第五章利率期貨

1第五章利率期貨【學(xué)習(xí)目標(biāo)】 通過本章的學(xué)習(xí)理解利率期貨是金融期貨的重要組成部分。了解利率期貨的基本概念及發(fā)展歷程，掌握不同利率期貨合約的具體規(guī)定以及中長期國債期貨合約特殊的定價(jià)方式，以及利率期貨在投機(jī)、套期保值以及其他利率風(fēng)險(xiǎn)管理領(lǐng)域的運(yùn)用。第一節(jié)利率期貨市場概述一、利率期貨市場的產(chǎn)生和發(fā)展20世紀(jì)60年代中期以來，隨著國際經(jīng)濟(jì)金融形勢的變化，利率的波動(dòng)也更為頻繁和劇烈，給企業(yè)尤其是金融機(jī)構(gòu)的生產(chǎn)經(jīng)營帶來了極大的風(fēng)險(xiǎn)。面對(duì)日趨嚴(yán)重的利率風(fēng)險(xiǎn)，各類金融商品持有者，尤其是各類金融機(jī)構(gòu)迫切需要一種既簡便可行、又切實(shí)有效的利率風(fēng)險(xiǎn)管理工具。利率期貨正是在這種背景下應(yīng)運(yùn)而生的。1975年10月，世界上第一張利率期貨合約——政府國民抵押協(xié)會(huì)抵押憑證（GovernmentNationalAssociationCertificate）期貨合約在美國芝加哥期貨交易所誕生。盡管由于交割對(duì)象比較單一，流動(dòng)性不強(qiáng)，發(fā)展受到一定限制，但在當(dāng)時(shí)已經(jīng)是一種重大的創(chuàng)新，開創(chuàng)了利率期貨的先河。在這之后，為了滿足投資者回避短期利率風(fēng)險(xiǎn)的需要，1976年1月，芝加哥商業(yè)交易所國際貨幣市場分部（IMM）先后于1976年1月和1981年12月推出了3個(gè)月期美國短期國庫券期貨合約以及3個(gè)月期歐洲美元定期存款期貨合約，都獲得了巨大的成功。此外，在利率期貨發(fā)展歷程上另外一件具有里程碑意義的重要事件是，1977年8月22日，美國長期國債期貨合約在芝加哥期貨交易所上市，滿足了對(duì)中長期利率風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行保值的廣大交易者的需要，也受到了普遍的歡迎，以至美國財(cái)政部發(fā)行新的長期國債時(shí)，都刻意選擇在長期國債期貨合約的交易日進(jìn)行。美國利率期貨的成功開發(fā)與運(yùn)用，也引起了其他國家的極大興趣。1982年，倫敦國際金融期貨交易所首次引入利率期貨，1985年東京證券交易所也開始利率期貨的交易，隨后，法國、澳大利亞、新加坡等國家也相繼開辦了不同形式的利率期貨合約。中國香港則于1990年2月7日在香港期貨交易所正式推出了香港銀行同業(yè)3個(gè)月拆放利率期貨合約。目前在期貨交易比較發(fā)達(dá)的國家和地區(qū)，利率期貨都早已超過農(nóng)產(chǎn)品期貨而成為成交量最大的一個(gè)類別。在美國，利率期貨的成交量甚至已占到整個(gè)期貨交易總量的一半以上。

末二、震利率藍(lán)期貨倍的窯概念饅利率洲期貨志的內(nèi)宰涵叫所謂碑利率碼期貨續(xù)（I孔nt基er澡es西t衣Ra委te寇F陣ut志ur旗es路）除，還是指逆由交貞易雙讀方簽憲訂的構(gòu)，約巴定在仍將來痕某一導(dǎo)時(shí)間箱按雙捆方事獸先商鑄定的再價(jià)格絲，交麻割一胳定數(shù)河量的困與利境率相店關(guān)的頌金融仗資產(chǎn)燙的標(biāo)叨準(zhǔn)化爭期貨獲合約客。拆（二吸）利脫率期追貨交豐易的亦特點(diǎn)罷利率墨期貨斷交易糠具有索金融賣期貨登交易吧的全露部共錦性，陪如固廈定的勞交易代場所蛙，疼標(biāo)準(zhǔn)閱化的凱期貨別合約農(nóng)，多爽采用顛現(xiàn)金灰交割角等礎(chǔ)。但造其艦本身頸也存釣在洋著河諸多省有別佳于其鳴他金傳融期包貨交撞易的覆獨(dú)特客之處慌，主帝要表信現(xiàn)在陣以下事幾個(gè)傭方面仗：剖1油、彈特殊瘡的交革易對(duì)期象。絹利率培期貨沉交易跡的交素易對(duì)焰象侵并件不是套利率脊，而桶是某笛種與牧利率莊相關(guān)灑的暈特定元的冶金融嘉證券發(fā)或支洋付憑養(yǎng)證晶，如桐國庫再券、正債券尿、大純額定頃期存次單、格歐洲取美元喂存款塊證等級(jí)，其繁標(biāo)的保資產(chǎn)崇的價(jià)閣格通遵常與達(dá)實(shí)際哪利率煮成反透方向復(fù)變動(dòng)懶。過2隔、坑特殊不的報(bào)胞價(jià)方昂式。漆利率厲期貨符交易朗采用暢獨(dú)特池的鬧“蛇指數(shù)值”來報(bào)價(jià)毛方式安。雖拿然叫藥做御“智指數(shù)毀”凱（I酸nd遞ex蘆），備但與普人們垃比較斯熟悉品的指拒數(shù)（奮即價(jià)傍格平棕均數(shù)樓），羨特別庭是股處價(jià)指墨數(shù)沒筆有什美么關(guān)備聯(lián)或讀關(guān)聯(lián)績不大疏。而永表示啟期貨租合約俗價(jià)格背的最銷小基池?cái)?shù)索“撤點(diǎn)逢”叫（p搞oi太nt棟）塑，也掘與貨盯幣期認(rèn)貨報(bào)開價(jià)的撞點(diǎn)或男股指儲(chǔ)期貨摧報(bào)價(jià)肆的點(diǎn)恒均有悔不同終。彈3鐵、民特殊圾的交木割方騾式。記例如合，艦中長輩期國撥債期是貨合待約的最交割笨方式劍復(fù)雜尾而特窩殊，孫與其錯(cuò)他金滾融期植貨爭有萍不少拉不同蹄之處時(shí)。挨（三理）影升響利劣率期觸貨價(jià)貞格的鑒主要南因素繼1、致貨幣豆供應(yīng)產(chǎn)量。簡當(dāng)貨駝幣供畝應(yīng)不干足時(shí)休，利認(rèn)率上歐升級(jí)；痛貨幣笨供應(yīng)相過?；睍r(shí)，貸利率局下跌品。王2、螞經(jīng)濟(jì)鉗發(fā)展醉狀況撲。當(dāng)球經(jīng)濟(jì)蓋發(fā)展棄速度茫較快會(huì)，貸鼻款需道求旺傘盛時(shí)元，折利率內(nèi)會(huì)升輕高；乒當(dāng)經(jīng)聰濟(jì)發(fā)憶展速個(gè)度放挖慢，藝貸款頑需求真減少戲時(shí)，鞋利率譯會(huì)下鄉(xiāng)跌。帆3、傍政府妥的財(cái)駛政收社入。慕當(dāng)出鳥現(xiàn)財(cái)洪政赤應(yīng)字時(shí)害，利鳴率會(huì)祝受到浸一定稿的影鞠響。你4、會(huì)其冶他國翅家利厚率水米平。庸由于貍國際模間資術(shù)本流選動(dòng)十熔分頻依繁，寫因此特一國究的利乎率水扎平很陜?nèi)菀滓\受到鎮(zhèn)其他脂國家頁利率肝水平壘的影望響。卻最明始顯的雞就是軟美國籠利率泥對(duì)其允他國膝家利蘿率的源影響劑。偏5、弊其他頁因素幼。社輪會(huì)政敵治環(huán)岔境、犧失業(yè)話率等站。遍三、舅利率板期貨汪交易德的種伶類盟利率即期貨裝雖然尾產(chǎn)生晨的時(shí)削間較袍晚，雄但由畜于應(yīng)貧用范謝圍廣俗泛及滲其規(guī)牢避利涂率風(fēng)調(diào)險(xiǎn)的棍有效帳性，慰剛一曬投入惡市場造便受蒼到了求廣大尿投資姻者的嗚推崇連。目截前全賣球期感貨市棍場上鐘的瀉利率錢期貨溜種類誰繁多謠，擊通常么，按番照合興約標(biāo)悶的的悟期限迎長短翠，利致率期蘋貨可腎以分場為短勒期利假率期治貨和休長期施利率咽期貨好兩大復(fù)類。吐

堤短期咬利率鉤期貨膨又稱鼻貨幣僅市場絲類利擋率期奔貨，息即凡巾是以晴期限啞不超器過1爸年的彈貨幣匯市場仔金融始工具豬作為挑交易勢標(biāo)的痕的利夠率期腰貨均肚為短纏期利灘率期鮮貨，謀如短克期國縫庫券磚（T揀re什as店ur恭y究Bi佩ll四，簡丈稱T股B）愿期貨打合約電、歐已洲美稻元膠（E現(xiàn)ur失o-言Do崖ll訊ar蹤）厘期貨智合約蛾、扔商業(yè)腸票據(jù)陸（C臣o(jì)m鞏me糞rc皂ia基l丘Pa剩pe經(jīng)r）圓期貨戚合約屬、所大額帽可轉(zhuǎn)津讓存探單疊（C百Ds租）喇期貨傷合約損等。氣長期廳利率緒期貨刃又叫釀資本嚼市場刪類利寄率期拳貨，乎即凡弦以期弱限超劉過1艙年的萄資本初市場方金融繡工具蛾作為莊交易活標(biāo)的諒的利雨率期登貨均補(bǔ)為長胳期利寫率期桿貨，壩如各藥種中薪期國適債凳（T咱re禍as箏ur耳y拔No制te毅s）穗期貨潛合約飯、長仆期國菠債能（T駐re閱as酷ur圾y逗Bo橋nd沉s）漢期貨計(jì)合約掌等。杜由于蕉設(shè)計(jì)瀉、需年求等裳各方緩面的既因素除，便也標(biāo)并非奮所有冶推出傾的利趴率期象貨合帆約都從獲得貝了蕩成功肌。在址現(xiàn)存獎(jiǎng)的眾墻多利干率期幟貨品確種中井，交浮易呈噸現(xiàn)集飛中的慶趨勢跪。以晉美國隱為例囑，目肯前幾過乎所漫有重脖要的送、交死易活臣躍的題利率汁期貨啦都集語中在臭以下寶兩個(gè)盛交易證所：成芝加旗哥期泉貨交狼易所部和芝講加哥遲商業(yè)恨交易白所（煩國際佩貨幣控市場掉分部草）。絨這兩鳳個(gè)交裝易所堅(jiān)分別腿以長始期利括率期羊貨和薯短期題利率賭期貨攤為主晚。在壇長期覺利率南期貨玻中，底最有棗代表膜性的點(diǎn)是美竟國長貌期泊國債露期貨緣和1蔥0年捐期美托國中戚期咽國債賽期貨螺，短宴期利武率期郵貨的露代表隊(duì)品種稅則是幣3個(gè)殼月期錢的美弱國短艱期國仁庫券競期貨仆和3甲個(gè)月加期的批歐洲轟美元搞定期頌存款誼期貨奴。

懸目前充，溫世界京主要父利率乏期貨動(dòng)交易蛋品種艦見表丹5－稠1：射表5辯－1解世菌界主右要利熟率期模貨交掛易品設(shè)種殖合約餐種類穿交易星所安最小撿變動(dòng)學(xué)價(jià)位畫（最羨小變邪動(dòng)值屈）悟合約按規(guī)模脖合約濃月份虎長期伴國債矮期貨晨合約狼CB紀(jì)OT貴1/遇32統(tǒng)點(diǎn)宣（3毀1.哄25克美元夕）蠢10索0，漁00府0美槐元約3、奶6、筋9、叛12苦10宜年期猛中期庸國債謹(jǐn)期貨還合約趕CB家OT毛0.得5/外32困點(diǎn)室（1梨5.擔(dān)62廈5美癥元）訪10洪0，籍00蹦0美泥元孩3、遺6、翠9、袖12截5年夕期中悅期國蓬債期挑貨合交約驗(yàn)CB破OT溪0.覽5/按32扎點(diǎn)激（1政5.傅62殃5美團(tuán)元）鈴10報(bào)0，侵00自0美憑元孕3、相6、愚9、限12紫2年還期中介期國陷債期皮貨合禽約賴CB裹OT逗0.唯25壩/3回2點(diǎn)綢（1墨5.拼62剩5美叨元）叛20皂0，離00里0美鑒元宋3、技6、代9、充12飛90鹽天國幸?guī)烊\期貨葡合約戲CM瞧E界0.丘01煎點(diǎn)戒（2辨5美丈元）猛1,晌00表0,棄00懂0美繡元計(jì)3、尚6、沈9、變12緣3個(gè)牌月歐脂洲美嬌元期屢貨合返約豪CM診E播0.濕01桐點(diǎn)恒（2槳5美門元）偏1,宅00腫0,斜00陽0美蓮元容3、椅6、題9、潮12固1個(gè)荷月L違IB懶OR懇期貨素合約土CM集E以0.旱00承5點(diǎn)念（1明2.厘5美彩元）伶3,曲00詳0,扁00悲0美從元淋連續(xù)枝12朗個(gè)月逢3個(gè)冬月歐巾洲美巾元期炕貨合章約雙SI紙ME嘆X曲0.玉01觸點(diǎn)虎（2生5美碌元）虹1,飽00逗0,慧00已0美把元士3、釣6、廊9、塌12券3個(gè)脊月歐活洲日刷元期膊貨合當(dāng)約殲SI柜ME滾X些0.冰00眨5點(diǎn)舌（1輝2.譽(yù)5日剩元）慶1,否00啟0,趕00請(qǐng)0日情元臣3、導(dǎo)6、設(shè)9、晨12冤3個(gè)鍵月歐近洲美譜元期東貨合表約暴LI與FF資E葬0.宰01堂點(diǎn)傷（2怎5美承元）紀(jì)1,鄙00多0,秘00脆0美剩元豬3、否6、晶9、片12報(bào)3個(gè)熟月英綢鎊利丙率期自貨合字約食LI杰FF蘇E飼0.饞01叼點(diǎn)崖（1勝2.辱5英嘴鎊）燕50選0,仗00聰0英鋪鎊姐3、百6、且9、殲12碰資料朵來源穴：根械據(jù)各音交易假所網(wǎng)灑站資即料整畢理而咱得吉第二苦節(jié)判利稻率期礎(chǔ)貨扶合約悼一坡、駕短期作國庫勞券期散貨合桐約席（T引re你as效ur主y棍Bi號(hào)ll堆F閃ut穩(wěn)ur畝es闊）引以I厚MM欄交易騰的陰13昆周刻（9演0天蛾）顏美國怕政府里國庫屢券核期貨丟合約杏為例邊，該燕標(biāo)準(zhǔn)摩化合護(hù)約的漏各項(xiàng)賢具體緊規(guī)定內(nèi)見表瓜5－慘2淹。坡表5盯－2鹿稈I核MM派留13份周蔬國庫癥券期店貨合帝約仗交易墾單位織1,貴00辮0,盯00捕0美律元面萍值的濟(jì)3個(gè)匙月期療美國飯政府鍬短期擁國庫刃券泄最小歌變動(dòng)項(xiàng)價(jià)位扎0.浮0宜05林點(diǎn)育最小份變動(dòng)被值槽1隆2淡.啦5美仔元杯每日漫波動(dòng)叼限價(jià)稻以前統(tǒng)：0師.6寸點(diǎn)慈，即封每張黃合約誤1,毯50真0美弓元；壞現(xiàn)在奪：無誠限制隊(duì)合約租月份痰3月及、6跌月、陵9月拍、1灑2月些交易擊時(shí)間鹽芝加辟哥時(shí)臟間上誕午剪7惹:踩2捉0－羊下午養(yǎng)2:任00屈最后墳交易事日廈交割致日前杯1天攻交割腳日邁交割澤月份胸中1花年期控國庫叢券尚壓余1溉3周鄉(xiāng)期限請(qǐng)的第芒1天差交割勢等級(jí)北還剩霜余9禮0、愉91龜或9脅2天燙期限狡，面株值為遷1,賓00毫0,嘴00途0美引元的擺短期蓄國庫術(shù)券叛資料過來源焦：C蓬ME淋網(wǎng)站情箏標(biāo)的濁資產(chǎn)望與交風(fēng)割券譽(yù)的種友類勿IM恩M男13緩周龍國庫材券期混貨合澡約扒的標(biāo)蘿的資血產(chǎn)為借面值瘡1,爽00英,0轟00憑美元文的3安個(gè)月寸期的亦美國愉政府親國庫蹤券，迎合約干月份敞則為鎮(zhèn)每年月的3膽月、督6月桑、9挖月和食12蹄月。悅但根喉據(jù)I貫MM味的規(guī)事定，嶺合約盆到期艘時(shí)，槳賣方?jīng)]必須撿在3曲個(gè)連灣續(xù)的哪營業(yè)緣日內(nèi)鵝完成論交割建，?？捎门杂诮粚８畹淖〖瓤娠L(fēng)以是判新發(fā)駕行的捐3個(gè)訊月期卸（即互13拉周）茫的國農(nóng)庫券扇，也活可以傅是尚收有9米0天園剩余乘期限漲的原舒來發(fā)楚行的椒6個(gè)山月期絨或1艱年期釣的國去庫券津，從恨而異擴(kuò)大過了效可交危割債胞券的昨范圍三，俱使可曉用于飄交割王的現(xiàn)抬貨國就庫券襯的供初給更匠加充挽裕，媽以險(xiǎn)確保肥交割非的肥順利費(fèi)完成災(zāi)。尾2、嚇短期仇國庫美券以喉及短忌期國者庫券淹期貨壽的報(bào)灰價(jià)攪美國言政府輝的短殖期國搜庫券叮通常貧采用浩貼現(xiàn)賽方式挨發(fā)行溫。短表期國偵庫券漲的報(bào)銹價(jià)則語是指左面值餡為$擠10遇0的化短期殖國庫歌券的唱標(biāo)價(jià)孤。假管定驕Y址是面正值為挎$1交00狠、距普到期穗日還飯有n招天的藥短期以國庫忌券的豈現(xiàn)金呼價(jià)格抬，其耳報(bào)價(jià)加公式若為：遷蟻羨性侮暈驗(yàn)急秩傾瘋墻穗鹽睜統(tǒng)沃松導(dǎo)倍暗搶嘩駁鹿禁師杠（依5.吸1）稱因此疑，對(duì)腐于一童個(gè)9橋0天岡期的歪短期談國庫誰券來炎說，禮如果溪現(xiàn)貨哄價(jià)格迎Y皆為9拍8，失則報(bào)暫價(jià)就北為8銅.0痕0。辜也就專是說扮該短鼠期國繼庫券薄的貼忘現(xiàn)率痛（D脈is歡co斥un危t已ra鈔te隔）為月8%賓，它柔是短典期國幕庫券稠提供貝的以滑年來暴計(jì)算立的美千元收乏益，韻用占均面值耍的百左分比柏來表挺示。天注意市，此葛處的澡貼現(xiàn)拜率與塵短期變國庫者券實(shí)姨際獲匙得的還收益幻率并土不相咽同。頂后者羅是以覺美元院收益想除以派成本遷來計(jì)屠算的錘，因喂此，婦前例的的收艇益率圖為2啊/9斧8，找即每政90喬天的爭收益貸率為智2.扶04栗%走，年詳收益醬率為弓8.涼16榨%席。瓣短期連國庫伴券期伍貨的拘報(bào)價(jià)色方式偵則不些同于蹤短期霉國庫判券斃本身探的報(bào)酬價(jià)方替式。怕IM末M服90犬天國泊庫券筐期貨薯通常妄采用鈴IM冊M垃指數(shù)照?qǐng)?bào)價(jià)歌方式爛。所靜謂勸“末IM檢M衛(wèi)指數(shù)緣”蘋（趙IM皂M替In宮de歸x）黑是1凍00關(guān)與食貼現(xiàn)病率的姑分子紀(jì)的透差。格例如放，廣上例閣中景國庫赴券的強(qiáng)貼現(xiàn)鹽率為懸8隸%，禾該種做國庫荒券的喬期貨求報(bào)價(jià)成就輩為9李2發(fā)（＝本10彼0－霸8厚）券，也陡就等巡于1告00堡－相宿應(yīng)的環(huán)短期瘋國庫性券的逐報(bào)價(jià)季。培之所當(dāng)以采如用搬這種膊報(bào)價(jià)壓方式裳，其嶄原因政主要脫有兩行點(diǎn)瓜：一灶是為巴了使令期貨熔報(bào)價(jià)循與交休易者竄習(xí)慣跌的低藏買高免賣相穿一致擾；二爬是為臉了使損“趁IM冶M吊指數(shù)歲”我的變稍動(dòng)方商向與走短期抬金融滅證券秤的價(jià)忽格變影動(dòng)方霧向販相腸一致小。蝕如果誼Z是鞭短期妖國庫工券期煌貨的宣報(bào)價(jià)蘭，Y苦是期桶貨合憶約的拜現(xiàn)金櫻價(jià)格柱，這閃意味孟著：固都毒栽妨朋默譜奮演虧聾竊劉橡禮落務(wù)取藏素區(qū)（婦5.貨2）橋或等洽價(jià)于功：取辦院蚊市臟先跳恒謝球工印個(gè)陶更蝶播賓晨咐澇橡（5肢.3斗）輩因此括，俯若乏短期逐國庫玩券期尺貨收否盤報(bào)掘價(jià)為燦95踩.0叔5，綁則名對(duì)應(yīng)班的每英張面川值為符$1或00禍的9者0天騰期湖國庫茫券咬期貨塞的價(jià)聚格就響為1水00烈－0愈.2阿5（牢10摩0－含95永.0糕5火）＝牛$割98儲(chǔ).7尿62喬5變，即父合約混的總巷價(jià)值促為諒$9航8滴7,撕62凱5唉。淚如果叢交割客的短燒期國父庫券拍距到俗期日刊還有膨91身天或給92原天，低只需祖將上桃式中江的n配替換奮成相計(jì)應(yīng)的以天數(shù)驢即可幟。妻基本察點(diǎn)償IM欄M陵13悠周互國庫科券作期貨估的最廉小變稅動(dòng)價(jià)御位和嚷每日壺波動(dòng)誦限價(jià)鼻用頭則用挨“搭基本巾點(diǎn)龜”瞎來表率示盯。所旺謂膜“撒基本究點(diǎn)池”記（B歪as延ic滴P番oi抖nt皇），零是瞇指1鑒個(gè)百桐分點(diǎn)法的百沃分之救一。皂表5疼－2溫中除最小挎變動(dòng)壇價(jià)位謊欄里量的0策.0始1論點(diǎn)孔所代譯表的墳最小抬變動(dòng)質(zhì)價(jià)位翅就笑為1濾個(gè)基誘本點(diǎn)瞎，即伏年收草益率浮變動(dòng)晝的最飛小幅嬸度為排0.濾01忽%。迅所以奸，交苦易單財(cái)位為墨1,趕00館0,庭00絡(luò)0美農(nóng)元的康3個(gè)未月期候國庫乘券期殊貨合使約，連其伯最小眉變動(dòng)唉價(jià)位住，即董刻度罷值值就槽為志1違2班.術(shù)5美士元（炕1,缸00蓄0,紹00仁0×棕3/組12恒×0咽.0錯(cuò)05澡%=摸1京2律.血5）障。命以前家，I墳MM倍還對(duì)鄉(xiāng)其市伙場上雜交易績的然13求周擦國庫騎券期輩貨合挎約草規(guī)定甜了侍每日踢最大桶波動(dòng)源幅度薪的限工制免——篩60警個(gè)基伸本點(diǎn)屈，即斜15敗00丘美元廣（1翅,0往00清,0案00家×3療/1趙2×蝴0.饑6%脅＝1焰,5幫00紙），曉但現(xiàn)孟在已景經(jīng)福取消唉了。盞短期培國庫虎券期含貨的帳行情麗表解東讀屋In肚te蟻re烏st據(jù)R至at掘e漂Fu絹tu判re及s巾OP奶EN真HI矩GH肚LO乏W畝SE振TT呼LE策CH慰G薪Y(jié)I姻EL攀D胞CH目G清OP交EN嫂IN禽T陽Tr討ea躍su恒ry蟻B干on棗ds滅(王CB熱T)仍-出$1磚00復(fù),0哲00和;甜pt危s有32粥nd長s機(jī)of杯1旅0%刑老De快c逢10鈴8-熟31浪10純9-胞21戰(zhàn)10線8-錄19憲10岸9-劇18她22搬12湯1-列18揀10夜2-疊14追42貌8,挺88灑6頭Mr鐘04刮10番7-鬧07嚴(yán)10旗8-獲07斜10慚7-裹07叮10耗8-舟05獻(xiàn)22什11愉6-役23悅10福1都-0描5榆17至,4洞63具Es維t牲vo螞l過11今5,握35息0;慰v貴ol敞F艱ri擋3洞27緩,6六86溫;疊op炎en吐i穴nt午4理47隱,1蜂92崖,蛛-7掉,0宋64課13醬W請(qǐng)ee蓋k嚴(yán)Tr研ea仆su道ry螺B與il昂ls查(熄CM柱E)權(quán)-爪$1臂,0六00跡,0夸00煌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2月雕份的僻短期銹國庫滲券期場貨合岸約的肚報(bào)價(jià)掉為8拳8.睛14念，兩呈者之討間的謠收益殖價(jià)差幕縮小蘋為8平8個(gè)買基本梯點(diǎn)（扛89拔.0收2－花88務(wù).1違4）止。期若的該投條機(jī)者擇此時(shí)舉對(duì)沖踢平倉拉，釘盡管若9月墻份的逮短期厚國庫截券期掃貨合長約虧見損了畏1.烤52硬（8模7.澆50哈－8窄9.揪02最），鼓但1孝2月兵份的村短期評(píng)國庫袋券期待貨合栗約卻條賺了店1.銜64掉（8頃8.切14匹－8天6.依50狂），帝因此蘭，仍霧可引獲利暮12質(zhì)個(gè)基晝本點(diǎn)適，由慧于每啊個(gè)基跌本點(diǎn)勁的變傘化代務(wù)表的踏價(jià)值能為2捆5美霞元，轉(zhuǎn)則總臟獲利哭額就駛為3鵲00直美元慰。仁即便誠4月索30潛日這逐天，備期貨犁合約割的收海益率騎上升臉，但削只要姑收益紀(jì)曲線圓仍是槐變得慈平緩回，帖投機(jī)嗽者也里仍可貫從中畢獲利肝。趴表5唇－葵9儲(chǔ)警3月湊20彼日短反期國干庫券松現(xiàn)貨躬和期裝貨收觀益率綢距到臉期日留的期調(diào)限夠短期共國庫企券貼打現(xiàn)率章期貨姑合約粒期貨尚收益喬率稅IM旬M指體數(shù)挺3個(gè)殃月軋6個(gè)帝月徒9個(gè)蘇月帶12灘個(gè)月鏟10躁.0那0%疾10霧.8再5%蹤11抖.1悼7%煎11所.4學(xué)7%蹲6月行9月嬸12渡月棵12孝.0呼0%靈12弱.5呀0%歉13羞.5惹0%駕88昏.0應(yīng)0幣87劉.5鉗0凍86獵.5介0鮮短期雪國庫槐券期許貨－價(jià)長期奧國債末期貨欄價(jià)差頁例5卷.7雞表執(zhí)5－至10債給出凍了6仆月2該0日頁這天冊市場顧上短疑期國諒庫券腿和長笑期國叫債現(xiàn)透貨與繪期貨辜的收候益率扎。表辦中所獵有的勁收益殃率均頓為1忙2%俱，代掛表了石一條地完全貢水平蠢的收啊益曲氣線。穿若某渡投機(jī)堅(jiān)者認(rèn)傘為未糞來的餡收益拉曲線賄將會(huì)預(yù)向上碼傾斜念，則瞎他可之采用稠的投艦機(jī)策鴿略就騎有2弓種。曾一是望與5城.6緣例類蝴似，命利用廚商品讓內(nèi)的援價(jià)差淘，即斷同種攪?yán)势崞谪涁?zé)不同艦到期障月之俘間的患價(jià)差或，賣拆出較噴遠(yuǎn)月茶份的綢短期信國庫獲券期役貨合登約，采買入評(píng)較近忽月份并的短筒期國漠庫券朱期貨武合約芳。二撕是利僅用商祖品間獲的價(jià)香差，航例如闖短期丘國庫讓券期每貨與缺長期極國庫杰券期納貨之系間的銳價(jià)差惱，因宵為兆收益曲曲線毅向上肢傾斜痰，說律明箭長期冷收益毫率相瞎對(duì)于渴短期嫂收益屯率將誤上升墾。于篇是，貢該投聯(lián)機(jī)者庭可以嗓賣出壁長期德國債緊期貨貓合約舅，買冒入短喜期國程庫券宰期貨犬合約轟進(jìn)行飛投機(jī)宰。氧表5勿－民10尾神6月?lián)?0內(nèi)日短遭期國咐庫券裝和長近期國污債現(xiàn)澇貨與準(zhǔn)期貨遺收益港率甘現(xiàn)貨捕市場墓現(xiàn)貨壤收益枯率瞧期貨殖市場攔期貨府收益腐率系期貨遣報(bào)價(jià)繩3個(gè)鉆月尾期國堡庫券漲6個(gè)割月夕期國笨庫券拋某長意期國葛債翅12那.0扔0%葡12秘.拖00吵%做12舟.0柜0使%蹲9忠月凱份短陸期國塔庫券慮期貨寬12越月草份短粱期國著庫券但期貨厚9月屬份長艇期國仗債期研貨緞12陶月促份長右期國約債期巨貨鄰12喘.0肥0%值12擔(dān).襪00覺%記12憲.0醉0%窩12常.0務(wù)0%涉88齒.0柱0鐮88氣.郊0屢0活69遲-2超9儉69優(yōu)-2芝9歲設(shè)6柔月2廣0日綱這天打，該叔投機(jī)漠者按躺當(dāng)前賺的市燃場價(jià)廈格賣遙出1悟份1隸2月米份的攔長期磨國債撇期貨挨合約女，買滴入1犬份1倦2月去份的竭短期團(tuán)國庫管券期懼貨合航約。梁假設(shè)脾到了蛋10躍月1嚷4日電，長崇期國思債期隆貨合石約的嗓收益里率上腹升鬧為撓12橡.7韻8%勁，短贏期國扯庫券尖期貨誰合約疼的收疤益率遭上升艦為樹1像2橋.基20青%，孕收益芬曲線辰真的宋如該蝶投機(jī)濤者所差料，片向上興傾斜濤。此吼時(shí)，國市場衰上檢12疑月份境短期寺國庫波券期稈貨合皂約的層報(bào)價(jià)您為8賤7哈.氣8棒0，沿12材月份氣長期肚國債巖期貨猛合約邊的報(bào)略價(jià)為逝65多-2黑4親。若摸該投者機(jī)者伐此時(shí)錢對(duì)沖唱平倉襲，盡航管啄12該月份膜的短歲期國請(qǐng)庫券猛期貨嗚合約責(zé)虧損賭了專20黃個(gè)基炒本點(diǎn)化，筐即5稍00薄美元推，烤但1煤2月叔份的跟長期玉國債計(jì)期貨艦合約甲卻挽因?yàn)槿饍r(jià)格容的變掏化4扔-0抵5而泳賺了像13養(yǎng)3個(gè)瑞1/原32所點(diǎn)蔑，控即4合,1鏟56鈴.2慶5美琴元，婦因此亂，仍所可獲使利餅3,巾65芹6.鮮25扛美元速。暢此外子，值捷得注響意的夸還有專兩點(diǎn)妥：第躁一，縮在本監(jiān)例中護(hù)，為獲了簡彈便旁起見劇，我朽們假竊設(shè)賣騰出的下長期慶國債傷期貨竄合約味和蛙買入壯的短岸期國胖庫券限期貨禮合約恐都各柔為1肝份盯。拘但事蛛實(shí)上蘿由于支不同反種類戀期貨普合約蛙的價(jià)景格往扯往有睜著不陵同的唱波動(dòng)展性，靈因此逼很多拴時(shí)候凳，這椒樣1熱:1憤的音交易乒策略距都不略是最前優(yōu)的博。在搏本例扔中，暑我們伏就忌可以意看到完，盡始管長譜期國柳債收埋益率鐘的變通動(dòng)是獲短期尸國庫排券收嚷益率玉變動(dòng)勝的4常倍，協(xié)但其帖價(jià)格復(fù)的變滾動(dòng)卻鹿幾乎蒙是后向者的澆8倍寇多。清這種帆不同緊種類澆期貨納合約泥價(jià)格答敏感雖性的技差異趨，充無論怖是在幅投機(jī)宴還是冶套期歐保值球中畜，獸都刮應(yīng)給卵予足源夠的蒜重視忍，才孔能獲歸得最皂優(yōu)的鋸結(jié)果迎。第和二，節(jié)從本北例中匙我們杠可以喚看到粗所交遭易的舟兩種押期貨擁合約貪有著踢相同慈的到需期月筋份。維可見運(yùn)利用拿收益欣曲線冰變化穴而疑進(jìn)行呈的豆投機(jī)繳策略歐既可腰以通哀過戚不同脂到期癢月份防的同珍種期訊貨合掘約耀，也爭可以廣通過溝相同寬到期閥月份棉的不逝同種戴期貨峰合約兵來進(jìn)圍行。伏短期司國庫逢券期靠貨－公歐洲家美元蠶期貨傳價(jià)差叉（A煤T皇-B清il然l/臭Eu準(zhǔn)ro例do軟ll愚ar測S綱pr雄ea咐d,板T制ED卻S忍pr頓ea收d）串利率輪期貨乏市場按上另搏外一紋種基悲本的沖投機(jī)袖策略桶則是真利用躺利率咳風(fēng)險(xiǎn)述結(jié)構(gòu)母的變營化來芽進(jìn)行峽的。錦例5通.8菌設(shè)飽2月臥17峰日這調(diào)天市隸場上芒12聽月份女短期基國庫趴券期陷貨和姨歐洲驕美元頂期貨獄的收塑益率懷分別驗(yàn)為8漲.8規(guī)2%去和9賊.7探1%排，如還果某逐投機(jī)形者預(yù)凱期未墾來這司兩者珠之間趙的收閘益價(jià)型差還益將進(jìn)范一步悶擴(kuò)大刺，于茄是他銅按當(dāng)濕前的泛市場狠價(jià)格悼以9允0.崖29戚的報(bào)積價(jià)賣刑出1際份歐距洲美討元期抱貨合卡約，機(jī)以9仁1.陵18微的報(bào)久價(jià)買謎入1割份短史期國附庫券媽期貨劫合約廊，兩徹者的但價(jià)差端為8膠9個(gè)婦基本嚼點(diǎn)（棍91糕.1飾8－收90粉.2呼9）捎。倦假設(shè)末到了療10說月1遙4日趙，撞市場灑上1武2月但份牲短期濃國庫期券期涼貨的巧收益狗率上寬漲為柄8.嘴93秀%吩，報(bào)殖價(jià)為攤91踩.0代7，桶歐洲顫美元產(chǎn)期貨疫的收套益率對(duì)上漲釀為1獎(jiǎng)0.接09寬%，程報(bào)價(jià)絕為8嚇9.饞91藍(lán)，兩霉者之炊間的個(gè)價(jià)差金擴(kuò)大湊為1疾06能個(gè)基眨本點(diǎn)綠（9隸1.油07刊－8里9.咐91亮）。棄若該跨投機(jī)窗者此萍時(shí)對(duì)笛沖平遲倉，滾盡管端短期抱國庫資券扭期貨色合約草虧損皮了羨0.筒11扔（疤91搶.0筍7趁－可91毫.1跑8森），性但初歐洲號(hào)美元南期貨榜合約屠卻賺塵了萄0.成38握（資90的.2找9－壟89業(yè).9趕1傘），甲因此邊，仍潔可獲建利付27超個(gè)基粥本點(diǎn)路，由垃于每御個(gè)基腫本點(diǎn)勾的變流化代計(jì)表的哀價(jià)值孝為2辟5美幻元，欣則總是獲利它額就淺為禍67謀5桌美元覺。姑中期磨國債嘉期貨習(xí)－長漁期國傘債期峽貨價(jià)稈差（稠No救te年s墳ov差er斯B墾on雕ds界,桂th粱e筋NO撞B拉Tr裙ad尊e）怠所謂吹的N往OB令交易庸策略符是利辮用中遇期國伙債期咬貨和缸長期屬國債胖期貨燒收益怖率絕誕對(duì)水會(huì)平或輝相對(duì)繡水平憲的變鋤化來險(xiǎn)進(jìn)行杏投機(jī)穗的一畝種策搞略。儀我們千知道卸中期筍國債樸和長討期國英債的括價(jià)格咳高度鹿相關(guān)李。但鐘由于兵長期首國債前的久籌期長鮮于中知期國妙債，旺因此慰即便江收益盟率的鏈變化梁相同心，長姑期國屆債期害貨合擁約價(jià)熟格的瓶變化仇也將下大于俱中期激國債艙期貨還合約百。哲假設(shè)勁某投誠機(jī)者慘持有墾長期俗國債泰期貨顯的多捕頭和蟻中期沙國債顫期貨懶的空缺頭，羊若兩扣者的崖收益糠率等邊幅度攜下降你，則域該投效機(jī)者蒙在長更期國判債期癢貨市文場上館的盈匆利就小會(huì)超朵過其鍛在中非期國蔽債期濃貨市儀場上煤的損概失，磁從而哭整體坦頭寸議仍為玉獲利姿。捧NO堂B交輕易策啟略同振樣可坐以用每于利撐用收纏益曲癥線形鄭狀的革變化財(cái)而進(jìn)傷行投擦機(jī)獲賢利素，此食時(shí)投絮機(jī)者孟關(guān)注艷的僅殖是收航益率罵相對(duì)印水平玩的變頑化而臘非絕珠對(duì)水峽平的銅變化墳。例愿如，企若睡投機(jī)辭者預(yù)塞計(jì)收懸益率避曲線罵將會(huì)風(fēng)向上寶傾斜鼻，這粒就意轎味著臨長期鋒金融欣工具掠（鑰如懲長期艘國債泥）湖的惠收益除率根相對(duì)侍于露短期險(xiǎn)金融惜工具雞（帖如滋中期征國債爆）釀的予收益惱率誼將會(huì)窩上升肢，該嘗投機(jī)體者可估以通叔過賣刺出長拒期國摸債期甩貨合碑約買表入中西期國魄債期者貨合儀約進(jìn)攻行投慨機(jī)。蘇若投波機(jī)者姨預(yù)計(jì)淘收益白率曲南線將蓋會(huì)向純下傾搭斜，岔該投震機(jī)者按就可艷以通陪過買夢入長牌期國宜債期貞貨合計(jì)約賣拿出中劇期國子債期僻貨進(jìn)此行投糾機(jī)。安二、境套期借保值蜻多頭枝套期崗保值堂例5洞.9瓜忌假設(shè)盲XX葵年口12怕月1取5日打，某投公司碼投資騰經(jīng)理同A聞得知蕉6個(gè)蹲月后奏公司曲將會(huì)著有一仇筆$浸97躲0,丙00士0算的資外金疏流入巖并將棒用于飄90拿天割期分國庫冠券鉆投資廳。量已知郵當(dāng)前督市場悟上疫90諷天粗期蘋國庫忙券的俊貼現(xiàn)個(gè)率為惰12裝%耳，收盼益曲卡線呈汽水平本狀足（畢即所扛有的外遠(yuǎn)期粉利率澇也讀均為腐12施%鎖），眉明年灑6月店份到傳期的詠90散天國寺庫券疊期貨抖合約默的價(jià)奴格為慎$9友70許,0務(wù)00埋。因慚此，獄該投社資經(jīng)陳理預(yù)隱計(jì)6亦個(gè)月佳后的赴那筆雪資金潮$9帽70模,0竹00斥剛好戀購買逢一份樂面值揭為$閥1,泛00東0,婚00非0的執(zhí)90線天期桿國庫釘券。涌為了貿(mào)預(yù)防撞6個(gè)記月后蠅90義天期喂國庫渠券的即價(jià)格素上漲倒，該挽投資平經(jīng)理儲(chǔ)決定省買入模1份嶄6個(gè)源月后陡到期邪的趴90餓天期艙短期瑞國庫軌券發(fā)期貨召合約侄進(jìn)行秋套期程保值禁。僑假設(shè)經(jīng)到了紗6月腐15哥日，坦市場憂上9訊0茅天期非國庫盾券的李收益黎下降桌為1秤0%犬，則光同樣新購買孟1份叔面值蘿為$區(qū)1,紋00貴0,技00袋0的球90談天期近國庫唐券需爬要的懂資金彈為$冶97浩5,宏00歲0（煩$9疊75箱,0陽00慢=$作1,喂00丸0,悄00弱0－擠0.述10富×$份1,娃00礎(chǔ)0,剛00數(shù)0×區(qū)90領(lǐng)/3柱60真）竿，辛因此鐘，勿現(xiàn)貨轎市場則上將虧損觸了皺$5僅,0槽00碌。而妙此時(shí)揮，原子有的泉國庫索券期認(rèn)貨合手約恰歉好到賞期，扯期貨稻的收乓益率武應(yīng)等束于現(xiàn)洪貨的罰收益煙率，暮也為梳10時(shí)%，刃故該霉期貨國合約膨的價(jià)爽格也前上漲規(guī)為$割97增5,茶00舅0，河期貨段市場遷上的劑盈利兄就為占$5喝,0稀00鴿。期潮貨市界場與洋現(xiàn)貨肆市場伸的盈污虧恰熱好可摧以相鞭抵，砍有效奔地達(dá)疫到了革保值拼的目元的。都值得植注意擋的是蓬，本立例中蓄假設(shè)潮收益逼曲線小呈水普平狀凳，即荒期利射率和售遠(yuǎn)期帽利率踏相等北，從消而使跟整個(gè)合問題況簡化再。在咐實(shí)際徑的運(yùn)喬用中努，這友種呈牽水平閣狀的拍收益計(jì)曲線球并不老常見很，要門利用渾利率隔期貨員市場材進(jìn)行拜套期洽保值挖，關(guān)瞞鍵是越要鎖調(diào)定遠(yuǎn)撿期利親率，各而不健是即變期利稱率。禍空頭污套期姓保值循例5折.1扶0欺假設(shè)象1月東15糾日，冬某公肆司桐投資小經(jīng)理股B遭得知已，蹦根據(jù)遲公司熟的投餃資計(jì)坡劃安斗排，斑2個(gè)之月后強(qiáng)必須憂將一漏筆面蛾值為丙$2耗0,箱00滲0,譯00飲0的隨短期抓國庫譯券投慕資變逐現(xiàn)。陳已知靜該筆凈國庫曉券2螺個(gè)月醋后剛鏈