公司理財(cái)精要版13報(bào)酬風(fēng)險(xiǎn)與證券市場線課件

公司理財(cái)精要版-13報(bào)酬風(fēng)險(xiǎn)與證券市場線2023/7/4公司理財(cái)精要版13報(bào)酬風(fēng)險(xiǎn)與證券市場線關(guān)鍵概念與技能會計(jì)算期望收益率會計(jì)算協(xié)方差、相關(guān)系數(shù)和β理解分散化投資的影響理解系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)理解什么是證券市場線理解風(fēng)險(xiǎn)與收益之間的權(quán)衡能應(yīng)用資本資產(chǎn)定價(jià)模型公司理財(cái)精要版13報(bào)酬風(fēng)險(xiǎn)與證券市場線本章大綱13.1單個(gè)證券13.2期望收益、方差與協(xié)方差13.3投資組合的收益與風(fēng)險(xiǎn)13.4兩種資產(chǎn)組合的有效集13.5多種資產(chǎn)組合的有效集13.6投資多元化13.7無風(fēng)險(xiǎn)借貸13.8市場均衡13.9期望收益與風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系（資本資產(chǎn)定價(jià)模型）公司理財(cái)精要版13報(bào)酬風(fēng)險(xiǎn)與證券市場線13.1單個(gè)證券對單個(gè)證券投資，我們所關(guān)心的是：期望收益 方差與標(biāo)準(zhǔn)差協(xié)方差和（與另一證券或指數(shù)的）相關(guān)系數(shù)公司理財(cái)精要版13報(bào)酬風(fēng)險(xiǎn)與證券市場線13.2期望收益、方差與協(xié)方差假定我們的可投資對象由兩類風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組成。三種經(jīng)濟(jì)狀況在未來各自有1/3的概率會出現(xiàn)，可投資資產(chǎn)只有股票或債券。公司理財(cái)精要版13報(bào)酬風(fēng)險(xiǎn)與證券市場線期望收益公司理財(cái)精要版13報(bào)酬風(fēng)險(xiǎn)與證券市場線期望收益公司理財(cái)精要版13報(bào)酬風(fēng)險(xiǎn)與證券市場線方差公司理財(cái)精要版13報(bào)酬風(fēng)險(xiǎn)與證券市場線方差公司理財(cái)精要版13報(bào)酬風(fēng)險(xiǎn)與證券市場線標(biāo)準(zhǔn)差公司理財(cái)精要版13報(bào)酬風(fēng)險(xiǎn)與證券市場線協(xié)方差“離差”是指每種狀況下的收益率與期望收益率之差。“加權(quán)處理”是將兩個(gè)離差的乘積再與出現(xiàn)該種經(jīng)濟(jì)狀況的概率相乘。公司理財(cái)精要版13報(bào)酬風(fēng)險(xiǎn)與證券市場線相關(guān)系數(shù)公司理財(cái)精要版13報(bào)酬風(fēng)險(xiǎn)與證券市場線13.3投資組合的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬注意到，股票的期望收益率和風(fēng)險(xiǎn)都高于債券。現(xiàn)在我們來考慮一個(gè)將50%的資金投資于股票，另50%的資金投資于債券的投資組合，組合的風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬會是什么樣的呢？公司理財(cái)精要版13報(bào)酬風(fēng)險(xiǎn)與證券市場線投資組合投資組合的收益率是組合中股票收益率與債券收益率的加權(quán)平均值：公司理財(cái)精要版13報(bào)酬風(fēng)險(xiǎn)與證券市場線投資組合投資組合的期望收益率是組合中各證券的期望收益率的加權(quán)平均值：公司理財(cái)精要版13報(bào)酬風(fēng)險(xiǎn)與證券市場線投資組合對由兩類資產(chǎn)所組成的投資組合，其收益率的方差為：式中，BS是股票收益分布與債券收益分布之間的相關(guān)系數(shù)。公司理財(cái)精要版13報(bào)酬風(fēng)險(xiǎn)與證券市場線組合風(fēng)險(xiǎn)的幾種情形ρ=1時(shí)，組合的風(fēng)險(xiǎn)等于這兩種證券各自風(fēng)險(xiǎn)的線性組合；ρ=0時(shí)，ρ=-1時(shí)，組合的風(fēng)險(xiǎn)最小。如果，組合的風(fēng)險(xiǎn)降為0。（負(fù)相關(guān)已屬罕見，完全負(fù)相關(guān)極其罕見）公司理財(cái)精要版13報(bào)酬風(fēng)險(xiǎn)與證券市場線組合能分散風(fēng)險(xiǎn)只要證券收益率之間不存在完全的正相關(guān)關(guān)系，組合的風(fēng)險(xiǎn)總是小于單個(gè)證券風(fēng)險(xiǎn)的加權(quán)平均。10%完全負(fù)相關(guān)的情形公司理財(cái)精要版13報(bào)酬風(fēng)險(xiǎn)與證券市場線世上有沒有免費(fèi)的午餐？證券市場有上帝嗎？近期有網(wǎng)友

發(fā)表微博稱，三年前購買的外資渣打銀行某款15萬元理財(cái)產(chǎn)品，最近被通知只剩下7千元，并寄來一個(gè)蛋糕，令人哭笑不得。高收益背后往往暗藏風(fēng)險(xiǎn)公司理財(cái)精要版13報(bào)酬風(fēng)險(xiǎn)與證券市場線證券相關(guān)性與投資組合的風(fēng)險(xiǎn)1.證券組合中各單個(gè)證券預(yù)期收益存在著正相關(guān)時(shí)，如屬完全正相關(guān)，則這些證券的組合不會產(chǎn)生任何的風(fēng)險(xiǎn)分散效應(yīng)；它們之間正相關(guān)的程度越小，則其組合可產(chǎn)生的分散效應(yīng)越大。2.當(dāng)證券組合中各單個(gè)證券預(yù)期收益存在著負(fù)相關(guān)時(shí)，如屬完全負(fù)相關(guān)，這些證券的組合可使其總體風(fēng)險(xiǎn)趨近于零(即可使其中單個(gè)證券的風(fēng)險(xiǎn)全部分散掉)；它們之間負(fù)相關(guān)的程度越小，則其組合可產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)分散效應(yīng)也越小。3.當(dāng)證券組合中各單個(gè)證券預(yù)期收益之間相關(guān)程度為零(處于正相關(guān)和負(fù)相關(guān)的分界點(diǎn))時(shí)，這些證券組合可產(chǎn)生的分散效應(yīng)，將比具有負(fù)相關(guān)時(shí)為小，但比具有正相關(guān)時(shí)為大。公司理財(cái)精要版13報(bào)酬風(fēng)險(xiǎn)與證券市場線投資組合注意觀察由于分散投資所帶來的風(fēng)險(xiǎn)減少。對一個(gè)平均加權(quán)得到的投資組合（50%投資于股票50%投資于債券），其風(fēng)險(xiǎn)低于單獨(dú)持有任何一種單個(gè)投資對象時(shí)所必須承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)水平。公司理財(cái)精要版13報(bào)酬風(fēng)險(xiǎn)與證券市場線13.4兩類資產(chǎn)組合的有效集除了50%股票50%債券的投資組合外，我們還可考慮其他的權(quán)重組合。100%債券100%股票公司理財(cái)精要版13報(bào)酬風(fēng)險(xiǎn)與證券市場線兩類資產(chǎn)組合的有效集100%股票100%債券注意到有一些組合明顯“優(yōu)于”其他組合，在同樣或更低的風(fēng)險(xiǎn)水平上，他們能提供更高的收益。公司理財(cái)精要版13報(bào)酬風(fēng)險(xiǎn)與證券市場線不同相關(guān)系數(shù)的投資組合100%債券收益100%股票=0.2=1.0=-1.0相關(guān)系數(shù)在發(fā)揮著影響-1.0<

r

<+1.0如果r=+1.0,不可能減少風(fēng)險(xiǎn)如果r=–1.0,可能減少全部的風(fēng)險(xiǎn)公司理財(cái)精要版13報(bào)酬風(fēng)險(xiǎn)與證券市場線13.5多種資產(chǎn)組合的有效集考察存在多種風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)時(shí)的情形，我們?nèi)钥纱_認(rèn)出不同投資組合的風(fēng)險(xiǎn)——收益組合機(jī)會集。收益P個(gè)別資產(chǎn)公司理財(cái)精要版13報(bào)酬風(fēng)險(xiǎn)與證券市場線多種資產(chǎn)組合的有效集最小方差組合之上的機(jī)會集部分就是有效邊界。收益P最小方差組合有效邊界個(gè)別資產(chǎn)公司理財(cái)精要版13報(bào)酬風(fēng)險(xiǎn)與證券市場線公告、意外信息與期望收益任何證券投資的收益都由兩部分組合：首先，是期望收益然后，是未預(yù)期到的風(fēng)險(xiǎn)收益可用下式來表達(dá)下月股票的收益大?。汗纠碡?cái)精要版13報(bào)酬風(fēng)險(xiǎn)與證券市場線公告、意外信息與期望收益任何公告信息都可被分解為兩個(gè)部分：預(yù)計(jì)到的信息和意外信息(或新信息):公告信息=已預(yù)期信息+意外信息其中，已預(yù)期信息部分已被市場用來形成對股票收益率R的預(yù)期了。只有意外信息會對股票收益中未預(yù)期部分U產(chǎn)生影響。公司理財(cái)精要版13報(bào)酬風(fēng)險(xiǎn)與證券市場線投資多元化與組合風(fēng)險(xiǎn)投資多元化可在不明顯減少投資期望收益的前提下，明顯降低收益的波動水平。這種風(fēng)險(xiǎn)的降低是因?yàn)楫?dāng)一種資產(chǎn)的收益達(dá)不到預(yù)期時(shí)，組合中另一種資產(chǎn)的收益卻可能超過預(yù)期，于是收益的波動就互相抵銷。但是，還有一些風(fēng)險(xiǎn)是不能被多元化投資所分散的，這就是系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。公司理財(cái)精要版13報(bào)酬風(fēng)險(xiǎn)與證券市場線組合能分散多少風(fēng)險(xiǎn)？第一項(xiàng)：單個(gè)證券收益率方差的加權(quán)和，是可通過組合內(nèi)的證券數(shù)量予以分散的風(fēng)險(xiǎn)，或稱非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。第二項(xiàng)：證券間的協(xié)方差之和，反映各證券收益率變化的共同運(yùn)動，是難以通過增加組合內(nèi)證券的數(shù)量而予以分散的風(fēng)險(xiǎn)，或稱系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。公司理財(cái)精要版13報(bào)酬風(fēng)險(xiǎn)與證券市場線組合能分散多少風(fēng)險(xiǎn)？如果投資者均勻投資，，當(dāng)N趨向于無窮大時(shí)，第一項(xiàng)趨向于零。N趨向于無窮大時(shí)，第二項(xiàng)并不趨向于零。因此，系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是無法通過分散投資來消除的。公司理財(cái)精要版13報(bào)酬風(fēng)險(xiǎn)與證券市場線組合的風(fēng)險(xiǎn)與股票的數(shù)量不可分散風(fēng)險(xiǎn);系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn);市場風(fēng)險(xiǎn)可分散風(fēng)險(xiǎn);非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn);公司特有風(fēng)險(xiǎn);n在大型投資組合中，收益波動的方差可被有效地抵消分散，但投資品種之間的協(xié)方差卻是不可能被分散掉的。組合的風(fēng)險(xiǎn)公司理財(cái)精要版13報(bào)酬風(fēng)險(xiǎn)與證券市場線系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)與非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)：能對大量資產(chǎn)產(chǎn)生影響，加大或者減輕資產(chǎn)收益的波動程度。非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)：只對某一項(xiàng)或某小類資產(chǎn)產(chǎn)生影響的特殊風(fēng)險(xiǎn)。非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)可通過多元化投資予以抵銷。系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的例子包括宏觀經(jīng)濟(jì)的不確定水平，例如GNP、利率或通貨膨脹水平等。而某個(gè)別公司的公告則是非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)事件的例子。公司理財(cái)精要版13報(bào)酬風(fēng)險(xiǎn)與證券市場線雙匯發(fā)展的非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)—瘦肉精事件公司理財(cái)精要版13報(bào)酬風(fēng)險(xiǎn)與證券市場線雙匯道歉2010年度權(quán)益分派方案已獲2011年6月22日召開的2010年度股東大會審議通過，以公司現(xiàn)有總股本6.06億股為基數(shù)，向全體股東每10股派5.00元人民幣現(xiàn)金。公司理財(cái)精要版13報(bào)酬風(fēng)險(xiǎn)與證券市場線總風(fēng)險(xiǎn)總風(fēng)險(xiǎn)=系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)+非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)收益的標(biāo)準(zhǔn)差衡量的是總風(fēng)險(xiǎn)的大小。對風(fēng)險(xiǎn)分散效果好的投資組合來說，非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)微乎其微了。因此，對風(fēng)險(xiǎn)分散效果好的組合來說，總風(fēng)險(xiǎn)就相當(dāng)于只剩下有系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)了。公司理財(cái)精要版13報(bào)酬風(fēng)險(xiǎn)與證券市場線加入無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)后的最佳投資組合除股票和債券之外，再考慮將短期國庫券一類的無風(fēng)險(xiǎn)證券加入到我們的投資組合中。100%債券100%股票rf收益公司理財(cái)精要版13報(bào)酬風(fēng)險(xiǎn)與證券市場線13.7無風(fēng)險(xiǎn)借貸現(xiàn)在，投資者可選擇投資短期國庫券一類的無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，也可選擇投資于有風(fēng)險(xiǎn)的某類共同基金。100%債券100%股票rf收益資金平衡點(diǎn)CML公司理財(cái)精要版13報(bào)酬風(fēng)險(xiǎn)與證券市場線無風(fēng)險(xiǎn)借貸 確認(rèn)出有效邊界后，我們可選擇在由無風(fēng)險(xiǎn)收益點(diǎn)與有效邊界的切點(diǎn)所形成的直線上分配我們的資金。收益P有效邊界rfCML公司理財(cái)精要版13報(bào)酬風(fēng)險(xiǎn)與證券市場線13.8市場均衡確認(rèn)出這條資金分配線后，所有的投資者都可在這條線上選擇一點(diǎn)——由無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和市場組合M所形成的組合。如果大家的期望都是一致的，所有的投資者的M也將是一樣的。收益P有效邊界rfMCML公司理財(cái)精要版13報(bào)酬風(fēng)險(xiǎn)與證券市場線市場均衡投資者在資本市場線上選擇哪一點(diǎn)，取決于他個(gè)人的風(fēng)險(xiǎn)偏好。最重要的是，所有投資者的CML是相同的。100%債券100%股票rf收益資金平衡點(diǎn)CML公司理財(cái)精要版13報(bào)酬風(fēng)險(xiǎn)與證券市場線資本市場線（CML）連接無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和市場證券組合的直線稱為資本市場線（CML）資本市場線是無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合的線性有效邊界資本市場線上的所有證券組合僅含系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)CML上投資組合的預(yù)期收益率為：公司理財(cái)精要版13報(bào)酬風(fēng)險(xiǎn)與證券市場線對CML的解釋無風(fēng)險(xiǎn)利率可看成是在一定時(shí)間內(nèi)貸出貨幣資本的收益，是時(shí)間的價(jià)格；CML的斜率可看成是承受每一單位風(fēng)險(xiǎn)的報(bào)酬，是風(fēng)險(xiǎn)的價(jià)格；從本質(zhì)上講，證券市場提供應(yīng)了一個(gè)時(shí)間與風(fēng)險(xiǎn)之間的交換場所，以及由供需雙方?jīng)Q定證券價(jià)格的場所。公司理財(cái)精要版13報(bào)酬風(fēng)險(xiǎn)與證券市場線持有市場組合時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)研究者們發(fā)現(xiàn)，對于大型投資組合中的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)來說，最佳的風(fēng)險(xiǎn)衡量指標(biāo)就是該證券的貝塔系數(shù)(b)。貝塔系數(shù)計(jì)量了一種證券的收益波動相對市場組合的收益波動的程度大小(即系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的大小)。公司理財(cái)精要版13報(bào)酬風(fēng)險(xiǎn)與證券市場線用回歸的方法估計(jì)b證券收益率市場收益率Ri=a

i+biRm+ei斜率=bi證券特征線公司理財(cái)精要版13報(bào)酬風(fēng)險(xiǎn)與證券市場線b的計(jì)算公式顯然，b

的估算依賴于你用什么在代表市場組合。公司理財(cái)精要版13報(bào)酬風(fēng)險(xiǎn)與證券市場線13.9風(fēng)險(xiǎn)與期望收益之間的關(guān)系(CAPM)市場的期望收益：某個(gè)別證券的期望收益為：市場風(fēng)險(xiǎn)溢酬此式適用于風(fēng)險(xiǎn)分散效果良好的投資組合中的個(gè)別證券。公司理財(cái)精要版13報(bào)酬風(fēng)險(xiǎn)與證券市場線個(gè)別證券的期望收益該公式被稱為資產(chǎn)資產(chǎn)定價(jià)模型(CAPM):如果bi=0,則期望收益就為RF.如果bi=1,則某證券的期望收益=無風(fēng)險(xiǎn)利率+該證券的貝塔系數(shù)×市場風(fēng)險(xiǎn)溢酬公司理財(cái)精要版13報(bào)酬風(fēng)險(xiǎn)與證券市場線風(fēng)險(xiǎn)與收益之間的關(guān)系期望收益b1.0公司理財(cái)精要版13報(bào)酬風(fēng)險(xiǎn)與證券市場線風(fēng)險(xiǎn)與收益之間的關(guān)系期望收益b1.5公司理財(cái)精要版13報(bào)酬風(fēng)險(xiǎn)與證券市場線證券市場線（SML）證券協(xié)方差風(fēng)險(xiǎn)與預(yù)期收益率之間的線性關(guān)系，稱為證券市場線（SML）。CML反映的是有效組合的預(yù)期收益率和風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系，單一證券與其他證券組合預(yù)期收益和風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系取決于它們與市場證券組合的協(xié)方差。具有較大協(xié)方差的證券和證券組合提供較大的預(yù)期收益率。公司理財(cái)精要版13報(bào)酬風(fēng)險(xiǎn)與證券市場線比較CML與SML1、CML的斜率為

SML的斜率為

當(dāng)證券組合P為市場證券組合M時(shí)兩者斜率相同2、有效組合落在CML上，無效組合落在CML下任何證券或證券組合均落在SML上公司理財(cái)精要版13報(bào)酬風(fēng)險(xiǎn)與證券市場線本章小結(jié)預(yù)期收益率是某種資產(chǎn)所有可能的未來收益水平的取值中心，投資者主要通過這一數(shù)值評價(jià)資產(chǎn)未來收益的大小。預(yù)期收益率的風(fēng)險(xiǎn)可以直接表示為未來可能收益水平圍繞預(yù)期收益率變化的區(qū)間大小，即采用方差(σ2)和標(biāo)準(zhǔn)差(σ)衡量預(yù)期收益的風(fēng)險(xiǎn)。投資風(fēng)險(xiǎn)與收益權(quán)衡的因素有三個(gè)：該項(xiàng)資產(chǎn)的預(yù)期收益水平；用資產(chǎn)收益率方差或標(biāo)準(zhǔn)差表示的該項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)；投資者為承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)而要求獲得的收益補(bǔ)償水