金融工程研究系列之期權(quán)專題報(bào)告：基于深交所ETF股票期權(quán)的期權(quán)對沖策略

金融工程研究證券研究報(bào)告專題報(bào)告S金融工程研究證券研究報(bào)告專題報(bào)告S8010002杰S18110001沖策略績效權(quán)專題報(bào)告原理與分類利用股指期貨對沖現(xiàn)貨下跌風(fēng)險(xiǎn)，可以實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定、準(zhǔn)確的完全對沖，風(fēng)險(xiǎn)來自基差偏離，而用股票期權(quán)對沖則更加靈活、但不確定性提高，風(fēng)險(xiǎn)更加復(fù)雜。原因在于期權(quán)所特有的非線性凸性效應(yīng)簡單來說，凸性效應(yīng)指標(biāo)的價(jià)格上漲時(shí)，看跌期權(quán)的杠桿會(huì)不斷降低，買入看跌期權(quán)端的損失會(huì)比期貨空頭小；反之標(biāo)的價(jià)格下跌時(shí)，看跌期權(quán)的杠桿會(huì)不斷增大，買入看跌期權(quán)端的盈利比期貨空頭大。希臘字母三維特性是指期權(quán)的價(jià)格變化主要由標(biāo)的價(jià)格，隱含波動(dòng)率，時(shí)間價(jià)值三大要素共同決定，而期貨是一維特性，其僅跟標(biāo)的指數(shù)現(xiàn)貨的價(jià)格相關(guān)。通常期權(quán)對沖策略包括等量對沖、靜態(tài)delta中性對沖、動(dòng)態(tài)delta中性對沖三種。本報(bào)告主要介紹最常用的等量對沖策略。而由于動(dòng)態(tài)delta中性對沖需要實(shí)時(shí)盯盤、不定期操作，難度較大，不建投資者學(xué)習(xí)使用。對沖策略的簡介與歷史績效回測該對沖策略每個(gè)月月初按照等量對沖規(guī)定的比例，買入或換倉實(shí)值3檔(delta等于0.8左右)的次月到期的看跌期權(quán)?；販y時(shí)間區(qū)159919)和深圳證券交易所的滬深300ETF期權(quán)?；販y績效為(1)平均年化收益率3.6%，而300ETF則為-9.72%；(2)收益率標(biāo)準(zhǔn)差(風(fēng)險(xiǎn))4.16%，比300ETF的14.47%低71.25%；(3)最大回撤5.8%，比300ETF的小73%；(4)夏普比率1.45，而300ETF為-使用看跌期權(quán)的對沖策略，優(yōu)點(diǎn)包括(1)期權(quán)凸性效應(yīng)可以使對沖收益超過期貨對沖策略；(2)期權(quán)權(quán)利方不需保證金，可提高難點(diǎn)在于期權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)和收益的分析更加復(fù)雜，時(shí)間價(jià)值損失或削減對沖收益。期權(quán)屬于高杠桿高風(fēng)險(xiǎn)投資品種，漲跌波動(dòng)遠(yuǎn)高于股票。且由于時(shí)告2 回測績效介紹 3于三維特性。，臘字母三維特性是指期權(quán)的價(jià)格變化主要由標(biāo)的價(jià)格，隱含波動(dòng)率，時(shí)間價(jià)值deltadelta中性對沖這三種。本報(bào)告主要介紹前兩種基于買入看跌期權(quán)的對沖策略。而由于動(dòng)態(tài)delta中性期貨)期權(quán)的凸性效應(yīng)也叫動(dòng)態(tài)非線性。如圖1看跌期權(quán)的價(jià)格與標(biāo)的價(jià)格的關(guān)系所對值(斜率)減小，期權(quán)價(jià)格相對緩慢地減少，即相比股指期貨空頭對沖，虧損得更少；當(dāng)標(biāo)的價(jià)格下跌，看跌期權(quán)實(shí)值程度增加，delta絕對值(斜率)增大，期權(quán)價(jià)與期貨、現(xiàn)貨不同(價(jià)格變化僅僅跟對應(yīng)標(biāo)的價(jià)格變化有關(guān))，期權(quán)的價(jià)格跟三個(gè)要素有關(guān)，標(biāo)的價(jià)格變化、期權(quán)隱含波動(dòng)率變化和時(shí)間流逝的天數(shù)。而這三要素對來策略TFta一個(gè)更為簡單的，基于某單一事件進(jìn)行對沖的案例，旨在說明對沖的作示使用期權(quán)和股指期貨兩種衍生品進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)對沖的效果。5(一)事件驅(qū)動(dòng)下的期權(quán)對沖案例月份限制min[(2×合約標(biāo)的前收盤價(jià)－行權(quán)價(jià)格)，合約標(biāo)的前金最低標(biāo)準(zhǔn)購期權(quán)義務(wù)倉開倉保證金＝[合約前結(jié)算價(jià)+Max(12%低標(biāo)準(zhǔn)權(quán)義務(wù)倉維持保證金＝[合約結(jié)算價(jià)+Max(12%×的收盤價(jià)-認(rèn)購期權(quán)虛值，7%×合約標(biāo)的收盤約單位為不對沖時(shí)虧損的5.1%。9價(jià)格值 期合約(元)值 (元)(元)沖后虧(元)-7711082022-3-171004461034(二)事件驅(qū)動(dòng)下的期貨對沖案例具體的情景假設(shè)：某投資者一直持有30萬份滬深300ETF現(xiàn)貨(代碼159919)，為了防范現(xiàn)貨端下跌的風(fēng)險(xiǎn)，于3月7日開盤建立IF股指期貨(對應(yīng)標(biāo)表3顯示了該筆期貨對沖交易的明細(xì)。該期貨合約為2月份到期的IH股指期貨，合約名稱為IH2002，按照期貨等市值對沖公式(1)計(jì)算得到，期貨空頭建倉手了現(xiàn)貨端的虧損，本案例中對沖組合最終虧損僅15000元，僅為不對沖時(shí)虧損的價(jià)格值(萬期(元)(萬 沖后虧(萬-7711002022-3-171009.83.5(三)事件驅(qū)動(dòng)下的期權(quán)期貨對沖優(yōu)劣對比第二，采用股指期貨對沖時(shí)，要求現(xiàn)貨端持倉市值的規(guī)模最好在100萬元以7歷史回測數(shù)設(shè)置績效介紹組合與純50ETF現(xiàn)貨在收益率、風(fēng)險(xiǎn)(收益率標(biāo)準(zhǔn)差)、夏普比率，Calmar收益風(fēng)情況。該對沖策略回測績效如下，(1)平均年化收益率3.6%，而300ETF則為-72%；(2)收益率標(biāo)準(zhǔn)差(風(fēng)險(xiǎn))4.16%，比300ETF的14.47%低71.25%；(3)最大F0.20.150.20.15 0.10.05 0-0.05 -0.1-0.15-0.2-0.25期權(quán)對沖策略累積收益率300ETF基準(zhǔn)收益率相對收益率年化收差(風(fēng)險(xiǎn))率策略8貨72%1.6%對沖策略優(yōu)劣總結(jié)(一)期權(quán)對沖策略優(yōu)點(diǎn)使用看跌期權(quán)的對沖策略，優(yōu)點(diǎn)包括(1)期權(quán)凸性效應(yīng)可以使對沖收益超過期貨對沖策略；(2)期權(quán)權(quán)利方不需保證金，可提高資金使用率；(3)適合小規(guī)模資(二)期權(quán)對沖策略難點(diǎn)和缺點(diǎn)點(diǎn)在于期權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)和收益的分析更加復(fù)雜，時(shí)間價(jià)值損失或波動(dòng)率下降會(huì)削減。(三)期權(quán)對沖策略的收益風(fēng)險(xiǎn)復(fù)雜性分析的價(jià)格變化幅度，成交滑點(diǎn)成本等。期權(quán)的復(fù)雜之處在于每個(gè)風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)之間也是互相。值的流逝，但波動(dòng)率的變化和成交滑點(diǎn)成本又會(huì)影響對沖盈利情況。同時(shí)，標(biāo)的價(jià)格的變化幅度又會(huì)橫向影響波動(dòng)率變化和成交滑點(diǎn)成本，對風(fēng)險(xiǎn)、收益的分析因而變得遠(yuǎn)比期貨或現(xiàn)貨復(fù)雜。本報(bào)告主要介紹等量對沖的基礎(chǔ)知識，故在此暫不深入g險(xiǎn)提示(1)期權(quán)屬于高杠桿高風(fēng)險(xiǎn)投資品種，漲跌波動(dòng)遠(yuǎn)高于股票。(2)期權(quán)合約有到期日，需要時(shí)刻注意到期平倉等事宜，否則有歸零或被行權(quán)風(fēng).................................................................告因無法獲取必要的資料，或者公司面臨無法預(yù)見結(jié)果的重大不確定性事件，或者其他原因，評級；股票不在常規(guī)研究覆蓋范圍之內(nèi)證券研究報(bào)告風(fēng)險(xiǎn)等級及適當(dāng)性匹配關(guān)系、財(cái)經(jīng)資訊、國債等方面的研究報(bào)告究報(bào)告可轉(zhuǎn)債等方面的研究報(bào)告，市場策略研究報(bào)告創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板、北京證券交易所、新三板(含退市整理期)等板塊的股票、基金、可轉(zhuǎn)債告，港股股票、基金研究報(bào)告以及非上市公司的研究報(bào)告方面的研究報(bào)告投資者與證券研究報(bào)告的適當(dāng)性匹配關(guān)系：“保守型”投資者僅適合使用“低風(fēng)險(xiǎn)”級別的研報(bào)，“謹(jǐn)慎型”使用風(fēng)險(xiǎn)級別不高于“中低風(fēng)險(xiǎn)”的研報(bào)，“穩(wěn)健型”投資者僅適合使用風(fēng)險(xiǎn)級別不高于“中風(fēng)險(xiǎn)”客觀地在所知、證券發(fā)行人、上市公司、基金管理公司、資產(chǎn)管理公司等利益相關(guān)者的干涉和影響。本人保證與本報(bào)告所指的證券或投資標(biāo)的無任何利害關(guān)系，沒有利用發(fā)報(bào)告前泄露證券研究報(bào)告的內(nèi)容和觀點(diǎn)。本報(bào)告僅供東莞證券股份有限公司(以下簡稱“本公司”)的客戶使用。本公司不會(huì)因接收人收到本報(bào)告而視其為客戶。本性及完整性不作任何保證。本報(bào)告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發(fā)布本報(bào)告當(dāng)日的判斷，可隨時(shí)更改。本報(bào)告所指的證券或投資標(biāo)的的價(jià)格、價(jià)值及投資收入可跌可升。本公司可發(fā)出其它與本報(bào)告所載資料不一致及有不同結(jié)論的報(bào)告，亦可因使用不同假設(shè)和標(biāo)準(zhǔn)、采用不同觀點(diǎn)和分析方法而與本公司其他業(yè)務(wù)部門或單位所給出的意見不同或者相反。在任何情況下，本報(bào)告所載的資料、工具、意見及推測只提供給客戶作參考之用，并不構(gòu)成對任何人的投資建議。投資者需自主作出投資決策并自行承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)，據(jù)此報(bào)告做出的任何投資決策與本公司和作者無關(guān)。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報(bào)告中的任何內(nèi)容所引致的任何損失負(fù)任