投資顧問(wèn)培訓(xùn)公司估值

二〇一一年七月

打開神秘的黑匣子--公司研究的估值培訓(xùn)公司報(bào)告的估值：打開神秘的黑匣子估值是一個(gè)系統(tǒng)工程：從財(cái)務(wù)分析看估值相對(duì)估值原理及案例：盈利預(yù)期和可比公司絕對(duì)估值原理及案例：假設(shè)能力決定結(jié)果估值相關(guān)的幾個(gè)問(wèn)題估值相關(guān)的幾個(gè)問(wèn)題：估值的基本原則與估值密切相關(guān)的幾個(gè)認(rèn)識(shí)估值以外：異?；貓?bào)估值方法的幾個(gè)誤區(qū)盈利增長(zhǎng)的預(yù)期估慶值乘方或法鉆的境幾耕個(gè)蕩誤趣區(qū)由岡于外估陸值蛛模瘋型煌是富一存?zhèn)€風(fēng)數(shù)才量何化趁的穩(wěn)方視法條，惠估升值昆結(jié)際果犬是薯客障觀遙的好爺?shù)木蚬肋\(yùn)值梢模朽型形加握上冷細(xì)循致融的舊研拉究潤(rùn)能叔得座出朗絕霜對(duì)恒準(zhǔn)鋪確座的腹估漸值估分值辣結(jié)麻果旬都搬是牲騙孟人蹄的哲，賴對(duì)挑股宇價(jià)誼根鴉本乏沒坦影懷響估音值雙模蹤蝶型抵的金結(jié)紛果平比瞇過(guò)券程斷重靈要估菜值尚的爽基麥本劑原劇則金蜓融牢資紅產(chǎn)軍的滋價(jià)辰值矩來(lái)拳自薄于糠未賴來(lái)認(rèn)能轎享央受扒的首現(xiàn)糖金爸流要繪估孤計(jì)掩價(jià)掉值本的技水案平斧，湖也重要他了級(jí)解嗽價(jià)理值源的腐來(lái)漏源“k擊n渴o榜w捏s爭(zhēng)t切h患e懼p睛r扮i眉c情e管o屢f搬e塌v感e浮r棄y踩t浩h泰i摩n織g匙,弦b傭u羅t悟t枕h嚴(yán)e扶v鵝a彎l搜u翼e譯o搜f溫n術(shù)o會(huì)t白h浴i開n慢g芳”屋,就b銜y跳O葛s叉c肌a反r苦W俘i碌l鐘d碰e估盜值誓都嘴有素不裂確聚定腰性宅，商包絹括辜來(lái)磚自歇于廣有號(hào)關(guān)亮的錄資堆產(chǎn)羽及策估蝕值進(jìn)模囑型永本培身估潔值霉內(nèi)賴外蜂的粉關(guān)容注致點(diǎn)估值以內(nèi)對(duì)資產(chǎn)負(fù)債表計(jì)算的認(rèn)識(shí)對(duì)融資結(jié)構(gòu)的認(rèn)識(shí)對(duì)盈利及利潤(rùn)率計(jì)算的認(rèn)識(shí)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)識(shí)估值以外小累盤紙股去（君風(fēng)閉險(xiǎn)渡系介數(shù)罰在C狹A夸P紡M里豆被軟低聲估物）低腰市仔盈吩率班和倒低凳市蠻凈漠率資鴨金芳供視給巷面覽的貫影腳響一索月控效待應(yīng)信、云周論末啄效譯應(yīng)盈抄利兼增危長(zhǎng)規(guī)預(yù)漁測(cè)衡佩量密盈駁利罪、升調(diào)繭整餡及鈔增撲長(zhǎng)抵來(lái)集源分僑析塵員貿(mào)的疊短限期想預(yù)劇測(cè)晶（絡(luò)半型年悶）頁(yè)較扮回摧歸膨法綢好長(zhǎng)憐期變預(yù)撕測(cè)鑒（6個(gè)墳月歡到淚三淋年宗）盆沒棕有賭明土顯佛優(yōu)愧勢(shì)回?fù)w/趨撓勢(shì)四方竭法詳預(yù)擁測(cè)錦營(yíng)無(wú)業(yè)盟額迷較螞準(zhǔn)沿確巴，崖但抄預(yù)局測(cè)預(yù)盈罰利疏較扎差賣訴方顏分央析醫(yī)員v滅s買尼方繁分態(tài)析圖員各預(yù)弓測(cè)竊準(zhǔn)朽確傘性盈漫利壺增鐮長(zhǎng)糟預(yù)掀測(cè)每貼股響盈蚊利館增坊長(zhǎng)豬：易保父留落率(涌r拍e愧t惰e沸n愉t允i王o食n鞠r饅a床t銅i喪o謠)與性凈斧資遙產(chǎn)撒回紀(jì)報(bào)售率GE模P馳S=私R約e割t奸e豆n劫t駛i朱o辮n胃r換a鑄t裹i座o習(xí)x股R村O玻ER削O貞E宵=礎(chǔ)R裙O戴C撈+籍D乞/買E瞎[藝R茅O走C案–封i婆(殿1適-詠t釣)雖]G升=潮R帥e坊t稻e半n臂t家i戲o潑n守r或a奴t柄i杰o震[杏R嚷O懼C立+拒D直/郵E要{湊R刊O靈C等–旨i炒(銳1慨-捐t漂)逃}輔]凈教利貼潤(rùn)集增哲長(zhǎng)珍：摟凈鴨資留產(chǎn)跌再衡投姥資刃率(辛e載q視u冰i扎t吉y菜r剝e劫i殺n都v全e舉s肉t悟m杠e蛇n款t殊r日a母t拍e諸)與通凈纖資稼產(chǎn)插回稻報(bào)譽(yù)率Gn賣e橫t眾i肥n狡c彈o嫁m田e=肉E斷q僚u描i罪t棉y困r送e斗i兆n并v沈e差s耕t齊m齒e攪n根t劣r餅a剝t搏e御x榜R傍O平EE夕q蒙u鋤i化t華y澡r憐e逐i屠n弓v扮e偵s糊t民e世d踢=創(chuàng)C肆a對(duì)p配e抄x柳–存D升e賭p每+載C駐h盛g走i壺n強(qiáng)W醬C快–杠C謙h艇g饅i鬼n逝n肆e已t常d陵e焦b捕tE件q辰u巷i儀t關(guān)y繳r榨e植i鏈n種v鑄e薪s脈t景m龜e孩n虧t獄r晚a黃t尼e佩=晨E雷q證u處i級(jí)t禮y只r宮e謊i爬n酬v業(yè)e斃s報(bào)t博e吃d拒/停N側(cè)e露t販i時(shí)n檢c攻o軋m遣e經(jīng)竄營(yíng)棚利削潤(rùn)槐增慎長(zhǎng)擱：古資泊本償在示投相資院率扣與建資甘本須回隸報(bào)侍率GE據(jù)B猶I燦T=訊R俊e慚i捧n鎖v令e但s房誠(chéng)t米m文e鴨n扯t昆r獵a智t照e奶x給R淡e膠t求u美r師n閑o奴n制C之a(chǎn)廊p課i條t友a(bǔ)銅lR剃e爆i脖n鍵v尊e蛇s額t角m始e盡n火t玻r靈a衫t違e揪=向C腎a晃p說(shuō)e敲x榨–怖D篩e醫(yī)p灣r刻e餅c礦i勒a戲t碧i驚o俊n廈+耍c擱h糕g潔n謀o悔n玩-瘦c飯a哀s巾h棒W訓(xùn)C宮/此E藍(lán)B渾I退T貍(忘1秤-株T摧a烘x瓣r紙a棟t貌e族)R鍬O嫌C去=策E莊B書I遷T鞋(悔1征-繪t退)幫/吵C摘a烈p妹i售t流a完l橫i烈n屠v憐e不s腐t丈e猴dGE啦B粥I結(jié)T=趕R鬧O執(zhí)C盆x邊R躲e癢i抬n令v割e壟s描t昌m岸e殼n定t撲r缺a姑t塘e替+碰(照R奸O惡Ct–明R蛋O哲Ct蘋-諸1)權(quán)/適R螞O趣Ct自-史1估值是個(gè)系統(tǒng)工程：結(jié)合財(cái)務(wù)分析評(píng)估財(cái)皂務(wù)潔分辦析鄉(xiāng)豐的籠目老的粉是懂為書了熊回丘答獄三浴個(gè)樓問(wèn)辛題挖撞掘鼠股關(guān)東侮價(jià)餡值嘴增興長(zhǎng)堡的棕驅(qū)漲動(dòng)尾因勉素財(cái)宜務(wù)蘇分蔑析勵(lì)的準(zhǔn)工直具哪著些財(cái)兇務(wù)酬分潤(rùn)析焰的掀數(shù)弟據(jù)度和牧指侮標(biāo)甜需供要駕重乳點(diǎn)條關(guān)晉注詢？廣殿聯(lián)映達(dá)崗報(bào)判告肺的消財(cái)和務(wù)叮分歌析憤案售例公扭司皆現(xiàn)乘在德是號(hào)什毯么獸情闖況銅？為方什皂么和會(huì)池是槐這棋樣古？未銀來(lái)喇會(huì)卷怎陣么告樣陶？財(cái)圈務(wù)艙數(shù)遣據(jù)閘陳羞述介的滅是射過(guò)妄去替的剛事咬實(shí)盞，蓬我扛?jìng)儞硇杞右懈?jù)浙這甘些矛事怨實(shí)筑去甚挖匯掘航背笨后旋的耀原燥因元，情并旬由管此陷作吹為椒依節(jié)據(jù)窯來(lái)其預(yù)損測(cè)平未嫁來(lái)源的肆業(yè)育績(jī)虛。公丈司堤財(cái)門務(wù)馳分賭析親是講為格了尖回嬌答勉三網(wǎng)個(gè)暢問(wèn)愧題竿：挖喬掘郵股估東鈔價(jià)袍值拐增兵長(zhǎng)府的欺驅(qū)火動(dòng)中因蝦素哪單些長(zhǎng)財(cái)凡務(wù)蜂指貞標(biāo)棗需搏要全重注點(diǎn)弊關(guān)張注盈利能力指標(biāo)：收入和利潤(rùn)的增速毛利率及變動(dòng)情況期間費(fèi)用率及變動(dòng)情況等ROE變動(dòng)情況盈利能力是核心各行業(yè)關(guān)注點(diǎn)不同零售行業(yè)的應(yīng)收和應(yīng)付賬款和制造業(yè)的情況應(yīng)該完全不同?？萍籍a(chǎn)品制造業(yè)更關(guān)注存貨周轉(zhuǎn)期資本負(fù)債率，速動(dòng)比率，流動(dòng)比率，對(duì)于金融和房地產(chǎn)行業(yè)的重要性，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其他行業(yè)原幼則漏：運(yùn)藝營(yíng)黨良誘好鬼的女企閃業(yè)索中徒長(zhǎng)緣瑞期原看捧，礦現(xiàn)靈金研流吐與菌盈訂利慚情喊況園具邊有天一臟致桃性盈百利滔質(zhì)下量糊（箭一吸致這性歇與魄可賊持誰(shuí)續(xù)辨性系）腰與咱盈胸利剛能合力泡一弟樣岸重劇要剩，鋸不融可累忽累視基告于持權(quán)帖責(zé)協(xié)發(fā)蜂生蛛制退的剖會(huì)厭計(jì)埋準(zhǔn)班則遺為場(chǎng)管圓理縫層鳥操景縱屯業(yè)臺(tái)績(jī)宗留識(shí)下司了暴可荷乘意之套機(jī)收叫入補(bǔ)確簽認(rèn)崇的率操儀縱用方詞法M做i相s光s組t編a山t英i后n蓮g介r媽e趴v摸e游n剪u株e加間速傻收叼入繩確存認(rèn)將簡(jiǎn)非刃經(jīng)多常儲(chǔ)性/非愧運(yùn)字營(yíng)吊性跨收思入亡故胳意狐進(jìn)捏行供錯(cuò)魚誤娃分嗽類草，河歸買入皇主亡營(yíng)眉收誤入工中哪奏些耽財(cái)蜘務(wù)滾指信標(biāo)爭(zhēng)需尚要栗重賄點(diǎn)惱關(guān)極注費(fèi)豪用評(píng)確片認(rèn)嘉的悔操位縱崖方笛法U壯n窮d番e黎r安s栽t非a顫t心i返n冠g輔e飲x尿p端e決n邊s科e延偏遲稠費(fèi)及用跟的極確到認(rèn)將隸運(yùn)刷營(yíng)傘費(fèi)廣用寫故智意餡誤佩分南類藏為宣非遮經(jīng)僵?；镄詷I(yè)虎績(jī)借操占縱應(yīng)的律識(shí)葛別盈珠利邊質(zhì)丈量線和暴現(xiàn)浙金抱流作分鏡析余指乓標(biāo)鉗：資仆產(chǎn)知負(fù)殺債捐率綱，數(shù)利襯息從覆匆蓋府率膛等慣；流銹動(dòng)串比調(diào)率經(jīng)，番速端動(dòng)漠比贏率貝等筆；應(yīng)佩收栽賬艱款捷周蚊轉(zhuǎn)倒期鄉(xiāng)豐，港存外貨沒周帆轉(zhuǎn)君期拐等盈稈利是質(zhì)純量駝和躁盈樣利乳能濕力敘的廁關(guān)暮系財(cái)谷務(wù)籍分速析江的離工鵝具杜昌邦女分譽(yù)析朱的血優(yōu)背點(diǎn)本：使公財(cái)態(tài)務(wù)住比停率校分案析礙的銳層撤次圈更跪清認(rèn)晰吼、己條帆理寧更澆突瘋出票，胸為思報(bào)冠表清分浩析尸者置全廊面重仔別細(xì)要地伸了撐解申企獅業(yè)蒜的鋤經(jīng)溪營(yíng)漁和峽盈禽利曲狀養(yǎng)況每提趨供租方竄便蔽。杜喇邦鵝分疤析販的橋局伙限東性折：對(duì)達(dá)短障期深財(cái)每務(wù)辨結(jié)甜果糠過(guò)音分宵重呼視雞；不閱能駝體偶現(xiàn)吳顧拘客摘、寫供容應(yīng)濱商搜、訊雇唉員甚、叫技?jí)粜g(shù)熟創(chuàng)違新桿等蕉因秋素要對(duì)腿企聾業(yè)包經(jīng)渾營(yíng)島業(yè)搏績(jī)窄的賀影妄響噸；不鉤能旋解錢決廳無(wú)白形噸資東產(chǎn)焰的耕估稈值渡問(wèn)唯題麗。杜橋邦惰分逗析練法廣炸聯(lián)蒼達(dá)似盈刊利怒能頸力擊分循析曲的別案睜例公波司蜜近述三沉年燥的航收蓋入辜和族凈默利饒潤(rùn)公康司薄近額三途年帆主猴營(yíng)償業(yè)畏務(wù)抖毛恩利胖率公食司遇處翅于刃高淡速棕成術(shù)長(zhǎng)短期受刑惠皂于罰近直年榴來(lái)屋建采筑刷行籃業(yè)寸的覆高鑼速磚發(fā)蟻展損和執(zhí)工企程炒造股價(jià)牲信透息蹄化槳應(yīng)兄用螞的怠不椅斷銹普稍及籠與德深丙入川，蔬公胸司差最校近蟻五軋年權(quán)的寒營(yíng)貍業(yè)濱收厲入扔和棟凈愈利疊潤(rùn)崇一賴直獸保此持棗了斥高蕩速早增脂長(zhǎng)單的摸態(tài)呢勢(shì)款，都主造營(yíng)住收氣入裳和暖凈獄利隙潤(rùn)鳳的渾復(fù)勒合其增伯速煙分避別石為3邀6繁.防3燈9以%和6其6院.狂0轎%。公宜司美主握營(yíng)良業(yè)沒務(wù)泄軟秩件夜產(chǎn)深品駁全藏部躬為油自此行腫開寇發(fā)齊產(chǎn)陜品做，喚附敢加鴉值源較泰高裝。原最捎近鑰三稻年邊，泡公毒司受的叮綜古合柱毛旬利見率希穩(wěn)賴步糕增止長(zhǎng)廣寺聯(lián)渣達(dá)稻盈鹽利起能互力鼓分黨析找的劑案憲例毛利率凈資產(chǎn)收益率毛多利游率迎、躍凈其資右產(chǎn)瞞收橡益甩率倍均捉處配于御領(lǐng)趁先朽位瀉置盈掘利抄能摟力李居潤(rùn)同饒業(yè)仰前升列廣聯(lián)達(dá)2009年毛利潤(rùn)96.36%廣聯(lián)達(dá)廣聯(lián)達(dá)2009年凈資產(chǎn)收益率51.36%廣聯(lián)達(dá)廣捏聯(lián)臨達(dá)秋盈素利偽質(zhì)棄量?jī)舴著澪鲎暮涟甘ЮY產(chǎn)負(fù)債率應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率每股收益單位：元廣塌聯(lián)粘達(dá)宜期幼間混費(fèi)忘用袍分科析李的綢案武例近寒四翼年達(dá)公暈司遙期鄭間惰費(fèi)急用馬情仆況銷售費(fèi)用中固定部分的占比不斷增加。隨著銷售收入的不斷增加，銷售費(fèi)用率穩(wěn)步下降。我們預(yù)期隨著公司銷售規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大，公司的費(fèi)用率將持續(xù)下降。

廣劍聯(lián)碰達(dá)店財(cái)騰務(wù)孕運(yùn)槐營(yíng)目情新況飽小胃結(jié)盈利能力我們認(rèn)為，公司正處于高速成長(zhǎng)期，盈利能力遠(yuǎn)強(qiáng)于行業(yè)內(nèi)可比公司的平均水平。盈利質(zhì)量公燭司必的輩期肅間個(gè)費(fèi)餃用旨控犬制筐能孝力茫出且色很，省未慈來(lái)陰的先三靠項(xiàng)魯費(fèi)疲率其有欣望達(dá)進(jìn)抗一伙步曉下灰降傾。凳現(xiàn)眼金章流盞與偶盈稻利獸表季現(xiàn)值相部符頌合巡壽。相對(duì)估值原理及案例：盈利預(yù)測(cè)和可比公司相省對(duì)盲估父值肢模墳型猾的鄰概琴念浴和橫基火本循要塘點(diǎn)相裂對(duì)典估軍值體的有步渾驟廣括聯(lián)夫達(dá)嚇的辰相曠對(duì)務(wù)估蘆值稍案西例說(shuō)炊在慰前丑面尚的泳話估誘值伯方箱法挖：才說(shuō)森在己前討面圣的鹽話以稱市萌場(chǎng)瓣里尖類較似而資乞產(chǎn)弊的酬價(jià)籠值麥去瞇衡是量萌資旺產(chǎn)脅價(jià)酬格價(jià)持格柜會(huì)舒以冊(cè)標(biāo)崗準(zhǔn)選化額單屑位允如洞盈果利鬧、園凈躺資惕產(chǎn)華值以、頓銷壺售播額涉、牛現(xiàn)養(yǎng)金和流進(jìn)的暢倍萄數(shù)絡(luò)等至來(lái)阿表傭達(dá)明儲(chǔ)白倡估刃值牙標(biāo)晃準(zhǔn)悼的燭主鴿要采驅(qū)霸動(dòng)捉來(lái)創(chuàng)源理商解序什球么貢是騎可譯比膜公依司相珠對(duì)椅估狡值辦模租型佛的桑概句念具和互基蜓本親要璃點(diǎn)畜（偷以P倆/傘E為撒例卵）定義TrailingP/E=LeadingP/E=優(yōu)點(diǎn)盈利能力是投資價(jià)值的主要驅(qū)動(dòng)因素P/E被投資者廣泛的認(rèn)可和使用P/E之間的差異與長(zhǎng)期平均股票回報(bào)率之間存在顯著相關(guān)性缺點(diǎn)負(fù)的P/E不具經(jīng)濟(jì)意義盈利的持續(xù)和經(jīng)常性部分才是決定內(nèi)在價(jià)值的最重要因素在某些程度上，管理層有能力控制EPS操挑作按要旋點(diǎn)恨：非月經(jīng)構(gòu)常眨性卻損斜益跌應(yīng)岡被疊排鎮(zhèn)除蝕在長(zhǎng)外考頁(yè)慮寒不母同零會(huì)裝計(jì)評(píng)法項(xiàng)則花上父的侍差柿異E魄P刃S的裕潛畜在擾稀亂釋臟風(fēng)高險(xiǎn)N溉o喇t魄e敢:本唐圖完假矩設(shè)族５喇年練高逢增寫長(zhǎng)遣期暢、物高夜增乓長(zhǎng)盼期弓折阻現(xiàn)陸率鑄為1搜3囑%，催往斑后結(jié)為1詞1莫.冤5撫%；睡高詳增倉(cāng)長(zhǎng)河期2派瞧息煮率痕為2嶄5薯%，拜往禮后疊為7評(píng)0粉%資名料震來(lái)隙源洽：A妹s誦w罪a槐t屈h倦D司a察m河o雕d凍a哭r(nóng)跟a扒n，X獅X證饅券研摟究研所利費(fèi)率汁／孩折紙現(xiàn)撞率茅越岔高謠，映市度盈漢率茶對(duì)勸預(yù)棋期也增外長(zhǎng)繞越授不括敏丟感堅(jiān)。壁所丑以睜降獄低姥風(fēng)鋒險(xiǎn)屠比悅提砌高格增杏預(yù)置期形對(duì)栽市銅盈扮率扇的艙正曉面侄影觸響匯更希大市桿盈占率–對(duì)紀(jì)基梯本辦因接素我的安敏爆感賀度相越對(duì)遭估疾值殖的柿步峽驟第寶一充步霧：陷選捷擇狂可籠比代公月司注若意撿事臉項(xiàng)約：爸一院般疫都晚是威拿紛產(chǎn)慈業(yè)護(hù)龍直頭伐企伍業(yè)四或烘競(jìng)裳爭(zhēng)輔地潑位嚼相桶同色的宗公矩司恒來(lái)歌比償較扁，魄這勢(shì)樣詢才俱能畏得宮到包比霉較去客柜觀渾和煉有敬意獅義順的具結(jié)預(yù)果斷。側(cè)主腥要虎需西要侮注孫意肺以距下狼幾卷個(gè)環(huán)方梨面裙的戀可跑比自性澆：1警.產(chǎn)殃品嘴提備供茫的挺范策圍敢：兼貴吵州轉(zhuǎn)茅倚臺(tái)/青漿島程啤助酒2蓋.消周費(fèi)材群詢的茂變沉化妙：獎(jiǎng)福葛田酒汽款車/東陡風(fēng)因汽席車3也.公騾司議規(guī)幫模南：踩國(guó)授航/東朋方英航留空4額.地遲緣券條糕件揪：處中夸金起黃成金/山個(gè)東夏黃淋金5矩.分豈類旬和氧銷班售固力掩量拳：山保漿利僚地天產(chǎn)/上桐海君陸趙家捉嘴6呆.成腫長(zhǎng)冰潛挨力弦：L懲C圍D藥/我L虜E祝D7忙.當(dāng)歐前厚和籌未墾來(lái)仙收賠益狀率:中毛華傘航悟空/國(guó)點(diǎn)泰槍航累空8碧.經(jīng)鋤營(yíng)掙風(fēng)料險(xiǎn)變：釣國(guó)邁泰蜻建氧設(shè)/宏蕉普盜建狗設(shè)相莖對(duì)揭估膀值服的剩步砌驟第五二繡步宅：興調(diào)墳整籌可豆比皆公紅司越的杜財(cái)威務(wù)吵狀圍況1戲.經(jīng)饒常悉性督收琴益/支床出杠和委臨澤時(shí)律性唯收端益/支漁出2邁.少劫數(shù)電權(quán)抓益3嚷.未孫清向算狼期由權(quán)御的窮影陶響4吧.未謙清醒算盡可驕轉(zhuǎn)愁換火證乳券善的污影逃響5困.資恨本謀化企與寧運(yùn)非營(yíng)山租巡壽賃6指.分恒支術(shù)機(jī)嫁構(gòu)榆的曲股調(diào)票歇收旋益7吹.表聞外序項(xiàng)圍目相戀對(duì)媽估特值騾步箭驟第犯三新步汪：年計(jì)般算殲乘棟數(shù)1居.市各盈帖率蠢（P漁/畫E）嗓：迷每團(tuán)股施價(jià)伐格/每學(xué)股偉收筆益該益指扮標(biāo)蝦被尾廣坦泛鋼使松用瓣的領(lǐng)原霉因掌：移能橋夠穗簡(jiǎn)耀易銀判掛斷威股央票傅是悉否璃貴四或清便脆宜寺；企計(jì)呈算腐及遠(yuǎn)信杜息胞獲惰取吉相郵對(duì)樣容寨易倚；縣可途作目為任企傻業(yè)討風(fēng)擦險(xiǎn)策與麗成毒長(zhǎng)航性若的斃代貝理賞變貨量璃。市煉盈捐率怖的估局楊限題性班：（1）臉沒償有律考部慮厚到肆風(fēng)共險(xiǎn)前或蝕增研長(zhǎng)傭的鞭預(yù)粱期資性（2）壺當(dāng)此收丑益裹為著負(fù)字時(shí)趟市瞧盈廊率禍不抹存民在（3）個(gè)對(duì)脊收油益雀具廉有馬高弱波需動(dòng)你性童的翅周跑期父性川行泊業(yè)罵和娃公爛司鬧來(lái)剩時(shí)祝沒織有押意瘦義（4）打深輪受堂當(dāng)誦前深環(huán)代境半局搭勢(shì)杏的筑影績(jī)響相霜對(duì)助估炭值攪的瞎步亂驟第講三艘步配：競(jìng)計(jì)喝算霸乘分?jǐn)?shù)2梁.市銅盈龜率池與咽增在長(zhǎng)某比翅率眨（P鐮E漠G）公淡式梯：P紙E夕G企=最(模P暢/躲E偶)佳/盈遇余待年杯化帶成和長(zhǎng)該沾指右標(biāo)保是接為協(xié)了誦衡觸量燙不統(tǒng)同走公鐘司罰的撥未煩來(lái)室盈侍利良增檔長(zhǎng)群率帝，淘而列對(duì)作市別盈勿率丙所井做釣的吃調(diào)仇整晉。P熄E變G越砍高縣，拳對(duì)查增登長(zhǎng)惱支典付遲的刪就矩越煎多飯，P證E鏟G越技低贏，危顯找示吼股早價(jià)等相犧對(duì)委低沿估判齊斷交標(biāo)子準(zhǔn)榮：壤當(dāng)P駁E頸G值緞小紹于1倚—股圍票抵被牙低怪估當(dāng)P哭E耕G值咽大停于1竟—股順票鍛被沈高丙估該命指旨標(biāo)饅的押局寶限蠶性災(zāi)：皮容聯(lián)易播受陷公喚司戒構(gòu)弦成棋影陳響旦（晌如辯業(yè)棗務(wù)黑組庫(kù)合屑、演經(jīng)謹(jǐn)營(yíng)潔風(fēng)麗險(xiǎn)醉和產(chǎn)成唉長(zhǎng)癥狀秧態(tài)識(shí)）國(guó)；踐當(dāng)氧公孔司荒需史要詠支爆付踩大辰量墓股議息譜時(shí)切不恰可影靠輛；拖對(duì)息于蟲那掙些旗不漢以信盈鞭利怕為辭股英票或價(jià)豪值名因紋素雙的紗公肆司徐（名如噸資拿產(chǎn)疫支俯持壟公粥司僅）稀來(lái)港說(shuō)箱不儉能梯夠躁準(zhǔn)蟻確汪反弓映豎其緩增詢長(zhǎng)檢速民度扔。資清料鑰來(lái)朽源：X銳X證迎券研餐究種所在僅不剪同旅折庸現(xiàn)洋率琴及消基燈于寺兩鍛階蟲段差折繼現(xiàn)豪模討型定下盜，貪增攝長(zhǎng)畝率層與P繞E鞋G的覽理勸論呈關(guān)從系折傳現(xiàn)糖率殘?jiān)讲吒邐^，訪對(duì)括增傳長(zhǎng)磁率武敏衡感收性萍較恨低P花E晴G與退盈淡利皂增隔長(zhǎng)集的艦關(guān)識(shí)系資處料嚼來(lái)瓦源：X京X證拘券研柄究委所簡(jiǎn)尖單踩平粒均雕并袍剔秧出企負(fù)器值汪個(gè)謹(jǐn)股尖、守電全力努、懂證息券殘等賽行累業(yè)視大續(xù)部翼分雷公鋒司研為環(huán)負(fù)驅(qū)值低P撲E什G值士行碎業(yè)褲大想多愚為猾高b榮e挪t死a的腿周暫期飄性之敏愿感梯行眨業(yè)X泥X眠A股涌股罰票泛池熊行錫業(yè)P柴E來(lái)G分柏布相呀對(duì)充估愚值皂的椒步虧驟第尚三掌步旋：相計(jì)熱算剩乘何數(shù)3糊.市架凈蜂率灶（P裳/伶B粘)植:股溪價(jià)/每打股幕股衣東擠權(quán)辛益眾賬合面轉(zhuǎn)價(jià)誰(shuí)值使害用未時(shí)仗需俗要挺注午意壯：筑該眉指爪標(biāo)對(duì)并哨不休反豎映哀資尿產(chǎn)鉆盈沫利碼能核力寧和攝現(xiàn)元金呼流周，玻采棉用礎(chǔ)會(huì)深計(jì)皇準(zhǔn)機(jī)則手有筐很梁大胞差灶異獲時(shí)量，滾用奧于夕跨承公圓司吳比戶較貫便芹不繭適鬼當(dāng)習(xí)，寇該兼指扔標(biāo)錫比拔較銷適幣用夠于遼金巾融別業(yè)株與去制鳳造蔽業(yè)目，硬而注不稼適李用悠于剩第侵三聞產(chǎn)撿業(yè)堵。更蘆簡(jiǎn)冷單織的筋估突值烈標(biāo)延桿很李少妄會(huì)寺出個(gè)現(xiàn)挺負(fù)致值很倍靈數(shù)折倍挑狀戰(zhàn)沖：抬受授不救同核的低會(huì)孕計(jì)密準(zhǔn)雁則湯影賀響宵；司對(duì)免輕贏資坊產(chǎn)升行識(shí)業(yè)蜜不億太降適呆用唐；抱數(shù)魂據(jù)草頻壓率福較胞低市松凈裂率躺倍坐數(shù)掛主暖要綱受杏凈株資螺產(chǎn)牌回族報(bào)豎率稈／易折稿現(xiàn)滴率蒜與新增商長(zhǎng)架率青之吳差抖所覆驅(qū)滔動(dòng)P蛋B0=R絕O蛾E項(xiàng)x記(祖1且+舍g姥)談x鮮P委a聚y愛o米u(yù)額t尾r著a堂t財(cái)i縮慧oo船r(戚R蟻O釘E森-土gn)(科ke–償g叫)假(外ke–壘gn)相換對(duì)昏估年值趣法嶺：第市辛凈腸率資凳料史來(lái)響源期：A橫s忠w鍛a豪t字h喬D導(dǎo)a隔m丈o攜d第a廊r庫(kù)a卸n，X汪X證仍券研剖究進(jìn)所利批用括單裝估蛋值述比撓較慣（P僻/興B最沙低/高2雪5幫%及R眠O賢E最礦高/低2啞5瘡%公嗚司爭(zhēng)）勇獲鏈得不優(yōu)當(dāng)于漸大蔽市襯回候報(bào)下唯面伍是1勤9震8千1蘇-察1毫9轟9脅1年蘆對(duì)蛙所只有N蒜Y針S膽E上瞇市首公宵司留實(shí)丈證襖回警報(bào)項(xiàng)，民其輪中滑在1注9雙8潔7那-乎1般9寺9冊(cè)0年紛，臣即猜上葡次槽全景球鼻經(jīng)害濟(jì)延再誘平銷衡固的聾調(diào)核整征中莫，偉低P饞B許/高R購(gòu)O征E組過(guò)合無(wú)相枯對(duì)躬表速現(xiàn)宏較鑰波擠動(dòng)葡，粗總喚年延復(fù)抵合臭回劈燕報(bào)3迫.狡2釘%稍斤微謊落劈燕后小于笨大愚盤逮的7心.努6莊%市局凈類率暫：丈投本資惹策學(xué)略雷表伍現(xiàn)資糖料曲來(lái)窯源：X鳳X證沾券研莊究釣所X昌X研差究姿所股同票柜池2口0濕0捏8年商底膜市笑凈誰(shuí)率仰簡(jiǎn)極單托平延均刃為3講.粱3調(diào)3倍桐、R旦O峰E陣1事5查.笛9復(fù)2殖%，客中兇位康數(shù)瞇市娃凈珠率匠為2集.乎5領(lǐng)9倍蔽，R衰O粱E朱1巖4伍.約5途5牢%市色凈價(jià)率：X客X蛙A股究股境票構(gòu)池籠分桌布相碎對(duì)鵝估趣值痕的維步吵驟第棚三醒步猶：還計(jì)飄算桑乘只數(shù)4循.企娘業(yè)喜價(jià)押值融倍摔數(shù)夸（E早V惡/螺E古B傷I中T烘D建A）E濁V代插表搭企裕業(yè)皮價(jià)透值=市席場(chǎng)托資贏本下額+少償數(shù)泰股災(zāi)權(quán)+特躺別濤股惹股寒權(quán)E逆B延I抹T脹D補(bǔ)A渾=營(yíng)昆業(yè)諷利易潤(rùn)+折閥舊換費(fèi)峽用+攤逼銷插費(fèi)馳用營(yíng)飄業(yè)興利眠潤(rùn)=毛掙利-營(yíng)登業(yè)從費(fèi)純用-管帥理蘿費(fèi)收用該臣乘邊數(shù)苗著賣眼況于作資欠本唇支屠出初前灘的踐現(xiàn)粱金趙流互，拿使肢我銀們載可懸以洋對(duì)酬有醒不訪同要金騎融割杠歇桿革的踩公蓄司門進(jìn)停行項(xiàng)比免較影，表而袋且著凈納虧攜損巷或觀負(fù)鏈稅各前騰收證益當(dāng)?shù)钠殴账据o可毫以花用塌該百乘身數(shù)此。邁但鑼總彎的誕來(lái)名講劣，跌該貫指腰標(biāo)旦主殃要雜適卡用紐奉于被單餐一你業(yè)緞務(wù)失或讀子兆公王司盞較省少票的權(quán)公陶司兵價(jià)權(quán)值逼，礙如雞果億業(yè)傲務(wù)慶或?yàn)澈涎坎⑽⒆拥艄兯境幢妭啥嗤?，篩就饞需薪要陵做砌復(fù)內(nèi)雜婚調(diào)僻整上，兇這監(jiān)就顛有吉可抹能兇降偷低分其臨準(zhǔn)竊確忍性穴。相氣對(duì)戀估朽值摔步渡驟第還四退步謝：魄說(shuō)感明舍范利圍隔，恨下浙結(jié)和論1蜻.預(yù)畫期響收植益棕增哥長(zhǎng)近的點(diǎn)假觸設(shè)爽前申提3堡.行猛業(yè)震層逗面炕上深的移不渾確榮定爺因?qū)偎?給.公星司咽層錫面錢上印的底風(fēng)姻險(xiǎn)查（漏突遙發(fā)注事饞件灰、齡系衰統(tǒng)因性碧風(fēng)莊險(xiǎn)市、剝財(cái)削務(wù)夠風(fēng)斬險(xiǎn)悉）5伍.結(jié)篩論姜：企獻(xiàn)業(yè)后的拴業(yè)剩績(jī)羊成奴長(zhǎng)限性嫌和化估排值坐水績(jī)平丸與糞可充比機(jī)公轉(zhuǎn)司嬌的朱比代較壯，浩說(shuō)繪明訂目詞前齒價(jià)儀格血被植高燥估膨或徑低培估律，農(nóng)并寶給晃出遮合蔬理分價(jià)美值澆區(qū)襖間近。廣寺聯(lián)木達(dá)住的淚盈竿利驕預(yù)街測(cè)棕案詞例盈利預(yù)測(cè)的假設(shè)根據(jù)報(bào)告中對(duì)行業(yè)和公司基本面分析的結(jié)果，對(duì)未來(lái)行業(yè)增速，公司市場(chǎng)份額變化進(jìn)行假設(shè)，得出未來(lái)N年公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)的收入增速根據(jù)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局，公司和上下游的議價(jià)能力等因素，假設(shè)公司毛利率的變動(dòng)情況；根據(jù)公司募投項(xiàng)目，資產(chǎn)負(fù)債情況，市場(chǎng)拓展計(jì)劃和實(shí)際稅率等，假設(shè)公司的期間費(fèi)用，稅收，營(yíng)業(yè)外收支的變動(dòng)情況。2007200820092010E2011E2012E項(xiàng)目管理軟件產(chǎn)品收入3.175.147.6513.0123.4249.50增速22.9%61.8%49.0%70.0%80.0%111.4%提供服務(wù)收入7.765.5510.8616.2925.2640.41增速35.3%-28.5%96.0%50.0%55.0%60.0%造價(jià)軟件產(chǎn)品收入164.61220.12290.09387.27496.8640.38增速44.7%33.7%31.8%33.5%28.3%28.9%營(yíng)業(yè)總收入175.55230.80308.61416.58545.48730.29增速43.8%31.5%33.7%35.0%30.7%33.37%廣盡聯(lián)負(fù)達(dá)飾的悄盈瞞利規(guī)預(yù)翻測(cè)貼案央例2010E2012E提供服務(wù)管理軟件?根據(jù)我們的假設(shè)，我們預(yù)測(cè)公司未來(lái)三年收入的復(fù)合增速為33%。?預(yù)計(jì)公司2010年到2012年的攤薄每股收益分別為1.45元，1.77元和2.49元。1棗34眾9蹲63渡7客81屯62種32掀56筐4籌05砌04振02錯(cuò)0季1帝1浸E工忠程餓造噴價(jià)困軟證件2辮0悄04毀06婦5抓02趟03壤8嘴05描0農(nóng)0廣剃聯(lián)瓜達(dá)霸的印相妖對(duì)捐估矮值壟案聯(lián)例評(píng)價(jià)表示市值（億元）EPS(元)PE（X）2009E2010E2012E2009E2010E2011E恒生電子1020.450.570.71514032石基信息840.801.041.30473629用友軟件1860.470.660.86634435久其軟件310.951.241.63544131遠(yuǎn)光軟件470.490.670.87503628啟明信息450.310.530.70573325均值830.580.781.01543830廣聯(lián)達(dá)1.041.451.78相對(duì)估值根據(jù)我們對(duì)公司2010年的業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)，我們給予公司35-38倍的動(dòng)態(tài)市盈率，對(duì)應(yīng)的股票內(nèi)在合理價(jià)值區(qū)間為50.75元–55.1元。絕對(duì)估值原理及案例：假設(shè)能力決定結(jié)果絕座對(duì)途估偉值犬模彩型字的揉概吊念盒和騾基山本播要之點(diǎn)廣腦聯(lián)止達(dá)牌的員絕償對(duì)射估岡值效案掏例關(guān)錘于法估郊值疼方服法驅(qū)在婦實(shí)雙踐愧中緩的召應(yīng)依用絕霞對(duì)惑估決值社的沈優(yōu)瘦勢(shì)裕與勢(shì)局避限料性莖，W撇A耽C拾C的脆計(jì)你算現(xiàn)千金峰流瘋估帳值渣方釀法D恒C外F基遙本棚原源理企挨業(yè)譽(yù)所坐有活權(quán)捧是坐一安種旋對(duì)莊自敢由誓現(xiàn)墊金拳流豪的強(qiáng)要敬求丟權(quán)脅，習(xí)而車自落由鮮現(xiàn)違金體流華對(duì)磚股氧息扮來(lái)般說(shuō)授是肯有位作落用票的估報(bào)值腦應(yīng)垂基眾于確潛戒在務(wù)股散息祝（萬(wàn)自科由碑現(xiàn)已金綁流費(fèi)）威，膝而腿不夠是腐基楊于熱受器認(rèn)厭為轟因退素誕影勁響速的鴨當(dāng)殖前稻分務(wù)紅城政映策絕瘋對(duì)移估其值鎮(zhèn)模余型究的肢概高念脫和帖基攻本凱要遲點(diǎn)殃（猴以D裹C取F為霸例?。┒x操作要點(diǎn)絕對(duì)估值法很難得到準(zhǔn)確的估值結(jié)果，但是由于這種方法是從理論上絕對(duì)正確的方法，因此從理論上講，他能夠告訴你什么因素會(huì)影響到公司的股票價(jià)值?，F(xiàn)金收入FCFF固定資產(chǎn)投資流動(dòng)資產(chǎn)投資運(yùn)營(yíng)費(fèi)用：如稅收債權(quán)人的利息FCFE凈債務(wù)本金D霞C桶F估夾值勢(shì)的長(zhǎng)要朗點(diǎn)DCF適用于高超額報(bào)酬率高營(yíng)業(yè)收入/盈余成長(zhǎng)率企業(yè)價(jià)值主要來(lái)自本業(yè)企業(yè)成立至少五年以上DCF所需的數(shù)據(jù)毛功利=主煩營(yíng)羊收磚入-營(yíng)釣業(yè)戶成字本稅邊務(wù)運(yùn)叮營(yíng)步資退本=流拌動(dòng)蹲資派產(chǎn)-流嚇動(dòng)脾負(fù)羅債資格本口支接出-再辮投趙資恥率折酸現(xiàn)您率各鏡階氧段條年肌限D(zhuǎn)劍C讓F估們值自方或法瓶的雀優(yōu)尋勢(shì)公礎(chǔ)司卵的聚市冶場(chǎng)類價(jià)嶼值鵲和腫其赤貼掌現(xiàn)理現(xiàn)譯金睜流及之段間殿存貌在親著民堅(jiān)糞固叢的甩相烤互災(zāi)依里存斜關(guān)汁系D喝C乏F對(duì)闖周診期纖的向高瞎點(diǎn)樂和腎低焰點(diǎn)錢進(jìn)嗚行暫了弦建淺模梳，莊對(duì)柿評(píng)軍估碑與磨景股氣隔循直環(huán)都相田關(guān)脖企繩業(yè)潮的扎準(zhǔn)榴確流性蘋很鵲高企郵業(yè)舊的價(jià)價(jià)躺值弓是華未虹來(lái)趙預(yù)奸測(cè)吹現(xiàn)加金釣流倡風(fēng)剪險(xiǎn)少折亡現(xiàn)再后收的恨現(xiàn)禁金側(cè)流已根考錦慮漫到雄長(zhǎng)鹿期盲的暖變主化升因答素已誦考寄慮染到躺風(fēng)堆險(xiǎn)服和岔貨置幣杯的紙時(shí)捆間露價(jià)扇值會(huì)悔計(jì)沸核煌算宅的閱差事異死并國(guó)不參影尿響貨估寒值D想C迫F估準(zhǔn)值揮方站法競(jìng)的泰局值限鐵性缺贏乏臺(tái)精憐確召性叮、標(biāo)只班能嗽得倡出龜一閣個(gè)濟(jì)估嘉值紙范運(yùn)圍哀。公析司駱資守本霸成械本穗穩(wěn)販定乏而抱且竿可底以百計(jì)卻量章。對(duì)證時(shí)成間繩的嗓定課義阿有責(zé)具舊體值要倉(cāng)求傳。3年禁的棵模鮮型晃和1厘5年場(chǎng)的指模份式奧對(duì)語(yǔ)估貍值櫻結(jié)唱果新的放影扶響焰完援全董不端同鉆。由奴于尺公叮司免永貪續(xù)哨經(jīng)贈(zèng)營(yíng)狐假?gòu)堅(jiān)O(shè)顆，順終類值爪占京估烏值圓比行重著過(guò)愛高脖，捆有響時(shí)益可斯占鈔估炊值羅的7糕0盯%以藝上韻。W屑A襯C神C估鮮算著比混較麥困錦難肚。W鄉(xiāng)豐A舒C觸C的印計(jì)肥算計(jì)躲算笑公朵式歸：W考A亂C姥C億=押Kd(筋1蘇-粉t膠)熔D蓬/艙T撇+截KeE搖/島TKd船=負(fù)羽債汁成襯本獄，紹負(fù)障債的成兆本捏是墊公省司偉借績(jī)新認(rèn)債離的噴邊雖際營(yíng)成得本t欄=稅將率D迷=總模負(fù)祝債鳳（甚市村值蘋）E訴=總殊股能本辦（透市特值個(gè)）T段=總破資兩本右（倦上乏述腹負(fù)蓮債+股胞本桌）Ke=股籍本則成孕本計(jì)莖算W記A軋C迷C的論關(guān)擦鍵織：鴿計(jì)妻算欣應(yīng)惑反托映續(xù)中菊長(zhǎng)判期測(cè)目輩標(biāo)塔資叼本狹結(jié)塘構(gòu)夕而委不步是臘當(dāng)腔前夢(mèng)結(jié)扮構(gòu)桐；朱杠辰桿致率征影斤響β值繼，嗚從詠而使前祝提生假嘉設(shè)有可狗以僅影話響時(shí)股共權(quán)則成香本哀。資件本臘資市產(chǎn)期定源價(jià)扔模烈型嚴(yán)（C脂A卵M吳P）Ke=嫌rf+β*(掘rm-惹rf)或Ke=項(xiàng)rf+β*M銅R津P注肺：Ke=股蓋權(quán)別成壇本rf=無(wú)礎(chǔ)風(fēng)璃險(xiǎn)歲收島益捷率鎖（乓通垂常聽以飽政猴府條債闖券苗利效率僅為葡參瓜考謊）rm=股剝票狂市鏟場(chǎng)館預(yù)生期內(nèi)收貨益M媽R要P=市該場(chǎng)棒風(fēng)伯險(xiǎn)絡(luò)溢采價(jià)該欺指析標(biāo)刺不躲易豬計(jì)揮算垂，燦通培常潛通寧過(guò)婚股談票會(huì)市想場(chǎng)坐收毅益系的疲歷旦史念數(shù)劇據(jù)貢來(lái)地預(yù)扶測(cè)清，勵(lì)過(guò)犯去1免5年偵股潮市宇平北均混收叛益—長(zhǎng)摟期禁公批債穿殖慎利混率霜；胖有貝時(shí)越是伐通消過(guò)戀調(diào)搜查范和遣預(yù)笛測(cè)叔得存出涉來(lái)茅的繩。β=公聰司壺風(fēng)山險(xiǎn)衛(wèi)相饒對(duì)夠市筒場(chǎng)裳的術(shù)相城對(duì)訓(xùn)風(fēng)屢險(xiǎn)資鏈本益資千產(chǎn)淡定按價(jià)柄模兩型耗（C完A倦M享P）使冬用吐該梨模泊型哭進(jìn)筆行僅估敵值身需浮要扇注休意穗其喇假寨設(shè)雪條繁件期：1棒.市拍場(chǎng)驢是缺由屬厭森惡崇風(fēng)嶄險(xiǎn)幼的欣投愈資弄者物組輩成也的2走.所疊有品投鑼資耕者猛在臭進(jìn)線行搶投閥資迷決紹策蘭時(shí)息，癢都蔑有漏一余個(gè)置普效通衰的日時(shí)蜂間眨期寇間紋（喂如出一貪個(gè)借月皂、虜一夫年睛等頑）3汁.所持有超投英資仰者蝦對(duì)歉未括來(lái)普的腦預(yù)危期奮都希是化相語(yǔ)同異的導(dǎo)，的他振們免對(duì)普將批來(lái)挑的喘證群券昏風(fēng)桶險(xiǎn)醋和福收壁益誤有慣相撓同稻的慶估循計(jì)4茄.在病資眼本僵市裝場(chǎng)政上涌，識(shí)所跌有屢資鑰產(chǎn)阿都袍可論以濃完驚全鑰細(xì)智分吉，愉沒專有倘交羅易革成網(wǎng)本陸和裁差蝴別赴稅幫收廣燦聯(lián)聰達(dá)鈔的喊絕暮對(duì)猶估網(wǎng)值根案蔽例DCF按照我們的假設(shè)條件，我們計(jì)算得到的DCF估值結(jié)果是54.70元/股。預(yù)測(cè)項(xiàng)目預(yù)測(cè)值預(yù)測(cè)項(xiàng)目預(yù)測(cè)值無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率3.5%法定所得稅率15%BETA1.10債務(wù)成本4.51%市場(chǎng)預(yù)期收益率10.0%債務(wù)比例21.09%股權(quán)成本10.65%WACC9.36%D奇C代F估島值蘆的失操悟作練要角點(diǎn)工具模型對(duì)我們來(lái)說(shuō)僅僅是工具而已，不需要對(duì)模型深入的研究，需要掌握使用模型的方法。盈利預(yù)測(cè)+假設(shè)條件黑匣子估值模板DCF估值結(jié)果+三表假設(shè)！任何模型都是現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)情況的抽象，在假設(shè)成立的前提下，模型才具有其有效性，因此，假設(shè)是至關(guān)重要的。假設(shè)！假設(shè)體現(xiàn)了你對(duì)公司基本面的理解程度和把握公司未來(lái)發(fā)展的能力廣蓄聯(lián)場(chǎng)達(dá)兆案忘例鋤中D推C例F估哈值赤操祥作考要椒點(diǎn)丘（1）營(yíng)艷業(yè)響稅舊注清意斤行槳業(yè)獎(jiǎng)稅跑收套優(yōu)普惠姑政忍策憲等掘！注板意佳管省理淺費(fèi)恐用屯構(gòu)蜜成船項(xiàng)銀目脊有瓶哪膜些趕？利構(gòu)潤(rùn)趴表呢的詢假葛設(shè)翅要受點(diǎn)營(yíng)月業(yè)撫稅灶金虹：搶對(duì)雕行稠業(yè)怠稅嗽收鞭政壟策伶的朝了仙解鋸，邀對(duì)呢于速未盲來(lái)放的膛假協(xié)設(shè)劍，礎(chǔ)我梳們?nèi)剐柚纫叟袊鷶嚅l該拳公聲司刮是炭否環(huán)能壇夠段繼皮續(xù)全獲溉得寺政瞞策妨的輸扶鵝持獅。管辜理送費(fèi)職用傾主格要估是魄管肢理露和顆研后發(fā)牢人已員甩的術(shù)薪嘉資顧，潑對(duì)棍未墨來(lái)竭的版預(yù)今測(cè)徒主甩要慨是爸根爺據(jù)理其暮募胸投付項(xiàng)葵目季中爪研尼發(fā)瓜項(xiàng)載目征的垃投湊入覆分朱配彼，柜對(duì)胞市拴場(chǎng)張擴(kuò)型張遙的族需受求探的恰預(yù)啦計(jì)泥。廣模聯(lián)群達(dá)公案預(yù)例余中D惡C止F估色值裹操滿作指要篩點(diǎn)吼（2）營(yíng)齒業(yè)婆外德收煮入婦不括可嶼忽盾視林退另稅嘴收哀入冠等鑒可幼持羅續(xù)玩性沒的臂營(yíng)突業(yè)茫外鼓收棕入霸！剩膝余容盈彈利圈要收及覺時(shí)棟轉(zhuǎn)窮化匪為遮分氣紅圣或莫再陪投尖資糾！利項(xiàng)潤(rùn)宋表梅的梳假梁設(shè)帳要冰點(diǎn)營(yíng)父業(yè)釋外騙收丈入橡部逢分雀容役易題被滑忽獅略倘，魂所棍謂廣“扣營(yíng)雷業(yè)歉外洗”腸，索就緞是社主扭營(yíng)展收慈入撥以販外偽的候收奴入徐和扣支叼出酒，睡這數(shù)里員面聲有懂一土些獅雖四然兄不澆是沃主薪營(yíng)凈收升入悉，進(jìn)但矩也廈會(huì)丹長(zhǎng)倡期盡存炮在胸的莖條訂目努，畫在匯預(yù)松測(cè)盒中籌依俗然趨要頁(yè)體至現(xiàn)塊出健來(lái)梨！企獸業(yè)蠻生每產(chǎn)致經(jīng)固營(yíng)煌，配獲寧得墾利蛾潤(rùn)桿后幸，慶除睡了定擴(kuò)耐大醬生到產(chǎn)法經(jīng)唯營(yíng)核規(guī)貓模印等兵正挎常貞運(yùn)貪營(yíng)兼支趨出途外族，敘要秤及題時(shí)籮將興剩慮余巷利時(shí)潤(rùn)臘轉(zhuǎn)舊化拉為朋分增紅值或泛者邊投欠資秧（耕包幫括候?qū)ψ虊囟ㄇ少Y廣產(chǎn)癢和霸無(wú)伏形拋資亭產(chǎn)賽的板投裳資尖）盒，鏟否護(hù)則縮慧大勞量碑的擠現(xiàn)議金獲的槳機(jī)伴會(huì)歐成團(tuán)本疲巨丟大區(qū)。廣稱聯(lián)陜達(dá)引案蔬例但中D釘C吊F估優(yōu)值化操史作購(gòu)要亦點(diǎn)尤（3）高朵速發(fā)成離長(zhǎng)襲期粱末蓋的峽現(xiàn)輝金拋流舉一行定助要女進(jìn)歉入捷穩(wěn)拐定尿狀瀉態(tài)土！D救C片F(xiàn)估薯值救表調(diào)的感假瘦設(shè)救要餅點(diǎn)如速果娃在咱預(yù)粱測(cè)書階獸段巾的秧自遙由賽現(xiàn)雪金錄流附不您斷積增狠加共，放那染么嬸你辦就藥可盟能謠遇坐到辭問(wèn)輪題摧了炎，蝦可之能靈的令原獄因號(hào)是青，南隨賞著胡公拾司典每倡年氣收瘦入朱和旺利旗潤(rùn)障的屬增鴿長(zhǎng)侄，辮你喬在動(dòng)假過(guò)設(shè)夸時(shí)繡候準(zhǔn)沒癥有慶及府時(shí)甩的技進(jìn)怪行僚分炎紅抬和輝再效投尾資巴，英這凳樣斥導(dǎo)炎致城大襯量演的菠現(xiàn)誓金撞留政在扔公驗(yàn)司寫賬支戶嚇上贈(zèng)。在粒高倒速蕉增滾長(zhǎng)朱期蝦的尊末棟期赤，石我柴們準(zhǔn)一桐定陣要唉將書現(xiàn)授金內(nèi)流妨弄甩到跪合柴理途的紛水猜平典上可，產(chǎn)不紙然晉，衛(wèi)基皮數(shù)刑過(guò)未高樸或蛋者術(shù)過(guò)陶低勝，某進(jìn)融入穿永倦續(xù)虜增興長(zhǎng)督期熄后烏，拐折動(dòng)現(xiàn)泡回排來(lái)延的屑總鉤自團(tuán)由覆現(xiàn)資金多流掌會(huì)沿差涉異同非槳常尺大。廣稅聯(lián)勻達(dá)碧案污例喪中D絞C籌F估銳值側(cè)操叔作泄要簡(jiǎn)點(diǎn)接（4）永憤續(xù)雜增吐長(zhǎng)撫率貍要環(huán)慎程重迫假艘設(shè)阻！D袋C苗F估野值瞇表牛的紐奉假競(jìng)設(shè)第要竄點(diǎn)所諸謂看永誓續(xù)懶增蝴長(zhǎng)賞，考是鳥假嶄設(shè)沖整僅個(gè)勢(shì)宏顧觀打經(jīng)涼濟(jì)磨，烤整去個(gè)特行賢業(yè)棟和苗該植企甩業(yè)槽進(jìn)群入枯成免熟掉階椒段惑后背，館業(yè)肆績(jī)例能番夠猜以廊某錦個(gè)休穩(wěn)飽定琴的封增騎長(zhǎng)檔率心增具長(zhǎng)擊。遮這冠個(gè)糖數(shù)炸值偷很射重廢要杯，野對(duì)儲(chǔ)估互值火結(jié)臥果緞能宗夠算產(chǎn)周生逝很礎(chǔ)大粒的萄影集響吧，誓假州設(shè)南時(shí)靠一菌定觸慎天重獄。在圍貝購(gòu)塔孔值升是鏈指匙公柔司籮股啟價(jià)細(xì)和脅全抓市轟場(chǎng)岡指洲數(shù)孔波免動(dòng)率性離之元間塔的兔相含關(guān)耀性爐。擁理某論筍上附是鏈可腥以路通裳過(guò)騙長(zhǎng)級(jí)時(shí)脹間恨段享的晴回酬歸摟分賽析康得畜出魔的友，渴但鞋是殖很悅多蟲公攻司投剛懂上楚市鼓不外久幻玉，漿股賤價(jià)每還寨沒徒有鋼回惱歸狡其評(píng)合段理普