市場風(fēng)險(xiǎn)課件

第十一章市場風(fēng)險(xiǎn)市場風(fēng)險(xiǎn)概述市場風(fēng)險(xiǎn)的度量風(fēng)險(xiǎn)度量模型歷史/回溯模擬蒙特卡羅模擬法返回檢驗(yàn)監(jiān)管模型BIS標(biāo)準(zhǔn)模型大型銀行的內(nèi)部模型中國商業(yè)銀行的內(nèi)部模型精2-1第十一章市場風(fēng)險(xiǎn)市場風(fēng)險(xiǎn)概述精2-1市場風(fēng)險(xiǎn)的含義市場風(fēng)險(xiǎn)（marketrisk）是指金融市場資產(chǎn)價(jià)格(利率、匯率、股票價(jià)格和商品價(jià)格)的不確定性對(duì)金融機(jī)構(gòu)實(shí)現(xiàn)其風(fēng)險(xiǎn)管理目標(biāo)的不利影響源于資本市場價(jià)格變化的不確定性分為利率風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)、股票價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)和大宗商品期貨價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)等市場因素可能直接對(duì)金融機(jī)構(gòu)產(chǎn)生影響，也可能通過其他金融市場參與者的活動(dòng)間接對(duì)金融機(jī)構(gòu)產(chǎn)生影響精2-2市場風(fēng)險(xiǎn)的含義市場風(fēng)險(xiǎn)（marketrisk）是指金融市場市場風(fēng)險(xiǎn)的含義（續(xù)）市場風(fēng)險(xiǎn)的度量期間金融機(jī)構(gòu)關(guān)注其交易賬戶中資產(chǎn)負(fù)債在短至一天期限內(nèi)的價(jià)值或風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值的波動(dòng),即所謂的日風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值（dear）市場風(fēng)險(xiǎn)的度量單位以美元為單位度量金融資產(chǎn)所受不利影響的暴露額。精2-3市場風(fēng)險(xiǎn)的含義（續(xù)）市場風(fēng)險(xiǎn)的度量期間精2-3風(fēng)險(xiǎn)度量模型

（RISKMETRICS）風(fēng)險(xiǎn)度量模型通過計(jì)算VaR來刻畫市場風(fēng)險(xiǎn)VaR：風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值，是指市場正常波動(dòng)下，某一金融資產(chǎn)證券組合的最大可能損失?；蛘哒f是在一定置信水平下，某一金融資產(chǎn)在未來一定期間內(nèi)的最大潛在損失值市場風(fēng)險(xiǎn)＝不利環(huán)境下估計(jì)的潛在損失每日風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值（dailyearningatrisk,DEAR）包括三個(gè)部分組成：DEAR=投資頭寸美元市場價(jià)值×價(jià)格敏感度×潛在的收益不利變動(dòng)幅度

（1）DEAR=投資頭寸美元市場價(jià)值×價(jià)格波動(dòng)幅度（2）

其中價(jià)格波動(dòng)幅度=投資頭寸的價(jià)格敏感度×不利收益變動(dòng)幅度精2-4風(fēng)險(xiǎn)度量模型（RISKMETRICS）風(fēng)險(xiǎn)度量模型通過計(jì)價(jià)格波動(dòng)幅度雖然（1）和（2）是一樣的，但是我們往往可以直接度量價(jià)格波動(dòng)的幅度以固定收入證券投資組合為例價(jià)格波動(dòng)=－修正久期(MD)×潛在的每日收益下降幅度

其中修正久期=麥考萊久期/(1+無風(fēng)險(xiǎn)利率)

潛在的每日收益下降幅度則可以利用正態(tài)分布函數(shù)來描述其變化特征（在DEAR附近構(gòu)造置信區(qū)間）精2-5價(jià)格波動(dòng)幅度雖然（1）和（2）是一樣的，但是我們往往可以直接固定收入證券的市場風(fēng)險(xiǎn)：例題假設(shè)一家金融機(jī)構(gòu)持有一筆市值為100萬美元的7年期零息債券。7年后到期，面值為$1,631,483。這張債券當(dāng)前的年化到期收益率為7.243%。假設(shè)債券收益率的標(biāo)準(zhǔn)差是10個(gè)基點(diǎn)，如果明天由于利率的不利變動(dòng)導(dǎo)致市場債券價(jià)格下降，在5%的概率下，該金融機(jī)構(gòu)將面臨的潛在風(fēng)險(xiǎn)損失是多少？每日價(jià)格波動(dòng)幅度＝－修正久期(MD)×潛在的每日收益不利變動(dòng)幅度MD=D/(1+R)=7/(1.07243)=6.527潛在的每日收益不利變動(dòng)幅度=1.65

=0.00165DEAR=100*6.527*0.00165=100*1.077%=10770精2-6固定收入證券的市場風(fēng)險(xiǎn)：例題假設(shè)一家金融機(jī)構(gòu)持有一筆市值為1外匯資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值對(duì)于金融機(jī)構(gòu)所持有的外匯資產(chǎn)頭寸，其DEAR的計(jì)算與我們?cè)诙攘抗潭ㄊ找尜Y產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值的方法相同： DEAR=投資頭寸的美元市場價(jià)值×匯率波動(dòng)幅度

其中匯率波動(dòng)幅度為1.65倍的匯率波動(dòng)標(biāo)準(zhǔn)差精2-7外匯資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值對(duì)于金融機(jī)構(gòu)所持有的外匯資產(chǎn)頭寸，其DEA外匯資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值：例題假設(shè)某出口銀行在10月20日當(dāng)天，持有歐元的外匯頭寸分別為€20m，當(dāng)日匯率為€0.7194／$。該銀行想計(jì)算其所持有外匯頭寸的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值換算歐元的外匯頭寸的美元價(jià)值： €20million/€0.7194=$27,800,945計(jì)算該外匯頭寸的美元價(jià)值對(duì)于匯率不利變化的敏感度，我們假設(shè)歐元對(duì)美元匯率下跌了1%，即1.01×currentexchangerate=1.01x€0.7194=€0.7266/$

則該歐元頭寸的美元價(jià)值將變?yōu)?Revaluedpositionin$s=€20million/€0.7266=$27,525,461假設(shè)歐元匯率在20日當(dāng)天的變化幅度為0.21629，那么該頭寸的每日風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值為：

DEAR=-$275,484×0.21629=-$59,584.42精2-8外匯資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值：例題假設(shè)某出口銀行在10月20日當(dāng)天，持股票資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值DEAR=投資頭寸的美元市場價(jià)值×股市回報(bào)率的波動(dòng)假設(shè)某金融機(jī)構(gòu)持有1百萬美元的股票頭寸，股票頭寸的β=1，如果股票指數(shù)的每日波動(dòng)為2%。計(jì)算該股票投資的市場風(fēng)險(xiǎn)。DEAR=投資頭寸的美元市場價(jià)值1.65σm=$1,000,0001.65σm

=$1,000,0001.650.02=$33,000假設(shè)金融機(jī)構(gòu)所持有的股票投資頭寸是一個(gè)能夠充分分散個(gè)體風(fēng)險(xiǎn)的投資組合，那么非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)可以忽略不計(jì)精2-9股票資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值DEAR=投資頭寸的美元市場價(jià)值×股市回報(bào)資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值測量金融機(jī)構(gòu)通常持有包含了各種資產(chǎn)的投資組合，因此不僅需要考慮單個(gè)資產(chǎn)的價(jià)格波動(dòng)幅度，同時(shí)要考慮不同資產(chǎn)間價(jià)格波動(dòng)的相關(guān)性三種資產(chǎn)投資組合 DEAR=[DEARa2+DEARb2+DEARc2+2rab×DEARa×DEARb+2rac×DEARa×DEARc+2rbc×DEARb×DEARc]1/2從宏觀上說，這種資產(chǎn)間的同步相互作用關(guān)系表現(xiàn)為不同市場中不利因素的傳染效應(yīng)，也會(huì)影響整個(gè)金融市場的風(fēng)險(xiǎn)水平精2-10資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值測量金融機(jī)構(gòu)通常持有包含了各種資產(chǎn)的投資組歷史/回溯模擬歷史／回溯模擬方法的基本理念是利用資產(chǎn)組合的歷史價(jià)格(回報(bào)率)，為基準(zhǔn)來評(píng)估當(dāng)前投資組合的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值精2-11歷史/回溯模擬歷史／回溯模擬方法的基本理念是利用資產(chǎn)組合的歷歷史/回溯模擬：例題假設(shè)某商業(yè)銀行交易兩種貨幣：歐元和澳元。在2013年10月20日當(dāng)天，該銀行持有澳元和歐元的外匯頭寸分別為A$20m和€30m。我們?cè)撊绾螠y算該銀行的外匯頭寸的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值呢？最近6天對(duì)一單位美元的外匯匯率如下：

10/20

10/19

10/18

10/17

10/16

10/15

……澳元1.39001.38701.36751.37751.38501.4015……歐元0.78000.76500.79000.77550.76050.7560……步驟1:測量交易頭寸敞口。以當(dāng)天對(duì)美元的匯率計(jì)價(jià)，將所持有的外匯頭寸轉(zhuǎn)換成對(duì)等的美元頭寸。根據(jù)匯率數(shù)據(jù)，該銀行所持有的外匯頭寸在2013年10月20日的美元市場價(jià)值分別為：澳元多頭: A$20million/€1.3900=$14,388,489歐元多頭: €30million/A$0.7800=$38,461,538精2-12歷史/回溯模擬：例題假設(shè)某商業(yè)銀行交易兩種貨幣：歐元和澳元。歷史/回溯模擬：例題（續(xù)）步驟2:測量每個(gè)頭寸的敏感性。通過計(jì)算外匯頭寸的delta值，測算每筆頭寸針對(duì)匯率變化的敏感度。Delta度量的是，當(dāng)澳元或歐元相對(duì)美元貶值1%時(shí)，每筆外匯頭寸的美元價(jià)值的變化幅度。澳元頭寸的Delta: a.當(dāng)澳元貶值1%時(shí)，

澳元的匯率=1.01x當(dāng)前匯率（澳元／美元）=1.01xA$1.3900=A$1.4039/$b.當(dāng)澳元貶值1%時(shí)，

對(duì)澳元頭寸的重新估價(jià)=A$20million/(A$1.4039/$)=$14,246,029c.當(dāng)澳元貶值1%時(shí)，

澳元頭寸的美元價(jià)值Delta=$14,246,029-$14,388,489=-$142,460精2-13歷史/回溯模擬：例題（續(xù)）步驟2:測量每個(gè)頭寸的敏感性。通歷史/回溯模擬：例題（續(xù)）步驟3:測量風(fēng)險(xiǎn)。首先計(jì)算每個(gè)外匯頭寸過去500天的實(shí)際的匯率百分比變化率，然后將每天的匯率波動(dòng)率乘以每天相對(duì)應(yīng)的Delta值，就得到該銀行外匯頭寸的每日損失。例如，我們首先應(yīng)用公式百分比變化率=[(Ratet/Ratet-1)–1]*100，計(jì)算每天匯率百分比變動(dòng)幅度：

日期

澳元

歐元 10/20 0.21629 1.96078 10/19 1.42596 -3.16456 10/18 -0.72595 1.86976 10/17 -0.54152 1.97239 10/16 -1.17731 0.59524………10月20日歐元匯率波動(dòng)率=(0.7800-0.7650)/0.7650=0.002162精2-14歷史/回溯模擬：例題（續(xù)）步驟3:測量風(fēng)險(xiǎn)。首先計(jì)算每個(gè)外歷史/回溯模擬：例題（續(xù)）步驟3:其次，我們將不同外匯頭寸的Delta值與相應(yīng)匯率波動(dòng)率相乘，得到該銀行持有外匯頭寸可能發(fā)生的總損失的估算。步驟4:將損失從最壞到最好進(jìn)行排序，可以知道最差回報(bào)是在哪天，以及1%或5%的最大損失是多少。精2-15歷史/回溯模擬：例題（續(xù)）步驟3:其次，我們將不同外匯頭寸的歷史/回溯模擬：例題（續(xù)）步驟5:風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值。如果假定歷史可以重復(fù)，即匯率近期的走勢(shì)是匯率未來走勢(shì)的一種準(zhǔn)確描述從統(tǒng)計(jì)學(xué)的角度講，就是匯率波動(dòng)的均值回復(fù)的平穩(wěn)序列，那么，歷史數(shù)據(jù)中5%的最大損失可以看作該金融機(jī)構(gòu)在2013年10月20日外匯頭寸的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值即如果10月21日外匯市場發(fā)生波動(dòng)，該外匯頭寸僅有5%的可能性發(fā)生的損失大于第5%的最大損失額精2-16歷史/回溯模擬：例題（續(xù)）步驟5:風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值。如果假定歷史可風(fēng)險(xiǎn)度量模型和歷史/回溯模擬的比較風(fēng)險(xiǎn)度量（RiskMetrics）優(yōu)點(diǎn)：推出時(shí)間較早且算法簡單缺點(diǎn)：假定資產(chǎn)收益率波動(dòng)為正態(tài)分布，但是由于資產(chǎn)價(jià)格經(jīng)常出現(xiàn)大幅飆升與下挫的情況，收益率出現(xiàn)異常值的概率要遠(yuǎn)大于正態(tài)分布中所預(yù)測的概率歷史模擬法簡單，僅需要對(duì)歷史收益率的樣本排序整理，就可以直接給出了一個(gè)最壞情況下的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值不必假定資產(chǎn)回報(bào)率服從正態(tài)分布當(dāng)測算投資組合的市場風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，不必計(jì)算不同資產(chǎn)回報(bào)間的相關(guān)系數(shù)或標(biāo)準(zhǔn)差缺點(diǎn)：從統(tǒng)計(jì)的角度來說，500個(gè)觀測樣本不多精2-17風(fēng)險(xiǎn)度量模型和歷史/回溯模擬的比較風(fēng)險(xiǎn)度量（RiskMetr蒙特卡羅模擬法歷史模擬法的樣本量有限，會(huì)導(dǎo)致所測算的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值出現(xiàn)較大置信區(qū)間蒙特卡羅模擬法可以通過隨機(jī)合成額外樣本的方式，克服歷史模擬法的局限性額外樣本的構(gòu)造是基于資產(chǎn)組合的回報(bào)率在最近歷史時(shí)期所表現(xiàn)出來的統(tǒng)計(jì)特征，因此這些合成的額外樣本符合近期的歷史經(jīng)驗(yàn)例如，我們采用真實(shí)觀測樣本的歷史協(xié)方差矩陣和隨機(jī)數(shù)發(fā)生器來生成10,000個(gè)合成的額外樣本，這樣可以使合成的模擬樣本可以復(fù)制歷史樣本的分布特征精2-18蒙特卡羅模擬法歷史模擬法的樣本量有限，會(huì)導(dǎo)致所測算的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值返回檢驗(yàn)返回檢驗(yàn)是BIS監(jiān)管框架下判定市場風(fēng)險(xiǎn)測量模型準(zhǔn)確程度的程序?qū)y量的交易資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值與實(shí)際虧損進(jìn)行比較，如果虧損大于模型測量的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值，那么我們稱發(fā)生一次突破在BIS監(jiān)管框架下，金融機(jī)構(gòu)需統(tǒng)計(jì)最近250個(gè)工作日的突破次數(shù)Ht，那么突破率pt=Ht/250如果金融機(jī)構(gòu)所選風(fēng)險(xiǎn)測量模型正確，并且每次突破相互獨(dú)立，則Ht遵循二項(xiàng)式分布B（n,p),其中觀測樣本個(gè)數(shù)n=250，置信區(qū)間p=0.01，則期望突破次數(shù)為E（Ht）=2.5精2-19返回檢驗(yàn)返回檢驗(yàn)是BIS監(jiān)管框架下判定市場風(fēng)險(xiǎn)測量模型準(zhǔn)確程返回檢驗(yàn)實(shí)際突破次數(shù)與期望次數(shù)2.5之間的偏離即可用于衡量風(fēng)險(xiǎn)模型的準(zhǔn)確性，據(jù)此將模型歸入三類：綠區(qū)，發(fā)生0至4次突破，表示內(nèi)部模型并不存在問題黃區(qū)，發(fā)生5至9次突破，表示內(nèi)部模型可能存在問題紅區(qū)，發(fā)生10次或以上的突破，表示內(nèi)部模型存在問題可能性非常大精2-20返回檢驗(yàn)實(shí)際突破次數(shù)與期望次數(shù)2.5之間的偏離即可用于衡量風(fēng)監(jiān)管模型：國際清算銀行(BIS)模型標(biāo)準(zhǔn)模型大型銀行-內(nèi)部模型精2-21監(jiān)管模型：國際清算銀行(BIS)模型標(biāo)準(zhǔn)模型精2-21標(biāo)準(zhǔn)模型：固定收益資產(chǎn)模型BIS模型將固定收益證券構(gòu)成的交易資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)分為兩個(gè)緯度期限結(jié)構(gòu)緯度，隨著債券到期期限的增加，風(fēng)險(xiǎn)將加大風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)緯度，國債由于具有高度流動(dòng)性和信用度，其風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重為零，而公司債券的風(fēng)險(xiǎn)則隨著其信用評(píng)級(jí)降低而加大BIS針對(duì)兩個(gè)緯度上的風(fēng)險(xiǎn)提出了兩種資本要求特定風(fēng)險(xiǎn)資本要求一般市場風(fēng)險(xiǎn)資本要求精2-22標(biāo)準(zhǔn)模型：固定收益資產(chǎn)模型BIS模型將固定收益證券構(gòu)成的交易特定風(fēng)險(xiǎn)的資本要求

(SPECIFICRISKCHARGE）度量金融機(jī)構(gòu)持有交易資產(chǎn)組合的期間內(nèi)，由資產(chǎn)組合本身的風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)所導(dǎo)致的流動(dòng)性降低或信用質(zhì)量下降的風(fēng)險(xiǎn)由于財(cái)政部發(fā)行的國債的風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)最優(yōu)，信用度最好，流動(dòng)性最好,國債的特定風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)為0；而垃圾債券，即BB評(píng)級(jí)之下的債券的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重為8%特定風(fēng)險(xiǎn)的資本要求=∑（風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重×美元頭寸的絕對(duì)值）精2-23特定風(fēng)險(xiǎn)的資本要求

(SPECIFICRISKCHARG一般市場風(fēng)險(xiǎn)的資本要求

（GENERALMARKETRISKCHARGE）金融機(jī)構(gòu)對(duì)其持有的交易資產(chǎn)組合的期限結(jié)構(gòu)特征帶來的風(fēng)險(xiǎn)所提供的資本要求一般性市場風(fēng)險(xiǎn)的資本要求=∑（美元頭寸×修正久期×不同期限長度資產(chǎn)的預(yù)期利率沖擊）精2-24一般市場風(fēng)險(xiǎn)的資本要求

（GENERALMARKETRIBIS模型中的抵補(bǔ)垂直抵補(bǔ)BIS模型假定，處于同一到期級(jí)別的不同工具的多頭和空頭不能完全相互對(duì)沖前面計(jì)算的一般市場風(fēng)險(xiǎn)資本要求傾向于低估市場風(fēng)險(xiǎn)BIS要求對(duì)基差風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備額外的資本同一時(shí)間區(qū)域內(nèi)的水平抵補(bǔ)由于基差風(fēng)險(xiǎn)，不同到期的多頭和空頭的頭寸不是完全彼此對(duì)沖的不同時(shí)間區(qū)域間的水平抵補(bǔ)由于短期債務(wù)和長期債務(wù)的利率變動(dòng)不是完全一致，每一區(qū)域多頭或空頭頭寸的余額，只能部分地對(duì)沖另一區(qū)域的一個(gè)相反的頭寸精2-25BIS模型中的抵補(bǔ)垂直抵補(bǔ)精2-25大型銀行-內(nèi)部模型BIS允許大型銀行使用標(biāo)準(zhǔn)法或內(nèi)部模型法測算自身資本要求和管理市場風(fēng)險(xiǎn)由于標(biāo)準(zhǔn)框架較為簡單，風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力較弱，無法對(duì)復(fù)雜或新型金融工具投資的市場風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行管理，因此大型銀行一般都采用內(nèi)部模型法美國、加拿大等發(fā)達(dá)國家的銀行業(yè)自90年代后期已通過內(nèi)部模型法測算市場風(fēng)險(xiǎn)我國多家大型商業(yè)銀行也已構(gòu)建了以內(nèi)部模型法為核心的計(jì)量與管理系統(tǒng)精2-26大型銀行-內(nèi)部模型BIS允許大型銀行使用標(biāo)準(zhǔn)法或內(nèi)部模型法測大型銀行-內(nèi)部模型內(nèi)部模型所計(jì)算的資本要求更為保守和審慎，對(duì)應(yīng)用內(nèi)部模型的大型銀行的資本要求有下列特殊之處：在計(jì)算DEAR時(shí)，金融機(jī)構(gòu)將不利利率或匯率變化的置信區(qū)間設(shè)定為99%，而不是在風(fēng)險(xiǎn)度量模型下的95%。（即波動(dòng)乘數(shù)為2.33，而不是1.65）在計(jì)算交易資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值時(shí)，最短持有期為10天（也就是風(fēng)險(xiǎn)度量模型所計(jì)算的DEAR乘以）BIS允許用三種類型的資本來滿足這種資本要求：一級(jí)資本：金融機(jī)構(gòu)的盈余公積與普通股二級(jí)資本：長期的次級(jí)債券（大于5年）三級(jí)資本：短期的次級(jí)債券（原始到期日至少為2年的短期次級(jí)債務(wù)）精2-27大型銀行-內(nèi)部模型內(nèi)部模型所計(jì)算的資本要求更為保守和審慎，對(duì)大型銀行-內(nèi)部模型銀行控股公司的市場風(fēng)險(xiǎn)資本要求與總資本要求之比對(duì)這些銀行來說，其市場風(fēng)險(xiǎn)的資本要求相對(duì)于總資本要求很小，只有摩根大通和美洲銀行有大于3%的比率精2-28大型銀行-內(nèi)部模型銀行控股公司的市場風(fēng)險(xiǎn)資本要求與總資本要求中國商業(yè)銀行的內(nèi)部模型應(yīng)