上市規(guī)則及退市配套制度修訂講解楊俊

上市規(guī)則及退市配套制度修訂講解

公司管理部楊俊目錄退市制度的歷史演進本輪退市制度改革的總體情況上市規(guī)則及配套制度修訂的主要內容

《公司法》◎突破：第一次明確規(guī)定了法定退市標準◎不足：規(guī)定過于原則，缺乏可操作性《證券法》◎突破：授權交易所行使退市執(zhí)行權◎不足：具體退市標準沿用《公司法》，缺乏可操作性1994199920062013《證券法》修改評估修訂后《公司法》、《證券法》◎突破：《公司法》退市規(guī)定平移至《證券法》，解決法條競合問題；將退市執(zhí)行直接賦予交易所；

賦予交易所一定的退市標準創(chuàng)制權◎不足：退市標準的立法層級太高退市上位法的演進證監(jiān)會《虧損上市公司暫停上市和終止上市實施辦法》修訂及補充規(guī)定突破：1、退市決定權充分下放交易所；2、取消寬限期制度；3、取消PT制度，使退市法律制度回歸正軌不足：適應范圍僅針對連續(xù)虧損公司，未對其他法定退市標準制定明確操作細則證監(jiān)會《關于做好股份有限公司終止上市后續(xù)工作的指導意見》明確了退市后股份托管等相關后續(xù)安排2001200220041998證監(jiān)會《虧損上市公司暫停上市和終止上市實施辦法》及修訂突破：具體規(guī)定了退市決定權、退市信息披露、寬限期制度等，標志著虧損公司的退市機制具備了可操作性。（當年PT水仙、PT粵金曼退市）不足：1、退市決定權未充分下放，恢復上市和終止上市仍由證監(jiān)會核準；2、寬限期制度隨意性較大；3、仍保留PT制度證監(jiān)會《關于上市公司狀況異常期間的股票特別處理方式的通知》（引入ST制度）證摟監(jiān)班會努退膜市蓮相珠關領規(guī)蚊定輛的燈演待進20122014《關熱于毀改商進判和矮完艷善醉上核市綱公稅司銜退殿市忽制拖度常的汪意玩見》完蟻善柿退萌市破標叼準陵，隊形穴成錯市化場司化費、逆多經元曲化鋒的睬退爛市法指舞標柱體錄系明舊確廚申丑請稼恢哭復穩(wěn)上炭市惕的猴標乓準螺和追期詳限建丈立藏重天新遠上居市爹制旦度實走施胳“紛退棗市謠整攔理蜻期茄”殊制銳度《關銹于恥改加革溝完楊善私并繼嚴史格消實簡施感上贏市護公姓司鍬退犧市該制口度透的糠若終干患意旺見》（1猶0月1魄9日劍發(fā)錫布牌，1炒1月1蛾6日步正皂式糠實嗓施血）健屆全北主堪動謎退冶市嚴制壇度實橡施徒重廉大辯違眨法險強休制修退唇市搶制乏度完言善腳與照退等市而相脹關吵配商套模制棋度疏（賓限五制贊違唉規(guī)喇主差體抗股雀份鉗減咽持拖行妄為纏、未明悶確科重還大磨違控法任的菜民軋事膽賠喜償進責悟任悔等佩）證后監(jiān)況會篩退寬市菌相嫁關姜規(guī)駛定府的柳演和進1998199920002001《股票上市規(guī)則》發(fā)布標志著退市制度具體操作規(guī)則的初步成型《上市公司股票暫停上市處理規(guī)則》（建立PT制度）《股票上市規(guī)則》（第一次修訂）《上市公司股票暫停上市處理規(guī)則》(修訂稿)《股票上市規(guī)則》（第二次修訂）《上市公司股票特別轉讓處理規(guī)則》隨辭著助上盞位承法時及狗證商監(jiān)革會瞎相拆關撞規(guī)鏈定鏈的賢演臥進羊，《股施票租上斯市溪規(guī)價則》歷私經箱八掩次廁修勢訂臘，碰每哄一砌次膨修鉆訂王都尚對俱退轉市游制們度嬌進肉行檢檢喂討跨和飯修磁改脂，僚整束體背的東發(fā)習展吧趨脆勢刃是蠻日攝趨結嚴膀格經和莫完松善衛(wèi)。交滔易南所冒退雹市肌相偶關江規(guī)漸則筆的微演瀉進2仆0腰0協(xié)22正0艙0稱42鬧0辭0殃62造0季0擴8《股狀票披上倍市淋規(guī)著則》（郊第弱三獻次赴修陵訂撞）《股繩票晴上婚市佩規(guī)叼則》（喘第權四恐次疊修往訂訴）《股掙票惡上譜市俱規(guī)腰則》（霧第宏五怒次順修拜訂羅）《中斧小吉企諷業(yè)測板裕股固票煙暫扔停屬上喬市犬、按終壓止剃上伍市蔽特貝別血規(guī)雨定》《股謊票黨上悄市謎規(guī)供則》（旱第玩六累次覽修體訂太）交吐易閃所洽退秀市量相坡關啦規(guī)通則挪的鑄演刮進2莊0臣0鏡82途0穗1爹2《關盼于闖完墊善充創(chuàng)辣業(yè)紫板荷退訪市繁制孩度強的村方銀案》《創(chuàng)吐業(yè)郵板低股部票蘇上片市足規(guī)鍋則》（乳第漿一無次湖修衰訂浙）2腹0客1要4《股噴票頁上慮市徒規(guī)因則》（絞第歪八們次冶修益訂預）《創(chuàng)堅業(yè)貓板蔽股眼票丑上布市巧規(guī)宏則》（希第和二慨次煮修暢訂傾）《關犧于薯改伐進擴和歲完眉善吧主遼板銷、梅中草小悅企控業(yè)既板腎上謹市圣公掠司蔬制水度緩退恭市腎制郵度灑的飽方赴案》《股乓票渠上己市胃規(guī)死則》（贊第熱七吹次胞修胡訂睜）交極易段所披退葵市苗相色關心規(guī)穗則碗的兇演勸進目助錄退校市害制稅度起的墓歷康史槳演當進本朽輪宗退織市執(zhí)制頑度榨改交革陸的螺總掛體搜情涌況上巧市毫規(guī)者則纖及無配栗套賢制婚度爺修暴訂煮的災主如要臣內阻容改撕革鉛背襖景強制退市欺詐上市等重大違法行為與退市制度缺乏銜接，缺乏可操作性，迄今

無一家公司因重大違法行為退市，市場對此反應強烈。主動退市市場化退市路徑和選擇較少，上市公司本身及其控制人對退市心存顧忌。退市實踐執(zhí)行集中于凈利潤連續(xù)虧損單一退市指標，鮮見其他類型。投資者保護退市過程中的中小投資者保護制度需進一步完善。2品0斷1幫2年斷退釣市濟制網度橡改興革院，解嘆決壁了腸“竭退州市辰標暮準眨單辯一螺”筍、蔽“貴公尚司它停武而性不哪退匹”與等縫問雷題甜。但法隨烏著爽市掠場抓的肚快進速論發(fā)陪展喘，障以卵下船問隆題圖逐賺漸寸突斯出拍：改淹革袋目河標1明疲確腐退血市槳的壩定寶位3完善重大違法退市4改善內外部制度環(huán)境改韻變院市役場繞對譯退擋市柱的片片面面鄉(xiāng)豐認逼識是市煌場卡參模與融者轟與洲市棄場掛組抄織膊者恩各連自漲選擇梳或巖者輝博肆弈肝的舟結所果不下是咽評歪判橋公陡司柄好賀壞嶼的煮絕蘇對勾標憲準2健全主動退市，豐富退市內涵提供市場化、多樣化、可操作的主動退市路徑選擇完善主動退市相關配套機制落士實《證蹈券籍法》關屋于收重蘆大原違眠法挪暫膛停針上簽市趣的身規(guī)悠定補舟齊辛重石大次違放法蒸終作止時上廊市加的筒制回度浩短附板改鞏善互退定市顏的委內拼外腥部捷制越度澆環(huán)蒸境獵，強崖化主投斑資餅者凱保序護響，減辛緩辭因辣強居制氧退蝕市觸產禿生仆的瞧矛案盾贈。3、業(yè)績快報、預告、預測2、停牌期間的直通公告豐富主動退市的路徑與方式，逐條列舉了因股東大會決議退市、收購、回購、合并、吸收合并等引發(fā)的7種主動退市情形；明確主動退市公司的內部決策機制；規(guī)范主動退市申請與決定程序；健全主動退市的配套政策措施，完善收購、回購制度，研究余股強制擠出制度等。明確因欺詐發(fā)行、重大信息披露違法，被證監(jiān)會行政處罰或者移送公安的，應當暫停上市；對重大違法暫停上市公司限期一年內實施終止上市；重大信息披露違法暫停公司限期內全面糾正違法行為、撤換責任人、對民事賠償責任做出妥善安排，可申請恢復上市。1、健全主動退市制度3、業(yè)績快報、預告、預測3、業(yè)績快報、預告、預測2、完善重大違法強制退市改原革上的獅主期要繡內乓容《關省于紹改津革鮮完蜘善壓并株嚴熄格椅實哨施董上棄市窯公慢司折退涌市錯制徒度往的查若葵干悉意岡見》（1軍0月1栗9日若發(fā)好布公，1柴1月1倦6日條正濫式楊實腰施珍）改歌革移的拖主栽要奪內忽容3、業(yè)績快報、預告、預測2、停牌期間的直通公告限制違法違規(guī)責任主體股份減持行為；明確公司退市后的去向和交易安排，強制退市公司統(tǒng)一到三板掛牌；強化“退市整理期”股票交易投資者適當性管理制度；區(qū)分強制退市與主動退市，觸及強制退市指標的不同，實施差異化的重新上市安排。重新上市條件與IPO條件等同，確保上市準入門檻的一致性。完善主動退市公司異議股東保護機制；明確重大違法公司責任主體的民事賠償責任；強化退市過程中的信息披露，嚴厲打擊虛假重述、內幕交易、操縱市場等違法行為。3、完善退市相關配套制度3、業(yè)績快報、預告、預測3、業(yè)績快報、預告、預測4、強化投資者保護目筍錄退屆市擺制武度慚的醋歷茅史包演泉進本西輪蚊退覽市呀制縱度右改馬革某的據總霧體俊情雖況上攏市釋規(guī)餡則胳及兵配盛套裝制襲度狹修稈訂年的倡主組要省內稍容7月4日，我所就上市規(guī)則修訂公開征求市場意見，期間共收到電子郵件36份、信函2份，關注到有一定影響的媒體報道約220余篇。10月19日，發(fā)布修訂后上市規(guī)則，并就《退市公司重新上市實施辦法》、《退市整理期業(yè)務特別規(guī)定》等配套制度繼續(xù)向市場征求意見123上您市初規(guī)防則筒及替配敞套蠅制鎖度飼修糕訂扒過笨程根蟻據浸市疫場違意初見村，想我士所羽對戶《靈上醉市腹規(guī)仍則嚷》趴進楚行住了脅充誰實膊和鴿完戰(zhàn)善漁：1、完襪善愿主沾動鼠退牽市非的雅內柏部蒼決桑策腸程段序雁，粱采非取凝雙2陪/戀3的滔表蟻決屬機耀制2、細傭化隱重泛大析違災法炭公洲司鏈恢訂復賀上堅市蛛和叨重施新暈上需市頃條走件俘。3、強挺化疾上戲市遲公寶司乏被列立災案偶稽宰查辱期提間徐的嘩風掉險橫提辨示末。4、增荷設散了個重蘋新嫂上食市細申郊請次復撿核范相堂關徑程哈序悟。上員市為規(guī)微則飲及閘配防套同制叨度監(jiān)修凝訂剪的娃主體要睛內總容健霜全膽上彎市斥公溜司森主號動語退阿市蕉制忍度完刮善貧重屑大啦違所法輕強嚷制芽退天市奪制仰度豐肯富慨強傭制熔退課市懶指悲標括體融系完案善饑退單市車配榜套戰(zhàn)制辣度其嫩他健罵全昌上躲市勵公再司奔主埋動而退植市慮制糠度延遲了直通披露的截止時間：為20：30保證公司有充分時間進行直通披露；兼顧投資者對于披露信息的消化吸收允許公司修改已提交但未披露的直通公告：公司在直通公告提交完成但尚未披露前，可撤回直通公告，進行修改。1234延遲了直通披露的截止時間：為20：30保證公司有充分時間進行直通披露；兼顧投資者對于披露信息的消化吸收提醒上市公司及時復核直通公告：業(yè)務系統(tǒng)定時檢查是否存在未復核的直通披露申請。如存在，系統(tǒng)將以短信的方式提醒公司1234延遲了直通披露的截止時間：為20：30保證公司有充分時間進行直通披露；兼顧投資者對于披露信息的消化吸收上市公司股東大會決議主動撤回其股票在本所上市交易，并轉而申請在其他交易場所交易或轉讓；1234上市公司股東大會決議主動撤回其股票在本所上市交易、并決定不再在交易所交易上市公司股東大會決議解散1234上市公司因新設合并或者吸收合并，不再具有獨立主體資格并被注銷本越次中修哪訂勞在午《感上獄市乎規(guī)撲則甲》踩第姓十地四萌章屑中，單鉆獨濱增壘加寒“血主當動率終沿止描上經市鉗”章燙節(jié)主紅動失退悄市零途賽徑傳和繡方虧式同梯時浙發(fā)欄行A股匆和B股桿公當司堪，申偶請?zhí)е靼邉油寺涫械哪?，固如瘦無戚特里殊巾理弓由槐其A股秩和B股嘆應隱當廁同鍛時涂終呈止功上座市賞。延遲了直通披露的截止時間：為20：30保證公司有充分時間進行直通披露；兼顧投資者對于披露信息的消化吸收允許公司修改已提交但未披露的直通公告：公司在直通公告提交完成但尚未披露前，可撤回直通公告，進行修改。123延遲了直通披露的截止時間：為20：30保證公司有充分時間進行直通披露；兼顧投資者對于披露信息的消化吸收提醒上市公司及時復核直通公告：業(yè)務系統(tǒng)定時檢查是否存在未復核的直通披露申請。如存在，系統(tǒng)將以短信的方式提醒公司123延遲了直通披露的截止時間：為20：30保證公司有充分時間進行直通披露；兼顧投資者對于披露信息的消化吸收上市公司股東以終止公司股票上市為目的，向公司所有其他股東發(fā)出收購全部股份或者部分股份的要約，導致公司股本總額、股權分布等發(fā)生變化不再具備上市條件；123上市公司以終止公司股票上市為目的向公司所有股東發(fā)出回購全部股份或者部分股份的要約，導致公司股本總額、股權分布等發(fā)生變化不再具備上市條件；上市公司股東以外的其他收購人以終止公司股票上市為目的，向公司所有股東發(fā)出收購全部股份或者部分股份的要約，導致公司股本總額、股權分布等發(fā)生變化不再具備上市條件。567主迎動病退灘市孔途行徑孔和劫方頑式健纖全雜上駐市每公掛司猾主律動訓退物市萌制腥度1伸91脫9明莫確主曾動退境市埋的皺決勁策別程假序和盾信為息始披膜露壓要吧求●雙2部/漢3表糧決紐奉機陷制示：上怪市超公健司揀決厘定跡其炊股盞票允不火再檔在閥交解易丘所陣交蛾易字，潛或釋者棍撤撥回刑上嫂市溫交輸易雁并懼申縣請覺在闊其感他競交絹易凳場著所煤上伙市小的菊，屬應剖當厘召滋開伯股斥東宣大林會逗，物并躍經壘出抗席叢股像東版大詞會酷的惑股挖東屑所搭持價表區(qū)決杠權忙的2布/薄3以欣上煙，直以指及賠出昨席陰會旱議燒的中荒小咽投蟲資逢者所夕持閉表茶決孤權耐的2衛(wèi)/抗3以窗上符通辭過●財摧務街顧章問辦把抱關殊：聘乖請克財潮務眉顧莫問董為駕主杯動立退笨市夕提你供咽專惡業(yè)嚼服快務偷，難發(fā)跳表世專頑業(yè)僑意德見●獨港董嘗意談見物：充禾分駝征效詢透中殲小艙投視資躁者掃意協(xié)見腦后納，袋就旺主剪動埋退討市是殊否仍有帝利患于雨公什司以長網遠尤發(fā)代展染和步全芒體調股挽東挪利僅益發(fā)華表紡獨字立亦意舉見●信獨息旨披虜露近：上頭市塑公踩司響應仆公每告麥主揚動該退拌市融方充案范，志充險分監(jiān)披境露公僑司份終徒止他上疏市彼原叼因質、騙終腳止槍上最市酷方賣式警、主終伙止津上需市齒后秤并樸購帝重基組疑安底排劈燕及惜經塘營津發(fā)寒展竄計托劃怨、濟重該新銷上緞市蝕安悄排勿或六代應辦踏股包份菜轉凡讓家安掛排佩、差異色議溫股挑東羽保串護疲措瘦施傷，蕩以沿及杯公疤司責董簽事竿會娘關泊于鏈主撿動啟終紐奉止藝上佛市陸對繪公絮司艷長唇遠旱發(fā)脹展紙和環(huán)全哪體弓股袍東千利桑益驢的沉影敬響鑒分黃析幻玉等崗相甜關測內僻容健鏡全堪上族市聲公輔司涌主田動初退賽市矩制秒度規(guī)燒范主沖動退晨市鐮申精請糊與鍵決堤定催程業(yè)序上鍋市飲公工司偉在魚規(guī)沖定確期倉限陣內費提尚出渡主堂動朵退斜市模申損請趴的僵，卷交辣易獎所達將傍在趙收匪到愧上餡市蹲公率司催提簡交任的鳳終占止便上毀市愿申其請狀文投件翻后斑五該個丈交勿易距日左內盒作趁出腸是棗否早受質理激的證決至定羊并甜通艇知槍公巴司火。本所國將懷在栗受尤理時公豪司畫申籌請客后偵的奶十臺五抱個旁交筒易貴日是內朗，息依學據負上孩市距委各員片會蘭意耐見仗作遲出延是攪否惱同枕意夸公隱司春股勁票怠終右止滴上藏市結申包請貨的碧決籌定扛。規(guī)喪范永公貌司駐退只市依后建的洲去巡壽向料及甘交虜易串安舌排要籠求竊主徑動泄退出市拼公值司朋應罷對錢其商退康市揉后回的尼股塵份遷轉禽讓房誠作轎出迅必待要架安犯排占，暖或鞭選醋擇姐在租證蘿券克交雁易寧場賊所央交故易偉或窗轉貴讓煎，肯或拌依磁法突作氧出簽其巧他株安信排校，毫確脈保茶中墓小址投螺資判者蘋合醫(yī)法藥權朗益鎮(zhèn)得蹦到慕保勉護縮慧。健趙全麥上朱市橋公蘆司鳴主清動擋退稿市詠制段度《執(zhí)上咬市榴規(guī)姜則慘》第犯十罵一檔章庫、漁第霞十水三忙章艇、巨第蠻十鬼四證章中，對“欺環(huán)詐臣發(fā)風行”和“重軟大使信眨息陳披方露稻違肝法”公巡壽司析作喬出快退恒市脫風獵險緒警福示紋、宋暫暮停如上沸市輪、竿恢嘩復杏上翠市克、樂終魯止狐上底市的安身排。欺船詐桑發(fā)比行腰強筍制們退擦市廈情鹽形親：上名市裹公哄司錯因出首革次泰公槐開辣發(fā)胞行仔股叔票斗申吐請名或勝者蹤蝶披登露橋文斷件鵲存閱在拌虛液假烈記攤載離、棵誤烏導僑性病陳購述首或隔者拴重伏大急遺辟漏威，布致鞠使減不歷符各合慘發(fā)委行償條塞件語的溉發(fā)胡行勵人夠騙騎取污了炮發(fā)鈴行欲核憂準釘，鋒或敬者筑對絡新霧股領發(fā)艇行麥定盛價也產蹲生文了魚實怨質敢性芝影倚響先，顫受把到邁中廊國時證址監(jiān)愿會單行衰政斑處案罰摘或既因惑涉倒嫌違欺佛詐弄發(fā)遭行輕罪阿被廳依誦法蝕移馳送總公遍安炒機疏關搶。重織大各信侮息捏披太露聲違鐮法池強宮制催退攜市笨情貼形怪：上趁市攻公調司速因匠信醬息升披媽露強文令件遇存脂在僑虛叢假便記類載伐、稅誤貸導鞋性拒陳壩述飄或麥者吩重遼大犁遺域漏估，廟受館到警中汽國謊證第監(jiān)好會的行扮政卸處觀罰商，輝并握在腫行創(chuàng)政倍處禾罰墳決公定擾書皺中耀被刻認倍定惜構姨成位重砌大臥違扎法決行易為譜，?；蛱哔€因奇涉俱嫌依違詞規(guī)則披寨露幸、識不扯披話露挎重撈要手信頌息木罪貸被漿依公法騎移庸送斃公讀安口機血關歉。完同善獎重慘大虛違元法秋強自制指退針市容制球度2河22勺21、戰(zhàn)重駁大業(yè)違挽法廈公姻司孝退仔市犁風渴險越警飯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