物流行業(yè)：順豐收購嘉里物流快遞業(yè)務實現(xiàn)雙贏金華（義烏）快遞合規(guī)指引發(fā)布

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物流上證指數(shù)相關(guān)研究報告物流物流報告1《金華市快遞行業(yè)合規(guī)指引》對外發(fā)布。7月24日，《金華市快遞行業(yè)合規(guī)指引》發(fā)布。這是金華結(jié)合本地實際，制定的全省首部預防性產(chǎn)業(yè)合規(guī)指引?！吨敢妨谐隽恕皩嵜占摹薄笆占尿炓暋薄鞍踩珯z查”“信息保護”“人員管理”等29條相關(guān)提示。尤其是有關(guān)價格方面，明確規(guī)定“快遞企業(yè)科學核算運營成本，特別在為電子商務平臺內(nèi)經(jīng)營者提供快遞服務時，不得為了排擠競爭對手或者獨占市場作出低于成本價格提供快遞服務的行為?！钡掳钔瞥龊娇沾蠹a(chǎn)品。7月25日，德邦快遞推出航空大件產(chǎn)品。據(jù)悉，該產(chǎn)品跨省最快7小時達，次日達限時未達，運費全免。此外，該產(chǎn)品的航次首重從10公斤起，價格為同行市場價格的8-9折。該產(chǎn)品提供不同的時效選項，滿足次日達或隔日達的要求，為各行各業(yè)提供解決方案，包括五金、工業(yè)園、生鮮、大米、鮮花、酒水、電子配件、牛羊肉等行業(yè)提供個性化的物流服務?？爝f板塊供需兩側(cè)雖然初現(xiàn)穩(wěn)定態(tài)勢，行業(yè)整體進入高速向高質(zhì)量發(fā)展的“供給為王的新周期”，產(chǎn)能及相應價格博弈決定短期成?。婚L期需正視行業(yè)格局正面臨“十年未有之變局”，電商平臺物流戰(zhàn)略和國際化動能才是決定生死并重新洗牌行業(yè)的核心。建議長期維度關(guān)注受電商平臺格局演化影響小，具備持續(xù)產(chǎn)能造血能力且在國際擁有先發(fā)優(yōu)勢的順豐控股與中通快遞，同時建議關(guān)注申通快遞及德邦股份的短期業(yè)績彈性。物流物流報告2 8 物流物流報告3 物流物流報告4一、行情綜述：快遞板塊有所回升從交運各子板塊相對滬深300的表現(xiàn)來看，本周(7月24日-7月29日)交運板塊整體保持穩(wěn)定，快遞板塊上漲5.29%。150%公路鐵路公交快遞航運港口航空機場150%100%50%0%-50%2019/12019/52019/92020/12020/52020/92021/12021/52021/92022/12022/52022/92023/12023/5資料來源：Wind，中信建投本周(7月24日-7月29日)皖通高速、建發(fā)股份、密爾克衛(wèi)領漲，漲幅分別為9.9%、9.6%和9.2%；德新科技、長久物流、普路通本周跌幅分別為5.2%、3.5%和2.7%。本周快遞板塊中德邦股份、順豐控股、韻達股份、申通快遞漲幅為7.45%、6.26%、4.09%、2.98%。123453.526537-1.448-1.39-1.3-1.1資料來源：Wind，中信建投資料來源：Wind，中信建投物流物流報告5業(yè)碼市值(億元)幅今漲幅PE(TTM)VEBITDA股352.SZ35.3682468.SZ98%份份33.SH120.SZ56.SH.1609%7%3%.550258資料來源：Wind，中信建投1.2港股及海外市場：快遞板塊整體較穩(wěn)定本周(7月24日-7月29日)港股及海外市場快遞物流板塊整體較穩(wěn)定?？爝f板塊中百世集團上漲5.56%，中通快遞美股與港股上漲7.28%、4.14%，京東物流上漲9.20%；快運板塊安能物流上漲10.92%，跨境物流板塊嘉里物流上漲9.39%，其余較穩(wěn)定。物流物流報告6細分行業(yè)上市公司股票代碼市值(億美元)周漲跌幅(%)年初至今漲幅(%)PE(TTM)PBEV/EBITDA服務(UPS)UPSNFEDEX79中通快遞快遞百世集團ON.69.02ESTN2057.HK.2814.23942618.HK.HK.3748統(tǒng)領貨運線零擔貨運FLO8.85.19ERNATIONAL71.9693物流SR018.HK.024856跨境物流嘉里物流6.HK.1282262130.HK68.13JB亨特運輸服務JBHT.O.41.76HTSWIFT卡車運輸SCHNEIDER30NATIONALWERN.O.9025VPANALPINAL6.48.60uehneNagelKNINNINSIX.49代理羅賓遜全球物流CHRW.O際物流EXPD.O00.18LOGISTICSXPON3.21合同物流GXOLOGISTICS.55車貨匹配平臺滿幫集團YMM.N5.74資料來源：Wind，中信建投物流物流報告7業(yè)動態(tài)：上半年快遞業(yè)務量將超600億件，同比增長超17%2.1重點事件：順豐2.5億港元收購嘉里物流亞太及歐洲快遞公司1、2023年第二季度快遞服務滿意度發(fā)布國家郵政局組織第三方機構(gòu)分別對2023年第二季度快遞服務滿意度、全國重點地區(qū)時限準時率進行了調(diào)查和測試。據(jù)通報，2023年監(jiān)測對象包括9家快遞服務品牌，具體為：郵政速遞、順豐速運、中通快遞、圓通速遞、韻達速遞、申通快遞、京東快遞、德邦快遞和極兔速遞。調(diào)查范圍覆蓋50個城市，包括各直轄市、省會城市和19個快遞業(yè)務量較大的城市。調(diào)查顯示，2023年第二季度用戶快遞服務公眾滿意度得分為81.8分，同比上升3.3分。在品牌公眾滿意度方面，得分較高的品牌為順豐速運、京東快遞、郵政速遞。測試發(fā)現(xiàn)，2023年第二季度快遞服務全程時限為53.99小時，同比縮短8.98小時。72小時準時率為84.22%，同比提升10.65個百分點。從72小時準時率看，準時率較高的品牌為順豐速運、郵政速遞、中通快遞。2、順豐2.5億港元收購嘉里物流亞太及歐洲快遞公司7月25日，嘉里物流發(fā)布公告表示，計劃以2.5億港元向順豐出售旗下于亞太地區(qū)及歐洲從事快遞服務的若干附屬公司。目標公司指集團于亞太地區(qū)及歐洲從事快遞服務的合共十家附屬公司，于2023年5月31日之合并未經(jīng)審核負債凈額約為8210萬港元。全部出售事項完成后，嘉里物流將不再于目標公司持有任何股份，而目標公司將不再為本公司的附屬公司。嘉里物流表示，出售事項之所得款項用于償還其貸款及作為本集團的營運資金，目前已與買方順豐控股有限公司就出售事項訂立總協(xié)議。嘉里物流公告稱，出售事項代表集團繼續(xù)整合及專注于綜合物流及國際貨運代理業(yè)務的策略，同時精簡其快遞業(yè)務，旨在提高其整體表現(xiàn)及前景。嘉里物流董事會認為，出售事項將增強其現(xiàn)金狀況，從而使集團能夠重組其戰(zhàn)略業(yè)務地位，并在未來專注于尋求其核心業(yè)務的機會。我們認為，這一變化明確未來國際快遞業(yè)務將由順豐集團主導發(fā)展，助力順豐全球國際快遞物流服務供應3、《金華市快遞行業(yè)合規(guī)指引》對外發(fā)布。7月24日，《金華市快遞行業(yè)合規(guī)指引》發(fā)布。這是金華結(jié)合本地實際，制定的全省首部預防性產(chǎn)業(yè)合規(guī)指引?！吨敢妨谐隽恕皩嵜占摹薄笆占尿炓暋薄鞍踩珯z查”“信息保護”“人員管理”等29條相關(guān)提示。尤其是有關(guān)價格方面，明確規(guī)定“快遞企業(yè)科學核算運營成本，特別在為電子商務平臺內(nèi)經(jīng)營者提供快遞服務時，不得為了排擠競爭對手或者獨占市場作出低于成本價格提供快遞服務的行為?！蔽覀冋J為金華(義烏)地區(qū)，再次明確了郵政管理部門對于惡性價格戰(zhàn)“零容忍”的態(tài)度，此外繼續(xù)強調(diào)保障快遞小哥權(quán)益、數(shù)據(jù)隱私保護和上門投遞的一貫要求。4、2023年中國郵政集團工作座談會召開。7月26日會議上，關(guān)于郵政集團寄遞業(yè)務顯示，上半年實現(xiàn)收創(chuàng)歷史新優(yōu)。攬、分、運、投和管理五大環(huán)節(jié)成本分別壓降8.4%、17%、6.3%、14.2%、14.7%；外包成本壓降2.35%。購置2架寬體貨運飛機，郵航機隊規(guī)模達42架，在主流電商平臺上線電商標快等新產(chǎn)品，優(yōu)化了產(chǎn)品物流物流報告822WK1722WK1822WK1922WK2022WK2122WK22WK1722WK1822WK1922WK2022WK2122WK2222WK2322WK2422WK2522WK2622WK2722WK2822WK2922WK3022WK3122WK3222WK3322WK3422WK3522WK3622WK3722WK3822WK3922WK4022WK4122WK4222WK4322WK4422WK4522WK4622WK4722WK4822WK4922WK5022WK5122WK5223WK123WK223WK323WK423WK523WK623WK723WK823WK923WK1023WK1123WK1223WK1323WK1423WK1523WK1623WK1723WK1823WK1923WK2023WK2123WK2223WK2323WK2423WK2523WK2623WK2723WK2823WK295、德邦推出航空大件產(chǎn)品7月25日，德邦快遞日前推出航空大件產(chǎn)品。據(jù)悉，該產(chǎn)品跨省最快7小時達，次日達限時未達，運費全免。此外，該產(chǎn)品的航次首重從10公斤起，價格為同行市場價格的8-9折。該產(chǎn)品提供不同的時效選項，滿足次日達或隔日達的要求，為各行各業(yè)提供解決方案，包括五金、工業(yè)園、生鮮、大米、鮮花、酒水、電子配件、牛羊肉等行業(yè)提供個性化的物流服務。本周德邦在快遞快運板塊漲幅最多，我們的觀點為：主要是受益于京東集團相關(guān)業(yè)務由于解決收購后同業(yè)競爭而導致轉(zhuǎn)移或?qū)Я鞯慕Y(jié)果，是快運行業(yè)低個位數(shù)增速預期下公司的額外增量；但基于快運行業(yè)的低網(wǎng)絡規(guī)模效應以及雙方客戶畫像存在的差異，業(yè)務轉(zhuǎn)移將循序漸進，且對利潤率水平的改善預期可控。6、順豐同城全流通申請獲聯(lián)交所授出上市批準7月26日，順豐同城公告，公司已向聯(lián)交所上市委員會申請批準451,403,783股H股上市及準許買賣。公司宣布，于2023年7月25日，聯(lián)交所已授出上市批準。轉(zhuǎn)換及上市將涉及約4.51億股未上市股份的總計18名參與持股人，彼等本次轉(zhuǎn)換H股的數(shù)量占公司已發(fā)行股份總數(shù)的約48.36%。根據(jù)當前的時間表(可予調(diào)整)，預計轉(zhuǎn)換H股的股票將于2023年7月28日發(fā)出予中國結(jié)算香港，而該等轉(zhuǎn)換H股將于2023年7月31日上午九時正開始在聯(lián)交所上市。根據(jù)國家郵政局數(shù)據(jù)，2023年上半年全國快遞業(yè)務量將超600億件，同比增速超17%，快遞業(yè)務收入有望截至6月24日，2023年中國快遞業(yè)務量已達600億件，比2019年達到600億件提前了172天，比2022年提前了34天。6月1日-6月18日電商大促期間，快遞日均業(yè)務量突破4億件，市場規(guī)模進一步擴增。4050去年同期快遞業(yè)務量(月度平均)預估業(yè)務量-無疫情快遞攬收量(周度實際)快遞投遞(周度實際)24.4024.30資料來源：交通運輸部，中信建投物流物流報告9海南、新疆、廣西的近1周整車貨運流量環(huán)比增長最快，分別+45.7pct、+21.1pct、+12.6pct。.30%0040200國0002502000010105.30資料來源：Wind，中信建投資料來源：Wind，中信建投00004000180.90180.90806040200貨運流量指數(shù):廣西118.53資料來源：Wind，中信建投資料來源：Wind，中信建投300250100500指數(shù)環(huán)比變化(pct)(右軸) 134.36130.14109.37110.82103.95102.65111.27103.26102.29109.15104.6169.33 87.2984.6781.8094.2988.5651.23119.53109.37112.03114.84安徽河南北京天津浙江青海貴州江蘇安徽河南北京天津浙江青海貴州江蘇江西廣東遼寧上海湖北西西重慶湖南全福建086420(2)(4)資料來源：Wind，中信建投物流物流報告2010/032010/072010/12010/032010/072010/112011/042011/082011/122012/052012/092013/062013/102014/032014/072014/112015/042015/082015/122016/052016/092017/062017/102018/032018/072018/112019/042019/082019/122020/052020/092021/062021/102022/032022/072022/112010/032010/072010/112011/042011/082011/122012/052012/092013/062013/102014/032014/072014/112015/042015/082015/122016/052016/092017/062017/102018/032018/072018/112019/042019/082019/122020/052020/092021/062021/102022/032022/072022/118006004002000規(guī)模以上快遞業(yè)務收入規(guī)模以上快遞業(yè)務收入同比60%50%40%30%20%0%資料來源：Wind，中信建投806040200規(guī)模以上快遞業(yè)務量規(guī)模以上快遞業(yè)務量同比00%80%60%40%20%0%-20%資料來源：Wind，中信建投分類來看，2023年1-5月，同城、異地、國際/港澳臺快遞業(yè)務量分別占全部快遞業(yè)務量的10.3%、87.4%和2.3%；業(yè)務收入分別占全部快遞收入的5.9%、50.6%和11.0%。與去年同期相比，同城快遞業(yè)務量的比重下降1.7個百分點，異地快遞業(yè)務量的比重上升1.1個百分點，國際/港澳臺業(yè)務量的比重上升0.6個百分點。物流物流報告0000010/03010/08011/07011/12012/06012/11013/05013/10014/04014/09015/03015/0816/1-2016/07016/12017/06017/11018/05018/10019/04019/09020/03020/08021/1-2021/07021/12022/06022/110%%%004000及港澳臺國際及港澳臺同比及港澳臺國際及港澳臺同比2010/032010/082011/072011/122012/062012/112013/052013/102014/042014/092015/032015/082016/072016/122017/062017/112018/052018/102019/042019/092020/032020/082021/072021/122022/062022/11%0%40%20%%-20%資料來源：Wind，中信建投資料來源：Wind，中信建投分區(qū)域來看，2023年1-5月，東、中、西部地區(qū)快遞業(yè)務量比重分別為76.0%、16.3%和7.7%，業(yè)務收入比重分別為76.5%、14.0%和9.5%。與去年同期相比，東部地區(qū)快遞業(yè)務量比重下降1.2個百分點，快遞業(yè)務收入比重下降0.9個百分點；中部地區(qū)快遞業(yè)務量比重上升1.0個百分點，快遞業(yè)務收入比重上升0.7個百分點；西部地區(qū)快遞業(yè)務量和快遞業(yè)務收入比重均上升0.2個百分點。00002010/03010/082010/03010/08011/07011/12012/06012/112013/05013/10014/04014/09015/03015/08016/1-22016/07016/12017/06017/11018/05018/10019/042019/09020/03020/08021/1-2021/07021/12022/06022/1140%%%0%0040002010/032010/032010/082011/072011/122012/062012/112013/052013/102014/042014/092015/032015/082016/072016/122017/062017/112018/052018/102019/042019/092020/032020/082021/072021/122022/062022/110%0%40%20%%-20%資料來源：Wind，中信建投資料來源：Wind，中信建投根據(jù)國家郵政局數(shù)據(jù)推算，5月行業(yè)單票價格為8.94元/件，環(huán)比下降1.32%，同比下降5.27%。行業(yè)價格降至8元時代；其中主要為電商件降價導致，預估電商件價格降至約7.9元/件，環(huán)比下降2.0%，同比下降1.2%。行業(yè)“價格風向標”義烏地區(qū)5月快遞價格繼續(xù)調(diào)整回落，降到歷史同期低位，整體單價下降0.13元，至2.68元/件，環(huán)比下降4.6%，同比下降8.0%。全國快遞發(fā)貨量較大的地區(qū)城市價格繼續(xù)全線環(huán)比下降，其中TOP6城市平均幅度0.12元/件。物流物流報告2010/032010/072010/112011/042011/082010/032010/072010/112011/042011/082011/122012/052012/092013/062013/102014/032014/072014/112015/042015/082015/122016/052016/092017/062017/102018/032018/072018/112019/042019/082019/122020/052020/092021/062021/102022/032022/072022/112023/042010/032010/082011/072011/122012/062012/112013/052013/102014/042014/092015/032015/082016/072016/122017/062017/112018/052018/102019/042019/092020/032020/082021/072021/122022/062022/112010/032010/072010/112011/042011/082011/122012/052012/092013/062013/102014/032014/072014/112015/042015/082015/122016/052016/092017/062017/102018/032018/072018/112019/042019/082019/122020/052020/092021/062021/102022/032022/072022/1130規(guī)模以上快遞業(yè)務單票收入規(guī)模以上快遞業(yè)務單票收入同比30%2520%2010%150%-10%5-20%0-30%資料來源：Wind，中信建投分類來看，2023年5月同城、異地、國際/港澳臺快遞單票平均價格分別為4.98、5.11、45.41元/件，同比變化分別為-1.6%、-5.0%、-30.6%。分區(qū)域來看，2023年5月，東、中、西部地區(qū)平均單票價格分別為9.08、7.33、11.10元/件，同比變化分別為-4.0%、-11.0%、-5.1%。2520503530252050資料來源：Wind，中信建投資料來源：Wind，中信建投根據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，6月份，社會消費品零售總額39951億元，同比增長3.1%，上半年，社會消費品零售總額227588億元，同比增長8.2%。其中，除汽車以外的消費品零售額205178億元，增長8.3%。分渠道看，上半年，全國網(wǎng)上零售額71621億元，同比增長13.1%。其中，實物商品網(wǎng)上零售額60623億元，增長13.3%、10.3%。按零售業(yè)態(tài)分，上半年，限額以上零售業(yè)單位中便利店、專業(yè)店、品牌專賣店、百貨店零售額同比分別增長8.2%、5.4%、4.6%、9.8%，超市零售額同比下降0.4%。物流物流報告月同比月同比20001020302005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023資料來源：Wind，中信建投50140000社會消費品零售總額:實物商品網(wǎng)上零售額:累計值社會消費品零售總額:實物商品網(wǎng)上零售額:累計同比501400004512000040100000800001000008000060000400003025202000050002015-042016-042017-042018-042019-042020-042021-042015-04資料來源：Wind，中信建投30252050201520162017201820192020202120222023吃穿用吃穿70605040302000-20-3020152016201720182012015201620172018201920202021資料來源：Wind，中信建投資料來源：Wind，中信建投物流物流報告中國物流與采購聯(lián)合會和京東集團聯(lián)合調(diào)查的2023年6月中國電商物流指數(shù)為110.6點，比上月提高1.1個點。分項中8個指數(shù)連續(xù)兩個月回升，其中總業(yè)務量指數(shù)、農(nóng)村業(yè)務量指數(shù)自年初以來連續(xù)6個月回升，物流時效指數(shù)、履約率指數(shù)、實載率指數(shù)和物流服務滿意度指數(shù)穩(wěn)定提高。2023年上半年以來，電商物流總指數(shù)連續(xù)回升，一季度和二季度分別累計回升5.5和2.3個點，并且在時隔20個月重回110點以上，反映出當前網(wǎng)絡購物消費復蘇趨勢進一步鞏固。從6月份當月來看，在相關(guān)促消費政策和企業(yè)促銷活動基礎上，回穩(wěn)趨勢更為明顯，當月漲幅較上月擴大0.6個點，供需兩端均保持穩(wěn)定增長。需求端，各地借力端午出臺惠民生、促消費活動，激發(fā)居民網(wǎng)購消費意愿，促進線上線下消費潛力有效釋放。電商物流總業(yè)務量指數(shù)漲幅較上月有所擴大，農(nóng)村電商業(yè)務量增速超過25%，已基本恢復到疫情前水平。主要電商平臺數(shù)據(jù)顯示，6月份民俗食品、戶外產(chǎn)品和體育用品同比增長10-20%之間，各大平臺直播電商銷售較快增長提升電商業(yè)務量需求，農(nóng)副食品、休閑食品、酒水飲料和預制菜呈現(xiàn)較快增長。供給端總體向好。物流時效指數(shù)、滿意率指數(shù)和人員指數(shù)連續(xù)回升，庫存周轉(zhuǎn)指數(shù)實現(xiàn)止跌回升，履約率指數(shù)重回100點以上。實載率指數(shù)保持高位，接近指數(shù)發(fā)布以來的最高值。成本指數(shù)本月提升0.8個點，漲幅較上月有所擴大，企業(yè)面臨較大的成本上升壓力。后期來看，在節(jié)后效應的影響下，電商物流需求或?qū)⑿》芈?，但電商物流向好趨勢還將繼續(xù)鞏固。8060資料來源：Wind，中信建投物流物流報告017/01017/04017/07017/10018/01018/04018/07018/10019/01019/04019/07019/10020/01020/04020/07020/10017/01017/04017/07017/10018/01018/04018/07018/10019/01019/04019/07019/10020/01020/04020/07020/10021/01021/04021/07021/10022/01022/04022/07022/10023/012018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052018-012018-032018-052018-072018-09112019-012019-032019-052019-072019-09112020-012020-032020-052020-072020-09112021-012021-032021-052021-072021-09112022-012022-032022-052018/012018/032018/052018/072018/092018/112019/012019/032019/052019/072019/092019/112020/012020/032020/052020/072020/092020/112021/012021/032021/052021/072021/092021/112022/012022/032022/05.17降51.66%。順豐6月的速運物流業(yè)務數(shù)據(jù)如果不含豐網(wǎng)速運數(shù)據(jù)，速運業(yè)務營收同比增加7.85%，速運業(yè)務量同比增加10.54%，單票收入同比下降2.44%。單票收入2.37元，同比下降9.33%?？爝f服務單票收入2.32元，同比下降9.73%。韻達表示，近期公司對平臺件結(jié)算規(guī)則予以調(diào)整，部分影響單票收入和單票成本同時小幅下降，該調(diào)整不影響單票毛利潤。申通6月快遞服務業(yè)務收入33.60億元，同比增長12.67%；完成業(yè)務量15.23億票，同比增長28.26%；單票收入2.21元，同比下降11.95%。2086420資料來源：Wind，中信建投資料來源：Wind，中信建投20%18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%順豐韻達申通圓通4.0505050.5.07531資料來源：Wind，中信建投資料來源：Wind，中信建投物流物流報告)2220222022202220222333332336月7月8月9月10月11月2月月2月3月4月5月6月15.6116.0515.0414.87%-2.35%-8.79%-5.52%-6.00%4%6%2%5%8%務量9.429.599.3910.57%8.53%8.24%12.73%2.92%4%77%28.64%29.59%9%收入147153.94141.24157.1985.98%-1.29%6.52%-3.24%2%3%08%25.62%27.25%712.622.632.662.881503342027.23%27.98%22.71%22.67%21.00%8%2%0%務量14.881515.1714.8-2.43%-7.86%-11.60%-21.40%9%7%28.53%4%收入.439.0439.3940.3842.621.38.499.6525.79%24.81%13.25%8.58%-4.72%3%26.00%23.67%0%162.522.522.522.72446727424.58%26.66%18.30%10.60%10.20%4.97%%%20.95%5%6%7%2%務量15.215.6439.9516.280.95%153.81%-6.70%27.09%25.41%41%20.92%收入1.0738.339.4415.8344.263.651.131.532.468.9957%24%30.45%19.08%-56.08%-1.91%4%3%24.29%83%122.422.432.422.62390411522.63%22.64%15.39%14.90%6.51%%.05%9%5%1%務量12.2612.2612.5112.08183%82%37.29%22.60%13.21%2.20%84%28%49.85%28.20%91%收入.82.8729.6229.8530.3389%75%68.01%41.40%29.84%8.88%0%25.62%9%29.96%24.75%服務質(zhì)量方面，由于快遞量增長超越當前產(chǎn)能配置，新產(chǎn)能投放仍需經(jīng)歷爬坡階段，各快遞企業(yè)的申訴率均有所上升。根據(jù)國家郵政管理局披露的數(shù)據(jù)，2023年一季度郵政服務有效申訴率為百萬分之0.89，快遞服務有效申訴率為百萬分之3.16。消費者對快遞企業(yè)有效申訴處理滿意率為96.9%。用戶對快遞服務問題申訴162819件，其中有效申訴28705件，涉及的主要問題依次是快件延誤、快件丟失短少和投遞服務，分別占有效申訴總從有效申訴率排名看，京東、圓通、順豐、極兔、申通、韻達、中通低于全國平均，分別為3.05、0.10、高于平均值的有7家(極兔速遞、中通快遞、韻達快遞、京東快遞、申通快遞、圓通速遞和順豐速運)，低于平均值的有2家(德邦快遞和郵政速遞)。物流物流報告資料來源：國家郵政局，中信建投資料來源：國家郵政局，中信建投物流物流報告四、投資評價和建議快遞板塊供需兩側(cè)雖然初現(xiàn)穩(wěn)定態(tài)勢，但必須看到不管是電商平臺玩家、快遞總部公司還是加盟商等產(chǎn)業(yè)上下游參與者，面對行業(yè)整體高速發(fā)展向高質(zhì)量發(fā)展“供給為王的新周期”，即使2023年存在業(yè)務量隨疫情政策優(yōu)化及消費回暖的13-15%增速，產(chǎn)能及相應價格博弈決定短期成敗，但必須正視的是行業(yè)格局正面臨“十年未有之變局”，大浪潮變遷才是決定生死并重新洗牌行業(yè)的核心。需求側(cè)：短期博弈消費復蘇進程，長期必須重視“十年未有之大變局”。短期消費復蘇的大邏輯下，“線上好于線下，可選好于必選，低線好于高線”決定了快遞業(yè)績增長差異化道路上的α機會在于高性價比，即：極致地性價比優(yōu)勢+產(chǎn)品差異化能力；當下監(jiān)管的底線思維已讓市場的惡性價格戰(zhàn)不存在滋生的土壤，但在現(xiàn)有競爭格局的背景下，受制于各地政府對于“經(jīng)濟發(fā)展與物流成本再平衡”，不可能再度出現(xiàn)2021下半年的β行情；我們判斷長期中國快遞市場將呈現(xiàn)4+3的七雄格局(即中國郵政托底，順豐和中通各占據(jù)時效及經(jīng)濟快遞一席之地；四大電商平臺系各控制或自建一家快遞物流公司，目前京東物流、菜鳥及極兔已經(jīng)較為清晰)，而下半年這一序幕將徐徐拉開。供給端：2020年底開始，件量市占率不再成為唯一決定快遞各家股價的關(guān)鍵因素，快遞公司的單票價格和盈利能力變得越來越重要，從2022年第三季度開始，快遞行業(yè)的進入了產(chǎn)能的新周期，因此必須正視快遞供給為王新時代下的“產(chǎn)能決定論”對市場未來2-3年的影響。產(chǎn)能決定份額，產(chǎn)能(及效率)是提升快遞件量市占率的根本，且是領先份額變化半年的前瞻性指標；產(chǎn)能決定利潤，從自控、自有、再到自動，向產(chǎn)能要利潤；產(chǎn)能決定價格，定價短期受制于產(chǎn)能利用率和總部折舊攤銷，本質(zhì)是透過派費杠桿調(diào)節(jié)終端價格?？傊?，2021年下半年到2022年，疫情管控疊加價格監(jiān)管政策拉長了快遞行業(yè)由成長期向穩(wěn)定期轉(zhuǎn)變的“供給為王的新周期”，未來2-3年將是市場格局重塑的關(guān)鍵時期，短期價格消耗戰(zhàn)代替惡性血拼，長期需求格局重構(gòu)加速快遞服務模式迭代以及同質(zhì)化服務出清。長期視角看，面對以上供需兩側(cè)的核心變化，建議長期維度關(guān)注受電商平臺格局演化影響小，具備持續(xù)產(chǎn)能造血能力且在國際擁有先發(fā)優(yōu)勢的公司。其中，中通快遞及順豐控股分別作為電商快遞和時效快遞的龍頭，其獨立第三方屬性較強且普遍性的服務能力優(yōu)勢明顯，受電商平臺格局調(diào)整的沖擊較少；在產(chǎn)能投入具備較好的前瞻性(目前兩家公司在建工程是其他快遞公司的2倍以上)，擁有超過市場平均水平的單票盈利能力和潛在融資能力，具備較為充足的造血和抗風險能力，且目前正處于度過產(chǎn)能峰值后的利潤釋放期；考慮兩家在“國際快遞”(中通投資速達非、順豐投資嘉里物流)的先發(fā)優(yōu)勢，尤其是順豐國內(nèi)第一貨機航司的市場地位將助力其國際化拓展。因此中通快遞及順豐控股是推薦中長期關(guān)注的標的。短期視角看，圍繞以上三點邊際變化彈性對比看，建議關(guān)注申通快遞及德邦股份的短期業(yè)績彈性。從需求端電商平臺影響看，申通快遞受益于阿里集團加碼建設物流體系建設以及京東零售接觸其2020年以來的封殺，德邦股份受益于被京東物流收購后流量加乘；從產(chǎn)能端邊際變化看，申通快遞三年百億產(chǎn)能投資計劃助力其補足核心短板，德邦股份從2021年中開啟的末端網(wǎng)絡重組變革結(jié)束帶動盈利能力改善；從國際業(yè)務發(fā)展視角，兩家公司均分別作為阿里與京東體系跨境物流頭程首公里攬貨能力的支撐，尤其是德邦FBA國際業(yè)務近年發(fā)展較物流物流報告2017年2018年2019年2020年2021年2022年2018年2019年2020年2021年2022年.1%14%2017年2018年2019年2020年2021年2022年2018年2019年2020年2021年2022年E.1%-2.1%5%-1.1%%.1%.1%5%5%%-7.1%%1%%%單票歸母凈利(元/件)2017年2018年2019年2020年2021年2022年YOY2018年2019年2020年2021年2022年E%8-------------2017年2018年2019年2020年2021年2022年2018年2019年2020年2021年2022年E1%.1%%1%數(shù)據(jù)來源：Wind，中信建投總之，2023年快遞行業(yè)已確認由成長期切換到穩(wěn)定期，未來2-3年內(nèi)產(chǎn)能供給超過需求，需求價格彈性難以體現(xiàn)，快遞進入“供給為王”的新時代，在面對需求端大格局演變中，快遞公司自身的強大融資能力和資產(chǎn)持續(xù)投入才是真正提升市占率、格局優(yōu)化、產(chǎn)生超預期收益的關(guān)鍵！1、減虧超預期，即時零售業(yè)態(tài)用戶心智進一步強化GMV與活躍用戶數(shù)穩(wěn)健增長，人均GMV持續(xù)提升。2022Q3京東到家GMV(TTM)為589億元，同比增長58.33%，繼續(xù)保持高速增長；活躍用戶數(shù)為7540萬，同比增長32.05%。三季度人均GMV達到781元，同比增長19.90%，環(huán)比增長4.2%。第三季度京東小時購延續(xù)高速增長態(tài)勢，GMV同比增長超過160%，作為小時購的重要流量入口之一，京東App“附近”頻道擴大用戶展示，地理位置“附近”升級為顯示城市名，同時持續(xù)打磨用戶運營能力，實現(xiàn)曝光量增長、點擊率和轉(zhuǎn)化率同步提升。達達快送與京東到家營收均高速增長。三季度公司實現(xiàn)營收23.80億元人民幣，同比增長41.11%。其中，京東到家營收15.44億元，同比增長43.99%，增長由活躍用戶數(shù)和客單價共同驅(qū)動。截至三季度末，京東到家與物美達成合作，百強連鎖商超簽約合作數(shù)已達88家，同時新簽約江西甘雨亭等區(qū)域領先商超，在商超品類的領先優(yōu)勢得以鞏固。本季度來自零售商的傭金和品牌商的廣告費用達到10.13億元，同比增長60.87%，收入占比持續(xù)提升，增長主要來源于品牌主和零售商促銷活動的持續(xù)增加。三季度達達快送營收8.36億元，同比增加36.07%。展望四季度，公司預計總收入將在26.5-27.5億間，同比增長30%-35%。物流物流報告運營效率提升，利潤率顯著改善。二季度京東到家直接利潤率(=(單均收入-配送成本-用戶補貼)/客單價))0.4%，三季度進一步提升到1%。第三季度公司Non-GAAP凈虧損2.70億元，Non-GAAP凈虧損率11.35%，去年同期為26.69%，同