新宙邦研究報(bào)告電解液盈利觸底-氟化工高景氣有望帶來(lái)估值重塑

新宙邦研究報(bào)告電解液盈利觸底_氟化工高景氣有望帶來(lái)估值重塑1.全球領(lǐng)先的電化學(xué)品和功能材料企業(yè)1.1.多年耕耘成就全球領(lǐng)先企業(yè)發(fā)展二十余年，公司如今已成全球領(lǐng)先的電化學(xué)品和功能性材料企業(yè)。1996年公司前身深圳宙邦化工有限公司于寶安沙井成立，已經(jīng)已經(jīng)開(kāi)始電容級(jí)乙二醇的生產(chǎn)銷(xiāo)售，2000年公司以優(yōu)良產(chǎn)品在電容器化學(xué)市場(chǎng)占據(jù)領(lǐng)先地位，同時(shí)已經(jīng)已經(jīng)開(kāi)始布局鋰電池電解液領(lǐng)域。2010年公司在深交所上市，此后公司業(yè)務(wù)進(jìn)一步膨脹。2014年，公司通過(guò)繳重組開(kāi)拓電解液領(lǐng)域的布局，隨著新能源汽車(chē)行業(yè)的蓬勃發(fā)展，當(dāng)年公司鋰離子電池電解液銷(xiāo)量位列全球第一。2015年公司全面全面收購(gòu)三明海斯福，步入特種氟化學(xué)品領(lǐng)域，同年進(jìn)軍半導(dǎo)體化學(xué)領(lǐng)域。2017年全面全面收購(gòu)巴斯夫完善電解液業(yè)務(wù)，參股永晶科技布局氟化工上游。2018年，公司大力大力推進(jìn)海外及華中地區(qū)的業(yè)務(wù)膨脹，2022年，公司已經(jīng)已經(jīng)開(kāi)始布局高端氟項(xiàng)目。目前，公司已具備電容器化學(xué)品、電池化學(xué)Fanjeaux、有機(jī)氟化Fanjeaux、半導(dǎo)體化學(xué)品及LEDPCB材料等產(chǎn)品業(yè)務(wù)，并在電化學(xué)品和功能材料領(lǐng)域領(lǐng)先全球。1.2.股權(quán)結(jié)構(gòu)集中均衡，團(tuán)隊(duì)技術(shù)背景濃郁公司股權(quán)結(jié)構(gòu)集中，創(chuàng)始人團(tuán)隊(duì)共同增持。截至2022年年報(bào)，股東覃九三、周達(dá)文、鐘美紅、鄭仲天、張桂文、鄧永紅合計(jì)所抱持公司37.64%的股份，就是公司一致行動(dòng)人。公司旗下存多個(gè)子公司，其中11個(gè)全資控股有限公司有限公司。子公司業(yè)務(wù)分工明確，全面全面覆蓋產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)、銷(xiāo)售、服務(wù)等多個(gè)環(huán)節(jié)。2022年度，主營(yíng)有機(jī)氟化學(xué)品、鋰離子電池電解液的三明海斯福對(duì)公司凈利潤(rùn)貢獻(xiàn)少于34%。公司核心管理層技術(shù)背景濃郁，助力公司研發(fā)能力持續(xù)加強(qiáng)。公司管理層均為化工專(zhuān)業(yè)早年，并在有關(guān)行業(yè)存多年積累，管理經(jīng)驗(yàn)豐富，對(duì)行業(yè)心智深入細(xì)致。高技之術(shù)背景的管理團(tuán)隊(duì)一方面有利于公司持續(xù)投資于研發(fā)端的，精準(zhǔn)布局高前景業(yè)務(wù)；另一方面在公司的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)管理中更專(zhuān)業(yè)化，有助于提升經(jīng)營(yíng)效率。1.3.四大板塊業(yè)務(wù)布局明確，下游應(yīng)用領(lǐng)域空間寬闊系列產(chǎn)品業(yè)務(wù)布局明晰。當(dāng)前，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)就是新型電子化學(xué)品及功能材料的研刊發(fā)、生產(chǎn)、銷(xiāo)售和服務(wù)，主要產(chǎn)品涵蓋電池化學(xué)品、有機(jī)氟化學(xué)品、電容化學(xué)品、半導(dǎo)體化學(xué)品四大系列?！半娊庖?氟化工”成核心驅(qū)動(dòng)力，“電容器+半導(dǎo)體”創(chuàng)造力可以期。公司的電池化學(xué)品主要產(chǎn)品就是電解液，對(duì)標(biāo)嶄新能源動(dòng)力、電池、儲(chǔ)能領(lǐng)域的應(yīng)用領(lǐng)域，長(zhǎng)期市場(chǎng)需求向不好。氟化工領(lǐng)域技術(shù)壁壘高，下游醫(yī)藥、通信、電子、半導(dǎo)體等領(lǐng)域市場(chǎng)需求疲軟，料變成公司利潤(rùn)強(qiáng)勢(shì)增量。電容器行業(yè)發(fā)展較為明朗，隨著我國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不斷升級(jí)，電容器領(lǐng)域也迎接了代萊發(fā)展機(jī)遇。半導(dǎo)體行業(yè)國(guó)內(nèi)整體處于發(fā)展早期階段，遠(yuǎn)期來(lái)看符合國(guó)家政策提示信息和時(shí)代科技趨勢(shì)，發(fā)展創(chuàng)造力可以期。公司業(yè)務(wù)已布局全球。公司總部在深圳坪山，并在坪山設(shè)立研究院。在海內(nèi)外成立公多個(gè)生產(chǎn)基地及子公司，國(guó)內(nèi)存惠州、南通、蘇州、淮安、荊門(mén)等地，海外在波蘭、美國(guó)進(jìn)行業(yè)務(wù)積極開(kāi)展。同時(shí)，公司還在日本、韓國(guó)設(shè)有辦事處及其他分支機(jī)二重。新增追加新增產(chǎn)能集中在電池化學(xué)品，有機(jī)氟化學(xué)品追加新增產(chǎn)能資金投入快速。截至2022年，公司電池化學(xué)品新建追加新增產(chǎn)能高少于75.88萬(wàn)噸，追加新增產(chǎn)能布局全面全面覆蓋國(guó)內(nèi)海外重點(diǎn)區(qū)域，穩(wěn)固行業(yè)龍頭地位。同時(shí)，公司高度重視有機(jī)氟化學(xué)品領(lǐng)域，新建追加新增產(chǎn)能約為未有追加新增產(chǎn)能4倍，公司有關(guān)產(chǎn)品追加新增產(chǎn)能膨脹快速，以期領(lǐng)先行業(yè)發(fā)展優(yōu)先占據(jù)市場(chǎng)份額。1.4.利率均衡走高，營(yíng)收持續(xù)上行營(yíng)業(yè)收入上，總量持續(xù)上行，增長(zhǎng)速度有所波動(dòng)。從量上看一看：公司營(yíng)業(yè)收入持續(xù)增長(zhǎng)，2019-2023年Q1公司同時(shí)同時(shí)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收23.25/29.61/69.51/96.61/16.47億元。從增長(zhǎng)速度上看一看：2019-2023年Q1公司營(yíng)繳同比減至速分后別為7.39%/27.37%/134.76%/38.98%/-39.27%。其一，2021年公司營(yíng)收增長(zhǎng)速度就是上年的5倍，主要原因就是2021年全球主要國(guó)家發(fā)展新能源汽車(chē)的戰(zhàn)略政策明晰，全系列球新能源汽車(chē)市場(chǎng)需求疲弱快速增長(zhǎng)，助推鋰電池需求量強(qiáng)勢(shì)快速增長(zhǎng)，進(jìn)而引發(fā)上游原材料市場(chǎng)需求的激增。在行業(yè)追加新增產(chǎn)能短期膨脹非常非常有限的情況下，公司的主要產(chǎn)品電解液迎量?jī)r(jià)齊升。其二，2022年?duì)I收增長(zhǎng)速度大幅下滑，主要原因就是22年行業(yè)新增追加新增產(chǎn)能持續(xù)引入，共振疫情影響下游市場(chǎng)需求不及預(yù)期，回來(lái)庫(kù)存壓力下電解液價(jià)格持續(xù)下跌，電解液謝澤生為公司主要營(yíng)收來(lái)源，對(duì)公司盈利快速增長(zhǎng)產(chǎn)生非常大的負(fù)面影響。其三，2023年Q1公司營(yíng)收同比下降39.27%，主要原因就是2023年Q1公司電池化學(xué)品業(yè)務(wù)遭遇春節(jié)假期延長(zhǎng)、下游客戶動(dòng)工嚴(yán)重不足，出貨量不及預(yù)期，共振新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈供需關(guān)系變化，銷(xiāo)售價(jià)格同比大幅下降，銷(xiāo)售額同比下降。歸母凈利上，2019-2023年Q1歸母凈利分別為3.25/5.18/13.07/17.58/2.46億元，2022年公司歸母凈利潤(rùn)為同比快速增長(zhǎng)34.57%，23年Q1同比下跌52.01%。分后產(chǎn)品看一看，公司營(yíng)業(yè)收入的最輕來(lái)源就是電池化學(xué)品。2018-2022年公司主營(yíng)業(yè)務(wù)總收入最輕來(lái)源就是電池化學(xué)品，營(yíng)收占比分別為49.54%/49.75%/56.03%/75.81%/76.63%。公司毛利潤(rùn)主要來(lái)源于電池化學(xué)品和醫(yī)藥中間體，二者近年日益變成公司利潤(rùn)驅(qū)型喊叫核心。2018-2020年，電池化學(xué)品的毛利潤(rùn)貢獻(xiàn)比約為35%-40%，醫(yī)藥中間體對(duì)公司毛利潤(rùn)的貢獻(xiàn)在25%-35%，2021年受全球嶄新能源行業(yè)高景氣影響，電池化學(xué)品量?jī)r(jià)齊升，毛利潤(rùn)貢獻(xiàn)率少于67.57%，醫(yī)藥中間體毛利貢獻(xiàn)比有所增加。2018-2022年，電池化學(xué)品和醫(yī)藥中間體合計(jì)毛利貢獻(xiàn)率為67.01%/70.28%/75.30%/85.53%/87.21%，2021年后毛利貢獻(xiàn)比重在85%以上，公司利潤(rùn)驅(qū)動(dòng)戰(zhàn)略重點(diǎn)逐漸向此二者搬遷。公司毛利率整體均衡，天量利率持續(xù)走高。2019-2021年，公司毛利率基本均衡在35%左右的水平，2022年，受有機(jī)氟化學(xué)品原材料六氟丙烯價(jià)格持續(xù)上升，砌加匯率波動(dòng)、新冠肺炎疫情等因素影響，毛利率有所下降。2023年Q1，毛利率為31.53%，主要原因就是電池化學(xué)品下游價(jià)格戰(zhàn)激烈，公司產(chǎn)品售價(jià)受到影響。公司2019-2023年Q1天量利率分別為14.17%/17.69%/19.63%/18.87%/15.04%。分后產(chǎn)品來(lái)看，有機(jī)氟化學(xué)品就是公司毛利率最高的產(chǎn)品。1）2018-2022年醫(yī)藥中間體的毛利率分別為51.80%/58.05%/66.82%/63.93%/65.29%，均保持在50%以上。2018-2020年有機(jī)氟化學(xué)品毛利率穩(wěn)定上升，一方面就是公司客戶份額不斷不斷擴(kuò)大，規(guī)?；?yīng)日益顯著，另一方面就是公司不斷完善產(chǎn)業(yè)鏈上下游，一體化效應(yīng)助力產(chǎn)品毛利率提升；21年毛利率有所下降，主要系則上游原材料漲價(jià)所致。2）電池化學(xué)品整體毛利率在20%-30%之間，近年存走強(qiáng)趨勢(shì)，就是公司一體化降本效應(yīng)的整體整體表現(xiàn)。3）半導(dǎo)體化學(xué)品毛利率整體呈圓形持續(xù)上升趨勢(shì)，主要就是近年下游仍須求疲軟，共振公司說(shuō)明板面技術(shù)升級(jí)平添的利空效應(yīng)。4）電容器化學(xué)品產(chǎn)品成辣，毛利率均衡在38%-40%之間。公司期間費(fèi)用率穩(wěn)步下降，持續(xù)進(jìn)行研發(fā)資金投入。隨著公司總收入規(guī)模不斷擴(kuò)大，公司的經(jīng)營(yíng)管理能力日益提升，公司期間費(fèi)用率2018-2022年持續(xù)上升，費(fèi)用管控能力卓越。對(duì)費(fèi)用率細(xì)分可以看出，公司的銷(xiāo)售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率和財(cái)務(wù)費(fèi)用率僅在近年來(lái)整體整體整體表現(xiàn)為下降趨勢(shì)，2022年公司財(cái)務(wù)費(fèi)用為負(fù)主要系則當(dāng)年匯率風(fēng)險(xiǎn)收益增加所致。2023年Q1費(fèi)用率有所回升，主要存兩方面因素：1）Q1營(yíng)收減少；2）會(huì)計(jì)準(zhǔn)則建議按實(shí)際利率法計(jì)提可轉(zhuǎn)債利息導(dǎo)致財(cái)務(wù)費(fèi)用增加。公司著重核心技術(shù)資金投入，研發(fā)費(fèi)用率保持較低水平，2023年Q1少于研發(fā)費(fèi)用率為7.97%。2.電解液：預(yù)期盈利觸底，反彈在即為為公司電池化學(xué)品主要產(chǎn)品存鋰電池化學(xué)品（涵蓋鋰電池電解液、添加劑、新型鋰鹽、碳酸酯溶劑）、超級(jí)電容器化學(xué)品、一次鋰電池化學(xué)品，同時(shí)前瞻性布局鈉電池化學(xué)品、固態(tài)電池化學(xué)材料。公司主要電化學(xué)品類(lèi)產(chǎn)品就是鋰電池電解液。1）從成分來(lái)看，鋰離子電池電解液主要存碳酸酯溶劑、各類(lèi)添加劑、溶質(zhì)鋰鹽構(gòu)成；2）從功能來(lái)看，它就是鋰電池四大關(guān)鍵原材料之一，可以傳導(dǎo)鋰離子功不可沒(méi)導(dǎo)電的促進(jìn)作用；3）從產(chǎn)業(yè)鏈來(lái)看，其上時(shí)游有溶質(zhì)鋰鹽（涵蓋六氟磷酸鋰和雙氟磺酰亞胺鋰LiFSI）、溶劑（碳酸酯類(lèi)居多，其由石油化工中間品環(huán)氧乙烷或環(huán)氧丙烷衍生而回去）、添加劑（主要涵蓋碳酸亞乙烯酯（VC）和氟代碳酸乙烯酯（FEC）），其下游主要應(yīng)用于動(dòng)力電池、儲(chǔ)能電池、消費(fèi)類(lèi)電池，終端產(chǎn)品為各種電動(dòng)汽車(chē)、儲(chǔ)能系統(tǒng)、嶄新消費(fèi)類(lèi)電子產(chǎn)品等。2.1.市場(chǎng)需求：鋰電池未來(lái)長(zhǎng)期向不好2.1.1.量：“動(dòng)力+儲(chǔ)能”就是核心驅(qū)動(dòng)，“消費(fèi)電子”提供更多更多結(jié)構(gòu)性增量市場(chǎng)需求“動(dòng)力+儲(chǔ)能”驅(qū)動(dòng)，共振“消費(fèi)電子”更迭市場(chǎng)需求，鋰電池市場(chǎng)需求長(zhǎng)期向不好。電解液下游主要產(chǎn)品鋰電池的應(yīng)用領(lǐng)域全面全面覆蓋動(dòng)力、儲(chǔ)能、消費(fèi)三大空間，遠(yuǎn)期來(lái)看市場(chǎng)規(guī)模非常大。在全球明確提出“碳達(dá)峰、碳中和”戰(zhàn)略的大背景下，動(dòng)力領(lǐng)域：歐洲燃油車(chē)禁令在即為為，國(guó)家補(bǔ)貼政策朝拜下，車(chē)企持續(xù)布局新能源汽車(chē)，并助推動(dòng)力鋰電池市場(chǎng)需求快速增長(zhǎng)。同時(shí)小動(dòng)力領(lǐng)域存大量的可替換存量市場(chǎng)，未來(lái)空間寬闊；儲(chǔ)能：化學(xué)能源轉(zhuǎn)至清潔能源為大勢(shì)所趨，儲(chǔ)能為不可或缺的環(huán)節(jié)，共振數(shù)字經(jīng)濟(jì)下對(duì)5G基站的市場(chǎng)需求進(jìn)一步不斷擴(kuò)大，儲(chǔ)能市場(chǎng)未來(lái)可以期；消費(fèi)電子：5G技術(shù)或?qū)⒂苿?dòng)設(shè)備的更新?lián)Q代，智能家居、智能穿戴設(shè)備等料平添嶄新增量。下游有關(guān)領(lǐng)域電池的應(yīng)用領(lǐng)域前景寬闊，長(zhǎng)期無(wú)疑向不好。作為鋰電池上游核心材料，電解液市場(chǎng)需求廣闊。根據(jù)GGII預(yù)測(cè)，2025年，全球鋰電池市場(chǎng)出貨量達(dá)2305GWh，其中動(dòng)力電池超1700GWh，儲(chǔ)能市場(chǎng)為460GWh，2022-2025年全球鋰電池出貨量CAGR達(dá)36.18%。根據(jù)天賜材料投資者問(wèn)答、DTIME、CUNE提供的數(shù)據(jù)及信息，取磷酸鐵鋰電池電解液耗用量為1400噸/GWh，三元電池電解液耗用量為800噸/GWh，預(yù)計(jì)2022-2025年全球電解液市場(chǎng)需求量分別為98/158/211/273萬(wàn)噸，2021年-2025年CAGR為51.53%。2.1.2.價(jià)：預(yù)期價(jià)格已見(jiàn)底，跌幅非常非常有限，回升在即為為從價(jià)上看一看：電解液價(jià)格觸底，回升在即為為。六氟磷酸鋰在電解液總成本中占比最高，就是影響電解液價(jià)格的關(guān)鍵。歷史上電解液價(jià)格基本上與六氟磷酸鋰同步變動(dòng)。當(dāng)前六氟磷酸鋰的價(jià)格已經(jīng)持續(xù)走低，相符歷史底部，且部分電解液廠商出現(xiàn)虧損，隨著落后追加新增產(chǎn)能挑選選擇退出，共振下游市場(chǎng)需求遠(yuǎn)期恢復(fù)正常，行業(yè)供需格局將進(jìn)一步調(diào)整，電解液價(jià)格料料觸底反彈。2.2.供給：行業(yè)成熟度高，寡頭格局已的的定供給端：行業(yè)集中度高，寡頭格局已定。中國(guó)是全球鋰電池電解液市場(chǎng)的主要生產(chǎn)國(guó)家，出貨量全球占比在80%以上。據(jù)EVTank統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，中國(guó)市場(chǎng)表現(xiàn)為行業(yè)集中度高，整體呈現(xiàn)寡頭競(jìng)爭(zhēng)格局。2022年CR4達(dá)67.3%，CR10達(dá)88.30%，其中天賜材料、新宙邦等龍頭地位穩(wěn)固，市場(chǎng)份額分別為33.90%、12.30%。預(yù)期未來(lái)行業(yè)呈現(xiàn)強(qiáng)者恒強(qiáng)的局面，市場(chǎng)份額穩(wěn)步向頭部廠商集中。根據(jù)EVTank統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2020年-2022年，中國(guó)電解液行業(yè)CR10分別為81.40%/84.30%/88.30%，行業(yè)集中度持續(xù)提升，預(yù)期未來(lái)該局面仍可以加強(qiáng)。主要原因存：第一，電解液產(chǎn)品訂做化程度高，龍頭企業(yè)技術(shù)一流，更容易讀取下游優(yōu)質(zhì)客戶，均衡占據(jù)市場(chǎng)份額，并享受客戶膨脹平添的利空；第二，規(guī)模大的企業(yè)往往具有一體化布局，規(guī)模效應(yīng)更加顯著，應(yīng)付上游價(jià)格波動(dòng)的能力較弱，抗炎風(fēng)險(xiǎn)能力較弱，盈利空間更大。公司作為電解液行業(yè)龍頭，未來(lái)料持續(xù)保持領(lǐng)先地位。2.3.公司：核心技術(shù)平添超額利潤(rùn)，產(chǎn)業(yè)鏈一體化提升成本端的優(yōu)勢(shì)技術(shù)上：配方壁壘存有，共振新型鋰鹽和嶄新添加劑提升公司超額利潤(rùn)空間。隨著嶄新能源行業(yè)持續(xù)發(fā)展，下游對(duì)電池能量密度和安全性能的建議不斷提升，同意產(chǎn)品性能的核心添加劑以及配方技術(shù)將可以變成公司電解液產(chǎn)品的核心競(jìng)爭(zhēng)力。公司在電解液配方及核心材料方面未有十余項(xiàng)核心技術(shù)，同時(shí)研發(fā)還在持續(xù)大力大力推進(jìn)中。新型鋰鹽以其得天獨(dú)厚的性能贏得市場(chǎng)高度高度關(guān)注，公司在有關(guān)產(chǎn)品技術(shù)和追加新增產(chǎn)能上均位居行業(yè)前茅，根據(jù)鑫欏資訊數(shù)據(jù)，公司在2023年全球有效率追加新增產(chǎn)能中占比達(dá)7%?？蛻羯希荷疃冉壎▋?yōu)質(zhì)客戶，海內(nèi)外服務(wù)端聯(lián)合發(fā)力。公司產(chǎn)品質(zhì)量好，提升技術(shù)的同時(shí)不斷完善客戶服務(wù)，在業(yè)內(nèi)有良好的口碑，電解液出貨量多年穩(wěn)居前三。國(guó)內(nèi)客戶上，新宙邦與寧德時(shí)代、比亞迪、億緯鋰能、國(guó)軒高科、蜂巢能源、珠海冠宇等企業(yè)建立了穩(wěn)定的合作關(guān)系；在海外客戶上，公司獲得LG化學(xué)、三星、村田制作所等客戶的認(rèn)可。公司立足客戶需求，進(jìn)行產(chǎn)能全球布局，采取在客戶生產(chǎn)基地就近建廠的策略，有助于客戶關(guān)系行穩(wěn)致遠(yuǎn)。產(chǎn)能布局上：持續(xù)推進(jìn)一體化建設(shè)，獲得成本優(yōu)勢(shì)。除了通過(guò)新型鋰鹽和配方研發(fā)增加附加收益外，新宙邦積極推進(jìn)材料生產(chǎn)的產(chǎn)業(yè)鏈一體化建設(shè)，在成本端提升盈利空間。公司正在投資建設(shè)的惠州宙邦3.5期項(xiàng)目、惠州宙邦4期項(xiàng)目、湖南福邦新型鋰鹽項(xiàng)目、淮安添加劑項(xiàng)目是電池化學(xué)品價(jià)值鏈的延伸，將有利于強(qiáng)化公司成本競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，同時(shí)為公司提供供應(yīng)保障，減少上游不確定性影響。3.氟化工：有機(jī)氟產(chǎn)品量利雙高，料驅(qū)動(dòng)利潤(rùn)走強(qiáng)公司目前生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的主要就是有機(jī)氟化學(xué)品中六氟丙烯下游的含氟精細(xì)化學(xué)品。其主要以六氟丙烯為原料制取六氟環(huán)氧丙烷，六氟環(huán)氧丙烷再與其他原料進(jìn)一步再分后成生產(chǎn)一系列的有機(jī)氟產(chǎn)品。主營(yíng)產(chǎn)品涵蓋含氟醫(yī)藥中間體、氟橡膠硫化劑、氟聚合物改性同樂(lè)單體、半導(dǎo)體與說(shuō)明用氟溶液清洗劑、含氟表面活性性劑、半導(dǎo)體與數(shù)據(jù)中心含氟冷卻液、潤(rùn)滑脂與全氟聚醚基礎(chǔ)油及真空泵油、柔性說(shuō)明與半導(dǎo)體用氟聚酰亞胺單體、IC顏料與電力絕緣氣體、光刻膠與防潮防潮涂層氟單體等十大系列。公司新建項(xiàng)目海德福高性能氟材料主要生產(chǎn)含氟聚合物產(chǎn)品。以四氟乙烯和相同的全氟烯醚為原料，通過(guò)分解成工藝，分別生產(chǎn)改性聚四氟乙烯（PTFE）、可以熔融聚四氟乙烯（PFA）、全氟磺酸樹(shù)脂（PFSA）等氟聚合物。從產(chǎn)業(yè)鏈的角度來(lái)看，公司含氟精細(xì)化學(xué)品的上游主要就是螢石礦、無(wú)水氫氟酸、二氟一氯甲烷等；下游產(chǎn)業(yè)鏈為含氟醫(yī)藥、含氟農(nóng)藥、氟橡膠、高端氟樹(shù)脂、精墨沖洗、半導(dǎo)體制程、殺菌工業(yè)用有關(guān)材料等。3.1.市場(chǎng)需求：市場(chǎng)需求景氣，市場(chǎng)空間大政策朝拜，國(guó)內(nèi)氟化工處于高速發(fā)展期。目前，我國(guó)的氟精細(xì)化學(xué)品、氟聚合物等還處于脫胎換骨初期，隨著近年半導(dǎo)體、新能源、5G行業(yè)戰(zhàn)略新興行業(yè)等的快速刊發(fā)展覽會(huì)，市場(chǎng)對(duì)氟化工產(chǎn)品的市場(chǎng)需求持續(xù)不斷擴(kuò)大，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)對(duì)高端含氟材料市場(chǎng)需求不斷快速增長(zhǎng)、新型環(huán)保產(chǎn)品替代市場(chǎng)需求疲軟。2020年10月，中國(guó)氟硅有機(jī)材料工業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布《中國(guó)氟化工行業(yè)“十四五”規(guī)劃》，則表示我國(guó)氟化工行業(yè)必須變?yōu)楦呒贾g(shù)、高品質(zhì)發(fā)展階段，重點(diǎn)向下游高附加值產(chǎn)品發(fā)展，打破國(guó)外知識(shí)產(chǎn)權(quán)壁壘。市場(chǎng)需求強(qiáng)，市場(chǎng)快速增長(zhǎng)潛力大。氟化工產(chǎn)品市場(chǎng)需求快速增長(zhǎng)的最輕動(dòng)力就是其產(chǎn)品應(yīng)用領(lǐng)域從傳統(tǒng)行業(yè)向新興產(chǎn)業(yè)搬遷，氟樹(shù)脂、氟橡膠、氟涂料、含氟精細(xì)化學(xué)品等在電子、環(huán)保、能源、信息、生物醫(yī)藥等領(lǐng)域市場(chǎng)需求廣為。中國(guó)就是全球氟化工上游螢石產(chǎn)量最輕的市場(chǎng)，氟化工發(fā)展勢(shì)頭疲弱。根據(jù)數(shù)據(jù)，2023年，中國(guó)氟化工產(chǎn)品市場(chǎng)需求將少于359.3萬(wàn)噸；前瞻產(chǎn)業(yè)研究院預(yù)測(cè)，2026年，中國(guó)氟化工行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模將突破1300億元。3.2.供給：3M挑選選擇退出，行業(yè)大浪淘沙下料迎低市占率龍頭3M公司逐漸挑選選擇退出生產(chǎn)，供給端的出現(xiàn)缺口。比利時(shí)工廠由于環(huán)保問(wèn)題暫停生產(chǎn)半導(dǎo)體冷卻劑，3M則則表示將在2025年底前停建停止使用所有PFAS（全氟烷基和多氟烷基物質(zhì)），涵蓋暫停含氟聚合物、氟化液和基于PFAS的添加劑產(chǎn)品的業(yè)務(wù)。其中氟化液由于性質(zhì)均衡，被廣為用做半導(dǎo)體生產(chǎn)、數(shù)據(jù)中心以及航空電子設(shè)備的冷卻。3M作為全球最輕的半導(dǎo)體冷卻劑供應(yīng)商，其市場(chǎng)份額少于90%，比利時(shí)工廠的追加新增產(chǎn)能占其半導(dǎo)體冷卻液產(chǎn)量的80%。下游客戶替代市場(chǎng)需求疲軟，公司料迎低市占率。作為行業(yè)龍頭，3M逐漸暫停生產(chǎn)PFAS后有關(guān)產(chǎn)品已經(jīng)已經(jīng)開(kāi)始步入供需短缺狀態(tài)，而氟化液作為半導(dǎo)體生產(chǎn)、設(shè)備熱卻的剛性市場(chǎng)需求材料，下游客戶涵蓋SK、臺(tái)積電、英特爾等大規(guī)模企業(yè)受到影響非常大，剛優(yōu)腔市場(chǎng)尋求替代廠商的市場(chǎng)需求強(qiáng)烈。公司作為氟化工行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)，料迎接市場(chǎng)份額提升。3.3.公司：氟化工一體化布局，高技術(shù)助力強(qiáng)客戶粘性積極主動(dòng)布局氟化工產(chǎn)業(yè)鏈，縱向一體化優(yōu)勢(shì)顯著。2015年，公司全面全面收購(gòu)三明海斯福步入氟化工領(lǐng)域；2017年參股永晶科技布局氟化工產(chǎn)業(yè)鏈上游；2018年成立福建好不好海德福布局有機(jī)氟上游四氟乙烯，拓展含氟精細(xì)化學(xué)品和功能材料；2022年，通過(guò)海斯福、海德福布局高端氟產(chǎn)品領(lǐng)域。公司持續(xù)完善產(chǎn)業(yè)鏈及優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，目前投資建設(shè)的子公司海德福主要產(chǎn)品六氟丙烯單體，改性聚四氟乙烯(PTFE)、可以熔融聚四氟乙烯（PFA）、全氟磺酸樹(shù)脂（PFSA）等將為公司持續(xù)增長(zhǎng)奠定鞏固的基礎(chǔ)。2022年，公司具備氟化工追加新增產(chǎn)能5161噸，新建追加新增產(chǎn)能22000噸，追加新增產(chǎn)能利用率僅78.99%，具有一定供貨保證。公司含氟精細(xì)化學(xué)品產(chǎn)品技術(shù)壁壘高，客戶粘性強(qiáng)。有機(jī)氟化學(xué)品客戶的品質(zhì)必須求較低，檢驗(yàn)周期長(zhǎng)，經(jīng)過(guò)十多年的發(fā)展，公司具備生產(chǎn)技術(shù)及有關(guān)知識(shí)產(chǎn)權(quán)，同時(shí)建立了較為完善的產(chǎn)品品類(lèi)體系，與核心客戶形成了均衡的合作關(guān)系。4.半導(dǎo)體：進(jìn)口替代大勢(shì)所趨，于公司或?yàn)榱紮C(jī)半導(dǎo)體化學(xué)品及相關(guān)功能材料是公司近年重點(diǎn)發(fā)展新業(yè)務(wù)。按應(yīng)用工藝及產(chǎn)品組份不同分為超高純化學(xué)品、功能性化學(xué)品，具體產(chǎn)品包括刻蝕液、玻璃液、清洗液、含氟功能材料、超高純氨水、超高純雙氧水等。從功能上看，半導(dǎo)體化學(xué)品及相關(guān)功能材料的工藝水平和產(chǎn)品質(zhì)量會(huì)直接影響其關(guān)鍵應(yīng)用領(lǐng)域集成電路制造的電性能、可靠性、良品率，進(jìn)而影響終端產(chǎn)品性能。從產(chǎn)業(yè)鏈上看，半導(dǎo)體化學(xué)品上游為基礎(chǔ)化工原料，下游主要應(yīng)用領(lǐng)域有集成電路、顯示面板、太陽(yáng)能光伏制造業(yè)。4.1.行業(yè)：半導(dǎo)體行業(yè)高速發(fā)展，國(guó)內(nèi)進(jìn)口替代空間寬闊全球半導(dǎo)體市場(chǎng)需求景氣，中國(guó)市場(chǎng)變成全球增長(zhǎng)速度最快的半導(dǎo)體市場(chǎng)。受益于5G、人工智能、消費(fèi)電子、汽車(chē)電子等市場(chǎng)需求助推，全球半導(dǎo)體材料市場(chǎng)規(guī)模近年呈現(xiàn)波動(dòng)并整體向上的態(tài)勢(shì)。我國(guó)政策文件明確半導(dǎo)體材料就是未來(lái)重點(diǎn)發(fā)展領(lǐng)域，砌加國(guó)內(nèi)廠商半導(dǎo)體產(chǎn)品技術(shù)水平和研發(fā)能力不斷提升，全球電子產(chǎn)業(yè)逐步向中國(guó)搬遷，中國(guó)市場(chǎng)在全球增長(zhǎng)速度領(lǐng)先。根據(jù)SEMI數(shù)據(jù)，2021年，中國(guó)半導(dǎo)體材料市場(chǎng)規(guī)模為820.16億，二者較2020年同比快速增長(zhǎng)21.9%，2023年，預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)規(guī)模將超過(guò)至1024.34億元。下游市場(chǎng)需求疲軟共振國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策大力支持，公司料把握住產(chǎn)業(yè)發(fā)展機(jī)遇，積極主動(dòng)不斷擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模，提升市場(chǎng)份額。空間大。國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體化學(xué)品市場(chǎng)需求持續(xù)增長(zhǎng)，市場(chǎng)總規(guī)模不斷擴(kuò)大，但供給端的本土企業(yè)產(chǎn)品市場(chǎng)結(jié)構(gòu)不占優(yōu)勢(shì)。根據(jù)中國(guó)電子工業(yè)材料協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，全球半導(dǎo)體化學(xué)品市場(chǎng)主要被歐美、日本和亞太企業(yè)占據(jù)。目前國(guó)內(nèi)市場(chǎng)中高端部分依賴歐、美、日、韓及中國(guó)臺(tái)灣廠家供應(yīng)，高端產(chǎn)品供應(yīng)依賴進(jìn)口，國(guó)內(nèi)企業(yè)在中高端產(chǎn)品領(lǐng)域的市占率較低。在國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策的大力支持下，國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈將不斷完善，技術(shù)水平持續(xù)升級(jí)，未來(lái)空間寬闊。4.2.公司：品質(zhì)保證，對(duì)準(zhǔn)頭部客戶供應(yīng)技術(shù)加持下產(chǎn)品質(zhì)量高。公司在精細(xì)電子化學(xué)品領(lǐng)域已深耕二十余年，其產(chǎn)品的純度、金屬雜質(zhì)含量、顆粒數(shù)量和粒徑、品質(zhì)一致性及穩(wěn)定性均滿足半導(dǎo)體行業(yè)的要求，具有多項(xiàng)專(zhuān)利。取得行業(yè)頭部客戶認(rèn)證，核心客戶關(guān)系穩(wěn)定。公司半導(dǎo)體化學(xué)品經(jīng)過(guò)多年的產(chǎn)品開(kāi)發(fā)和市場(chǎng)拓展，產(chǎn)品豐富度高，已經(jīng)直接或間接向華星光電、天馬、維信諾、中芯國(guó)際、臺(tái)積電、長(zhǎng)江存儲(chǔ)、青島芯恩等顯示面板和集成電路頭部企業(yè)供貨，目前已進(jìn)入快速發(fā)展階段。半導(dǎo)體行業(yè)對(duì)產(chǎn)品要求高，認(rèn)證周期長(zhǎng)，客戶粘性大，有利于公司客戶關(guān)系穩(wěn)定。公司隨著后續(xù)客戶認(rèn)證逐漸落地，其半導(dǎo)體化學(xué)品產(chǎn)線產(chǎn)能利用率也將進(jìn)一步上升。5.電容器：下游市場(chǎng)需求結(jié)構(gòu)性搬遷平添嶄新增量電容化學(xué)品就是生產(chǎn)電容器的關(guān)鍵原材料之一。公司鋁電解電容化學(xué)品涵蓋功能性電解液、功能材料等，主要產(chǎn)品存鋁電解電容器用電解液及化學(xué)品、固態(tài)高分子電容器用化學(xué)品、鋁箔用化學(xué)品和疊層電容用化學(xué)品。從產(chǎn)業(yè)鏈來(lái)看，鋁電解電容器化學(xué)品上游為基礎(chǔ)化工材料，下游就是電容器制造廠家、電極箔制造廠家，極廣泛應(yīng)用于信息通訊、消費(fèi)電子、家用電器、汽車(chē)電子的濾波和變頻等領(lǐng)域。5.1.行業(yè)：電解鋁電容器創(chuàng)造增量空間下游產(chǎn)業(yè)升級(jí)推動(dòng)電容器產(chǎn)品行業(yè)需求結(jié)構(gòu)性變化。近年國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，新能源快速發(fā)展，數(shù)字化、智能化制造業(yè)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不斷升級(jí)，預(yù)計(jì)未來(lái)在汽車(chē)電子、智能充電樁、智能終端、太陽(yáng)能逆變器、工業(yè)變頻、云端服務(wù)器、基站等領(lǐng)域?qū)?chuàng)造新的電容器市場(chǎng)需求。根據(jù)國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)變化趨勢(shì)及公司公告，未來(lái)電容器技術(shù)的主要發(fā)展趨勢(shì)是耐寬溫