金丹轉(zhuǎn)債申購(gòu)價(jià)值分析：國(guó)內(nèi)乳酸行業(yè)龍頭產(chǎn)業(yè)鏈一體化持續(xù)深入

目 錄TOC\o"1-2"\h\z\u一、評(píng)級(jí)一般規(guī)模大債底保護(hù)性尚可 41、行模大攤例較高 42、底計(jì)在83.56近，行告網(wǎng)平為104.44元 4二、正股基本面：內(nèi)酸行業(yè)龍頭，募投增能 51、績(jī)期壓下用廣泛 52、塑塑策繼，聚酸場(chǎng)景闊 93、投升乳產(chǎn)擴(kuò)大模產(chǎn)勢(shì) 三、定價(jià)分析及申建議 1、債購(gòu)簽預(yù)在0.00158%左右 2、計(jì)丹債級(jí)申購(gòu)險(xiǎn)高 四、風(fēng)險(xiǎn)提示 12圖表目錄圖表1 丹債行排 4圖表2 丹債行款信息 5圖表3 乳行產(chǎn)鏈分布 6圖表4 司收歸凈利（元） 6圖表5 司營(yíng)務(wù)入占比 6圖表6 要品售格（元噸及長(zhǎng)（%） 7圖表7 司要品銷(xiāo)量噸） 7圖表8 要材平采購(gòu)（元噸） 7圖表9 要材市價(jià)格元/7圖表10 公主產(chǎn)利率勢(shì) 8圖表公與業(yè)公司利對(duì)比 8圖表12 2022年司要供商占比 8圖表13 2022年司要客及比 8圖表14 公主產(chǎn)能及能用（） 9圖表15 公期費(fèi)變化（%） 9圖表16 中包行場(chǎng)規(guī)情（元） 9圖表17 主可解及其類 9圖表18 中一性降解料耗（噸） 10圖表19 中一性降解料場(chǎng)模億） 10圖表20 全生基下游用況 10圖表21 中聚酸（PLA）產(chǎn)情（噸） 10圖表22 可債投目 圖表23 轉(zhuǎn)價(jià)相股價(jià)敏性析 圖表24 金科技PE-band 12圖表25 金科技PB-band 12一、評(píng)級(jí)一般規(guī)模不大，債底保護(hù)性尚可2023720237137.00AA-76.2938%83.56元，7104.441、發(fā)行規(guī)模不大，攤薄比例較高圖表1 金丹轉(zhuǎn)債發(fā)行排

720.94元1.8115.61%（2023712日3.8747100元,1（2023712日日）（股東放棄優(yōu)先配售部分）行承銷(xiāo)工作不設(shè)置承銷(xiāo)團(tuán)及分銷(xiāo)商,由國(guó)金證券作為主承銷(xiāo)商組織本次發(fā)行承銷(xiāo)工713（T。T-12023年07月12日網(wǎng)上路演原股東優(yōu)先配售股權(quán)登記日T2023年07月13日（繳付足額資金）（無(wú)需繳付申購(gòu)資金）確定網(wǎng)上中簽率T+12023年07月14日刊登《網(wǎng)上發(fā)行中簽率及優(yōu)先配售結(jié)果公告》進(jìn)行網(wǎng)上申購(gòu)搖號(hào)抽簽T+22023年07月17日刊登《網(wǎng)上中簽結(jié)果公告》網(wǎng)上投資者根據(jù)中簽號(hào)碼確認(rèn)認(rèn)購(gòu)數(shù)量并繳納認(rèn)購(gòu)款T+32023年07月18日保薦機(jī)構(gòu)（主承銷(xiāo)商）根據(jù)網(wǎng)上資金到賬情況確定最終配售結(jié)果和包銷(xiāo)金額T+42023年07月19日刊登《發(fā)行結(jié)果公告》T-22023年07月11日刊登《募集說(shuō)明書(shū)》及摘要、《發(fā)行公告》《網(wǎng)上路演公告》等資料來(lái)源：可轉(zhuǎn)債募集說(shuō)明書(shū)，2、債底預(yù)計(jì)在83.56元附近，發(fā)行公告掛網(wǎng)日平價(jià)為104.44元債底約為83.566AA-。票面利0.20%0.40%0.80%1.50%2.00%3.00%20237月6AA-6.2938%約為83.56元，保護(hù)性尚可。初始轉(zhuǎn)股價(jià)為20.94元/股，本次發(fā)行的可轉(zhuǎn)換公司債券轉(zhuǎn)股期限自發(fā)行結(jié)束之日（202307196（20240119起（20290713日2023721.87元進(jìn)行計(jì)算，發(fā)行公告掛網(wǎng)日平價(jià)為104.44元。三大條款中規(guī)中矩。本次轉(zhuǎn)債下修條款15/30，85%；回售條款30/30，70%；有條件轉(zhuǎn)債名稱金丹轉(zhuǎn)債發(fā)行規(guī)模（億元）7期限（年）6票面利率第一年0.20%、第二年0.40%、第三年0.80%、第四年1.50%、第五年2.00%、第六年3.00%。初始轉(zhuǎn)股價(jià)（元/股）20.94發(fā)行信用等級(jí)AA-債券信用等級(jí)AA-特別向下修正條款15/30，85%回售條款30/30轉(zhuǎn)債名稱金丹轉(zhuǎn)債發(fā)行規(guī)模（億元）7期限（年）6票面利率第一年0.20%、第二年0.40%、第三年0.80%、第四年1.50%、第五年2.00%、第六年3.00%。初始轉(zhuǎn)股價(jià)（元/股）20.94發(fā)行信用等級(jí)AA-債券信用等級(jí)AA-特別向下修正條款15/30，85%回售條款30/30，70%贖回條款15/30，130%；到期贖回價(jià)格115元(含最后一期利息)每股配債面值3.8747債底83.56平價(jià)（7月11日收盤(pán)價(jià)）104.44資料來(lái)源：，二、正股基本面：國(guó)內(nèi)乳酸行業(yè)龍頭，募投擴(kuò)增產(chǎn)能1、業(yè)績(jī)短期承壓，下游應(yīng)用廣泛L-（18.3列產(chǎn)品的產(chǎn)能位居行業(yè)領(lǐng)先的地位，為國(guó)內(nèi)少數(shù)能夠生產(chǎn)高光學(xué)純度L-丙交酯的企業(yè)之一，產(chǎn)品已銷(xiāo)往全球90多個(gè)國(guó)家和地區(qū)。上游受原料價(jià)格波動(dòng)影響，下游受政策法規(guī)執(zhí)行力度影響。3D打圖表3 聚乳酸行業(yè)產(chǎn)鏈分布資料來(lái)源：可轉(zhuǎn)債募集說(shuō)明書(shū)，2018-202217.61%12.18%202215.35+6.41%5萬(wàn)噸高光純2023年一季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.24億元，同比-14.12%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1,554.36-64.01%，主要系（1）（）同期上漲。圖表4公司營(yíng)收及歸凈利潤(rùn)（億元） 圖表5公司主營(yíng)業(yè)務(wù)入占比18.0016.0014.0012.0010.008.006.004.002.000.00

2018 2019 2020 2021 2022 營(yíng)業(yè)總收入 歸母凈利潤(rùn)營(yíng)收同比 歸母同比

100.00%80.00%60.00%40.00%20.00%0.00%-20.00%-40.00%-60.00%-80.00%

100%0%

2020 2021 2022 2023Q1乳酸 乳酸鹽 副產(chǎn)品 其他資料來(lái)源：， 資料來(lái)源：可轉(zhuǎn)債募集說(shuō)明書(shū)，營(yíng)收合計(jì)占比達(dá)到85.77%2022乳酸鹽銷(xiāo)售收入2.9825.68%，乳酸入8620.3287998，2022副產(chǎn)品銷(xiāo)售收入1.92億元，同比上升4.12%。圖表6 主要產(chǎn)品銷(xiāo)售格（元噸）及增長(zhǎng)率（%） 圖表7 公司主要產(chǎn)品銷(xiāo)量（噸）100009000800070006000500040003000200010000

15.00%10.00%5.00%0.00%-5.00%-10.00%-15.00%

80,00060,00040,00020,0000

2020 2021 2022

120.00%100.00%80.00%60.00%40.00%20.00%0.00%2020 2021 2022 23Q1乳酸單價(jià) 乳酸鹽單價(jià) 乳酸YoY 乳酸鹽YoY

乳酸外銷(xiāo)產(chǎn)量 乳酸銷(xiāo)量 乳酸鹽外銷(xiāo)產(chǎn)量乳酸鹽銷(xiāo)量 乳酸產(chǎn)銷(xiāo)率 乳酸鹽產(chǎn)銷(xiāo)率資料來(lái)源：可轉(zhuǎn)債募集說(shuō)明書(shū)， 資料來(lái)源：可轉(zhuǎn)債募集說(shuō)明書(shū)，20238,050.9226.59%8,690.08元8,748.57元/年同期分別降低6.54%11.36%2,889.56元/1,063.31元/4.59%9.35%，50%圖表8 主要原材料平采購(gòu)價(jià)（元噸） 圖表9 主要原材料市價(jià)格（元噸）3500300025002000150010005000

2020 2021 2022 2023Q1玉米平價(jià)采購(gòu)價(jià) 煤炭平均采購(gòu)價(jià)（右

120010008006004002000

3,100.002,900.002,700.002,500.002,300.002,100.001,900.001,700.001,500.002018/012019/012020/012021/012022/012023/01中國(guó):現(xiàn)貨價(jià):玉米:平均價(jià)期貨結(jié)算價(jià)(活躍合約):動(dòng)力煤（右）

2,000.001,800.001,600.001,400.001,200.001,000.00800.00600.00400.00資料來(lái)源：可轉(zhuǎn)債募集說(shuō)明書(shū)， 資料來(lái)源：，原材料價(jià)格波動(dòng)壓縮毛利水平。2020-2023Q127.42%15.27%12.15pct2020年至20232,261.77元/2,889.56元480.36元/1063.31元/（由832.16元/1,278.35元/（2022年27.76%121.36%53.62%，15.85%16.72%圖表10 公司主要產(chǎn)品利率走勢(shì) 圖表公司與行業(yè)可公司毛利率對(duì)比2020202120202021202223Q150.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%-10.00%

40.00%35.00%30.00%25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%

2020 2021 2022 2023Q1海正生材 中糧科技 梅花生物 安琪酵母乳酸 乳酸鹽 副產(chǎn)品 其他 保齡寶 金發(fā)科技 平均值 金丹科技資料來(lái)源：可轉(zhuǎn)債募集說(shuō)明書(shū)， 資料來(lái)源：可轉(zhuǎn)債募集說(shuō)明書(shū)，供應(yīng)商來(lái)源分散，銷(xiāo)售渠道多元化。202216.96%2022圖表12 2022年公司要供應(yīng)商及占比 圖表13 2022年公司要客戶及占比資料來(lái)源：可轉(zhuǎn)債募集說(shuō)明書(shū)， 資料來(lái)源：可轉(zhuǎn)債募集說(shuō)明書(shū)，精細(xì)化生產(chǎn)管理，產(chǎn)能穩(wěn)定以銷(xiāo)定產(chǎn)。15.52.852021月建2021-20222023所致。圖表14 公司主要產(chǎn)品能及產(chǎn)能利用率（） 圖表15 公司期間費(fèi)用變化（%）180000160000140000120000100000800006000040000200000

2020 2021 2022 2023Q1乳酸產(chǎn)能 乳酸鹽產(chǎn)能乳酸產(chǎn)能利用率 乳酸鹽產(chǎn)能利用

140.00%120.00%100.00%80.00%60.00%40.00%20.00%0.00%

141210864202018 2019 2020 2021 2022 2023Q1銷(xiāo)售費(fèi)用率 管理費(fèi)用率財(cái)務(wù)費(fèi)用率 研發(fā)費(fèi)用率(%)資料來(lái)源：可轉(zhuǎn)債募集說(shuō)明書(shū)， 資料來(lái)源：，2021202320202、禁塑限塑政策相繼落地，聚乳酸市場(chǎng)前景廣闊（IEA）6020201162025PLA圖表16 中國(guó)包裝行業(yè)場(chǎng)規(guī)模情況（億元） 圖表17 主要可降解材及其分類130201204299271302012042992710033100651200010000800060004000200002018 2019 2020 2021 2022中國(guó)包裝行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模資料來(lái)源：中國(guó)塑料加工工業(yè)協(xié)會(huì)，智研咨詢《2022年中國(guó)一次性生物降解塑料產(chǎn)業(yè)鏈情況》，

資料來(lái)源：可轉(zhuǎn)債募集說(shuō)明書(shū)，201615.14202265.34160.4976.36%。圖表18 中國(guó)一次性生降解塑料消耗量（噸） 圖表19 中國(guó)一次性生降解塑料市場(chǎng)規(guī)模億）36.0117.9421.9736.0117.9421.9760504030201002019 2020 2021 2022

180160140120100806040200

160.4991160.499160.6346.87一次性生物降解塑料消耗量 中國(guó)一次性生物降解塑料市場(chǎng)規(guī)模資料來(lái)源：中國(guó)塑料加工工業(yè)協(xié)會(huì)，智研咨詢《2022年中國(guó)一次性生物降解塑料產(chǎn)業(yè)鏈情況》，

資料來(lái)源：中國(guó)塑料加工工業(yè)協(xié)會(huì)，智研咨詢《2022年中國(guó)一次性生物降解塑料產(chǎn)業(yè)鏈情況》，聚乳酸下游應(yīng)用廣泛，國(guó)內(nèi)產(chǎn)能快速增長(zhǎng)。2019PLA（PLA）59.5822.22%2022120工,0.94% 2.60%汽車(chē)及運(yùn)輸,7.17%農(nóng)業(yè)及園藝,4.39%軟包裝,31.38%紡織品,14.84%硬包裝日用品工,0.94% 2.60%汽車(chē)及運(yùn)輸,7.17%農(nóng)業(yè)及園藝,4.39%軟包裝,31.38%紡織品,14.84%硬包裝日用品, 16.97%14.09%劑1.59%

電氣和電子

其他,6.01%

7059.5848.7559.5848.7539.4629.33504030201002019 2020 2021 2022聚乳酸產(chǎn)能資料來(lái)源：可轉(zhuǎn)債募集說(shuō)明書(shū)， 資料來(lái)源：智研咨詢《2022年中國(guó)一次性生物降解塑料產(chǎn)業(yè)鏈情況》，3、募投提升聚乳酸產(chǎn)能，擴(kuò)大規(guī)模生產(chǎn)優(yōu)勢(shì)本次向不特定對(duì)象發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券擬募集資金總額不超過(guò)人民幣70,000.00元（（年產(chǎn)7.5補(bǔ)充流動(dòng)資金。圖表22 可轉(zhuǎn)債募投項(xiàng)目募集資金投資項(xiàng)目項(xiàng)目投資總額（萬(wàn)元）募集資金擬投入額（萬(wàn)元）年產(chǎn)7.5萬(wàn)噸聚乳酸生物降解新材料項(xiàng)目88,212.1855,000.00補(bǔ)充流動(dòng)資金15,000.0015,000.00合計(jì)103,212.1870,000.00資料來(lái)源：可轉(zhuǎn)債募集說(shuō)明書(shū)，三、定價(jià)分析及申購(gòu)建議1、轉(zhuǎn)債申購(gòu)中簽率預(yù)計(jì)在0.00158%左右20237有公司59,049,600股的股份，占總股本的32.69%（77.27%9.292（77.13%，9.24（83.70%9.3079及9.3萬(wàn)億，0.00158%2、預(yù)計(jì)金丹轉(zhuǎn)債一級(jí)市場(chǎng)申購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)不高20237104.44（124.76%對(duì)于7月0.30（（22.2）（16.462025%7125.33-130.55圖表23 轉(zhuǎn)債價(jià)格相對(duì)股價(jià)格敏感性分析股價(jià)變動(dòng)15%18%20%22%25%27%30%19.90109.30112.15114.05115.95118.80120.70123.5520.56112.90115.85117.81119.77122.72124.68127.6321.21116.50119.54121.57123.60126