銀行行業(yè)2023年中期基本面筑底回升把握經(jīng)濟復(fù)蘇下的板塊機會

正文目錄2023下半年行業(yè)經(jīng)營形勢預(yù)判 5經(jīng)濟整體動能穩(wěn)步修復(fù)，寬貨幣、結(jié)構(gòu)性寬信用政策延續(xù) 5下半年整體息差壓力邊際下降，中小銀行或提前反映 6資產(chǎn)質(zhì)量指標(biāo)略有波動，信用成本基本穩(wěn)定 92023下半年行業(yè)業(yè)績指標(biāo)預(yù)判 12業(yè)績一季度探底后有望企穩(wěn)回升 12全年業(yè)績預(yù)測：營收筑底，業(yè)績穩(wěn)健回升 16投資策略：把握經(jīng)濟復(fù)蘇下的板塊和個股機會 17板塊回顧：小幅回落，個股表現(xiàn)分化 17投資建議：把握經(jīng)濟復(fù)蘇預(yù)期下的板塊機會 19風(fēng)險提示 21圖表目錄圖12023年Q1GDP增速回升至4.5 5圖2 3月社會消費品零售總額同比增長10.6 5圖3 3月以來地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)和按揭貸款均明顯回升 6圖4 基礎(chǔ)設(shè)施、制造業(yè)、倉儲、高技術(shù)行業(yè)的固定資產(chǎn)投資保持高位 6圖5 一季度新增貸款規(guī)模同比明顯多增 6圖6 制造業(yè)中長期、綠色貸款同比增速超35 6圖7 6月LPR報價跟隨政策利率下行10BP 7圖8 商業(yè)銀行一季度凈息差創(chuàng)新低 7圖9 Q1貸款審批指數(shù)平穩(wěn)，需求指數(shù)環(huán)比明顯回升 7圖10 Q1大中小型企業(yè)貸款需求指數(shù)環(huán)比均回升 7圖11 定價較基準(zhǔn)減點的貸款占比上行 8圖12 貸款需求的回升有望支撐利率定價 8圖13 一季度中小企業(yè)貸款需求回升，有望支撐中小銀行資產(chǎn)端定價 8圖14 存款利率定價機制改革下存款掛牌利率多次調(diào)降緩解銀行負(fù)債壓力 9圖15 上市銀行不良率和撥備覆蓋率概覽 10圖16 一季度商業(yè)銀行不良余額環(huán)比略有攀升 11圖17 商業(yè)銀行不良貸款率和關(guān)注類占比持續(xù)下行 11圖18 Q1大行和股份行不良率下行，城農(nóng)商行略有升高 11圖19 Q1大行和股份行撥備率上行，城農(nóng)商行略降 11圖20 上市銀行營收和利潤增速承壓 12圖21 一季度上市銀行利息凈收入和中收均同比負(fù)增 12圖22 不同類型上市銀行歸母凈利潤增速走勢分化 13圖23 商業(yè)銀行口徑城商行凈利潤增速環(huán)比上行 13圖24 一季度上市銀行貸款驅(qū)動擴表增速上行 14圖25 1-5月企業(yè)貸款大幅多增 14圖26 1-5月零售貸款增量相對疲弱 14圖27 企業(yè)貸款增量中中長期貸款占比保持高位 14圖28 Q1新增貸款大行貢獻(xiàn)度處于高位 14圖29 商業(yè)銀行中大行總資產(chǎn)增速繼續(xù)領(lǐng)跑 14圖30 6月降息落地，LPR迎來2022年8月以來首次下降 15圖31 現(xiàn)金管理類產(chǎn)品收益指數(shù)趨穩(wěn)（） 15圖32 新發(fā)理財和存續(xù)理財數(shù)量較去年四季度回升 15圖33 新發(fā)基金規(guī)模降至低位 16圖34 2023年上市銀行業(yè)績敏感性分析 16圖35 年初以來銀行指數(shù)跑贏滬深300指數(shù)1pct 17圖36 銀行板塊漲跌幅排名14/30 17圖37 中行、交行、農(nóng)行漲幅居前 18圖38 Q1基金銀行股倉位環(huán)比再度回落約1pct 18圖39 各類別銀行中城商行倉位降0.57pct幅度最大 18圖40 中信銀行指數(shù)PB（LF）保持低位震蕩 19圖41 上市銀行分紅和股息率概覽 201.2023下半年行業(yè)經(jīng)營形勢預(yù)判具體來看，我們預(yù)判下半年行業(yè)的經(jīng)營環(huán)境和形勢將有以下幾個方面的特點：2023GDP4.5，的持續(xù)推動下逐步開始修復(fù)。結(jié)構(gòu)上，消費、投資、地產(chǎn)銷售均有明顯的回升；行業(yè)35428下半年，我們認(rèn)為穩(wěn)增長政策還將持續(xù)發(fā)力，穩(wěn)固和提升經(jīng)濟的發(fā)展動能，后續(xù)整體的貨幣政策還是將保持流動性的合理充裕、結(jié)構(gòu)性的寬信用信貸政策。整體商業(yè)銀行的信貸供需環(huán)境有望邊際改善。根據(jù)華西宏觀團隊預(yù)測，伴隨經(jīng)濟活動正?；?，下半年經(jīng)濟環(huán)比動能將向穩(wěn)態(tài)水平回歸。GDP5.7，4.5、8、564、5PMI2023223511-11.5。圖12023年Q1GDP增速回升至4.5圖23月社會消費品零售總額同比增長10.620.00

GDP:累計同比

社消同比4.5040.0035.004.5040.0035.0030.0025.0020.0015.0010.005.000.00-5.00-10.00-15.0018.4010.005.002014-062014-112014-062014-112015-042015-092016-022016-072016-122017-052017-102018-032018-082019-012019-062019-112020-042020-092021-022021-072021-122022-052022-102023-03-5.00-10.00宏觀團隊

GDP:累計同比

中國:社會消費品零售總額:當(dāng)月同比圖3 3月以來地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)和按揭貸款均明顯回升 圖4 基礎(chǔ)設(shè)施、制造業(yè)、倉儲、高技術(shù)行業(yè)的固定資產(chǎn)投資保持高位億元 中國:金機構(gòu):新人民貸款:居民:中期:當(dāng)月值%

固定資產(chǎn)投資完成額，累計同比0

30大中城市:商品房成交面積:月:合計值:同比

6040200

6050403020100

制造業(yè) 基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè) 高技術(shù)產(chǎn)業(yè) 倉儲圖5 一季度新增貸款規(guī)模同比明顯多增 圖6 制造業(yè)中長期、綠色貸款同比增速超350

金融機構(gòu):新增民幣款:當(dāng)月值 同比增減49,00038,900

45 %4035302520151050

主要金融機構(gòu):本外幣:綠色貸款余額:同比金融機構(gòu):中長期貸款余額:制造業(yè):同比(20,000)

LPR2023年一季度息差降至1.73，環(huán)比下降17BP，再創(chuàng)新低。其中大20BP、25BP，但三月份以來，資產(chǎn)端一方面整體的信貸供需結(jié)構(gòu)有明顯的改善，表現(xiàn)在整體信6LPR10BP而負(fù)債端也對息差提供正向支撐，包括進(jìn)入二季度，市場利率定價自律機制發(fā)布《合格審慎評估實施辦法（2023MPA；4、5展望下半年，如果信貸需求進(jìn)一步提升，新發(fā)生貸款利率將企穩(wěn)回升，以及在核心負(fù)債成本得到有效管控的背景下，息差將有望逐步企穩(wěn)；同時結(jié)構(gòu)上，負(fù)債成本長期處于高位的中小銀行的息差，在存款定價競爭管控下，有望早于其他類型銀行企穩(wěn)回升。圖76月LPR報價跟隨政策利率下行10BP 圖8商業(yè)銀行一季度凈息差創(chuàng)新低4.854.84.314.33.83.303.34.854.84.314.33.83.303.32.82.552.31.8

2.90 2.502.302.101.901.70

凈息差商業(yè)銀行:凈息差圖9 Q1貸款審批指數(shù)平穩(wěn)，需求指數(shù)環(huán)比明顯回升 圖10 Q1大中小型企業(yè)貸款需求指數(shù)環(huán)比均回升 % 貸款審批指數(shù) 貸款需求指數(shù)%85807570656055504540

貸款需求指數(shù):大型企業(yè) 貸款需求指數(shù):中型企業(yè)%85 貸款需求指數(shù):小型企業(yè)%807570656055504540 圖11 定價較基準(zhǔn)減點的貸款占比上行 圖12 貸款需求的回升有望支撐利率定價

定價較基準(zhǔn)利率的占比區(qū)間

%80.0075.0070.0065.0060.0055.0050.00

貸款需求和新發(fā)生貸款利率

%6.506.005.505.004.502017-062017-092017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-03較基準(zhǔn)下?。p點）占比 基準(zhǔn)占比 較基準(zhǔn)上?。狱c）占比

貸款需求指數(shù)中國:金融機構(gòu)人民幣貸款加權(quán)平均利率:一般貸款圖13 一季度中小企業(yè)貸款需求回升，有望支撐中小銀行資產(chǎn)端定價%85.080.075.065.060.055.050.045.09-03

貸款需求指數(shù)貸圖14 存款利率定價機制改革下存款掛牌利率多次調(diào)降緩解銀行負(fù)債壓力1.61，20221BP4BP、1BP5BP2BP。2020年三季度之后，商業(yè)銀行的不良率整體延續(xù)下降，一方面之前商業(yè)銀行加大不良資產(chǎn)的處置，大大減少了存量不良的規(guī)模，2020年末商業(yè)銀行不良貸款余額環(huán)比三季度末下降了4.7，另一方面疫情之后監(jiān)管加強對實體企業(yè)的風(fēng)險容忍度和推出延遲還本付息等政策下，商業(yè)銀行的整體新生成不良率保持低位。但是部分行業(yè)上仍有一些結(jié)構(gòu)上的風(fēng)險暴露，比如房地產(chǎn)、建筑業(yè)等，所以去年四季度關(guān)注類的貸款占比較三季度末略有提升。但一季度商業(yè)銀行的關(guān)注類占比較2022年末有較為明顯的下降，環(huán)比下降9BP。下半年，我們認(rèn)為：衡加劇，整體信用水平也更加分化，銀行的風(fēng)險或進(jìn)一步集中；另一方面部分小銀行撥備前利潤增速持續(xù)下降，整體的風(fēng)險處置能力有所下降，城商行和農(nóng)商行的一季度末的撥備率較年初分別下降5.6PCT、4.8PCT。圖15 上市銀行不良率和撥備覆蓋率概覽證券代碼證券簡稱期末不良率（%）期末撥備覆蓋率（%）2022N2023Q12022N2023Q1601398.SH工商銀行1.381.38209.5213.6601939.SH建設(shè)銀行1.381.38241.5241.7601988.SH中國銀行1.321.18188.7202.6601288.SH農(nóng)業(yè)銀行1.371.37302.6302.6601658.SH郵儲銀行0.840.82385.5381.1601328.SH交通銀行1.351.34180.7183.3600036.SH招商銀行0.960.95450.8448.3601998.SH中信銀行1.271.21201.2208.9601166.SH興業(yè)銀行1.091.09236.4232.8600016.SH民生銀行1.681.60142.5144.1600000.SH浦發(fā)銀行1.521.52159.0160.8601818.SH光大銀行1.251.25187.9188.2000001.SZ平安銀行1.051.05290.3290.4601916.SH浙商銀行1.471.44182.2182.9600015.SH華夏銀行1.751.73159.9162.2601169.SH北京銀行1.431.36210.0217.0002142.SZ寧波銀行0.750.76504.9501.5601009.SH南京銀行0.900.90397.2392.4600919.SH江蘇銀行0.940.92362.1365.7601997.SH貴陽銀行1.451.49260.9260.3601229.sh上海銀行1.251.25291.6286.8600926.sh杭州銀行0.770.76565.1568.7002936.sz鄭州銀行1.881.88165.7159.2002948.sz青島銀行1.211.14219.8232.8600928.sh西安銀行1.251.24201.6211.0601577.sh長沙銀行1.161.16311.1312.3002966.SZ蘇州銀行0.880.87530.8519.7601963.sh重慶銀行1.381.24211.2234.9601187.sh廈門銀行0.860.86387.9373.3001227.sz蘭州銀行1.711.70195.0196.7601665.sh齊魯銀行1.291.28281.1284.8601838.SH成都銀行0.780.76501.6481.2600908.SH無錫銀行0.810.78552.7554.6002807.SZ江陰銀行0.980.97469.6481.1601077.sh渝農(nóng)銀行1.221.21357.7349.6601128.SH常熟銀行0.810.75536.8547.3603323.sh蘇農(nóng)銀行0.950.94442.8443.9002839.sz張家港行0.890.85521.1520.4601860.sh紫金銀行1.201.19246.7253.4601825.Sh滬農(nóng)商行0.940.97445.3422.7601528.sh瑞豐銀行1.081.01280.5285.7002958.sz青農(nóng)銀行2.192.09207.6227.8大型商業(yè)銀行1.331.29219.1230.9股份制商業(yè)銀行1.291.27192.1196.0城商行1.121.10279.0283.6農(nóng)商行1.101.12367.2348.0行業(yè)1.301.27218.4227.5圖16 一季度商業(yè)銀行不良余額環(huán)比略有攀升 圖17 商業(yè)銀行不良貸款率和關(guān)注類占比持續(xù)下行1.841.801.841.801.761.751.731.691.671.661.631.62

%25.0%20.0%25.0%20.0%15.0%10.0%7.0%4.5%5.0%0.0%-5.0%2017-062017-092017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-03

資產(chǎn)質(zhì)量

%2.702.602.502.402.302.202.102.00-10.0%

商業(yè)銀行不良貸款同比增長率 環(huán)比變化

不良貸款比例:商業(yè)銀行 關(guān)注類貸款占比圖18 Q1大行和股份行不良率下行，城農(nóng)商行略有升高圖19 Q1大行和股份行撥備率上行，城農(nóng)商行略降2018-032018-062018-092018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-03

不良率

撥備覆蓋率行業(yè)整體 國有銀行 股份行 城商行 農(nóng)商行

行業(yè) 大行 股份行 城商行 農(nóng)商行2.2023下半年行業(yè)業(yè)績指標(biāo)預(yù)判2022+1.4，2022行，主要是大行營收口徑調(diào)整影響，整體營收增速仍處于下行通道。拆分來看，一季業(yè)績增速來看，20227.5；2.3的低位。分類型銀行來看，業(yè)績增速走勢分化。上市銀行中，一季度大行、股份行、城商行和農(nóng)商行歸母凈利潤增速分別+1.2、+1.5、+11.7、+11.4，大中型銀行業(yè)增速邊際降幅較大，農(nóng)商行撥備反哺利潤增速穩(wěn)定，且優(yōu)質(zhì)區(qū)域小行業(yè)績增速相對更高。而銀保監(jiān)會口徑來看，除了非上市城商行在低基數(shù)下業(yè)績釋放加快以外，其他銀行利潤增速均下行。圖20上市銀行營收和利潤增速承壓 圖21一季度上市銀行利息凈收入和中收均同比負(fù)增15%

營收YOY PPOP-YOY 歸母凈利潤YOY 利息凈收入 手續(xù)費凈收入 交易類收入 其他收入80%60%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%-80%5%0%-5%-10%-15%圖22 不同類型上市銀行歸母凈利潤增速走勢分化 圖23 商業(yè)銀行口徑城商行凈利潤增速環(huán)比上行20%

合計 大行 股份行 城商行 農(nóng)商行

大行 股份行 城商行 農(nóng)商行30%20%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%-50%10%5%0%-5%-10%-15%

-60展望下半年，我們認(rèn)為銀行基本面進(jìn)入筑底階段，業(yè)績增速有望伴隨經(jīng)濟復(fù)蘇向上改善。支撐因素如前所述，一方面來自息差有望企穩(wěn)的預(yù)期，源于重定價的一次性影響消退、疊加信貸需求提升和核心負(fù)債成本有效管控；另一方面來自資產(chǎn)質(zhì)量整體穩(wěn)定向好下，信用成本整體也將保持基本穩(wěn)定。除了價格和質(zhì)量兩方面均有支撐因素外，規(guī)模和非息收入也將出現(xiàn)邊際改善。規(guī)模方面，今年銀行信貸靠前發(fā)力、投放節(jié)奏前置，一季度開門紅拉動擴表提速。上市銀行一季度合計實現(xiàn)總資產(chǎn)、貸款、存款同比增速分別為+12.2/+12.0/+8.9，較上年末提升幅度在1個百分點左右，規(guī)模環(huán)比增幅分別為+5.6/+5.5/+6.5。Q1單季貸款增量合計7.9萬億元，同比大幅多增28，增量51-512.7萬億元，同比仍大幅多增1.8萬億元，貸款余額增速11.4，整體保持平穩(wěn)。Q1新增貸52.5，大行、股份行、城商行和農(nóng)商行總資產(chǎn)增速分別為14、7.5、11.5、9.8，1pct6圖24 一季度上市銀行貸款驅(qū)動擴表增速上行 圖25 1-5月企業(yè)貸款大幅多增16%14%12%10%8%6%4%2%0%

總資產(chǎn)YOY 貸款YOY

55,00045,00035,00025,00015,0002021-012021-032021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-05

億元新增企業(yè)中長期貸款 新增企業(yè)短期貸款 新增票據(jù)億元圖26 1-5月零售貸款增量相對疲弱 圖27 企業(yè)貸款增量中中長期貸款占保持高位2021-042021-052021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-05

新增居短期款 新增居中長貸款億元

新增企中長貸款左） 新增企中長貸款比（）40,000 億元35,00030,00025,00020,00015,00010,0005,000040,000 億元35,00030,00025,00020,00015,00010,0005,0000200%180%160%140%120%100%80%60%40%20%0%大行 農(nóng)商行股份行 其他城商行20%18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%圖30 6月降息落地，LPR迎來2022年8月以來首次下降非息方面，2022-4.8，年的-2.9結(jié)清算類中收承壓。下半年來看，雖然中收增長仍有一定壓力，但趨勢上有望邊際改善。一方面，債市和理財市場趨穩(wěn)下，理財“破凈”占比降低，回暖趨勢明顯，伴隨居民超額儲蓄回落，5月理財規(guī)模也重回正增。另一方面，從部分銀行披露的一季度代銷結(jié)構(gòu)來看，雖然基金代銷等業(yè)務(wù)存在壓力，但代銷保險等多元化業(yè)務(wù)提供支撐。此外，一季度支付數(shù)據(jù)來看，雖然銀行卡卡均消費規(guī)模延續(xù)下行，但總量層面包括銀行卡發(fā)卡量、授信規(guī)模等均穩(wěn)定提升，伴隨居民收入改善和消費意愿的修復(fù)，銀行相關(guān)中間業(yè)務(wù)收入表現(xiàn)有望改善。總體下半年中收對銀行營收的拖累有望緩解。圖圖31 現(xiàn)金管理類產(chǎn)品收益指數(shù)趨（）圖32 新發(fā)理財和存續(xù)理財數(shù)量較去年四季度回升0

全市場發(fā)理數(shù)量款） 全市場續(xù)理數(shù)量款，軸）圖33 新發(fā)基金規(guī)模降至低位20236202320238。敏感性分析顯示，整體業(yè)績區(qū)6.7-9.4。息差圖342023年上市銀行業(yè)績敏感性分析息差信用成本1.74%1.75%1.76%1.77%1.15%7.2%8.0%8.71.16%6.6%7.3%1.17%6.0%1.18%投資策略：把握經(jīng)濟復(fù)蘇下的板塊和個股機會今年以來截至6月30日，A股銀行板指整體下跌0.3，但小幅跑贏滬深300指114/30。節(jié)漲，42家上市銀行中有20家較年初上漲，其中中國銀行（+23.7、交通銀行業(yè)銀行（+21.3中信銀行（+20.1）漲幅居前超20，民生、華夏等低估值個股也迎來估值修復(fù)逐漸向行業(yè)水平回歸；而次新股蘭州銀行（-24.1持倉相對較高的寧波銀行（-22.0成都銀行（-20.2）股價回調(diào)較多。圖35 年初以來銀行指數(shù)跑贏滬深300指數(shù)1pct 圖36 銀行板塊漲跌幅排名14/30溢價收盤價溢價收盤價滬深300

0

年初至今漲跌幅（）300通傳計家機電建石汽電國紡非銀綜輕滬有煤鋼電醫(yī)商交食基建農(nóng)綜房消信媒算電械子筑油車力防織銀行合工深色炭鐵力藥貿(mào)通品礎(chǔ)材林合地費300-10%

機 石及軍服行金制化公工裝金融造

設(shè)零運飲化牧產(chǎn)備售輸料工漁 ；注：截至6/30，后同

用 融 及 務(wù)事 新業(yè) 能源圖37 中行、交行、農(nóng)行漲幅居前資金面來看，年初機構(gòu)的銀行板塊倉位也進(jìn)一步探底，一季度主動基金銀行股倉1.8822Q41pct，0.57pct22Q40.05pct0.32pct。一季度持倉比例居前的五家銀行分別為寧波、圖38 Q1基金銀行股倉位環(huán)比再度回落約1pct 圖39 各類別銀行中城商行倉位降0.57pct幅度最大基金銀行股倉位2%0%2%0%8%6%4%2.86%2%1.53%1.63%1.88%0%

大行 股份行 城商行 農(nóng)商行5%4%4%3%3%2%2%1%1%0%投資角度，我們認(rèn)為二季度以來市場對于板塊的悲觀預(yù)期更多來自經(jīng)濟修復(fù)節(jié)奏PB0.55個股配置上繼續(xù)關(guān)注兩條主線：中特估行情有延續(xù)性，繼續(xù)關(guān)注低估值高股息率的大行，在市場回報率持續(xù)圖40 中信銀行指數(shù)PB（LF）保持低位震蕩圖41 上市銀行分紅和股息率概（以6/30收盤價測算，單位：元）證券