第五章股息折現(xiàn)模型課件

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第五章股息折現(xiàn)模型

一、高頓增長(zhǎng)模型

二、兩階段股息折現(xiàn)模型

三、H模型

四、三階段股息折現(xiàn)模型

1第五章股息折現(xiàn)模型

2一、高頓增長(zhǎng)模型

適用于處于穩(wěn)定增長(zhǎng)期的公司，即增長(zhǎng)速度小于或相當(dāng)于名義經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率的公司，且公司的股息政策會(huì)永遠(yuǎn)持續(xù)下去。2一、高頓增長(zhǎng)模型

適用于處3

[例]運(yùn)用高頓增長(zhǎng)模型評(píng)估銀行

得利斯勒銀行是德國(guó)第二大銀行，1983年到1992年的利潤(rùn)和股息增長(zhǎng)率為5%，并且預(yù)計(jì)將保持這一速度長(zhǎng)期增長(zhǎng)。1993年的每股收益為34.05德國(guó)馬克，股息派發(fā)比例為47.62%，相對(duì)于法蘭克福證券市場(chǎng)的DAX指數(shù)，1992年該銀行的貝塔值為0.87，德國(guó)10年期國(guó)債利率在1993年7月底為6.42%，并且股票相對(duì)于債券的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償為3.5%。3

[例]運(yùn)用高頓增長(zhǎng)模型評(píng)估銀行

4二、兩階段股息折現(xiàn)模型

兩階段的增長(zhǎng)：持續(xù)n年的超常增長(zhǎng)階段和n年以后的永續(xù)平穩(wěn)增長(zhǎng)。

當(dāng)前n年的超常增長(zhǎng)率和股息支付比率均保持不變時(shí)，模型簡(jiǎn)化為：4二、兩階段股息折現(xiàn)模型

兩階段的增長(zhǎng)：持續(xù)n5增長(zhǎng)率g=b(ROA+D/E(ROA-i(1-t)))

*b=留存比率=1-股息支付比率

*ROA=（凈利潤(rùn)+利息費(fèi)用(1-t)）/總資產(chǎn)

=EBIT(1-t)/總資產(chǎn)

*i=利息費(fèi)用/負(fù)債的賬面價(jià)值

股息支付比率=1-b

=1-g/(ROA+D/E(ROA-i(1-t)))5增長(zhǎng)率g=b(ROA+D/E(ROA-i(1-t)))

6[例]用兩階段股息折現(xiàn)模型對(duì)埃利雷里公司進(jìn)行價(jià)值評(píng)估

1991年，埃利雷里公司的每股收益為4.5美元，支付的股息為每股2美元。根據(jù)1986年的每股收益為2.01美元，可以得出歷史上每年的增長(zhǎng)率為17.49%。根據(jù)I/B/E/S系統(tǒng)的分析預(yù)測(cè)，從1992年到1996年，公司的增長(zhǎng)率為16.5%，根據(jù)基本面分析，該公司的增長(zhǎng)率為14.71%，預(yù)計(jì)1997年之后的增長(zhǎng)率為6%。國(guó)庫(kù)券利率為8%，貝塔值為1.05。穩(wěn)定階段的資產(chǎn)收益率為18%，債務(wù)權(quán)益比率為23.2%，稅后利率為4.75%。6[例]用兩階段股息折現(xiàn)模型對(duì)埃利雷里公司進(jìn)行價(jià)值評(píng)估

7＊增長(zhǎng)的價(jià)值：

存量資產(chǎn)價(jià)值=無(wú)增長(zhǎng)的公司價(jià)值=D0/r

穩(wěn)定增長(zhǎng)價(jià)值=穩(wěn)定增長(zhǎng)期公司價(jià)值

-無(wú)增長(zhǎng)的公司價(jià)值

=D1/(r-gn)-D0/r

超常增長(zhǎng)價(jià)值=前n年超常增長(zhǎng)的公司總價(jià)值

-穩(wěn)定增長(zhǎng)期公司價(jià)值

7＊增長(zhǎng)的價(jià)值：

存量資產(chǎn)價(jià)值=無(wú)增長(zhǎng)的公司價(jià)值=D0/r

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＊增長(zhǎng)價(jià)值的決定因素：

1）超常增長(zhǎng)階段的增長(zhǎng)率

2）超常增長(zhǎng)階段的長(zhǎng)度

3）項(xiàng)目的收益性

4）股票或股權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)8

＊增長(zhǎng)價(jià)值的決定因素：

1）超常增長(zhǎng)階段的增長(zhǎng)率

2）超9三、用H模型評(píng)估增長(zhǎng)的價(jià)值

H模型假設(shè)，收益增長(zhǎng)率在開(kāi)始為初始增長(zhǎng)率ga，隨后在整個(gè)超常增長(zhǎng)階段（假定長(zhǎng)達(dá)2H年）線形減少，最終成為穩(wěn)定增長(zhǎng)率gn。同時(shí)模型還假設(shè)，股息支付比率不受增長(zhǎng)率變動(dòng)的影響而保持恒定。

9三、用H模型評(píng)估增長(zhǎng)的價(jià)值

H模型假設(shè)，收益增長(zhǎng)率10

[例]用H模型評(píng)估價(jià)值

1993年，西太克斯公司的預(yù)期每股收益為2.15美元，同年股息支付每股為1.08美元。前5年每年收益增長(zhǎng)率為18%，在接下來(lái)的6年內(nèi)，該增長(zhǎng)率將保持線形減少，直到6%的穩(wěn)定增長(zhǎng)比率。增長(zhǎng)率的下滑是由于競(jìng)爭(zhēng)的加劇、醫(yī)療保健部門(mén)的總體收益率回落以及公司規(guī)模的擴(kuò)大。該公司的貝塔值為1.25，國(guó)庫(kù)券利率為7%。10

[例]用H模型評(píng)估價(jià)值

1911四、三階段股息折現(xiàn)模型

該模型假設(shè)公司依次經(jīng)歷高速增長(zhǎng)的初始階段，逐漸下滑的第二階段和持續(xù)到永遠(yuǎn)的低增長(zhǎng)階段。

股票的價(jià)值：高增長(zhǎng)階段和轉(zhuǎn)換階段的預(yù)期股息以及穩(wěn)定增長(zhǎng)階段的股票終點(diǎn)價(jià)格的現(xiàn)值之和。

11四、三階段股息折現(xiàn)模型

該模型假設(shè)12[例]用三階段股息折現(xiàn)模型評(píng)估價(jià)值

1992年，可口可樂(lè)公司報(bào)告的每股收益為1.43美元，每股股息為0.56美元。前5年的收益增長(zhǎng)率為18%，在未來(lái)的5年內(nèi)，可口可樂(lè)公司打算進(jìn)行積極的海外擴(kuò)張。預(yù)計(jì)1993年到1997年增長(zhǎng)率可以維持在19.44%，在接下來(lái)的5年內(nèi)（1998年到2002年），隨著規(guī)模和競(jìng)爭(zhēng)的加劇，預(yù)期增長(zhǎng)率逐步降低，直到達(dá)到穩(wěn)定的增長(zhǎng)率6%。在轉(zhuǎn)換階段，貝塔值從1.1（高增長(zhǎng)階段）逐漸變化到1.0（穩(wěn)定增長(zhǎng)階段）。支付比率預(yù)期將從40%（高增長(zhǎng)階段）上升到78.81%（穩(wěn)定增長(zhǎng)階段）。國(guó)庫(kù)券利率為7%。12[例]用三階段股息折現(xiàn)模型評(píng)估價(jià)值

13[問(wèn)題]用三階段股息折現(xiàn)模型評(píng)估價(jià)值：

JardineMatheson公司是一家位于香港的經(jīng)營(yíng)范圍廣泛的公司。1992年，公司公布的每股收益為4.41港幣，每股股息為1.45港幣。根據(jù)香港股票指數(shù)，貝塔值為1.21。10年期債券利率為7%，股票相對(duì)于債券的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償為7.5%。

1993年到1997年，預(yù)期收益增長(zhǎng)率為15.56%，1998年開(kāi)始由于競(jìng)爭(zhēng)加劇，增長(zhǎng)率連續(xù)5年逐漸降低，直到進(jìn)入穩(wěn)定增長(zhǎng)時(shí)期，此階段持續(xù)10年，穩(wěn)定增長(zhǎng)率為8%。隨著增長(zhǎng)率的降低，轉(zhuǎn)換階段貝塔值逐漸降低到1.0，支付比率預(yù)期將從40.61%上升到71.53%。13[問(wèn)題]用三階段股息折現(xiàn)模型評(píng)估價(jià)值：

Ja人有了知識(shí)，就會(huì)具備各種分析能力，明辨是非的能力。所以我們要勤懇讀書(shū)，廣泛閱讀，古人說(shuō)“書(shū)中自有黃金屋。”通過(guò)