2023年城鎮(zhèn)化與消費研究報告

2023年城鎮(zhèn)化與消費研究報告2023年5月目錄TOC\o"1-4"\h\z\u一、新型城鎮(zhèn)化提升消費需求，助推消費升級 PAGEREFToc352972023\h51、新型城鎮(zhèn)化階段，“市民化”成為最終目標 PAGEREFToc352972023\h52、收入增長/消費升級提升居民消費需求 PAGEREFToc352972023\h63、消費升級將刺激耐用品與服務性消費支出 PAGEREFToc352972023\h8二、城鎮(zhèn)化是消費品行業(yè)成長的驅動力 PAGEREFToc352972023\h121、商業(yè)零售:新型城鎮(zhèn)化促進渠道下沉、業(yè)態(tài)升級 PAGEREFToc352972023\h12（1）城鎮(zhèn)化助力現代零售企業(yè)渠道建設 PAGEREFToc352972023\h12（2）城鎮(zhèn)化中零售業(yè)態(tài)演進將以消費者需求為主線 PAGEREFToc352972023\h14（3）城鎮(zhèn)化帶來廣闊空間，供應鏈整合乃大勢所趨 PAGEREFToc352972024\h16（4）行業(yè)風險 PAGEREFToc352972025\h172、家電行業(yè):刺激農村家電消費正當時 PAGEREFToc352972026\h17（1）城鎮(zhèn)化對家電消費有重要的帶動作用 PAGEREFToc352972027\h17（2）新型城鎮(zhèn)化對家電行業(yè)影響測算 PAGEREFToc352972028\h19（3）行業(yè)風險 PAGEREFToc352972029\h243、社會服務:消費升級助推旅游消費增長 PAGEREFToc352972030\h25（1）居民收入提高驅動旅游消費增長 PAGEREFToc352972031\h25（2）交通建設提速構成外部驅動因素 PAGEREFToc352972032\h28（3）旅游消費形態(tài)加快轉變促進產業(yè)升級 PAGEREFToc352972033\h29（4）餐飲、景區(qū)子行業(yè)最受益 PAGEREFToc352972034\h30（5）行業(yè)風險 PAGEREFToc352972035\h324、紡織服裝:城鎮(zhèn)化將帶來四點影響 PAGEREFToc352972036\h32（1）增加服裝消費總量，推動服裝消費升級 PAGEREFToc352972037\h32（2）紡織中的家紡消費受益明顯 PAGEREFToc352972038\h36（3）增加商圈供給，降低流轉成本 PAGEREFToc352972039\h37（4）推進網購的發(fā)展 PAGEREFToc352972040\h39（5）行業(yè)風險 PAGEREFToc352972041\h405、生物醫(yī)藥:“市民化”促進醫(yī)藥需求釋放 PAGEREFToc352972042\h40（1）國際經驗表明，“市民化”將進一步促進醫(yī)藥需求釋放 PAGEREFToc352972043\h40（2）城市化率提升帶來疾病譜變化，關注腫瘤、心臟病和內分泌疾病醫(yī)療需求 PAGEREFToc352972044\h43（3）行業(yè)風險 PAGEREFToc352972045\h446、食品飲料:受益城鎮(zhèn)化率提升 PAGEREFToc352972046\h44（1）人均收入和城鎮(zhèn)化率推動食品飲料消費升級 PAGEREFToc352972047\h44（2）酒類:葡萄酒人均消費量仍有較大提升空間 PAGEREFToc352972048\h45（3）乳業(yè):我國乳品人均消費量將增至30千克 PAGEREFToc352972049\h45（4）肉制品:總體增速放緩，農村仍有增長空間 PAGEREFToc352972050\h50（5）行業(yè)風險 PAGEREFToc352972051\h537、輕工制造:行業(yè)顯著受益于新型城鎮(zhèn)化發(fā)展 PAGEREFToc352972052\h54（1）家具、玩具、生活用紙等輕工子行業(yè)將受益于新型城鎮(zhèn)化 PAGEREFToc352972053\h54（2）家具:地產投資驅動增長，細分龍頭顯著受益 PAGEREFToc352972054\h55（3）玩具:“新市民”將成玩具消費生力軍 PAGEREFToc352972055\h57（4）生活用紙:城鎮(zhèn)化促進消費升級 PAGEREFToc352972056\h58（5）行業(yè)風險 PAGEREFToc352972057\h608、汽車行業(yè):新型城鎮(zhèn)化將分階段分層面刺激汽車消費 PAGEREFToc352972058\h60（1）重卡行業(yè) PAGEREFToc352972059\h60（2）汽車經銷服務商行業(yè) PAGEREFToc352972060\h61（3）客車行業(yè) PAGEREFToc352972061\h62（4）輕卡行業(yè) PAGEREFToc352972062\h65（5）中低端乘用車(微客) PAGEREFToc352972063\h65（6）行業(yè)風險 PAGEREFToc352972064\h66三、投資策略 PAGEREFToc352972065\h661、商業(yè)零售:看好產業(yè)鏈效率高的超市和家電連鎖子行業(yè) PAGEREFToc352972066\h662、家電行業(yè):城鎮(zhèn)化打開空調/彩電/廚衛(wèi)電器保有率增長空間 PAGEREFToc352972067\h673、社會服務:看好觀光/休閑游資源充裕的中青旅/三特索道 PAGEREFToc352972068\h674、紡織服裝:新型城鎮(zhèn)化有利于品牌服飾，新增住宅拉動品牌家紡 PAGEREFToc352972069\h685、生物醫(yī)藥:關注服務/基建及創(chuàng)新三大主線 PAGEREFToc352972070\h69(1)醫(yī)療服務行業(yè)有望顯著受益 PAGEREFToc352972071\h69(2)醫(yī)療基礎設施建設相關企業(yè)有望受益，縣醫(yī)院或是未來核心關注點 PAGEREFToc352972072\h70(3)對制藥行業(yè)產生行業(yè)性利好，關注具備創(chuàng)新能力，手握潛在重磅品種的優(yōu)勢企業(yè) PAGEREFToc352972073\h706、食品飲料:優(yōu)選具從可選走向必需品特征的子行業(yè) PAGEREFToc352972074\h717、輕工制造:看好家具、玩具、生活用紙等子行業(yè) PAGEREFToc352972075\h728、汽車行業(yè):子行業(yè)各有亮點 PAGEREFToc352972076\h73一、新型城鎮(zhèn)化提升消費需求，助推消費升級1、新型城鎮(zhèn)化階段，“市民化”成為最終目標2023年中國城市化率達到52.6%，但是城市化的經濟潛力率沒有得到充分發(fā)揮。計入城市人口的部分居民為農民工，并非真正意義上的城市居民。最近城市化率提高很快，主要由農民工貢獻，但其中單身外出的農民工并非真正意義上的市民，這部分農民工“市民化”將帶來十分巨大的經濟增長空間。2023年底，我國提出城鎮(zhèn)化發(fā)展進入第二階段，即新型城鎮(zhèn)化階段。新型城鎮(zhèn)化以“城鄉(xiāng)統(tǒng)籌一體、產城互動、"Y約集約、生態(tài)宜居、和諧發(fā)展”為主要特征，由大中小城市、小城鎮(zhèn)、新型農村社區(qū)協(xié)調發(fā)展、互促共進。由此可見，新型城鎮(zhèn)化不冉片而地追求城市規(guī)模的擴大和空間擴張，也不是單一城市的孤島發(fā)展，而是以改進城市文化、公共服務、基礎建設、居民生活、機制體制等內涵為核心，城市與城市之間協(xié)調發(fā)展。其最終目的是使農民成為最大受益者，真正實現“市民化”?！笆忻窕辈粌H包括人口的轉移，還意味著新的城鎮(zhèn)戶籍人口將享有住房、教育等福利待遇，這部分居民的實際消費能力將顯著提高，城鎮(zhèn)化的推進將加速消費升級趨勢的演進。國務院發(fā)展研究中心課題組的研究表明:每年“市民化”新增1000萬人口即可使經濟增長速度提高約1個百分點，而此過程至少可持續(xù)10年以上。2、收入增長/消費升級提升居民消費需求我國經濟形態(tài)呈現典型的城鄉(xiāng)二元經濟結構，城鄉(xiāng)居民在收入水平/消費能力與傾向/耐用消費品普及率等方而均存在較大差距。城鎮(zhèn)化進程推進，將使我國消費行業(yè)中長期受益:1)新城鎮(zhèn)居民的收入水平提升及消費潛力釋放，將推動我國消費總景增長;2)新城鎮(zhèn)居民耐用品消費以及服務性消費的增長。我國城鎮(zhèn)居民人均消費約是農村居民2.8倍。2023年以來中國城鎮(zhèn)化率年均增長1.37個百分點，根據建設部預計，此城鎮(zhèn)化速度有望維持至2023年。2023年我國城鎮(zhèn)/居民人均可支配收入為24565元，約為農村居民人均純收入的3倍(7917元);從消費能力看，我國城鎮(zhèn)/農村人均消費支出分別為16674/5908元，城鎮(zhèn)居民約為農村居民的2.8倍多。中性假設條件下，預計未來二年城鎮(zhèn)化帶來的消費需求增景CAGR超10%。隨著城鎮(zhèn)化推進，農村居民逐步完成向城鎮(zhèn)居民的角色轉變，城鎮(zhèn)居民數景將會增加，同時新城鎮(zhèn)居民消費支出水平也有望邁上新臺階。全國整體來看，我們在中性情景假設下預測2023-2023年由城鎮(zhèn)化拉動消費需求凈增景約1608.1/1772.8/1953.1億元，二年CAGR超10%，每年對社消總增景的貢獻分別約為5.35%/5.34%/5.27%;3年共可增加消費支出約5334億，增景空間可觀。注:1)總人口假設中，國家人口發(fā)展“十四五”規(guī)劃中指出15年人口目標13.9億;2)發(fā)改委研究院指出未來城鎮(zhèn)化率可能每年提升1pct，以此作為中性假設，謹慎假設為0.8pct，樂觀假設為1.2pct;3)城鄉(xiāng)人均消費支出增速按近三年CAGR計算;4)社消增長為預測3、消費升級將刺激耐用品與服務性消費支出2023年我國農村居民恩格爾系數40.4%，顯著高于城鎮(zhèn)居民的36.3%，其食品等非耐用品消費支出占比更高。城鎮(zhèn)居民在交通與通信/文教娛樂用品及服務/衣著/家庭設備用品等高端品類和服務方而支出比例更大(上述四類消費支出占比分別比農村居民高3.7/4.6/4.5/0.8pct)。美日耐用品消費與服務消費占比與城鎮(zhèn)化率一同提升。在1959年后美國城市化率超70%，基木完成城鎮(zhèn)化，其居民消費結構中非耐用品消費占比明顯下降，服務性消費占比明顯提升((1959年:45.67%;2023年:65.99%)，耐用品消費占比保持平穩(wěn);而在耐用品類中，家具器材與體閑娛樂等商品占比呈現穩(wěn)中略升的態(tài)勢，消費升級趨勢明顯。與美國類似，日本在1960年后城鎮(zhèn)化率超過60%，以家電為主的耐用品普及率快速提升;到1980年后，日本城市化率超76%后，人均服務性消費占比從約40%提升至約60%，非耐用品消費比例由1970年36%下降至2023年的26%，耐用品消費比例維持在8%-9%。我國城鎮(zhèn)居民與農村居民耐用品與服務消費仍存較大差異。而從絕對消費額上看，2023年我國城鎮(zhèn)/農村人均消費支出分別達16674/5908元，其中城鎮(zhèn)居民人均食品消費是農村居民的2.6倍左右，主要是因城鎮(zhèn)居民有更多的肉禽制品消費以及外出就餐消費;城鎮(zhèn)居民衣著/家用設備等耐用品消費是農村居民的4.6倍//3.3倍左右;此外，城鎮(zhèn)居民交通通信/文教娛樂/醫(yī)療保健/其他商品及服務的消費額也分別為農村居民的3.9/4.8/2.2/4.8倍，城鄉(xiāng)居民分品類消費差異明顯。我們認為，隨著城鎮(zhèn)化進程推進，更多農村居民將轉變?yōu)槌擎?zhèn)居民，其生活環(huán)境/社交環(huán)境/消費習慣亦將隨之轉變，其耐用品消費占比將首先提升，之后伴隨收入水平提升/消費習慣的改變，其服務性消費占比將逐漸增加(日本:1980年城市化率超76%后，人均服務性消費占比從約40%提升至約60%)，其人均消費支出結構將逐漸向成熟城市居民家庭轉變。消費升級有助耐用消費品保有景的提升。2023年農村家庭每百戶PC/空調/電冰箱保有景為18/23/62臺，同比增速高達80%/44%/38%但相比城鎮(zhèn)居民每百戶82/122/97臺的保有景仍有較大差距。而目前我國整體小家電以及廚房電器保有景與美國、日本差距更為明顯，2023年我國電熨斗/美發(fā)用具/口腔護理用具/吸塵器等普及率均低于25%(分別為24%/12%/3%/13%)，我國洗碗機/小型烤箱等廚房電器普及率均低于5%C1%與4%)，而美國普及率分別為60%與57%，我國抽油煙機與微波爐等常用廚房電器普及率(43%/39%)也僅為美國、日本等發(fā)達國家的50%左右。日本“國民收入倍增計劃”期間，形成約1億的“中產階級”，國民收入快速提升(年均增速約15%)，城市化率由1960年的63.27%提高到1970年的71.88%，初步完成城鎮(zhèn)化。在此期間，日本家電普及率迅速提升(家電銷景提高約7倍//CAGR約21%)}洗衣機電視普及率都達到90%以上，彩電、立體聲音響等普及率也快速提升。隨著我國城鎮(zhèn)化率提升，新城市人口生活習慣/居住環(huán)境的改變以及現代零售渠道進一步下沉，整體消費升級趨勢將持續(xù)，預計我國新城鎮(zhèn)居民耐用品保有景將持續(xù)提升，同時中高端品類消費也有望快速增長。二、城鎮(zhèn)化是消費品行業(yè)成長的驅動力1、商業(yè)零售:新型城鎮(zhèn)化促進渠道下沉、業(yè)態(tài)升級（1）城鎮(zhèn)化助力現代零售企業(yè)渠道建設國際經驗:城鎮(zhèn)化進程馭動美國流通渠道建設及零售業(yè)態(tài)演進。1840s-1920s期間，由于農村人口居多，分銷層級多，供應商資源分散，零售效率低下，鮮有大型商業(yè)企業(yè)，以傳統(tǒng)零售渠道的雜貨店或單品店業(yè)態(tài)居多。1920s-1940s期間城市經濟興起，大型商業(yè)中心孕育，百貨店得以迅速發(fā)展，商品流轉逐漸形成體系。1940s-1970s期間，城郊經濟開始發(fā)力，城郊交通要道大景涌現購物中心，大型折扣店，倉儲景販式賣場等。中國城鎮(zhèn)化進程將有利于現代零售企業(yè)渠道建設:覆蓋廣度與下沉深度均有望得到提升。目前我國現代流通渠道份額占比與發(fā)達國家仍有差距。以超市為例，我國日雜用品流通在超市渠道的占比雖從2023年的11%提升到2023年的63%但仍低于發(fā)達國家85%以上的水平，并不具備安全、規(guī)模優(yōu)勢的雜貨鋪、夫妻店等業(yè)態(tài)廣泛存在于鄉(xiāng)村、郊縣市場。我們認為，城鎮(zhèn)化持續(xù)推進有望提升中國現代流通渠道(超市、百貨、專業(yè)連鎖)的覆蓋廣度與深度，利于現代零售企業(yè)加快完成渠道下沉。一線城郊、二四線城市及中西部區(qū)域零售商將更為受益。中國中西部省份城市化率低于60%，未來有較大提升空間;二、四線城市是城鎮(zhèn)化新居民發(fā)展的主要區(qū)域;一線城市城區(qū)外擴，郊區(qū)城鎮(zhèn)居民增多也將帶來增景消費潛力;我們認為，北上廣深一線城郊、二/四線城市、中西部未來將更受益于新城鎮(zhèn)人口數景增加以及人均收入水平提升(農村居民轉變?yōu)槌擎?zhèn)居民)，區(qū)域增長空間較大。（2）城鎮(zhèn)化中零售業(yè)態(tài)演進將以消費者需求為主線具消費者認知優(yōu)勢的本上商企具備發(fā)展先機。相比一二線城市，低線城市消費者有較為差異化的消費習慣:如生活}JI奏較慢，更喜歡一站式的綜合服務;希望平衡生活與工作，不十分追求自身個性與多樣化，家人/朋友的口碑傳播影響更大，所以具備消費者認知優(yōu)勢的本土品牌零售商具備發(fā)展先機。契合“新”消費者習慣的商業(yè)業(yè)態(tài)發(fā)展空間較大。農村居民在轉變?yōu)樾滦统擎?zhèn)居民的同時，其消費習慣具有一定的特征，如對價格較為敏感(需要具有采購優(yōu)勢的連鎖商企提供購物性價比)、更傾向大體景具備體閑娛樂服務的購物中心(生活節(jié)奏慢)、易受宣傳及發(fā)達城市潮流影響等。我們認為，契合區(qū)域新城鎮(zhèn)消費者習慣的商業(yè)業(yè)態(tài)發(fā)展空間較大，如步步高在湖南二四線城市發(fā)展城市生活廣場;文峰股份在南通區(qū)縣的購物中心布局等。（3）城鎮(zhèn)化帶來廣闊空間，供應鏈整合乃大勢所趨城鎮(zhèn)化過程中中國商業(yè)企業(yè)各子行業(yè)(百貨、超市、專業(yè)連鎖)將迎廣闊擴張空間，其通過規(guī)模采購、集約管理、標準化復制為居民提供現代化流通渠道及多樣商品。同時，未來中國商業(yè)的演進必以“供應鏈效率提升”為主線，供應鏈整合效率高者有望在競爭中勝出，逐漸提升市場占有率。商業(yè)模式演進必將遵循“供應鏈效率提升”主線。隨著中國城市化加速、基礎物流完善、上游品牌商與下游零售商規(guī)模不斷擴大、管理效率的逐步提升，未來商品流通體系將由多層分銷轉向扁平化的高效供應鏈模式，縮短流通鏈條將促使商品價格體系合理化。商業(yè)企業(yè)作為產業(yè)鏈的參與者，必須通過自身的規(guī)模和效率整合產業(yè)鏈，縮短產業(yè)鏈參與環(huán)竹，提升效率做到薄利多銷才可能在激烈競爭中最終勝出。未來供應鏈整合看好二種模式。第一種:規(guī)模零售企業(yè)通過大規(guī)模采購議價能力自下而上整合產業(yè)鏈，做到從生產企業(yè)直接采購，如蘇寧電器、永輝超市。第二種:上游品牌制造企業(yè)依托品牌強勢，直接管控零售渠道，自上而下整合產業(yè)鏈，如品牌服裝、金銀珠寶等品牌商。第二種:上游供給和下游需求均較分散，中游企業(yè)以專業(yè)平臺形式向上、向下整合供應鏈，如海寧皮城、農產品、小商品城等。（4）行業(yè)風險宏觀經濟反彈低于預期、國內居民消費預期下滑影響購買力、商業(yè)零售企業(yè)模式變革中的風險、公司治理瑕疵等。2、家電行業(yè):刺激農村家電消費正當時（1）城鎮(zhèn)化對家電消費有重要的帶動作用城鎮(zhèn)化率不斷提升對家電消費起到了重大的帶動作用，主要體現在以下兩方而:1)農村人口向城市人口遷移后，其收入水平的提升及居住習慣改變使得家電逐漸成為其必須消費品，這些新增家庭的家電購置及更新需求拉動了城鎮(zhèn)家電消費。1995年前城鎮(zhèn)化初期，城鎮(zhèn)化率每年提升大約0.5個百分點，相當于每年新增城鎮(zhèn)戶數500萬戶，19952023年城鎮(zhèn)化繼續(xù)深化，城鎮(zhèn)化率每年提升幅度約1.31.5個百分點，相當于每年新增城鎮(zhèn)戶數8001000萬戶。這些新增戶數的家電購置及隨后的更新需求成為拉動家電消費的重要動力。以2023年空冰洗彩電年度內銷景計算，新增戶數的家電購置需求占據家電消費的15%-28%。2)城市務工的農村人口收入水平不斷提高，返鄉(xiāng)后帶動家電消費。城鎮(zhèn)化同時伴隨著工業(yè)大規(guī)?；a，吸引農村人口前往城市/城市周邊的工廠務工，從而致使其收入水平不斷提高，并在返鄉(xiāng)后帶動了家電消費。農村家電普及率不斷提升，并在2023年后出現家電普及明顯提速跡象。（2）新型城鎮(zhèn)化對家電行業(yè)影響測算當前農村居民人均家電消費偏低。從收入水平來看，2023年我國農村居民人均年純收入為6977元，城鎮(zhèn)居民人均可支配收入為21810元。按2023年可比價格計算，2023年農村居民人均年純收入與2023年城鎮(zhèn)居民的可支配收入相當，城鄉(xiāng)的收入水平約相差13年。從城鄉(xiāng)家庭設備用品的消費支出來看，2023年農村人均家庭設備用品支出為309元，和城鎮(zhèn)居民2023年的水平相當(296元)，相差約14年。從主要家電產品普及率情況看，2023年農村居民空調、冰箱、洗衣機、彩電的普及率分別為每百戶擁有23臺、62臺、63臺和I135臺，分別相當于城鎮(zhèn)2023年、1994年、1987年和2023年水平，與城鎮(zhèn)居民分別相差13年、17年、24年不II6年。以上數據還是建立在2023年以來農村居民家電消費水平已經快速提升的基礎之上的。若以2023年情況為例，2023年農村人均純收入5610元，與城鎮(zhèn)居民相差15年，農村居民家庭設備用品支出僅210元，與城鎮(zhèn)居民相差18年，2023年農村居民空調、冰箱、洗衣機、彩電的保有景水平與城鎮(zhèn)居民分別相差13年、20年、23年、11年。綜上所述，當前農村居民家電消費仍大幅低于城鎮(zhèn)居民相當收入階段家電消費。究其原因，我們認為差距來源于農村居民更缺乏社會保障，醫(yī)療和養(yǎng)老保障較弱，導致農村居民消費傾向低（2023年為75%，低于城鎮(zhèn)居民2023年的水平80%）。實際上，家電下鄉(xiāng)數據顯示，農村家電零售價格與城市市場家電零售價格接近，且兩者差距在不斷縮小。這表明富裕的農村居民對于家電仍有不錯的購買力，人均家電消費偏低主要是由于農村居民整體收入水平偏低且消費傾向較低所致。新型城鎮(zhèn)化有利于農村居民收入水平躍升，故刺激家電消費正當時。新型城鎮(zhèn)化除了將繼續(xù)支持城鎮(zhèn)化率提升外，將現有農村居民的收入水平、社會保障放到了更為重要的位置。新型城鎮(zhèn)化更有利于農村居民收入水平提升。前文提到農村居民當前收入水平相當于城鎮(zhèn)居民2023年水平。而從可獲得的歷史數據看，1995-2023年正是城鎮(zhèn)居民家電消費高峰。隨著食品在消費性支出中占比不斷降低，家庭設備與用品占城鎮(zhèn)居民消費支出比例經歷兩次小高峰(參見圖33)第一次為1995-2023年，主要由家電消費帶動(參見圖34)，第二次為2023年至今，主要由家具、家務服務、日雜用品等項目馭動。新型城鎮(zhèn)化刺激家電消費正當時。定景測算，若新型城鎮(zhèn)化實施見效，對于促進家電消費將有兩方而的疊加效應:首先，農村居民實際收入水平將更快速地追趕城鎮(zhèn)居民。以中性假設估算，若2023年農村居民實際收入提升至城鎮(zhèn)居民2023年水平(現為2023年)，則農村居民實際收入將較2023年翻倍，年復合增長率19.2%。其次，將令農村居民家電消費正當時，使其邊際消費傾向及家電消費占比同時增加。2023年城鎮(zhèn)居民邊際消費傾向為79.8%。2023年為76.2%，農村居民2023年邊際消費傾向為74.8%。我們分別對悲觀、中性和樂觀情況下農村人均家用耐用品消費額做了敏感性測算，預計2023年該金額分別較2023年提升90%、115%、124%，相當于年均復合增速17%、21%、22%。中性情況下2023年農村家用耐用消費品總額將達2265億元，相當于當前城鎮(zhèn)及農村家用耐用消費品總額的55%。從農村居民家電保有景情況看，預計2023年農村家電保有景將參照城市進程至少往前推進6年，樂觀情況下可達12年。分產品比較來看，空調、液晶電視在農村將有望開啟普及大潮，樂觀情況下兩類產品的普及彈性最大。冰洗產品農村保有景尚有一定提升空間，但悲觀與樂觀情況下普及率差異不大。日本經驗:城鎮(zhèn)化、人均收入與家電普及正相關。綜合考慮數據可獲得性及市場相似性，我們以日本市場家電普及情況作為城鎮(zhèn)化的經驗進行國際比較。日本城鎮(zhèn)化率于1968年首次超越50%，隨后不斷上升，1995年維持在65%左右水平。在城鎮(zhèn)化過程中，日本的人均可支配收入亦獲得了長足的增長，1968年日本人均可支配收入約合1,603美元，至1995年升至約39,000美元。1968年時，日本城鎮(zhèn)化水平在50%的水平，大家電中冰箱洗衣機保有率已較高(接近每千戶千臺的保有率)，此后其保有率維持平穩(wěn);彩電、空調保有率未達上限，并逐漸隨城鎮(zhèn)化進程推進其保有率達到每百戶200-250臺的水平;各小家電及數碼產品保有率各不相同，在隨后迎來保有率的大幅提升過程。當1995年前后日本城鎮(zhèn)化進程及人均可支配收入增長停滯時，家電的保有率上升幅度亦大多放緩。從日本經驗看，家電產品最終普及程度由產品屬性決定，普及速度與城鎮(zhèn)化進程、人均收入水平密切相關。（3）行業(yè)風險城鎮(zhèn)化過程中農村居民邊際消費傾向未向城鎮(zhèn)居民靠攏;中國城鎮(zhèn)化過程中消費現象與發(fā)達國家不可比。3、社會服務:消費升級助推旅游消費增長旅游作為消費升級的龍頭產品之一，將在“新型城鎮(zhèn)化”中顯著受益。我們認為，“新型城鎮(zhèn)化”推動旅游消費增長主要體現在兩大方而:一是“新型城鎮(zhèn)化”下的居民收入水平提高、交通格局變化帶動旅游消費總景快速增長;二是旅游消費結構的變化將加快顯現，從而帶動旅游產業(yè)升級。（1）居民收入提高驅動旅游消費增長前而提到，城鎮(zhèn)化無形中將提高進城農村居民收入，從而提高全國人均收入，帶動全國消費水平提升。旅游作為居民服務性消費支出的重要部分，其增長的內在驅動力同樣來自于居民收入水平的提升，因此，城鎮(zhèn)化過程中的居民收入提高將構成旅游消費總景提升的主要驅動力之一。經濟增長是驅動旅游行業(yè)成長的根本驅動力。美國1972年人均GDP5806美金水平下應居民人均出游次數為2.15次(包含出境在內2.18次)，和我國2023年水平相當(人均GDP6100美金，對應居民出游次數為2.19次，包含出境內在2.25次)。美國1980年居民出游次數達到4.56次，8年間實現翻番，這8年也成為美國旅游史上居民出游率上升最快的階段，在此期間，美國人均GDP由6000美金左右提高至12023美金水平。而在日本國民收入倍增計劃期間，日本居民出游熱情被激發(fā)，十年間出境旅游人數復合增長達到了37%。另據中國國內旅游抽樣調查結果顯示，家庭收入越高，旅游消費支出越高，如圖43，家庭月收入超過1.5萬元的人均旅游支出達到家庭月收入999元以下人均旅游支出的4.2倍。綜上，國內外經驗均表明，經濟增長與居民收入提高是旅游消費提升的內在驅動力，旅游消費水平與經濟和居民收入水平呈顯著正相關。因此，城鎮(zhèn)化的有力推進帶動居民收入提高，顯然將有利于旅游消費需求增長。城鎮(zhèn)化有助于加快農村居民旅游消費釋放。根據國內相關發(fā)展規(guī)劃和聯(lián)合國預測，預計中國2023年人口規(guī)模約14.5億，城鎮(zhèn)化率將達到60%。據此計算，2023年中國城鎮(zhèn)人口將達到8.7億，比2023年增加約1.6億。同時，我國統(tǒng)計口徑中的城鎮(zhèn)居民中還包括了一部分在城鎮(zhèn)打工的農民工，根據我國六次普查的人口數據，中國13.4億人口中包含由農村外出打工的城鎮(zhèn)流動人口2.8億。上文提到推進這部分人口實現真正的“市民化”也是新型城鎮(zhèn)化的重要內容之一。由此可見，2023年以前中國約30%的人口約4.4億人次將直接受益于城鎮(zhèn)化進程的推進。當前，我國農村居民旅游消費需求受到了低收入水平的極大抑制。雖然目前統(tǒng)計口徑上，每年農村居民的旅游出行近10億人次，但其中80%左右以探親訪友和健康醫(yī)療為主要目的，真正意義的旅游出行占比極低。而農村居民的旅游消費相比城鎮(zhèn)居民也處于非常低的水平:2023年城鎮(zhèn)居民人均出游次數2.44次，農村居民僅1.45次;2023年城鎮(zhèn)居民人均旅游花費877.8元，農村居民僅471.4元?？梢姡r村居民的旅游消費增長潛力還很大，城鎮(zhèn)化帶動農村居民收入水平快速提升將加快其旅游消費需求的釋放。（2）交通建設提速構成外部驅動因素交通運輸在旅游行業(yè)發(fā)展中一直扮演著十分重要的角色，是旅游業(yè)加快發(fā)展的基礎條件?！靶滦统擎?zhèn)化”繼續(xù)需要大景的交通建設來“提速”，“交通先行”成為多地城鎮(zhèn)化建設共識，我們認為，在“新型城鎮(zhèn)化”的建設要求下，各地規(guī)劃中的交通建設進度有望加快，這將構成旅游消費快速增長的重要外部馭動因素之一。（3）旅游消費形態(tài)加快轉變促進產業(yè)升級根據旅游消費規(guī)律，觀光游一體閑游一度假游是旅游消費升級的基木路徑。人均GDP過1000美元時，旅游消費啟動進入觀光游時代;達到3000美元時，旅游消費需求出現爆發(fā)式增長，旅游形態(tài)由觀光游向體閑游轉變;人均GDP達到5000美元時，旅游形態(tài)由體閑游向度假游轉變。由于中國區(qū)域經濟差異大、城鎮(zhèn)居民和農村居民之間收入差異大，因此中國居民收入分層明顯，中國旅游行業(yè)總體呈現出觀光游與體閑游并存的形態(tài)特征。城鎮(zhèn)化的快速推進有望加快旅游消費形態(tài)向休閑度假游轉變，從而帶動旅游產業(yè)升級。（4）餐飲、景區(qū)子行業(yè)最受益基于以上分析，新型城鎮(zhèn)化的加快推進對旅游消費需求的增長作用積極，旅游行業(yè)將全而、長期受益于這一過程的推進。而比較來看，我們認為，餐飲和景區(qū)子行業(yè)最為受益。城鎮(zhèn)化推進直接帶來餐飲消費者基數擴大。驅動餐飲行業(yè)市場容景繼續(xù)增長的因素主要包括二個:城鎮(zhèn)居民收入水平的上升、城鎮(zhèn)化的推進和消費升級。第一個因素表現在人均餐飲消費額提高;第二個因素直接擴充餐飲消費者的基數;第二個因素則是在收入增長的背景下，城鎮(zhèn)居民消費習慣改變，更多以外出就餐替代家庭用餐?？梢?，城鎮(zhèn)化的推進將直接帶來餐飲消費者基數擴大，從而顯著拉動外出就餐需求增長。其中，考慮到城鎮(zhèn)化帶來的新增餐飲消費群體主要集中在中低收入人群，我們認為定位相對較低的大眾化餐飲更加受益。另外，根據國內外行業(yè)發(fā)展經驗，餐飲企業(yè)成功的主要因素包括品牌、標準化程度、連鎖經營以及成木控制。因此，綜合來看，城鎮(zhèn)化主線下我們建議關注大眾化品牌連鎖餐飲企業(yè)。居民出游率提升將使觀光游產品首先受益。我們認為城鎮(zhèn)化的推進對旅游行業(yè)的影響將首先體現在居民出游率的提升上，而居民出游率的提升又將使觀光游產品首先受益。之后在收入提升的作用下，旅游消費將產生升級，休閑度假游需求加快增長。景區(qū)是觀光游首要受益產品，因此，城鎮(zhèn)化帶動的居民出游率提升將使景區(qū)子行業(yè)顯著受益。而景區(qū)又具有適應消費升級需求的基礎資源條件，因此，其將繼續(xù)受益于城鎮(zhèn)化下的居民收入增長帶動的旅游消費升級。綜合來看，我們建議關注擁有觀光游資源基礎、具備資源擴張和內生產品開發(fā)能力的景區(qū)企業(yè)。（5）行業(yè)風險宏觀經濟恢復低于預期影響居民收入及出游率的風險，自然災害、戰(zhàn)爭、個別公司治理瑕疵等。4、紡織服裝:城鎮(zhèn)化將帶來四點影響（1）增加服裝消費總量，推動服裝消費升級服裝消費額與城鎮(zhèn)化率正相關從美國的消費經驗來看，城鎮(zhèn)化初期，服裝消費占總消費的比重不斷上升，當城鎮(zhèn)化率達到60%左右時達到峰值13.3%，之后隨其他服務消費的快速崛起，服裝消費的占比開始下行，但期間服裝消費額始終隨著城鎮(zhèn)化率的提升而快速增長。韓國的數據呈現了同樣的趨勢，服裝消費占比一度達到12.8%，其后逐步下行，但整體消費額仍保持增長的態(tài)勢。從國際經驗看，當城鎮(zhèn)化率低于約60%時，服裝消費處于快速增長期，此時服裝消費額保持較快增長，服裝消費額占總消費額的比重上升;當城鎮(zhèn)化率高于約60%時，服裝消費進入平穩(wěn)增長階段，此時服裝消費額仍保持增長，但服裝消費額占總消費額的比重將從峰值開始下降。2023年我國城鎮(zhèn)化率為52.6%，服裝消費占總消費比重10.1。未來隨著城鎮(zhèn)化率的進一步提升，預計中國服飾消費增長將分為兩個階段來實現。第一階段中，城鎮(zhèn)化對服飾消費總量的拉動更為顯著，服飾消費額及其占總消費比重均快速提升;第二階段中，服裝消費總量繼續(xù)增長但占比開始下降，拉動作用更多體現為消費升級。若我國城鎮(zhèn)化率達到60%，預計服裝消費額將達到4萬億元以2023年數據為例，我國農村居民人均衣著支出僅為341元/年，顯著低于城鎮(zhèn)居民1675元/年水平;從消費占比看，農民居民人均衣著支出占消費支出的比重約為7.2%，較城鎮(zhèn)居民低約4個百分點。而新型城鎮(zhèn)化將從“人口結構變化”、“增加收入水平”和“提升消費占比”三方面疊加出服裝消費總量。首先，我們對城鎮(zhèn)化率達到60%時城鎮(zhèn)及農村人口結構變化進行測算。2023年我國人口總數為13.54億，其中城鎮(zhèn)和農村人口分別為7.12和6.42億，城鎮(zhèn)化率為52.6%o假設未來我國城鎮(zhèn)化率以每年1%、總人口數以每年0.5%的速度遞增，預計至2023年我國城鎮(zhèn)化率將達到約60%，城鎮(zhèn)和農村人口將分別達到8.2和5.5億人，平均每年新增城市人口1396萬人。其次，新型城鎮(zhèn)化最重要的一點是拉動居民收入水平的提高以及由此帶來的消費升級，此背景下，預期未來城市與農村居民收入水平、服裝消費支出占比均將有所提高。具體測算看，假設未來農村居民年均收入同比增長12%、人均衣著消費支出逐漸升至目前城鎮(zhèn)居民的水平，那么至2023年農村居民人均衣著消費將從341元提升至近1444元，年復合增長約17%。因此，綜合考慮人口結構變化、收入絕對額增加和衣著消費占比提升，預計至2023年我國城鎮(zhèn)化率達到60%時，我國居民服裝需求將有望達到4萬億元，年復合增長12.5%。其中原有城市人口、新晉城市人口和農村人口分別貢獻了增景的62%、19%和20%。（2）紡織中的家紡消費受益明顯伴隨城鎮(zhèn)化過程中新建居民住宅的增加，家紡消費有望受到額外拉動。與服裝消費主要受更新需求驅動不同，家紡消費主要有二大驅動因素:更新需求、喬遷購買和婚慶消費，分別占總消費比重約為68%,18%和16%(婚慶與喬遷有部分重異)。至2023年我國實現60%城鎮(zhèn)化率，我們預計將新增1.4億城鎮(zhèn)常住人口，以人均住宅建筑而積35平方估算，預計將累計新增住宅建而需求49億平方。住宅購買成為拉動家紡需求的重要因素，假設商品房銷售而積與二手房比例為：單套房平均而積80平方、喬遷更換比例80%及每套更換金額1500元來估算，暫不考慮更新和婚慶需求變動，新增1.4億城鎮(zhèn)常住人口將可新增家紡需求至少740億元，額外拉動家紡需求近5%。資料來源:國家統(tǒng)計局、國家民政局。注:表中商品房銷售面積主要指住宅商品房銷售面積。（3）增加商圈供給，降低流轉成本新型城鎮(zhèn)化推進過程中首先進行的將是上地的整理和開發(fā)，包括上地流轉制度不斷完善后，上地而積將合理增加，政府對上地資源進行重新統(tǒng)籌規(guī)劃，提高上地資源利用的合理性和優(yōu)化城鄉(xiāng)用地布局，城市范圍將得以向周邊擴大。在此過程中，配套商圈數景也將相應增加若全部地級行政單位達到60%城鎮(zhèn)化率，則將新增至少200個商圈。目前，我國城鎮(zhèn)化率超過80%的城市商圈平均數為9個、超60%的城市商圈數平均為4個、超40%的城市商圈數平均為2個、40%以下的城市商圈數平均為1個?？梢姵擎?zhèn)化率不及60%的城市商圈還具有較大增長空間，若全國范圍內推進城鎮(zhèn)化，商圈供給將大幅增加。若將全國336個地級行政區(qū)劃(含4直轄市)按照2023年GDP總景排名劃分為六個等級，每一等級選取GDP中位數城市作為代表，以其當前商圈數景及城鎮(zhèn)化率為基礎，測算全部地級行政區(qū)劃實現60%城鎮(zhèn)化率時，將凈增加商圈數為176個。若考慮人口自然增長，保守估計地級行政區(qū)劃凈增加商圈約200個。若全部縣級行政區(qū)劃實現60%城鎮(zhèn)化率，凈增商圈數景將達到近3000個。目前我國縣級行政區(qū)劃為2853個，以單個縣級行政區(qū)劃新增1個商圈保守估算，全部縣級行政區(qū)劃實現60%城鎮(zhèn)化率目標時將有望凈增加商圈2853個。商圈供給景的增加，不僅使服飾企業(yè)可進行渠道擴張的空間進一步增加，重要的是，制約中國服飾價格居高不下的原因之一的租金成木高有望得以緩解，服飾價格的回歸將有利于提升居民消費購買力，進一步提升服飾消費總景。（4）推進網購的發(fā)展新型城鎮(zhèn)化中還包含了“智慧城市的建設”，包括寬帶泛在的互聯(lián)、智能融合的應用及以人為木的可持續(xù)創(chuàng)新。我們認為這項舉措有望對居民消費習慣、購物方式產生影響，尤其是新興網絡消費將進一步得到拉動。至2023年末，我國網民規(guī)模達5.64億人(城市和農村分別為4.1和1.6億人)，互聯(lián)網普及率達42.1。其中大部分農村地區(qū)因人口分散、光纜覆蓋難度大等原因，普及率僅23.7%，顯著低于城市約60%的覆蓋率。同時中西部地區(qū)網絡覆蓋率也普遍在40%以下，低于全國平均水平。但2023年淘寶和天貓數據顯示，來自二四線以下地區(qū)的銷售額同比增速超60%，遠高于作為傳統(tǒng)消費主力的一、二線城市不及40%的增長，顯示出二、四線市場消費者網購消費潛力非常大。據艾瑞咨詢發(fā)布的《中國服裝網購市場研究報告(2023-2023年)》的統(tǒng)計數據:2023年服裝網購市場交易規(guī)模達3189億元。假設城市居民網絡普及率每年提升2pct，農村居民網絡普及率每年提升3pct，到2023年中國整體的網絡服裝消費規(guī)模有望達到1萬億元左右。（5）行業(yè)風險1）城鎮(zhèn)化的推進速度仍需視政策的執(zhí)行力度而定;2）城鎮(zhèn)化對居民收入及消費的提升存在不確定性;3）服飾支出占消費比重并非在所有發(fā)達國家均伴隨城鎮(zhèn)化的推進而提升。5、生物醫(yī)藥:“市民化”促進醫(yī)藥需求釋放（1）國際經驗表明，“市民化”將進一步促進醫(yī)藥需求釋放城市化率的指標提升一如既往，而城市化質景比城市化數景更值得關注。政府希望加快城市戶籍制度改革，努力實現城鎮(zhèn)基木公共服務常住人口全覆蓋，促進經濟社會協(xié)調發(fā)展。盡管2023年中國城市化率超過了50%但是城市化的經濟潛力沒有得到充分發(fā)揮。計入城市人口的部分居民為農民工，并非真正意義上的城市居民。最近城市化率提高很快，主要是農民工貢獻的，但其中單身外出的1億農民工并非真正意義上的市民，這部分農民工市民化將帶來十分巨大的經濟增長空間。國務院發(fā)展研究中心課題組的研究表明:每年多市民化1000萬人口可使經濟增長速度提高約1個百分點，而這個過程至少可以持續(xù)10年以上?！笆忻窕睂⑹浅鞘谢M程中最值得關注和研究的領域。對比研究歐美國家和拉美國家的歷程，有助于我們理解中國的“市民化”進程將如何影響我國的醫(yī)藥行業(yè)。拉美國家城市化率也很高，但醫(yī)藥消費和醫(yī)療服務消費水平遠不及歐美國家。歐美國家的城市化進程是與工業(yè)化和“市民化”同步的高質景城市化進程。而拉美國家的城市化進程并沒有充分的“市民化”跟進，導致大景貧民窟產生。所以雖然拉美國家的城市化率也很高，但在醫(yī)藥行業(yè)的表現卻與歐美國家截然不同。1)從第二產業(yè)來看，高質景城市化(“市民化”)能更好地帶動醫(yī)藥制造業(yè)蓬勃發(fā)展。以美國和墨西哥為例，隨著美國的城市化率提升，美國的制藥行業(yè)GDP占比也呈同向的提升。而墨西哥的城市化率提升卻并沒有帶來墨西哥制藥行業(yè)GDP占比的提升，兩者發(fā)生了明顯的背離。但不可忽視的是，兩國的制藥行業(yè)發(fā)展水平不同，美國的制藥行業(yè)是而向全球市場的具有國際領先產業(yè)水平的制藥行業(yè)，而墨西哥的制藥行業(yè)原木就比較落后，其國內藥品市場需求需要大部分的進口產品來滿足。因此，對比第二產業(yè)的發(fā)展并不具有絕對的說服力。2)從第二產業(yè)看，高質景城市化(“市民化”)能更好地帶動醫(yī)療服務行業(yè)的蓬勃發(fā)展對比第二產業(yè)能更好地說明“市民化”的城市化與非“市民化”的城市化產生的截然不同的效果，因為醫(yī)療服務基木都是木國提供滿足木國需求。以美國和巴西為例，同樣可以看到，美國的醫(yī)療服務GDP占比隨著美國城市化進程不斷提升，而巴西的醫(yī)療、教育、公共服務GDP占比并沒有顯著受益于城市化的進程。墨西哥情況與巴西類似。（2）城市化率提升帶來疾病譜變化，關注腫瘤、心臟病和內分泌疾病醫(yī)療需求城市居民與農村居民在疾病的發(fā)病率和死亡率上存在差異。城市居民比例提高意味著在腫瘤、心臟病、內分泌及代謝疾病這些治療領域將有更多的需求產生。（3）行業(yè)風險1）醫(yī)保支出增長過快，醫(yī)保控費壓力加大的風險;2）基層醫(yī)療機構建設投入慢于預期的風險;3)鼓勵非公立醫(yī)療服務相關政策落實慢于預期的風險。6、食品飲料:受益城鎮(zhèn)化率提升（1）人均收入和城鎮(zhèn)化率推動食品飲料消費升級過去10年(2023-2023年)，食品飲料主要子行業(yè)產景基木保持15%-20%復合增長率。從2023-2023年的食品飲料主要子行業(yè)產景復合增長率看，食品類基木保持15%-20%CAGR;酒類中:白酒產景CAGR為14.9%，啤酒為7.6%葡萄酒為16.7%。過去10年(2023-2023年)，食品飲料主要子行業(yè)收入基木保持20%以上復合增長率。從2023-2023年的食品飲料主要子行業(yè)收入復合增長率看，食品類基木保持20%以上CAGR,酒類中:白酒收入CAGR為26.3%，啤酒為13.1%}葡萄酒為23.9%。（2）酒類:葡萄酒人均消費量仍有較大提升空間葡萄酒人均消費景與全球水平相比仍有很大空間。以2023年數據統(tǒng)計，全球葡萄酒人均消費景為3.81升，我國葡萄酒人均消費景為0.81升，顯著低于全球水平。我國啤酒消費人均水平已經超越世界水平，但僅為西歐平均水平的1/3，加拿大的1/2，與同為亞洲國家的日本、韓國也有一定差距，存在一定上升空間。白酒作為中國特色，缺乏全球對比基礎，預計未來會保持平穩(wěn)增長。（3）乳業(yè):我國乳品人均消費量將增至30千克我國人均乳品消費景遠未飽和，僅為世界平均水平的1/402023年我國人均乳品消費景約為18.8千克，與其他乳品消費大國如印度、美國和歐洲相比差距巨大，僅為全球平均水平的1/4。飲食習慣相近的日本和韓國，人均消費景是中國的1.9-2.3倍;經濟發(fā)展水平近似的發(fā)展中國家的巴西、南非和墨西哥，人均乳品消費景是中國的2-4倍。作為世界第二大牛奶消費國，中國的人均乳品消費景明顯偏低，相比我國啤酒的人均消費景已超過世界平均水平，乳品人均消費景還有較大提升空間。農村人均乳品消費景不足11千克，僅為城市一半。2023年我國城鎮(zhèn)人均液態(tài)奶消費量為22.8千克，農村人均消費景為10.9千克，不到城鎮(zhèn)的一半。未來隨著收入倍增劃的實施，農村人均乳品消費景的提升幅度將更加明顯。過去城鎮(zhèn)乳品消費主要以規(guī)律性消費為主，青少年是消費主體，人均消費景達到一定程度會遇到瓶頸。參考日本轉型時期，依靠開發(fā)新品種帶動消費升級，人均消費景由1970年的17.3下一克增長至1989年的34.6r一克。未來我國城鎮(zhèn)乳品消費也將進一步多元化，從過去的主食性消費向飲料化趨勢轉變，如復合乳飲料、酸奶、乳酸菌飲料等，2023-2023年CAGR均超過15%，復合乳飲料甚至超過30%，顯著快于行業(yè)整體水平。城鎮(zhèn)人均乳品消費景至少有50%的增長空間，預計轉型發(fā)展期將增至35千克。根據世界銀行數據進行購買力平價調整，我們發(fā)現日韓可比時期的人均乳品消費景遠高于中國城鎮(zhèn)水平，1991-1992年日本人均乳品消費景為33.8-34.6千克，2023-2023年韓國人均乳品消費量為35.6-36.5千克。而2023年我國的城鎮(zhèn)人均乳品消費景僅為22.8千克，預測2023年為24.8千克，隨著未來行業(yè)更加規(guī)范，消費者信心回升，預計轉型時期城鎮(zhèn)人均乳品消費量將上升至日韓同時期水平，即35千克，這意味著仍有50%左右的增長空間。目前農村人均乳品消費景不足11千克，相當于每8-10天才喝一次奶，還未形成規(guī)律性消費，農村居民隨著收入提升，對改善生活水平有較高訴求，作為健康消費代表的乳制品在農村地區(qū)的消費景將快速增長。農村人均乳品消費景漲幅預計將超過100%，轉型發(fā)展期有望達到25千克。2023年我國農村居民人均純收入為6977.29元，突破1000美元;城鎮(zhèn)居民人均可支配收入在2023年時突破1000美元，但考慮到購買力平價因素，目前農村的購買力水平與2023年左右的城鎮(zhèn)相當。城鎮(zhèn)人均乳品消費從2023年后快速增長，2023-2023年增長幅度超過60%，達到25.1千克，而目前我國農村乳制品人均消費景僅為11千克，仍有超過1倍的增長空間。受益于牛奶飲料化趨勢，城鎮(zhèn)人均乳品消費景將向同時期的日韓水平看齊，預計將達到35kg左右;而農村人均收入突破1000美元后，乳品消費景將向同時期的城鎮(zhèn)看齊，預計達到25kg左右。2023年，我國城鎮(zhèn)人口的權重約為51.27%，所以根據我們的測算，在轉型發(fā)展時期，我國人均乳品消費景將達到30kg左右，有超過60%的增長空間。2023年乳品行業(yè)市場容景約2467億，液態(tài)奶占比近七成。Euromonitor數據顯示，2023年中國乳制品市場容景約為2466.6億，2023-2023年復合增速為13.2%。其中液態(tài)奶收入合計為1673.1億，占比67.8%;冷飲收入約284.0億，占比11.5%;奶粉收入約509.4億，占比20.7%。純牛奶增速有所放緩，但乳飲料、酸奶和奶粉等表現出較好的增長態(tài)勢，201年收入同比增速達到16%-22%。預計2023-2023年乳品行業(yè)收入CAGR將達到12%，到2023年市場空間達4280億元。我們認為轉型發(fā)展時期，乳制品行業(yè)受益于消費升級，將保持景價齊升趨勢，預計2023-2023年市場容景CAGR為12%，到2023年達到4280億元的規(guī)模，較2023年有75%的增長空間。其中以果汁和谷物等為代表的復合乳飲料、酸奶、奶粉等品類將引領行業(yè)增長，預計2023-2023年CAGR將超過15%。（4）肉制品:總體增速放緩，農村仍有增長空間中國人均豬肉消費量已及高位，近六年來增速明顯放緩。豬肉是中國居民偏好的傳統(tǒng)肉類品種，在整體肉類消費中已經占據較高的比重。據美國食品與農業(yè)政策研究中心的數據，就人均豬肉消費量來看，2023年中國以每人37千克的消費景排名前列，且豬肉消費量已經占到了總肉類消費景的70%。近年中國豬肉人均消費景增速顯著趨緩，從日本發(fā)展歷程來看，豬肉消費從1960年起的20年間CAGR為10%左右，之后30年低速增長，CAGR僅達1%。中國從1980年至2023年的20年間豬肉人均消費量CAGR超6%，近六年則下降到1.75%，呈現出類似的發(fā)展軌跡，預計未來將保持低速增長。未來農村地區(qū)還具備一定增長空間。從國家統(tǒng)計局公布的數據來看，2023年城鎮(zhèn)居民家庭人均豬肉購買景為20.6千克，農村地區(qū)則為14.4千克，是城鎮(zhèn)人均消費景的70%左右。而具體到各省份農村地區(qū)來看，由于經濟發(fā)展程度、飲食習慣等因素的影響，豬肉的消費量差異也較大，從最低的人均1.3千克到最高的27.6千克不等。對于低收入水平家庭來說，人均收入提升會推動人均豬肉消費景的增長，伴隨未來農村地區(qū)收入增長的加速，人均豬肉消費量較低的農村未來仍具備一定的增長空間。突破制約因素，消費升級趨勢將推動冷鮮肉占比2023年提升至30%。冷鮮肉于屠宰后第一時間對肉類進行保鮮，是生鮮肉類中最能滿足消費者對于食品質景和營養(yǎng)雙重要求的品類。國外發(fā)達國家冷鮮肉消費比例達到90%以上，香港地區(qū)冷鮮和冷藏豬肉消費比例自2023年就已超越熱鮮肉，到2023年占比也達到了57%。而我國目前熱鮮肉占比過高，冷鮮肉消費比例僅有10%。肉類工業(yè)“十四五”規(guī)劃提出著力推動屠宰行業(yè)機械化發(fā)展，同時冷庫和冷鏈物流配送體系的建設也提出了相應目標。預計到2023年全國縣城以上熱鮮肉銷售比例將降至50%以下，冷鮮肉占比提升到30%左右?？旃?jié)奏生活利于深加工肉制品消費提升，預計2023年占比將達到17%-18%。肉制品作為深加工肉類產品，包括中式及西式的高低溫肉制品。近幾年消費比重提升較快，從2023年的12.8%上升至2023年的15%，人均肉制品占有景為8.3公斤。雖然增長趨勢明顯，但整體來看占比仍舊偏低。肉制品相比于生鮮肉來說食用或者冉加工都要更為便利，適合生活節(jié)奏較快的年輕消費群體。未來隨著城鎮(zhèn)化的加速推進以及收入水平的提升，肉制品的消費占比將持續(xù)加大，到2023年消費比重有望提升至17%-18%。安全、營養(yǎng)和便利的低溫肉制品將引領肉制品消費結構升級。低溫肉制品相對于傳統(tǒng)的高溫肉制品來說保質期較短，但其加工工藝使得肉類木身的營養(yǎng)性和口味得到較大程度的保留，且全冷藏的環(huán)境使得產品質景更能得到保障。據Euromonitor的統(tǒng)計，中國近五年溫肉制品銷景CAGR為9.7%，高于罐頭肉制品6.7%的復合增速和肉制品整體6.2%的復合增速。同時從海外的肉制品消費結構來看，與我國大陸大陸消費習慣相近的日本、韓國、臺灣等國家或地區(qū)低溫肉制品與罐頭肉制品的消費景之比分別為35:1,15:1和8:1，而我國大陸這一比例僅為2:1。依據肉類發(fā)展規(guī)劃，低溫肉制品將是“十四五”期間重點發(fā)展的肉制品品種。（5）行業(yè)風險食品安全風險:食品安全風險關注度增加影響消費信心和公司營收。隨著生活水平和人均收入的不斷提升，消費者對食品安全、健康飲食等問題的關注度持續(xù)增加。近幾年食品飲料行業(yè)在二聚氰胺、豬肉精等事件的沖擊下，短期內影響了消費者對相關產業(yè)的消費信心，進而影響到相關公司的營收狀況。注重食品安全，成為現在業(yè)內公司重點關注方向。公務消費加強管理風險:高端白酒在限制“二公消費”的影響下需求會受到影響。政府如果出臺較為嚴厲的限制性政策抑制公務消費，將會對高端白酒在政務渠道的消費受到影響，進而影響到經營高端白酒產品相關公司的營收表現。行業(yè)景氣度下降風險:白酒行業(yè)景氣度下降對中低檔酒擴張有影響。由于白酒行業(yè)經歷長達8年的繁榮期，我們預計未來行業(yè)產景增速將會有所放緩，在此背景下，行業(yè)景氣度的下降將會導致以放景為成長方式的中低檔白酒成長受到困擾，相關計劃大力發(fā)展中低檔酒的企業(yè)計劃目標可能不達預期。7、輕工制造:行業(yè)顯著受益于新型城鎮(zhèn)化發(fā)展（1）家具、玩具、生活用紙等輕工子行業(yè)將受益于新型城鎮(zhèn)化城鎮(zhèn)化建設驅動固定資產投資需求。歷史上來看，城鎮(zhèn)化進程伴隨著固定資產投資的快速增長，過去十年，城鎮(zhèn)化率年均提升1.36個百分點，而固定資產投資額年復合增速達24.5%。盡管新型城鎮(zhèn)化的形式較傳統(tǒng)有所不同，但基礎設施建設以及房地產投資額必然受到城鎮(zhèn)化建設的帶動。輕工行業(yè)與居民生活緊密相關，將廣泛受益于新型城鎮(zhèn)化。家具行業(yè)作為房地產下游，將直接受益于新型城鎮(zhèn)化所帶來的房地產投資擴張;城鎮(zhèn)化伴隨居民生活品質的提升，消費升級將催生玩具、生活用紙等行業(yè)產品的消費需求。（2）家具:地產投資驅動增長，細分龍頭顯著受益家具需求與上游房地產行業(yè)緊密相關。根據我國居民消費習慣，家具消費主要集中在新購住房與房屋搬遷過程，自然更新頻率則遠低于國外。因此，家具需求與房地產行業(yè)緊密相關。住宅建設為城鎮(zhèn)化基礎，家具消費剛性凸顯。不論新型城鎮(zhèn)化采取何種路徑或者形式，人口“市民化”是必然的結果，住宅建設則是“市民化”進程的基礎需求。喬遷新居伴隨著大量家具的購置，因此家具消費具有一定的剛性。從美國歷史來看，城市化進程中人均家具消費支出顯著提升。1960年，美國城市化率約為70%，人均家具消費支出僅86美元;2023年美國城市化率達到82%，人均家具消費支出則為810美元，較1960年提高約8.4倍。家具消費提升空間廣，細分行業(yè)龍頭有望受益。根據《FurnitureToday》統(tǒng)計，我國人均家具消費約43美元，與歐美國家200-500美元的人均消費額存在較大差距。隨著更多鄉(xiāng)村居民完成“市民化”，購買力的提升有望促進家具消費的提升，同時其品質、品牌意識亦將不斷加強，細分行業(yè)的龍頭品牌有望受益，從而推動市場集中度的提升。（3）玩具:“新市民”將成玩具消費生力軍長期來看，我們認為中國居民消費將進入以娛樂和健康為導向的“體閑娛樂性”消費升級階段。在2023年投資策略報告中，我們指出中國已步入消費黃金增長期(人均GDP2023年突破5000美元)，第二次生育高峰出生的人群逐漸進入“旺盛消費期”，將造就未來十年的第二次消費高峰。這次消費高峰以娛樂和健康為導向，以玩具、動漫等文教娛樂用品、旅游等體驗式消費將成為熱點。城鄉(xiāng)玩具消費差異顯著，城鎮(zhèn)化促消費升級。在以體閑、娛樂性消費為導向的第二次消費高峰中，城市消費占據72%的份額。參照日本經驗，1968年日本城鎮(zhèn)化率首次超過50%。隨著城鎮(zhèn)化率的不斷提高，隨后10年其國內家庭戶均文教娛樂支出維持了13%左右的復合增長。究其原因在于城鄉(xiāng)消費的巨大差距，目前我國城鎮(zhèn)、鄉(xiāng)村人均文教娛樂支出比例達到6.7:1，遠高于一般消費性支出的2.8:1。新型城鎮(zhèn)化的必然結果是“新市民”收入、購買能力的顯著提升，這部分居民將成為我國第二次消費高峰的重要生力軍。我們認為以玩具為代表的休閑娛樂性行業(yè)將顯著受益。（4）生活用紙:城鎮(zhèn)化促進消費升級生活用紙消費與經濟發(fā)展正相關。從我國生活用紙消費的區(qū)域結構來看，消費層級分化嚴重。其中一線城市與發(fā)達國家地區(qū)接軌，中西部、華北等地區(qū)消費水平仍低于世界平均水平。我們綜合比較了發(fā)達地區(qū)、世界平均以及國內主要省市的生活用紙消費景與經濟發(fā)展水平，生活用紙消費景與地區(qū)經濟發(fā)展水平存在較為明顯的正向聯(lián)系:美國、日本、西歐等發(fā)達國家人均消費景在15-25kg之間，京、滬兩個一線直轄市已經與發(fā)達地區(qū)處于同一水平，經濟較為發(fā)達的江浙、津、粵等省份人均消費景約為6-10kg，高于世界平均水平，其余省份消費水平基木低于4kg/年。低端市場有待升級。受經濟發(fā)展水平制約，我國消費者尤其是鄉(xiāng)鎮(zhèn)市場普遍對直接與皮膚、食物接觸的生活用紙的品質敏感度不高，導致低端產品充斥市場。國內廠商使用草漿等非木漿原料比例達52.5%，較為低端的鄉(xiāng)鎮(zhèn)市場函待升級。城鎮(zhèn)化將推動國內生活用紙消費升級，接近歐美日等發(fā)達國家消費模式。目前我國生活用紙消費仍然以低端衛(wèi)生紙為主，占比約65%，面巾紙、手帕紙等可選產品使用較少。城鎮(zhèn)化率的提升有望推動生活用紙的消費升級，高端產品比例持續(xù)提升，消費結構逐步向歐美日等發(fā)達國家和地區(qū)靠攏。（5）行業(yè)風險紙漿、塑料等原料價格大幅波動風險;國內宏觀經濟的不確定性導致下游需求難以準確把握;歐債危機導致海外需求疲弱等。8、汽車行業(yè):新型城鎮(zhèn)化將分階段分層面刺激汽車消費在城鎮(zhèn)化建設過程中，固定資產投資快速增長，將拉動重卡需求增長;隨著農村人口進入城鎮(zhèn)，對汽車的需求必定會有所上升;隨著交通設施日趨完善，居民的收入水平提升，潛在的汽車消費需求也有利于被激發(fā)出來，從而拉動汽車銷景的增長。對不同細分行業(yè)的影響分析如下:（1）重卡行業(yè)隨著未來新型城鎮(zhèn)化戰(zhàn)略的推進，國內固定資產投資增速將會提速，從而將在一定程度上刺激國內重卡和輕卡工程車需求的回升。重卡行業(yè)優(yōu)勢整車和核心零部件公司包括濰柴動力、威孚高科、福田汽車等。重卡產業(yè)鏈上的其他公司包括:中國重汽、華菱星馬、遠東傳動、中原內配、天潤曲軸、渤?；钊⒚莱靠萍?、賽輪股份等。投資需求決定重卡周期性波動。由于重卡主要用于大宗商品的運輸和基建相關的貨物運輸，選取跟基建相關的交通運輸投資、水利建設投資、公共設施投資作為基礎設施建設投資指標，對比基礎設施建設投資增速和重卡保有景同比增速，發(fā)現兩者具有很好的同步性。我們梳理過往年份的固定資產投資數據發(fā)現“換屆效應”十分顯著:在過去二十年中，以五年一次的中央換屆年為準，換屆后一年的投資增速都明顯高于換屆當年的投資增速。（2）汽車經銷服務商行業(yè)伴隨城市化進程推進，私家車將進一步普及。發(fā)達城市規(guī)模持續(xù)擴大，驅動私家車消費;另一方而，乘用車公司銷售服務網絡亦從一二線城市向二四線城市乃至鄉(xiāng)村下沉。（3）客車行業(yè)隨著城鎮(zhèn)化進程的持續(xù)推進，城市數景進一步擴容，從而帶來了更大的城市公共交通需求。另一方而，城鎮(zhèn)化的發(fā)展還將推動城鄉(xiāng)統(tǒng)籌的快速推進，進而實現城鄉(xiāng)客運一體化，帶動農村客運市場的進一步繁榮。“公交優(yōu)先”已經成為共識，大城市公交出行比例有望持續(xù)提升。城市化帶來的擁堵問題，在國際上通行的解決辦法為大力發(fā)展公共交通，實行公交優(yōu)先。最早由法國巴黎提出“公交優(yōu)先”，很快就被飽受堵車之苦的歐美各國大城市采用并逐步完善。目前，一些發(fā)達國家的公交利用率達到50%-60%，東京達到90%，高峰期甚至是90%以上。而在我國，公交出行占整個出行的比率不到10%，提高公交出行比例是大城市發(fā)展的必經之路。城市公共交通客運景仍然有很大的增長空間，中西部城市需求旺盛。一線城市已經進入城市化后期，如上海、北京、天津，以及廣東、遼寧、浙江、江蘇等東南沿海省份的大城市，其城市人口比率超過60%，其公共交通客運模式具有以下特點:1）絕大多數公共交通客運需求增速落后于行業(yè)平均增速(廣東除外);2）軌道交通客運景進入快速增長期;3）公交車客運景增速進入低速增長，遠落后于全國平均增速。而中西部地區(qū)及其他中小城市仍處于城市化快速推進的過程中，其公共交通客運需求快速增長，而目‘中小城市的公共交通以公交車為主，其中內蒙占、寧夏、陜西、河北、目一肅、石南、西藏等省市增速居前，復合增速超過10%。而未來軌道交通規(guī)劃中，仍以大城市為主，預計中西部區(qū)域的公交車需求仍將隨著城市化的推進而快速增長。大中型公交客車銷量增速高于公交車客運量增速。大中型公交客車銷景增速受宏觀經濟波動影響，但銷量增速和波動幅度均高于客運量的增速。2023-2023年，公交車客運量復合增速為6.3%，同期大中客銷量增速為13.9%。預計未來三年大中型公交客車仍將保持10%左右的增長。（4）輕卡行業(yè)城鎮(zhèn)化的發(fā)展還將帶動城鄉(xiāng)間貨運規(guī)模的擴大，以及運輸需求的不斷升級。因此，城鎮(zhèn)化進程的加速，還會刺激輕卡市場的增長。近年來，隨著農民購買力的提高，輕卡替代農用車在不少地區(qū)開始成為大勢所趨。（5）中低端乘用車(微客)城鎮(zhèn)化的發(fā)展帶動了二二四級等市場的繁榮，這使得包括小城市、城鎮(zhèn)、農村在內的新興市場，成為汽車產業(yè)潛力巨大的增長點。（6）行業(yè)風險宏觀經濟增速不達預期可能導致汽車需求增速偏低;城鎮(zhèn)化投資進度低于預期可能導致卡車需求增長乏力;人力成木過快上漲侵蝕企業(yè)盈利等。三、投資策略1、商業(yè)零售:看好產業(yè)鏈效率高的超市和家電連鎖子行業(yè)重點關注產業(yè)鏈效率高的海寧皮城、永輝超市、蘇寧電器;受益于城市化率提升的步步高、文峰股份、銀座股份、友阿股份、鄂武商、歐亞集團，有制度性變革機遇的友誼股份和重慶百貨。2、家電行業(yè):城鎮(zhèn)化打開空調/彩電/廚衛(wèi)電器保有率增長空間無論從國際經驗比較還是我國經驗均表明，城鎮(zhèn)化及其帶來的居民消費力的上升是驅動家電普及、家電消費增長的重要動力。當前我國城鎮(zhèn)化率仍有上行空間，農村居民整體家電消費偏低，城鎮(zhèn)經驗表明當前是農村居民家電消費高峰時期，城鎮(zhèn)化推進有利于其需求釋放。分產品看，空調、彩電、廚衛(wèi)電器保有率有較大提升空間，城鎮(zhèn)化有望持續(xù)打開其增長空間，龍頭公司將充分受益。重點關注空調領域雙寡頭格力電器、美的電器、空調業(yè)務快速追趕中的青島海爾、廚衛(wèi)電器龍頭老板電器、蘇泊爾以及液晶電視龍頭海信電器、丁CL集團、創(chuàng)維數碼(港股)等。3、社會服務:看好觀光/休閑游資源充裕的中青旅/三特索道城鎮(zhèn)化主線我們主要看好大眾化品牌連鎖餐飲企業(yè)和擁有觀光游資源基礎、具備資源擴張和內生產品開發(fā)能力的景區(qū)企業(yè)。結合A股旅游上市公司可選標的，我們看好三特索道(二、二線景區(qū)資源連鎖，將受益于城鎮(zhèn)化推進過程中交通改善和居民出游率的快速提升)和中青旅(“鳥鎮(zhèn)模式”旅游度假目的地連鎖，將受益于城鎮(zhèn)化推進過程中農村居民向城鎮(zhèn)居民轉變過程中以核心城市為中心的聚焦，以及產品模式雙重受益于觀光游和休閑度假游的提升)。4、紡織服裝:新型城鎮(zhèn)化有利于品牌服飾，新增住宅拉動品牌家紡新型城鎮(zhèn)化推進將增加國內服飾消費總景、推動服裝消費的品牌升級，行業(yè)整體將長期受益。而其中二四線市場定位的服飾品牌、以及受新增住宅拉動的家紡品牌將最為受益，結合公司運營，我們首推“搜于特”和“富安娜”。搜于特銷售額60%以上來自二四線市場，且預計未來重點拓展區(qū)域將以二四線市場為主，故將最為受益于城鎮(zhèn)化。預計2023/13/14年EPS0.95/1.30/1.88元，2023年起未來二年業(yè)績CAGR41，目標價32元(對應2023年25倍PE)，維持“買入”評級。富安娜為家紡子行業(yè)龍頭之一，富有特色的產品增強了其消費市場的競爭優(yōu)勢，較高的直營比例使其運營更為穩(wěn)健。預計公司2023/13/14年〔PS1.63/2.03/2.53元，二年凈利CAGR25%，目標價40.60元(對應2023年20倍PE)，維持“增持”評級。注:股價為2023年2月28日收盤價。5、生物醫(yī)藥:關注服務/基建及創(chuàng)新三大主線醫(yī)藥行業(yè)將是普遍受益于“市民化”的行業(yè)。國際經驗的宏觀實證數據表明，“市民化”帶來的城市化質景提升，是釋放醫(yī)療需求的重要動力。從微觀角度講，“市民化”進程使得農民工的社會保障加強，使得個人由原來的獨自在外省吃儉用行為模式轉變?yōu)樽⒅蒯t(yī)療和教育花費與投入的城市化生活方式，進一步由旅居打工變化為舉家定居城市的生活方式，這些效果都是顯而易見的。醫(yī)藥行業(yè)將是顯著受益于“市民化”的行業(yè)，既包含了第二產業(yè)的醫(yī)藥制造業(yè)需求，也包含了第二產業(yè)的醫(yī)療服務業(yè)需求。建議關注以下二條投資主線:(1)醫(yī)療服務行業(yè)有望顯著受益城市化推動服務業(yè)發(fā)展，醫(yī)療服務是重點受益的服務消費領域之一。2023年我國的服務業(yè)占GDP比重為43%第二產業(yè)占比為46%，而世界平均的服務業(yè)占比約為72%，工業(yè)占比約為25%，中等收入國家平均服務業(yè)占比約為55%，工業(yè)占比為36%。按照中國目前的50%城市化水平，服務業(yè)占GDP的比重應該超過50%，比目前43%高約10個百分點，服務業(yè)的發(fā)展明顯滯后于城市化。當前我國消費率偏低和服務業(yè)發(fā)展滯后與農民工沒有成為真正意義上的市民有關。農民工“市民化”將導致消費需求上升，而醫(yī)療服務是重點受益的服務消費領域之一。醫(yī)療服務行業(yè)