基金產品專題研究系列之三十七：權益基金如何實現“和而不同”-20210531-廣發(fā)證券-26正式版

金融工程|專題報告2021年

5月

31日證券研究報告圖：“和而不同”的權益基金權益基金如何實現“和而不同”基金產品專題研究系列之三十七報告摘要：“和而不同”基金。自

2021年

2月下旬以來，茅指數走勢的波動有所加大，相關抱團程度較高基金的凈值同樣出現了較大幅度的波動；而與此同時，部分在投資上相對獨立，參與抱團程度較低的基金受到的

數據來源：廣發(fā)證券發(fā)展研究中心影響則相對較小。本文中，我們主要對于歷史上參與抱團程度較低，同時整體業(yè)績較好——即“和而不同”的基金進行研究，并分析其如何實現“和而不同”。分析師：

李豪定量刻畫基金整體及單只基金的參與抱團情況。本文中，我們從主動權益型基金的重倉股出發(fā)，在每個報告期將重倉持有基金數量占比超過

5%的個股定義為基金抱團股。整體市場方面，2018年以來不同報告期的基金抱團股數量基本保持在

33-41只之間，基金市場整體呈現出一定的抱團特征；單只基金方面，平均抱團股重倉持有數量在

2018年以來同樣出現了快速上升，同時不同基金之間的參與抱團程度存在一定的分化?！昂投煌被鸬暮Y選及收益來源分析。我們以抱團特征相對較為明顯的

2018Q1-2021Q1作為考察區(qū)間，取單只樣本基金在此期間平均抱團股重倉持有數量作為定量刻畫該基金參與抱團程度的定量指標，并根據該指標以及歷史業(yè)績篩選在投資上相對獨立，且整體業(yè)績表現較好的“和而不同”基金。基于權益投資、行業(yè)風格配置、業(yè)績歸因等多角度分析，“和而不同”基金在非抱團股中的選股能力或為其超額收益的主要來源。anningning@請注意，李豪,羅軍并非香港證券及期貨事務監(jiān)察委員會的注冊持牌人，不可在香港從事受監(jiān)管活動。相關研究：海外

ESG基金產品概覽:基金

2021-04-30產品專題研究系列之三十六主動管理型

ETF：方興未艾，

2021-03-23暗流涌動:基金產品專題研究系列之三十五核心假設風險：本文中采用的數據均為歷史數據，因此模型以及基于模型得到的相關結論并不能完全準確地刻畫現實環(huán)境以及預測未來。報告中個基分析均基于歷史數據，不構成具體標的的推薦。謝添元識別風險，發(fā)現價值請務必閱讀末頁的免責聲明1/26金融工程|專題報告目錄索引一、“和而不同”基金

............................................................................................................5（一）

投資獨立、業(yè)績較好的“和而不同”基金

..........................................................5二、定量刻畫基金整體及單只基金的參與抱團情況............................................................7（一）

基金整體的參與抱團情況：2018年以來呈現抱團特征

.................................7（二）

單只基金的參與抱團情況：不同基金之間分化較大.......................................9三、“和而不同”基金的篩選及收益來源分析......................................................................11（一）

篩選“和而不同”基金：基于抱團股重倉持有數量及累計收益

.......................11（二）

基金如何實現“和而不同”：非抱團股中精選個股或為主要超額收益來源

.....14四、“和而不同”基金舉例...................................................................................................17（一）

嘉實價值精選

...............................................................................................17（二）

國富中小盤...................................................................................................19（三）

中歐新動力...................................................................................................20（四）

富國文體健康

...............................................................................................21（五）

國泰金牛創(chuàng)新成長........................................................................................22五、總結

...........................................................................................................................24六、風險提示....................................................................................................................24謝添元識別風險，發(fā)現價值請務必閱讀末頁的免責聲明2/26金融工程|專題報告圖表索引圖

1：主動型權益基金數量以及規(guī)模

......................................................................5圖

2：茅指數成份股重倉配置數量..........................................................................6圖

3：偏股混合型基金指數與茅指數的滾動相關系數.............................................6圖

4：投資獨立、業(yè)績較好的“和而不同”基金研究

................................................6圖

5：歷史基金整體抱團情況

.................................................................................9圖

6：單只基金前十大重倉股中的平均抱團股數量

................................................9圖

7：2020Q4

基金抱團股重倉持有數量分布

......................................................10圖

8：2021Q1

基金抱團股重倉持有數量分布

......................................................10圖

9：基金整體在不同板塊內部的抱團情況

.........................................................10圖

10：樣本基金平均抱團股重倉持有數量分布(2018Q1-2021Q1)......................11圖

11：樣本基金抱團股重倉持有數量標準差(2018Q1-2021Q1)..........................11圖

12：樣本基金平均在不同行業(yè)板塊中的抱團程度

............................................12圖

13：樣本基金參與抱團程度指標與累計收益(2018Q1-2021Q1)......................12圖

14：高、低抱團程度基金組合表現(2018Q1-2021Q1)

....................................12圖

15：不同類別基金的整體行業(yè)配置情況比較(2018Q1-2021Q1)......................15圖

16：不同類別基金的整體風格配置情況比較(2018Q1-2021Q1)......................15圖

17：不同類別基金的整體業(yè)績歸因情況比較(2018Q1-2021Q1)......................16圖

18：“和而不同”基金非抱團股組合收益...........................................................17圖

19：嘉實價值精選抱團股重倉持有數量...........................................................18圖

20：嘉實價值精選在不同行業(yè)板塊中的抱團情況(2018Q1-2021Q1)...............18圖

21：國富中小盤抱團股重倉持有數量

..............................................................19圖

22：國富中小盤在不同行業(yè)板塊中的抱團情況(2018Q1-2021Q1)

..................19圖

23：中歐新動力抱團股重倉持有數量

..............................................................20圖

24：中歐新動力在不同行業(yè)板塊中的抱團情況(2018Q1-2021Q1)

..................20圖

25：富國文體健康抱團股重倉持有數量...........................................................22圖

26：富國文體健康在不同行業(yè)板塊中的抱團情況(2018Q1-2021Q1)...............22圖

27：國泰金牛創(chuàng)新成長抱團股重倉持有數量

...................................................23圖

28：國泰金牛創(chuàng)新成長在不同行業(yè)板塊中的抱團情況(2018Q1-2021Q1)

.......23表

1：2021Q1

部分基金抱團股舉例.......................................................................8表

2：“和而不同”基金篩選結果(2018Q1-2021Q1)..............................................13表

3：不同類別基金的整體權益投資情況比較(2018Q1-2021Q1)........................14表

4：不同類別基金的整體行業(yè)、風格配置情況比較(2018Q1-2021Q1).............15表

5：單只“和而不同”基金行業(yè)配置情況(2018Q1-2021Q1)

...............................15表

6：單只“和而不同”基金風格配置情況(2018Q1-2021Q1)

...............................16表

7：“和而不同”基金收益來源分析(2018Q1-2021Q1).......................................17表

8：嘉實價值精選表現(2018Q1-2021Q1).........................................................18謝添元表

9：嘉實價值精選非抱團長線重倉股表現(2018Q1-2021Q1)............................18表

10：國富中小盤表現(2018Q1-2021Q1)

..........................................................19識別風險，發(fā)現價值請務必閱讀末頁的免責聲明3/26tOmQnPwOuM7NdN6MtRnNnPpOiNnNpRiNrRnMaQrQpRuOnQnOxNmNqR金融工程|專題報告表

11：國富中小盤非抱團長線重倉股表現(2018Q1-2021Q1).............................19表

12：中歐新動力表現(2018Q1-2021Q1)..........................................................20表

13：中歐新動力非抱團長線重倉股表現(2018Q1-2021Q1).............................21表

14：富國文體健康表現(2018Q1-2021Q1).......................................................21表

15：富國文體健康非抱團長線重倉股表現(2018Q1-2021Q1)..........................22表

16：國泰金牛創(chuàng)新成長表現(2018Q1-2021Q1)...............................................23表

17：國泰金牛創(chuàng)新成長非抱團長線重倉股表現(2018Q1-2021Q1)..................23謝添元識別風險，發(fā)現價值請務必閱讀末頁的免責聲明4/26金融工程|專題報告一、“和而不同”基金（一）

投資獨立、業(yè)績較好的“和而不同”基金近年來，主動型權益基金市場迎來了快速發(fā)展，總規(guī)模從2016Q4的1.22萬億元上升至2021Q1的4.27萬億元。(此處定義主動型權益基金為：普通股票型、偏股混合型、平衡混合型以及靈活配置型基金，其中平衡混合型以及靈活配置型基金要求當期權益資產占比超過60%。)圖1：主動型權益基金數量以及規(guī)模主動型權益基金總數量：只主動型權益基金總規(guī)模：億元(右軸)300025002000150010005004500040000350003000025000200001500010000500000數據來源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心近年來，以茅指數成分股為代表的行業(yè)龍頭個股出現了較大幅度的上漲，基金對于茅指數成份股的配置比例也呈現逐漸上升的態(tài)勢；從偏股型基金指數與茅指數的滾動1年相關系數來看，自2018年以來，兩者的相關性出現了快速上升，一定程度上也體現了基金在個股配置上的抱團情況。謝添元識別風險，發(fā)現價值請務必閱讀末頁的免責聲明5/26金融工程|專題報告圖2：茅指數成份股重倉配置數量圖3：偏股混合型基金指數與茅指數的滾動相關系數平均重倉股中茅指數成份股數量：只歷史1年相關系數(茅指數——偏股混合型基金指數)4.543.5310.950.92.521.510.500.850.80.750.7數據來源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心數據來源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心自2021年2月下旬以來，茅指數走勢的波動有所加大，相關抱團程度較高基金的凈值同樣出現了較大幅度的波動；而與此同時，部分在投資上相對獨立，參與抱團程度較低的基金受到的影響則相對較小。本文中，我們主要對于歷史上參與抱團的程度較低，同時整體業(yè)績較好——即“和而不同”的基金進行研究，并在分析其收益來源的基礎上基于市場觀點在該類基金中篩選具體標的。具體來看，我們首先從權益型基金的重倉股出發(fā)，統(tǒng)計歷史上基金整體參與抱團以及單個基金參與抱團的情況；而后，我們在市場抱團程度較高的時間段內篩選參與抱團程度較低，且整體業(yè)績表現較好的“和而不同”基金；最后，我們對于單個基金舉例分析。圖4：投資獨立、業(yè)績較好的“和而不同”基金研究謝添元數據來源：廣發(fā)證券發(fā)展研究中心識別風險，發(fā)現價值請務必閱讀末頁的免責聲明6/26金融工程|專題報告二、定量刻畫基金整體及單只基金的參與抱團情況（一）

基金整體的參與抱團情況：2018年以來呈現抱團特征本節(jié)中，我們首先從主動型權益基金的重倉股出發(fā)，在每個報告期根據不同個股標的被基金重倉持有的數量占比篩選基金抱團股。具體來看，在每1個季度報告期，我們篩選出滿足以下條件的基金，并計算每只個股標的被基金重倉持有的整體情況。1．基金類型：普通股票型、偏股混合型、平衡混合型、靈活配置型；非主動量化；2．權益比例：權益持倉占比超過60%；3．基金規(guī)模：合并規(guī)模超過2億元；4．成立時間：成立時間超過6個月。舉例來看，在2021Q1，根據上述條件總計篩選出基金1624只，其中有659只重倉持有貴州茅臺，數量占比為40.58%。本文中，我們將重倉持有基金數量占比超過5%的個股定義為基金抱團股。謝添元識別風險，發(fā)現價值請務必閱讀末頁的免責聲明7/26金融工程|專題報告表1：2021Q1部分基金抱團股舉例重倉持有基金數量：重倉持有基金數量占比股票代碼股票名稱只600519.SH000858.SZ300750.SZ00700.HK貴州茅臺五糧液65947237433329726726725625423121820119818916615314913112940.58%29.06%23.03%20.50%18.29%16.44%16.44%15.76%15.64%14.22%13.42%12.38%12.19%11.64%10.22%9.42%寧德時代騰訊控股中國中免?？低曔~瑞醫(yī)療藥明康德長春高新美的集團招商銀行瀘州老窖隆基股份中國平安三一重工海爾智家智飛生物美團-W601888.SH002415.SZ300760.SZ603259.SH000661.SZ000333.SZ600036.SH000568.SZ601012.SH601318.SH600031.SH600690.SH300122.SZ03690.HK9.17%8.07%000651.SZ格力電器7.94%數據來源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心歷史上來看，基金整體的抱團情況在不同時點存在較大的波動。從不同報告期重倉持有基金數量占比超過5%的個股標的——即本文中所定義的基金抱團股的數量來看，2017年后該類個股標的的數量出現了快速上升，2018年以來不同報告期的基金抱團股數量基本保持在33-41只之間，基金整體呈現出一定的抱團特征。謝添元識別風險，發(fā)現價值請務必閱讀末頁的免責聲明8/26金融工程|專題報告圖5：歷史基金整體抱團情況重倉持有基金數量占比大于5%的個股數量：只6050403020100數據來源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心（二）

單只基金的參與抱團情況：不同基金之間分化較大從單只基金的情況來看，基金前十大重倉股中的平均抱團股數量在2017年以來同樣出現了快速上升。2018年以來，基金重倉股中的平均抱團股數量約為4只，即整體上基金約為40%的重倉股為當期抱團股。圖6：單只基金前十大重倉股中的平均抱團股數量基金平均抱團股持有數量：只6543210數據來源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心謝添元在不同基金之間，其參與抱團的程度可能存在較大的分化。從2020Q4以及請務必閱讀末頁的免責聲明識別風險，發(fā)現價值9/26金融工程|專題報告2021Q1的情況來看，部分基金的前十大重倉股均為當期抱團股，同樣存在部分基金在重倉股中未配置任何抱團股。圖7：2020Q4基金抱團股重倉持有數量分布圖8：2021Q1基金抱團股重倉持有數量分布基金數量：只基金數量：只200180160140120100801801601401201008060604040202000012345678910012345678910數據來源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心數據來源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心進一步地，我們統(tǒng)計基金整體在不同板塊內部的抱團情況。具體來看，對于單個基金，我們統(tǒng)計其不同板塊中的重倉股屬于抱團股的數量占比，并將當前所有基金的占比取平均。從統(tǒng)計結果來看，基金整體上在消費、大金融板塊中的抱團程度較高，在周期板塊中的抱團程度近年來同樣不斷上升。圖9：基金整體在不同板塊內部的抱團情況TMT消費周期大金融醫(yī)藥100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%數據來源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心謝添元識別風險，發(fā)現價值請務必閱讀末頁的免責聲明10/26金融工程|專題報告三、“和而不同”基金的篩選及收益來源分析（一）

篩選“和而不同”基金：基于抱團股重倉持有數量及累計收益基于上一章中的統(tǒng)計結果，我們以抱團特征相對較為明顯2018Q1-2021Q1作為考察區(qū)間，并在此區(qū)間中篩選未更換主要基金經理的主動型權益基金(剔除行業(yè)主題、主動量化基金)作為樣本基金，共計388只基金。此處，我們取單只樣本基金在2018Q1-2021Q1期間13個報告期的平均抱團股重倉持有數量作為定量刻畫該基金參與抱團程度的定量指標。經統(tǒng)計，樣本基金的平均抱團股重倉持有數量主要集中在3-6只，部分樣本基金的平均抱團股重倉持有數量在7只以上或者1只以下；在不同報告期，單只基金的抱團股重倉持有數量整體來看較為穩(wěn)定。圖10：樣本基金平均抱團股重倉持有數量分布圖11：樣本基金抱團股重倉持有數量標準差(2018Q1-2021Q1)(2018Q1-2021Q1)基金數量：只抱團股重倉持有數量標準差807060504030201003.532.521.510.50數據來源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心數據來源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心(橫軸為樣本基金序號，根據樣本基金在不同季度抱團股重倉持有數量的標準差排序)從不同行業(yè)板塊內的情況來看，樣本基金整體在不同板塊內的重倉股配置次數，以及在不同板塊內的抱團股數量占比均存在一定的分化。具體來看，在消費以及大金融板塊中，樣本基金的平均板塊內抱團股數量占比相對較高，一定程度上反映樣本基金在該兩個板塊中的抱團程度相對較高；同時在周期板塊中的抱團程度則相對較低。謝添元識別風險，發(fā)現價值請務必閱讀末頁的免責聲明11/26金融工程|專題報告圖12：樣本基金平均在不同行業(yè)板塊中的抱團程度樣本基金平均板塊內抱團股數量占比樣本基金平均重倉股配置次數(右軸)100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%4035302520151050TMT消費周期大金融醫(yī)藥數據來源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心從樣本基金的抱團程度指標與累計收益的情況來看，在2018Q1-2021Q1的時間區(qū)間內，由于抱團股整體表現較好，因此參與抱團程度較高的基金的整體收益相對較高。經統(tǒng)計，樣本基金的抱團程度指標與累計收益的相關系數為18.63%。進一步地，此處我們分別在樣本基金中選擇抱團程度最高以及最低的20%基金等權構建高抱團程度及低抱團程度組合，并觀察兩者在考察區(qū)間內的累計表現。經統(tǒng)計，整體上高抱團程度基金組合收益更高，但2021年以來同樣出現了更為明顯的回撤。圖13：樣本基金參與抱團程度指標與累計收益(2018Q1-2021Q1)圖14：高、低抱團程度基金組合表現(2018Q1-2021Q1)樣本基金抱團程度指標與累計收益高抱團程度基金低抱團程度基金相對凈值(右軸)200%180%160%140%120%100%80%2.521.210.80.60.40.21.5160%40%0.520%0%0002468102018/3/302019/3/302020/3/302021/3/30謝添元數據來源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心(橫軸為樣本基金平均抱團股重倉持有數量，縱軸為累計收益率)數據來源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心識別風險，發(fā)現價值請務必閱讀末頁的免責聲明12/26金融工程|專題報告我們根據樣本基金的抱團程度指標以及歷史業(yè)績篩選在投資上相對獨立，且整體業(yè)績表現較好的“和而不同”基金。具體篩選標準上，此處我們以30%為抱團程度分位數閾值(約為2.8只)、以50%為累計收益分位數閾值，在樣本基金中篩選抱團程度指標位于后30%、且累計收益位于前50%的基金作為“和而不同”基金。最終篩選出以下41只基金：表2：“和而不同”基金篩選結果(2018Q1-2021Q1)基金代碼基金名稱大成產業(yè)升級累計收益率89.92%平均抱團股重倉持有數量：只160919.SZ610002.OF270050.OF161810.SZ005233.OF000652.OF004423.OF000242.OF121005.OF000390.OF121006.OF166301.OF001955.OF000991.OF070021.OF000362.OF720001.OF001480.OF002148.OF001985.OF410007.OF210003.OF001071.OF001186.OF168002.SZ162703.SZ360006.OF519772.OF001869.OF002132.OF020010.OF000336.OF0.620.690.850.920.920.920.921.001.081.081.231.231.461.541.621.771.771.771.771.851.851.922.002.082.082.152.152.232.232.312.382.38信達澳銀精華95.01%廣發(fā)新經濟

A122.04%88.67%銀華內需精選廣發(fā)睿毅領先136.77%96.53%博時裕隆華商研究精選96.42%景順長城策略精選國投瑞銀創(chuàng)新動力華商優(yōu)勢行業(yè)108.95%103.23%108.39%100.28%150.20%112.75%153.63%102.57%104.76%126.15%115.82%105.85%102.95%93.62%國投瑞銀穩(wěn)健增長華商新趨勢優(yōu)選中歐養(yǎng)老產業(yè)工銀瑞信戰(zhàn)略轉型主題

A嘉實主題新動力國泰聚信價值優(yōu)勢

A財通價值動量財通成長優(yōu)選國壽安保穩(wěn)惠富國低碳新經濟

A華富價值增長金鷹行業(yè)優(yōu)勢87.48%華安媒體互聯網富國文體健康

A國壽安保策略精選廣發(fā)小盤成長

A光大新增長129.07%115.17%125.64%112.25%114.24%99.26%交銀新生活力招商制造業(yè)轉型

A廣發(fā)鑫享113.34%129.91%98.09%謝添元國泰金牛創(chuàng)新成長農銀匯理研究精選164.44%識別風險，發(fā)現價值請務必閱讀末頁的免責聲明13/26金融工程|專題報告005267.OF213001.OF嘉實價值精選寶盈鴻利收益

A諾安主題精選博時外延增長主題新華策略精選國富中小盤122.17%154.55%107.99%86.01%2.462.462.542.542.622.692.692.692.77320012.OF002142.OF001040.OF113.12%105.42%101.35%89.85%450009.OF020023.OF國泰事件驅動易方達新經濟中歐新動力

A001018.OF166009.SZ119.49%數據來源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心（二）

基金如何實現“和而不同”：非抱團股中精選個股或為主要超額收益來源本節(jié)中，我們從權益投資(持股比例穩(wěn)定性、持股集中度、換手率)、風格行業(yè)配置以及業(yè)績歸因等維度出發(fā)研究“和而不同”基金的收益來源。作為對比，我們此處同樣在樣本基金中篩選抱團程度指標位于前30%、且累計收益位于前50%的基金作為“和而同”基金，并將“和而不同”基金在權益投資、風格行業(yè)配置及業(yè)績歸因等維度的中位數水平與全部樣本基金及“和而同”基金進行對比，從中研究其收益來源。權益投資：從權益投資的情況來看，“和而不同”基金整體在持股比例穩(wěn)定性以及持股集中度方面與其它兩類基金較為接近，而在換手率方面則高于其它兩類基金的整體水平。表3：不同類別基金的整體權益投資情況比較(2018Q1-2021Q1)“和而不同”基金中位數所有樣本基金中位數“和而同”基金中位數權益投資持股比例標準差平均持股集中度4.93%5.10%4.55%59.74%59.01%60.52%半年度換手率中位數151.28%130.45%113.94%數據來源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心行業(yè)、風格配置：在行業(yè)配置層面，“和而不同”基金整體上在周期板塊的整體配置比例高于另兩類基金，而在在消費板塊的整體配置比例顯著低于另兩類基金；風格配置層面，相比于其它兩類基金，“和而不同”基金整體上在規(guī)模風格上更偏向于小盤，在成長/價值風格上則更偏向于價值平衡。在行業(yè)配置穩(wěn)定性、行業(yè)配置集中度以及風格配置穩(wěn)定性方面，整體上3類基金的差別較小。謝添元識別風險，發(fā)現價值請務必閱讀末頁的免責聲明14/26金融工程|專題報告圖15：不同類別基金的整體行業(yè)配置情況比較圖16：不同類別基金的整體風格配置情況比較(2018Q1-2021Q1)(2018Q1-2021Q1)“和而不同”基金中位數

所有樣本基金中位數“和而同”基金中位數“和而不同”基金中位數

所有樣本基金中位數“和而同”基金中位數40%35%30%25%20%15%10%5%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%0%TMT消費周期大金融醫(yī)藥規(guī)模風格分位數成長/價值風格分位數數據來源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心數據來源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心表4：不同類別基金的整體行業(yè)、風格配置情況比較(2018Q1-2021Q1)“和而不同”基金中位數所有樣本基金中位數“和而同”基金中位數權益投資平均行業(yè)配置變化幅度平均行業(yè)配置集中度平均風格配置變化幅度21.44%20.98%19.46%19.10%16.74%16.72%27.23%28.67%28.31%數據來源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心單只基金角度來看，行業(yè)方面，多數“和而不同”基金在行業(yè)配置上較為均衡，少數行業(yè)集中的基金主要偏好TMT以及周期板塊；風格方面，“和而不同”基金在規(guī)模風格上多數呈現小盤特征，而在成長/價值風格上多數呈現平衡、成長風格。表5：單只“和而不同”基金行業(yè)配置情況(2018Q1-2021Q1)行業(yè)配置特征行業(yè)均衡基金數量：只28138行業(yè)集中行業(yè)集中：TMT行業(yè)集中：消費行業(yè)集中：周期行業(yè)集中：大金融行業(yè)集中：醫(yī)藥0500數據來源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心謝添元識別風險，發(fā)現價值請務必閱讀末頁的免責聲明15/26金融工程|專題報告表6：單只“和而不同”基金風格配置情況(2018Q1-2021Q1)規(guī)模風格大盤基金數量：只成長/價值風格價值基金數量：只02416201中盤平衡小盤381成長無顯著風格無顯著風格數據來源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心業(yè)績歸因：從業(yè)績歸因的角度來看，此處我們以中證800為A股基準，以中證港股通綜合指數作為港股基準，分別計算各類基金在資產配置、行業(yè)配置、個股選擇上的整體累計收益貢獻。經統(tǒng)計，“和而不同”基金的整體行業(yè)配置收益顯著低于“和而同”基金的整體水平，而在個股選擇收益上相比于其它兩類基金則具有明顯的優(yōu)勢。圖17：不同類別基金的整體業(yè)績歸因情況比較(2018Q1-2021Q1)“和而不同”基金中位數所有樣本基金中位數“和而同”基金中位數30%25%20%15%10%5%0%資產配置行業(yè)配置個股選擇個股選擇(含交互)-5%數據來源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心從另一個角度來看，我們在每個季度報告期將所有“和而不同”基金的非抱團股構建一個組合，并假定該組合在下個季度之內保持不變，并計算該組合的長期業(yè)績表現。經計算，在2018Q1-2021Q1的時間區(qū)間內，“和而不同”基金非抱團股組合的累計收益為88.96%，相比于同期偏股混合型基金獲得了約18%的累計超額收益。謝添元識別風險，發(fā)現價值請務必閱讀末頁的免責聲明16/26金融工程|專題報告圖18：“和而不同”基金非抱團股組合收益“和而不同”基金非抱團股組合偏股混合型基金指數2.521.510.50數據來源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心進一步地，我們分別計算“和而不同”基金與全部樣本基金的非抱團股、抱團股組合的長期累計收益。從計算的結果來看，兩者累計收益的差別主要體現在非抱團股組合，即相比于全部樣本基金，“和而不同”基金在非抱團股中的選股能力或為其超額收益的主要來源。表7：“和而不同”基金收益來源分析(2018Q1-2021Q1)不同類別基金“和而不同”基金非抱團股組合88.96%抱團股組合101.89%95.20%全部樣本基金69.72%差值19.24%6.69%數據來源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心四、“和而不同”基金舉例（一）

嘉實價值精選在2018Q1-2021Q1的時間區(qū)間內，該基金的平均抱團股重倉持有數量為2.46只；從不同行業(yè)板塊的情況來看，該基金在TMT、周期板塊中參與抱團的程度相對較低，在大金融、醫(yī)藥板塊中參與抱團的程度相對較高；在非抱團長線重倉股中，部分港股通標的在持有期間相對于行業(yè)獲得了較高的超額收益。謝添元識別風險，發(fā)現價值請務必閱讀末頁的免責聲明17/26金融工程|專題報告表8：嘉實價值精選表現(2018Q1-2021Q1)嘉實價值精選累計收益具體表現122.17%2.46平均抱團股重倉持有數量：只非抱團股組合累計收益規(guī)模風格147.68%中盤成長/價值風格價值行業(yè)配置特征行業(yè)均衡數據來源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心圖19：嘉實價值精選抱團股重倉持有數量圖20：嘉實價值精選在不同行業(yè)板塊中的抱團情況(2018Q1-2021Q1)抱團股重倉持有數量：只抱團股重倉配置數量占比累計重倉股配置次數(右軸)109876543210100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%6050403020100TMT消費周期大金融醫(yī)藥數據來源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心數據來源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心表9：嘉實價值精選非抱團長線重倉股表現(2018Q1-2021Q1)持有期間相比所屬申萬一級行業(yè)指數年化超額收益率44.43%個股代碼個股名稱起始持有報告期結束持有報告期連續(xù)持有報告期數02333.HK02202.HK03968.HK002925.SZ01999.HK600660.SH601006.SH603345.SH02313.HK長城汽車萬科企業(yè)招商銀行盈趣科技敏華控股福耀玻璃大秦鐵路安井食品申洲國際201803312019033120180331201912312019093020180331201803312018093020180630202103312020093020190930202103312020093020190331201903312019093020190331137-7.27%715.22%617.41%592.32%517.93%513.95%5-16.46%416.67%謝添元數據來源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心識別風險，發(fā)現價值請務必閱讀末頁的免責聲明18/26金融工程|專題報告（二）

國富中小盤在2018Q1-2021Q1的時間區(qū)間內，該基金的平均抱團股重倉持有數量為2.69只；從不同行業(yè)板塊的情況來看，該基金在大金融板塊中參與抱團的程度相對較高，在其它行業(yè)板塊中參與抱團的程度均相對較低；在非抱團長線重倉股中，玲瓏輪胎在持有期間相對于行業(yè)獲得了較高的超額收益。表10：國富中小盤表現(2018Q1-2021Q1)國富中小盤累計收益具體表現105.42%2.69平均抱團股重倉持有數量：只非抱團股組合累計收益規(guī)模風格122.47%中盤成長/價值風格價值行業(yè)配置特征行業(yè)均衡數據來源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心圖21：國富中小盤抱團股重倉持有數量圖22：國富中小盤在不同行業(yè)板塊中的抱團情況(2018Q1-2021Q1)抱團股重倉持有數量：只抱團股重倉配置數量占比累計重倉股配置次數(右軸)109876543210100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%50454035302520151050TMT消費周期大金融醫(yī)藥數據來源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心數據來源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心表11：國富中小盤非抱團長線重倉股表現(2018Q1-2021Q1)持有期間相比所屬申萬一級行業(yè)指數年化超額收益率34.01%個股代碼個股名稱起始持有報告期結束持有報告期連續(xù)持有報告期數601966.SH600298.SH600201.SH玲瓏輪胎安琪酵母生物股份2018033120181231201909302021033120210331202103311310715.54%-13.79%謝添元數據來源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心識別風險，發(fā)現價值請務必閱讀末頁的免責聲明19/26金融工程|專題報告（三）

中歐新動力在2018Q1-2021Q1的時間區(qū)間內，該基金的平均抱團股重倉持有數量為2.77只；從不同行業(yè)板塊的情況來看，該基金在大金融、消費、醫(yī)藥板塊中參與抱團的程度相對較高，在TMT、周期板塊中參與抱團的程度均相對較低；在非抱團長線重倉股中，家家悅、華測檢測等個股在持有期間相對于行業(yè)獲得了較高的超額收益。表12：中歐新動力表現(2018Q1-2021Q1)中歐新動力累計收益具體表現119.49%2.77平均抱團股重倉持有數量：只非抱團股組合累計收益規(guī)模風格82.04%小盤成長/價值風格平衡行業(yè)配置特征行業(yè)均衡數據來源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心圖23：中歐新動力抱團股重倉持有數量圖24：中歐新動力在不同行業(yè)板塊中的抱團情況(2018Q1-2021Q1)抱團股重倉配置數量占比抱團股重倉持有數量：只累計重倉股配置次數(右軸)109876543210100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%454035302520151050TMT消費周期大金融醫(yī)藥數據來源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心數據來源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心謝添元識別風險，發(fā)現價值請務必閱讀末頁的免責聲明20/26金融工程|專題報告表13：中歐新動力非抱團長線重倉股表現(2018Q1-2021Q1)持有期間相比所屬申萬一級行業(yè)指數年化超額收益率-26.06%個股代碼個股名稱起始持有報告期結束持有報告期連續(xù)持有報告期數300078.SZ300188.SZ603596.SH603708.SH300012.SZ思創(chuàng)醫(yī)惠美亞柏科伯特利20180630201906302020033120190630201803312020123120201231202012312020033120181231117-0.65%4-3.66%家家悅470.43%華測檢測480.23%數據來源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心（四）

富國文體健康在2018Q1-2021Q1的時間區(qū)間內，該基金的平均抱團股重倉持有數量為2.08只；從不同行業(yè)板塊的情況來看，該基金在大金融板塊中參與抱團的程度相對較高，在其它行業(yè)板塊中參與抱團的程度均相對較低，在醫(yī)藥板塊中則從未配置抱團股；在非抱團長線重倉股中，多數個股在持有期間相對于行業(yè)均獲得了一定的超額收益。表14：富國文體健康表現(2018Q1-2021Q1)富國文體健康累計收益具體表現119.49%2.77平均抱團股重倉持有數量：只非抱團股組合累計收益規(guī)模風格82.04%小盤成長/價值風格平衡行業(yè)配置特征行業(yè)均衡數據來源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心謝添元識別風險，發(fā)現價值請務必閱讀末頁的免責聲明21/26金融工程|專題報告圖25：富國文體健康抱團股重倉持有數量圖26：富國文體健康在不同行業(yè)板塊中的抱團情況(2018Q1-2021Q1)抱團股重倉持有數量：只抱團股重倉配置數量占比累計重倉股配置次數(右軸)109876543210100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%454