東北證券-策略專題報告碳中和下的投資圖譜-210224

證券研究報告 發(fā)布時間：2021-02-24證券研究報告/策略專題報告“碳中和”下的投資圖譜報告摘要：政策層持續(xù)推進(jìn)，碳中和或具備五年規(guī)劃級別的戰(zhàn)略地位。今年2月日，中央全面深化改革委員會第十八次會議在政策層面再提碳中和，2020年9月后相關(guān)政策與規(guī)劃密集推出。碳中和與雙循環(huán)格局緊密相關(guān)，當(dāng)下海內(nèi)外的環(huán)境也決定了碳中和勢在必行。一方面，我國目前的能源結(jié)構(gòu)亟需改善，能源結(jié)構(gòu)改革勢在必行。另一方面，海外碳中和進(jìn)程快于我國，積極推進(jìn)可以提前占據(jù)有利陣地。我們預(yù)計碳中和大概率會在十四五正式文件中再成政策重點(diǎn)，具備戰(zhàn)略地位?；痣?、化工、鋼鐵、交運(yùn)等行業(yè)是當(dāng)下碳排放的主要來源,供需兩端需共同發(fā)力才能實現(xiàn)碳中和。目前能源、工業(yè)、和交運(yùn)是我國碳排放的主要來源，碳排放量中占比超80%。微觀口徑上，我們統(tǒng)計了A股上市公司中披露溫室氣體排放量的公司（2019年共122家），并以單位營收溫室氣體排放量作為衡量行業(yè)碳排放強(qiáng)度的標(biāo)準(zhǔn)，可以看到化工、電力及公用事業(yè)、鋼鐵、輕工、交運(yùn)排名最靠前。根據(jù)國務(wù)院發(fā)布的《新時代的中國能源發(fā)展》白皮書，四大革命+一個合作或是實現(xiàn)碳中和可能的途徑。整體來看，產(chǎn)業(yè)層面需要供需兩端同時發(fā)力。高碳排放行業(yè)或迎新一輪“供給側(cè)改革”。高碳排放行業(yè)正處于盈利恢復(fù)帶動投資上行的階段，但當(dāng)下碳中和的實施可能會改變這一進(jìn)程。參考“供給側(cè)改革”期間周期資源品行業(yè)一度出現(xiàn)產(chǎn)能集中度上行，帶動龍頭公司毛利改善，股票漲幅顯著，本輪碳中和帶來的影響或類似。一方面，資源品和原材料如煤炭、石油、鋼鐵、火電等行業(yè)作為受到碳中和直接約束的行業(yè)，后續(xù)的下游需求空間將受到限制，因此只有產(chǎn)業(yè)內(nèi)的龍頭公司依靠較好的成本控制能力才能繼續(xù)立足，龍頭溢價將更為明顯。另一方面，化工、機(jī)械、交運(yùn)、汽車等行業(yè)主要作為需求方參與到碳中和框架，其投資周期受到影響小于資源品，但產(chǎn)業(yè)升級、節(jié)能技術(shù)、新能源替代等或成為后續(xù)的趨勢。碳中和下光伏、風(fēng)電等新能源對傳統(tǒng)能源的替代邏輯進(jìn)一步得到強(qiáng)化，海內(nèi)外共振下需求端的新能源車景氣度得到保障。過去十年可再生能源成本快速下降，新能源替代傳統(tǒng)能源的經(jīng)濟(jì)效益基礎(chǔ)得到保障。氣候雄心峰會更是給出2030年風(fēng)電、太陽能發(fā)電總裝機(jī)容量的明確指引為至少12億千瓦，預(yù)計2021年-2030年國內(nèi)光伏、風(fēng)電年均新增裝機(jī)容量將分別達(dá)127GW、48GW，年均復(fù)合增長將分別達(dá)17.95%、10.16%，行業(yè)駛?cè)氚l(fā)展快車道，而風(fēng)電光伏的擴(kuò)容也將帶動儲能設(shè)施的發(fā)展空間。交通運(yùn)輸?shù)奶寂欧趴刂浦荒芡ㄟ^增加新能源車滲透率的方式實現(xiàn)，國內(nèi)新能源車補(bǔ)貼延長至2022年，海外方面歐洲各國政策補(bǔ)貼加大，且碳排放新規(guī)趨于嚴(yán)格，海內(nèi)外共振下新能源汽車作為碳中和背景下需求端的重要產(chǎn)業(yè)，景氣度將得到保障。風(fēng)險提示：海外疫情超預(yù)期，經(jīng)濟(jì)修復(fù)、政策出臺不及預(yù)期。

相關(guān)數(shù)據(jù)38%CR10(粗鋼產(chǎn)量口徑）37%37%36%35%35%34%34%34%34%33%32%31%30%20152016201720182019相關(guān)報告《短期風(fēng)格擴(kuò)散，3800點(diǎn)指日可待》--20210221《節(jié)后3800點(diǎn)指日可待，機(jī)構(gòu)化和均衡配置不變》--20210218《融券規(guī)模擴(kuò)張源于量化對沖需求，影響較小》--20210207《持股過節(jié)優(yōu)于持幣，3800點(diǎn)目標(biāo)不變》--20210207《制度夯實慢?；A(chǔ)，科技消費(fèi)仍是主線》--20210201請務(wù)必閱讀正文后的聲明及說明策略專題報告目錄1. 碳中和的政策基礎(chǔ)和實現(xiàn)途徑 31.1. 政策持續(xù)推進(jìn)，碳中和勢在必行 31.2. 從供需兩端看碳中和的實現(xiàn)方式 52. 碳中和帶來哪些投資機(jī)會？ 72.1. 高碳排放行業(yè)或迎新一輪“供給側(cè)改革” 72.2. 新能源替代邏輯再強(qiáng)化 10圖表目錄圖1：歐洲碳排放目標(biāo) 4圖2：各種能源消費(fèi)占總量的比重 4圖3：各部門碳排放量測算 5圖4：各行業(yè)單位營收排放的溫室氣體 5圖5：固定資產(chǎn)投資增速：高碳排放上游資源行業(yè) 8圖6：固定資產(chǎn)投資：高碳排放中游制造業(yè) 8圖7：PPI：高碳排放上游資源行業(yè) 9圖8：PPI：高碳排放中游制造業(yè) 9圖9：上市煤企資本開支增速 9圖10：上市鋼企資本開支增速 9圖11：去產(chǎn)能后粗鋼產(chǎn)能集中度一度提高 10圖12：上市鋼鐵公司營收CR5 10圖13：供給側(cè)改革帶動的毛利率改善驅(qū)動鋼鐵股票上漲 10圖14：2020Q4后光伏裝機(jī)迅速上行 11圖15：我國發(fā)電量結(jié)構(gòu)（2020） 11圖16：國內(nèi)電化學(xué)儲能累計裝機(jī)規(guī)模與“十四五”期間潛在年均裝機(jī)空間（GWh） 12圖17：新能源電池材料漲價 12圖18：國內(nèi)新能源汽車銷量不斷提高 12圖19：主要國家和地區(qū)碳排放現(xiàn)狀 13圖20：主要車企集團(tuán)碳排放現(xiàn)狀 13表1：近期“碳中和”相關(guān)政策及規(guī)劃 3表2：單位營收排放溫室氣體最高的上市公司（2019披露） 6表3：國新辦《新時代的中國能源發(fā)展》給出的碳中和實現(xiàn)途徑 7表4：光伏配額政策變化 11請務(wù)必閱讀正文后的聲明及說明2/15策略專題報告碳中和的政策基礎(chǔ)和實現(xiàn)途徑1.1. 政策持續(xù)推進(jìn)，碳中和勢在必行政策層再提碳中和，去年來持續(xù)推進(jìn)。今年2月19日，中央全面深化改革委員會第十八次會議在政策層面再提碳中和，強(qiáng)調(diào)貫徹“新發(fā)展理念”，統(tǒng)籌制定2030年碳排放達(dá)峰行動方案。自2020年9月我國在聯(lián)合國大會上首次提出碳中和時間表以來，在十四五規(guī)劃初稿以及后續(xù)的各類會議與報告中，有關(guān)碳達(dá)峰和碳中和的政策與規(guī)劃密集推出，政策支持力度不斷增強(qiáng)。表1：近期“碳中和”相關(guān)政策及規(guī)劃時間會議/政策主要內(nèi)容中國將提高國家自主貢獻(xiàn)力度，采取更加有力的政策和措施，二2020-09-22第七十五屆聯(lián)合國大會氧化碳排放力爭于2030年前達(dá)到峰值，努力爭取2060年前實現(xiàn)碳中和。2020-09-29生態(tài)環(huán)境部部常務(wù)會抓緊編制《二氧化碳排放達(dá)峰行動計劃》議：明確地方和重點(diǎn)行業(yè)的達(dá)峰目標(biāo)路線圖、行動方案和配套措施。生態(tài)環(huán)境部黨組書記發(fā)編制實施《“十四五”應(yīng)對氣候變化專項規(guī)劃》2020-09-30提出與新達(dá)峰目標(biāo)相銜接的二氧化碳排放降低目標(biāo)，推送經(jīng)濟(jì)綠表文章：色低碳高質(zhì)量發(fā)展，加快能源結(jié)構(gòu)綠色低碳轉(zhuǎn)型。十四個五年規(guī)劃和二〇降低碳排放強(qiáng)度，支持有條件的地方率先達(dá)到碳排放峰值，制定2020-10-29三五年遠(yuǎn)景目標(biāo)（建二〇三〇年前碳排放達(dá)峰行動方案。議）2020-12-12氣候雄心峰會到2030年，中國單位國內(nèi)生產(chǎn)總值二氧化碳排放將比2005年下降65%以上2020-12-19中央經(jīng)濟(jì)工作會議做好碳達(dá)峰、碳中和工作。中國二氧化碳排放力爭2030年前達(dá)到峰值，力爭2060年前實現(xiàn)碳中和?！蛾P(guān)于統(tǒng)籌和加強(qiáng)應(yīng)對以二氧化碳排放達(dá)峰目標(biāo)與碳中和愿景為牽引，以協(xié)同增效為著氣候變化與生態(tài)環(huán)境保2021-01-11力點(diǎn)，堅持系統(tǒng)觀念，全面加強(qiáng)應(yīng)對氣候變化與生態(tài)環(huán)境保護(hù)相護(hù)相關(guān)工作的指導(dǎo)意關(guān)工作統(tǒng)籌融合，增強(qiáng)應(yīng)對氣候變化整體合力見》2021-01-17世界經(jīng)濟(jì)論壇做好碳達(dá)峰、碳中和工作作為推動高質(zhì)量發(fā)展的重要抓手和保護(hù)生態(tài)環(huán)境的治本之策，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展全面綠色轉(zhuǎn)型2021-02-01《碳排放權(quán)交易管理辦應(yīng)對氣候變化和促進(jìn)綠色低碳發(fā)展中充分發(fā)揮市場機(jī)制作用，推法（試行）》動溫室氣體減排，規(guī)范全國碳排放權(quán)交易及相關(guān)活動強(qiáng)調(diào)貫徹“新發(fā)展理念”，發(fā)揮改革的關(guān)鍵作用，在生態(tài)文明體制中央全面深化改革委員改革中，強(qiáng)調(diào)統(tǒng)籌制定2030年碳排放達(dá)峰行動方案，使發(fā)展建2021-02-19立在高效利用資源、嚴(yán)格保護(hù)生態(tài)環(huán)境、有效控制碳排放基礎(chǔ)會第十八次會議上；建立生態(tài)產(chǎn)品價值實現(xiàn)機(jī)制，形成環(huán)境保護(hù)者受益、使用者付費(fèi)、破壞者賠償?shù)葯C(jī)制。數(shù)據(jù)來源：東北證券，Wind，中國證券報碳中和與雙循環(huán)格局和十四五規(guī)劃緊密相關(guān)，或具備五年規(guī)劃級別的戰(zhàn)略地位。當(dāng)下的海內(nèi)外環(huán)境決定了碳中和勢在必行。一方面，雖然近10年來我國對原煤的依賴請務(wù)必閱讀正文后的聲明及說明3/15策略專題報告度逐漸減弱，但總體比例仍較高，2019年我國原煤消費(fèi)量占能源消費(fèi)總量的57.7%。在國內(nèi)國際雙循環(huán)相互促進(jìn)的國家發(fā)展戰(zhàn)略下，我國目前的能源結(jié)構(gòu)亟需改善，能源結(jié)構(gòu)改革勢在必行。另一方面，當(dāng)前海外碳中和的進(jìn)程要快于我國，2009年《哥本哈根協(xié)議》雖擱置，但其中人均碳排放權(quán)明顯對發(fā)展中國家不利，目前《巴黎協(xié)定》不再強(qiáng)迫減排，但預(yù)計后續(xù)碳排放權(quán)或?qū)⒊蔀橹匾膰H資源，現(xiàn)在積極參與全球氣候治理，可以提前占據(jù)有利陣地。結(jié)合近期重要政策文件的表述，我們認(rèn)為碳中和大概率會在今年兩會頒布的十四五正式文件中再次成為政策重點(diǎn)，具備戰(zhàn)略地位。圖1：歐洲碳排放目標(biāo)數(shù)據(jù)來源：東北證券，CNESA圖2：各種能源消費(fèi)占總量的比重80.00%70.00%60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%2010201120122013201420152016201720182019原煤原油水電、核電、風(fēng)電天然氣數(shù)據(jù)來源：東北證券，Wind請務(wù)必閱讀正文后的聲明及說明4/15策略專題報告1.2. 從供需兩端看碳中和的實現(xiàn)方式火電、化工、鋼鐵、交運(yùn)等行業(yè)是當(dāng)下碳排放的主要來源。根據(jù)BCG在2020年發(fā)布的《中國氣候路徑報告》，目前能源、工業(yè)和交運(yùn)是我國碳排放的主要來源，在所有部門碳排放量中占比超80%。微觀口徑上，我們統(tǒng)計了A股上市公司中披露溫室氣體排放量的公司（2019年共122家），并以單位營收溫室氣體排放量作為衡量行業(yè)碳排放強(qiáng)度的標(biāo)準(zhǔn)，可以看到化工、電力及公用事業(yè)、鋼鐵、輕工、交運(yùn)行業(yè)的排名最靠前，結(jié)合個股情況來看，碳排放強(qiáng)度最高的公司主要來自火電、黑色產(chǎn)業(yè)鏈、化工、交運(yùn)等行業(yè)，這些行業(yè)或?qū)⒊蔀槲磥硖贾泻蛯崿F(xiàn)過程中的關(guān)鍵部門。圖3：各部門碳排放量測算數(shù)據(jù)來源：東北證券，BCG《中國氣候路徑報告》圖4：各行業(yè)單位營收排放的溫室氣體100.0010.001.000.100.010.00

萬元營收排放溫室氣體（噸）基礎(chǔ)化工電力及公用…綜合鋼鐵輕工制造交通運(yùn)輸有色金屬紡織服裝石油石化醫(yī)藥煤炭電力設(shè)備及…商貿(mào)零售電子食品飲料通信傳媒建材機(jī)械國防軍工汽車建筑計算機(jī)家電非銀行金融銀行房地產(chǎn)數(shù)據(jù)來源：東北證券，Wind；注：口徑為2019年披露溫室氣體排放總量的A股上市公司。請務(wù)必閱讀正文后的聲明及說明5/15策略專題報告表2：單位營收排放溫室氣體最高的上市公司（2019披露）2019年溫室氣體萬元營收排放證券代碼證券簡稱2019年營收（億元）溫室氣體中信一級排放總量（噸）（噸）601866.SH中遠(yuǎn)海發(fā)交通運(yùn)輸8,304.70141.8958.53600810.SH神馬股份基礎(chǔ)化工7,529.62130.2257.82601991.SH大唐發(fā)電電力及公用事業(yè)19,853.00954.5320.80600027.SH華電國際電力及公用事業(yè)16,793.10936.5417.93601992.SH金隅集團(tuán)綜合6,758.24918.297.36600590.SH泰豪科技電力設(shè)備及新能源251.7753.044.75601003.SH柳鋼股份鋼鐵2,271.31486.204.67600282.SH南鋼股份鋼鐵2,004.04479.704.18601865.SH福萊特電力設(shè)備及新能源162.0048.073.37601600.SH中國鋁業(yè)有色金屬6,138.161,900.743.23600428.SH中遠(yuǎn)海特交通運(yùn)輸159.4582.661.93600115.SH東方航空交通運(yùn)輸2,249.331,208.601.86600029.SH南方航空交通運(yùn)輸2,862.631,543.221.85601111.SH中國國航交通運(yùn)輸2,324.801,361.811.71600567.SH山鷹國際輕工制造385.29232.411.66600221.SH*ST海航交通運(yùn)輸1,147.67723.891.59002422.SZ科倫藥業(yè)醫(yī)藥259.90176.361.47600688.SH上海石化石油石化1,095.891,003.461.09688981.SH中芯國際-U電子172.28220.180.78600380.SH健康元醫(yī)藥89.43119.800.75數(shù)據(jù)來源：東北證券，Wind供需兩端共同發(fā)力實現(xiàn)碳中和。作為發(fā)展中國家，我國實現(xiàn)碳中和挑戰(zhàn)較大。根據(jù)國務(wù)院新聞辦公室2020年12月21日發(fā)布的《新時代的中國能源發(fā)展》白皮書，四大革命+一個合作（消費(fèi)革命、供給革命、技術(shù)革命、體制革命、國際合作）或是實現(xiàn)碳中和可能的途徑。整體來看，產(chǎn)業(yè)層面需要供需兩端同時發(fā)力。從供給端看，目前仍然是以煤炭消費(fèi)為主，未來會優(yōu)先發(fā)展非石化能源，包括太陽能，風(fēng)電，水電，核能等；同時加快清潔利用化石能源，例如煤炭深加工，提高天然氣產(chǎn)量，煉油行業(yè)升級等措施。從消費(fèi)端看，將重點(diǎn)控制能源消費(fèi)總量和強(qiáng)度，提高重點(diǎn)領(lǐng)域能效水平，尤其是工業(yè)，建筑業(yè)，交通運(yùn)輸?shù)刃袠I(yè)。鼓勵使用可再生能源替代煤炭，同時配套激勵措施，例如稅收優(yōu)惠，綠色金融服務(wù)等，加快碳排放交易試點(diǎn)。請務(wù)必閱讀正文后的聲明及說明6/15策略專題報告表3：國新辦《新時代的中國能源發(fā)展》給出的碳中和實現(xiàn)途徑主要途徑具體措施消費(fèi)革命能源消費(fèi)總量和強(qiáng)度配套激勵措施，例如稅收優(yōu)惠，綠色金融服務(wù)等，加快碳排放交易試點(diǎn)提升重點(diǎn)領(lǐng)域如工業(yè)，建筑，交運(yùn)的能效水平增加可再生與清潔能源消費(fèi)占比供給革命優(yōu)先發(fā)展非石化能源，包括太陽能，風(fēng)電，水電，核能等加快清潔利用化石能源，例如煤炭深加工，提高天然氣產(chǎn)量，煉油行業(yè)升級等加強(qiáng)儲能和調(diào)峰體系建設(shè)技術(shù)革命完善能源科技創(chuàng)先政策頂層設(shè)計開展并鼓勵不同領(lǐng)域協(xié)同創(chuàng)新著力推動數(shù)字化、大數(shù)據(jù)、人工智能技術(shù)與能源清潔高效開發(fā)利用技術(shù)的融合創(chuàng)新體制革命創(chuàng)建有效的能源市場，鼓勵競爭，由市場決定能源價格國際合作深化能源領(lǐng)域?qū)ν忾_放，全面取消煤炭，油氣，除核電外的電力，新能源領(lǐng)域外資準(zhǔn)入限制共建一帶一路，積極參與全球能源治理，加強(qiáng)能源領(lǐng)域國際交流合作數(shù)據(jù)來源：東北證券，Wind碳中和帶來哪些投資機(jī)會？2.1. 高碳排放行業(yè)或迎新一輪“供給側(cè)改革”高碳排放行業(yè)正處于盈利恢復(fù)帶動投資上行的過程中。高碳排放行業(yè)主要集中在上游資源品（如煤炭開采、石油開采等）和中游制造業(yè)（黑色冶煉、造紙、化工制造等）。過去這些行業(yè)的PPI領(lǐng)先于投資，供給側(cè)改革前這些行業(yè)的PPI持續(xù)為負(fù)，行業(yè)盈利能力很差，投資也跟隨下滑。2016年后供給側(cè)改革發(fā)力，PPI大幅上行并在2017年觸頂，但投資上行從2017年一直維持到2019年，上市煤炭和鋼鐵企業(yè)的資本開支增速拐點(diǎn)也基本吻合。2020年由于受疫情影響，投資和PPI同時大幅轉(zhuǎn)負(fù)。當(dāng)下正值企業(yè)盈利不斷恢復(fù)的過程中，高碳排放行業(yè)的投資也處于上行階段。請務(wù)必閱讀正文后的聲明及說明7/15策略專題報告圖5：固定資產(chǎn)投資增速：高碳排放上游資源行業(yè)煤炭開采和洗選業(yè)石油和天然氣開采業(yè)黑色金屬礦采選業(yè)有色金屬礦采選業(yè)50.0040.0030.0020.0010.000.00-10.00-20.00-30.00-40.00-50.002014-022014-062014-102015-022015-062017-062019-062019-102020-022020-062020-10數(shù)據(jù)來源：東北證券，Wind圖6：固定資產(chǎn)投資：高碳排放中游制造業(yè)制造業(yè):石油、煤炭及其他燃料加工業(yè)制造業(yè):化學(xué)原料及化學(xué)制品制造業(yè)制造業(yè):化學(xué)纖維制造業(yè)制造業(yè):黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)50.0040.0030.0020.0010.000.00-10.00-20.00-30.002014-022016-062016-102017-022017-062020-10數(shù)據(jù)來源：東北證券，Wind請務(wù)必閱讀正文后的聲明及說明8/15策略專題報告圖7：PPI：高碳排放上游資源行業(yè)PPI:煤炭開采和洗選業(yè):當(dāng)月同比PPI:黑色金屬礦采選業(yè):當(dāng)月同比50.0040.0030.0020.0010.000.00-10.00-20.00-30.00-40.00-50.002014-012014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-01數(shù)據(jù)來源：東北證券，Wind

PPI:石油和天然氣開采業(yè):當(dāng)月同比PPI:有色金屬礦采選業(yè):當(dāng)月同比2017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-01圖8：PPI：高碳排放中游制造業(yè)PPI:石油、煤炭及其他燃料加工業(yè):當(dāng)月同比 PPI:化學(xué)原料及化學(xué)制品制造業(yè):當(dāng)月同比PPI:化學(xué)纖維制造業(yè):當(dāng)月同比 PPI:黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè):當(dāng)月同比50.0040.0030.0020.0010.000.00-10.00-20.00-30.00-40.00-50.002014-012014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-01數(shù)據(jù)來源：東北證券，Wind圖9：上市煤企資本開支增速圖10：上市鋼企資本開支增速30%上市煤企資本開支累計同比60%上市鋼企資本開支累計同比20%40%10%20%0%-10%0%-20%-20%-30%-40%-40%2020-06數(shù)據(jù)來源：東北證券，Wind數(shù)據(jù)來源：東北證券，Wind請務(wù)必閱讀正文后的聲明及說明9/15策略專題報告碳中和的實施或改變部分高碳排放行業(yè)的基本面，引發(fā)新一輪“供給側(cè)改革”。我們認(rèn)為當(dāng)下碳中和的實施可能會改變部分高碳排放行業(yè)的基本面，參考供給側(cè)改革期間，周期資源品行業(yè)一度出現(xiàn)產(chǎn)能集中度的上行，從而帶動龍頭公司毛利改善，股票漲幅顯著，我們預(yù)計本輪碳中和帶來的影響或類似。一方面，資源品和原材料如煤炭、石油、鋼鐵、火電等行業(yè)作為碳中和框架下最直接約束的行業(yè)，后續(xù)下游需求空間在長維度上受到限制，因此只有產(chǎn)業(yè)內(nèi)的龍頭公司通過更好的成本控制能力得以立足，龍頭溢價或更為明顯。另一方面，制造業(yè)如化工、機(jī)械以及交運(yùn)、汽車等行業(yè)更多作為需求方參與到碳中和的框架中，其投資周期可能受到的影響要小于資源品，但在框架中產(chǎn)業(yè)升級、節(jié)能技術(shù)、新能源替代等或成為后續(xù)的趨勢。圖11：去產(chǎn)能后粗鋼產(chǎn)能集中度一度提高38%CR10(粗鋼產(chǎn)量口徑）37%37%36%35%35%34%34%34%34%33%32%31%30%20152016201720182019

圖12：上市鋼鐵公司營收CR5CR556%54%52%50%48%46%44%42%40%2020-062019-122019-062018-122018-062017-122017-062016-122016-062015-122015-062014-122014-062013-122013-06數(shù)據(jù)來源：東北證券，Wind 數(shù)據(jù)來源：東北證券，Wind圖13：供給側(cè)改革帶動的毛利率改善驅(qū)動鋼鐵股票上漲2017相對2015毛利率改善程度2016-2017累計漲幅（右，%）40.00200.0035.0030.00150.0025.0020.00100.0015.0010.0050.005.000.000.00數(shù)據(jù)來源：東北證券，Wind2.2. 新能源替代邏輯再強(qiáng)化碳中和下光伏、風(fēng)電等新能源對傳統(tǒng)能源的替代邏輯得到進(jìn)一步強(qiáng)化。碳中和背景下傳統(tǒng)供能的空間受到制約，新能源供能渠道的替代邏輯或進(jìn)一步強(qiáng)化。目前我國發(fā)電結(jié)構(gòu)中高碳排放的火電占據(jù)主導(dǎo)地位，后續(xù)光伏、風(fēng)電等新渠道空間充裕。在過去十年的發(fā)展中，可再生能源成本快速下降，2010年至2019年全球范圍內(nèi)光伏請務(wù)必閱讀正文后的聲明及說明10/15策略專題報告發(fā)電、光熱發(fā)電、陸上風(fēng)電和海上風(fēng)電項目加權(quán)平均成本分別下降了82%、47%、39%和29%，新能源替代傳統(tǒng)能源的經(jīng)濟(jì)效益基礎(chǔ)得到保障。氣候雄心峰會更是給2030年風(fēng)電、太陽能發(fā)電總裝機(jī)容量的明確指引為至少12億千瓦。根據(jù)我們測算，預(yù)計2021年-2030年國內(nèi)光伏、風(fēng)電年均新增裝機(jī)容量將分別達(dá)127GW、48GW，年均復(fù)合增長將分別達(dá)17.95%、10.16%，行業(yè)駛?cè)氚l(fā)展快車道。圖14：2020Q4后光伏裝機(jī)迅速上行光伏安裝量:中國:當(dāng)季值（GW）35.0030.0025.0020.0015.0010.005.000.00數(shù)據(jù)來源：東北證券，Wind

圖15：我國發(fā)電量結(jié)構(gòu)（2020）其他,水電,10.50%6.28%風(fēng)電,5.62%火電,77.59%數(shù)據(jù)來源：東北證券，Wind表4：光伏配額政策變化時間政策事件2005年《可再生能源法》首次提出了可再生能源配額的概念。2009年《可再生能源法修正案》第二次提到了可再生能源配額2010年《關(guān)于加快培育和發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的決定》提出實施新能源配額制。2016年《關(guān)于建立可再生能源開發(fā)利用目標(biāo)引導(dǎo)制度的指導(dǎo)意見》提出各行政區(qū)非水可再生能源電力消納比重指標(biāo)2017年《關(guān)于試行可再生能源綠色電力證書核發(fā)及自愿認(rèn)購交易制提出在全國范圍內(nèi)試行可再生能源綠色電力證書度的通知》核發(fā)和自愿認(rèn)購。2018年《可再生能源電力配額及考核辦法（征求意見稿）》提出實施可再生能源電力配額2018年《關(guān)于征求<可再生能源電力配額及考核辦法>意見的函》就可再生能源電力配額及考核辦法，第二次公開征求意見2018年《關(guān)于實行可再生能源電力配額制的通知》第三次征求意見2019年《關(guān)于建立健全可再生能源電力消納保障機(jī)制的通知》提出建立可再生能源電力消納保障機(jī)制，2020年《省級可再生能源電力消納保障實施方案編制大綱》為各省級能源主管部門編制本地區(qū)實施方案作參考2020年《關(guān)于印發(fā)各省級行政區(qū)2020年可再生能源電力消納責(zé)任權(quán)正式提出各省2020年可再生能源電力消納責(zé)任權(quán)重的通知》重2021年《關(guān)于征求2021年可再生能源電力消納責(zé)任權(quán)重和2022—界定到2030年的消納目標(biāo)2030年預(yù)期目標(biāo)建議的函》數(shù)據(jù)來源：東北證券，Wind風(fēng)電光伏的擴(kuò)容也將帶動儲能設(shè)施的發(fā)展空間。由于風(fēng)力、太陽能存在天然的不穩(wěn)定性，棄光棄風(fēng)問題一直是降低成本、滿足調(diào)度的關(guān)鍵，各省在大力發(fā)展新能源的同時，將對儲能等配套提出旺盛需求。按照未來10年新能源裝機(jī)量12億千瓦和10%/2h的比例配置儲能推算，“十四五”期間新能源發(fā)電側(cè)儲能的裝機(jī)量將超過請務(wù)必閱讀正文后的聲明及說明11/15策略專題報告50GW/100GWh。根據(jù)CNESA的初步統(tǒng)計，2020年底國內(nèi)電化學(xué)儲能的累計裝機(jī)規(guī)模僅為2.7GW，新能源發(fā)電側(cè)儲能的潛在增長空間高達(dá)數(shù)十倍。圖16：國內(nèi)電化學(xué)儲能累計裝機(jī)規(guī)模與“十四五”期間潛在年均裝機(jī)空間（GWh）121086420201820192020“十四五”期間年均空間數(shù)據(jù)來源：CNESA，東北證券海內(nèi)外共振下需求端的新能源車景氣度得到保障。交通運(yùn)輸?shù)奶寂欧疟M管排名前列，但由于交運(yùn)景氣直接牽涉到經(jīng)濟(jì)活力，難以通過限制交運(yùn)景氣的方式實現(xiàn)減少碳排放的目的，只能通過提高新能源車滲透率的方式。目前國內(nèi)新能源車補(bǔ)貼延長至2022年，退坡平穩(wěn)穩(wěn)定預(yù)期，雙積分趨嚴(yán)保證保底銷量，國務(wù)院常務(wù)會議通過《新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃》，整體政策利好托底將促進(jìn)行業(yè)修復(fù)增長。海外方面歐洲各國政策補(bǔ)貼加大，且碳排放新規(guī)趨于嚴(yán)格，大部分車企和國家與目標(biāo)相差甚遠(yuǎn)，電動化將是大勢所趨，當(dāng)下碳排放目標(biāo)中的隱含電動化率是10%，中國未來有望成為全球最大的新能源汽車市場。整體來看，海內(nèi)外共振下新能源汽車作為碳中和背景下需求端的重要產(chǎn)業(yè)，景氣度將得到保障。圖17：新能源電池材料漲價圖18：國內(nèi)新能源汽車銷量不斷提高萬元/噸價格:六氟磷酸鋰銷量:新能源汽車:純電動:當(dāng)月值輛銷量:新能源汽車:插電式混動:當(dāng)月值輛18250,00040,00016200,00035,00030,0001425,000150,0001220,00010100,00015,000850,00010,0005,0006002017-072018-112020-032016-032019-03數(shù)據(jù)來源：東北證券，Wind數(shù)據(jù)來源：東北證券，Wind請務(wù)必閱讀正文后的聲明及說明12/15策略專題報告圖19：主要國家和地區(qū)碳排放現(xiàn)狀國家2019201819vs18荷蘭100.1106-5.9法國111.1112-0.9冰島113.7113.1+0.6希臘116111.4+4.6克羅地亞118.3114.7+3.6意大利118.4115.3+3.0瑞典118.4122-3.6西班牙120.6118.6+2.0比利時121119.3+1.7斯洛文尼亞122.6120+2.6羅馬尼亞124121.3+2.7奧地利124.8123.4+1.4捷克126.9125.6+1.3英國127.4125.1+2.3匈牙利128.7125.9+2.7斯洛文尼亞129.7127.1+2.7德國129.9129.1+0.8波蘭131.4128.3+3.1EU-18122.2121+1.1葡萄牙83.2105.4-22.2芬蘭115.6118.4-2.8丹麥107.8111-3.2EU-21122120.6+1.4挪威60.372.4-12瑞士137.7137.3+0.4Europe-23121.8120.5+1.3數(shù)據(jù)來源：東北證券，JATO，ACEA

圖20：主要車企集團(tuán)碳排放現(xiàn)狀品牌20192018vs18g/km19g/kmg/km豐田97.599.8-2.3雪鐵龍106.4108.1-1.7標(biāo)致108.2107.9+0.3雷諾113.3110+3.3日產(chǎn)115.4114+1.4斯柯達(dá)118.1116.2+1.9西亞特118.1116.7+1.4鈴木120.6114.3+6.3大眾121.2119.2+2.0起亞121.8121.6+0.2菲亞特123.7119.6+4.1歐寶124.9126-1.1DACIA125.6120.9+4.7現(xiàn)代126.5124.5+2.0福特128.5123.6+4.9寶馬129130.2-1.3奧迪130.3127.7+2.6沃爾沃133.8132.6+1.2馬自達(dá)135.4135.2+0.2奔馳140.9139.6+1.3數(shù)據(jù)來源：東北證券，JATO，ACEA風(fēng)險提示：海外疫情超預(yù)期，經(jīng)濟(jì)修復(fù)、政策出臺不及預(yù)期。請務(wù)必閱讀正文后的聲明及說明13/15策略專題報告分析師簡介：鄧?yán)姡簭?fù)旦大學(xué)計算數(shù)學(xué)碩士，上海交通大學(xué)本科，現(xiàn)任東北證券策略組組長。曾任川財證券首席策略分析師；在混沌投資等多家私募基金公司任商品期貨和股指期貨研究員、投資經(jīng)理；具有10多年證券市場從業(yè)經(jīng)驗。2015年所在團(tuán)隊獲得新財富最佳分析師策略領(lǐng)域入