企業(yè)兼并與收購(gòu)課件

企業(yè)兼并與收購(gòu)一、企業(yè)并購(gòu)的概念與形式資本經(jīng)營(yíng)的核心是企業(yè)兼并與收購(gòu)。企業(yè)兼并與收購(gòu)是企業(yè)資本擴(kuò)張的有效途徑。兼并與收購(gòu)存在著區(qū)別，但兩者所包含的財(cái)務(wù)問(wèn)題并沒(méi)有差異，通常將企業(yè)兼并與收購(gòu)合稱(chēng)企業(yè)并購(gòu)。企業(yè)并購(gòu)泛指兩家或更多的獨(dú)立企業(yè)或公司合并組成一家企業(yè)，通常是由一家優(yōu)勢(shì)企業(yè)通過(guò)產(chǎn)權(quán)交易、股權(quán)收購(gòu)等資本經(jīng)營(yíng)形式取得其他企業(yè)的產(chǎn)權(quán)的一種經(jīng)濟(jì)行為。企業(yè)兼并與收購(gòu)一、企業(yè)并購(gòu)的概念與形式橫向并購(gòu)?fù)恍袠I(yè)內(nèi)產(chǎn)銷(xiāo)相同、相似產(chǎn)品或經(jīng)營(yíng)相同、相似業(yè)務(wù)的企業(yè)之間的并購(gòu)。目的在于確立或鞏固企業(yè)在行業(yè)內(nèi)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，但這種并購(gòu)行為有時(shí)會(huì)受到政府反壟斷法律或政策的限制?？v向并購(gòu)經(jīng)營(yíng)同一產(chǎn)品，但處于不同經(jīng)營(yíng)環(huán)節(jié)的企業(yè)之間的并購(gòu)。目的在于實(shí)現(xiàn)企業(yè)組織專(zhuān)業(yè)化和供產(chǎn)銷(xiāo)一體化。混合并購(gòu)混合并購(gòu)是指處于不同行業(yè)的兩家企業(yè)之間的并購(gòu)。目的在于通過(guò)分散投資、多元化經(jīng)營(yíng)降低企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，達(dá)到企業(yè)資源互補(bǔ)，優(yōu)化組合，拓展市場(chǎng)活動(dòng)空間。企業(yè)兼并與收購(gòu)二、并購(gòu)動(dòng)機(jī)一：謀取協(xié)同價(jià)值

企業(yè)并購(gòu)的協(xié)同價(jià)值，就是通過(guò)并購(gòu)而獲得“一加一大于二”的協(xié)同效應(yīng)而增加的價(jià)值。經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)——并購(gòu)之后，因經(jīng)營(yíng)效率提高所帶來(lái)的效益。規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益；縱向一體化效益；市場(chǎng)壟斷權(quán)；資源互補(bǔ)。財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)——并購(gòu)對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)方面所產(chǎn)生的有利影響。自由現(xiàn)金流量的充分利用；節(jié)稅利益；降低企業(yè)的資金占用量；融資成本降低和舉債能力提高。企業(yè)兼并與收購(gòu)二、并購(gòu)動(dòng)機(jī)一：謀取協(xié)同價(jià)值

案例：2005年發(fā)生的馬士基收購(gòu)鐵行渣華馬士基愿意以較鐵行渣華過(guò)去12個(gè)月的平均市值高出接近70%、約30億美元的總價(jià)收購(gòu)鐵行渣華。真正原因在于謀取收購(gòu)后的協(xié)同價(jià)值，而且這一協(xié)同價(jià)值將遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)收購(gòu)中高出鐵行渣華市價(jià)的部分。企業(yè)兼并與收購(gòu)二、并購(gòu)動(dòng)機(jī)二：謀取重組價(jià)值

許多主并企業(yè)為了取得對(duì)某個(gè)經(jīng)營(yíng)管理不善的目標(biāo)企業(yè)的控制權(quán)，通常愿意向目標(biāo)企業(yè)的股東支付極高的溢價(jià)。如果不考慮主并企業(yè)的其他動(dòng)機(jī)，則這種現(xiàn)象說(shuō)明目標(biāo)企業(yè)的控制權(quán)具有價(jià)值。這個(gè)價(jià)值來(lái)自并購(gòu)活動(dòng)完成之后對(duì)目標(biāo)企業(yè)所進(jìn)行的重組。與協(xié)同價(jià)值一樣，重組價(jià)值也是由并購(gòu)行為雙方所產(chǎn)生的增量?jī)r(jià)值。協(xié)同價(jià)值來(lái)源于合并雙方的融合、聯(lián)動(dòng)或協(xié)作，而重組價(jià)值則來(lái)源于原有管理政策或經(jīng)營(yíng)方式的改變。企業(yè)兼并與收購(gòu)二、并購(gòu)動(dòng)機(jī)三：獲取每股收益自展效應(yīng)

每股收益是衡量管理層經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的重要財(cái)務(wù)尺度即受到企業(yè)管理層的高度重視，也受到投資者的關(guān)注。EPS是綜合反映企業(yè)獲利能力的重要指標(biāo)，也是影響股票價(jià)格的一個(gè)重要因素。市盈率＝股票價(jià)格/每股收公司總市值＝公司總收益×市盈率對(duì)于每股收益增長(zhǎng)的重視可能會(huì)對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略產(chǎn)生重要影響。例如，許多企業(yè)長(zhǎng)期致力于并購(gòu)活動(dòng)的原因之一是企業(yè)管理層發(fā)現(xiàn)，僅僅通過(guò)收購(gòu)市盈率較低的企業(yè)，而不需要從事實(shí)際的生產(chǎn)和營(yíng)銷(xiāo)活動(dòng)，就可以使企業(yè)的每股收益魔術(shù)般地增長(zhǎng)。這就是所謂的每股收益自展效應(yīng)。企業(yè)兼并與收購(gòu)二、并購(gòu)動(dòng)機(jī)四：多元化經(jīng)營(yíng)

企業(yè)管理層通常認(rèn)為企業(yè)的多元化經(jīng)營(yíng)有助于分散企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，增加股東的價(jià)值。但是，事實(shí)如何呢？投資者需要企業(yè)替他們分散風(fēng)險(xiǎn)嗎？他們完全可以自己調(diào)整證券投資組合，分散風(fēng)險(xiǎn)?！肮芾韯?dòng)機(jī)：代理問(wèn)題”的進(jìn)一步討論便可以說(shuō)明這個(gè)問(wèn)題。企業(yè)兼并與收購(gòu)二、并購(gòu)動(dòng)機(jī)五：管理動(dòng)機(jī)——代理問(wèn)題代理問(wèn)題是一個(gè)國(guó)際難題。在通常情況下，企業(yè)并購(gòu)行為不是由股東主動(dòng)發(fā)起的，而是由主并企業(yè)的董事或管理層代表股東策劃完成的。由于存在代理問(wèn)題，企業(yè)管理層做出并購(gòu)決策時(shí)，可能優(yōu)先考慮自己的利益。“帝國(guó)大廈”問(wèn)題；“濫用現(xiàn)金流量”問(wèn)題；“成長(zhǎng)與提升”問(wèn)題；“分散雇傭風(fēng)險(xiǎn)”問(wèn)題。企業(yè)兼并與收購(gòu)三、多元化經(jīng)營(yíng)與競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)企業(yè)多元化經(jīng)營(yíng)還是專(zhuān)業(yè)化經(jīng)營(yíng)不過(guò)是企業(yè)兩種不同的經(jīng)營(yíng)謀略。究竟企業(yè)應(yīng)該采取何種經(jīng)營(yíng)謀略，應(yīng)該根據(jù)企業(yè)的核心能力和競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，從企業(yè)的整體戰(zhàn)略規(guī)劃來(lái)考慮，不可貿(mào)然行事。企業(yè)必須首先有一個(gè)具有競(jìng)爭(zhēng)力的核心產(chǎn)品，圍繞核心產(chǎn)品、競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和核心能力再考慮是否應(yīng)該多元化經(jīng)營(yíng)。缺乏戰(zhàn)略分析的多元化經(jīng)營(yíng)往往是資本經(jīng)營(yíng)的誤區(qū)。國(guó)際上一些著名的企業(yè)，其核心產(chǎn)品是很明確的。例如，快餐業(yè)的肯德基、麥當(dāng)勞；體育用品業(yè)的耐克；移動(dòng)通訊業(yè)的摩托羅拉、諾基亞等等。企業(yè)兼并與收購(gòu)四、價(jià)值鏈與競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)任何企業(yè)要生存和發(fā)展都必須為企業(yè)的投資者和其他利益集團(tuán)如顧客、員工、供應(yīng)商、所在地區(qū)和相關(guān)行業(yè)創(chuàng)造價(jià)值。如果把企業(yè)這個(gè)黑盒子打開(kāi)，可以把企業(yè)創(chuàng)造價(jià)值的過(guò)程分解成一系列互不相同但又相互關(guān)聯(lián)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，或稱(chēng)之為增值活動(dòng)，其總和就構(gòu)成價(jià)值鏈。每一項(xiàng)經(jīng)營(yíng)管理活動(dòng)就是這個(gè)價(jià)值鏈上的一個(gè)環(huán)節(jié)。企業(yè)兼并與收購(gòu)四、價(jià)值鏈與競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)一個(gè)環(huán)節(jié)能在多大的程度上影響其他環(huán)節(jié)的價(jià)值活動(dòng)，這與其在價(jià)值鏈的位置有很大的關(guān)系。根據(jù)產(chǎn)品實(shí)體在價(jià)值鏈的各個(gè)環(huán)節(jié)的流轉(zhuǎn)程序，企業(yè)的價(jià)值活動(dòng)可以分為上游環(huán)節(jié)和下游環(huán)節(jié)兩大類(lèi)。企業(yè)的基本活動(dòng)中，原材料供應(yīng)、產(chǎn)品開(kāi)發(fā)、生產(chǎn)運(yùn)行可以稱(chēng)為價(jià)值鏈的上游環(huán)節(jié)，產(chǎn)品的分運(yùn)、市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)和售后服務(wù)可以稱(chēng)為價(jià)值鏈下游環(huán)節(jié)。上游環(huán)節(jié)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中心就是產(chǎn)品，與產(chǎn)品的技術(shù)特性緊密相關(guān)；下游環(huán)節(jié)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中心是顧客，成敗在于顧客特點(diǎn)。企業(yè)兼并與收購(gòu)四、價(jià)值鏈與競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)價(jià)值鏈各個(gè)環(huán)節(jié)所要求的生產(chǎn)要素相差較大。產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)環(huán)節(jié)所要求的主要是受過(guò)高等教育、具有專(zhuān)業(yè)技術(shù)和創(chuàng)新精神的科研人員，寬松自由的組織環(huán)境和鼓勵(lì)創(chuàng)新、提倡獨(dú)立思考的企業(yè)文化；而產(chǎn)品的裝配環(huán)節(jié)則需要大量的普通員工和嚴(yán)格的勞動(dòng)紀(jì)律、全面質(zhì)量管理和成本控制。企業(yè)兼并與收購(gòu)四、價(jià)值鏈與競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)企業(yè)在競(jìng)爭(zhēng)中的優(yōu)勢(shì)，尤其是能夠長(zhǎng)期保持的優(yōu)勢(shì)，歸根到底就是企業(yè)在價(jià)值鏈某些特定的戰(zhàn)略?xún)r(jià)值環(huán)節(jié)上的優(yōu)勢(shì)。行業(yè)的壟斷優(yōu)勢(shì)來(lái)自于該行業(yè)的某些特定環(huán)節(jié)的壟斷優(yōu)勢(shì)。企業(yè)抓住這些關(guān)鍵環(huán)節(jié)，也就抓住了整個(gè)價(jià)值鏈。這些特定環(huán)節(jié)就是企業(yè)的戰(zhàn)略環(huán)節(jié)。這些決定企業(yè)經(jīng)營(yíng)成敗和效益的戰(zhàn)略環(huán)節(jié)可以是產(chǎn)品開(kāi)發(fā)、工藝設(shè)計(jì)，也可以是市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)、信息技術(shù)，或者人力資源管理等等，視不同的行業(yè)而異。例如，在高檔時(shí)裝業(yè)，這種戰(zhàn)略環(huán)節(jié)一般是設(shè)計(jì)能力；在造酒業(yè)，這種戰(zhàn)略環(huán)節(jié)主要是廣告宣傳和公共關(guān)系策略；在餐飲業(yè)，這種戰(zhàn)略環(huán)節(jié)主要是餐館的地點(diǎn)與菜系的選擇問(wèn)題。企業(yè)兼并與收購(gòu)四、價(jià)值鏈與競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)要保持企業(yè)對(duì)某一產(chǎn)品的壟斷優(yōu)勢(shì)，關(guān)鍵在于保持這一產(chǎn)品價(jià)值鏈上戰(zhàn)略環(huán)節(jié)的壟斷優(yōu)勢(shì)，并不需要在所有的價(jià)值活動(dòng)上都保持壟斷優(yōu)勢(shì)。戰(zhàn)略環(huán)節(jié)要緊緊控制在企業(yè)內(nèi)部，非戰(zhàn)略性的活動(dòng)則可以“外包”。對(duì)戰(zhàn)略環(huán)節(jié)的壟斷可以采用多種形式，既可以是壟斷關(guān)鍵原材料、壟斷關(guān)鍵人才，也可以壟斷關(guān)鍵銷(xiāo)售渠道、關(guān)鍵市場(chǎng)等。一般來(lái)說(shuō)，眾所周知的壟斷優(yōu)勢(shì)構(gòu)筑在與產(chǎn)品直接相關(guān)的戰(zhàn)略環(huán)節(jié)上，相對(duì)而言，鮮為人知的是各種構(gòu)筑在價(jià)值鏈輔助性增值活動(dòng)環(huán)節(jié)上的壟斷優(yōu)勢(shì)。美國(guó)國(guó)際商用機(jī)器公司（IBM）就是其中一例。企業(yè)兼并與收購(gòu)五、企業(yè)并購(gòu)與創(chuàng)建的比較企業(yè)對(duì)外擴(kuò)張也可以采用企業(yè)創(chuàng)建方式來(lái)完成。企業(yè)并購(gòu)具有的優(yōu)勢(shì)：迅速進(jìn)入市場(chǎng)；可以迅速地?cái)U(kuò)大產(chǎn)品種類(lèi)，利用目標(biāo)企業(yè)的分銷(xiāo)渠道，直接獲得新的市場(chǎng)份額，減少競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。企業(yè)并購(gòu)具有的劣勢(shì)：價(jià)值評(píng)估困難；企業(yè)規(guī)模和選址上的問(wèn)題。管理層收購(gòu)MBOMANAGEMENTBUY-OUTMBO----目標(biāo)公司的經(jīng)理層或管理層利用杠桿融資或股權(quán)交易收購(gòu)本公司股份的行為，通過(guò)收購(gòu)，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)者變成了企業(yè)的所有者，公司所有權(quán)結(jié)構(gòu)、公司控制權(quán)和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)都發(fā)生了改變，進(jìn)而達(dá)到重組目標(biāo)公司目的一種收購(gòu)行為。MBO的三大特點(diǎn)1主要發(fā)起人是目標(biāo)公司的經(jīng)理層2通過(guò)借貸融資來(lái)完成的3MBO的目標(biāo)公司是具有巨大資產(chǎn)潛力或存在“潛在的管理效率空間”的企業(yè)。MBO操作的相關(guān)環(huán)節(jié)一、收購(gòu)主體設(shè)計(jì)二、融資設(shè)計(jì)三、資金清償一、收購(gòu)主體設(shè)計(jì)

主體形式一：管理層自然人直接持股問(wèn)題：融資問(wèn)題主體形式二：管理層設(shè)立公司持股優(yōu)點(diǎn)：1有利于融資

2有利于資本運(yùn)作

3有利于集中股權(quán)，一致行動(dòng)

4避免繳納個(gè)人所得稅主體形式三：利用信托、證券公司等金融機(jī)構(gòu)

1操作比較隱蔽

2融資方便

3信托投資公司作為金融機(jī)構(gòu)的財(cái)務(wù)投資者特性使管理層沒(méi)有對(duì)公司控制造成威脅的風(fēng)險(xiǎn)。

二、融資設(shè)計(jì)

三、資金清償

股權(quán)收益（紅利和紅股）償還過(guò)橋資金的一