利率期限結(jié)構(gòu)課件

利率期限結(jié)構(gòu)利率期限結(jié)構(gòu)1利率期限結(jié)構(gòu)是指?jìng)牡狡谑找媛逝c到期期限之間的關(guān)系，該結(jié)構(gòu)可以用收益率曲線表示，或者說收益率曲線表示的就是債券的利率期限結(jié)構(gòu)。利率期限結(jié)構(gòu)是指?jìng)牡狡谑找媛逝c到期期限之間的關(guān)系，該結(jié)構(gòu)2不同期限債券利率隨時(shí)間一起波動(dòng)1短期利率低，收益率曲線向上傾斜，反之則反2三個(gè)事實(shí)收益率曲線幾乎都是向上傾斜的，表明長(zhǎng)期利率往往高于短期利率3不同期限債券利率隨時(shí)間一起波動(dòng)1短期利率低，收益率曲線向上傾3純粹預(yù)期假說01分割市場(chǎng)假說02流動(dòng)性升水假說03純粹預(yù)期假說01分割市場(chǎng)假說02流動(dòng)性升水假說034純粹預(yù)期假說將金融市場(chǎng)視為一個(gè)整體，強(qiáng)調(diào)不同期限證券間的完全替代性。假定：金融市場(chǎng)不同期限的資產(chǎn)是完全可替代的。人們對(duì)于特定的債券沒有任何偏好，投資者僅僅關(guān)心債券的預(yù)期收益率。（所以，言其“純粹）金融市場(chǎng)是有效率的，人們?cè)诓煌谙薜膫g進(jìn)行套利沒有轉(zhuǎn)換成本。純粹預(yù)期假說純粹預(yù)期假說將金融市場(chǎng)視為一個(gè)整體，強(qiáng)調(diào)不同期限證券間的完全5長(zhǎng)期利率與短期利率的關(guān)系長(zhǎng)期債券的利率等于債券生命期內(nèi)短期利率的平均值。結(jié)論長(zhǎng)期利率與短期利率的關(guān)系結(jié)論6例題策略一投資于一個(gè)兩年期債券策略二

連續(xù)投資于兩個(gè)一年期債券套利之下，策略一和策略二的收益率趨于相等例題策略一策略二套利之下，策略一和策略二的收益率趨于相等7簡(jiǎn)化一般的

結(jié)論簡(jiǎn)化結(jié)論8若預(yù)期的各短期利率高于現(xiàn)行短期利率，則當(dāng)前長(zhǎng)期利率高于短期利率，收益率曲線向上傾斜。反之，若預(yù)期的各短期利率低于現(xiàn)行短期利率，則當(dāng)前長(zhǎng)期利率低于短期利率，收益率曲線向下傾斜。如果投資者預(yù)期短期利率保持不變，則收益率曲線呈水平狀。對(duì)收益率曲線形狀的解釋若預(yù)期的各短期利率高于現(xiàn)行短期利率，則當(dāng)前長(zhǎng)期利率高于短期利9人們對(duì)特定期限的債券有著特別的偏愛，并且不可改變，亦即不受其他期限債券預(yù)期收益率的影響。不同期限的債券完全不可相互替代，一種期限債券的預(yù)期回報(bào)率對(duì)另一種期限債券的需求沒有任何影響，從而各種期限債券的利率只是由該種債券的供求決定，也就是說市場(chǎng)是分割的。市場(chǎng)分割假說人們對(duì)特定期限的債券有著特別的偏愛，并且不可改變，亦即不受其10主要從風(fēng)險(xiǎn)的角度進(jìn)行解釋假設(shè)投資者是風(fēng)險(xiǎn)厭惡者，就不會(huì)選擇偏離自己未來用款計(jì)劃的期限，不同的投資者有不同的支出計(jì)劃，就會(huì)形成不同期限債券各自的市場(chǎng)。市場(chǎng)分割的原因主要從風(fēng)險(xiǎn)的角度進(jìn)行解釋市場(chǎng)分割的原因11收益率曲線的不同形狀是由不同期限債券的市場(chǎng)供求差異決定的

如果長(zhǎng)期債券市場(chǎng)出現(xiàn)供給大于需求的同時(shí)，短期債券市場(chǎng)卻出現(xiàn)供給小于需求的情形，長(zhǎng)期債券價(jià)格會(huì)下降，導(dǎo)致長(zhǎng)期利率上升，短期債券價(jià)格會(huì)上升，導(dǎo)致短期利率下降，就有可能出現(xiàn)長(zhǎng)期利率高于短期利率的現(xiàn)象，收益率曲線向上傾斜。市場(chǎng)分割假說對(duì)收益率曲線形狀的解釋收益率曲線的不同形狀是由不同期限債券的市場(chǎng)供求差異決定的市場(chǎng)12無法解釋第一個(gè)事實(shí)和第二個(gè)事實(shí)，因?yàn)樗鼘⒉煌谙薜膫袌?chǎng)看成完全分割的市場(chǎng)。市場(chǎng)分割假說可以解釋第三個(gè)事實(shí)，即典型的收益率曲線總是向上傾斜的。因?yàn)樵诂F(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)中，人們更偏好期限更短，風(fēng)險(xiǎn)較小的債券，而債券發(fā)行者一般傾向于發(fā)行長(zhǎng)期債券以滿足經(jīng)濟(jì)發(fā)展之需，使得短期債券價(jià)格較高，利率較低，長(zhǎng)期債券價(jià)格較低，利率較高，因此收益率曲線向上傾斜。市場(chǎng)分割假說對(duì)三個(gè)事實(shí)的解釋無法解釋第一個(gè)事實(shí)和第二個(gè)事實(shí)，因?yàn)樗鼘⒉煌谙薜膫袌?chǎng)看13假定不同期限債券是不能完全替代的。投資者傾向于投資期限較短的債券，因?yàn)檫@些債券的利率風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小。只有當(dāng)正的流動(dòng)性升水存在時(shí)，投資者才愿意投資期限較長(zhǎng)的債券。流動(dòng)性升水假說假定不同期限債券是不能完全替代的。流動(dòng)性升水假說14長(zhǎng)期債券的利率等于其生命期限內(nèi)短期債券利率水平的平均值加上流動(dòng)性升水。結(jié)論長(zhǎng)期債券的利率等于其生命期限內(nèi)短期債券利率水平的平均值加上流15如果預(yù)期未來短期利率上升，加上流動(dòng)性升水，則使收益率曲線陡峭地上升。如果預(yù)期未來短期利率不變，加上流動(dòng)性升水，則使收益率曲線也會(huì)稍微的地上升，而不是如純粹預(yù)期假說所解釋的那樣收益率曲線呈水平狀。如果預(yù)期未來短期利率輕微下降，加上流動(dòng)性升水，則使收益率曲線呈水平狀，而不是如純粹預(yù)期假說所解釋的那樣呈下降形狀。如果預(yù)期未來短期利率大幅下降，加上流動(dòng)性升水，則使收益率曲線也只是平緩下降。對(duì)收益曲線形狀的解釋如果預(yù)期未來短期利率上升，加上流動(dòng)性升水，則使收益率曲線陡峭16對(duì)收益曲線形狀的解釋對(duì)收益曲線形狀的解釋17即由于短期利率上升，導(dǎo)致未來短期利率平均值更高，長(zhǎng)期利率隨之上升，所以不同期限債券利率隨時(shí)間一起波動(dòng)。當(dāng)短期利率偏低，投資者通常預(yù)期它將升至某個(gè)正常水平，這就形成正值的期限補(bǔ)償，長(zhǎng)期利率將大大高于當(dāng)期短期利率，收益率曲線隨之陡直地向上傾斜。即典型的收益率曲線總是向上傾斜的。因?yàn)橥顿Y者偏好短期債券，故隨著債券期