市場風險課件

第十一章市場風險市場風險概述市場風險的度量風險度量模型歷史/回溯模擬蒙特卡羅模擬法返回檢驗監(jiān)管模型BIS標準模型大型銀行的內(nèi)部模型中國商業(yè)銀行的內(nèi)部模型精2-1第十一章市場風險市場風險概述精2-1市場風險的含義市場風險（marketrisk）是指金融市場資產(chǎn)價格(利率、匯率、股票價格和商品價格)的不確定性對金融機構(gòu)實現(xiàn)其風險管理目標的不利影響源于資本市場價格變化的不確定性分為利率風險、匯率風險、股票價格波動風險和大宗商品期貨價格風險等市場因素可能直接對金融機構(gòu)產(chǎn)生影響，也可能通過其他金融市場參與者的活動間接對金融機構(gòu)產(chǎn)生影響精2-2市場風險的含義市場風險（marketrisk）是指金融市場市場風險的含義（續(xù)）市場風險的度量期間金融機構(gòu)關(guān)注其交易賬戶中資產(chǎn)負債在短至一天期限內(nèi)的價值或風險價值的波動,即所謂的日風險價值（dear）市場風險的度量單位以美元為單位度量金融資產(chǎn)所受不利影響的暴露額。精2-3市場風險的含義（續(xù)）市場風險的度量期間精2-3風險度量模型

（RISKMETRICS）風險度量模型通過計算VaR來刻畫市場風險VaR：風險價值，是指市場正常波動下，某一金融資產(chǎn)證券組合的最大可能損失。或者說是在一定置信水平下，某一金融資產(chǎn)在未來一定期間內(nèi)的最大潛在損失值市場風險＝不利環(huán)境下估計的潛在損失每日風險價值（dailyearningatrisk,DEAR）包括三個部分組成：DEAR=投資頭寸美元市場價值×價格敏感度×潛在的收益不利變動幅度

（1）DEAR=投資頭寸美元市場價值×價格波動幅度（2）

其中價格波動幅度=投資頭寸的價格敏感度×不利收益變動幅度精2-4風險度量模型（RISKMETRICS）風險度量模型通過計價格波動幅度雖然（1）和（2）是一樣的，但是我們往往可以直接度量價格波動的幅度以固定收入證券投資組合為例價格波動=－修正久期(MD)×潛在的每日收益下降幅度

其中修正久期=麥考萊久期/(1+無風險利率)

潛在的每日收益下降幅度則可以利用正態(tài)分布函數(shù)來描述其變化特征（在DEAR附近構(gòu)造置信區(qū)間）精2-5價格波動幅度雖然（1）和（2）是一樣的，但是我們往往可以直接固定收入證券的市場風險：例題假設(shè)一家金融機構(gòu)持有一筆市值為100萬美元的7年期零息債券。7年后到期，面值為$1,631,483。這張債券當前的年化到期收益率為7.243%。假設(shè)債券收益率的標準差是10個基點，如果明天由于利率的不利變動導(dǎo)致市場債券價格下降，在5%的概率下，該金融機構(gòu)將面臨的潛在風險損失是多少？每日價格波動幅度＝－修正久期(MD)×潛在的每日收益不利變動幅度MD=D/(1+R)=7/(1.07243)=6.527潛在的每日收益不利變動幅度=1.65

=0.00165DEAR=100*6.527*0.00165=100*1.077%=10770精2-6固定收入證券的市場風險：例題假設(shè)一家金融機構(gòu)持有一筆市值為1外匯資產(chǎn)的風險價值對于金融機構(gòu)所持有的外匯資產(chǎn)頭寸，其DEAR的計算與我們在度量固定收益資產(chǎn)的風險價值的方法相同： DEAR=投資頭寸的美元市場價值×匯率波動幅度

其中匯率波動幅度為1.65倍的匯率波動標準差精2-7外匯資產(chǎn)的風險價值對于金融機構(gòu)所持有的外匯資產(chǎn)頭寸，其DEA外匯資產(chǎn)的風險價值：例題假設(shè)某出口銀行在10月20日當天，持有歐元的外匯頭寸分別為€20m，當日匯率為€0.7194／$。該銀行想計算其所持有外匯頭寸的風險價值換算歐元的外匯頭寸的美元價值： €20million/€0.7194=$27,800,945計算該外匯頭寸的美元價值對于匯率不利變化的敏感度，我們假設(shè)歐元對美元匯率下跌了1%，即1.01×currentexchangerate=1.01x€0.7194=€0.7266/$

則該歐元頭寸的美元價值將變?yōu)?Revaluedpositionin$s=€20million/€0.7266=$27,525,461假設(shè)歐元匯率在20日當天的變化幅度為0.21629，那么該頭寸的每日風險價值為：

DEAR=-$275,484×0.21629=-$59,584.42精2-8外匯資產(chǎn)的風險價值：例題假設(shè)某出口銀行在10月20日當天，持股票資產(chǎn)的風險價值DEAR=投資頭寸的美元市場價值×股市回報率的波動假設(shè)某金融機構(gòu)持有1百萬美元的股票頭寸，股票頭寸的β=1，如果股票指數(shù)的每日波動為2%。計算該股票投資的市場風險。DEAR=投資頭寸的美元市場價值1.65σm=$1,000,0001.65σm

=$1,000,0001.650.02=$33,000假設(shè)金融機構(gòu)所持有的股票投資頭寸是一個能夠充分分散個體風險的投資組合，那么非系統(tǒng)性風險可以忽略不計精2-9股票資產(chǎn)的風險價值DEAR=投資頭寸的美元市場價值×股市回報資產(chǎn)組合的風險價值測量金融機構(gòu)通常持有包含了各種資產(chǎn)的投資組合，因此不僅需要考慮單個資產(chǎn)的價格波動幅度，同時要考慮不同資產(chǎn)間價格波動的相關(guān)性三種資產(chǎn)投資組合 DEAR=[DEARa2+DEARb2+DEARc2+2rab×DEARa×DEARb+2rac×DEARa×DEARc+2rbc×DEARb×DEARc]1/2從宏觀上說，這種資產(chǎn)間的同步相互作用關(guān)系表現(xiàn)為不同市場中不利因素的傳染效應(yīng)，也會影響整個金融市場的風險水平精2-10資產(chǎn)組合的風險價值測量金融機構(gòu)通常持有包含了各種資產(chǎn)的投資組歷史/回溯模擬歷史／回溯模擬方法的基本理念是利用資產(chǎn)組合的歷史價格(回報率)，為基準來評估當前投資組合的風險價值精2-11歷史/回溯模擬歷史／回溯模擬方法的基本理念是利用資產(chǎn)組合的歷歷史/回溯模擬：例題假設(shè)某商業(yè)銀行交易兩種貨幣：歐元和澳元。在2013年10月20日當天，該銀行持有澳元和歐元的外匯頭寸分別為A$20m和€30m。我們該如何測算該銀行的外匯頭寸的風險價值呢？最近6天對一單位美元的外匯匯率如下：

10/20

10/19

10/18

10/17

10/16

10/15

……澳元1.39001.38701.36751.37751.38501.4015……歐元0.78000.76500.79000.77550.76050.7560……步驟1:測量交易頭寸敞口。以當天對美元的匯率計價，將所持有的外匯頭寸轉(zhuǎn)換成對等的美元頭寸。根據(jù)匯率數(shù)據(jù)，該銀行所持有的外匯頭寸在2013年10月20日的美元市場價值分別為：澳元多頭: A$20million/€1.3900=$14,388,489歐元多頭: €30million/A$0.7800=$38,461,538精2-12歷史/回溯模擬：例題假設(shè)某商業(yè)銀行交易兩種貨幣：歐元和澳元。歷史/回溯模擬：例題（續(xù)）步驟2:測量每個頭寸的敏感性。通過計算外匯頭寸的delta值，測算每筆頭寸針對匯率變化的敏感度。Delta度量的是，當澳元或歐元相對美元貶值1%時，每筆外匯頭寸的美元價值的變化幅度。澳元頭寸的Delta: a.當澳元貶值1%時，

澳元的匯率=1.01x當前匯率（澳元／美元）=1.01xA$1.3900=A$1.4039/$b.當澳元貶值1%時，

對澳元頭寸的重新估價=A$20million/(A$1.4039/$)=$14,246,029c.當澳元貶值1%時，

澳元頭寸的美元價值Delta=$14,246,029-$14,388,489=-$142,460精2-13歷史/回溯模擬：例題（續(xù)）步驟2:測量每個頭寸的敏感性。通歷史/回溯模擬：例題（續(xù)）步驟3:測量風險。首先計算每個外匯頭寸過去500天的實際的匯率百分比變化率，然后將每天的匯率波動率乘以每天相對應(yīng)的Delta值，就得到該銀行外匯頭寸的每日損失。例如，我們首先應(yīng)用公式百分比變化率=[(Ratet/Ratet-1)–1]*100，計算每天匯率百分比變動幅度：

日期

澳元

歐元 10/20 0.21629 1.96078 10/19 1.42596 -3.16456 10/18 -0.72595 1.86976 10/17 -0.54152 1.97239 10/16 -1.17731 0.59524………10月20日歐元匯率波動率=(0.7800-0.7650)/0.7650=0.002162精2-14歷史/回溯模擬：例題（續(xù)）步驟3:測量風險。首先計算每個外歷史/回溯模擬：例題（續(xù)）步驟3:其次，我們將不同外匯頭寸的Delta值與相應(yīng)匯率波動率相乘，得到該銀行持有外匯頭寸可能發(fā)生的總損失的估算。步驟4:將損失從最壞到最好進行排序，可以知道最差回報是在哪天，以及1%或5%的最大損失是多少。精2-15歷史/回溯模擬：例題（續(xù)）步驟3:其次，我們將不同外匯頭寸的歷史/回溯模擬：例題（續(xù)）步驟5:風險價值。如果假定歷史可以重復(fù)，即匯率近期的走勢是匯率未來走勢的一種準確描述從統(tǒng)計學(xué)的角度講，就是匯率波動的均值回復(fù)的平穩(wěn)序列，那么，歷史數(shù)據(jù)中5%的最大損失可以看作該金融機構(gòu)在2013年10月20日外匯頭寸的風險價值即如果10月21日外匯市場發(fā)生波動，該外匯頭寸僅有5%的可能性發(fā)生的損失大于第5%的最大損失額精2-16歷史/回溯模擬：例題（續(xù)）步驟5:風險價值。如果假定歷史可風險度量模型和歷史/回溯模擬的比較風險度量（RiskMetrics）優(yōu)點：推出時間較早且算法簡單缺點：假定資產(chǎn)收益率波動為正態(tài)分布，但是由于資產(chǎn)價格經(jīng)常出現(xiàn)大幅飆升與下挫的情況，收益率出現(xiàn)異常值的概率要遠大于正態(tài)分布中所預(yù)測的概率歷史模擬法簡單，僅需要對歷史收益率的樣本排序整理，就可以直接給出了一個最壞情況下的風險價值不必假定資產(chǎn)回報率服從正態(tài)分布當測算投資組合的市場風險時，不必計算不同資產(chǎn)回報間的相關(guān)系數(shù)或標準差缺點：從統(tǒng)計的角度來說，500個觀測樣本不多精2-17風險度量模型和歷史/回溯模擬的比較風險度量（RiskMetr蒙特卡羅模擬法歷史模擬法的樣本量有限，會導(dǎo)致所測算的風險價值出現(xiàn)較大置信區(qū)間蒙特卡羅模擬法可以通過隨機合成額外樣本的方式，克服歷史模擬法的局限性額外樣本的構(gòu)造是基于資產(chǎn)組合的回報率在最近歷史時期所表現(xiàn)出來的統(tǒng)計特征，因此這些合成的額外樣本符合近期的歷史經(jīng)驗例如，我們采用真實觀測樣本的歷史協(xié)方差矩陣和隨機數(shù)發(fā)生器來生成10,000個合成的額外樣本，這樣可以使合成的模擬樣本可以復(fù)制歷史樣本的分布特征精2-18蒙特卡羅模擬法歷史模擬法的樣本量有限，會導(dǎo)致所測算的風險價值返回檢驗返回檢驗是BIS監(jiān)管框架下判定市場風險測量模型準確程度的程序?qū)y量的交易資產(chǎn)的風險價值與實際虧損進行比較，如果虧損大于模型測量的風險價值，那么我們稱發(fā)生一次突破在BIS監(jiān)管框架下，金融機構(gòu)需統(tǒng)計最近250個工作日的突破次數(shù)Ht，那么突破率pt=Ht/250如果金融機構(gòu)所選風險測量模型正確，并且每次突破相互獨立，則Ht遵循二項式分布B（n,p),其中觀測樣本個數(shù)n=250，置信區(qū)間p=0.01，則期望突破次數(shù)為E（Ht）=2.5精2-19返回檢驗返回檢驗是BIS監(jiān)管框架下判定市場風險測量模型準確程返回檢驗實際突破次數(shù)與期望次數(shù)2.5之間的偏離即可用于衡量風險模型的準確性，據(jù)此將模型歸入三類：綠區(qū)，發(fā)生0至4次突破，表示內(nèi)部模型并不存在問題黃區(qū)，發(fā)生5至9次突破，表示內(nèi)部模型可能存在問題紅區(qū)，發(fā)生10次或以上的突破，表示內(nèi)部模型存在問題可能性非常大精2-20返回檢驗實際突破次數(shù)與期望次數(shù)2.5之間的偏離即可用于衡量風監(jiān)管模型：國際清算銀行(BIS)模型標準模型大型銀行-內(nèi)部模型精2-21監(jiān)管模型：國際清算銀行(BIS)模型標準模型精2-21標準模型：固定收益資產(chǎn)模型BIS模型將固定收益證券構(gòu)成的交易資產(chǎn)組合的風險分為兩個緯度期限結(jié)構(gòu)緯度，隨著債券到期期限的增加，風險將加大風險結(jié)構(gòu)緯度，國債由于具有高度流動性和信用度，其風險權(quán)重為零，而公司債券的風險則隨著其信用評級降低而加大BIS針對兩個緯度上的風險提出了兩種資本要求特定風險資本要求一般市場風險資本要求精2-22標準模型：固定收益資產(chǎn)模型BIS模型將固定收益證券構(gòu)成的交易特定風險的資本要求

(SPECIFICRISKCHARGE）度量金融機構(gòu)持有交易資產(chǎn)組合的期間內(nèi)，由資產(chǎn)組合本身的風險結(jié)構(gòu)所導(dǎo)致的流動性降低或信用質(zhì)量下降的風險由于財政部發(fā)行的國債的風險結(jié)構(gòu)最優(yōu)，信用度最好，流動性最好,國債的特定風險系數(shù)為0；而垃圾債券，即BB評級之下的債券的風險權(quán)重為8%特定風險的資本要求=∑（風險權(quán)重×美元頭寸的絕對值）精2-23特定風險的資本要求

(SPECIFICRISKCHARG一般市場風險的資本要求

（GENERALMARKETRISKCHARGE）金融機構(gòu)對其持有的交易資產(chǎn)組合的期限結(jié)構(gòu)特征帶來的風險所提供的資本要求一般性市場風險的資本要求=∑（美元頭寸×修正久期×不同期限長度資產(chǎn)的預(yù)期利率沖擊）精2-24一般市場風險的資本要求

（GENERALMARKETRIBIS模型中的抵補垂直抵補BIS模型假定，處于同一到期級別的不同工具的多頭和空頭不能完全相互對沖前面計算的一般市場風險資本要求傾向于低估市場風險BIS要求對基差風險準備額外的資本同一時間區(qū)域內(nèi)的水平抵補由于基差風險，不同到期的多頭和空頭的頭寸不是完全彼此對沖的不同時間區(qū)域間的水平抵補由于短期債務(wù)和長期債務(wù)的利率變動不是完全一致，每一區(qū)域多頭或空頭頭寸的余額，只能部分地對沖另一區(qū)域的一個相反的頭寸精2-25BIS模型中的抵補垂直抵補精2-25大型銀行-內(nèi)部模型BIS允許大型銀行使用標準法或內(nèi)部模型法測算自身資本要求和管理市場風險由于標準框架較為簡單，風險識別能力較弱，無法對復(fù)雜或新型金融工具投資的市場風險進行管理，因此大型銀行一般都采用內(nèi)部模型法美國、加拿大等發(fā)達國家的銀行業(yè)自90年代后期已通過內(nèi)部模型法測算市場風險我國多家大型商業(yè)銀行也已構(gòu)建了以內(nèi)部模型法為核心的計量與管理系統(tǒng)精2-26大型銀行-內(nèi)部模型BIS允許大型銀行使用標準法或內(nèi)部模型法測大型銀行-內(nèi)部模型內(nèi)部模型所計算的資本要求更為保守和審慎，對應(yīng)用內(nèi)部模型的大型銀行的資本要求有下列特殊之處：在計算DEAR時，金融機構(gòu)將不利利率或匯率變化的置信區(qū)間設(shè)定為99%，而不是在風險度量模型下的95%。（即波動乘數(shù)為2.33，而不是1.65）在計算交易資產(chǎn)的風險價值時，最短持有期為10天（也就是風險度量模型所計算的DEAR乘以）BIS允許用三種類型的資本來滿足這種資本要求：一級資本：金融機構(gòu)的盈余公積與普通股二級資本：長期的次級債券（大于5年）三級資本：短期的次級債券（原始到期日至少為2年的短期次級債務(wù)）精2-27大型銀行-內(nèi)部模型內(nèi)部模型所計算的資本要求更為保守和審慎，對大型銀行-內(nèi)部模型銀行控股公司的市場風險資本要求與總資本要求之比對這些銀行來說，其市場風險的資本要求相對于總資本要求很小，只有摩根大通和美洲銀行有大于3%的比率精2-28大型銀行-內(nèi)部模型銀行控股公司的市場風險資本要求與總資本要求中國商業(yè)銀行的內(nèi)部模型應(yīng)