利率專題：理財當(dāng)前市場的增量資金

目錄6月，理財規(guī)?？s量，信用債調(diào)整 37月，理財或迎來增量資金 8后市如何展望？ 124小結(jié) 155風(fēng)險提示 17插圖目錄 18表格目錄 186月以來，市場快速交易央行降息，長端利率下行，隨后在政策預(yù)期和止盈情緒升溫下，債市出現(xiàn)回調(diào)，而在這個過程中信用利差仍在持續(xù)調(diào)整，直至均衡態(tài)勢。當(dāng)中，機構(gòu)行為仍是重要影響因素，尤其對于信用債而言，理財?shù)挠绊懥^為顯著，6月理財呈現(xiàn)哪些變化，當(dāng)前銀行理財?shù)膭酉蛟趺纯?？本文聚焦于此?6月中上旬，市場以交易降息為主，債市利多因素在累積，推動長端利率下行，二級資本債和信用債收益率也呈現(xiàn)下降走勢，利差也有所壓縮。6.1-6.13，1Y、2Y、5Y、10Y國債分別下行12BP、4BP、2BP、6BP至1.85%、2.14%、2.40%、2.62%。1Y、3Y、5Y二級資本債（AAA-）收益率分別下行10BP、12BP、10BP至2.46%、2.90%、3.18%。1Y、3Y、5Y中票（AAA）分別下行3BP、11BP、4BP至2.42%、2.75%、3.03%。然降息落地后，市場止盈情緒有所升溫，轉(zhuǎn)向交易政策預(yù)期，債市收益率出現(xiàn)回調(diào)，與此同時，信用利差也在回調(diào)走擴。除市場因素之外，機構(gòu)行為的邊際變化也產(chǎn)生了影響，主要是理財端，在季節(jié)性回表疊加市場下跌因素之下，理財規(guī)模回落，其配債需求不免受到影響。6.14-6.28，1Y、2Y、5Y、10Y國債分別上行11BP、4BP、7BP、5BP至1.87%、2.14%、2.42%、2.64%。1Y、3Y、5Y二級資本債（AAA-）收益率分別上行14BP、13BP、10BP至2.55%、2.95%、3.20%。1Y、3Y、5Y（AAA）8BP、6BP、5BP至2.47%、2.78%、3.06%。在此區(qū)間里，信用利差總體走擴，特別是中低等級信用債利差走擴幅度更大。圖1：債市走勢變化（BP，%）資料來源：wind，圖2：銀行二級資本債收益率走勢（%） 銀行二級資本債信用利差走勢（BP） 二級資本債AA3Y二級資本債AAA-3Y 二級資本債AA+3Y二級資本債AA3Y4.403.903.402.902.40

1801601401201008060402022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-06

二級資本債AAA-3Y 二級資本債AA+3Y 二級資本債AA3Y資料來源：普益標(biāo)準(zhǔn)，注：數(shù)據(jù)截至2023/06/30

資料來源：普益標(biāo)準(zhǔn)，注：數(shù)據(jù)截至2023/06/30圖4：信用債收益率走勢（%） 信用債信用利差走勢（BP） 中債中短期票據(jù)到期收益率(AAA):1年中債中短期票據(jù)到期收益率(AA):1年4.5 (AA):3年(AAA):34.03.53.02.52022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-06

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中短期票據(jù)信用利差(AAA):3年 中短期票據(jù)信用利差(AA):3年中債城投債信用利差(AAA):3年 中債城投債信用利差(AA):3年資料來源：普益標(biāo)準(zhǔn)，注：數(shù)據(jù)截至2023/06/30

資料來源：普益標(biāo)準(zhǔn)，注：數(shù)據(jù)截至2023/06/30聚焦銀行理財端來看：6月穩(wěn)增長政策預(yù)期下債市回調(diào)，市場止盈情緒升溫，市場擔(dān)憂債市下跌或傳導(dǎo)至理財凈值端，這對月內(nèi)理財規(guī)模增長形成了第一層約束。此外，6月理財存續(xù)規(guī)模下降同樣有季節(jié)性因素影響，季末商業(yè)銀行通常面臨MPA考核，有意引導(dǎo)理財資金回流至表內(nèi)，以滿足監(jiān)管的流動性指標(biāo)要求。對應(yīng)從6月理財規(guī)模進(jìn)行觀察：根據(jù)普益標(biāo)準(zhǔn)披露數(shù)據(jù)，6月末全市場銀行理財?shù)拇胬m(xù)規(guī)模降至24.76萬億，存續(xù)產(chǎn)品總量為3.80萬款。我們根據(jù)2022年銀行理財半年報和年報披露數(shù)據(jù)，可測算普益標(biāo)準(zhǔn)披露數(shù)據(jù)的覆蓋比例，并基于平均覆蓋比例（約96%）進(jìn)一步推算全市場存續(xù)規(guī)模：625.6758800從季節(jié)性因素來看，銀行理財存續(xù)規(guī)模在季末通常表現(xiàn)為下降，20221-2季度末，理財規(guī)模分別下降1.4萬億元和9126億元，今年6月末理財規(guī)模環(huán)比下降幅度約8800億元，略低于去年同期環(huán)比下降的9126億元。圖6：銀行理財存續(xù)規(guī)模（億元，款） 銀行理財存續(xù)規(guī)模季節(jié)性變化（億元） 最新存續(xù)規(guī)?？傆?全市場存續(xù)規(guī)模估算 存續(xù)產(chǎn)品總量（右）350000250000200000100000500000

4200040000380003600034000320002021-062021-072021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-06資料來源：普益標(biāo)準(zhǔn)，注：數(shù)據(jù)截至2023/06/30

資料來源：普益標(biāo)準(zhǔn)，注：數(shù)據(jù)截至2023/06/30基于機構(gòu)行為視角，6整體而言，6月理財存續(xù)規(guī)?？s量背景下，銀行理財配置力量明顯減弱。無論是凈買入利率債、信用債還是其他債券規(guī)模，均較上月有所回落。6月凈買入現(xiàn)券合計規(guī)模為1323億元，較5月環(huán)比下降2032億元，較去年同期下降637億元。月內(nèi)周度來看，總體呈現(xiàn)出遞減的態(tài)勢，從6.11當(dāng)周增持現(xiàn)券751億元降至6.25當(dāng)周的205億元。從券種來看，6月銀行理財主要增持信用債，但規(guī)模體量顯著下降，其次是利率債和其他債券（包含二永債，對同業(yè)存單轉(zhuǎn)為凈賣出。67952225424166從期限來看，6月銀行理財主要增持1年期及以下品種，其次是1-3年期現(xiàn)券，自去年贖回潮后，市場更偏好短久期、低波動的產(chǎn)品，銀行理財也在增持高流動性資產(chǎn)以應(yīng)對債市波動，對短久期資產(chǎn)的配置需求相應(yīng)提升。今年上半年理財凈買入現(xiàn)券主要圍繞短端交易，其中4-5月在久期選擇上或許略有拉長，但進(jìn)入6月，市場變化之下又重回短端資產(chǎn)，凈買入1年期及以下信用債、利率債、其他債券規(guī)模分別達(dá)到658億元、311億元、121億元。圖8：6月銀行理財凈買入現(xiàn)券下降（億元） 月銀行理財周度凈買入現(xiàn)券下降（億元） 600020000

利率債 同業(yè)存單 信用債 其他債券 總凈買入

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利率債 同業(yè)存單 信用債 其他債券 總凈買入資料來源：外匯交易中心，注：數(shù)據(jù)截至2023/06/30

資料來源：外匯交易中心，注：數(shù)據(jù)截至2023/06/30，橫坐標(biāo)表示當(dāng)周周日期限≦1Y期限≦1Y1-3Y3-5Y5-7Y7-10Y 10-15Y 15-20Y 20-30Y >30Y利率債 310.76 106.52 12.12 -4.63 -8.9 0.33 0.46 9.95信用債 658.18 102.45 23.23 0.38 -0.8 0.8 0同業(yè)存單 -120.94 0 0 0 0 0 09.5其他債券 121.46 75.37 30.62 -8.47 8.47 0.219.5合計 9686.71-0.70.325.5300.75144.3986.71-0.70.325.5300.75144.39509.98.14-15.18-0.12.146.6811.280短期/超短期融資券企業(yè)債 4.3地方政府債 -同業(yè)存單資產(chǎn)支持

284.3 66.0 -12.7 -1.2 1.6.83-1.4401.1191.42 0資料來源：外匯交易中心，7首先，從理財規(guī)模觀察，7月以來，理財存續(xù)規(guī)模或快速回暖。根據(jù)普益標(biāo)準(zhǔn)披露數(shù)據(jù)，截至7月16日，7月全市場銀行理財?shù)拇胬m(xù)規(guī)模較6月回升1.37萬億至26.14萬億，存續(xù)產(chǎn)品總量增加至3.81萬款。分投資性質(zhì)來看，現(xiàn)金管理型產(chǎn)品是7月存續(xù)規(guī)模增量的主要貢獻(xiàn)來源，或6/固定收益類/混合類/權(quán)益類/商品類理財產(chǎn)品存續(xù)規(guī)模分別變動+90534765-71-11億元、-68.0916.880.86439361分運作模式看，7月在理財市場逐步企穩(wěn)之下，開放式凈值型產(chǎn)品規(guī)模增幅最大，1.3520.826231億元。圖11：不同投資性質(zhì)產(chǎn)品存續(xù)規(guī)模（億元） 不同運作模式產(chǎn)品存續(xù)規(guī)模（億元） 350000

現(xiàn)金管理型 固定收益類混合類 權(quán)益類30000030000025000025000030000030000025000025000020000020000015000015000010000010000050000050000

封閉式凈值型 封閉式非凈值型 開放式凈值型 開放式非凈值型350000 2021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-07資料來源：普益標(biāo)準(zhǔn)，注：數(shù)據(jù)截至2023/07/16

資料來源：普益標(biāo)準(zhǔn)，注：數(shù)據(jù)截至2023/07/16其次，從季節(jié)性因素來看，7月理財存續(xù)規(guī)模多為上行。通常而言，6月理財規(guī)模在回表壓力下呈現(xiàn)季節(jié)性回落，而7月隨著回表需求減弱，理財規(guī)模多表現(xiàn)為回升態(tài)勢，并迎來環(huán)比增長高點，配置需求或有所增強。圖13：理財存續(xù)規(guī)模季節(jié)性變化（億元） 理財存續(xù)規(guī)模環(huán)比變化（億元） 2021 2022 20233500003000002500002000001500001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月資料來源：普益標(biāo)準(zhǔn)， 資料來源：普益標(biāo)準(zhǔn)，對比來看，當(dāng)前現(xiàn)金管理類理財?shù)?天年化收益率仍明顯高于貨幣基金產(chǎn)品，表明理財產(chǎn)品仍具有吸引力，尤其在銀行存款利率調(diào)降背景下，疊加理財公司給予投資者階段性費率優(yōu)惠，資金或進(jìn)一步回流至理財市場。往后看，理財規(guī)?；蛴兴鲩L，但預(yù)期收益率或難以顯著上行，對應(yīng)可以看到新發(fā)理財產(chǎn)品平均業(yè)績比較基準(zhǔn)總體下滑，理財機構(gòu)主動調(diào)降業(yè)績基準(zhǔn)進(jìn)而修正投資收益預(yù)期。圖15：國有大行存款利率下調(diào)（%） 股份行存款利率下調(diào)（%） 活期存款利率 定期存款利率:3個月定期存款利率:6個月 率:1年(整存整取)5 定期存款利率:2年(整存整取) 率:3年(整存整取)43212012-062012-122012-062012-122013-062013-122014-062014-122015-062015-122016-062016-122017-062017-122018-062018-122019-062019-122020-062020-122021-062021-122022-062022-122023-06

活期存款利率 定期存款利率:3個月定期存款利率:6個月 取)定期存款利率:2年(整存整取) 存款利率:3年(整存整取)543212012-062012-122012-062012-122013-062013-122014-062014-122015-062015-122016-062016-122017-062017-122018-062018-122019-062019-122020-062020-122021-062021-122022-062022-122023-06資料來源：wind，注：以中國銀行為例

資料來源：wind，以為例圖17：貨幣基金和現(xiàn)金管理理財7日年化收益率（%） 理財產(chǎn)品預(yù)期年化收益率（%） 4.54.03.53.02.52.01.51.00.50.0

貨幣基金7日年化收益率 現(xiàn)金管理類理7日年化收益率

6.05.04.03.02.01.0

理財產(chǎn)品預(yù)期年收益率:1個月 品預(yù)期年收益率:3個月理財產(chǎn)品預(yù)期年收益率:6個月資料來源：wind， 資料來源：wind，進(jìn)一步，從7月銀行理財凈買入現(xiàn)券來觀察，隨著7月理財存續(xù)規(guī)模進(jìn)入回升區(qū)間，配置力量將有所修復(fù)，或?qū)行纬梢欢ㄖ?。從券種配置看，7月銀行理財主要增持同業(yè)存單，其次是信用債。凈買入同業(yè)存單、信用債、利率債和其他債券分別為1045億元、379億元、314億元、75億元。從期限來看，7月銀行理財大量增持1年期及以下品種，對短端形成明顯利好，這與當(dāng)前的市場環(huán)境以及理財回暖的負(fù)債端結(jié)構(gòu)是基本吻合的。713日，7月凈買入1年期及以下期限現(xiàn)券合計為1940億元，占比高達(dá)92%。理財11-34041以下、1-3873-5圖19：銀行理財月度凈買入現(xiàn)券（億元） 銀行理財周度凈買入現(xiàn)券（億元） 600020000

利率債 同業(yè)存單 信用債 其他債券 總凈買入

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利率債 同業(yè)存單 信用債 其他債券 總凈買入資料來源：外匯交易中心，注：數(shù)據(jù)截至2023/07/13

資料來源：外匯交易中心，注：數(shù)據(jù)截至2023/07/13，橫坐標(biāo)表示當(dāng)周周日圖21：2023年7月銀行理財凈買入各期限現(xiàn)券（億元） 資料來源：外匯交易中心，注：數(shù)據(jù)截至2023/7/14后市如何展望？結(jié)合當(dāng)前資金面和債市來看，7月資金面仍維持寬松態(tài)勢，利好短端，在穩(wěn)增長、寬信用訴求下，對長端利率的下行形成一定掣肘，102.6-2.7%區(qū)間震蕩格局，曲線仍有進(jìn)一步陡峭的基礎(chǔ)和條件，于利率而言，政治局會議的政策信號以及基本面的邊際變化是破局關(guān)鍵。于信用債而言，7月理財規(guī)模呈現(xiàn)修復(fù)態(tài)勢，是當(dāng)下市場較為關(guān)鍵的增量資金，負(fù)債端偏短一定程度上約束資產(chǎn)端的變化，最顯著的是短端資產(chǎn)的配債力量有所增強，但隨著市場行情的加速和理財規(guī)模的進(jìn)一步回暖，輻射的債券期限品種或更廣泛。圖22：資金利率走勢（%） 國債收益率及期限利差（%，BP） 4.03.02.01.00.0

R001 R007 DR001DR007 逆回購利率:7天

3.12.92.72.52.32.11.92023-01-132023-01-202023-01-132023-01-202023-01-272023-02-032023-02-102023-02-172023-02-242023-03-032023-03-102023-03-172023-03-242023-03-312023-04-072023-04-142023-04-212023-04-282023-05-052023-05-122023-05-192023-05-262023-06-022023-06-092023-06-162023-06-232023-06-302023-07-072023-07-14

10Y-1Y（右） 10Y國債 1Y國債

200150100502023-01-052023-01-152023-01-052023-01-152023-01-252023-02-042023-02-142023-02-242023-03-062023-03-162023-03-262023-04-052023-04-152023-04-252023-05-052023-05-152023-05-252023-06-042023-06-142023-06-242023-07-042023-07-14資料來源：wind， 資料來源：wind，具體聚焦來看：結(jié)合凈買入現(xiàn)券行為觀察，相較于其他機構(gòu)，銀行理財是配置信用債和其他債券（包含二永債）的主要力量，7月，理財凈買入信用債415金公司和貨幣基金以外的較大買盤，凈買入其他債券86（含二永債）的重要配置力量。7月理財大量凈買入1年期及以下信用債和其他債券（包含二永債，其次是1-3年期品種，或?qū)⑦M(jìn)一步推動中短端收益率下行。對應(yīng)可以觀察1年及以下期限二永債收益率下行幅度較大，且信用利差已經(jīng)進(jìn)入壓縮收窄區(qū)間。大型商業(yè)銀行/政策性銀行大型商業(yè)銀行/政策性銀行城市商業(yè)銀行農(nóng)村金融機構(gòu)外資銀行貨幣市場基金其他-160.4 -23-93.9-13-1627.958.9-1112.3142.6920.9541.4372.8115.1-136.4-4287-4.-258173563.0414.7234.0118.95.32.4-18.41-595.766586198.8.431.01257.0734.210.14116.481.25-114.146.33-179.33116.5190.13.39-6.39224.957.05 67.29 5.65 0.081232.311.04 10.150.02 6.13335.4578.08330.6717.9212.6465.1186.32-1041.130.93 504.2957.76482.8313.510.6549.52-4.423.421.94.1.30.14421.010.860-340.232.530528.61 227.98 489.02 21.7940.56195.12154.091.0429.777.08-2.45180.69358.723.4949.5730.88.1-90.22 -118.27-1.87 -5.81-322.44-10.83-924.19-51.1-13.83-49.27-180.88-168.13-278.91-15.34-3.1978.42-6.630-0.34-1.10.33.0749.6312.5292.77-1.23339.34 1716.424.043.91 80.59.8363.02 367.86 49.93 507.73-132.81.37-456.91-15.14-8.37-87.84 -325.33-349.17 -61.43 -691.85-59.0411-410.2811-516.09-157.46-655.06 -244.05 -1073.96 -14.54-84.58-270.8111-59.910-179.94-520.685.26-351.48108.43145.15-23.47-25.94206.6931.889.90.32.87.8 -521.60.2 .3 6 -14.8 .5 其他資產(chǎn)支持證券企業(yè)債地方政府債同業(yè)存單短期/超短期融資券利率債 信用債 其他債券國債-新債國債-老債政金債-新債政金債-老債中期票據(jù)機構(gòu)類型資料來源：外匯交易中心，注：數(shù)據(jù)截至2023/7/14往后看，在理財規(guī)模持續(xù)增長且偏好中短端品種的背景下，首先將更利好信用利差的壓縮，尤其是經(jīng)歷過近兩個月的調(diào)整后，利差逐步回調(diào)至舒適區(qū)間，配置窗口開始凸顯。具體到品種來看，3年左右二永債利差分位數(shù)仍有一定空間，尤其是永續(xù)債品種，但更多需要把握交易機會，高拋低吸。1.5AAAA（2）時點的參與機會，但也要預(yù)防區(qū)域分化下偏弱區(qū)域的估值調(diào)整風(fēng)險，優(yōu)選區(qū)域，畢竟隨著三季度的集中到期以及或有的信用事件影響，需保留一份審慎。品種期限品種期限最新收益率（）所處分位數(shù)當(dāng)前信用利差（BP）所處分位數(shù)當(dāng)前期限利差(BP，相較最短期限)/所處分位數(shù)二級資本債AAA-二級資本債AA+中票AAA-1Y2Y3Y4Y5Y1Y2Y3Y4Y5Y1Y2Y3Y4Y5Y1Y2Y3Y4Y5Y1Y2Y3Y4Y5Y1Y2Y3Y4Y5Y1Y2Y3Y4Y5Y1Y2Y3Y4Y5Y1Y2Y3Y4Y5Y1Y2Y3Y4Y5Y1Y2Y3Y4Y5Y1Y2Y3Y4Y5Y2.482.682.923.093.172.522.732.993.203.2714.212.311.17.86.214.912.712.98.96.913.918.641.831.231.615.522.742.538.934.8/24.135.828.227.220.947.468.474.7/27.241.140.0/二級資本債AA-銀行永續(xù)債AAA-32.639.3025.721.720.292.632.040.9/銀行永續(xù)債AA+24.221.720.742.438.728.640.4///25.130.719.720.7/28.033.928.529.0/銀行永續(xù)債AA-7.06.44.24.26.86.16.735.432.249.350.364.539.941.260.361.378.57.211.9.031.5//5.313.2.827.7//中票AA+//中票AA-21.87.6城投AAA33.627.334.040.256.441.249.856.963.179.410.214.217.424.87.47.38.337.939.441.915.728.749.766.8/32.036.4.7/城投AA+8.337.2//8城投AA-99.893.1351.100.095.759.899.495.064.399.3149.6207.5244.0260.786.947.181.2308.8360.4382.1397.99.73.915.405.986.356.5164.066.857.860.75.65.173.930.644.065.082.22.512.812.953.163.3355.762.3445.95.04.24.5//2.432.592.722.933.1056.683.351.372.516.417.583.290.374.042.880.397.0116.280.850.8287.4308.2339.3341.3359.517.517.74.975.405.775.946.1360.660.053.24.25.365.64050.023.348.864.582.72.492.732.983.143.3258.966.551.04258.434.218.842.358.073.25.82.452.642.873.033.1875.370.660.486.377.758.356.876.759.851.429.060.5101.5120.171.65272.3220.4227.4252.5278.8296.45.548.4.304.594.905.315.5050.853.317.316.761.922.045.568.080.151.451.468.576.387.42.612.833.063.293.4115.815.660.921.744.260.272.547.947.763.865.176.32.572.793.023.183.3097.094.050.92.781.685.960.633.477.1114.0136.459.652.9148.8160.3197.6219.7241.221.022.23.583.924.354.724.9530.2//42.541.461.667.873.019.743.660.768.938.636.353.856.263.3資料來源：wind，小結(jié)6月以來，市場快速交易央行降息，長端利率下行，隨后在政策預(yù)期和止盈情緒升溫下，債市出現(xiàn)回調(diào)，信用利差持續(xù)調(diào)整。當(dāng)中，機構(gòu)行為仍是重要影響因素，6月理財呈現(xiàn)哪些變化，當(dāng)前銀行理財?shù)膭酉蛟趺纯?？本文聚焦于此?、6月，理財規(guī)?？s量，信用債調(diào)整6月中上旬，市場以交易降息為主，債市利多因素在累積，推動長端利率下行，信用利差也有所壓縮。然降息落地后，市場轉(zhuǎn)向交易政策預(yù)期，債市收益率出現(xiàn)回調(diào)，信用債調(diào)整。除市場因素之外，機構(gòu)行為的邊際變化也產(chǎn)生了影響，主要是理財端，在季節(jié)性回表疊加市場下跌因素之下，理財規(guī)模回落，配債需求不免受到影響。聚焦銀行理財端來看：6月穩(wěn)增長政策預(yù)期下市場止盈情緒升溫，擔(dān)憂債市下跌或傳導(dǎo)至理財凈值端，這對月內(nèi)理財規(guī)模增長形成了第一層約束。此外，6月理財存續(xù)規(guī)模下降同樣有季節(jié)性因素，銀行季末通常面臨考核，有意引導(dǎo)理財資金回流至表內(nèi)，以滿足監(jiān)管的流動性指標(biāo)要求。對應(yīng)從6行觀察：基于普益標(biāo)準(zhǔn)披露數(shù)據(jù)，我們推算6月全市場理財存續(xù)規(guī)?；驗?5.67萬億元，較5月環(huán)比下降約8800億元。此外，從理財凈買入現(xiàn)券來看，6月理財規(guī)?？s量，理財配置力量明顯減弱。6132352032從券種來看，6月理財主要增持信用債，但規(guī)模體量顯著下降，其次是利率債和其他債券（包含二永債。從期限來看，611-3期現(xiàn)券。今年上半年理財凈買入現(xiàn)券主要圍繞短端交易，其中4-5月在久期選擇上或許有所拉長，但進(jìn)入6月，市場變化之下又重回短端資產(chǎn)。2、7