現(xiàn)代貨幣主義的貨幣理論

第四講貨幣市場均衡分析第四講貨幣市場均衡分析古典學(xué)派的利率理論和貨幣理論現(xiàn)代貨幣主義的貨幣理論貨幣創(chuàng)造乘數(shù)貨幣政策及其工具Keynes流動性偏好理論MACROECONOMICSSchoolofManagementandEconomicsofUESTC引入貨幣市場貨幣供給Ms貨幣需求Md貨幣市場的價(jià)格利率（i）經(jīng)濟(jì)學(xué)家談到“貨幣需求”時(shí)，是指以現(xiàn)金、支票帳戶或與之密切相關(guān)的資產(chǎn)等形式所持有的資產(chǎn)數(shù)量，而不是具體指一般性的財(cái)產(chǎn)與收入MACROECONOMICSSchoolofManagementandEconomicsofUESTC一、古典學(xué)派的利率理論和貨幣理論1、利率論：資金的供求均衡論資金的供給：S(儲蓄)資金的需求：I（投資）均衡：S＝I

↓

均衡的利率水平（i*）iS，ISIi*MACROECONOMICSSchoolofManagementandEconomicsofUESTC2.貨幣論：QuantityTheoryofMoney（貨幣數(shù)量論）

貨幣市場均衡：Ms＝Md

Ms＝MV

M-平均的貨幣存量；

V-貨幣的流通速度(每年內(nèi)貨幣存量在融通該年收入流量時(shí)被換手的次數(shù))Md＝PY

=價(jià)格×實(shí)際收入（產(chǎn)出）＝名義GDP古典學(xué)派的貨幣理論和利率理論MV=PY貨幣數(shù)量論均衡式MACROECONOMICSSchoolofManagementandEconomicsofUESTC古典學(xué)派：MV=PY（貨幣數(shù)量論均衡式）假定：Y是充分就業(yè)時(shí)的國民收入，短期經(jīng)濟(jì)波動中不變。貨幣流通速度V由貨幣制度和貨幣流通的技術(shù)等長期因素決定，短期內(nèi)不變。MACROECONOMICSSchoolofManagementandEconomicsofUESTC古典學(xué)派的貨幣理論和利率理論——政策結(jié)論穩(wěn)住貨幣（幣值）＋自由競爭貨幣面紗論：一國貨幣數(shù)量僅影響價(jià)格總水平等名義變量，對實(shí)際變量（收入，就業(yè)）沒有影響ADASPYADMACROECONOMICSSchoolofManagementandEconomicsofUESTC二、凱恩斯對貨幣理論的“革命”

Keynes的貨幣論：流動性偏好理論金融資產(chǎn)＝貨幣＋生息資產(chǎn)Md與利率i的關(guān)系

i↑→

利息：對人們放棄貨幣需求的引誘，是對人們放棄貨幣流通性的補(bǔ)償或報(bào)酬，利息越高，貨幣需求越小Md＝f（i）：貨幣需求與利率呈反比比較：古典主義中，貨幣需求Md與利率i無關(guān)流通性較強(qiáng)，無收益性流通性較弱，有收益性持有貨幣的機(jī)會成本↑→貨幣需求Md↓MACROECONOMICSSchoolofManagementandEconomicsofUESTCKeynes－貨幣需求的3個動機(jī)交易動機(jī)：個人和企業(yè)需要貨幣是為了進(jìn)行正常的交易活動。謹(jǐn)慎需求：為預(yù)防意外支出而持有一部分貨幣的動機(jī)。投機(jī)需求：金融市場上買賣證券，追求資產(chǎn)的收益（Speculation），又稱為資產(chǎn)需求貨幣作為交易媒介貨幣作為價(jià)值儲藏手段MACROECONOMICSSchoolofManagementandEconomicsofUESTCKeynes－貨幣需求的決定L1＝交易需求＋謹(jǐn)慎性需求

L1＝f（Y）＝kY

k為貨幣需求的收入彈性L2＝投機(jī)需求

L2＝f（i）＝－h(huán)i

h為貨幣需求的利率彈性貨幣需求函數(shù)：

Md＝L1＋L2＝kY－h(huán)iMACROECONOMICSSchoolofManagementandEconomicsofUESTCKeynes貨幣需求理論延伸MV=PY（古典學(xué)派－V短期內(nèi)固定不變）Keynes－貨幣流通速度是可以改變的i↑→貨幣需求量（持有貨幣）↓→貨幣流通速度V↑i↓→貨幣需求量（持有貨幣）↑→貨幣流通速度V↓MACROECONOMICSSchoolofManagementandEconomicsofUESTCKeynes－流動性陷阱（liquidpreferencetrap）i降到不能再低，接近0再存入銀行存在銀行破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)人們把貨幣留在手中，Md無窮大（Ms＝Md）有效運(yùn)轉(zhuǎn)的貨幣↓Mii0Md流動性陷阱（liquidpreferencetrap）MACROECONOMICSSchoolofManagementandEconomicsofUESTC貨幣供給－－Ms貨幣供給受央行的政策影響，為政策變量古典主義（貨幣面紗論）：一國貨幣數(shù)量僅影響價(jià)格總水平等名義變量，對實(shí)際變量（收入，就業(yè)）沒有影響凱恩斯－－貨幣數(shù)量影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)（收入，就業(yè)）MsiMMACROECONOMICSSchoolofManagementandEconomicsofUESTCKeynes—貨幣市場央行Ms↑→Ms>Md（在原來的利率水平下）→i↓

→I↑→AD↑→Y↑（N↑）MiMsMdMsiiM1M2Keynes——貨幣政策有效：貨幣政策影響國民收入與就業(yè)等實(shí)際變量政策主張：政府通過控制Ms來影響宏觀經(jīng)濟(jì)MACROECONOMICSSchoolofManagementandEconomicsofUESTC貨幣政策與總需求財(cái)政政策：直接影響總需求的規(guī)模貨幣政策：間接影響總需求規(guī)模G↑，T↓→AD↑→Y↑Ms↑→AD↑→Y↑→

i↓→I↑PYAD（M1）AD’（M2）MACROECONOMICSSchoolofManagementandEconomicsofUESTCKeynes

流動性陷阱——貨幣市場流動性陷阱政府增加MsMd＝Ms

利率i不能繼續(xù)降低

I不變，AD不變

Y不變在流動性陷阱情況下，貨幣政策無效MsiMMsMdiMACROECONOMICSSchoolofManagementandEconomicsofUESTCKeynes貨幣理論vs.古典的貨幣理論1.古典學(xué)派：貨幣數(shù)量論均衡式

MV=PY2.Keynes：

MV=PYV是可變的，與利率相關(guān)

Y不是充分就業(yè)時(shí)的產(chǎn)出

短期中，AS曲線PYASADAD’PYASADAD’水平貨幣面紗論：一國貨幣數(shù)量僅影響價(jià)格總水平等名義變量，不影響產(chǎn)出、就業(yè)等實(shí)際變量Keynes貨幣理論：一國貨幣數(shù)量影響產(chǎn)出、就業(yè)等實(shí)際變量Y*MACROECONOMICSSchoolofManagementandEconomicsofUESTC古典學(xué)派的貨幣需求

M＝KPY

MV＝PYKeynes學(xué)派的貨幣需求

交易需求謹(jǐn)慎性需求投機(jī)需求

Md＝kY－h(huán)iM＝（1/V）PY貨幣的交易需求貨幣的投機(jī)需求（資產(chǎn)需求）Keynes貨幣理論vs.古典的貨幣理論MACROECONOMICSSchoolofManagementandEconomicsofUESTC三、現(xiàn)代貨幣理論－－弗里德曼（Friedman）MiltonFriedmanOwneroftheNobelprizein1976現(xiàn)代貨幣主義的代表人物MACROECONOMICSSchoolofManagementandEconomicsofUESTC

Md/P＝f（rm，rb，re，∏e，y,w,μ）rm——持有貨幣的收益率rb——持有債券的收益率re——持有股票的收益率∏e——預(yù)期通貨膨脹率y——永久性收入w——財(cái)富μ

——人們貨幣需求的偏好以及技術(shù)因素現(xiàn)代貨幣理論－－弗里德曼（Friedman）持有實(shí)物資產(chǎn)的收益率金融資產(chǎn)的購買力風(fēng)險(xiǎn)與凱恩斯現(xiàn)期收入相區(qū)別利率i

的分解MACROECONOMICSSchoolofManagementandEconomicsofUESTC現(xiàn)代貨幣理論－－弗里德曼（Friedman）Md/P＝f（rm，rb，re，∏e，y,w,μ）利率i對Md影響很小

i↑的同時(shí)，rm，rb，re↑，相對收益無變化，對貨幣需求無影響

i↑的同時(shí)，∏e↑，實(shí)際利率不變，Md不受影響V可能有變動，但變動不大，在長期中穩(wěn)定MACROECONOMICSSchoolofManagementandEconomicsofUESTC現(xiàn)代貨幣理論－弗里德曼（Friedman）MV＝PY由于V穩(wěn)定變動，貨幣數(shù)量（M）影響名義收入PY在PY中，主要影響P，次要影響Y

PYASs短期中，AS曲線向上傾斜，但斜率較陡。貨幣數(shù)量的變化主要影響價(jià)格水平，次要影響產(chǎn)出AD’（M2）AD（M1）短期MACROECONOMICSSchoolofManagementandEconomicsofUESTC現(xiàn)代貨幣理論－－弗里德曼（Friedman）長期中：AS曲線垂直貨幣數(shù)量的變動僅影響價(jià)格P等名義變量，不影響產(chǎn)出、就業(yè)等實(shí)際變量。長期中，Ms的變動僅會帶來通貨膨脹PYASAD（M1）AD’（M2）政策主張：穩(wěn)住Ms，穩(wěn)住物價(jià)P；單一、有規(guī)則的貨幣供應(yīng)量的增加MACROECONOMICSSchoolofManagementandEconomicsofUESTC四、貨幣供給－貨幣創(chuàng)造乘數(shù)高能貨幣（基礎(chǔ)貨幣）

＝通貨（紙幣＋硬幣）＋準(zhǔn)備金（法定＋超額）

H＝CU＋R貨幣供給（Ms）＝

通貨＋存款

M＝CU＋DM/H=

貨幣創(chuàng)造乘數(shù)

貨幣存量對高能貨幣的比率MACROECONOMICSSchoolofManagementandEconomicsofUESTC貨幣創(chuàng)造乘數(shù)H＝CU＋RM＝CU＋DM/H=

貨幣創(chuàng)造乘數(shù)cu:通貨－存款比率re：準(zhǔn)備金率(法定＋超額）準(zhǔn)備金率re越高，貨幣乘數(shù)越小，貨幣創(chuàng)造能力越小中央銀行通過控制存款準(zhǔn)備金率來控制貨幣供給MACROECONOMICSSchoolofManagementandEconomicsofUESTC貨幣創(chuàng)造乘數(shù)基礎(chǔ)貨幣H：H＝CU＋RCU（流通中的貨幣）：取決于家戶對現(xiàn)金的偏好，由微觀主體決定R＝RL＋Re

（法定準(zhǔn)備金＋超額準(zhǔn)備金）RL＝rL×D

rL——中央銀行可以直接控制

D——存款總額D不能由中央銀行直接控制，由儲戶和商業(yè)銀行的微觀行為決定Re(超額準(zhǔn)備金)

H＝CU＋RM＝CU＋DM/H=

貨幣創(chuàng)造乘數(shù)中央銀行可以直接控制哪些變量？商業(yè)銀行自行決定，中央銀行不能直接控制基礎(chǔ)貨幣不能被中央銀行完全控制MACROECONOMICSSchoolofManagementandEconomicsofUESTC貨幣創(chuàng)造乘數(shù)

cu＝CU/D(通貨－存款比率)人們對現(xiàn)金的偏好收入的水平：持有現(xiàn)金的機(jī)會成本越高，cu越低re=rL+rm

準(zhǔn)備金率（法定＋超額）rL：中央銀行可以直接控制rm：取決于商業(yè)銀行等微觀主體的行為企業(yè)和個人的貸款意愿商業(yè)銀行的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)持有超額準(zhǔn)備金的機(jī)會成本持有超額準(zhǔn)備金的收益cu取決于微觀主體的決策行為人均收入水平越高，cu越低貸款的收益，投資收益減少向中央銀行的借款or同業(yè)拆借利息一國的貨幣供給量Ms既是外生政策變量，也受內(nèi)生因素影響MACROECONOMICSSchoolofManagementandEconomicsofUESTC貨幣供給——MsM0

＝流通中的現(xiàn)金（CurrencyinCirculation）M1

＝M0

＋現(xiàn)金替代物（支票）＋商業(yè)銀行活期存款M2

＝M1+準(zhǔn)貨幣(Quasi-money)、潛在貨幣（商業(yè)銀行定期及儲蓄存款）Mi

＝M2

＋其他可變現(xiàn)的金融工具（短期國債等）中央銀行要監(jiān)控各個指標(biāo)，分別有不同的政策意義。p.360box15-1貨幣總量的構(gòu)成流動性減弱思考：如果M1↑，M2↓，說明什么問題？并不存在獨(dú)一無二的一直構(gòu)成貨幣供給的一組特定資產(chǎn)MACROECONOMICSSchoolofManagementandEconomicsofUESTC我國貨幣供應(yīng)量單位：億元人民幣2004.012004.122005.012005.122006.012006.122007.012007.12流通中現(xiàn)金（M0）2228721468240152403229310270732794930334

CurrencyinCirculation貨幣（M1）838069597197079107279107251126028128484152519貨幣和準(zhǔn)貨幣（M2）Money&Quasi-money225102253208257708298755303572345578351499403401MACROECONOMICSSchoolofManagementandEconomicsofUESTC我國貨幣供應(yīng)量中央銀行如何調(diào)節(jié)貨幣供給量？MACROECONOMICSSchoolofManagementandEconomicsofUESTC四、貨幣政策及其工具1、變動法定存款準(zhǔn)備金率2008年1月25日上調(diào)存款類金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率至15%2008年3月25日上調(diào)存款類金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率至15.5%2008年4月25上調(diào)存款類金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率至16%2008年6月上調(diào)存款類金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率至17%MACROECONOMICSSchool