醫(yī)藥生物行業(yè)投資策略報(bào)告：后疫情時(shí)代修整后再迎新周期

圖表16：上城定型商補(bǔ)醫(yī)?！盎荼Ｌ攸c(diǎn) 14圖表17：美聯(lián)基目標(biāo)率 14圖表18：醫(yī)研外板塊績(jī)速 15圖表19：醫(yī)研外板塊值（PE-TTM） 15圖表20：近針中藥行的要策 16圖表21：中板營(yíng)總收及比速 17圖表22：中板歸凈利及比速 17圖表23：中板估（PE-TTM） 18圖表24：全居人可支收及比速 19圖表25：2011-2020口腔療務(wù)場(chǎng)模億元） 19圖表26：2020年美韓人口消支出 19圖表27：民醫(yī)機(jī)數(shù)vs公立院構(gòu)數(shù) 20圖表28：愛(ài)眼每支付易數(shù) 20行業(yè)回顧2023年上半年醫(yī)藥板塊持續(xù)低迷2023滬300數(shù)下0.20醫(yī)板輸深300數(shù)6.35百申312圖表1：醫(yī)藥生物行業(yè)VS滬深300上半年行情圖（2023/1/1-2023/6/21）資料來(lái)源：,滬深300醫(yī)藥生物(申萬(wàn))9.00滬深300醫(yī)藥生物(申萬(wàn))9.007.005.003.001.00-100-300-500-7002022-12-302023-01-062023-01-122023-01-182023-01-312023-02-062023-02-102023-02-162023-02-222023-02-282023-03-062023-03-102023-03-162023-03-222023-03-282023-04-032023-04-102023-04-142023-04-202023-04-262023-05-052023-05-112023-05-172023-05-232023-05-292023-06-022023-06-082023-06-142023-06-206050403020106050403020100-10-20-30-6.55資料來(lái)源：,：學(xué)藥（-3.20、生制（-15.64醫(yī)療械（-6.82、藥商業(yè)（+4.82）醫(yī)服（-19.72）。圖表3：2023年H1（2022/1/1-6/21）醫(yī)藥各子行業(yè)區(qū)間行情生物制品(申萬(wàn))生物制品(申萬(wàn))中藥Ⅱ(申萬(wàn))20.0015.0010.005.000.00-500-1.00-1.00-2.00-2.00資料來(lái)源：,工業(yè)數(shù)據(jù)表現(xiàn)較弱醫(yī)藥工業(yè)數(shù)據(jù)同比下滑。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2023年1-4月，醫(yī)藥制造業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)8560元同減少4.10現(xiàn)利總1125元同減少23.80。其22圖表4：醫(yī)藥制造業(yè)營(yíng)業(yè)收入累計(jì)值（億元）及累計(jì)同比（%）資料來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，012010001201008040200-20-40醫(yī)藥制造業(yè)利潤(rùn)總額累計(jì)值（億元）醫(yī)藥制造業(yè)利潤(rùn)總額累計(jì)同比（）資料來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，2017-22017-52017-22017-52017-82017-112018-32018-62018-92018-122019-42019-72019-102020-22020-52020-82020-112021-32021-62021-92021-122022-42022-72022-102023-2行業(yè)整體估值回落至低位，疫情相關(guān)業(yè)績(jī)對(duì)估值有擾動(dòng)。截至2023年6月21日，申萬(wàn)醫(yī)藥指數(shù)整體估值26.67倍（PE，TTM）,同期滬深300指數(shù)估值11.72倍。從醫(yī)藥行業(yè)201923圖表6：申萬(wàn)醫(yī)藥指數(shù)vs滬深300指數(shù)估值（PE-TTM）滬深300醫(yī)藥生物(申萬(wàn))70.00滬深300醫(yī)藥生物(申萬(wàn))70.0060.0050.0040.0030.0020.0010.000.00資料來(lái)源：，從二級(jí)子行業(yè)來(lái)看，估值均收縮至低位區(qū)間。以2023年月2732.23X18.26X30.49X27.73X。180PE27.73XPE。圖表7：申萬(wàn)醫(yī)藥二級(jí)子行業(yè)估值（PE-TTM）200.00200.00180.00160.00140.00120.00100.0080.0060.0040.0020.000.002019-01-02 2020-01-02 2021-01-02 2022-01-02 2023-01-02醫(yī)療器械(申萬(wàn))中藥Ⅱ(申萬(wàn))資料來(lái)源：，進(jìn)入后疫情時(shí)代，醫(yī)藥行業(yè)等待新一輪周期疫情周期結(jié)束，部分受益于疫情的醫(yī)藥股將回歸主業(yè)20225圖表8：新冠疫情搜索指數(shù)&健康問(wèn)診指數(shù)疫情搜索指數(shù)健康問(wèn)診指數(shù)疫情搜索指數(shù)健康問(wèn)診指數(shù)300,000,000250,000,000200,000,000150,000,000100,000,00050,000,0000資料來(lái)源：，圖表9：新冠肺炎檢測(cè)指數(shù)&新冠特效藥指數(shù)資料來(lái)源：，23政策周期尚未見(jiàn)底，集采常態(tài)化、制度化自2018333圖表10：歷次藥品集采平均降價(jià)幅度-70-80 -70-80 -71.46 第一批第二批第三批第四批第五批第六批第七批第八批-56-56-59.4-52-53-60-48 0-10-20-30-40-50資料來(lái)源：中國(guó)政府網(wǎng)，時(shí)間2020年11月2021年9月2022年9時(shí)間2020年11月2021年9月2022年9月平均降價(jià)幅度93%82%84%圖表11：國(guó)家組織三批次高值耗材集采結(jié)果集采集采象 冠脈架采 人工節(jié)采 脊柱采資料來(lái)源：國(guó)家醫(yī)保局、中國(guó)政府網(wǎng)，根據(jù)國(guó)家醫(yī)保局今年初發(fā)布的《關(guān)于做好2023年醫(yī)藥集中采購(gòu)和價(jià)格管理工作的通1）2023450種。通知明確將持續(xù)擴(kuò)大藥品集采覆蓋面。到2023年底，450130種，2）將產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新邏輯階段性受阻自2019CXO）而我們當(dāng)前處在一個(gè)醫(yī)保嚴(yán)格控費(fèi)周期，不斷老齡化的人口結(jié)構(gòu)以及越來(lái)越低的生圖表12：醫(yī)?；饸v年收支及結(jié)余率醫(yī)療保險(xiǎn)基金收入（億元）醫(yī)療保險(xiǎn)基金收入（億元）醫(yī)療保險(xiǎn)基金支出（億元）結(jié)余率0.00.005.05,000.0010.010,000.0015.015,000.0020.020,000.0030.025.025,000.0035.030,000.0040.035,000.00資料來(lái)源：，從技術(shù)創(chuàng)新來(lái)看，目前國(guó)內(nèi)企業(yè)的主要模式還是在已經(jīng)驗(yàn)證的領(lǐng)域改進(jìn)或者小范圍以GLP-1R受體激動(dòng)劑為例，在諾和諾德的司美格魯肽在減肥領(lǐng)域大獲成功后，國(guó)內(nèi)越GLP-1R圖表13：國(guó)內(nèi)申請(qǐng)肥胖適應(yīng)癥的GLP-1藥物藥品名稱研發(fā)企業(yè)進(jìn)展階段受理/登記日期貝那魯肽上海仁會(huì)生物制藥上市申請(qǐng)2022/3/4利拉魯肽華東醫(yī)藥上市申請(qǐng)2022/7/14司美格魯肽丹麥諾和諾德公司上市申請(qǐng)2023/6/3瑪仕度肽信達(dá)生物/禮來(lái)III期2022/10/4利拉魯肽江蘇萬(wàn)邦生化醫(yī)藥III期2020/8/10利拉魯肽杭州九源基因工程III期2020/6/30替爾泊肽禮來(lái)制藥III期2021/8/30諾利糖肽恒瑞醫(yī)藥II期2021/3/8TG103百克生物制藥II期2022/3/9BI456906勃林格殷格翰II期2021/4/7XW003杭州先為達(dá)生物科技I期2021/12/3GZR18甘李藥業(yè)I期2021/11/4資料來(lái)源：藥智網(wǎng)，除了國(guó)內(nèi)同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)外，創(chuàng)新藥出海也會(huì)面臨專利陷阱糾紛。BTK2023年BTK2010年2023年創(chuàng)新藥醫(yī)療器械：星辰大海，長(zhǎng)期布局創(chuàng)新藥和創(chuàng)新器械市場(chǎng)空間廣闊，自主研發(fā)進(jìn)行時(shí)盡管當(dāng)前國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥和創(chuàng)新器械面臨各種各樣的問(wèn)題，我們還是對(duì)未來(lái)應(yīng)有更多的2018年以來(lái)的政策變革為國(guó)內(nèi)醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)升級(jí)奠定了基礎(chǔ)，醫(yī)藥創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)鏈的投資也迎來(lái)一藥品稱 靶點(diǎn) 企業(yè) 批準(zhǔn)期 獲批應(yīng)癥171藥品稱 靶點(diǎn) 企業(yè) 批準(zhǔn)期 獲批應(yīng)癥圖表14：2023年獲批的國(guó)產(chǎn)1類新藥磷酸瑞格列汀片DPP4恒瑞醫(yī)藥2023年6月28日2型糖尿病伊魯阿克片ALK,ROS1齊魯制藥2023年6月28日非小細(xì)胞肺癌安納拉壁鈉腸溶片H+/K+ATPase四環(huán)醫(yī)藥2023年6月21日十二指腸潰瘍伏羅尼布片CSF1R,KIT,FLT3,VEGFR,PDGFR貝達(dá)藥業(yè)2023年6月8日腎細(xì)胞癌甲磺酸貝福替尼膠囊EGFR-T790M貝達(dá)藥業(yè)2023年6月2日非小細(xì)胞肺癌和樂(lè)布韋片NS5B圣和藥業(yè)2023年5月17日丙型病毒性肝炎澤貝妥單抗注射液CD20博銳生物2023年5月17日彌漫性大B細(xì)胞淋巴瘤艾貝格司亭a注射液CSF3R億帆醫(yī)藥2023年5月9日化療引起的中性粒細(xì)胞減少癥富馬酸奧賽利定注射液MOR恩華藥業(yè)2023年5月8日急性疼痛來(lái)瑞特韋片3CLpro眾生藥業(yè)2023年3月23日2019冠狀病毒感染注射用鹽酸依拉環(huán)素30SrProteins云鼎新藥2023年3月16日復(fù)雜性腹腔感染谷美替尼片MET海和藥物2023年3月10日非小細(xì)胞肺癌阿得貝利單抗注射液PD-L1恒瑞醫(yī)藥2023年3月3日小細(xì)胞肺癌鹽酸凱普拉生片H+/K+ATPase柯菲平醫(yī)藥2023年2月20日十二指腸潰瘍，反流性食管炎先諾特韋片/利托那韋片組合包裝3CLpro，CYP3A先聲藥業(yè)2023年1月29日2019冠狀病毒感染氨澳酸氛瑞米德韋片RdRp君實(shí)生物2023年12019冠狀病毒月29日感染艾諾米替片Reversetranscriptase艾迪藥業(yè)2023年1月5日HIV感染資料來(lái)源：證券時(shí)報(bào)，30，預(yù)計(jì)到2025年將達(dá)到18414億元。隨著國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)政策持續(xù)優(yōu)化，居民對(duì)先進(jìn)醫(yī)療器械的需求日趨強(qiáng)烈，中國(guó)醫(yī)療器械市場(chǎng)將會(huì)繼續(xù)保持穩(wěn)定增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。圖表15：中國(guó)醫(yī)療器械市場(chǎng)規(guī)模及增速同比增速（）市場(chǎng)規(guī)模（億元)35同比增速（）市場(chǎng)規(guī)模（億元)3530201510500資料來(lái)源：iiMedia，口幾乎完成了對(duì)外資品牌的進(jìn)口替代。支付多樣化為創(chuàng)新市場(chǎng)提供新動(dòng)能2000/2/22000/2/22001/2/22002/2/22003/2/22004/2/22005/2/22006/2/22007/2/22008/2/22009/2/22010/2/22011/2/22012/2/22013/2/22014/2/22015/2/22016/2/22017/2/22018/2/22019/2/22020/2/22021/2/22022/2/22023/2/2圖表16：上海城市定制型商業(yè)補(bǔ)充醫(yī)療保險(xiǎn)“滬惠?！碧攸c(diǎn)門檻低，覆蓋廣面向上?；踞t(yī)保參保人，不限年齡、不限職業(yè)、不限健康狀況，無(wú)需體檢，高齡老人、高危職業(yè)、既往癥人群均可投保。老少均價(jià)“滬惠?！辈环帜信嫌?，保費(fèi)統(tǒng)一115元/年，最高可獲得醫(yī)保范圍外一年230萬(wàn)元的補(bǔ)充醫(yī)療保障。三大保障21保障。5（投保。共保模式體模式”，9資料來(lái)源：上海市政府網(wǎng)，美聯(lián)儲(chǔ)加息周期尾聲，估值壓力減小7.00006.00005.00004.00003.00002.00001.00000.0000美國(guó)聯(lián)邦基金目標(biāo)利率（7.00006.00005.00004.00003.00002.00001.00000.0000美國(guó)聯(lián)邦基金目標(biāo)利率圖表17：美國(guó)聯(lián)邦基金目標(biāo)利率資料來(lái)源：，CXO：等待下一輪景氣周期CXO板塊主要是估值調(diào)整CXO2023年月29日，CXO（）的估值為19.13X100XPE。CXO國(guó)內(nèi)CXO行業(yè)最近幾年的高景氣，其背后的邏輯是海外產(chǎn)能向國(guó)內(nèi)轉(zhuǎn)移，疊加國(guó)內(nèi)制造產(chǎn)業(yè)升級(jí)，帶來(lái)的大量研發(fā)外包需求。CROCROCDMOCMOCXOCXO2015CXO歸母凈利潤(rùn)同比增速營(yíng)業(yè)收入同比增速1601401201008060402001401200圖表18：醫(yī)療發(fā)包塊績(jī)歸母凈利潤(rùn)同比增速營(yíng)業(yè)收入同比增速1601401201008060402001401200資料來(lái)源：, 資料來(lái)源：,整合后有望再迎新一輪成長(zhǎng)周期對(duì)于CXOCXO中藥：政策鼓勵(lì)，基本面穩(wěn)健上行政策支持，未來(lái)創(chuàng)新發(fā)展可期2022圖表20：近年針對(duì)中醫(yī)藥行業(yè)的重要政策發(fā)布時(shí)間發(fā)布機(jī)構(gòu)文件名稱主要內(nèi)容2019.10 國(guó)務(wù)院

《關(guān)于促進(jìn)中醫(yī)藥傳承創(chuàng)新發(fā)展的意見(jiàn)》

+2020.12

《關(guān)于促進(jìn)中藥傳承創(chuàng)新發(fā)展的實(shí)施意見(jiàn)》

特點(diǎn)的審評(píng)審批體系，對(duì)臨床定位清晰且具有明顯臨床價(jià)2021.7

國(guó)家衛(wèi)健委、國(guó)家中醫(yī)藥管理局等

《關(guān)于加快中醫(yī)《關(guān)于加快中醫(yī)國(guó)務(wù)院辦公 醫(yī)結(jié)醫(yī)模等實(shí)醫(yī)堂實(shí)道中提升藥特色發(fā)展的若廳 工“四一一發(fā)規(guī)等完干政措》善中醫(yī)藥服務(wù)價(jià)格政策、健全中醫(yī)藥醫(yī)保管理措施等。2021.1

()將符合條件的中醫(yī)醫(yī)藥機(jī)構(gòu)納入醫(yī)保定點(diǎn)；加強(qiáng)中醫(yī)藥服務(wù)價(jià)格管理；將適宜的中藥和中醫(yī)醫(yī)療服務(wù)項(xiàng)目納入醫(yī)保2021.12國(guó)家醫(yī)療保障局、國(guó)家中醫(yī)藥管理局《關(guān)于醫(yī)保支持中醫(yī)藥傳承創(chuàng)新發(fā)展的指導(dǎo)意見(jiàn)》構(gòu)中藥制劑等納入醫(yī)保藥品目錄、加大對(duì)中醫(yī)特色優(yōu)勢(shì)醫(yī)療服務(wù)項(xiàng)目的傾斜力度、建立完善符合疫情診療規(guī)范的中藥特點(diǎn)的支付政策；加強(qiáng)醫(yī)?？傤~預(yù)算管理、推進(jìn)中醫(yī)醫(yī)11《中藥注冊(cè)分類 藥分藥新藥中改良新代典方中藥2020.9 及申報(bào)資料要求》復(fù)方制劑。2、古代經(jīng)典名方中藥復(fù)方制劑：3.1類：按古代經(jīng)典名方目錄管理的中藥復(fù)方制劑；3.2類：其他來(lái)源于古代經(jīng)典名方的中藥復(fù)方制劑。化醫(yī)?；鸨O(jiān)管。化醫(yī)?；鸨O(jiān)管。2022.3 國(guó)務(wù)院

52022.11 藥監(jiān)局

《中藥注冊(cè)管理見(jiàn)稿》

2022.12藥監(jiān)局《中藥品種保護(hù)》加強(qiáng)中藥品種全生命周期管理，推進(jìn)中藥品種質(zhì)量持續(xù)提升。條例主要包括總則、保護(hù)范圍及保護(hù)等級(jí)、申請(qǐng)與審批、中藥保護(hù)品種證書(shū)持有者、監(jiān)督管理。資料來(lái)源：國(guó)務(wù)院、醫(yī)保局、藥監(jiān)局官網(wǎng)，板塊業(yè)績(jī)穩(wěn)健，估值合理120202及同比增速（）歸母凈利潤(rùn)（億元）2000-200-400-600-800-100-1004003002001000-100同比增速（）營(yíng)業(yè)總收入（億元）151050同比增速（）歸母凈利潤(rùn)（億元）2000-200-400-600-800-100-1004003002001000-100同比增速（）營(yíng)業(yè)總收入（億元）151050-5-10-150資料來(lái)源：MedTrend, 資料來(lái)源：MedTrend,30.89XPE-TTM圖表23：中藥板塊估值（PE-TTM）5050454035302520151050資料來(lái)源：，醫(yī)療服務(wù)：后疫情時(shí)代診療秩序恢復(fù)醫(yī)療服務(wù)具備較好的行業(yè)屬性2022368835.0圖表24：全國(guó)居民人均可支配收入及同比增速同比增速（）同比增速（）全國(guó)居民人均可支配收入（元）201320142015201620172018201920202021202212864200資料來(lái)源：，從需求端來(lái)看，存在大量未被滿足的醫(yī)療服務(wù)/醫(yī)藥消費(fèi)的需求1/15，近10復(fù)增率14.9遠(yuǎn)成醫(yī)場(chǎng)。YoY市場(chǎng)規(guī)模3530201510508006004002000增速人均口腔消費(fèi)支出（元）韓國(guó) 美國(guó) 日本