固定收益山東化債協(xié)調(diào)產(chǎn)業(yè)升級力爭金融支持

內(nèi)容目錄TOC\o"1-2"\h\z\u2023年山東城投債表現(xiàn)如何 4二級市場利差 4一級市場發(fā)行情況 5信用風(fēng)險(xiǎn)分析 6化債分析 9總結(jié) 13風(fēng)險(xiǎn)提示 14圖表目錄圖山東評級為AAA的城投債與主要發(fā)債區(qū)域的利差 4圖山東評級為AA+的城投債與主要發(fā)債區(qū)域的利差 4圖山東評級為AA的城投債與主要發(fā)債區(qū)域的利差 4圖山東省存量城投債的評級分布 4圖各發(fā)債大省AAA和AA+城投債評級利差 5圖各發(fā)債大省AAA和AA城投債評級利差 5圖2020年以來山東城投債季度凈融資走勢與全國接近 5圖2020年后的山東城投債發(fā)行量遠(yuǎn)高于前期水平 5圖山東省個(gè)地區(qū)的債務(wù)水平分化 6圖山東商票逾期主體主要分布在青島和濰坊 6圖山東商票逾期主體主要分布在青島和濰坊 6圖財(cái)預(yù)〔2022〕137號 9圖財(cái)預(yù)〔2022〕137號 10表山東省各區(qū)域政府債務(wù)壓力 7表山東省資產(chǎn)負(fù)債率超過70的城投主體 82023年山東城投債表現(xiàn)如何二級市場利差個(gè)省份合計(jì)存量規(guī)模超過全國城投債存量規(guī)模的50，且絕對規(guī)模均超過萬億2023合計(jì)發(fā)行量也超過了全市場的50，因此我們選取了除山東之外發(fā)債規(guī)模最高的四個(gè)省份作為比較對象，與山東城投債利差進(jìn)行對比。圖山東評級為AAA的城投債與主要發(fā)債區(qū)域的利差 圖山東評級為AA+的城投債與主要發(fā)債區(qū)域的利差資料來源：， 資料來源：，圖山東評級為AA的城投債與主要發(fā)債區(qū)域的利差 圖山東省存量城投債的評級分布資料來源：， 資料來源：，AAA202220234AA+的山東省城投債利差一直居2023AA20222022從區(qū)域利差的分布，也可以看出山東省城投債的等級利差明顯有別于其他同樣發(fā)AA2022AA+評級的城投主體。圖各發(fā)債大省AAA和AA+城投債評級利差 圖各發(fā)債大省AAA和AA城投債評級利差資料來源：， 資料來源：，一級市場發(fā)行情況圖年以來山東城投債季度凈融資走勢與全國接近 圖年后的山東城投債發(fā)行量遠(yuǎn)高于前期水平資料來源：， 資料來源：，2020GDP20236301.1信用風(fēng)險(xiǎn)分析區(qū)域經(jīng)濟(jì)實(shí)力分化整體來看，2022GDP8.7GDP增速為3.9，高于全國平均增速。財(cái)政自給率為58.6，高于全國其他省市的平均水平，但低于粵、蘇、浙、滬等其他沿海主要經(jīng)濟(jì)省份；土地出讓收入連續(xù)多2021733，對土地出讓的依賴程度略高。分區(qū)域來看，山東省構(gòu)建的是“一群兩心三圈”的區(qū)域發(fā)展格局，其中濟(jì)南和青GDPGDP部分區(qū)域債務(wù)壓力相對突出圖9：山東省個(gè)地區(qū)的債務(wù)水平分化資料來源：，我們統(tǒng)計(jì)出山東省各地區(qū)的債務(wù)壓力。青島、濟(jì)南和濰坊分別有發(fā)債的城投公司552145697.9；濟(jì)南、濰坊的寬口徑債務(wù)率僅次于青島分別為392.1和332.2。另外近年來，山東省內(nèi)濰坊等區(qū)域城投非標(biāo)違約、商票逾期等事件也時(shí)有發(fā)生。根據(jù)公開口徑統(tǒng)計(jì)，202233202361762期規(guī)模占比47，青島和濰坊合計(jì)逾期規(guī)模占比接近四分之三。較高的債務(wù)壓力AAA圖山東商票逾期主體主要分布在青島和濰坊 圖山東商票逾期主體主要分布在青島和濰坊資料來源：， 資料來源：，除了城投本身的壓力，山東省的政府債務(wù)也有一定的壓力，以“地方政府債務(wù)余額/1，青島、1.4、1.61.7，面臨的債務(wù)壓力較高。表1：山東省各區(qū)域政府債務(wù)壓力區(qū)域綜合財(cái)力（億元）債務(wù)余額/綜合財(cái)力有息債務(wù)/綜合財(cái)力青島2190.21.45.6濟(jì)南2078.71.32.6煙臺1571.61.20.6濰坊1716.11.12.2臨沂1389.61.11.0濟(jì)寧1131.61.31.7淄博884.11.22.0菏澤1169.41.10.5德州690.51.61.2東營445.11.70.7威海879.71.02.0泰安716.41.21.5濱州804.61.50.6聊城795.01.20.4日照577.60.91.2棗莊726.10.90.7資料來源：，區(qū)域特征及優(yōu)勢省內(nèi)金融資源豐富省內(nèi)各區(qū)域之間的金融資源有所分化，但整體來看山東省的區(qū)域金融資源較為充足，也為置換化債奠定了基礎(chǔ)。1498家，城商行數(shù)量在全國排第二，農(nóng)商行數(shù)量居于全國首位。且各大行對于山東省的支持力度也較強(qiáng)，根據(jù)公開披露數(shù)據(jù)，國有六大行對山東省的發(fā)債城投企業(yè)的1.99121.38區(qū)域產(chǎn)業(yè)資源豐富山東省一二三產(chǎn)業(yè)均有突出的優(yōu)勢。農(nóng)業(yè)上，山東第一產(chǎn)業(yè)增加值多年來高居全國第一，除了較高的耕地面基占比以外，其經(jīng)濟(jì)作物的占比也較為領(lǐng)先，另外，作為沿海省份和出口大省，山東省的漁業(yè)及農(nóng)作物出口都占據(jù)了得天獨(dú)厚的優(yōu)勢。20221631202214政府支持高級別政策支持：2022年9月，國務(wù)院印發(fā)18號文支持山東深化新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換1113720232企業(yè)個(gè)體信用風(fēng)險(xiǎn)情況275AAA17AA+88AA154AA16從資產(chǎn)負(fù)債率來看評級為AAAAA+和AA的城投主體中資產(chǎn)負(fù)債率超過70的分4、6、8表山東省資產(chǎn)負(fù)債率超過70的城投主體(億)(億)()債券規(guī)模到期規(guī)模保障倍數(shù)(億)(億)()債券規(guī)模到期規(guī)模保障倍數(shù)濟(jì)南西城投資開發(fā)集 AAA市級 133.82308.6074.8425.8025.000.651,294.90 濟(jì)南市濟(jì)南軌道交通集團(tuán)有 AAA市級 337.30603.0074.3625.00137.000.162,052.65 濟(jì)南市濟(jì)南城市投資集團(tuán)有 AAA市級 362.01450.3174.35196.9716.730.482,027.13 濟(jì)南市

資產(chǎn)負(fù)債率20232023EBITDA

總資產(chǎn)(億) 地域團(tuán)有限公司限公司限公司資運(yùn)營集團(tuán)有限公司區(qū)資運(yùn)營集團(tuán)有限公司區(qū)青島融海國有資本投AA+區(qū)縣級5.005.0074.880.000.001.19565.70青島市-李滄

AAA國家級新區(qū) 139.10 157.10 73.49 35.00 15.00 1.28 1,316.15青島市-黃島資運(yùn)營有限公司淄博高新國有資本投資有限公司山東公用控股有限公司青島金水控股集團(tuán)有限公司青島全球財(cái)富中心開發(fā)建設(shè)有限公司青島海諾投資發(fā)展有限公司濱州市惠眾置業(yè)有限公司日照市城市建設(shè)投資集團(tuán)有限公司青島水務(wù)集團(tuán)有限公司新東港控股集團(tuán)有限公司淄博高新城市投資運(yùn)營集團(tuán)有限公司

區(qū)44.6544.6573.558.8744.6544.6573.558.879.215.05613.60淄博市47.60157.7072.9022.9024.702.49585.32濟(jì)寧市區(qū)AA+ AA+區(qū)縣級77.50127.5071.3730.005.001.54 370.76青島市-李滄區(qū)AA+區(qū)縣級100.30121.5070.5120.0015.001.56 356.02青島市-嶗山區(qū)AA+區(qū)縣級54.5054.5070.0415.000.002.79 254.76青島市-市南區(qū)AA區(qū)縣級8.408.4077.540.000.001.63 159.96濱州市-濱城區(qū)AA市級39.3092.2077.420.008.001.50 233.04 日照市AA市級15.0055.0076.794.0014.003.79 163.74 青島市AA區(qū)縣級7.1015.1074.170.008.001.42 297.14日照市-東港區(qū)42.8693.6072.7210.0042.8693.6072.7210.0017.008.89453.07淄博市區(qū)聊城市安泰城鄉(xiāng)投資AA區(qū)縣級46.7061.4072.542.8021.206.97343.86聊城市-東昌青島四維空間建設(shè)發(fā) AA展有限公司青島四維空間建設(shè)發(fā) AA展有限公司區(qū)縣級12.5012.5071.840.009.50- 203.73青島市-李滄區(qū)日照市水務(wù)集團(tuán)有限 AA市級12.1019.0070.160.000.001.85 157.39 日照市公司資料來源：，；注：資產(chǎn)負(fù)債率根據(jù)2022年年報(bào)計(jì)算，其他數(shù)據(jù)截止2023年7月10日目前山東省城投債發(fā)行渠道較為暢通，通過滾動(dòng)形式償還負(fù)債的風(fēng)險(xiǎn)較低偏低。因此針對企業(yè)的償債能力，我們從這些資產(chǎn)負(fù)債率較高的城投企業(yè)已披露的利息EBITDA1AAA化債分析2018出讓政府股權(quán)以及經(jīng)營性國有資產(chǎn)權(quán)益償還3）利用項(xiàng)目結(jié)轉(zhuǎn)、經(jīng)營性收入償還4）5）借新6）破產(chǎn)重整或者清算。從實(shí)際操作來看，62、4、5落實(shí)到山東的角度來看，目前山東省地方政府債務(wù)余額僅次于廣東省，高居全國第二，通過發(fā)行政府債置換的方式不再適用于山東。但山東也有明顯的優(yōu)勢，一方面其工業(yè)產(chǎn)業(yè)資源非常豐富，智能制造等多個(gè)細(xì)分的制造業(yè)領(lǐng)域山東省都居于前列，產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢明顯；其次，山東省的銀行資源充足，金融資源優(yōu)勢明顯；另一方面，銀保監(jiān)等各部門出臺的政策對于山東化債的支持較強(qiáng)，除了對于加強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)防控和預(yù)警的指引，還額外提到銀行資源向山東傾斜?？梢哉f山東省的化債工作得到了自上而下的支持。自上而下的政策支持和指引20221113720232112022918137質(zhì)量發(fā)展戰(zhàn)略的落實(shí)，通過包括股權(quán)投資、PPP18圖12：財(cái)預(yù)〔2022〕137號資料來源：山東省財(cái)政廳官網(wǎng)，2023211圖13：財(cái)預(yù)〔2022〕137號資料來源：山東省財(cái)政廳官網(wǎng)，2023年6月，山東國資委緊承著國務(wù)院、銀保監(jiān)會的政策發(fā)布的文章發(fā)布了《關(guān)10條對于企業(yè)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防控的工作措施，涉及到財(cái)務(wù)管控及風(fēng)險(xiǎn)防范等方面，包括企業(yè)建立債務(wù)防控制度、提升財(cái)務(wù)管控水平等，并強(qiáng)調(diào)了“堅(jiān)決守牢債券管控底線”，再次強(qiáng)調(diào)了城投公開債不違約的底線。除了省屬部門發(fā)文以外，地市級部門及區(qū)縣級部門也對化債工作作出了更進(jìn)一步的闡釋：濰坊市財(cái)政局上半年工作述職中關(guān)于化解債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)方面表示：一方面會調(diào)配存量82023濰坊市奎文區(qū)發(fā)布的二季度工作總結(jié)中對下一步的化債舉措進(jìn)行了規(guī)劃：與金融機(jī)構(gòu)的對接溝通，提前謀劃融資計(jì)劃，確?，F(xiàn)有銀行貸款到期續(xù)貸；擬通過爭取國開行棚改貸款、集中資源支持城市更新等措施積極幫助各國有企業(yè)優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)，同時(shí)有效化解債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；做好存量資產(chǎn)盤活工作。政府牽頭協(xié)調(diào)資源協(xié)調(diào)資源賦能產(chǎn)業(yè)升級轉(zhuǎn)型20233一方面，也是監(jiān)管機(jī)構(gòu)向市場釋放積極的信號，為淄博的城投債券進(jìn)行背書，增強(qiáng)債券投資者的信心。月，淄博市召開金融賦能高質(zhì)量發(fā)展座談會，要做好“信貸擴(kuò)容”，也就是推動(dòng)更多存款資源轉(zhuǎn)化為信貸增量，確保信貸體量與全市經(jīng)濟(jì)體量相匹配、信貸增速位次與經(jīng)濟(jì)增速位次相匹配，從而推動(dòng)淄博市轉(zhuǎn)型高質(zhì)量發(fā)展。8署戰(zhàn)略合作協(xié)議。86月初，濟(jì)南市政府與農(nóng)行簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，農(nóng)業(yè)銀行將充分發(fā)揮自身優(yōu)勢，以更大力度、更多資源、更優(yōu)服務(wù)，在新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換、產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型發(fā)展、城市更新等方面提供更多金融支持。月中旬，淄博與國開行山東省分行達(dá)成戰(zhàn)略合作，瞄準(zhǔn)淄博在山東省新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換重大工程中的定位，以淄博打造全國老工業(yè)城市和資源型城市產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級示范區(qū)為契機(jī)，發(fā)揮開發(fā)性金融在“兩基一支”“兩新一重”方面的優(yōu)勢，全力助推淄博產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級示范區(qū)建設(shè)和經(jīng)濟(jì)社會全面高質(zhì)量發(fā)展。協(xié)調(diào)信貸資源為化債鋪路月中旬，青島市西海岸新區(qū)管委會主任走訪興業(yè)銀行、威海商業(yè)銀行，希望銀行能夠持續(xù)持續(xù)增加對新區(qū)的信貸投放，同時(shí)承諾做好風(fēng)險(xiǎn)管理，在控制增量的前提下，積極化解存量風(fēng)險(xiǎn)。6月中旬，棗莊市政府與建行山東省分行簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，建設(shè)銀行在項(xiàng)目貸款投放、金融產(chǎn)品創(chuàng)新等方面繼續(xù)給予棗莊支持。6明確信貸支持金額：22023720232160億元；22家駐淄金融機(jī)構(gòu)向有關(guān)企業(yè)簽約授信191.25億元。6月，濰坊市政府與建行山東省分行簽訂合作協(xié)議，未來3年，建設(shè)銀行山東省分行預(yù)計(jì)將為濰坊市新增綜合融資規(guī)模不少于500億元人民幣。66月中旬，青島西海岸新區(qū)管委與建行青島市分行簽署戰(zhàn)略合作協(xié)，未來5年內(nèi)20002023300月中旬，臨沂市政府和省金融監(jiān)管局共同主辦的臨沂第十屆資本交易大會，共17351001275450項(xiàng)目達(dá)成融資意向，意向金額328億元。53000中1600億元用于支持工業(yè)發(fā)展。7123-5協(xié)調(diào)借鑒外部化債的經(jīng)驗(yàn)7月初，山東擔(dān)保集團(tuán)與深圳市高新投集團(tuán)有限公司簽署戰(zhàn)略合作協(xié)