中證鵬元資信評估股份有限公司-2023年上半年我國信用債市場分析與展望：經(jīng)濟持續(xù)修復(fù)風(fēng)險繼續(xù)放緩利差維持低位

專題研究后的免責(zé)聲明1研究發(fā)展部spengyuancomangqcspengyuancomwujh@xfcspengyuancom更多研究報告請關(guān)注“中證鵬元”微：本報告所采用的數(shù)據(jù)均來自合規(guī)渠經(jīng)濟持續(xù)修復(fù)，風(fēng)險繼續(xù)放緩，利差維持低位——2023年上半年我國信用債市場分析與展望023年上半年我國經(jīng)濟逐步恢復(fù)，信用風(fēng)險持續(xù)放緩，債券凈融資受上半年宏觀經(jīng)濟形勢回顧：(1)國內(nèi)經(jīng)濟逐步恢復(fù)，上半年GDP同比增長5.5%，二季度同比增長6.3%；青年人就業(yè)形勢嚴峻，通脹下行。(2)供給端，工業(yè)生產(chǎn)逐步恢復(fù)，服務(wù)業(yè)明顯回升；需求端，基建投資和制造業(yè)投資保持韌性，房地產(chǎn)投資低位運行，消費改善，出口承壓。(3)穩(wěn)健的貨幣政策精準有力，加大逆周期調(diào)節(jié)力度。(4)積極的財政政策加力提效，專項債發(fā)力較靠前，繼續(xù)完善減稅降費政策。上半年信用債市場發(fā)行回顧：(1)發(fā)行概況：2023年上半年非金融企業(yè)信 56億元，延續(xù)去年下半年凈償還態(tài)勢；第二，民營企業(yè)信用凈融資持續(xù)為負，為資為凈融入；第三，AA+級以上主體占比64.3%，信用債主體信用重心提升；第四，信用債各級別發(fā)行利差整體平穩(wěn)，處于較低利差水平。上半年信用風(fēng)險分析：全口徑下，累計新增風(fēng)險主體8家，新增風(fēng)險債券78只，占上年的16.7%和29.2%，風(fēng)險釋放進度繼續(xù)放緩。風(fēng)險事件仍以展期 ，占比79.5%。具體來看：新增8家風(fēng)險主體中，民營企新增違約主體分布在上海、浙江等省份(不含境外)。其余省份以已違約或已展期主體為主；新增風(fēng)險債券以公募公司債券為主，占比41.0%，其中期票據(jù)AAA險主體以房地產(chǎn)和綜合行業(yè)為主，合計占比62.5%。后的免責(zé)聲明2下半年信用債市場待償還分析：2023年下半年非金融企業(yè)信用債待償規(guī)模預(yù)計為5.49萬億元，其中中長期債券(不考慮短期融資)待償規(guī)模3.44萬億元，環(huán)比下降4.3%，同比增長4.5%；(2)待償還債券特征：第一，待償還債券主體級別AA+級以上為主，占比53.5%，低評級債券占比上升2.2pct；第二，民企債券待償規(guī)模3,444.16億元，其低評級債券占比持續(xù)降低；第三，城投債待償規(guī)模2.36萬億元，環(huán)比增長10.0%，其中低評級占比50.3%，地區(qū)分布上江蘇、浙江、天津、山東等地待償規(guī)模位居前列；第四，產(chǎn)業(yè)債待償規(guī)模3.13萬億元，環(huán)比下降16.3%；地產(chǎn)債待償規(guī)模2,472.77億元，其中民營地產(chǎn)債待償規(guī)模1,058.55億元，下半年地產(chǎn)債的償付壓力仍大。下半年信用債市場展望：(1)當(dāng)前我國正處于經(jīng)濟恢復(fù)和產(chǎn)業(yè)升級的關(guān)鍵期，下半年經(jīng)濟持續(xù)向好的態(tài)勢不變，但穩(wěn)增長壓力加大，在高質(zhì)量發(fā)展前提預(yù)計在5.0%-5.5%之間。(2)宏觀政策加大調(diào)控力度，圍繞穩(wěn)增長、穩(wěn)就業(yè)、防風(fēng)險等有望出臺一批針對性、組合性、協(xié)同性強的政策措施，力度總體偏溫和，適度優(yōu)化和結(jié)構(gòu)性調(diào)整，緊盯7月底的政治局會議。財政政策適時出臺必要的增量政策工具。貨幣政策穩(wěn)健偏寬松，降準降息仍可期，最快三季度實施降準。(3)“遏增化存”仍是城投債務(wù)管理主線，城投融資政策易緊難松，弱資質(zhì)平臺和高風(fēng)險地區(qū)平臺的發(fā)債難度和風(fēng)險都將加大，公開市場債券實質(zhì)性風(fēng)險發(fā)生概率仍然很低。地方政府隱性債務(wù)化解壓力加大，關(guān)注新一輪全國隱性債務(wù)化解試點?！百Y產(chǎn)荒”現(xiàn)象延續(xù)，產(chǎn)業(yè)債融資需求乏力，城投債仍是主力增量融資券種。發(fā)改委企業(yè)債券過渡期將于10月份結(jié)束，考慮到企業(yè)債發(fā)行體量較小，對城投債整體市場影響不大，但企業(yè)債券作為低級別主體項目融資的主要品種，對此類主體融資有一定影響。(4)地產(chǎn)因城施策空間進一步優(yōu)化，行業(yè)風(fēng)險有序出清。保交樓、保民生、保穩(wěn)定各項工作訴求強，穩(wěn)地產(chǎn)仍重要，因城施策的步伐可以邁的更大些，重點是關(guān)注超一線城市的限購限貸政策優(yōu)化和放松等，5年期LPR還有調(diào)降必要性，支持剛性和改善性住房需求。居民存量房貸利率調(diào)整難度較大，但有階梯優(yōu)化的空間，不排除會出臺相關(guān)的存量房貸置換的指導(dǎo)政策。關(guān)注房企參與公募REITs如保障性租賃住房、消費基礎(chǔ)設(shè)施REITs等，以及21個超大特大城市推進“平急兩用”公共基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的落地情況。后的免責(zé)聲明3(一)2023年上半年宏觀經(jīng)濟形勢回顧P行I后的免責(zé)聲明4行，消費改善，出口承壓3年上半年我國工業(yè)生產(chǎn)和服務(wù)業(yè)穩(wěn)步修復(fù)；固定資產(chǎn)投資平穩(wěn)增長，其中，制造業(yè)投資增速和基部徘數(shù)保持較高增長。加值全年同比增長3.8%，增速比2023年一季度上后的免責(zé)聲明5務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比增速保持在高。但保持較高增速，支撐固定資產(chǎn)投資增長，房地產(chǎn)投資還在低位徘徊。調(diào)后的免責(zé)聲明6，為3．穩(wěn)健的貨幣政策精準有力，加大逆周期調(diào)節(jié)力度策工上半年金融機構(gòu)對實體經(jīng)濟發(fā)放的人民幣貸款增加后的免責(zé)聲明7場平穩(wěn)發(fā)展。一季度央行出臺建立首套住房貸款利率政策動態(tài)調(diào)整機制、階段性放寬首套住房商業(yè)性個人度4.積極的財政政策加力提效，專項債發(fā)力較靠前，繼續(xù)完善減稅降費政策免小規(guī)模納稅人增值稅的政策，來幫助中小微企(二)2023年上半年信用債市場發(fā)行分析。后的免責(zé)聲明8,00030,00020,00010,0000000-20,000-30,000-40,000 10,000000-5,000-10,000-15,0002.私募公司債發(fā)行規(guī)模同比大增，企業(yè)債券降幅較大.5%；公募公司債券發(fā)行規(guī)模23年上半年數(shù)量(只)22年上半年數(shù)量(只)23年上半年規(guī)模(億元)022年上半年元)債券0.7%66.77.9%1.9%003.186%04787.230981.49304.626%6146191.90128.61229.6202后的免責(zé)聲明93.上半年城投債與產(chǎn)業(yè)債融資分化，產(chǎn)業(yè)債融資緊縮，房地產(chǎn)行業(yè)凈償還仍為緊縮態(tài)勢但有所減緩。2023年上半年，產(chǎn)業(yè)債發(fā)行規(guī)模36,437.03億元，同比下降年年后的免責(zé)聲明80%60%%20%0%80%60%%20%0%1,5002,0001,00000-2,000-1,000-1,50040,00000010,0000,0000,0000,000 22Q1 (右)5,0000-5,000-10,000-15,000d5.上半年信用債發(fā)行主體信用重心提升，民企主體中高級別占比有所下降1AAA80%30%28%30%28%31%30%60%36%36%37%36%39%37%20%33%35%32%35%29%31%0%22Q1 23Q1發(fā)行人；dA22%9%53%5%5%38%7%39%9%34%36%%48%58%53%57%53%1%發(fā)行人；d短期融資券、中期票據(jù)、定向工具中，有級別信息的發(fā)行人。后的免責(zé)聲明6.信用債各級別發(fā)行利差整體平穩(wěn)，處于較低利差水平AAAAA+AA(三)2023年上半年信用債市場信用風(fēng)險分析等地產(chǎn)企業(yè)已經(jīng)或正在達成重組協(xié)議，導(dǎo)致展期債券數(shù)量依然較多。券包括技術(shù)性違約、保護條款觸發(fā)、實質(zhì)性違約、展期等情形。后的免責(zé)聲明403530252050新增違約債券新增違約主體只家只家86420、保護條款觸發(fā)、實質(zhì)性違約、展期等情形；類型4567890123012357323177002382違反投資者保護性條款(含觸發(fā))0013418新增違約主體(家)已違約主體(家)新增違約債券(只)Q1Q2Q3Q457Q12Q26新后的免責(zé)聲明民企新增違約主體 比808070604030200021Q121Q221Q3新增主體涉及債券軸23Q2120%80%60%40%20%0% 21Q422Q122Q222Q322Q423Q1風(fēng)險主體(家)新增風(fēng)險主體(家)新增風(fēng)險債券(只)553約或已展期主體為主，存續(xù)債券陸續(xù)達成展期協(xié)議。風(fēng)險主體(家)新增風(fēng)險主體(家)新增風(fēng)險債券(只)55213191625315141311222212后的免責(zé)聲明風(fēng)險主體(家)新增風(fēng)險主體(家)新增風(fēng)險債券(只)1121111108新增風(fēng)險債券(只)涉及規(guī)模(億元)922514在統(tǒng)計范圍內(nèi)AA主體(家)主體占比(%)債券(只)債券占比(%)A1A.9%A20%A.1%A5A68約債券涉及評級變動，按靠后發(fā)行債券主體級別熟低原則統(tǒng)計；短期融資券和定向工具按主體級別統(tǒng)計后的免責(zé)聲明風(fēng)險主體(家)風(fēng)險債券數(shù)量(只)新增風(fēng)險主體(家)主體債券(只)60088退市樣本數(shù)據(jù)25家新增違約主體已違約主體新增違約債券只7060205040302050房地100非銀金綜合采掘商貿(mào)易傳媒通信公用事現(xiàn)展期。(一)2023年下半年信用債待償情況后的免責(zé)聲明規(guī)模預(yù)計分別為8,064.79億元、9,338.44億元，較上半年分別增長23年下半年023年上半規(guī)模債券498048.64.15%.857623.376248.60449.01%4848.657%,555.5686.949.00,825.77282.435.64%00.8948340.957%179.009.767.188.914%注：2023年下半年短期融資券未考慮2023年下半年新發(fā)且下半年內(nèi)到期的短期融資券；回售權(quán)行權(quán)率按2023年66.4%計算。數(shù)據(jù)來源：Wind，中證鵬元整理(二)2023年下半年待償債券特征后的免責(zé)聲明布注：按債券數(shù)量統(tǒng)計，不包括回售和贖回債券；數(shù)據(jù)來源：Wind，中證鵬元整理布注：按債券規(guī)模統(tǒng)計，不包括回售和贖回債券；數(shù)據(jù)來源：Wind，中證鵬元整理2．非國有企業(yè)債券待償還壓力減弱，低等級債券占比下降后的免責(zé)聲明注：按債券數(shù)量統(tǒng)計，不包括回售和贖回債券；數(shù)據(jù)來源：Wind，中證鵬元整理3．城投債償債壓力仍大，低評級主體債券過半，注：按債券規(guī)模統(tǒng)計，不包括回售和贖回債券；數(shù)據(jù)來源：Wind，中證鵬元整理江蘇、浙江、天津、山東待償規(guī)?？壳叭?guī)模約23,646.31億元，其中到期規(guī)模和提前兌付規(guī)模合計別分布看，城投債較低主體級別占比相對較大。主體級別在AA級及以下后的免責(zé)聲明AAA18.2%AAA18.2%3.7%1.4%AA45.2%AA+31.5%注：按債券數(shù)量統(tǒng)計，不包括回售和贖回債券；數(shù)據(jù)來源：Wind，中證鵬元整理0注：僅顯示城投債待償規(guī)模前十的地區(qū)；數(shù)據(jù)來源：Wind，中證鵬元整理4.下半年產(chǎn)業(yè)債整體償債壓力降低，地產(chǎn)債償債壓力仍大別分布看，低主體級別債券占比下降。主體級別在AA級及以下的以及無億后的免責(zé)聲明非銀金融采掘綜合非銀金融采掘綜合5.8%2.4%0.3%AA+19.2%AAA注：按債券數(shù)量統(tǒng)計，不包括回售和贖回債券；數(shù)據(jù)來源：Wind，中證鵬元整理0注：僅顯示產(chǎn)業(yè)債待償規(guī)模前十的行業(yè)；數(shù)據(jù)來源：Wind，中證鵬元整理AA+22.8%AA9.3%AA9.3%5.2%AAA62.7%注：按債券數(shù)量統(tǒng)計，不包括回售和贖回債券；數(shù)據(jù)來源：Wind，中證鵬元整理8006004002000 6050403020100數(shù)據(jù)來源：Wind，中證鵬元整理(一)下半年推動經(jīng)濟持續(xù)回升仍需加力，全年GDP同比增速預(yù)計在5.0%-5.5%之間率后的免責(zé)聲明民重點工作，警惕黑天鵝和灰犀牛事件。(二)宏觀政策加大調(diào)控力度，降準降息和財政增量政策可期個空間。和地產(chǎn)債務(wù)風(fēng)險。后的免責(zé)聲明(三)城投融資政策易緊難松，信用下沉需規(guī)避尾部區(qū)域，關(guān)注新一輪全國隱性債務(wù)化解試點謹慎態(tài)度；二是弱資質(zhì)城投平臺融資進一步收緊，市場一度傳出交易所將進一步收緊弱資質(zhì)地區(qū)城投平臺信號，包括新一輪全國地方政府隱形債高風(fēng)險地區(qū)平臺的發(fā)債難度和風(fēng)險都將加大。地方政府隱性債務(wù)化解壓力加大，未來需關(guān)注頂層的化債政主體融資有一定影響，需抓緊過渡期窗口以及做好政策變化的準備。(四)地產(chǎn)因城施策空間進一步優(yōu)化，行業(yè)風(fēng)險有序出清交建立房地產(chǎn)業(yè)發(fā)展新模式。供需兩端政策需進一步加碼和細化，重點是關(guān)注超一線城市的限購限貸政策優(yōu)后的免責(zé)聲明化和放松等，5年期LPR還有調(diào)降必要性，繼續(xù)降低購房成本，支持剛性和改善性住房需求。央行上半年同約定，或者是新發(fā)放貸款置換原來的存的存量房貸置換的指導(dǎo)政策。關(guān)注長租房市場的發(fā)展，房企參與公募REITs如保障性租賃住房，消費基礎(chǔ)設(shè)，待觀察。后的免責(zé)聲明????元資信評估股份有限公司(以下簡稱“