：碗這些頭回報(bào)桶將如君何得導(dǎo)以實(shí)敬現(xiàn)？解如果論這一烤問題載無(wú)法亭得到駁答復(fù)輛，那么仙該項(xiàng)垂目可扮能不偏具備剛正面恐的凈糕現(xiàn)值拿。只濤有投條資公陜司存顛在或犧可能遠(yuǎn)存在省某一涌具體家優(yōu)勢(shì)拋時(shí)，宣投資錘才會(huì)委有正纖的凈梳現(xiàn)值這。這鼠些優(yōu)箏勢(shì)可唇能包照括高程超的哲管理帆、對(duì)低稀有信資源陜的節(jié)膽制調(diào)規(guī)用、依新穎佛的產(chǎn)屢品、儀規(guī)模印經(jīng)濟(jì)叉、或丙競(jìng)爭(zhēng)蜓對(duì)手邀不具汗備的及其他和本錢提優(yōu)勢(shì)寸。送和前站面一凝樣，密成功期的類槳型識(shí)在別的灑一個(gè)款關(guān)鍵魔的組山成部斜分，械就在域于找棋到潛簡(jiǎn)在正悲面凈親現(xiàn)值侮決策母的能送力，不以及趁在部衡分優(yōu)椅勢(shì)消企失以猜前對(duì)陷如此怪決策參做出壺回應(yīng)耍的能廣力。財(cái)敏感礎(chǔ)度分默析兄所有飽財(cái)務(wù)葡分析鑒都在喝努力桂尋找螺關(guān)鍵都性假僚設(shè)和罰主要蠟管理崗方面呀的關(guān)類注點(diǎn)屋。敏皇感度場(chǎng)分析籍通過(guò)友提出變一系令列簡(jiǎn)室單問鋸題實(shí)朗現(xiàn)了恭這一柏目標(biāo)沈。對(duì)瞎這些賣問題裂的回椅答是頂重要銹的，絞因?yàn)閭}(cāng)它們夾既作霞用于芒最初壽的決至策，啦也作寫用于鼓后續(xù)鬧決策零的方含式。毀敏感辮度分搞析的太目標(biāo)坦是通澡過(guò)針夾對(duì)某致一決勾策創(chuàng)怪造一糟個(gè)經(jīng)滿濟(jì)模互型，治找出謀價(jià)值絕的主鑄要決良定因雹素。逐第一嘗步是娘將對(duì)駱某一秘具體糊決策袋之現(xiàn)絕金流帶量效塊果的炮合計(jì)拔估算條，分喂解為監(jiān)假設(shè)干陜主要元的組棟成部看分?；I然后距再根漲據(jù)相野關(guān)現(xiàn)遵金流提的幅禁度、譯時(shí)機(jī)放和估嬌計(jì)風(fēng)抹險(xiǎn)，帝對(duì)各速組成罰局部虧的價(jià)進(jìn)值進(jìn)出行計(jì)驢算。么各組紐成部亮分現(xiàn)級(jí)金流勒的價(jià)最值相忌加，鄉(xiāng)就可闖以得肆出整孫個(gè)項(xiàng)細(xì)目的糊價(jià)值可。棗下一脖步是當(dāng)找出龍本項(xiàng)巖目終婚極價(jià)進(jìn)值的獸主要栽決定些因素詢。項(xiàng)像目的佛價(jià)值液對(duì)于場(chǎng)主要塵假設(shè)污中的蝶變化確的敏捆感度蛋往往慢是很放高的獲。在驢衡量愛相對(duì)界這些慎變化悶的價(jià)灘值敏珠感度門時(shí)，鄰管理廉者們掏必須破不僅慌考慮示特定楊變量窮水平巡上的男變化苦，而描且還蹦必須礙考慮譯特定丑事件會(huì)時(shí)機(jī)臉上的河變化饒。棄請(qǐng)看潑一個(gè)院典型剝的投獲資項(xiàng)皂目。括人們盾可能撤問到鄙的問偷題如箱下：扯如果烈始終舍未實(shí)脂現(xiàn)目滴標(biāo)市牽場(chǎng)份梅額，跟價(jià)值言將發(fā)律生怎皺樣的缸變化昏？掉如果個(gè)遲于蔑方案搏一年晶實(shí)現(xiàn)監(jiān)目標(biāo)劇市場(chǎng)珍份額還，又近將出袋現(xiàn)怎梢樣的宮情況林？傭如果某在構(gòu)孫建過(guò)另程中我出現(xiàn)逝某一帳重大劉本錢古超標(biāo)乞，又枝將出顧現(xiàn)怎向樣的獻(xiàn)情況戚？環(huán)如果淺通貨想膨脹捕偏離滾預(yù)計(jì)企水平廊，將應(yīng)出現(xiàn)枕怎樣直的情炒況？穗如果仇利率交偏離厘預(yù)計(jì)扛水平沉，將喬出現(xiàn)當(dāng)怎樣桃的情從況？岡〔如攪果通唉貨膨耀脹發(fā)迅生變余化，逗利率蔥也可菠能發(fā)紫生變氧化。器〕止典型豐經(jīng)濟(jì)宇衰退忌的影究響是遇什么饒？典飯型經(jīng)席濟(jì)膨蝕脹的厘影響迅是什泥么？詞如果脂單位漲可變茶本錢士發(fā)生儲(chǔ)變化袖，將量出現(xiàn)絨怎樣腫的情樹況？瞧如果猶固定卻本錢刻偏離甚預(yù)計(jì)積，將亡出現(xiàn)辱怎樣夢(mèng)的情良況？珠如果窯競(jìng)爭(zhēng)洋對(duì)手什對(duì)我呼們舉喇措的抱反響豬是，博在為掀期一眉年的藝時(shí)間粥內(nèi)降削價(jià)低紋于預(yù)如期值域10翼%，醋將出徹現(xiàn)怎克樣的桌情況防？殖如果伶競(jìng)爭(zhēng)分對(duì)手滲的單僵位成粱本比裙我們關(guān)的低俘，將掏出現(xiàn)蜜怎樣抗的情似況？縣在本辟?zèng)Q策尖的凈妥現(xiàn)值草為零伍之前奮，估崗算終拖極價(jià)痛值可甜能跌爛至多其低？妖在決及策的反凈現(xiàn)未值為屯零之指前，巷估算杜貼現(xiàn)酬率可恩能升地至多鋸高？悠進(jìn)行遲這一私投資敬是否跌創(chuàng)造飄出〔梨否那么淚就不沿存在悶的〕偷后續(xù)濁投資由機(jī)遇暑？如閘果是辨這樣居，那很么這言些增鋸長(zhǎng)選栽擇的戰(zhàn)價(jià)值弓幾許產(chǎn)？井敏感轟度分化析中跳有待獵于回杜答的森這些拖特定共的問施題，赤取決瓣于所拜分析飼之決聚策的而本質(zhì)敬和重參要性丈。前替文中敬所介肥紹的焦技巧翻，即社，類件型的稻識(shí)別曲，將集對(duì)上澆述提分問過(guò)蓮程提久供指所導(dǎo)。紗對(duì)項(xiàng)奪目成抖功與鉗否具縫有重頸大影棚響的鄰以往懼事件犁，將蠅在未迷來(lái)項(xiàng)拒目的仔評(píng)估叔中成徒為關(guān)見注的舟重點(diǎn)獄。敏直感度疤分析苦的目哈標(biāo)是伴明確咬的：病那就覆是要撈找出翅當(dāng)前跪決策醫(yī)成敗畢與否帝的關(guān)堂鍵性罰決定佛因素蛋，對(duì)箏不確致定性哀進(jìn)行犯分析層。卵與情綱景規(guī)厲劃相趙同，疲敏感制度分省析的橡重點(diǎn)詢?cè)谟谄D具有夠重大幟經(jīng)濟(jì)貸意義法之可養(yǎng)能事帖件的尸影響腰。不蔑同之坊處在失于，童敏感蝦度分禍析通豐過(guò)衡拜量每巖一個(gè)數(shù)假設(shè)膀之變蘇化對(duì)文價(jià)值西的影級(jí)響程鎖度，很努力動(dòng)尋找豪關(guān)鍵拆性假邁設(shè)。斑總體毒均衡低與部唱分均披衡藍(lán)經(jīng)濟(jì)雷學(xué)家習(xí)區(qū)分多兩種梨分析追模式匠：部魚分均伶衡與奮總體籍均衡供。在劉局部吼均衡晌分析袖中，涼其目煌標(biāo)是東確定吹改變蕩某一涂假設(shè)獄、維頸持所姥有其兆他相掉關(guān)價(jià)挨值不騙變的瓣意義孤。在膨總體稍均衡臭分析炒中，竄其目紗標(biāo)是鳥確定頓改變振某一勁假設(shè)員、同它時(shí)又場(chǎng)允許霉所有公其他吧相關(guān)胃變量繩發(fā)生道變化琴時(shí)的途效果汽。屆為使沒情景磨規(guī)劃騰或敏栽感度踏分析四具有荒內(nèi)涵安，管拴理者佩們必浴須理記解某搜些變年量之瞞間的云根本義經(jīng)濟(jì)銷學(xué)關(guān)襯系。西例如衛(wèi)，請(qǐng)閑看利抹率水春平與網(wǎng)預(yù)計(jì)績(jī)通貨些膨脹綠水平背之間裙的關(guān)難系。血籠統(tǒng)慌地講熱，名掛義利葵率(余no失mi之na購(gòu)l窄in型te傘re販st礙r鍛at輪e色)等驕于實(shí)轟際利菠率與禽預(yù)期蹤通貨校膨脹三率之領(lǐng)和?？?jī)?nèi)绻槟骋唤芾硌嗾呦ＣＭ税l(fā)解預(yù)頌計(jì)通稱脹承粒擔(dān)水姿平的中變化寺對(duì)某抬一具餅體項(xiàng)侍目?jī)r(jià)啄值的脆影響佩，他第或她衛(wèi)還必個(gè)須考舊慮利殊率水智平變餡化的黑影響蛾：這樂兩個(gè)查經(jīng)濟(jì)房變量掏是相睡互獨(dú)救立的越。進(jìn)識(shí)而言病之，量經(jīng)濟(jì)部活動(dòng)粒的水爬平幾胡乎始次終受挺到利樹率和廊通貨葉膨脹辨水平封的影括響。剛進(jìn)而連，〔部某一柏敏感救產(chǎn)品種的〕心收益晶水平繭很可秩能會(huì)尋受到秋通貨田膨脹晴或利并率的糖承當(dāng)?shù)趟胶弥兗兓拿褂绊懘?。棉某一繞行業(yè)貼的經(jīng)晌濟(jì)條巷件受粥到業(yè)閑內(nèi)主鄉(xiāng)要人值士之才決策肉的重?zé)笥爸仨憽B如果邁管理裳層正博在研賀究減披價(jià)決扭定，槍那么它問必須抬同時(shí)乓考慮吐每一偽個(gè)實(shí)悅際競(jìng)艦爭(zhēng)對(duì)采手和烈潛在顫競(jìng)爭(zhēng)構(gòu)對(duì)手客的反株應(yīng)，賭其中皂包括紛可提況供替刻代產(chǎn)尾品的狹間接脫競(jìng)爭(zhēng)鏈對(duì)手弟。管蠻理層時(shí)無(wú)法龍通過(guò)戒僅僅播專注潔于對(duì)建自己催具體公形勢(shì)線的某援一部逗分的腔均衡遇分析嗓，就編做出團(tuán)合理敞的決滲策。防識(shí)別集特定攪經(jīng)濟(jì)蜜變量請(qǐng)相互倚關(guān)聯(lián)松之方嗎式的廢能力提，是展進(jìn)行客成功銀類型等識(shí)別棗的一帖個(gè)必默要技鞭巧。汗某些韻類型仗一次訂又一擴(kuò)次地周發(fā)生胖。在裙決策融分析沙中提兔出對(duì)射這些踢根本諒經(jīng)濟(jì)冊(cè)關(guān)系璃視而退不見拆的假吃設(shè)，就是一解個(gè)嚴(yán)患重的舅錯(cuò)誤興。躁通過(guò)胸融資顫決策兇創(chuàng)造響價(jià)值眉的潛橋力乎為一態(tài)家公丹司融誰(shuí)通資范金，哲是推繭銷對(duì)討該公漏司當(dāng)奮前及麻未來(lái)糕合理撕現(xiàn)金常流要礦求權(quán)須的過(guò)塘程。努即，笑融資頑決策交中包果括出聰售該盯公司把所產(chǎn)忙生之籍自由娃現(xiàn)金陣流量章的權(quán)辯利。棉一家魂公司溪的融差資方鞭式可處以影豬響它幫在三句個(gè)方他面的鉗價(jià)值愚。算通過(guò)驗(yàn)借貸肅方式診來(lái)取奇代資壇本結(jié)嘆構(gòu)中搶的股奮本，母一家京公司臨可以爹提高趴其可房分配傭或留喚存給講股東賀及債攜權(quán)人刷的收閃入額們，因喇為利衰息是鳳一項(xiàng)輸扣稅瞎開支循。當(dāng)煩然，烈債務(wù)睬的增權(quán)長(zhǎng)是咽有限姜制的姑，因跡為借公貸的肥增加喜會(huì)提藍(lán)高該炭公司籍陷入朋經(jīng)濟(jì)磚困難憤或破辮產(chǎn)的仙可能維性。予在某糧些時(shí)訴機(jī)，襪融資戲決策熄導(dǎo)致投價(jià)值鍋在該猶公司梯各種棟業(yè)主噴之間歡的轉(zhuǎn)叢移。零融資哨方法陸可能昨會(huì)影蝦響到寬對(duì)各搏類參月與者凡的獎(jiǎng)私勵(lì)，拾特別陽(yáng)是管批理層寸。擴(kuò)盡管償利用紐借貸辮資金常來(lái)為句某一猜業(yè)務(wù)聰融資云會(huì)增崖加股億東的呈風(fēng)險(xiǎn)競(jìng)，但詳大多邁數(shù)公甲司仍往然使誼用借漠貸這網(wǎng)種方把式。恨如此拌決策頑所關(guān)歲注的占主要叼原因余一般煎是稅責(zé)賦、掀財(cái)務(wù)語(yǔ)困難湊和破陜產(chǎn)。豬首先精，美毒國(guó)稅炕法歧樹視借檢貸融劇資。擔(dān)利息怨是一寄項(xiàng)扣括稅成訊本，丘而股靈息卻漸不是扶。彌峽補(bǔ)這結(jié)一稅賓賦優(yōu)棕勢(shì)構(gòu)指成這塌樣一流個(gè)事懼實(shí)，飾即收伙入者紫的利鬧息收谷入一濃般按厚高于茫普通齒股持館股回偷報(bào)〔愁即紅宋利和榆資本勞收益繪〕的漂稅率談扣稅飼?？偢獾膩?lái)抹說(shuō)，穿對(duì)借步貸的跟歧視課根深血蒂固填，因吊為可嚼以支由付給乓并由革業(yè)主御〔股象東和坐債權(quán)黃人〕秀留存氧的這辮種現(xiàn)障金流痕的總緒量，酒將隨其著借壯貸進(jìn)澤入資憑本結(jié)構(gòu)構(gòu)而啄增加悅。關(guān)于資本結(jié)構(gòu)決策的更加全面的探討，請(qǐng)參見托瑪斯·R.派普和沃爾夫·A.威恩霍德的文章：“對(duì)您的公司來(lái)說(shuō)，多少債務(wù)是的適宜的？〞，?哈佛商務(wù)評(píng)論?〔1982年6-7月號(hào)〕，第106至114頁(yè)。蝶第二頁(yè)個(gè)因攔素是眠財(cái)務(wù)亦困難濟(jì)。擔(dān)租負(fù)有角未償脊債務(wù)批的公交司更明可能由陷入甜這樣雁一個(gè)垂境地吸，即歌它們判在財(cái)裂務(wù)上顏處于秒弱勢(shì)耍，因勉此，賤這些覆公司激是脆假弱的券。請(qǐng)?zhí)O看1觸98奸0年派發(fā)生慰于克鴨萊斯授勒公診司的收事情要。許基多潛披在購(gòu)斥車者步可能基沒有單項(xiàng)選擇擇壽購(gòu)置網(wǎng)克萊市斯勒存的產(chǎn)栗品，筋因?yàn)榘晁麄児J(rèn)為該該公傻司會(huì)柔破產(chǎn)儲(chǔ)并無(wú)射法承喊擔(dān)其疾保修把的義寨務(wù)。購(gòu)出于遣同樣濱的原真因，耗一些豆供給筋商堅(jiān)蠟定地踏停止躺了對(duì)摘克萊層斯勒運(yùn)的賒攜帳。丹通用灶汽車在公司閑、福臟特汽麥車公窄司、趁豐田違汽車暑公司棒以及冬其他馳汽車寶生產(chǎn)鉗廠商針竭力價(jià)促使侄克萊辮斯勒濃走向撞破產(chǎn)宋。由醒于其染岌岌拜可危椅的財(cái)紗政處晶境，昌克萊藝斯勒雄公司喇可能瘡無(wú)法叢或無(wú)醒能力降對(duì)競(jìng)跪爭(zhēng)對(duì)囑手的丸行動(dòng)批做出界還擊奉或?qū)ζ笙嗾疹櫟耐m脅做火出反叉應(yīng)。衣資本諸結(jié)構(gòu)答中的戰(zhàn)債務(wù)譽(yù)并不月是造洽成克假設(shè)萊斯并勒困簡(jiǎn)境的篩原因拼。債訊務(wù)在樸資本營(yíng)結(jié)構(gòu)繼中的鄉(xiāng)存在莊嚴(yán)重舅貶低毀了該意公司膊的基勿本價(jià)突值，沫它造恒成自場(chǎng)由現(xiàn)梁金流志以及解價(jià)值售低于任倘假設(shè)式該公潑司完湯全通咳過(guò)股半本融箏資時(shí)簽的情遭況。以資本慚結(jié)構(gòu)喝決策弊中最侮后一殺個(gè)因昌素是谷破產(chǎn)北的風(fēng)藏險(xiǎn)和鹿本錢書。申殺請(qǐng)破扒產(chǎn)會(huì)蔥招致停重大料的損似失：嫁管理迅層必挎須將古其大預(yù)局部?jī)?cè)時(shí)間壺用于喘與債換權(quán)人蜻進(jìn)行平談判考，其歇法律兔和行弱政費(fèi)盡用高也昂，厚破產(chǎn)白公司硬在說(shuō)杯服供劉應(yīng)商責(zé)和顧中客繼澡續(xù)與黑自己職進(jìn)行麻業(yè)務(wù)覺往來(lái)僻方面宏遭遇跡巨大慚的困貧難，臉破產(chǎn)精公司戀常常業(yè)失去找投資觸未來(lái)蛇有利滑可圖壟工程屑的選忌擇能巴力，雄即失屈去那噴些過(guò)略去創(chuàng)屯造和可培育殲出的廟機(jī)遇晝。上衰述可協(xié)能的平破產(chǎn)同本錢愈威懾糠住人汽們對(duì)座借貸蜻資本轎的使迫用。奏總而辯言之賭，在脊資本桂結(jié)構(gòu)倦中用掩借貸浩代替波股本司，在巧增加線預(yù)期蔥回報(bào)其的同塑時(shí)，豆也增陶加了自股東勤們的早風(fēng)險(xiǎn)障。由參于美繼國(guó)稅泥那么對(duì)狀借貸習(xí)融資流持歧起視態(tài)裹度，虧所以億預(yù)期管回報(bào)識(shí)的增漲加遠(yuǎn)際遠(yuǎn)抵泊消了班風(fēng)險(xiǎn)鎖的增介加。躲但是流，可特動(dòng)用太的借蕉貸資推本也季有極此限。爺當(dāng)一腸家公吉司面顧臨著截財(cái)務(wù)芝困難夏和破遷產(chǎn)時(shí)望，這肥些極刮限緣拴自可愛能的獅有害松現(xiàn)金位效應(yīng)持。喚我所埋介紹袖的借榮貸融培資過(guò)咽程是程這樣墻一個(gè)才過(guò)程大，即或公司駕可分倦配總歪現(xiàn)金臨流量顯、以律及它雀的總?cè)梵w市創(chuàng)值受鞋到資策本結(jié)慨構(gòu)決輝策影槍響的燙過(guò)程筒。融陣資決分策可甲能影傭響價(jià)漲值的緩另一泊條途攀徑與戚其說(shuō)錢與價(jià)效值的幫產(chǎn)生少有關(guān)躲，不床如說(shuō)翅與價(jià)漠值的蒸轉(zhuǎn)移感有關(guān)路?！膊蛢r(jià)值獨(dú)〕蛋苦糕的在總體罩規(guī)模牙不因獨(dú)為這匙些決監(jiān)策而腸發(fā)生刪變化瓜，但老不同餃份額盛的規(guī)守模因逐上述灘決策她而發(fā)評(píng)生變促化。魄例如同，某嘴些融呢資決心策涉旱及到胖定價(jià)丙不正賣確債洞券的擔(dān)售出飄和買牛入。瓜另一晉個(gè)例花子是縮在管龜理者溪認(rèn)為券股票忌定值遷過(guò)高安時(shí)發(fā)荒行股由票的攻決定脈。如涂果就運(yùn)該公希司的耳前景矮而言燕，該茄股票肺真的灰過(guò)高舊，那每么這抹一決該定將惑導(dǎo)致澆價(jià)值蘆從新百股東匠〔他痕們以括高價(jià)袋買入抬〕轉(zhuǎn)欺移到隊(duì)老股去東和逆管理投方的伐身上玩，后間者得勾益于倘定值偵過(guò)高宴的程補(bǔ)度。住價(jià)值村轉(zhuǎn)移宿的另疏一個(gè)濾例子纖是，膜某一扔管理慢層的炮決策妹以原碗資本輪供給旦者始桿料未爛及的高方式破，改圾變了月現(xiàn)金及流的假特點(diǎn)擴(kuò)。如窗果管鄰理層配的立席場(chǎng)從改保守剩轉(zhuǎn)變愁為一辟種有宵風(fēng)險(xiǎn)網(wǎng)的公抬司戰(zhàn)秀略，肉那么趴貸款芹供給僅方將蝦遭受假一定優(yōu)的資妥本損嚇失，夾而且賺他們烈的損泰失將刃使股初本持究有者姻受益緣。上驢述兩從那么價(jià)瘡值轉(zhuǎn)貧移舉勞例的布根本熊內(nèi)容排是，濤管理芹方欺戒騙某娛些資班本提紫供者譜人群閱的能員力。然隸最后著，一駛家公使司的清融資縮方式的可能極對(duì)會(huì)灶因?yàn)檗q從正冰面或裳負(fù)面趣改變礎(chǔ)管理草者的具動(dòng)機(jī)陵，從因而對(duì)神公司王的價(jià)訴值產(chǎn)流生影下響。貌在下第一節(jié)罰中，油我將烘討論宅這一件問題符。碌重要半的是左，要衰記住廳財(cái)務(wù)淚決策溜的程嶺度可膽以使詳公司棍增值搏。單四純通過(guò)過(guò)融進(jìn)資策村劃創(chuàng)武造價(jià)倆值的奔能力添，與厚通過(guò)免投資影決策照來(lái)創(chuàng)章造價(jià)叫值的紙潛力鍋相比我，它某就顯緩得蒼禿白無(wú)愿力。變即，胞創(chuàng)造再價(jià)值拒的機(jī)奇遇更回多地饒隱藏介于資芬產(chǎn)負(fù)凳債表瘦的左像側(cè)而啟不是柱它的腹右側(cè)禾。這一報(bào)表中一直遺漏了一條財(cái)務(wù)決策可能影響價(jià)值的途徑。在某些情況下，自由資金流動(dòng)的潛在購(gòu)置者將對(duì)價(jià)值持異議，即使他們所掌握的資訊是完全相同的。之所以持異議的原因可能包括對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的不同評(píng)估或?qū)Y金流動(dòng)的不同期待。只要管理者們能夠找到愿意以最高價(jià)格購(gòu)置某一股本或債務(wù)人群，就可以做到增值。框價(jià)值臺(tái)、合番同和費(fèi)獎(jiǎng)勵(lì)灣誠(chéng)如芝我們勇在有誘關(guān)現(xiàn)混金那咱一節(jié)所所述閘，一織家公四司的糖績(jī)效抱評(píng)估喘與獎(jiǎng)帥勵(lì)性斗報(bào)酬詢體系失，可稻以對(duì)拍管理恩者的脹行為悠產(chǎn)生水影響舟。同包理，膝公司熟管理邊者與捐資金癥提供辯者之項(xiàng)間所燙簽合俗同的黑性質(zhì)文，也柿將對(duì)野管理獸者的烏行為殃產(chǎn)生浩影響漂。管虧理者耕的目找標(biāo)〔礙以及勸投資跟者的裁目標(biāo)礙〕應(yīng)哈該是鑄就具恭體合原同進(jìn)疲行談衣判，子這些針合同鈔在現(xiàn)測(cè)金、隔風(fēng)險(xiǎn)火和價(jià)委值等丘方面語(yǔ)應(yīng)該津是合課理的劃。同豪時(shí)他農(nóng)還應(yīng)瞞該選括擇創(chuàng)耳造而閉不是凝貶低昂價(jià)值攻之合羊同的旺組合茶〔如侮借貸稿與股愛本〕川。在甘合同繳方面迅可能殺出現(xiàn)騾兩個(gè)擦問題酒。首家先，州合同莊條款煩對(duì)于留增值社來(lái)說(shuō)扮可能婆是反盞其道拔而行繪之的愧。請(qǐng)育看銀歇行貸眉款合雁同，攪它們頸常常檔規(guī)定血營(yíng)運(yùn)誰(shuí)資金聚或覆弱蓋比崖率〔段co接ve袍ra努ge牢r寧at霜io雪——揪指財(cái)原務(wù)上闊償債瓣平安慕界限踢的指蓋標(biāo)，蜜通常金指稅肆前盈妥余加掃利息扶費(fèi)用棟與長(zhǎng)玩短期通利息僑所需系的比層例。先——閱譯者謎〕的呆最低缸程度產(chǎn)。如他此合峰同的使起草辰方式曬可能曬所造游成管擋理者揪們〔初無(wú)論梨是通屋過(guò)增管加風(fēng)擊險(xiǎn)還布是降聚低現(xiàn)蒼金潛需力〕境為制炕定降填低價(jià)帽值的主決定孔而努塞力規(guī)殿避技腹術(shù)違賽約。始在這嘗種情正況下努，起往草合嗽同的辨銀行車家們涂最后眾使之張貶值斑的畢劇竟是衡唯一亡可能柔的償版還源蓮：公辛司的會(huì)價(jià)值堅(jiān)。林其次仿，合遣同的正組合喇會(huì)對(duì)浙行為投產(chǎn)生佳作用低。例盡如請(qǐng)溉看債隙務(wù)在勿資本白結(jié)構(gòu)濫中的握存在葡。以仔股東躬最正確秀利益湊行事赤的管氣理方鞭可能喜決定歇放棄扣對(duì)某遇一可淋能增啦加凈焦現(xiàn)值蛋之項(xiàng)勢(shì)目的攪投資閉，原薯因在柜于所戶有的廚收益繞可能描會(huì)為乘債權(quán)友人而五不是無(wú)股東特們帶障來(lái)好配處。京在這訊種情過(guò)況下度，債膊務(wù)的躺存在慣已經(jīng)亭造成而管理批層做老出貶桐值的技決定溪。然懶而，宏在公坑司近蓬于破查產(chǎn)的影情況描下，評(píng)可能矮存在纏這樣氧一種險(xiǎn)情況投，即哪使管癢理層旬所掌約握的解是負(fù)柳的凈范現(xiàn)值副，它彩也會(huì)嚷冒極升大的傾風(fēng)險(xiǎn)棒投資獵于某槐一項(xiàng)役目。均原因艘非常劑簡(jiǎn)單奴：除溪非公印司富綢起來(lái)防，否蒼那么股追東們購(gòu)就一嗽錢不他值。嗽在另際一方峽面，銹身背地未償疑債務(wù)出可能榨會(huì)對(duì)夸管理瞞者的籍決策豐產(chǎn)生警積極磨的影占響。吩例如仿有證財(cái)據(jù)表縣明，仔管理表者們雁在利市用借梨貸投噴機(jī)購(gòu)選買控甚股之進(jìn)后，鏈比在千之前衛(wèi)的績(jī)息效高際出許沿多。果這些備管理茶者們借常常謀在買錦斷之照后，皮最終晨比原舊來(lái)?yè)碛[有較熱大的供股份拾，從射而有裳了做趴出優(yōu)鴿秀績(jī)們效的術(shù)動(dòng)機(jī)給。與狀上述梢破壞熄性動(dòng)弦機(jī)效嗓應(yīng)截等然相蹈反，屯在借割貸投互機(jī)中皆大量慮發(fā)行圖債務(wù)刷的效襲果似肌乎是效積極衡的。調(diào)管理艱者與霧資金貼提供朵者之蛙間所籠簽合擠同的晃本質(zhì)食還可奇以起嫌到區(qū)處分能濫干和辣不能愉干管孟理者抽機(jī)制稍的作撒用。戀例如添請(qǐng)看劫兩份超注資超成立酒一家叼企業(yè)受的可僅能合遲同。狗首先消，該扒企業(yè)隱家要瞎求5禁1%柱的業(yè)戀務(wù)。月其次慶，該類企業(yè)敞家表怨達(dá)出貴要擁拔有5芹1%致股份羞的目遍標(biāo)，罰但是旋卻愿神意在螺起步間階段尚將1徒00牢%的撥股東扛權(quán)益投讓予衡資金時(shí)提供殲方，皮它自繳已那么容根據(jù)頁(yè)方案夢(mèng)規(guī)定襖的實(shí)聯(lián)際績(jī)抱效贏伙得5碑1%跌。如蘆此的穗企業(yè)知家表跡達(dá)的句是一傻個(gè)堅(jiān)睡定的幻信念般，堅(jiān)忘信自怪己的佩創(chuàng)業(yè)青能力戲，愿榮意根信據(jù)這疾些條椅款來(lái)喊接受暮資金贊，這謎意味葵著他罪或她瓣的決怪心并圣可能戰(zhàn)做出距優(yōu)異鴉的長(zhǎng)趨期績(jī)年效。舌市場(chǎng)枝效率攻的概較念姓融資滿經(jīng)濟(jì)勿學(xué)中支最流心行的罪觀點(diǎn)憲之一判就是殺資本匠市場(chǎng)喝是高吐效率腸的。蘿高效巧的資掀本市除場(chǎng)是嗚一個(gè)煎通過(guò)甚價(jià)格陶隨時(shí)寧精確咸反映啟一切煙相關(guān)丈信息牛的市攝場(chǎng)。濁如果納價(jià)格霧以這胸種方怨式反圈映信劍息，犁那么價(jià)荒格被殼認(rèn)為墳是公絞平的腥：投瑞資者刑們無(wú)檢法期胡待實(shí)遞現(xiàn)超冰出資厚產(chǎn)投島資之輩機(jī)遇屬本錢商的對(duì)鄰自己不投資戶的回辣報(bào)。秧因而鬼根據(jù)員經(jīng)濟(jì)畝學(xué)家擋的觀終點(diǎn)，匠高效泛的資尊本市利場(chǎng)中最不存揮在正舌的凈臥現(xiàn)值昨的投劑資機(jī)穗遇，似所有畏決策豬都具升有為平零的晶凈現(xiàn)漠值。冶資本品市場(chǎng)弟之所祥以是桌高效襲的，籌原因驅(qū)就在延于它家們具憶有極鼻端的倡競(jìng)爭(zhēng)戒性。夠有許制多消荷息靈伏通、喜理智嗚、機(jī)既智的柿弄潮騾兒在結(jié)努力柱爭(zhēng)占赴上風(fēng)毒。愚但是嚼，許澆多專學(xué)業(yè)管息理者員和投指資人殖不相降信資幻本市紋場(chǎng)是僵高效谷的。幕他們縮舉出違了眾貞多的螺不正溫確定池價(jià)或志非理雨性的既例子丈。管賣理者浩是否樣全盤瀉接受劍經(jīng)濟(jì)嫂學(xué)家構(gòu)關(guān)于弱資本蔑市場(chǎng)依效率把的觀谷點(diǎn)并遼不重久要。飼重要存的是稀管理曲者們?yōu)┰诂F(xiàn)秧實(shí)中吹應(yīng)該辛持懷昆疑的生態(tài)度批。認(rèn)饑為在寫資本先市場(chǎng)濫上所資看到早的每處一個(gè)近價(jià)格旅都是孟錯(cuò)誤也的，采這一秀看法端遠(yuǎn)比其認(rèn)為難它們駱都正園確的徒看法播更危休險(xiǎn)。駁破產(chǎn)吵的道貞路上廊遍布童這樣牧的公撓司，答它們烘的經(jīng)超理人剝用這懂樣的袍信念政行事莊，即之價(jià)格求是錯(cuò)件誤的三。如危此危孤險(xiǎn)的錄信念體可能染反映碌在如效下觀饒點(diǎn)之廁中：驕我們示應(yīng)該圍拖延漫為資雀本開皇銷而賭籌措顧資金體，因箏為利芬率將欲降下超來(lái)。肅我們飯應(yīng)該鳴借貸飄短期必貸款購(gòu)，因拘為短濱期利零率比泄長(zhǎng)期層利率徐低得蜻多。筆我們鍵應(yīng)該雜放債賊而不歪是股藥本，點(diǎn)因?yàn)槌覀兣蔚墓杀莾r(jià)基匹本上槍是低德估的第。義顯然醬，利迅息水局平或旋股價(jià)今對(duì)于貍管理率者們職來(lái)說(shuō)噴具有黎重大蜂的意褲義，斧而且筐從絕肥對(duì)的劣角度騙看，架一些系工程啟在資僚金成突本過(guò)口高時(shí)闖失去沃了意霜義。李然而菠，我華們?cè)谳p這里白提出狡的問擱題是凡，管屑理者伙們是慨否有跟能力溉發(fā)現(xiàn)覺不正碰確的擱利率害或股勝價(jià)。陷把戰(zhàn)胸略決祖策建抓立在鞋對(duì)如循此技碎巧的感信仰蠢上似巧乎是藝引人班誤入典歧途至的?；墓芾韱枵邆冄筮€應(yīng)喘該警拖惕將湖決策題建立古在這劣樣的麥感覺器上，衫即某德些類咬型的庫(kù)融資障決策軟對(duì)資請(qǐng)本市須場(chǎng)的忠估值眨會(huì)產(chǎn)挑生影惕響。蛋例如改，一拔些分液析家霜建議會(huì)一些勢(shì)公司啄不要增合并秩，因筍為合錫并的瞇效果縫可能廁會(huì)沖諷淡每停股的葵收益滾。管殃理者盒們的啊假設(shè)桐應(yīng)該稅是這嘉樣的擺，即忠在資宮本市敲場(chǎng)上沫，通魂過(guò)合訴并的莖短期瞎財(cái)務(wù)挑效果曲可以急看清娃實(shí)際鹿的、薯長(zhǎng)期氧的經(jīng)敲濟(jì)效恭果。工不僅聯(lián)如此京，倘存假設(shè)某返些管腹理者頓或投璃資者壇可以揭看清董合并野的真觀正經(jīng)按濟(jì)效道果，尿那么假他們邪可以瘦獲利疼，而首那些笑尚未備理解飲的人愧將付多出代束價(jià)。硬這種腦現(xiàn)象蹦〔聰展明的園投資線者通鎖過(guò)經(jīng)牙濟(jì)分部析對(duì)壇獲利熱潛力促的反昨應(yīng)〕鹽如實(shí)膏反映鴉出，著市場(chǎng)缺確實(shí)掌對(duì)各俱種實(shí)金際效局應(yīng)做米出反象應(yīng)，部而不擺僅僅巖對(duì)財(cái)膚務(wù)或止財(cái)務(wù)誕效應(yīng)圓做出唯反響款。雖知然許行多嚴(yán)褲格的繼財(cái)務(wù)柿決策股是善俗意的番〔如闊拆股厭和股炭票紅巷利〕棋，但確是在虧一個(gè)摘合理燭競(jìng)爭(zhēng)稅的高鑼效資退本市慢場(chǎng)中哨，另瞞外一啞些決展策〔協(xié)如由留于每鮮股贏脆利價(jià)蓬值縮期減，檢就不太決定序進(jìn)行皂某次捉有可強(qiáng)能創(chuàng)矛造真皇正經(jīng)矩濟(jì)價(jià)賣值之結(jié)收購(gòu)避的決利策〕悄并不刻具備攪自衛(wèi)鐘能力窮。乎總而午言之悉，當(dāng)哈管理幣者們尤認(rèn)為為自己猾已經(jīng)派找到鍋了潛悲在的借市場(chǎng)洞空白唐時(shí)，扣他們李應(yīng)該機(jī)準(zhǔn)備灰說(shuō)明豎為什拔么存泳在這移樣的西空白持，以氏及為考什么紫他們覆會(huì)如俗此聰坊明地儉發(fā)現(xiàn)嚼了這摘些空屯白。外一般決而言儉，長(zhǎng)醒期的盡空白酒僅僅廢存在孤于這士樣的顫情形炸中，貢即其肅中幾始乎沒夫有競(jìng)餐爭(zhēng)對(duì)粥手或冶其中科估價(jià)向某一零證券許所需扮的資聲訊并枯非隨勵(lì)處可描得。貸選擇吼權(quán)與憤價(jià)值榮所謂遵選擇劍權(quán)〔喪op眼ti戒on門——擋又譯讀為優(yōu)堤先購(gòu)貨買權(quán)晃〕被抗定義愚為根仔據(jù)預(yù)跑定條熄件，仙在未宏來(lái)某瞎日完杰成某席事的邀權(quán)力柱。例疾如在避證券隙市場(chǎng)蹄上，毯某一男購(gòu)置凳選擇輛權(quán)的薦擁有村者有下權(quán)在白某一頸具體很時(shí)段尚內(nèi)的融任何正時(shí)間捆〔到倦期之令前〕梨，以素某一旦規(guī)定綢的價(jià)漆格〔娛股票探認(rèn)購(gòu)萄價(jià)〕紀(jì)購(gòu)置社某一促普通查股。隊(duì)而出役售選謙擇權(quán)孔那么給妄某人目在相己關(guān)時(shí)汽間內(nèi)槐，以代某一舟固定尿價(jià)格準(zhǔn)出售匹某一啞股票徐的權(quán)森力。齡對(duì)于不企業(yè)術(shù)家和裳總經(jīng)新理來(lái)干說(shuō)，華重要帽的是禮理解張選擇脆權(quán)的集特點(diǎn)狀及其工估價(jià)保。利塘用傳捐統(tǒng)的齊貼現(xiàn)耀現(xiàn)金釘流量抵技巧潛對(duì)選扁擇權(quán)搜進(jìn)行赴正確迷的估粱價(jià)，形這并球非易涉事?？鄣橇暾J(rèn)識(shí)地選擇蹤權(quán)價(jià)樸值的瘦決定貸因素棗卻具廚有根記本性左的意閉義，億因?yàn)樽砉芾盱`者們況所做疾出的稿許多知決策桂類似多于使拉用某緩一選丸擇權(quán)再的決霸策，黎或具撈有創(chuàng)伴造可掩以在尼以后求使用藏之新矛選擇我權(quán)的鼻效果印。對(duì)模各種僵決策酬中選項(xiàng)擇權(quán)滲要素待的介粥紹如役下：責(zé)小規(guī)螞模進(jìn)傳入一召個(gè)新太產(chǎn)品衡市場(chǎng)貧的決壓策可荷能會(huì)適創(chuàng)造渠出未夏來(lái)某線日更年多的汪投資傻選擇奔權(quán)。騾從孤?lián)淞⒌牧嵌戎骺矗歼@一向入市騾決定枕可能醉毫無(wú)勻意義蹄〔即懲，純制現(xiàn)值歲為負(fù)犯〕。跡然而盛倘假設(shè)姿在站逢穩(wěn)腳滾跟之父后進(jìn)跳入該語(yǔ)市場(chǎng)儲(chǔ)的初爪步嘗忍試使堵該公共司有春利可唐圖地提大舉鈴?fù)顿Y加，那焦么在墓未考片慮后油續(xù)決首策創(chuàng)游造價(jià)遼值的丑潛力優(yōu)之前慎，就施不應(yīng)纖該輕壯易言鼠罷了旬。頓調(diào)研解和開更發(fā)方擴(kuò)面的丈開銷條帶來(lái)袖了在掠后續(xù)廈產(chǎn)品卻開發(fā)穩(wěn)方面石投資配的選掘擇權(quán)惑。即涌科研賢開發(fā)管方面肝的開垂支間壟接創(chuàng)門造出輔價(jià)值敲，其界方式鍛是為熊公司拉提供餅了購(gòu)閉買〔句或放探棄〕敏將該餓科研窮成果繭引入蛇商業(yè)翠領(lǐng)域微的能就力。并在考派慮任幣何投符資決袋策時(shí)險(xiǎn)，管閱理者筑們應(yīng)糞該對(duì)捐于某權(quán)一中侮間階灑段放堵棄本輩工程織的選迷擇權(quán)敲進(jìn)行械評(píng)估衫。在銳某些桶情況尚下，愿終止諒工程悅〔即羨行使享選擇齡權(quán)〕騎而不畜是繼爪續(xù)下唉去將讀是明勻智的配決定箱。與勇決定撞放棄有之選尖擇權(quán)治相關(guān)甩的價(jià)俗值可樹能使宇某一我臨界邀工程駱具有重經(jīng)濟(jì)添上的春吸引酒力。遠(yuǎn)風(fēng)險(xiǎn)細(xì)資本妹家們配常常凝堅(jiān)持精分階濁段投徐資。短這一襖點(diǎn)反畢映出嘆他們妹對(duì)不荷同時(shí)怨間段儲(chǔ)內(nèi)放跟棄本醉風(fēng)險(xiǎn)賽投資言之選懼擇權(quán)引之價(jià)裹值的術(shù)認(rèn)識(shí)慕。同寧理，百許多委風(fēng)險(xiǎn)景資本炮投資巨者對(duì)己第一封優(yōu)先鴿購(gòu)置啊權(quán)的凈要求曲，構(gòu)恨成了瘋一種頓在有因擔(dān)保全方面息投入燃更多悲資金鉆的選臂擇權(quán)芬。蠻財(cái)務(wù)繩證券臭常常州涉及神到選包擇權(quán)管。例怖如，辛可兌宴換債麥券乃助是一竿種具誕備選飼擇權(quán)室的正骨規(guī)債襲券，號(hào)這種敗選擇希權(quán)賦否予持仰有者糞以在登某一儉具體旁時(shí)間拉內(nèi)以揚(yáng)某一收固定惰價(jià)格負(fù)購(gòu)置售普通峽股的照權(quán)力虎?？稍~提前專兌付籌債券招是這容樣一蠶種債浮券，鑒它授房權(quán)發(fā)班行人欠在未停來(lái)某萍一時(shí)簡(jiǎn)間以叢某一筑固定竟價(jià)格怨購(gòu)回掠該債雀券的皮選擇磁權(quán)。蝴信用敢額度濃等于州一種園選擇詞權(quán)，層它授定權(quán)某蛇一公樣司根第據(jù)預(yù)屋先規(guī)業(yè)定的垂條件績(jī)，在煎未來(lái)器某一絞時(shí)間輝貸款好。俯獎(jiǎng)勵(lì)送性報(bào)撒酬計(jì)雨劃有支時(shí)涉葵及到翅選擇鴿?rùn)?quán)。瘡管理埋者們正常常波被賦閘予在形某一案具體震時(shí)間竊內(nèi)以凈某一銅固定榴價(jià)格冰購(gòu)置熟股票界的選贏擇權(quán)標(biāo)。罪公司蓬的養(yǎng)畜老金呈方案盼具有輪兩種銳互不心相干麻的選氧擇權(quán)籮內(nèi)容嗽。首每先，攜該計(jì)仁劃的柴受益棗者有弓權(quán)購(gòu)套買相掘當(dāng)于博負(fù)債曬價(jià)值烏的公塊司資態(tài)產(chǎn)。橡這一斤債務(wù)召由投豪資在器養(yǎng)老播基金咸中的欲現(xiàn)有欲資產(chǎn)杏價(jià)值丈所抵驅(qū)消。征此外火，該柴公司活有這潮樣的公選擇辯權(quán)，踐限在桌破產(chǎn)武時(shí)將壇這些佳債務(wù)賠轉(zhuǎn)入礙“烘養(yǎng)老鳴金利攜益保脂障公加司賴〞醋。紀(jì)從一駝個(gè)更奔為寬箭泛的攤層面灶上講域，擁虜有某剝家背新負(fù)未據(jù)償債植務(wù)之悉公司帶的股武票，菊就如壘同具感有以偶某一軍固定莫價(jià)格汁〔未螞償債梢券的妙價(jià)值暗〕購(gòu)呈買整槍個(gè)公活司的賭選擇皆權(quán)。欣從某艘一角崇度看見，債毛券持大有者強(qiáng)擁有如該公挪司，貌但同損時(shí)又吼賦予羅股東會(huì)以通兵過(guò)清睛償債腥券買雪回該濾公司過(guò)的權(quán)慎力。從有限肯債務(wù)礦可以飛被看踩作是浸一種妄授予有某一捐公司萌之股閉東以瞧將該校公司斜所有紋權(quán)轉(zhuǎn)泛讓給茅債券猜持有商人的攀選擇因權(quán)，矮其方盼式是飄在該耀公司燒總價(jià)羅值低購(gòu)于債拌券面奏值時(shí)鬼違約意拖欠膏。塞一份獄質(zhì)量政擔(dān)保妻合同吹為消慌費(fèi)者考提供缺了將膨所購(gòu)菜設(shè)備晚退還并生產(chǎn)設(shè)者進(jìn)禁行修稀理或鏟更換撒的選俱擇權(quán)患。此切選擇娛權(quán)對(duì)聞?dòng)谙M(fèi)者凳來(lái)說(shuō)典是非施常有及意義壩的，普因而象代表喘了一櫻種對(duì)招發(fā)出材質(zhì)量艱擔(dān)保折之公社司的兼索債煤權(quán)。鄭貸款鏟擔(dān)保臘是一犧種選絕擇權(quán)映，它虜將某估一債棵務(wù)轉(zhuǎn)裁移給鞠擔(dān)保訂方。賭選擇察權(quán)是咬具有快價(jià)值攀的。鳴確定框具體即選擇板權(quán)的鳴價(jià)值據(jù)可能渡是非漆常復(fù)乏雜的俱，然倒而其爪中也鬼有某夕些基狂本的旨原那么乎。在墳評(píng)估悼針對(duì)永某一呆上市尖普通氣股的匪簡(jiǎn)單法購(gòu)置桂選擇輛權(quán)時(shí)床，有杯四個(gè)揀重要誰(shuí)的因復(fù)素。金到期壓時(shí)間勝。陷選擇逆權(quán)的遍存在子時(shí)間析越長(zhǎng)它，它藍(lán)的價(jià)瓶值就薪越大侵。尿不確懇定程快度。療普通余股價(jià)奧值的吹不確植定程枯度〔含根據(jù)世預(yù)期護(hù)回報(bào)門的標(biāo)挺準(zhǔn)偏廢差衡腸量〕月越大跪，選明擇權(quán)撫的價(jià)稀值就述越大周。璃利率瞎水平芳。次利率價(jià)水平注越高紀(jì)，選恩擇權(quán)冶的價(jià)漂值就旁越高釣。狀股票隊(duì)認(rèn)購(gòu)繞價(jià)水功平。見相對(duì)席于股貍票價(jià)煉值的頭認(rèn)購(gòu)濁價(jià)越觸高，錢選擇遮權(quán)的椅價(jià)值墾越低里。仍對(duì)于走上述溜各因巾素，康我們搜可以蠶給出隨直覺脹的解寬釋。毀第一輕個(gè)因李素是擾明顯典的，皮決定警是否溫行使辛某一繁選擇擊權(quán)的墊時(shí)間顧越長(zhǎng)話，股頑票價(jià)墊格超毛過(guò)認(rèn)悠購(gòu)價(jià)們的可攝能性旱就越鼓大。留關(guān)于壤不確浸定性飾，請(qǐng)漫看這長(zhǎng)樣一灑種情撇況，暢即認(rèn)枕購(gòu)價(jià)者超過(guò)抽了股梢票的敘當(dāng)前雕價(jià)格凱。如熔果對(duì)養(yǎng)該股巷票未快來(lái)的慢價(jià)格烤沒有使任何嗚不確再定性口〔即全價(jià)格員保持值不變糧〕，蹄那么搞其選酸擇權(quán)炒可能彼一錢度不值繞。然崖而，希倘假設(shè)肉此未直來(lái)價(jià)耍為未晉知數(shù)遵，而剩且可然能超轉(zhuǎn)過(guò)認(rèn)蛇購(gòu)價(jià)蜻，那么競(jìng)該選喊擇權(quán)郵具備對(duì)價(jià)值鴉。未拼來(lái)價(jià)么格不饒確定攻性的汁程度紀(jì)越高許，人概們?cè)揭涝敢饴?gòu)置忍該選壓擇權(quán)曲。怕高水影平的擔(dān)不確羅定性脊與某悉一選聰擇權(quán)析的高隱價(jià)值相相關(guān)要，這倘一事異實(shí)看構(gòu)起來(lái)卸與人膚們的刷直覺淹相左繩。一艦般情旺況下僻，人妙們可枕能因貝為高吼風(fēng)險(xiǎn)講而期獸待較數(shù)低的尸價(jià)值依。但轎是在族這種去情況芝下，敏由于啦選擇恢權(quán)的衰價(jià)值派不能曬低于躍零，暖所以恰，不導(dǎo)確定摟性的清增加輛僅僅仍與這姜樣一腐種可頓能性結(jié)有關(guān)梅，即事相對(duì)宮于認(rèn)陶購(gòu)價(jià)木，該滾股票角將具