私募股權(quán)投資與中國投資機會識別

王明夫博士2007—12—10今冬第一場雪和君商學(xué)院2007年度最后一講

私募股權(quán)投資與中國投資時機識別1課前秀時間退回到2006年初：一次投資通話怎么看？什么感覺？----從“馳宏鋅鍺〞到“2006年很可能就是1996年〞怎么反響？什么策略？1、買股票：全面建倉！選啥股：有色、能源、白酒、零售、工程機械？2、進證券公司：收購、增資、承債、任職······，怎么都行，就是要入主！3、跑馬圈地：搶占一批Pre-IPO公司的股權(quán)4、把銀行和有錢的財主哄好：把錢搞來打新股此人是誰？WarrenGates？······2課前秀時間拉回到20071210，地點：中國人民大學(xué)逸夫會議中心，今冬第一場雪還是老問題：怎么看？什么感覺？1、風(fēng)險越來越大，但人氣尚在，還可以玩2、2021年：二級市場難再暴利，暴利領(lǐng)域?qū)碜杂诠芍钙谪?、2021常態(tài)：賺了指數(shù)可能不賺錢，一賠指數(shù)就可能賠大錢還是老問題：怎么反響？什么策略？1、往場外走：走向PRE-IPO；重組與再造；打新股2、拋棄價值投資和長線投資，全面實施對沖理念和麻雀戰(zhàn)：開發(fā)對沖模型、訓(xùn)練投機隊伍3、備戰(zhàn)股指期貨：研習(xí)；混圈；物色人才；入主期貨公司；關(guān)注政籌劃向4、選股：板塊--重點觀察和熟悉指數(shù)權(quán)重股的股性；個股--搭便車3課前秀

What’sthemostimportantfortheplayer?Information&AnalysesSense&Intuition4目錄第一幕：VC&PE—私募股權(quán)投資第二幕：企業(yè)如何引進私募資本〔引進戰(zhàn)略投資者〕第三幕：中國商業(yè)模式觀察和投資時機識別第四幕：和君商學(xué)院07年度教學(xué)回憶與辭別5第一幕：VC&PE—私募股權(quán)投資公司的資本結(jié)構(gòu)1、Equity2、Liability①Publicoffer

(IPO，Seasonedoffer)②Privateplacement①Long-term②Short-term私募依據(jù)“私法自治〞的原那么，雙方合意達成一致即可公募那么要接受審批和監(jiān)管公募與私募的區(qū)分VC&PE的概念6廣義：私募股權(quán)投資〔PrivateEquityInvestment〕是上市之前的企業(yè)股權(quán)投資和上市之后的私有化投資。狹義：不包括天使投資和風(fēng)險投資。說法：PE翻譯有私募股權(quán)投資、私募資本投資、股權(quán)私募融資、直接投資等。私募的兩重意思：基金的資金來源是私募的；投資的對象是私募股權(quán)或私有化。

私募股權(quán)(PrivateEquity)，它對應(yīng)的概念是公募融資(PublicOffer)和二級市場投資。VC&PE的概念

第一幕：VC&PE—私募股權(quán)投資7第一幕：VC&PE—私募股權(quán)投資8第一幕：VC&PE—私募股權(quán)投資非主流資產(chǎn)〔AlternativeAssets〕房地產(chǎn)REITS私募股權(quán)〔PrivateEquity〕其他對沖基金HedgeFund創(chuàng)投〔VC〕并購〔Buyout、MBO/LBO/MBI〕增長基金〔GrowthCapital〕根底設(shè)施大宗商品公司債不良資產(chǎn)VC&PE的概念9目前進入中國的外資PE\VC大約二百家左右，集中在北京、上海、深圳等地。專注亞太地區(qū)的投資基金大多在香港設(shè)有辦事機構(gòu)。06年開始，國內(nèi)的私募基金和PE理念及風(fēng)格的投資機構(gòu)如雨后春筍般出現(xiàn)，呈風(fēng)起云涌之勢。VC&PE機構(gòu)的類型：獨立投資管理機構(gòu)：如TheCarlyleGroup、3iGroup、黑石、鼎暉大型多元化金融機構(gòu)下設(shè)的直接投資部：如MorganStanleyAsia,JPMorganPartners，GoldmanSachsAsia,CITICCapital；產(chǎn)業(yè)集團背景下的基金機構(gòu)：如聯(lián)想旗下的弘毅投資，萬向集團旗下的投資，申濱投資大型企業(yè)的戰(zhàn)略投資基金，效勞于其集團開展戰(zhàn)略和投資組合，如GECapital、IntelCapital、高通、CargillCapital〔純戰(zhàn)略投資案例：高通公司和英特爾公司投資德信無線高通公司和英特爾公司都不是最終產(chǎn)品的供給商，而是中間零部件/技術(shù)的供給商，例如，芯片是整個半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)中最重要的一局部，但必須依賴整個半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)成功了，英特爾才能成功；再比方CDMA技術(shù)價值的實現(xiàn)必須依靠移動終端設(shè)備，沒有終端設(shè)備制造行業(yè)的成功，高通公司也不會成功〕主權(quán)基金：如Temasek〔淡馬錫〕，GIC〔新加坡政府投資公司〕，CIC一些不是PE但勝似PE的機構(gòu)：復(fù)星、德隆、濰柴、中石油、中化、中糧國際金融機構(gòu)的基金投資：世界銀行、IMF第一幕：VC&PE—私募股權(quán)投資10第一幕：VC&PE—私募股權(quán)投資VC&PE基金的投資回報率11PE的特點如下：1.PRIVATE:募集\轉(zhuǎn)讓\贖回\投資，都是私下協(xié)議完成，絕少涉及公開市場的操作,一般無需披露交易細節(jié)。2.EQUITY:多采取權(quán)益型投資方式，絕少涉及債權(quán)投資。反映在投資工具上，多采用普通股或者可轉(zhuǎn)讓優(yōu)先股，以及可轉(zhuǎn)債的工具形式。3.通常投資于非公眾企業(yè)，較少投資公眾公司，不會涉及到要約收購義務(wù)。4.比較偏向于已形成一定規(guī)模和產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的成形企業(yè)，異于VC5.投資周期通常為3-5年或更長，屬于中長期投資。6.流動性差，沒有現(xiàn)成、穩(wěn)定的二級市場提供給非上市公司的股權(quán)交易7.資金來源廣泛，以富人和機構(gòu)為主：如富有個人、風(fēng)險基金、杠桿并購基金、戰(zhàn)略投資者、養(yǎng)老基金、保險公司、大型企業(yè)等。8.PE投資機構(gòu)多采取有限合伙制，這種組織形式有很好的投資管理效率，并防止了雙重征稅。9.投資退出渠道多樣化：IPO、售出〔TRADESALE〕、兼并收購〔M&A〕、公司管理層回購等。第一幕：VC&PE—私募股權(quán)投資12第一幕：VC&PE—私募股權(quán)投資VC和PE基金的典型運作架構(gòu)示意圖GP(GeneralPartner)GP······MPVC或PE基金管理公司專業(yè)管理管理費+業(yè)績報酬基金X基金Y基金n……LP(LimitedPartner)資金回報工程工程…工程工程工程VC和PE公司的盈利模式：收取管理費和業(yè)績報酬年管理費1％-2％，投資收益分成20％，投資決策權(quán)和出資額別離收益資金13VC&PE投資的根本理念和操作環(huán)節(jié)融資選項管理退出融入國際國內(nèi)資本市場必要時進行項目融資LP（投資者）：投入99％的資本，分享75％～80％的利潤。GP（風(fēng)險投資家）：投入1％的資本，分享20％～25％的利潤。并行開展行業(yè)型投資活動和機會型投資活動重點考察企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)人和團隊調(diào)整機制和激勵建立規(guī)范的治理結(jié)構(gòu)為投資對象提供增值服務(wù)幫助投資對象進行內(nèi)部重組和產(chǎn)業(yè)整合無退不入資本增值為主紅利收益為輔價值發(fā)現(xiàn)、價值創(chuàng)造和價格實現(xiàn)在投資過程中的體現(xiàn)價值發(fā)現(xiàn)、價值創(chuàng)造、價格實現(xiàn)投資理念要點第一幕：VC&PE—私募股權(quán)投資14PE投資的增值環(huán)節(jié)：保證價值創(chuàng)造和價格實現(xiàn)以凈值為估價基準估值中存在很大的談判和博弈空間利用財務(wù)杠桿效應(yīng)，提高股東的回報率調(diào)整企業(yè)的所有制建立有效的激勵機制調(diào)整公司治理和決策機制產(chǎn)業(yè)周期增量投入管理改進競爭優(yōu)勢成為行業(yè)整合中的必選對象成為產(chǎn)業(yè)價值鏈中的必攻堡壘哪個市場什么行業(yè)什么時機在合適時間、合適價格退出定義并購博弈財務(wù)杠桿退出估值進入績效釋放成長周期資本市場溢價第一幕：VC&PE—私募股權(quán)投資15VC&PE的投資過程工程源：游牧式還是地毯式？條條還是塊塊？工程篩選標(biāo)準：控股/控制權(quán)管理層的水平及能力鎖定的行業(yè)穩(wěn)定的現(xiàn)金流良好的成長前景估值定價、董事會席位、否決權(quán)和其他公司治理問題、退出策略、稅負結(jié)構(gòu)、合同條款清單PE行規(guī)：1、以優(yōu)先股〔或可轉(zhuǎn)債〕入股，事先約定固定分紅以實現(xiàn)保底回報，且在企業(yè)清算時有優(yōu)先于普通股的分配權(quán)。2、賣出選擇權(quán)：要求引資企業(yè)如果未在約定的時間上市，必須以約定價格回購PE股權(quán)，否那么投資者有權(quán)出售公司，這將迫使經(jīng)營者為上市而努力。3、轉(zhuǎn)股條款：投資者可以在上市時將優(yōu)先股按一定比率轉(zhuǎn)換成普通股，同享上市的成果。4、對賭條款30%5%2%工程篩選盡職調(diào)查交易結(jié)構(gòu)和成交條款設(shè)計投后管理業(yè)務(wù)、財務(wù)、管理、法律、行業(yè)、經(jīng)營方案等方面系統(tǒng)的和審慎的盡職調(diào)查優(yōu)化公司治理和決策效率全面改進鼓勵和約束導(dǎo)入理念、知識、能力、人才、資源和管理效勞第一幕：VC&PE—私募股權(quán)投資100%工程源16VC&PE管理團隊的專業(yè)和技能VC&PE投資管理團隊工程源交易結(jié)構(gòu)設(shè)計盡職調(diào)查監(jiān)控/增值效勞退出設(shè)計談判國際資本市場政府關(guān)系國內(nèi)資本市場財務(wù)/會計管理/運作產(chǎn)業(yè)專家法律專家戰(zhàn)略、并購重組、投資專業(yè)知識/技能:第一幕：VC&PE—私募股權(quán)投資17第一幕：VC&PE—私募股權(quán)投資形勢判斷和幾點評論：1、潮水般的一股資本熱流：從國內(nèi)看，熱錢正在往上游走；從國際看，中國居“金磚四國BRICs〞之首2、供求：總體上，VC是買方市場----無窮無盡的創(chuàng)業(yè)方案，每一個年輕人都充滿著無厘頭式的創(chuàng)業(yè)夢想和資本饑渴；PE是賣方市場—過剩的資本追逐短缺的工程。3、PE機構(gòu)的傻瓜化和同質(zhì)化特征明顯，未來的高級化和差異化競爭優(yōu)勢將在增值效勞、品牌、對外鄉(xiāng)產(chǎn)業(yè)及商業(yè)環(huán)境的理解、公關(guān)等方面發(fā)力〔誰搶到了第一桶金？誰將笑到最后？〕4、不可逆轉(zhuǎn)的大趨勢：從海外上市轉(zhuǎn)向A股；外資基金VS.人民幣基金5、中外PE的PK：生態(tài)分野，各有千秋，各種利益集團糾結(jié)其中難解難分18第一幕：VC&PE—私募股權(quán)投資形勢判斷和幾點評論：和君咨詢能干什么？1、為買方效勞：提供工程源、企業(yè)調(diào)研和評估、投后管理；2、為賣方效勞：資本運作戰(zhàn)略規(guī)劃、商業(yè)模式設(shè)計、估值、引進VC&PE的策略及方案設(shè)計、談判與成交；3、投資管理:十年磨一劍，希望笑到最后19第一幕：VC&PE—私募股權(quán)投資

更多的形勢分析和策略建議請看?高手身影?20第二幕：企業(yè)如何引進私募資本A、在一個清晰的總體規(guī)劃中開始行動：資本運作戰(zhàn)略規(guī)劃21第二幕：企業(yè)如何引進私募資本B、私募融資的主要步驟1、融資主體之構(gòu)造①國企②民企改組與改制①Idea②技術(shù)或項目③……Start-up有限責(zé)任公司或股份有限公司2、戰(zhàn)略制定暨商業(yè)模式設(shè)計〔核心〕3、財務(wù)審計、重組和標(biāo)準化〔難點：本錢〕4、經(jīng)營方案：投入－產(chǎn)出測算5、管理架構(gòu)重組和管理體系構(gòu)建6、估值與談判7、融資成交要求：1、產(chǎn)權(quán)和股東清晰2、治理和財務(wù)標(biāo)準3、戰(zhàn)略和商業(yè)模式明確〔新東方的啟示、國企改制〕22第二幕：企業(yè)如何引進私募資本C、主要考量因素1、資金需求：周期與數(shù)量〔二種策略定位：基于當(dāng)前經(jīng)營需求還基于資本擴張？〕2、資金本錢〔出資人的期望收益率和收益周期〕3、估值與出價〔對公司價值作出描述不是一件容易的事；了解價格行情很重要〕4、股本結(jié)構(gòu)〔控制權(quán)安排和公司治理－－讓渡控制權(quán)和非讓渡控制權(quán)的融資策略之不同〕5、股東結(jié)構(gòu)〔中外運、云南某民企、股東影響力等〕：你希望股東給你帶來什么〔比方是產(chǎn)業(yè)背景還是海外上市，公司治理上的制衡—對抗非理性股東〕？股東強勢或弱勢？優(yōu)選股東的N條檢驗？6、產(chǎn)業(yè)因素〔目標(biāo)市場、技術(shù)和工藝、上游原材料等〕23第二幕：企業(yè)如何引進私募資本

D、沿著什么方向?qū)ふ彝顿Y人私募股權(quán)的投資人1、財務(wù)投資者2、產(chǎn)業(yè)投資者3、介于財務(wù)和產(chǎn)業(yè)投資者之間的戰(zhàn)略投4、出于個人愛好和心理因素的玩家〔比方對某電視劇或網(wǎng)站或咖啡店的投資〕①VC、PE②分享公司盈利者③產(chǎn)權(quán)倒賣者①同業(yè)競爭者②上下游企業(yè)③產(chǎn)業(yè)進入者Start-Up公司的投資人：4F〔Family\Friend\Fund\Fool〕24第二幕：企業(yè)如何引進私募資本1、強調(diào)公司本身的經(jīng)營前景〔商業(yè)模式之可行〕2、強調(diào)公司對投資方的戰(zhàn)略意義、競爭意義和協(xié)同價值〔針對產(chǎn)業(yè)投資者〕3、強調(diào)上市的時間方案、資本市場的趨勢和時機〔比方針對VC、PE〕4、強調(diào)公司的歷史、作風(fēng)和團隊〔誠信、務(wù)實、企業(yè)家精神、獻身〕5、風(fēng)險分析和躲避6、案例類比〔典范的力量是無窮的〕E、說服投資人出資的幾個要點25第二幕：企業(yè)如何引進私募資本F、關(guān)鍵成功要素1、公司商業(yè)模式或產(chǎn)品或資源的生命力和經(jīng)營前景2、團隊：誠信、能力、意志、風(fēng)范、企業(yè)家精神3、包裝與翻譯--了解投資方的類型、需要和標(biāo)準，有的放矢地物色或接洽投資方，站在投資方的角度提出靠譜方案、用心去完成有效溝通4、管理的標(biāo)準化和“三公〞原那么，機制的有效性和組織體系的成熟度5、資本市場形勢和周期〔縱然是純實業(yè)性公司，也應(yīng)該學(xué)會在利用資本市場周期上長袖善舞〕26第二幕：企業(yè)如何引進私募資本

和君咨詢對中國企業(yè)的幾點特別提醒A、企業(yè)方：知己知彼，百戰(zhàn)不殆；不知己亦不知彼，任人忽悠B、走向全球化：借力PEC、構(gòu)建一種新競爭優(yōu)勢：以PE的思維和做法27評論：鍍金時代的你我他A、VC&PE是天才級金融家的樂園：1、成為風(fēng)險投資家，比方孫正義威廉·伊根(WilliamEgan)先生曾詼諧道：如果你只想賺錢，就去做一名企業(yè)家；如果你既想賺錢，又想結(jié)識一些有意思的人，幫助這些人實現(xiàn)他們的創(chuàng)業(yè)夢想，就來做風(fēng)險投資家。2、成為PE投資家〔PEFund、HedgeFund〕，比方KKR\BAIN\黑石3、成為私募資本的投資銀行家或“管理咨詢+投資銀行〞的系統(tǒng)效勞商，比方米爾肯\和君咨詢B、VC&PE是天才級創(chuàng)業(yè)家的夢工廠，比方馬云、江南春、馬化騰、陳天橋、李彥宏、楊致遠、史玉柱C、VC&PE是重量級企業(yè)家的大舞臺，比方柳傳志、任正非、牛根生、劉曉光、王石、印建安28第三幕：中國商業(yè)模式觀察和投資時機識別一、資本市場投資：二級市場；一級市場〔定向增發(fā)、IPO、Pre-IPO〕；PE&Buy-out;VC&Angel二、國企收購和改造：估值、管理改進、鼓勵、上市……三、藍海戰(zhàn)略：福田汽車、金融效勞〔醫(yī)療器械租賃〕、地下商業(yè)四、產(chǎn)業(yè)整合戰(zhàn)略：食品、汽配、建材、物流、醫(yī)藥、鋼鐵、焦炭五、世界工廠戰(zhàn)略：DAIKA、格蘭仕、比亞迪、服裝、番茄醬六、資源占據(jù)戰(zhàn)略：土地、礦產(chǎn)、水利、水電、景觀、傳統(tǒng)工藝七、消費升級戰(zhàn)略：養(yǎng)老、化裝、珠寶八、國際標(biāo)桿跟隨模式：聯(lián)華超市、東方家園、大學(xué)書店29第三幕：中國商業(yè)時機觀察和投資時機識別九、新經(jīng)濟戰(zhàn)略：久游、攜程、騰訊、分眾、金融界、當(dāng)當(dāng)、google、百度、MOSH，X物管，增值效勞十、體制突破和領(lǐng)先模式：教育、體育、醫(yī)療十一、尋租：產(chǎn)權(quán)變革、資源分配、資本、土地、電力、石油、供給貿(mào)易等十二、地頭經(jīng)濟：非相關(guān)多元化十三、國際化：國際產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移和資本流向；走向國際化：K-MART、北卡家具業(yè)…………30第三幕：中國商業(yè)時機觀察和投資時機識別商業(yè)時機的深層源泉－中國社會變遷的“六化〞大趨勢1、民營化〔產(chǎn)權(quán)市場化〕：1)各種經(jīng)濟資源可進入交易；2)國企收購和效率改造2、城市化：土地、家居、城市生活方式〔如通信、牛奶、手紙〕、消費需求升級導(dǎo)致市場新需求3、整合化：結(jié)構(gòu)優(yōu)化造就時機〔產(chǎn)業(yè)集中比方啤酒建材；產(chǎn)業(yè)價值鏈整合比方石化〕4、老齡化：市場需求遷移，催生全新市場(比方連鎖養(yǎng)老院)5、全球化：世界產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移和資本流向；走向全球化6、工業(yè)化：鋼鐵、裝備、上游原材料31評論：我們需要怎樣的經(jīng)濟觀察和商業(yè)敏感？@就在我們身邊感知大國崛起與民族復(fù)興：溫州鄉(xiāng)鎮(zhèn)的土地拍賣價、慈客隆的排名、中國富豪群的崛起……@深入商業(yè)原生態(tài)：感受商業(yè)種群無限繁多的宏大交響，聽出其中每一個音符的深沉或輕浮、滯重或歡騰@熟悉而后超越分析經(jīng)濟形勢的“八股文〞：GDP、投資、出口、匯率、CPI、貨幣投放、財政政策……32第四幕：和君商學(xué)院07年度教學(xué)回憶與辭別商學(xué)院主題講座回憶：12月19日：就業(yè)、職業(yè)和事業(yè)1月21日：教學(xué)章程；開學(xué)典禮；公司戰(zhàn)略—立意與選擇2月21日：年青是鐵，團結(jié)成鋼----春節(jié)前的書面講話3月4日：和君原創(chuàng)思想及其實戰(zhàn)運用3月31日：企業(yè)文化與基業(yè)長青4月22日：基于產(chǎn)業(yè)的戰(zhàn)略選擇與并購重組；公司法與公司重組5月8日：和君原創(chuàng)思想及其實戰(zhàn)案例；經(jīng)濟大勢與經(jīng)營意味；Web2.0時代的營銷創(chuàng)新33第四幕：和君商學(xué)院07年度教學(xué)回憶與辭別商學(xué)院講座主題回憶：6月16日：就業(yè)、職業(yè)和事業(yè)；深度營銷理論與實踐9月23日：人力資源管理導(dǎo)論；用事實說話10月13日：組織再造、公司重組與資本運作----?高手身影?深度閱讀11月18日：資本市場與企業(yè)成長；中國新一代投資銀行家的使命與倫理；樹立崇高理想、回歸樸實無華、爭做合格畢業(yè)生12月10日：私募股權(quán)投資和企業(yè)的私募融資；股權(quán)鼓勵強調(diào)觀看的兩部劇：?亮劍?和?士兵突擊?34第四幕：和君商學(xué)院07年度教學(xué)回憶與辭別和君商學(xué)院一年教學(xué)回憶累計主題講座20講，橫跨管理、金融、產(chǎn)業(yè)、法律等幾大知識板塊，涉及數(shù)十個中國商業(yè)原生態(tài)案例，輔助性和解讀性的講座、討論和沙龍數(shù)十場次，日?；恼搲涣髋c分享覆蓋信息、知識、案例、體會、感悟和性情等各個層面，每月必做的預(yù)習(xí)閱讀和課后作業(yè)，每季度要完成的全員演講作業(yè)，意趣盎然的課前秀，籃球賽足球賽登山遠足，濃濃淡淡遠遠近近的師生情誼和同志情誼，無數(shù)的感動、溫暖、醒思和觸動······尋找與思考這樣一種研修內(nèi)容和教學(xué)場氣的安排，背后秉持著和君商學(xué)院的什么精神氣質(zhì)、設(shè)計思想和成才理念呢？35第四幕：和君商學(xué)院07年度教學(xué)回憶與辭別和君商學(xué)院的設(shè)計思想和人才理念呢？一、理想與立志：?孟子?曰：“士何事？尚志！〞朱子曰：“書不熟，熟讀可記；義不精，細思可精；惟志不立，天下無可為之事。〞又曰：“志不立，那么一齊放倒了。〞理想和志向何以確立？陸子曰：“今人如何便解有志？須先有智識始得。〞梁啟超說：“立志之功課，有數(shù)端：必須廣其見識。所見日大，那么所志亦日大！〞和君的樸素人生觀：立身以立志為先，沒有理想主義精神的光輝照耀，人生終將黯淡無光、度日如年！一日理想不存，一日丟魂失魄！36資本產(chǎn)業(yè)管理高手lim(1+1+1)=∝第四幕：和君商學(xué)院07年度教學(xué)回憶與辭別和君商學(xué)院教學(xué)的知識結(jié)構(gòu)示意圖二、底蘊的厚度決定事業(yè)的高度，合理的知識結(jié)構(gòu)支撐頂級的職業(yè)高手：學(xué)習(xí)態(tài)度：遠離流行和“快餐〞，沉潛內(nèi)修、蓄深養(yǎng)厚、十年一劍、厚積薄發(fā)知識結(jié)構(gòu)：管理+產(chǎn)業(yè)+資本+國勢〔閱讀指引、預(yù)習(xí)和復(fù)習(xí)閱讀〕37第四幕：和君商學(xué)院07年度