2023年折扣百貨行業(yè)分析報(bào)告

2023年折扣百貨行業(yè)分析報(bào)告目錄TOC\o"1-4"\h\z\u一、美國折扣百貨類渠道興起 PAGEREFToc357953543\h31、經(jīng)濟(jì)放緩，人均消費(fèi)增速下降 PAGEREFToc357953544\h32、貨幣政策反復(fù)，上游企業(yè)庫存快速增加 PAGEREFToc357953545\h53、高周轉(zhuǎn)助力折扣百貨逆周期中成長 PAGEREFToc357953546\h6二、美國折扣百貨龍頭—TJX PAGEREFToc357953547\h91、TJX公司介紹及沿革 PAGEREFToc357953548\h92、高周轉(zhuǎn)及多品牌戰(zhàn)略成就折扣百貨龍頭 PAGEREFToc357953549\h13三、中國百貨類折扣零售渠道大有可為 PAGEREFToc357953550\h251、品牌+大批發(fā)的高杠桿渠道結(jié)構(gòu)加速庫存問題爆發(fā) PAGEREFToc357953551\h252、國內(nèi)尚無成熟線下連鎖折扣渠道 PAGEREFToc357953552\h27（1）唯品會(huì) PAGEREFToc357953553\h29（2）廣州石井等尾貨市場 PAGEREFToc357953554\h31四、行業(yè)風(fēng)險(xiǎn) PAGEREFToc357953555\h33一、美國折扣百貨類渠道興起1、經(jīng)濟(jì)放緩，人均消費(fèi)增速下降上世紀(jì)50、60年代美國經(jīng)濟(jì)持續(xù)發(fā)展，工業(yè)生產(chǎn)年平均增長4.6%，美國實(shí)際人均收入持續(xù)上升，60年代后期超過了3000美元，美國國內(nèi)就業(yè)水平相對穩(wěn)定，勞動(dòng)力總失業(yè)率長期保持在5%以下，消費(fèi)物價(jià)指數(shù)的年均上漲率為2.5%。在經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)擴(kuò)張背景下，美國零售業(yè)蓬勃發(fā)展。一方面技術(shù)創(chuàng)新紛紛應(yīng)用于消費(fèi)領(lǐng)域，新式消費(fèi)品層出不窮；另一方面，就業(yè)情況持續(xù)改善，50年代的平均失業(yè)率為4.5%，60年代為4.7%，受過更好教育一代及婦女普遍就業(yè)，多數(shù)家庭步入中產(chǎn)階級(jí)，購買力隨著收入的提升而大幅增長。同時(shí)期內(nèi)美國居民消費(fèi)意愿增強(qiáng)為商品創(chuàng)造巨大、活躍的內(nèi)銷市場，美國零售業(yè)因而更加成熟和多元。百貨商店、專業(yè)店、超市等紛紛建起各種地區(qū)性乃至全國性連鎖，折扣百貨等新型零售業(yè)態(tài)也得以發(fā)展。70年代初，美國經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷了一次短暫衰退，1970年美國CPI與GDP的增速差達(dá)到了5.48%。為了降低失業(yè)率，美國政府推出寬松貨幣政策，同時(shí)實(shí)行了價(jià)格管制，物價(jià)水平上升幅度有所放緩，但失業(yè)率仍在5%以上。1973年底，OPEC成員國宣布大幅提高原油價(jià)格，美國的物價(jià)開始第二波攀升，1974年美國CPI增速與GDP增速超過了12%，勞動(dòng)力總失業(yè)率達(dá)到9%，美國經(jīng)濟(jì)陷入了滯脹困局。隨著美國經(jīng)濟(jì)陷入衰退，新增失業(yè)人數(shù)不斷上升，人們不得不縮減開支，個(gè)人實(shí)際消費(fèi)增速也由正轉(zhuǎn)負(fù)。同時(shí)，由于CPI增速一直居高不下，美國的實(shí)際人均收入增速也有所放緩，購買力進(jìn)一步下降。國內(nèi)消費(fèi)能力的減弱為折扣零售的發(fā)展提供了基礎(chǔ)環(huán)境。2、貨幣政策反復(fù)，上游企業(yè)庫存快速增加在較為繁榮的50、60年代，美國服飾零售市場的商品銷售總額持續(xù)上升，品類也日益豐富，當(dāng)需求出現(xiàn)下滑時(shí)，以傳統(tǒng)百貨和專業(yè)店為代表的服飾零售商積累了大量的庫存。彼時(shí)美國政府應(yīng)對滯脹的經(jīng)驗(yàn)不足，加上政治周期的影響，制訂的經(jīng)濟(jì)政策往往缺乏連貫性。70年代初，為了減少失業(yè)，美國的貨幣政策相對寬松，服飾零售商形成了較為樂觀的預(yù)期，積極地向上游的生產(chǎn)商訂貨，而服飾生產(chǎn)商則參考下游的歷史訂貨量預(yù)測未來的需求，制訂相應(yīng)的采購與生產(chǎn)計(jì)劃。隨著CPI增速屢創(chuàng)新高，美國政府對于通脹的態(tài)度也日益強(qiáng)硬，貨幣政策開始趨于緊縮，服飾零售商的銷售額隨之下滑，庫存量上升，而由于供應(yīng)鏈上下游存在信息不對稱，上游的生產(chǎn)商并不能及時(shí)得到真實(shí)的需求變化數(shù)據(jù)，從而無法靈活地調(diào)整生產(chǎn)計(jì)劃，當(dāng)來自下游的訂貨量開始減少時(shí)，上游生產(chǎn)商的原料和產(chǎn)成品庫存迅速上升。隨著貨幣政策的反復(fù)變動(dòng)，下游零售企業(yè)訂單量的波動(dòng)性增大，而上游的生產(chǎn)商由于無法直接獲取真實(shí)需求信息，難以制訂出合適的生產(chǎn)計(jì)劃。宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行過程中的政策擾動(dòng)進(jìn)一步加大了服飾供應(yīng)鏈上下游企業(yè)的庫存壓力。3、高周轉(zhuǎn)助力折扣百貨逆周期中成長隨著美國經(jīng)濟(jì)增速下滑，折扣百貨在服飾零售市場的渠道地位卻在不斷強(qiáng)化，主要的驅(qū)動(dòng)因素包括：從需求端來看，一方面隨著經(jīng)濟(jì)增長的停滯，個(gè)人實(shí)際消費(fèi)能力下降，另一方面，持續(xù)的通脹侵蝕了普通消費(fèi)者的購買力，也減少了人們的現(xiàn)金持有量，客觀上擴(kuò)大了高性價(jià)比商品的消費(fèi)需求。另外，經(jīng)歷了多年的繁榮，大眾購買服飾時(shí)往往熱衷于追求時(shí)尚，因而同時(shí)具有低價(jià)和時(shí)尚概念的折扣百貨業(yè)態(tài)深受顧客的青睞。從供給端來看，一方面美國經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)，傳統(tǒng)百貨、專業(yè)店乃至供應(yīng)鏈上游生產(chǎn)商的庫存量一路攀升，不得不考慮折價(jià)出售，盡快回收現(xiàn)金，另一方面，滯脹時(shí)期美國政府在貨幣政策上的反復(fù)也加大了供應(yīng)鏈上下游企業(yè)的庫存壓力，進(jìn)一步推動(dòng)一些傳統(tǒng)百貨、品牌所有者、品牌代理商、品牌批發(fā)商參與到了折扣百貨業(yè)態(tài)中。在服飾零售市場，折扣百貨業(yè)態(tài)生存與發(fā)展的核心優(yōu)勢在于定位于傳統(tǒng)百貨和專業(yè)店同一類型的顧客，而保持比后者低20%-60%的銷售價(jià)格。實(shí)現(xiàn)低價(jià)策略的關(guān)鍵在于采購，折扣百貨的采購?fù)ǔ駲C(jī)而行。有時(shí)上游的服飾生產(chǎn)商會(huì)選擇通過折扣百貨的門店銷售樣品、未定型的產(chǎn)品及接近季末時(shí)仍壓在手里的商品，為打算停止生產(chǎn)和連續(xù)生產(chǎn)的商品找到市場，較快地收回現(xiàn)金，而折扣百貨由于更多在當(dāng)季進(jìn)行采購，存貨水平相對不高，因此得以抓住機(jī)會(huì)以相當(dāng)大的折舊大規(guī)模采購商品，并能以現(xiàn)款迅速付清。在經(jīng)濟(jì)滯脹、庫存高企的70、80年代，這些機(jī)會(huì)變得更加普遍，有力地支持了折扣百貨業(yè)態(tài)的蓬勃發(fā)展。折扣百貨能夠從服飾生產(chǎn)商獲得批發(fā)價(jià)上打折扣的采購價(jià)格，自身的一些特性也起到了比較重要的作用。以廣告費(fèi)用率為例，折扣百貨要求生產(chǎn)商提供的廣告支持比傳統(tǒng)百貨和專業(yè)店少，生產(chǎn)商不會(huì)因?yàn)閺V告宣傳而損害和傳統(tǒng)百貨與專業(yè)店的關(guān)系，同時(shí)，低廣告費(fèi)用率也降低了折扣百貨的運(yùn)營成本，有利于保持低價(jià)優(yōu)勢。通過保持靈活的采購模式、較低的經(jīng)營成本和毛利率，折扣百貨實(shí)現(xiàn)了比傳統(tǒng)百貨和專業(yè)店低得多的銷售價(jià)格，低價(jià)策略成功吸引了消費(fèi)者，進(jìn)一步刺激了購買，折扣百貨因而獲得了遠(yuǎn)高于后者的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。高周轉(zhuǎn)率保證了折扣百貨較高的資產(chǎn)回報(bào)率，同時(shí)縮短了企業(yè)在經(jīng)營中從付出現(xiàn)金到收到現(xiàn)金所需的平均時(shí)間，提高了現(xiàn)金的使用效率，節(jié)省了利息開支。憑借低價(jià)高周轉(zhuǎn)的經(jīng)營模式，折扣百貨成功地向傳統(tǒng)百貨和專業(yè)店發(fā)起了挑戰(zhàn)，重塑了美國服飾零售渠道的業(yè)態(tài)格局。注：折扣百貨選取TJX公司、Ross公司、SteinMart，傳統(tǒng)百貨選取梅西百貨、西爾斯百貨、彭尼百貨，專業(yè)店選取Gap公司、LimitedBrands、AmericanEagleOutfitters，市值計(jì)算采取直接求和法。二、美國折扣百貨龍頭—TJX1、TJX公司介紹及沿革TJX公司是美國最大的折扣服飾和時(shí)尚家居零售商。TJX定位于追求時(shí)尚和價(jià)值體驗(yàn)的中上收入顧客，提供高質(zhì)量品牌服飾及時(shí)尚家居產(chǎn)品，同時(shí)保證價(jià)格比傳統(tǒng)百貨和專業(yè)店的售價(jià)低20%-60%。TJX公司的前身Zayre公司于1956年在馬塞諸塞州開設(shè)了第一家折扣百貨商店，并于1962年在紐交所上市。1977年，公司推出了折扣服飾品牌T.J.Maxx，銷售家庭全套折扣服飾。1988-1989年，為了專注于折扣服飾業(yè)務(wù)，Zayre公司剝離了倉儲(chǔ)俱樂部業(yè)務(wù)，然后更名為TJX公司。隨后，TJX公司開始向門店引入禮品、家居用品及其它非服飾類商品。1995年，公司以6.06億美元向Melville公司購入了折扣百貨品牌連鎖Marshalls，形成今天的折扣百貨布局。2023財(cái)年，TJX公司的凈銷售額達(dá)到了232億美元，毛利超過了63億美元。截至2023財(cái)年底，TJX公司在美國乃至全世界開設(shè)了2905家門店，總零售面積近624萬平方米。TJX公司目前運(yùn)營著4個(gè)商業(yè)部門，美國的Marmaxx（包括T.J.Maxx和Marshalls）和HomeGoods、TJX加拿大（包括Winners、Marshalls和HomeSense）和TJX歐洲（包括T.K.Maxx和HomeSense），各個(gè)部門擁有自己的管理、采購和商品配送網(wǎng)絡(luò)。T.J.Maxx和Marshalls共同地構(gòu)成了美國最大的折扣服飾和家居零售商，銷售家庭服飾（包括鞋類和配飾），家庭裝飾（包括基本家用產(chǎn)品，家具、燈具、地毯、墻飾、裝飾性配件和禮物包裝）和其他商品。Winners和T.K.Maxx也分別在加拿大和英國的折扣百貨行業(yè)取得了領(lǐng)先地位。1995年前，TJX公司的市值較為平穩(wěn)。1995年并購折扣百貨品牌連鎖Marshalls后，TJX公司的經(jīng)營模式開始得到越來越多投資者的認(rèn)同，公司股價(jià)迅速從1996年初的17.6美元攀升至年底的44.7美元。此后10年，公司的市值基本保持了穩(wěn)中有升的態(tài)勢。金融危機(jī)以來，TJX公司的市值出現(xiàn)了逆周期的強(qiáng)勁增長，2023年突破了百億美元大關(guān)，截至2023年底，公司市值已達(dá)309.6億美元。2023年，TJX公司將一股拆分為兩股，反映了對未來經(jīng)營前景的信心。2、高周轉(zhuǎn)及多品牌戰(zhàn)略成就折扣百貨龍頭TJX公司能夠在歷次經(jīng)濟(jì)下行階段持續(xù)發(fā)展，最終成為美國最大的折扣服飾和時(shí)尚家居零售商，低價(jià)高周轉(zhuǎn)戰(zhàn)略起到了至關(guān)重要的作用。TJX公司銷售質(zhì)量可靠的品牌服飾，價(jià)格卻比傳統(tǒng)百貨和專業(yè)店低20%-60%，隨著越來越多的消費(fèi)者追求商品的性價(jià)比，TJX公司成功實(shí)現(xiàn)了存貨的高速周轉(zhuǎn)，同時(shí)也縮短了經(jīng)營中從付出現(xiàn)金到收到現(xiàn)金所需的時(shí)間，節(jié)省了利息開支，進(jìn)一步提升了自身保持低價(jià)的能力，形成良性循環(huán)。在商品采購環(huán)節(jié)，TJX在全球運(yùn)營著12個(gè)采購辦公室，在超過60個(gè)國家進(jìn)行采購。依靠先進(jìn)的信息系統(tǒng)，TJX公司能夠在全球范圍內(nèi)采購商品，并使之符合各個(gè)市場和門店所需。由于TJX公司在折扣服飾及鞋類市場占有較大的份額，公司與競爭對手相比具有較強(qiáng)的談判能力，能夠以相當(dāng)大的折扣大規(guī)模購入商品。在金融危機(jī)時(shí)期，TJX公司將它的采購團(tuán)隊(duì)增加到了700多人，同時(shí)將它的供應(yīng)商數(shù)擴(kuò)展到了12023多家，增長了20%。與傳統(tǒng)百貨和專業(yè)店不同，TJX公司不會(huì)向供應(yīng)商要求典型的零售特許權(quán)（比如促銷和減價(jià)）、配送特許權(quán)（比如要求供應(yīng)商將商品配送到門店或者推遲發(fā)貨）或退貨特權(quán)。因此，TJX公司一旦與供應(yīng)商展開合作，通?？梢员３珠L期的共贏互助關(guān)系。TJX公司每年向前25家供應(yīng)商僅采購約25%的商品，避免了對特定供貨商的依賴。同時(shí)，TJX公司也會(huì)根據(jù)當(dāng)年度的流行趨勢靈活地選擇采購對象，前25家供應(yīng)商通常隨情況而變化。TJX大多數(shù)的存貨購自于國內(nèi)知名的品牌服飾生產(chǎn)商及零售商，少部分商品屬于自營品牌，由第三方生產(chǎn)制造，如高領(lǐng)羊毛衫和燈芯絨褲子等。由于自營品牌商品能夠獲取更高的毛利，TJX公司的盈利空間進(jìn)一步擴(kuò)展，保持低價(jià)的能力也得以鞏固。與傳統(tǒng)的零售商在商品出現(xiàn)銷售熱潮之前就批量訂購不同，TJX公司更多在當(dāng)季進(jìn)行采購，采購的品類、款式和尺寸通常也并不足量。因而，TJX公司相對更容易把握顧客的偏好和市場的趨勢，根據(jù)當(dāng)前的潮流和價(jià)格進(jìn)行采購，更加靈活地調(diào)整商品類別和轉(zhuǎn)換品類，減少了存貨降價(jià)出售的可能性。由于需要的時(shí)候才采購商品，TJX公司保持了存貨的流動(dòng)性，一方面有利于存貨周轉(zhuǎn)率的提升，另一方面，由于較多采購機(jī)會(huì)來自于日常存貨的流動(dòng)，比如取消訂單、廠家生產(chǎn)過多以及特殊的產(chǎn)品，適度的存貨水平使TJX公司能夠更加靈活地抓住低價(jià)購入的機(jī)會(huì)。TJX公司相對滯后的采購周期還有利于及時(shí)應(yīng)對批發(fā)市場上的價(jià)格波動(dòng)。當(dāng)存貨價(jià)格上升時(shí)，如果傳統(tǒng)的零售商選擇提高銷售價(jià)格來維持商品的毛利，TJX公司也能相應(yīng)地提高價(jià)格，并保持相對的低價(jià)，如果傳統(tǒng)的零售商堅(jiān)持不把存貨成本轉(zhuǎn)移給消費(fèi)者，TJX公司會(huì)選擇購入批發(fā)價(jià)更低的商品，盡可能在不犧牲毛利率的前提下保證低價(jià)高周轉(zhuǎn)戰(zhàn)略的實(shí)現(xiàn)。在商品配送環(huán)節(jié)，為了控制運(yùn)營成本，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)低價(jià)高周轉(zhuǎn)的經(jīng)營戰(zhàn)略，TJX公司積極投入資本建設(shè)物流設(shè)施，持續(xù)提升供應(yīng)鏈管理水平。經(jīng)過多年建設(shè)，TJX公司同時(shí)在四個(gè)國家運(yùn)營著占地面積約110萬平方米的分銷中心。TJX公司的分銷中心規(guī)模很大，高度自動(dòng)化，將品類眾多、數(shù)量巨大的商品快速配送到相應(yīng)的門店。依靠先進(jìn)的分銷中心和復(fù)雜的存貨管理系統(tǒng)，TJX公司能夠方便地管理商品的入庫與配送流程，根據(jù)區(qū)域的具體情況為門店提供適合的商品組合。2023財(cái)年，TJX公司累計(jì)向門店配送了約18億件商品，單個(gè)門店每周收貨3-4次，更新的商品數(shù)達(dá)到上萬件。高效的供應(yīng)鏈降低了TJX公司日常的運(yùn)營成本，有力地支持了公司低價(jià)高周轉(zhuǎn)的經(jīng)營戰(zhàn)略。在商品銷售環(huán)節(jié)，與傳統(tǒng)百貨不同，TJX公司的門店通常設(shè)在更靠近潛在顧客的社區(qū)購物中心，人們不必開車出去尋找其他零售商店。公司的平均門店面積相對較小，顧客不會(huì)花費(fèi)大量時(shí)間在店內(nèi)來回走動(dòng)，挑選商品的流程更加便利，門店內(nèi)還提供快捷友好的結(jié)算服務(wù)，顧客不必長時(shí)間排隊(duì)等待付款，可以快速地離開門店。因而相對于傳統(tǒng)百貨，TJX公司通過提供便捷的購買體驗(yàn)，大大節(jié)約了顧客出門購物的時(shí)間。TJX公司的店內(nèi)環(huán)境干凈整潔，布局注重細(xì)節(jié)，展示的產(chǎn)品種類豐富多樣，退貨政策靈活友好，TJX公司提供了自助購物的模式，同時(shí)也為門店配備了足夠的員工隨時(shí)為顧客服務(wù)，增強(qiáng)了顧客購物的舒適感。另外，通過存貨的高速周轉(zhuǎn)，TJX公司還為顧客提供了快速變化的商品選擇，促使顧客產(chǎn)生緊迫及興奮的感覺，鼓勵(lì)了他們更頻繁的光臨。在銷售過程中，TJX公司十分注重運(yùn)營費(fèi)用的控制，持續(xù)提升保持低價(jià)的能力。TJX公司的門店提供了方便舒適的購物環(huán)境，但公司在門店裝飾等固定設(shè)施投入方面堅(jiān)持節(jié)儉。另外，TJX通過條幅廣告進(jìn)行品牌推廣，較少為單個(gè)產(chǎn)品進(jìn)行宣傳，因此，廣告預(yù)算占銷售額的比例低于傳統(tǒng)零售商。TJX公司接受包括現(xiàn)金、信用卡和借記卡在內(nèi)的各種支付方式。為了驅(qū)動(dòng)銷售增長，TJX公司在美國還推出了聯(lián)合品牌和單個(gè)品牌的TJX信用卡，信用卡通過銀行發(fā)行，TJX公司對顧客沒有應(yīng)收款，TJX信用卡提供消費(fèi)積分和增值服務(wù)，提高了顧客的消費(fèi)積極性和忠誠度。不僅如此，TJX使用專業(yè)計(jì)算機(jī)系統(tǒng)提供的信息，根據(jù)當(dāng)?shù)仡櫩偷钠脕硖峁┖线m的商品，在總部統(tǒng)一做出定價(jià)、減價(jià)以及門店存貨補(bǔ)充的決策，通過對接倉儲(chǔ)、加工和配送系統(tǒng)，將存貨及時(shí)、按計(jì)劃地配送到門店，往往可以在目標(biāo)銷售季節(jié)中售出絕大部分存貨，因而，TJX公司一般不進(jìn)行價(jià)格促銷活動(dòng)，例如打折或贈(zèng)送優(yōu)惠券。TJX公司之所以能夠在采購、配送、銷售各環(huán)節(jié)實(shí)現(xiàn)低價(jià)高周轉(zhuǎn)的經(jīng)營策略，關(guān)鍵在于充分發(fā)揮了規(guī)模效應(yīng)的優(yōu)勢。而TJX公司從一間普通的折扣百貨商店起步，發(fā)展到今天的規(guī)模，多品牌發(fā)展路徑功不可沒。TJX公司的歷史可以追溯到1962年創(chuàng)建的Zayre公司，即Zayre折扣百貨商店的母公司。1969年，Zayre公司并購了專注于折扣女式服飾的品牌連鎖HitorMiss，涉足了折扣時(shí)尚服飾領(lǐng)域。Zayre的并購恰當(dāng)其時(shí)，在20世紀(jì)70年代的經(jīng)濟(jì)衰退期間，HitorMiss仍然取得了快速的銷售增長，促使Zayre公司開始考慮擴(kuò)大旗下的折扣服飾業(yè)務(wù)規(guī)模。1977年，Zayre公司仿照折扣服飾連鎖品牌Marshalls創(chuàng)建了新的品牌T.J.Maxx。20世紀(jì)80年代中期以來，折扣服飾業(yè)務(wù)對于Zayre公司的重要性與日俱增。1980年，HitorMiss和T.J.Maxx的營業(yè)利潤僅占Zayre公司的14%，到了1983年上半年，這個(gè)比例就提升到了近45%。80年代，Zayre公司面向中下收入顧客的折扣百貨等業(yè)務(wù)受到業(yè)內(nèi)沃爾瑪?shù)葟?qiáng)大競爭對手的挑戰(zhàn)，利潤不斷下滑，而公司面向中高收入顧客的折扣服飾品牌保持持續(xù)增長。1987-1989年，TJX公司進(jìn)行了一系列重組，開始專注于折扣服飾業(yè)務(wù)，轉(zhuǎn)型后TJX公司的經(jīng)營情況始終穩(wěn)健。截至1991年底，T.J.Maxx已在美國46個(gè)州開設(shè)了437家門店，并在覆蓋度較低的西南部進(jìn)一步拓展，同時(shí)擴(kuò)大一些現(xiàn)有門店的經(jīng)營面積。T,J.Maxx還向現(xiàn)有門店引入了珠寶、鞋類及其它非服飾類商品，如禮品和家居用品。除此以外，T.J.Maxx將一些門店的面積從3000平方米擴(kuò)張到了4000平方米，從而拓展了店內(nèi)各品類商品的銷售空間，特別是禮品、家居用品及其它非服飾類商品。1990年，TJX公司并購了Winners服飾，進(jìn)入了加拿大市場。TJX公司將T.K.Maxx的折扣服飾概念引入了Winners，截至1996年底，Winners擁有的門店由并購之初的5家增長到了65家。1994年，TJX公司在英國推出了T.K.Maxx，也仿照了T.J.Maxx的折扣服飾模式。1995年11月，TJX公司向Melville公司購入Marshalls，支付了價(jià)值6.06億美元的現(xiàn)金和優(yōu)先股，進(jìn)一步完善了公司的產(chǎn)品線。通過收購Marshalls，TJX公司實(shí)現(xiàn)了規(guī)模經(jīng)濟(jì)，采購能力大大增強(qiáng)。1996年，公司毛利率從20.93%上升到了22.28%，而銷售總務(wù)及管理費(fèi)用率從17.73%下降到了16.25%，凈利潤率隨之攀升至5.43%。1995年到2023年間，TJX公司的存貨周轉(zhuǎn)率、固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率均穩(wěn)中有升，標(biāo)志著TJX公司高效率的運(yùn)作模式趨向成熟。盡管運(yùn)營模式存在諸多相似之處，TJX公司旗下的品牌始終保持著各自的特色。以T.J.Maxx和Marshalls為例，除了經(jīng)營家庭服飾、時(shí)尚家居以外，T.J.Maxx也銷售珠寶和配飾，部分門店還設(shè)有高端的設(shè)計(jì)部門，Marshalls則銷售全系列家庭鞋類，還擁有一個(gè)青少年商業(yè)部CUBE，男式服飾的選擇范圍也更加廣泛。另外，Marshalls還獨(dú)立運(yùn)營了一家連鎖，專門銷售鞋類和配飾。此外，T.J.Maxx和Marshalls在店內(nèi)創(chuàng)新、市場營銷和門店外觀等方面也有所區(qū)分，給予了顧客差異化的購物體驗(yàn)。20世紀(jì)90年代后期，TJX公司開始嘗試混合門店形式，并推出新的品牌。TJX公司調(diào)整了HomeGoods的部分產(chǎn)品組合，不再銷售器具，而著重于家庭裝飾用品，接下來公司實(shí)踐了將HomeGoods與T.J.Maxx、Marshalls相組合的超級(jí)市場概念。到2023年底，TJX公司已開設(shè)了14家50，000平方英尺的大型超級(jí)市場，分別命名為T.J.Maxx'NMore和MarshallsMega-Stores，取得了良好的業(yè)績。各個(gè)品牌連鎖在業(yè)務(wù)上互相補(bǔ)充，幫助TJX公司實(shí)現(xiàn)收益最大化。在TJX公司的發(fā)展歷程中，多品牌策略扮演了不容忽視的角色。一方面，TJX公司先后推出側(cè)重不同品類的折扣百貨品牌，依托在折扣服飾業(yè)務(wù)方面的比較優(yōu)勢展開差異化競爭，一定程度上避免了沃爾瑪?shù)葟?qiáng)大對手的壓迫。另一方面，不同品牌的定位有所差異，目標(biāo)顧客的收入層次也不同，TJX公司通過并購新品牌和剝離舊品牌，成功地將面向的顧客群體從中低收入調(diào)整到中高收入，并使公司在復(fù)雜多變的經(jīng)濟(jì)環(huán)境中迅速壯大。通過堅(jiān)持多品牌發(fā)展，TJX公司的經(jīng)營規(guī)模由小變大，規(guī)模效應(yīng)逐步顯現(xiàn)，控制采購、配送、銷售各環(huán)節(jié)成本的能力持續(xù)提升，進(jìn)而憑借低價(jià)高周轉(zhuǎn)的經(jīng)營策略再次把握住了新的發(fā)展機(jī)遇。2023年，美國次貸危機(jī)爆發(fā)，隨后迅速席卷全球并衍化為持續(xù)數(shù)年的金融危機(jī)，美國經(jīng)濟(jì)又一次面臨衰退，實(shí)際GDP增速由正轉(zhuǎn)負(fù)，2023年勞動(dòng)力總失業(yè)率接近10%。在金融危機(jī)的沖擊下，美國個(gè)人實(shí)際消費(fèi)增速再度放緩，上游品牌服飾生產(chǎn)商的庫存上升，2023年零售庫存對銷售額比率一度突破了1.6。在此期間，TJX公司的銷售額實(shí)現(xiàn)了年均不低于6%的增長。2023財(cái)年，TJX公司的主營業(yè)務(wù)收入達(dá)到了232億美元，連續(xù)第16年取得了基于持續(xù)經(jīng)營每股收益的增長，2023財(cái)年末公司門店數(shù)目突破了2900家，總零售面積超過了623萬平方米，而坪效也穩(wěn)中有升，達(dá)到了3748.7美元/平方米。通過堅(jiān)持低價(jià)高周轉(zhuǎn)經(jīng)營策略和多品牌發(fā)展路徑，TJX公司逐漸成長為美國最大的折扣服飾和時(shí)尚家居零售商，并培養(yǎng)了自身的核心競爭優(yōu)勢，包括：折扣服飾采購的專業(yè)水準(zhǔn)、強(qiáng)大的采購能力、與許多生產(chǎn)商及其他供應(yīng)商穩(wěn)固的合作關(guān)系、具有數(shù)十年折扣服飾零售經(jīng)驗(yàn)的成熟組織架構(gòu)、折扣服飾存貨管理系統(tǒng)和分銷網(wǎng)絡(luò)。這些獨(dú)特的競爭優(yōu)勢幫助TJX公司在歷次經(jīng)濟(jì)起伏中持續(xù)發(fā)展，通過低價(jià)高周轉(zhuǎn)的運(yùn)營模式為顧客提供令人興奮和快速變化的品牌服飾及時(shí)尚家居產(chǎn)品，同時(shí)創(chuàng)造最大的價(jià)值。三、中國百貨類折扣零售渠道大有可為中國2023年以來零售增速逐步回落，投資及外需不確定性增強(qiáng)背景下居民消費(fèi)需求較弱，國內(nèi)百貨類實(shí)體零售渠道庫存壓力較大，已經(jīng)形成了折扣零售業(yè)態(tài)快速發(fā)展的良好契機(jī)。具體分析我們認(rèn)為百貨類折扣零售渠道在國內(nèi)具備發(fā)展空間主要因素如下：（1）品牌+大批發(fā)的高杠桿渠道模式導(dǎo)致百貨類商品存貨問題凸顯；（2）國內(nèi)尚無成熟線下連鎖折扣渠道。1、品牌+大批發(fā)的高杠桿渠道結(jié)構(gòu)加速庫存問題爆發(fā)為了應(yīng)對2023年金融危機(jī)導(dǎo)致的需求下滑，國內(nèi)貨幣政策一度寬松，大量的貨幣投放到了基建等上游及中游投資領(lǐng)域，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速再次被投資驅(qū)動(dòng)模式推高。與此同時(shí)，下游居民消費(fèi)需求在經(jīng)歷了短暫疲弱后迅速回升。百貨服飾產(chǎn)業(yè)鏈的制造端，鼓舞于終端的強(qiáng)勁增長和樂觀經(jīng)濟(jì)前景，生產(chǎn)力度甚至高于危機(jī)前水平。隨著2023年歐債危機(jī)導(dǎo)致的經(jīng)濟(jì)增速二次探底導(dǎo)致的外需疲軟，同時(shí)國內(nèi)貨幣政策轉(zhuǎn)向，國內(nèi)終端需求增速快速回落。百貨服飾供應(yīng)鏈條中形成大量存貨積壓，這一背景與美國上世紀(jì)70年代十分相似。更重要的是，國內(nèi)百貨服飾品牌+大批發(fā)供應(yīng)鏈模式加劇了存貨問題的嚴(yán)重程度。上世紀(jì)90年代，國內(nèi)消費(fèi)市場迅速崛起，居民對百貨服飾形成初步的品牌認(rèn)知，上游服飾廠商為了快速搶占市場，多采用高杠桿分銷機(jī)制，通過省級(jí)（或大區(qū)）代理商實(shí)現(xiàn)更快的開店和鋪貨，省代進(jìn)一步將商品分銷至更低層級(jí)。由此我們可以清晰看出從制造商至分銷鏈終端的現(xiàn)金流及物流互換鏈條——在商品實(shí)現(xiàn)層層向下分銷的同時(shí)，現(xiàn)金流逆向流動(dòng)，由分銷鏈的終端支付整條供應(yīng)鏈的所需現(xiàn)金流及享受最后增值收益。由于近年來中國服飾類商品終端價(jià)值持續(xù)提升，故當(dāng)經(jīng)濟(jì)形勢好，存貨跌價(jià)可能較小情況下，終端分銷商傾向于更多訂貨，來實(shí)現(xiàn)自身利益最大化。在品牌+大批發(fā)供應(yīng)鏈機(jī)制下，上游制造商難以接觸到其商品準(zhǔn)確的終端銷售信息，分銷商積極的訂單容易使得制造商對市場真實(shí)情況產(chǎn)生誤判。同時(shí)制造商也存在壓貨等行為來盡量收回現(xiàn)金流來進(jìn)行擴(kuò)張，使得渠道中存貨風(fēng)險(xiǎn)逐漸積聚。隨著經(jīng)濟(jì)增速放緩，終端銷售增速下降，整個(gè)供應(yīng)鏈渠道中“塞滿”已訂未消化的存貨，分銷商訂貨意愿下降。大量的貨源為中國的折扣零售商提供了成長壯大的機(jī)會(huì)。經(jīng)濟(jì)增速放緩背景下，品牌+大批發(fā)供應(yīng)鏈機(jī)制影響了國內(nèi)服飾行業(yè)的存貨情況，數(shù)據(jù)顯示，2023年以來服飾行業(yè)存貨周轉(zhuǎn)率系統(tǒng)性下降，由2023-2023年的年均3.8次下降至2023年的2.5次左右。而過去7年中，只有2023年及2023年兩年行業(yè)收入增速超過存貨增速，庫存問題日益突出。2、國內(nèi)尚無成熟線下連鎖折扣渠道雖然自2023年北京燕莎開出中國第一家奧特萊斯，其后幾年國內(nèi)掀起該業(yè)態(tài)的快速發(fā)展浪潮，但相比較美國，現(xiàn)階段中國傳統(tǒng)渠道中目前并沒有演化出規(guī)?；⑦B鎖化的折扣零售渠道。國內(nèi)各色“奧萊”數(shù)量已達(dá)300-400家，但多數(shù)各自為戰(zhàn)，進(jìn)貨渠道魚龍混雜。目前國內(nèi)影響力較大的區(qū)域性奧特萊斯主要有北京燕莎奧特萊斯、上海青浦奧特萊斯、天津佛羅倫薩小鎮(zhèn)奧特萊斯、長沙友阿奧特萊斯、廣州海印奧萊等。其中北京及上海奧特萊斯開業(yè)較早，且處于中國消費(fèi)能力最強(qiáng)區(qū)域，最新年銷售額在20-40億范圍；天津、長沙及廣州項(xiàng)目分別于2023、2023年開業(yè)，尚處于快速成長期，年銷售在15億以下。相比較美國連鎖折扣商，國內(nèi)奧萊門店在連鎖程度及收入規(guī)模上尚存在明顯差距。與國內(nèi)奧萊形成對比的是，上游積壓庫存在中國多通過區(qū)域性或全國性批發(fā)市場收集并消化，如廣州石井、白馬服裝批發(fā)市場等。同時(shí)隨著近年來線上零售的蓬勃發(fā)展，中國最大線上折扣零售商唯品會(huì)年流水（不含退換貨及稅金）已經(jīng)達(dá)到60億人民幣。唯品會(huì)正是中國折扣零售業(yè)態(tài)的先行者和受益者。在特定經(jīng)濟(jì)周期背景下，中國百貨服飾類折扣零售將成為零售渠道的一種重要發(fā)展方向。（1）唯品會(huì)電商企業(yè)唯品會(huì)專注于中國百貨類尾貨市場，成立于2023年，經(jīng)過3年發(fā)展公司于2023年3月在美國發(fā)行ADS上市，公司最新市值達(dá)到14億美金，2023年已經(jīng)實(shí)現(xiàn)季度性盈利（美國調(diào)整準(zhǔn)則）。公司主營聚焦于庫存商品，以鞋服類的非標(biāo)準(zhǔn)品為主，毛利率位于國內(nèi)電商前列，受益于國內(nèi)近年來存貨積壓現(xiàn)狀，公司2023年實(shí)現(xiàn)收入43億人民幣，較前一個(gè)會(huì)計(jì)期增長205%。根據(jù)Frost&Sullivan統(tǒng)計(jì)，2023年中國總的折扣銷售在150億美元，2023-2023年預(yù)計(jì)復(fù)合增速在56.8%，線下中國尚沒有形成大型折扣連鎖商和知名連鎖奧特萊斯，巨大的顧客需求疊加持續(xù)過剩存貨的供應(yīng)，為線上折扣零售商提供了巨大機(jī)會(huì)。在經(jīng)營模式上，唯品會(huì)對絕大部分商品實(shí)行寄售（即不承擔(dān)存貨風(fēng)險(xiǎn)），公司擁有200人的買手團(tuán)隊(duì)，主要負(fù)責(zé)跟供應(yīng)商洽談與安排檔期，公司現(xiàn)在日常合作供應(yīng)商2400多家，涉及品牌5000多個(gè)。公司通過閃購的高周轉(zhuǎn)模式來最大程度協(xié)助上游供應(yīng)商品牌處理尾貨，已經(jīng)逐漸成為尾貨市場清晰的行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者。同時(shí)獨(dú)立的特賣網(wǎng)站一方面實(shí)現(xiàn)了存貨的快速貨幣化，另一方面相比較平臺(tái)式電商的折扣頻道，公司能夠?yàn)楣?yīng)商提供最低的品牌稀釋渠道。截止2023年3季度，公司總活躍用戶450萬左右，其中一線城市占比14%，二線城市占30%，三線城市占20%多，剩下為四線客戶群體。在省份分布上主要集中在廣東、江浙、上海、北京等網(wǎng)購發(fā)達(dá)城市。公司憑借有效的運(yùn)營模式，在銷售取得迅猛增長的同時(shí)，各項(xiàng)經(jīng)營指標(biāo)不斷改善，公司毛利率由2023年不到10個(gè)百分點(diǎn)，已經(jīng)到了2023年的22%以上，各項(xiàng)費(fèi)用率也持續(xù)下降，其中配送成本及營銷成本被快速攤薄，2023年第三季度實(shí)現(xiàn)了階段性盈利（調(diào)整準(zhǔn)則）。由此，公司股價(jià)也得到國際資本市場認(rèn)同，市值較上市時(shí)增長在500%左右。唯品會(huì)的成功反映了中國百貨類折扣零售商廣闊的發(fā)展空間。（2）廣州石井等尾貨市場中國現(xiàn)階段線下規(guī)模最大的鞋服類折扣市場為廣州石井、白馬等服裝批發(fā)市場。該類市場的各個(gè)檔口匯聚了其店主買手團(tuán)隊(duì)從全國服裝商采購回的尾貨，并向前來市場采購的商販批發(fā)銷售。我們估算石井市場年折扣銷售額在百億規(guī)模，白馬市場銷售額則數(shù)倍于石井市場。近年來積壓嚴(yán)重的服裝庫存為檔口帶來了更多貨源，石井等市場的檔口主經(jīng)常需要到珠三角及江浙一帶服裝工廠采購尾貨，所涉及品牌覆蓋國內(nèi)各銷售層級(jí)。檔口尾貨進(jìn)貨價(jià)格約為吊牌價(jià)的0.5-3折，再加價(jià)20-30%左右銷售向從全國各地前來采購的二級(jí)批發(fā)商。該類服裝批發(fā)市場的檔口團(tuán)隊(duì)已經(jīng)形成我國服裝采購買手團(tuán)隊(duì)的雛形，商品交割時(shí)一次性結(jié)清價(jià)款與貨物，檔口隨之承擔(dān)后期的存貨和跌價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。我們了解到石井、白馬市場中年銷售在億元上下的檔口不在少數(shù)，在不考慮租金情況下，檔口主均可以實(shí)現(xiàn)15%左右的凈利率水平。傳統(tǒng)渠道中滯銷的存貨在為檔口提供更多選擇的同時(shí)，也加大了檔口買手團(tuán)隊(duì)的議價(jià)能力，2023年以來購買方通常能夠以極低的價(jià)格拿貨，協(xié)助企業(yè)一次性處理掉尾貨。石井模式（白馬模式）在本輪逆周期中展現(xiàn)出民營機(jī)制的靈活性，同時(shí)也驗(yàn)證了中國百貨服裝類商品買手制運(yùn)行的可行性。四、行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)行業(yè)需求恢復(fù)緩慢、行業(yè)多渠道競爭格局繼續(xù)加劇。

2023年電子行業(yè)分析報(bào)告目錄一、電子行業(yè)前三季度回顧 31、前三季度行情回顧:電子板塊大幅跑贏大盤 3（1）指數(shù)行情：氣勢如虹，強(qiáng)勢跑贏大盤 3（2）細(xì)分板塊：電子系統(tǒng)組裝和光學(xué)器件子板塊后來居上 42、2022年電子行業(yè)維持高景氣度 5（1）國際半導(dǎo)體市場：復(fù)蘇進(jìn)程依舊 5（2）國內(nèi)半導(dǎo)體行業(yè)：1-7月份電子制造業(yè)“量”“質(zhì)”齊升 6（3）上市公司：上半年業(yè)績向好，盈利改善 6二、電子產(chǎn)業(yè)前瞻：看好長期發(fā)展，關(guān)注創(chuàng)新機(jī)遇 7三、智能移動(dòng)終端 91、移動(dòng)支付NFC成為亮點(diǎn) 92、指紋識(shí)別將成為智能機(jī)主流配置 103、天線元器件單機(jī)配置數(shù)量將繼續(xù)增高 11四、新興智能終端 131、智能穿戴的硬件產(chǎn)業(yè)鏈 132、借自貿(mào)區(qū)東風(fēng)，體感游戲機(jī)大陸市場將爆發(fā)性增長 15五、智能家居 16六、安防行業(yè) 181、城市“平安化、智慧化”繼續(xù)推升下游需求 182、“規(guī)模化，平臺(tái)化，垂直一體化”成為趨勢 19七、投資策略 21一、電子行業(yè)前三季度回顧1、前三季度行情回顧:電子板塊大幅跑贏大盤（1）指數(shù)行情：氣勢如虹，強(qiáng)勢跑贏大盤2022年初至今，申萬電子指數(shù)大幅上漲，漲幅為43.51%，而同期滬深300指數(shù)下跌5.69%，電子指數(shù)僅次于信息服務(wù)和信息設(shè)備板塊，全行業(yè)漲幅排名第三。與同期的國際主要電子市場的表現(xiàn)相比，A股電子行業(yè)指數(shù)的漲幅也遙遙領(lǐng)先。（2）細(xì)分板塊：電子系統(tǒng)組裝和光學(xué)器件子板塊后來居上2022年初至今，申萬電子行業(yè)細(xì)分子行業(yè)中，電子系統(tǒng)組裝板塊漲幅最高，為79.72%；其次為光學(xué)元件板塊，漲幅為74.43%。漲幅最低的為顯示器件，漲幅為23.82%。其中，電子系統(tǒng)組裝和光學(xué)器件板塊上半年的漲幅分別僅為15.93%和0.01%，第三季度開始迅速上漲，后來居上。2、2022年電子行業(yè)維持高景氣度（1）國際半導(dǎo)體市場：復(fù)蘇進(jìn)程依舊觀察全球范圍半導(dǎo)體行業(yè)數(shù)據(jù)，日美半導(dǎo)體BB值（訂單出貨比）今年1-7月份一直處于榮枯線以上（高于1），表明半導(dǎo)體行業(yè)上游開始復(fù)蘇，這是整個(gè)行業(yè)復(fù)蘇的一個(gè)標(biāo)志。8月份北美半導(dǎo)體指數(shù)跌破1.為0.98，我們認(rèn)為這與部分主要終端設(shè)備商推遲重要產(chǎn)品發(fā)布有關(guān)，現(xiàn)在還不能簡單推定全球半導(dǎo)體行業(yè)步入衰退，需密切關(guān)注后續(xù)月份的數(shù)據(jù)。（2）國內(nèi)半導(dǎo)體行業(yè)：1-7月份電子制造業(yè)“量”“質(zhì)”齊升2022年1-7月份，我國半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的主營總收入為7,598.15億元，同比增長13.31%；利潤總額為299.08億元，同比增長46.38%，行業(yè)運(yùn)行在高景氣度區(qū)間，銷售規(guī)模和盈利水平都得到了較高的提升。（3）上市公司：上半年業(yè)績向好，盈利改善從上市公司的角度來看，2022年上半年，A股中電子元器件行業(yè)的營業(yè)收入為1045.86億元，同比增長率為21.43%，高出全部A股營收增速12.8個(gè)百分點(diǎn)；行業(yè)歸屬母公司股東的凈利潤為69.33億元，同比增長率為41.59%，高出全部A股的同比增速30.16個(gè)百分點(diǎn)。其中顯示器件板塊復(fù)蘇加快，歸屬母公司股東的凈利潤的同比增長率為459.27%；電子系統(tǒng)組裝、光學(xué)元件等板塊歸屬母公司股東的凈利潤的同比增長率分別達(dá)到85.54%、86.59%。盈利能力方面，2022年上半年，電子元器件行業(yè)的銷售凈利率為7.24%，高于去年同期的5.77%；二季度銷售凈利率為8.03%，高于去年同期的6.35%和一季度的6.33%；行業(yè)的ROA為1.98%，ROE為3.42%；與去年同期相比分別提高了0.68、0.47個(gè)百分點(diǎn)，行業(yè)盈利情況明顯改善。二、電子產(chǎn)業(yè)前瞻：看好長期發(fā)展，關(guān)注創(chuàng)新機(jī)遇我們認(rèn)為電子行業(yè)作為我國國民經(jīng)濟(jì)的重要支柱，在未來相當(dāng)長的一段時(shí)間內(nèi)仍將保持快速發(fā)展的態(tài)勢，主要原因基于以下幾點(diǎn)：1、政策層面，電子行業(yè)是我國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的一個(gè)重要目標(biāo)產(chǎn)業(yè)，也是信息消費(fèi)領(lǐng)域的最重要的基礎(chǔ)組成部分，相信國家在未來將會(huì)投入更大的支持扶植力度，這為行業(yè)的快速發(fā)展創(chuàng)造了良好的政策環(huán)境。2、宏觀層面，在“西落東升”的全球大經(jīng)濟(jì)格局背景下，電子產(chǎn)業(yè)逐步由美日韓臺(tái)向中國轉(zhuǎn)移已經(jīng)是大勢所趨。中國大陸電子產(chǎn)業(yè)逐步切入全球的供應(yīng)鏈，隨著越來越多技術(shù)消化，技術(shù)創(chuàng)新，我國電子產(chǎn)業(yè)在工藝和制造方面已經(jīng)具備了較高的競爭力，并開始逐步向高端設(shè)計(jì)、制造和研發(fā)領(lǐng)域以及品牌運(yùn)作領(lǐng)域進(jìn)軍，部分品牌已經(jīng)開始了海外市場的品牌輸出。3、中觀層面，隨著我國受教育勞動(dòng)力的不斷增加，我國電子產(chǎn)業(yè)擁有工程師紅利已經(jīng)逐步顯現(xiàn)；而且我國電子行業(yè)的企業(yè)家，在年齡和進(jìn)取精神上都要比韓國和臺(tái)灣更具優(yōu)勢。4、微觀層面，人均GDP水平穩(wěn)步提高，消費(fèi)者可支配收入提升，以及借貸消費(fèi)理念的普及度增加，都將帶來消費(fèi)升級(jí)需求。而企業(yè)的技術(shù)升級(jí)帶來的全新的消費(fèi)產(chǎn)品和消費(fèi)體驗(yàn)，則再不斷創(chuàng)造需求，帶動(dòng)電子行業(yè)市場規(guī)模的擴(kuò)大。因此，我們看好中國電子產(chǎn)業(yè)的長期發(fā)展。與發(fā)達(dá)國家相比，我國的電子行業(yè)具備了更多的制造業(yè)屬性，行業(yè)同時(shí)資金和技術(shù)密集型的特征，其自身的創(chuàng)新力也不斷驅(qū)動(dòng)產(chǎn)業(yè)的成長，這也是市場給予電子行業(yè)高估值的最重要原因。我們認(rèn)為，電子板塊孕育著新的機(jī)會(huì)，這些機(jī)會(huì)集中在新技術(shù)和新產(chǎn)品的運(yùn)用上，特別是那些實(shí)用性強(qiáng)，消費(fèi)體驗(yàn)好的高科技產(chǎn)品，將成為電子行業(yè)下一輪增長的基礎(chǔ)。因此，我們建議重點(diǎn)關(guān)注創(chuàng)新領(lǐng)域的投資機(jī)會(huì)。三、智能移動(dòng)終端2022年至今，在傳統(tǒng)PC市場下滑的背景下，以智能手機(jī)和xPAD為代表的智能移動(dòng)終端需求的持續(xù)增長，驅(qū)動(dòng)了電子元器件產(chǎn)業(yè)新一輪的成長。伴隨著智能手機(jī)的市場滲透率不斷提升，全球智能手機(jī)的滲透率已經(jīng)達(dá)到較高水平，我們認(rèn)為未來其增速下滑將是大概率事件。智能手機(jī)的行業(yè)機(jī)會(huì)將會(huì)集中在相關(guān)零部件的升級(jí)和新技術(shù)的應(yīng)用上，顯示屏、鏡頭，電聲器件，連接件，電池，天線和柔性板將成為下一步新技術(shù)應(yīng)用的主戰(zhàn)場。我們認(rèn)為從2022年前三季度的行業(yè)發(fā)展趨勢來看，除了一直以來的元件器微型化、數(shù)字化和高清化的趨勢以外，未來一年智能機(jī)的值得關(guān)注的發(fā)展趨勢主要集中在以下方面：1、移動(dòng)支付NFC成為亮點(diǎn)2022年以來，HTC、三星、小米、高通、蘋果等紛紛推出各自的新品，其中很明顯的趨勢就是，NFC配置成為標(biāo)配。例如，HTCnewone成為NFC新機(jī)，新GalaxyNote3保持了Galaxy系列NFC的功能；智能手表GalaxyGear同樣支持NFC；小米3同樣支持NFC；蘋果的iphone5S也支持NFC功能，主流機(jī)型的支持使移動(dòng)支付NFC模塊成為亮點(diǎn)。NFC是近場移動(dòng)支付的一種，相對于藍(lán)牙，紅外線，WIFI等其他近場技術(shù)，NFC（近距離射頻無線通訊）技術(shù)的安全性、便捷性比較突出，成為手機(jī)近場支付的首選。伴隨著國內(nèi)移動(dòng)支付配套設(shè)施的逐步完善，以及NFC手機(jī)出貨量的不斷增加，我們預(yù)計(jì)國內(nèi)NFC支付市場也即將步入快車道。相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈上市公司將受益。NFC支付的三個(gè)重要環(huán)節(jié)為制卡、芯片和天線。主要產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)崂砣缦拢?、指紋識(shí)別將成為智能機(jī)主流配置蘋果九月份發(fā)布了新款智能手機(jī)iPhone5S，其帶有的指紋識(shí)別功能（TouchID），成為本次為數(shù)不多讓人眼前一亮的創(chuàng)新。雖然仍然存在安全瑕疵，但是從消費(fèi)者的使用反饋上來看，這項(xiàng)新功能獲得了極高的評(píng)價(jià)。我們認(rèn)為，由于蘋果的領(lǐng)導(dǎo)效應(yīng)，指紋識(shí)別功能未來會(huì)逐步成為智能手機(jī)配置的主流。雖然指紋識(shí)別技術(shù)已經(jīng)比較成熟，但是運(yùn)用于智能手機(jī)領(lǐng)域需要更精細(xì)化的設(shè)計(jì)和封裝技術(shù)，目前國際主流采用WLCSP技術(shù)。WLCSP技術(shù)之前主要用于高清晰度高端相機(jī)的零部件封測領(lǐng)域，產(chǎn)能相對有限，指紋識(shí)別的加入，勢必將導(dǎo)致對于該封測技術(shù)需求的增加。全球WLCSP封測業(yè)務(wù)產(chǎn)能主要集中在少數(shù)廠商手里：主要生產(chǎn)廠商與產(chǎn)能如下所示：蘋果2021年以3.56億美元收購了指紋感應(yīng)技術(shù)開發(fā)商AuthenTec，iPhone5S的指紋識(shí)別傳感器芯片正是由其設(shè)計(jì)，蘋果在臺(tái)積電投片，再由精材科技進(jìn)行封裝，然后由日月光進(jìn)行打線和SiP。我們預(yù)計(jì)2021年WLCSP封測需求將逐步放量，A股唯一的相關(guān)上市公司華天科技將顯著受益。3、天線元器件單機(jī)配置數(shù)量將繼續(xù)增高隨著用戶需求升級(jí)和移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的進(jìn)步，用戶對手機(jī)網(wǎng)絡(luò)功能越來越青睞，多媒體手機(jī)日趨流行，手機(jī)無線數(shù)據(jù)傳輸?shù)囊笠苍絹碓礁?，手機(jī)開始向智能化方向發(fā)展。手機(jī)已不僅是簡單的語音通信工具，很多非語音通信功能都成為標(biāo)準(zhǔn)配置或者備選配置。手機(jī)由最初僅配備基本接收、發(fā)送功能的主天線，發(fā)展到目前配備主天線（2G/3G/4G…）、WiFi天線、Bluetooth天線、GPS天線、手機(jī)電視天線、FM收音機(jī)，NFC天線等多個(gè)天線，單臺(tái)手機(jī)配備的天線數(shù)量逐漸增加，而天線小型化技術(shù)LDS等的進(jìn)步也使這樣的多天線設(shè)計(jì)成可行性增加。此外，由于LDS天線取代FPC天線導(dǎo)致天線單價(jià)大幅提升以及單機(jī)天線使用量以及移動(dòng)互聯(lián)終端越來越多，市場規(guī)模仍在不斷擴(kuò)大。2021年全球移動(dòng)終端天線市場規(guī)模約為28.47億支，預(yù)計(jì)2021年全球移動(dòng)終端天線市場容量將超過50億支，移動(dòng)終端天線行業(yè)將迎來爆發(fā)式增長。目前全球LDS產(chǎn)能排前三位的廠商分別是Molex、信維通信、安費(fèi)諾，臺(tái)灣啟基和碩貝德。因此，信維通信和碩貝德將在此領(lǐng)域明顯受益。四、新興智能終端2022年至今，在傳統(tǒng)PC市場下滑的背景下，以智能手機(jī)和XPAD為代表的智能移動(dòng)終端需求的持續(xù)增長，驅(qū)動(dòng)了電子元器件產(chǎn)業(yè)新一輪的成長。伴隨著智能手機(jī)的市場滲透率不斷提升，我們認(rèn)為未來其增速下滑將是大概率事件。智能穿戴作為一個(gè)新興的市場，涌現(xiàn)出一大批吸引力較強(qiáng)的產(chǎn)品，比如智能眼鏡，智能手表，智能鞋子，體感游戲機(jī)、智能汽車、智能家居和智能電視等，伴隨著規(guī)?；a(chǎn)帶來的成本下降以及技術(shù)提升帶來的客戶體驗(yàn)的提升，新興智能終端的需求將會(huì)迎來爆發(fā)性增長，進(jìn)而可能繼續(xù)引導(dǎo)下一輪電子行業(yè)的向上周期。1、智能穿戴的硬件產(chǎn)業(yè)鏈可穿戴設(shè)備在軟件方面帶來的沖擊和改變較大，而硬件方面，市場主流觀點(diǎn)認(rèn)為，與智能手機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈區(qū)別不大。智能穿戴產(chǎn)業(yè)鏈的核心，主要集中在CNC精密加工、柔性材料、微投、LDS天線和NFC等技術(shù)領(lǐng)域。主要相關(guān)上市公司梳理如下：2、借自貿(mào)區(qū)東風(fēng)，體感游戲機(jī)大陸市場將爆發(fā)性增長近日，上市公司百視通發(fā)布公告，將與微軟共同投資7900萬美元成立新公司。其中，百視通擬投入4029萬美元，持股51%；微軟公司擬投入3871萬美元，持股49%。新公司將在新一代家庭游戲娛樂技術(shù)、終端、內(nèi)容、服務(wù)等領(lǐng)域展開全面合作，打造新一代家庭游戲娛樂產(chǎn)品和家庭娛樂服務(wù)中心，推進(jìn)公司在游戲產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的布局。這個(gè)公告在業(yè)界產(chǎn)生了巨大的反響，主要原因之一就是大家對微軟XBOX這款體感游戲機(jī)的期待和關(guān)注。2000年6月，國務(wù)院辦公廳曾轉(zhuǎn)發(fā)文化部等7部門《關(guān)于開展電子游戲經(jīng)營場所專項(xiàng)治理的意見》，開始了針對國內(nèi)游戲機(jī)市場的治理工作?！兑庖姟芬?guī)定“自本意見發(fā)布之日起，面向國內(nèi)的電子游戲設(shè)備及其零、附件生產(chǎn)、銷售即行停止。任何企業(yè)、個(gè)人不得再從事面向國內(nèi)的電子游戲設(shè)備及其零、附件的生產(chǎn)、銷售活動(dòng)?！边^去幾年，世界主要游戲機(jī)生產(chǎn)廠商索尼、微軟等廠商都曾呼吁中國游戲機(jī)市場開放，但是由于牽扯面過大，游戲機(jī)禁令的解除工作一直未能取得實(shí)質(zhì)進(jìn)展。雖然市場上曾多次傳出解禁傳聞，但都無果而終。而隨著上海自貿(mào)區(qū)相關(guān)方案的出臺(tái)，則意味著我國長達(dá)13年的游戲機(jī)禁售規(guī)定或?qū)⒔獬?。有業(yè)內(nèi)分析人士則認(rèn)為，這是“游戲機(jī)禁令”的一次松動(dòng)，畢竟銷售面向全國，外資企業(yè)的游戲主機(jī)市場可以平移到整個(gè)中國。因此未來大陸游戲機(jī)行貨市場可能迎來一波爆發(fā)式的增長。目前A股上市公司中，切入到體感游戲機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈的并不多，水晶光電是其中的一個(gè)，其紅外線濾光片全球市占率很高，2021年公司已經(jīng)是XBOX360體感組件KINET主要供貨商，另外公司也是Sony主要光學(xué)組件供貨商，公司在Sony游戲機(jī)新推出的體感控制器「Move」的也存在切入機(jī)會(huì)。五、智能家居智能家居是以住宅為平臺(tái)，利用綜合布線技術(shù)、網(wǎng)絡(luò)通信技術(shù)、智能家居-系統(tǒng)設(shè)計(jì)方案安全防范技術(shù)、自動(dòng)控制技術(shù)、音視頻技術(shù)將家居生活有關(guān)的設(shè)施集成，構(gòu)建高效的住宅設(shè)施與家庭日程事務(wù)的管理系統(tǒng)，提升家居安全性、便利性、舒適性、藝術(shù)性，并實(shí)現(xiàn)環(huán)保節(jié)能的居住環(huán)境。伴隨著我國城鎮(zhèn)化進(jìn)程的加快，居民收入水平的提高，以及節(jié)能環(huán)保意識(shí)的提升，智能