全球央行追蹤第十九期：美歐緊縮步調(diào)繼續(xù)

本期全球央行重點(diǎn)數(shù)據(jù)更新：發(fā)言日期姓名職位加息發(fā)言日期姓名職位加息通脹&經(jīng)濟(jì)如果經(jīng)濟(jì)繼續(xù)沿著目前的方向發(fā)自去年年中以來，通脹有所緩和，但近期進(jìn)展緩慢，2%仍有很長的路要走?，F(xiàn)在的失業(yè)率仍然處于歷史低高，勞動(dòng)力市場非常強(qiáng)勁。展，加息是對(duì)央行走向的“一個(gè)相當(dāng)好的猜測”。不會(huì)將上周維持利率不變的決定描述為“暫?！?，大多數(shù)政策制定者認(rèn)為到今年年底可能還會(huì)2023.06.21鮑威爾主席主席有兩次25bp的加息。要實(shí)現(xiàn)貨幣緊縮的全部效果需要時(shí)間，尤其是在通脹上，因此聯(lián)儲(chǔ)官員越來越難以判斷利率是否已經(jīng)提高到足以達(dá)到他們的通脹目標(biāo)。上周會(huì)議暫緩加息的決策是審慎的表現(xiàn)，允許委員會(huì)評(píng)估更多信息及其對(duì)貨幣政策的影響。最大的謎團(tuán)不是為什么服務(wù)通脹持續(xù)存在——認(rèn)為這是預(yù)期的，2023.06.21古爾斯比2023票委芝加哥聯(lián)儲(chǔ)主席隨著進(jìn)一步的數(shù)據(jù)出臺(tái)，他認(rèn)為聯(lián)儲(chǔ)處于“觀望”模式。甚至也不是是住房通脹何時(shí)會(huì)下降——可能在秋季，而是為什么商品通脹沒有更快地恢復(fù)到零或者新冠疫情前的負(fù)值。美聯(lián)儲(chǔ)至少需要等到7月會(huì)議后2023.06.21博斯蒂克2024票委亞特蘭大聯(lián)儲(chǔ)主席前貨幣政策下也可能繼續(xù)下降。個(gè)人底線是今年保持當(dāng)前利率水受高通脹影響的商品數(shù)量似乎正在減少，且政策真正轉(zhuǎn)為緊縮才幾個(gè)月，現(xiàn)在判斷美儲(chǔ)收緊政策對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響還為時(shí)過早。平，且在24年下半年起不會(huì)降息2023.06.20杰斐遜常任票委副主席通脹已經(jīng)開始減弱，仍專注于將其恢復(fù)到2%的目標(biāo)。當(dāng)下是美國經(jīng)濟(jì)的“關(guān)鍵時(shí)刻”，指出FOMC必須會(huì)在需要時(shí)采取行2023.06.20庫克常任票委理事動(dòng)來降低通脹。在制定政策貨幣政策時(shí)，最大就業(yè)和穩(wěn)定價(jià)格是他首要考慮的雙重任務(wù)數(shù)據(jù)來源：Reuters，CNN，圖表2：聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表最新數(shù)據(jù)0

貼現(xiàn)窗口貸款，十億美元 貼現(xiàn)窗口貸款金額（一級(jí)、二級(jí)、季節(jié)性信貸）01020304050607080910111213141516171819202122

0

美聯(lián)儲(chǔ)周度貸款金額，當(dāng)周周三水平，十億美元2023/6/21 2023/6/14 2023/6/793.693.691.93.23.63.24.04.2一級(jí)信貸 BTFP數(shù)據(jù)來源：FED，圖表3：市場對(duì)美歐日英央行加息預(yù)期一覽

市場預(yù)期美國加息幅度概率06/23/20235.265.315.345.275.1406/23/20235.265.315.345.275.1407/26 09/20 11/01 12/13

5.55.35.14.94.74.5

市場預(yù)期歐元區(qū)加息幅度概率06/23/20233.863.893.853.793.793.623.863.893.853.793.793.6207/27 09/14 10/26 12/14 01/25

4.03.93.83.73.63.53.4

市場預(yù)期英國加息幅度概率06/23/20235.976.056.045.995.725.915.976.056.045.995.725.915.3708/0309/2111/0212/1402/0103/2105/09

6.26.05.85.65.45.25.0

市場預(yù)期日本加息幅度概率06/23/20230.00-0.03-0.04-0.0506/23/2023隱含利率，0.00-0.03-0.04-0.0507/28 09/22 10/31

0.00-0.01-0.02-0.03-0.04-0.05-0.06注：美聯(lián)儲(chǔ)、歐央行、英央行一次的步長為25bp，即100%之內(nèi)對(duì)應(yīng)25bp；日央行一次的步長為10bp，即100%之內(nèi)對(duì)應(yīng)10bp，同理累計(jì)。數(shù)據(jù)來源：Bloomberg，圖表4：最新一周，市場對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期有所升溫100%0%

74%

市場預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)加息幅度概率06/23/2023 06/16/202318% 13%-30%-50%

120%0%

91%

市場預(yù)期歐央行加息幅度概率06/23/2023 06/16/202370%29%9%-14%

-26%07/26 09/20 11/01 12/13 01/31 07/27 09/14 10/26 12/14 01/25 03/07200%150%0%

176%

市場預(yù)期英央行加息幅度概率06/23/2023 06/16/2023139%103%31%-5%-21%-31%

30%25%20%15%10%5%0%

市場預(yù)期日央行加息幅度概率24.4%14.512.49.9%24.4%14.512.49.9%%%08/0309/2111/0212/1402/0103/2105/09 07/28 09/22 10/31 12/19注：美聯(lián)儲(chǔ)、歐央行、英央行一次的步長為25bp，即100%之內(nèi)對(duì)應(yīng)25bp；日央行一次的步長為10bp，即100%之內(nèi)對(duì)應(yīng)10bp，同理累計(jì)。數(shù)據(jù)來源：Bloomberg，圖表5：美、歐、英、日央行資產(chǎn)規(guī)模一覽10000

美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)規(guī)模：持有證券，十億美元

10000

歐央行資產(chǎn)規(guī)模，十億歐元其他資產(chǎn)一般政府歐元債務(wù)對(duì)歐元區(qū)信用機(jī)構(gòu)的其他歐元債權(quán)和貨幣政策操作相關(guān)的對(duì)歐元區(qū)信用機(jī)構(gòu)的歐元借款對(duì)非歐元區(qū)居民的外幣債權(quán)黃金和應(yīng)收黃金美國國債聯(lián)邦機(jī)構(gòu)債務(wù)證券住房抵押支持證券美國國債聯(lián)邦機(jī)構(gòu)債務(wù)證券住房抵押支持證券09-12

12-02

14-04

16-06

18-08

20-10

22-12

009-12 12-02 14-04 16-06 18-08 20-10 22-120

外幣資產(chǎn)以英鎊計(jì)價(jià)的債券控股外幣資產(chǎn)以英鎊計(jì)價(jià)的債券控股向資產(chǎn)收購項(xiàng)目提供的貸款TFS：其中為中小企業(yè)提供額外獎(jiǎng)勵(lì)長期經(jīng)營

0

其他其他外幣資產(chǎn)貸款(對(duì)存款保險(xiǎn)公司的貸款除外)財(cái)產(chǎn)信托(作為信托財(cái)產(chǎn)持有的股票公司債券現(xiàn)金黃金13-1215-0316-0617-0918-1220-0321-0622-09

09-1212-0214-0416-0618-0820-1022-12數(shù)據(jù)來源：同花順，CEIC，圖表6：美、歐、日經(jīng)不確定性 0

花旗經(jīng)濟(jì)意外指數(shù)美國美國歐元區(qū)日本21-01 21-05 21-09 22-01 22-05 22-09 23-01 23-05數(shù)據(jù)來源：同花順，圖表7：美、歐、英、日10Y-2Y國債收益率利差一覽利差2Y10Y5 美國10Y-2Y利差2Y10Y43210-12019 2020 2021 2022 2023

歐元區(qū)10Y-2Y公債收益率，%利差利差2Y10Y2019 2020 2021 2022 利差2Y10Y5 英國10Y-2Y利差2Y10Y43210-12019 2020 2021 2022 2023

日本10Y-2Y國債收益率，%利差利差2Y2019 2020 2021 2022 數(shù)據(jù)來源：同花順，Bloomberg，上周(2023.6.16-2023.6.23)各項(xiàng)指標(biāo)的變化對(duì)聯(lián)儲(chǔ)收緊節(jié)奏的影響：鷹（紅）/鴿（藍(lán)）/中性（黃）一級(jí)指標(biāo)上周(2023.6.16-2023.6.23)各項(xiàng)指標(biāo)的變化對(duì)聯(lián)儲(chǔ)收緊節(jié)奏的影響：鷹（紅）/鴿（藍(lán)）/中性（黃）一級(jí)指標(biāo)二級(jí)指標(biāo)最新變化鷹（紅）/鴿（藍(lán)）頻率最新日期市場全年加息預(yù)期期貨隱含2023年9月加息預(yù)期0.13%(2023/6/23比2023/6/16,7DMA)分2023/06/23下次FOMC加息預(yù)期CME隱含下次會(huì)議25bp概率預(yù)測0BP(2023/6/23比2023/6/16,7DMA)分2023/06/22國債隱含通脹預(yù)期10年期國債Breakeven0.82%(2023/6/21比2023/6/14,7DMA)分2023/06/21聯(lián)儲(chǔ)聯(lián)儲(chǔ)委員發(fā)言官員鷹派發(fā)言周2023/06/23資產(chǎn)負(fù)債表縮表周2023/06/14通脹基本面通脹預(yù)期密歇根大學(xué)居民通脹預(yù)期調(diào)查-21.43%(2023620235月)月2023/06/16企業(yè)調(diào)查BIE未來一年通脹預(yù)期-9.2%(2023年6月比2023年5月)月2023/06/14數(shù)據(jù)來源：CEIC，CMEFedwatch，F(xiàn)ed，BLS，UniversityofMichigan，USCensus，圖表9：2023年6月14日當(dāng)周美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)少 美聯(lián)儲(chǔ)周度資產(chǎn)變化，十億美元國債MBS國債MBS20100-10-20-30-40-50-6022-0622-0722-0822-0922-1022-1122-1223-0123-0223-0323-0423-05數(shù)據(jù)來源：同花順，圖表10：彭博期貨隱含的2023年末利率為5.25%期貨隱含的聯(lián)邦基金目標(biāo)利率水平，%2023Dec2023Sep2023Dec2023Sep隱含2023年9議后利率為5.30隱含2023年年末利率為5.25%5.55.04.54.03.522-10 22-11 22-12 23-01 23-02 23-03 23-04 23-05 23-06數(shù)據(jù)來源：Bloomberg，加息幅度，BP目標(biāo)利率，BPCME期貨隱含下次會(huì)議加息幅度概率2023/6/231個(gè)工作日前一周前一月前0500-52525.6%25.6%加息幅度，BP目標(biāo)利率，BPCME期貨隱含下次會(huì)議加息幅度概率2023/6/231個(gè)工作日前一周前一月前0500-52525.6%25.6%25.6%57.7%25525-55074.4%74.4%74.4%36.8%50550-5750.0%0.0%0.0%5.6%圖表12：美債市場概覽

6FOMC2023/6/23”“17FOMC數(shù)據(jù)來源：CMEFedwatch，4.53.52.51.50.5

10年期美債收益率拆分，%

10 10通脹預(yù)期2023/6/75.525.014.504.0-1 3.5-2 3.0

美國國債收益率，%20-0120-0721-0121-0722-0122-0723-01

1M2M3M6M1Y2Y3Y5Y7Y10Y20Y30Y0

美債持有情況，十億美元美聯(lián)儲(chǔ)美聯(lián)儲(chǔ) 政府內(nèi)部機(jī)構(gòu) 存款機(jī)構(gòu)&保險(xiǎn)&養(yǎng)老金地方政府 其他個(gè)人投資者外國投資者

0

外國投資者持有美債，十億美元 歐元區(qū)日本 中國內(nèi)地英國&瑞士金磚國家（除中國）東南亞其他2004 2007 2010 2013 2016 2019 數(shù)據(jù)來源：CEIC，同花順，Bloomberg，圖表13：美元流動(dòng)性核心指標(biāo)一覽25

美國美國Libor-OIS利差，%2004 2007 2010 2013 2016 2019 2022 美國高收益?zhèn)鵒AS，bp美國投資級(jí)債OAS，bp，右軸

4美國FRA-OIS美國FRA-OIS利差，%210-1-22004 2007 2010 2013 2016 2019 2022 BAA-AAA利差，bp20 415 310 25 1

400350300250200150100500 0200720092011201320152017201920212023數(shù)據(jù)來源：Bloomberg，圖表14：歐洲邊緣國主權(quán)信用風(fēng)險(xiǎn)一覽

0200720092011201320152017201920212023

歐元區(qū)國家5年期CDS，基點(diǎn)

歐元區(qū)邊緣國10年期國債收益率與德債利差，意大利 希臘，右軸14 2812 2410 20 希臘法國德國希臘法國德國600816612400482002400020072009201120132015201720192021202-220072009201120132015201720192022023-4數(shù)據(jù)來源：Bloomberg，發(fā)言日期姓名國家/地區(qū)發(fā)言日期姓名國家/地區(qū)職位貨幣政策通脹&經(jīng)濟(jì)2023.06.22野口旭日本日本央行審議委員央行必須維持超寬松的貨幣政策視為推動(dòng)通脹達(dá)到2%目標(biāo)的關(guān)央行對(duì)過于倉促撤回其大規(guī)模刺激計(jì)劃持謹(jǐn)慎態(tài)度。暫時(shí)沒有必要對(duì)YCC進(jìn)行調(diào)整，收益率曲線的形狀沒有明顯的扭曲。隨著曾經(jīng)原材料成本上漲的影響消散，核心消費(fèi)者通脹率在一年多時(shí)間里一直保持在2%以上，可能會(huì)在9月或10月左右跌破該水平。雖然今年企業(yè)提供了三十年來最大的加薪幅度，但工資上漲需要繼續(xù)才能使通貨膨脹率持續(xù)達(dá)到2%。名義工資的增長速度必須快于日本央行2%的目標(biāo)，通脹調(diào)整后的實(shí)際工2023.06.21安達(dá)誠司日本日本央行委員鑒于市場扭曲現(xiàn)象減少以及缺乏7政府債券收益率作為企業(yè)債券市場的基準(zhǔn)利率正在發(fā)揮作用。僅憑到6月的通脹數(shù)據(jù)，很難就日本的物價(jià)趨勢是否超過基線情景做出強(qiáng)有力的判斷2023.06.21Villeroy歐洲歐洲央行管委，法國央行行長歐洲央行已經(jīng)完成了大部分加息，現(xiàn)在歐洲央行應(yīng)對(duì)通脹的關(guān)鍵將是在終端利率上保持多長時(shí)間，而不是該水平是多少。認(rèn)為貨幣策略正在發(fā)揮作用，隨著加息周期在今年夏天接近尾聲和大約兩年的傳導(dǎo)滯后，通脹應(yīng)該會(huì)在2025年回到2%，甚至可能最早在2024年底2023.06.21PeterKazimir歐洲歐洲央行管委，斯洛伐克央行行長繼續(xù)收緊貨幣政策是唯一合理的前進(jìn)方式。對(duì)9月以后的利率持開放態(tài)度，但需要基本價(jià)格增長放緩才能停止加息。2023.06.21-2023.06.22JoachimNagel歐洲歐洲央行管委，德國聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行行長歐洲央行確信高通脹得到消除。非常有信心通脹率將回到2%的目標(biāo)，企業(yè)擴(kuò)大利潤率的能力正在下降