2023年互聯(lián)網(wǎng)金融移動(dòng)支付行業(yè)分析報(bào)告

2023年互聯(lián)網(wǎng)金融移動(dòng)支付行業(yè)分析報(bào)告目錄一、迎接支付方式的變革——移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)支付的春天 PAGEREFToc366795533\h41、移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)支付工具是未來(lái)發(fā)展的方向 PAGEREFToc366795534\h42、互聯(lián)網(wǎng)支付已經(jīng)成為支付業(yè)務(wù)這個(gè)朝陽(yáng)行業(yè)的中流砥柱 PAGEREFToc366795535\h5（1）支付行業(yè)長(zhǎng)期都將是朝陽(yáng)行業(yè) PAGEREFToc366795536\h5（2）互聯(lián)網(wǎng)支付是朝陽(yáng)行業(yè)中增長(zhǎng)最快的領(lǐng)域 PAGEREFToc366795537\h63、線(xiàn)下收單以銀行卡POS收單為主 PAGEREFToc366795538\h74、線(xiàn)上支付快速增長(zhǎng) PAGEREFToc366795539\h85、支付行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局——線(xiàn)下老大銀聯(lián)惜敗線(xiàn)上戰(zhàn)場(chǎng) PAGEREFToc366795540\h9（1）銀聯(lián)在線(xiàn)下支付占有絕對(duì)市場(chǎng)份額 PAGEREFToc366795541\h9（2）支付寶是互聯(lián)網(wǎng)支付領(lǐng)域龍頭 PAGEREFToc366795542\h96、結(jié)論 PAGEREFToc366795543\h10（1）支付規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)，支付形式不斷創(chuàng)新 PAGEREFToc366795544\h10（2）線(xiàn)上支付和線(xiàn)下業(yè)務(wù)相互滲透，不斷融合 PAGEREFToc366795545\h10（3）移動(dòng)支付是支付行業(yè)的發(fā)展方向 PAGEREFToc366795546\h10二、支付方式變革中的支付機(jī)構(gòu) PAGEREFToc366795547\h111、支付機(jī)構(gòu)——中國(guó)銀聯(lián) PAGEREFToc366795548\h11（1）中國(guó)銀聯(lián)的業(yè)務(wù)體系 PAGEREFToc366795549\h112、第三方支付代表公司——支付寶 PAGEREFToc366795550\h123、電信運(yùn)營(yíng)商的代表公司——中國(guó)移動(dòng) PAGEREFToc366795551\h13三、移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)支付工具 PAGEREFToc366795552\h141、移動(dòng)支付發(fā)展的三個(gè)階段 PAGEREFToc366795553\h142、第三代移動(dòng)支付以運(yùn)營(yíng)商為推動(dòng)主體 PAGEREFToc366795554\h15（1）移動(dòng)支付參與者的功能定位 PAGEREFToc366795555\h15（2）第三代移動(dòng)支付以運(yùn)營(yíng)商為推動(dòng)主體 PAGEREFToc366795556\h16（3）第三代移動(dòng)支付的推動(dòng)進(jìn)展 PAGEREFToc366795557\h183、第三代移動(dòng)支付的商業(yè)模式 PAGEREFToc366795558\h18（1）構(gòu)建移動(dòng)支付平臺(tái) PAGEREFToc366795559\h18（2）移動(dòng)支付推廣，O2O是核心 PAGEREFToc366795560\h20四、移動(dòng)支付產(chǎn)業(yè)鏈及受益公司 PAGEREFToc366795561\h211、移動(dòng)支付產(chǎn)業(yè)鏈 PAGEREFToc366795562\h212、結(jié)論 PAGEREFToc366795563\h23（1）在移動(dòng)支付推廣期，最受益的環(huán)節(jié)是卡商、芯片及天線(xiàn)企業(yè) PAGEREFToc366795564\h23（2）在移動(dòng)支付普及后，平臺(tái)和OTO公司受益 PAGEREFToc366795565\h233、受益公司 PAGEREFToc366795566\h23（1）天喻信息——金融支付互聯(lián)網(wǎng)化首選收益公司 PAGEREFToc366795567\h23（2）同方國(guó)芯——芯片國(guó)產(chǎn)化龍頭 PAGEREFToc366795568\h25一、迎接支付方式的變革——移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)支付的春天1、移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)支付工具是未來(lái)發(fā)展的方向隨著網(wǎng)絡(luò)技術(shù)的飛速發(fā)展與支付終端形式的不斷演進(jìn)，我們正身處一個(gè)支付方式巨變的時(shí)代。從支付網(wǎng)絡(luò)建設(shè)初期到目前，線(xiàn)下支付的方式仍以POS機(jī)為主要的支付工具，銀聯(lián)在這個(gè)時(shí)代作為銀行在支付領(lǐng)域的聯(lián)盟組織具有不可撼動(dòng)的統(tǒng)治地位。但是隨著互聯(lián)網(wǎng)的蓬勃興起，電子商務(wù)的普及，PC逐漸成為支付的工具，第三方支付平臺(tái)公司也順勢(shì)快速發(fā)展，風(fēng)頭遠(yuǎn)蓋過(guò)線(xiàn)下支付老大銀聯(lián)。而我們目前正身處的移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)革命，以移動(dòng)智能終端為載體的電子設(shè)備已經(jīng)普及，支付的形式也必將隨著終端的變化發(fā)生翻天覆地的改變。移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)支付工具是未來(lái)支付行業(yè)的發(fā)展方向。2、互聯(lián)網(wǎng)支付已經(jīng)成為支付業(yè)務(wù)這個(gè)朝陽(yáng)行業(yè)的中流砥柱（1）支付行業(yè)長(zhǎng)期都將是朝陽(yáng)行業(yè)在社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展、銀行卡普及、金融電子化、互聯(lián)網(wǎng)和移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)快速普及的大的歷史背景下，2023年，中國(guó)通過(guò)支付機(jī)構(gòu)進(jìn)行支付的市場(chǎng)交易規(guī)模12.9萬(wàn)億元，較2023年增張54.2%。根據(jù)艾瑞網(wǎng)的預(yù)測(cè)，到2023年，支付機(jī)構(gòu)交易規(guī)模都將保持30%以上的復(fù)合增長(zhǎng)，可以說(shuō)支付行業(yè)是一個(gè)長(zhǎng)期的朝陽(yáng)行業(yè)。（2）互聯(lián)網(wǎng)支付是朝陽(yáng)行業(yè)中增長(zhǎng)最快的領(lǐng)域通過(guò)支付機(jī)構(gòu)結(jié)算的方式又分為線(xiàn)上支付和線(xiàn)下支付。線(xiàn)上支付也叫互聯(lián)網(wǎng)支付，是電子支付的一種形式，它是通過(guò)第三方提供的與銀行之間的支付接口進(jìn)行的即時(shí)支付方式。客戶(hù)和商家之間可采用信用卡、電子錢(qián)包、電子支票和電子現(xiàn)金等多種電子支付方式進(jìn)行網(wǎng)上支付。線(xiàn)下支付，區(qū)別于網(wǎng)上支付，指通過(guò)非互聯(lián)網(wǎng)線(xiàn)上的方式進(jìn)行的資金支付行為。訂單的產(chǎn)生可能通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)線(xiàn)上完成。線(xiàn)下支付包括貨到付款、支付和自助支付服務(wù)終端等。從支付市場(chǎng)結(jié)構(gòu)來(lái)看，2023年線(xiàn)下收單占比最高，為68.8%，傳統(tǒng)的銀行卡支付方式仍然占據(jù)主體地位。排名第二的是互聯(lián)網(wǎng)支付，占比28.3%。從變化趨勢(shì)來(lái)看，互聯(lián)網(wǎng)支付的增長(zhǎng)速度快于線(xiàn)下收單業(yè)務(wù)，其占比一直處于上升趨勢(shì)中。移動(dòng)支付目前還是小荷初露尖尖角，但是增長(zhǎng)最快，目前占比為1.2%。3、線(xiàn)下收單以銀行卡POS收單為主2023年中國(guó)支付機(jī)構(gòu)線(xiàn)下收單市場(chǎng)交易總規(guī)模達(dá)到8.9萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)49.3%；隨著社會(huì)消費(fèi)總額增長(zhǎng)，線(xiàn)下收單市場(chǎng)將穩(wěn)定增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)2023年總交易規(guī)模將突破35萬(wàn)億元。從市場(chǎng)結(jié)構(gòu)來(lái)看，POS終端占據(jù)了絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，占總體線(xiàn)下收單比例的90%以上。近年來(lái)，以拉卡拉為代表的便利支付終端也取得了快速發(fā)展。4、線(xiàn)上支付快速增長(zhǎng)近年來(lái)隨著國(guó)內(nèi)網(wǎng)民數(shù)的增加和電子商務(wù)的高速發(fā)展，中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)支付市場(chǎng)取得了較為快速的發(fā)展。從規(guī)模來(lái)看，2023年，互聯(lián)網(wǎng)支付交易規(guī)模達(dá)到3.66萬(wàn)億元，增速為66%。5、支付行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局——線(xiàn)下老大銀聯(lián)惜敗線(xiàn)上戰(zhàn)場(chǎng)（1）銀聯(lián)在線(xiàn)下支付占有絕對(duì)市場(chǎng)份額在支付機(jī)構(gòu)線(xiàn)下支付領(lǐng)域，交易的90%來(lái)自銀聯(lián)。其他第三方支付機(jī)構(gòu)在線(xiàn)下市場(chǎng)的滲透率不高（10%以?xún)?nèi)）。從POS機(jī)商戶(hù)份額來(lái)看，除銀聯(lián)外，占比最大的第三方支付機(jī)構(gòu)杉德銀卡通（國(guó)有控股）僅占到商戶(hù)份額4.9%，通聯(lián)支付占比0.2%。（2）支付寶是互聯(lián)網(wǎng)支付領(lǐng)域龍頭從互聯(lián)網(wǎng)支付格局來(lái)看，由于布局早，依托淘寶電子商務(wù)平臺(tái)、支付寶在互聯(lián)網(wǎng)市場(chǎng)占據(jù)了半壁江山，份額達(dá)到49.2%。而線(xiàn)下支付領(lǐng)域王者銀聯(lián)在互聯(lián)網(wǎng)支付市場(chǎng)的份額僅為9.3%，不及財(cái)付通，排在第三位。6、結(jié)論（1）支付規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)，支付形式不斷創(chuàng)新隨著社會(huì)消費(fèi)總額的不斷增長(zhǎng)和支付環(huán)境的持續(xù)改善，支付機(jī)構(gòu)支付規(guī)模未來(lái)仍將保持持續(xù)的增長(zhǎng)。隨著金融IC卡、移動(dòng)支付等新的金融支付產(chǎn)品推向市場(chǎng)，支付的硬件、軟件、平臺(tái)等形式不斷創(chuàng)新推動(dòng)行業(yè)進(jìn)入快速變化期。（2）線(xiàn)上支付和線(xiàn)下業(yè)務(wù)相互滲透，不斷融合由于互聯(lián)網(wǎng)，特別是移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用的普及，線(xiàn)上支付已經(jīng)具備了線(xiàn)下支付難以匹敵的便利性，并且線(xiàn)上支付正在快速向線(xiàn)下支付滲透，線(xiàn)下支付憑借與移動(dòng)設(shè)備的綁定也在拓展線(xiàn)上市場(chǎng)。（3）移動(dòng)支付是支付行業(yè)的發(fā)展方向與傳統(tǒng)的POS端線(xiàn)下支付和基于PC端的線(xiàn)上支付不同，移動(dòng)支付能夠不受地點(diǎn)限制的提供便捷的移動(dòng)網(wǎng)絡(luò)支付。如，支付寶已經(jīng)推出條碼收銀、條碼支付、搖搖支付和二維碼掃描支付等產(chǎn)品，這些支付方式可以替代POS收單。基于硬件的NFC移動(dòng)支付則可以直接與POS終端對(duì)接，增強(qiáng)了線(xiàn)下交易的靈活性，同時(shí)NFC也提供基于網(wǎng)絡(luò)的線(xiàn)上支付功能。隨著移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)與消費(fèi)電子終端設(shè)備的普及，移動(dòng)支付使支付過(guò)程具備前所未有的便利性，是未來(lái)支付行業(yè)的發(fā)展方向。二、支付方式變革中的支付機(jī)構(gòu)1、支付機(jī)構(gòu)——中國(guó)銀聯(lián)經(jīng)國(guó)務(wù)院同意，人民銀行批準(zhǔn)設(shè)立的中國(guó)銀聯(lián)股份于02年3月26日成立。作為中國(guó)的銀行卡聯(lián)合組織，銀行通過(guò)銀聯(lián)跨行交易清算系統(tǒng)，實(shí)現(xiàn)系統(tǒng)互聯(lián)互通，使銀行卡得以跨銀行、跨地區(qū)和跨境使用。銀聯(lián)已經(jīng)積累了巨大的商戶(hù)資源和一定的第三方支付運(yùn)營(yíng)管理經(jīng)驗(yàn)。（1）中國(guó)銀聯(lián)的業(yè)務(wù)體系線(xiàn)下業(yè)務(wù)：銀聯(lián)商務(wù)：中國(guó)銀聯(lián)旗下專(zhuān)門(mén)從事銀行卡受理和提供綜合支付服務(wù)的機(jī)構(gòu)。業(yè)務(wù)類(lèi)型包含銀行卡收單、互聯(lián)網(wǎng)支付、預(yù)付卡受理。2023年底，公司已在全國(guó)除臺(tái)灣以外的所有省級(jí)行政區(qū)設(shè)立機(jī)構(gòu)，服務(wù)特約商戶(hù)超過(guò)200萬(wàn)家，維護(hù)POS終端超過(guò)270萬(wàn)臺(tái)，服務(wù)ATM及自助終端超過(guò)15萬(wàn)臺(tái)，覆蓋百貨商超、餐飲酒店、航空旅游、財(cái)稅金融、電商物流、生產(chǎn)型企業(yè)等多個(gè)行業(yè)，成為國(guó)內(nèi)最大的銀行卡收單專(zhuān)業(yè)化服務(wù)機(jī)構(gòu)。線(xiàn)上業(yè)務(wù)：銀聯(lián)電子支付：中國(guó)銀聯(lián)旗下網(wǎng)絡(luò)支付公司，提供銀行卡網(wǎng)上支付及增值業(yè)務(wù)；業(yè)務(wù)集中為互聯(lián)網(wǎng)支付、移動(dòng)支付、預(yù)付卡受理等，是全面支持所有類(lèi)型銀聯(lián)卡的集成化、綜合性網(wǎng)上支付平臺(tái)。2、第三方支付代表公司——支付寶支付寶（alipay）最初作阿里巴巴為了解決網(wǎng)絡(luò)交易安全所設(shè)的一個(gè)功能，該功能為首先使用的“第三方擔(dān)保交易模式”。支付寶于2023年12月獨(dú)立為浙江支付寶網(wǎng)絡(luò)技術(shù)，是阿里巴巴集團(tuán)的關(guān)聯(lián)公司。2023年5月獲的央行頒發(fā)的第三方支付牌照，準(zhǔn)許經(jīng)營(yíng)內(nèi)容包括：互聯(lián)網(wǎng)支付、移動(dòng)支付、預(yù)付卡發(fā)行與受理（僅限線(xiàn)上實(shí)名支付賬戶(hù)充值）、銀行卡收單。支付寶依托阿里巴巴在電子商務(wù)領(lǐng)域的強(qiáng)大優(yōu)勢(shì)快速發(fā)展，占據(jù)第三方互聯(lián)網(wǎng)支付半壁江山。3、電信運(yùn)營(yíng)商的代表公司——中國(guó)移動(dòng)2023年3月，中國(guó)移動(dòng)通信集團(tuán)設(shè)立中國(guó)移動(dòng)電子商務(wù)產(chǎn)品創(chuàng)新基地；2023年6月，中移電子商務(wù)成立，注冊(cè)資本5億元，負(fù)責(zé)中國(guó)移動(dòng)全網(wǎng)支付業(yè)務(wù)的運(yùn)營(yíng)和發(fā)展，并于2023年12月31日獲牌：移動(dòng)支付、銀行卡收單。中國(guó)移動(dòng)的業(yè)務(wù)體系支付：用戶(hù)開(kāi)設(shè)支付賬戶(hù)，該帳戶(hù)是進(jìn)行遠(yuǎn)程購(gòu)物（如互聯(lián)網(wǎng)購(gòu)物、繳話(huà)費(fèi)、水費(fèi)、電費(fèi)、燃?xì)赓M(fèi)及有線(xiàn)電視費(fèi)等）的小額賬戶(hù)。錢(qián)包：將日常生活中使用的各種卡片應(yīng)用（如銀行卡、公交卡、校園/企業(yè)一卡通、會(huì)員卡等）裝載在具有NFC功能的中，實(shí)現(xiàn)變錢(qián)包的功能。在有錢(qián)包業(yè)務(wù)合作標(biāo)識(shí)的現(xiàn)場(chǎng)合作商家時(shí)，通過(guò)刷NFC消費(fèi)。三、移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)支付工具1、移動(dòng)支付發(fā)展的三個(gè)階段移動(dòng)支付是消費(fèi)者通過(guò)移動(dòng)終端（一般為）發(fā)出數(shù)字化指令為其消費(fèi)的商品或服務(wù)進(jìn)行賬單支付的方式，這種移動(dòng)終端一般為，所以也通俗地稱(chēng)作支付。移動(dòng)支付包括近距支付和遠(yuǎn)程支付兩種方式。從移動(dòng)支付簡(jiǎn)單的發(fā)展史來(lái)看，隨著移動(dòng)通信，移動(dòng)設(shè)備，信息安全等技術(shù)的進(jìn)步，移動(dòng)支付經(jīng)歷了從基于短信和語(yǔ)音的第一代移動(dòng)支付，發(fā)展到通過(guò)客戶(hù)端，利用Web方式實(shí)現(xiàn)的第二代移動(dòng)支付，目前正在蓬勃興起的是基于“NFC通信芯片+SE安全芯片”實(shí)現(xiàn)近場(chǎng)+遠(yuǎn)程的第三代支付。支付終端升級(jí)：第一代移動(dòng)支付起步伴隨著的普及，基于通信網(wǎng)絡(luò)進(jìn)行支付；第二代移動(dòng)支付伴隨著3G網(wǎng)絡(luò)的應(yīng)用與智能的興起，基于移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)進(jìn)行支付；第三代移動(dòng)支付是基于搭載NFC功能和SE安全模塊的智能開(kāi)展移動(dòng)支付。支付平臺(tái)升級(jí)：第一代移動(dòng)支付，基于短信平臺(tái)，通過(guò)定義短信格式、數(shù)據(jù)源定義、通信協(xié)議、網(wǎng)關(guān)與系統(tǒng)接口實(shí)現(xiàn)；第二代移動(dòng)支付，基于A(yíng)PP應(yīng)用軟件平臺(tái)，標(biāo)準(zhǔn)定義基于SML的國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)的支付接口；第三代移動(dòng)支付，基于SE安全模塊進(jìn)行支付，實(shí)現(xiàn)了從渠道到終端等一整套的綜合規(guī)范標(biāo)準(zhǔn)。支付功能升級(jí)：第一代移動(dòng)支付和第二代移動(dòng)支付都只能實(shí)現(xiàn)遠(yuǎn)程支付，但是第三代支付基于13.56M近場(chǎng)通訊技術(shù)，在實(shí)現(xiàn)遠(yuǎn)程支付的同時(shí)，還能夠替代信用卡、公交卡等實(shí)現(xiàn)近場(chǎng)支付，真正實(shí)現(xiàn)了“錢(qián)包”的概念。2、第三代移動(dòng)支付以運(yùn)營(yíng)商為推動(dòng)主體（1）移動(dòng)支付參與者的功能定位移動(dòng)支付包含了電子商務(wù)、金融、渠道服務(wù)三大功能域，任何機(jī)構(gòu)要切入移動(dòng)支付領(lǐng)域，必須在這三個(gè)領(lǐng)域中的一個(gè)或幾個(gè)領(lǐng)域擁有強(qiáng)勢(shì)或獨(dú)特的地位。銀聯(lián)：掌握支付通道，處于移動(dòng)支付核心地位。銀聯(lián)通過(guò)掌握交易渠道和結(jié)算平臺(tái)成為移動(dòng)支付的最重要推動(dòng)者。銀聯(lián)掌握著90%以上的POS機(jī)，并且已經(jīng)基本完成了對(duì)POS機(jī)接受非接觸刷卡的支付改造，在線(xiàn)下支付領(lǐng)域具有統(tǒng)治地位。銀聯(lián)雖然在互聯(lián)網(wǎng)支付領(lǐng)域份額落后，但具備完善的支付網(wǎng)絡(luò)。并且，移動(dòng)支付的安全認(rèn)證由銀聯(lián)掌握。在第三代移動(dòng)支付的時(shí)代，銀聯(lián)仍將處于核心地位。運(yùn)營(yíng)商：掌握終端和網(wǎng)絡(luò)。電信運(yùn)營(yíng)商擁有龐大的用戶(hù)群，截至今年4月，中國(guó)移動(dòng)用戶(hù)數(shù)達(dá)到11.46億。運(yùn)營(yíng)商掌控通信網(wǎng)絡(luò)和終端和SIM卡發(fā)卡權(quán)。通過(guò)發(fā)展移動(dòng)支付，運(yùn)營(yíng)商可以提高用戶(hù)黏性，由于移動(dòng)支付的重復(fù)使用性很高，增值服務(wù)的空間更大。第三方支付機(jī)構(gòu)：借助電子商務(wù)優(yōu)勢(shì)。第三方支付機(jī)構(gòu)通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)電子商務(wù)積累了用戶(hù)群和知名度；民營(yíng)企業(yè)運(yùn)營(yíng)體制靈活，支撐系統(tǒng)功能完備。但是，第三方支付機(jī)構(gòu)缺乏實(shí)體渠道，近場(chǎng)支付產(chǎn)品尚處起步階段。（2）第三代移動(dòng)支付以運(yùn)營(yíng)商為推動(dòng)主體與第二代移動(dòng)支付基于互聯(lián)網(wǎng)電子商務(wù)的蓬勃興起不同，第三代移動(dòng)支付主要基于NFC通信芯片+SE安全芯片的硬件終端進(jìn)行推廣。銀聯(lián)：在移動(dòng)支付領(lǐng)域，銀聯(lián)還是以提供交易通道，構(gòu)建結(jié)算平臺(tái)為主要定位。在目前階段，銀聯(lián)主要是推動(dòng)和引導(dǎo)平臺(tái)商積極發(fā)展移動(dòng)支付業(yè)務(wù).運(yùn)營(yíng)商：掌握與SIM卡的發(fā)行渠道，是移第三代移動(dòng)支付的推動(dòng)主體。通過(guò)與銀聯(lián)和合作，構(gòu)建支付平臺(tái)。目前，中國(guó)移動(dòng)已經(jīng)確定了SWP-SIM作為主要的發(fā)展方向。第三方支付機(jī)構(gòu)：借助在互聯(lián)網(wǎng)支付領(lǐng)域的優(yōu)勢(shì)，在第二代移動(dòng)支付中處于核心地位。同時(shí)，通過(guò)二維碼等創(chuàng)新支付方式爭(zhēng)取從線(xiàn)上支付向線(xiàn)下支付滲透的機(jī)會(huì)。第三方支付機(jī)構(gòu)也可以直接發(fā)行搭載SWP-SD的NFC或者SD全卡方案進(jìn)入第三代移動(dòng)支付領(lǐng)域。企業(yè)：提供搭載NFC功能的。對(duì)于一些有實(shí)力向下拓展NFC應(yīng)用平臺(tái)的公司，可以將NFC與SE芯片都集成在中，即全方案，通過(guò)APP賬號(hào)等構(gòu)建自身的支付平臺(tái)。銀行：通過(guò)直接發(fā)行搭載SWP-SD的NFC或者SD全卡方案進(jìn)入第三代移動(dòng)支付領(lǐng)域。或者通過(guò)與運(yùn)營(yíng)商、廠(chǎng)商合作的模式綁定銀行帳號(hào)。NFC根據(jù)SE內(nèi)置的位置不同，分為將SE內(nèi)置中的全終端方案、將SE置于SIM的SWP-SIM方案，將SE置于SD的SWP-SD方案。所謂的SD全卡方案，就是將NFC與SE都設(shè)計(jì)在SD卡中的方案。這些不同的解決方案適合不同的集團(tuán)的不同需求。（3）第三代移動(dòng)支付的推動(dòng)進(jìn)展2023年6月25日，中國(guó)移動(dòng)和銀聯(lián)在上海簽署移動(dòng)支付合作協(xié)議，中國(guó)移動(dòng)未來(lái)有望統(tǒng)一移動(dòng)支付方案至銀聯(lián)主導(dǎo)的13.56MHz標(biāo)準(zhǔn)，并推出SIM卡內(nèi)置、貼片及掛件3套解決方案。2023年12月6日，中國(guó)移動(dòng)在“中國(guó)移動(dòng)支付產(chǎn)業(yè)年會(huì)”上表示,基于NFC的支付將成為移動(dòng)支付發(fā)展的重要趨勢(shì),中國(guó)移動(dòng)將在2023年銷(xiāo)售1000多萬(wàn)臺(tái)NFC終端。2023年6月9日，中國(guó)銀聯(lián)與中國(guó)移動(dòng)共同打造的移動(dòng)支付平臺(tái)正式上線(xiàn)。此舉將標(biāo)志著中國(guó)移動(dòng)支付生態(tài)系統(tǒng)正逐步完善。2023年9月6日，中國(guó)銀聯(lián)在“中國(guó)金融發(fā)展論壇”上透露，明年基于NFC的終端銷(xiāo)售量將突破1億臺(tái)。3、第三代移動(dòng)支付的商業(yè)模式（1）構(gòu)建移動(dòng)支付平臺(tái)中國(guó)銀聯(lián)與中國(guó)移動(dòng)共同打造的移動(dòng)支付遠(yuǎn)程發(fā)卡和應(yīng)用管理平臺(tái)TSM已經(jīng)完成技術(shù)測(cè)試，實(shí)現(xiàn)跨行業(yè)TSM平臺(tái)對(duì)接，是中國(guó)移動(dòng)搭建的移動(dòng)支付平臺(tái)。通過(guò)在平臺(tái)上搭載各種支付及其他應(yīng)用，為客戶(hù)提供更為便捷的支付工具?？罩邪l(fā)卡：持卡人可以通過(guò)中國(guó)移動(dòng)客戶(hù)端，“空中”申請(qǐng)辦理金融IC卡。在客戶(hù)端上，向銀行提交辦卡所需信息并經(jīng)審批通過(guò)后，可將新申辦的金融IC卡賬戶(hù)信息直接下載到中國(guó)移動(dòng)SIM卡中，SIM卡即相當(dāng)于金融IC卡。通過(guò)NFC功能終端可使用該SIM卡在銀聯(lián)“閃付”終端實(shí)現(xiàn)快捷支付。行業(yè)應(yīng)用：通過(guò)TSM平臺(tái)，用戶(hù)可以為中國(guó)移動(dòng)SIM卡加載公交卡、社?？?、學(xué)生卡、門(mén)禁卡、電子票據(jù)等各種功能，利用終端輕松實(shí)現(xiàn)各種應(yīng)用。錢(qián)包：通過(guò)內(nèi)至于SIM卡上的錢(qián)包實(shí)現(xiàn)小額支付功能?？稍诠?、便利店中通過(guò)不設(shè)置密碼的刷卡，完成快捷支付。互聯(lián)網(wǎng)支付：中國(guó)移動(dòng)通過(guò)構(gòu)架生活支付模塊和開(kāi)發(fā)網(wǎng)絡(luò)合作商戶(hù)等形式，支持NFC開(kāi)展互聯(lián)網(wǎng)支付。與支付相關(guān)的其他應(yīng)用：如電子優(yōu)惠券、LBS增值服務(wù)等各種與支付相關(guān)的應(yīng)用，滿(mǎn)足以客戶(hù)體驗(yàn)為中心的互聯(lián)網(wǎng)上業(yè)務(wù)模式。移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)入口：由于移動(dòng)支付具有經(jīng)常性重復(fù)使用的特點(diǎn)。移動(dòng)支付應(yīng)用軟件也有可能發(fā)展成為移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的入口之一，提供與支付不相關(guān)的應(yīng)用服務(wù)。（2）移動(dòng)支付推廣，O2O是核心相比技術(shù)難度，移動(dòng)支付推廣更大的障礙在于商業(yè)模式。而目前O2O正是移動(dòng)支付落地商業(yè)模式的創(chuàng)新方向。OnlineToOffline，即線(xiàn)下商務(wù)的機(jī)會(huì)與互聯(lián)網(wǎng)結(jié)合在一起，互聯(lián)網(wǎng)成為線(xiàn)下交易前臺(tái)。O2O的核心效用在于滿(mǎn)足人們的“3A”消費(fèi)與支付需求，即人們希望在任何時(shí)候（Anytime）、任何地方（Anywhere）、使用任何可用的方式（Anyway）得到任何想要的零售服務(wù)。O2O通過(guò)LBS位置服務(wù)提供交易地點(diǎn)信息、通過(guò)SNS社交網(wǎng)絡(luò)傳播，通過(guò)移動(dòng)支付完成交易從而形成購(gòu)物體驗(yàn)閉環(huán)。商業(yè)模式建立的關(guān)鍵是通過(guò)線(xiàn)上服務(wù)使客戶(hù)快捷、方便的享受線(xiàn)下服務(wù)?；贠2O、提升用戶(hù)體驗(yàn)的應(yīng)用是NFC產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的關(guān)鍵。移動(dòng)支付需要O2O落地才能打開(kāi)寬廣的市場(chǎng)空間。四、移動(dòng)支付產(chǎn)業(yè)鏈及受益公司1、移動(dòng)支付產(chǎn)業(yè)鏈移動(dòng)支付產(chǎn)業(yè)鏈從上游到下游主要涉及7個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)：POS機(jī)具：改造已經(jīng)基本完成。NFC及SE芯片：目前由國(guó)外廠(chǎng)商壟斷，其中NXP的份額接近90%。從長(zhǎng)期趨勢(shì)來(lái)看，NFC通訊芯片有可能被集成在基帶芯片中，而SE芯片主要集成在SIM卡上?？ㄉ蹋褐饕蓢?guó)內(nèi)卡商占據(jù)。中國(guó)移動(dòng)已經(jīng)進(jìn)行了首輪SWP-SIM招標(biāo)。目前，天喻信息市場(chǎng)份額最高，接近50%，東信和平市場(chǎng)份額在20%左右。移動(dòng)支付最直接受益環(huán)節(jié)。企業(yè)：企業(yè)除了推出具有NFC功能的，提供硬件支持外，也可以提供全方案，即將安全芯片也集成在中，并建立自己的支付平臺(tái)。平臺(tái)開(kāi)發(fā)、運(yùn)營(yíng)：運(yùn)營(yíng)商、銀行和第三方支付機(jī)構(gòu)（包括銀聯(lián)電子支付公司）都可以是移動(dòng)支付的平臺(tái)商，通過(guò)開(kāi)發(fā)平臺(tái)，提供移動(dòng)支付解決方案綁定客戶(hù)，并提供各種增值服務(wù)，構(gòu)建商業(yè)模式。交易通道：在移動(dòng)支付領(lǐng)域，銀聯(lián)還是以提供交易通道，構(gòu)建結(jié)算平臺(tái)為主要定位。在目前階段，銀聯(lián)主要是推動(dòng)和引導(dǎo)平臺(tái)商積極發(fā)展移動(dòng)支付業(yè)務(wù)。OTO開(kāi)發(fā)、運(yùn)營(yíng)：由于移動(dòng)支付具有線(xiàn)上、線(xiàn)下相結(jié)合的特點(diǎn)，需要OTO開(kāi)發(fā)企業(yè)定制大量基于行業(yè)的應(yīng)用方案。OTO主要是線(xiàn)下支付渠道推廣企業(yè)或者為運(yùn)營(yíng)商的SP公司。2、結(jié)論（1）在移動(dòng)支付推廣期，最受益的環(huán)節(jié)是卡商、芯片及天線(xiàn)企業(yè)目前，移動(dòng)支付處于推廣的初期，我們判斷，未來(lái)1-2年就將迎來(lái)推廣的爆發(fā)期。在這個(gè)階段，主要是移動(dòng)支付終端的普及。受益的是集成SE安全到SIM卡或SD卡的卡商、NFC與SE芯片提供商和NFC天線(xiàn)提供商。目前，增加NFC通信模塊的成本在20元人民幣左右，其中芯片的成本在2美金左右。SWP-SIM的價(jià)格在12-15塊錢(qián)之間。由于芯片目前還未實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)化，最受益的還是提供SWP-SIM卡的卡商。（2）在移動(dòng)支付普及后，平臺(tái)和OTO公司受益與移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代消費(fèi)電子行業(yè)的投資邏輯（終端普及后內(nèi)容呈現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)）類(lèi)似，在移動(dòng)支付終端普及后，平臺(tái)商與OTO公司進(jìn)入收益期。依靠強(qiáng)大的網(wǎng)絡(luò)能力與用戶(hù)粘性，平臺(tái)商與OTO公司可以通過(guò)提供種類(lèi)豐富的增值服務(wù)創(chuàng)造價(jià)值。3、受益公司（1）天喻信息——金融支付互聯(lián)網(wǎng)化首選收益公司收入步入高速增長(zhǎng)期，長(zhǎng)期成長(zhǎng)邏輯清晰天喻信息所處的金融IC卡、移動(dòng)支付市場(chǎng)陸續(xù)進(jìn)入爆發(fā)期。13年金融IC卡發(fā)卡量爆發(fā)將驅(qū)動(dòng)公司業(yè)績(jī)提升，隨著移動(dòng)支付興起，14年后，公司將轉(zhuǎn)為金融IC卡+移動(dòng)支付雙輪驅(qū)動(dòng)。長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，公司已經(jīng)成功構(gòu)建了圍繞核心客戶(hù)的全產(chǎn)業(yè)鏈服務(wù)，樹(shù)立了強(qiáng)大的核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，正在駛?cè)敫咚僭鲩L(zhǎng)的快車(chē)道。公司收入的快速增長(zhǎng)將消化過(guò)去高研發(fā)投入導(dǎo)致的費(fèi)用率偏高問(wèn)題。金融IC卡進(jìn)入爆發(fā)期支持公司業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)2023年，金融IC卡發(fā)卡全面爆發(fā)。1季度，發(fā)卡量約6500萬(wàn)張，預(yù)計(jì)全年發(fā)卡量可能接近3億張；2023年金融IC卡將全面替代磁條卡。公司已經(jīng)成為四大行、大部分股份制商業(yè)銀行和部分城商行的供應(yīng)商，在金融IC卡市場(chǎng)份額占比最大，2023年1季度市場(chǎng)占有率約為25%，是最受益于金融IC卡爆發(fā)的標(biāo)的。由于銀行招標(biāo)主要在去年下半年完成，今年金融IC卡采購(gòu)降價(jià)壓力不大。未來(lái)金融IC卡價(jià)格下降幅度取決于成本下降空間，預(yù)計(jì)毛利可維持平穩(wěn)。移動(dòng)支付將復(fù)制金融IC卡爆發(fā)過(guò)程，提升公司業(yè)績(jī)彈性隨著13.56M確定為移動(dòng)支付國(guó)標(biāo)，具備N(xiāo)FC功能的出貨占比提升，移動(dòng)支付的技術(shù)障礙已經(jīng)消除，市場(chǎng)一觸即發(fā)。2023年，中移動(dòng)計(jì)劃銷(xiāo)售超過(guò)1000萬(wàn)臺(tái)NFC終端，并培育300萬(wàn)名以上的活躍用戶(hù)。天喻信息是首批四家入圍廠(chǎng)商之一，是中國(guó)移動(dòng)SWP-SIM主要供應(yīng)商。公司是目前少數(shù)能夠生產(chǎn)，唯一形成批量供應(yīng)的全卡解決方案提供商。構(gòu)建金融信息化全產(chǎn)業(yè)服務(wù)鏈條，支撐公司高估值上市兩年來(lái)，天喻信息累計(jì)研發(fā)投入達(dá)1.83億元，構(gòu)建了圍繞中國(guó)移動(dòng)、銀聯(lián)、銀行等核心客戶(hù)，以支付為中心，以技術(shù)服務(wù)為手段的全產(chǎn)業(yè)鏈服務(wù)。通過(guò)整合產(chǎn)業(yè)鏈中小游，打通產(chǎn)品生產(chǎn)、產(chǎn)品應(yīng)用與平臺(tái)服務(wù)，構(gòu)建了自身相對(duì)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手更強(qiáng)大的核心競(jìng)爭(zhēng)力。我們預(yù)計(jì)公司的子公司天喻通訊和擎動(dòng)網(wǎng)絡(luò)將逐漸進(jìn)入收獲期，支持公司的高估值。風(fēng)險(xiǎn)提示公司金融IC、移動(dòng)支付等產(chǎn)品價(jià)格下降速度和幅度過(guò)快。（2）同方國(guó)芯——芯片國(guó)產(chǎn)化龍頭公司三重壁壘鑄就核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，業(yè)績(jī)呈平臺(tái)式增長(zhǎng)公司擁有多重壁壘構(gòu)筑的核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，決定了公司老業(yè)務(wù)可長(zhǎng)期維持穩(wěn)定盈利，新業(yè)務(wù)發(fā)展帶動(dòng)利潤(rùn)上臺(tái)階的特點(diǎn)。①資質(zhì)壁壘：同方微各產(chǎn)品均需取得不同主管部門(mén)認(rèn)證，部分產(chǎn)品具有較高資質(zhì)壁壘；國(guó)微擁有國(guó)家二級(jí)保密資質(zhì)，特種裝備科研生產(chǎn)許可證和特種產(chǎn)品質(zhì)量認(rèn)證證書(shū)。②客戶(hù)壁壘：同方微客戶(hù)主要為政府和大企業(yè)。芯片安全要求高，客戶(hù)穩(wěn)定，市場(chǎng)集中度高；國(guó)微是重點(diǎn)裝備集團(tuán)和骨干廠(chǎng)、所合格供應(yīng)商，與部分客戶(hù)建立了戰(zhàn)略合作關(guān)系。③技術(shù)壁壘：同方微是智能卡芯片龍頭企業(yè)，技術(shù)實(shí)力雄厚，產(chǎn)品儲(chǔ)備豐富；國(guó)微累計(jì)研發(fā)投入超8億元，承擔(dān)項(xiàng)目200多項(xiàng)并承接9項(xiàng)國(guó)家“核高基”重大專(zhuān)項(xiàng)，是項(xiàng)目數(shù)最多的民營(yíng)企業(yè),“核高基”總經(jīng)費(fèi)超3億元。現(xiàn)有業(yè)務(wù)長(zhǎng)期維持穩(wěn)定①同方微現(xiàn)有業(yè)務(wù)主要為二代身份證芯片和SIM卡芯片：身份證發(fā)卡量進(jìn)入平穩(wěn)階段，市場(chǎng)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定；SIM卡采用新工藝平臺(tái)帶來(lái)銷(xiāo)量增加和毛利回穩(wěn)。②國(guó)微商業(yè)模式帶來(lái)業(yè)務(wù)穩(wěn)定性：特種集成電路行業(yè)是一個(gè)有序競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)，產(chǎn)品一旦進(jìn)入裝備采購(gòu)，就意味著技術(shù)狀態(tài)固化。為保持裝備質(zhì)量的一致性和可靠性，特種裝備零部件采購(gòu)必須按圖紙選用型號(hào)進(jìn)行，原則上不得擅自更改采購(gòu)型號(hào)。而且特種裝備的采購(gòu)周期一般在15-20年，必然與客戶(hù)形成十分穩(wěn)定的供應(yīng)關(guān)系。公司產(chǎn)品已進(jìn)入多個(gè)重點(diǎn)工程產(chǎn)品目錄。公司已經(jīng)拿到金融IC芯片安全牌照，明年將形成批量供貨公司已經(jīng)拿到金融IC芯片安全牌照，共有四家國(guó)產(chǎn)芯片公司拿到了這個(gè)牌照。目前，公司正在積極與卡商定制金融IC卡，預(yù)計(jì)今年四季度將有小批量出貨，明年將形成批量供貨。今年金融IC卡發(fā)卡量將達(dá)到3.5億張，而明年有望上看5億張。預(yù)計(jì)在信息安全備受政府重視的背景下，國(guó)產(chǎn)芯片的占比將大幅提升。公司在國(guó)產(chǎn)芯片廠(chǎng)商中競(jìng)爭(zhēng)力突出，明年將形成大批量供貨。布局移動(dòng)支付芯片公司積極布局移動(dòng)支付芯片，目前相關(guān)產(chǎn)品已經(jīng)研發(fā)成功。國(guó)內(nèi)移動(dòng)支付芯片市場(chǎng)基本都被NXP一家占據(jù)。國(guó)產(chǎn)廠(chǎng)商的芯片信價(jià)比與國(guó)外廠(chǎng)商差距較大，導(dǎo)致難以形成規(guī)模銷(xiāo)售。但是預(yù)計(jì)隨著移動(dòng)支付對(duì)自主、安全的要求提高，移動(dòng)支付芯片會(huì)復(fù)制金融IC芯片的國(guó)產(chǎn)化過(guò)程。投資風(fēng)險(xiǎn)：金融IC卡芯片國(guó)產(chǎn)化進(jìn)程慢于預(yù)期。

2023年電梯行業(yè)分析報(bào)告目錄TOC\o"1-4"\h\z\u一、電梯行業(yè)的屬性 41、全球主要電梯公司的市值與估值水平 42、電梯行業(yè)的安全感品牌屬性——利潤(rùn)率的穩(wěn)定性 6二、中國(guó)電梯企業(yè)未來(lái)十年的重大機(jī)遇和挑戰(zhàn) 91、中外電梯市場(chǎng)集中度的差異以及對(duì)盈利能力的影響 102、電梯行業(yè)目前“中國(guó)特色”隱含的巨大長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn) 113、集中度提升與廠(chǎng)家維保的實(shí)現(xiàn)路徑與催化劑 13（1）政府出臺(tái)廠(chǎng)家認(rèn)證更新和維保政策 14（2）政府推行強(qiáng)制保險(xiǎn) 14（3）電梯老化 14（4）房?jī)r(jià)上升導(dǎo)致品牌電梯對(duì)于地產(chǎn)商的成本影響縮小 15三、電梯公司在中國(guó)市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略與投資機(jī)會(huì) 151、日系電梯在中國(guó)領(lǐng)先歐美品牌的原因初探 15（1）文化差異——職業(yè)經(jīng)理人制度的利弊 15①體現(xiàn)在合資對(duì)象的選擇 16②體現(xiàn)在生產(chǎn)和銷(xiāo)售方面 16（2）對(duì)中國(guó)市場(chǎng)的戰(zhàn)略重視度——日系別無(wú)選擇 172、民營(yíng)品牌與合資品牌的定位差異、風(fēng)險(xiǎn)和估值 18（1）民營(yíng)企業(yè)的優(yōu)勢(shì) 18①股權(quán)結(jié)構(gòu) 18②營(yíng)銷(xiāo)手段靈活 18③區(qū)域性?xún)?yōu)勢(shì) 18（2）民營(yíng)企業(yè)需要面對(duì)的困難 19①技術(shù)積累 19②安全風(fēng)險(xiǎn) 19③品牌定位與安全 19④保有量與售后服務(wù) 19四、投資策略 201、中國(guó)電梯行業(yè)：長(zhǎng)期有價(jià)值，投資正當(dāng)時(shí) 202、選股邏輯：三個(gè)條件，兩種風(fēng)格 21一、電梯行業(yè)的屬性研究海外電梯公司的估值，目的是研究其估值背后的盈利能力，以及盈利能力背后的行業(yè)規(guī)律與屬性。1、全球主要電梯公司的市值與估值水平電梯是地產(chǎn)基建的派生需求，中國(guó)電梯市場(chǎng)第一品牌是上海三菱，其母公司上海機(jī)電過(guò)去一年的PE在10倍附近。估值隱含的假設(shè)是，電梯行業(yè)屬夕陽(yáng)行業(yè)。如果電梯行業(yè)在中國(guó)是夕陽(yáng)行業(yè)，那么在保有量較高的歐美，電梯行業(yè)應(yīng)該接近深夜。根據(jù)全球最大的電梯公司OTIS預(yù)測(cè)，2020-2021年幾乎所有的新機(jī)銷(xiāo)量來(lái)自于金磚四國(guó)，也意味著歐美市場(chǎng)的保有量已經(jīng)接近飽和。全球市場(chǎng)份額來(lái)看，奧的斯、迅達(dá)和通力是最大的三家電梯公司，合計(jì)市場(chǎng)份額接近45%。我們很驚訝地發(fā)現(xiàn)，三家公司的市值合計(jì)接近人民幣3600億元。我們也一度懷疑，是否歐美電梯公司在金磚四國(guó)的市場(chǎng)份額很高，貢獻(xiàn)了主要的利潤(rùn)和估值。但是：1、占全球新機(jī)2/3份額的中國(guó)，領(lǐng)先的獨(dú)立品牌是三菱和日立；2、從主要?dú)W美電梯公司2022年?duì)I收的地域分布來(lái)看，亞太區(qū)域只貢獻(xiàn)1/4至1/3的收入，但卻足以支撐其千億市值。市盈率往往與行業(yè)長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間掛鉤，而歐美電梯企業(yè)市盈率普遍高于國(guó)內(nèi)企業(yè)，而市凈率超出更多。換言之，歐美三大電梯公司市值超過(guò)3600億元，但是他們主要收入來(lái)自于比中國(guó)更“夕陽(yáng)”的歐美市場(chǎng)。盡管這三大電梯公司在占全球2/3新機(jī)市場(chǎng)的中國(guó)并未取得領(lǐng)先地位，但是資本市場(chǎng)仍然給予了15~23倍的市盈率。2、電梯行業(yè)的安全感品牌屬性——利潤(rùn)率的穩(wěn)定性聯(lián)合技術(shù)UTC是位列美國(guó)道瓊斯30家成份股的多元化制造企業(yè)，旗下子公司包括開(kāi)利空調(diào)、漢勝宇航、奧的斯電梯、P&W飛機(jī)發(fā)動(dòng)機(jī)、西科斯基直升機(jī)公司、聯(lián)合技術(shù)消防安防公司和聯(lián)合技術(shù)動(dòng)力公司(燃料電池)。如果按照A股流行的邏輯，無(wú)疑聯(lián)合技術(shù)的軍工、發(fā)動(dòng)機(jī)、通用航空、燃料電池和安防都是高壁壘且性感的業(yè)務(wù)，只有電梯是大家心目中既缺乏壁壘又夕陽(yáng)的板塊。有趣的是，聯(lián)合技術(shù)五大業(yè)務(wù)板塊中，電梯卻成為營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率最高的板塊。為什么看似技術(shù)壁壘遠(yuǎn)低于其他業(yè)務(wù)的電梯板塊，反而定價(jià)能力最強(qiáng)？只有少數(shù)產(chǎn)品客戶(hù)在購(gòu)買(mǎi)時(shí)，會(huì)把安全作為購(gòu)買(mǎi)的前提要素——例如食品、藥品等。用巴菲特的話(huà)來(lái)講，消費(fèi)者對(duì)于放進(jìn)嘴里的東西特別慎重。如果客戶(hù)關(guān)注安全感，價(jià)格不再成為品牌選擇的最重要因素，品牌廠(chǎng)商可以通過(guò)定價(jià)獲得超額收益。機(jī)械行業(yè)里，“安全感”成為購(gòu)買(mǎi)關(guān)鍵要素的產(chǎn)品不多，主要是民航飛機(jī)和電梯。盡管民航業(yè)在大部分國(guó)家是資本殺手，但波音和空客壟斷了全球民航客機(jī)的制造。我們認(rèn)為安全感商品對(duì)行業(yè)屬性的影響主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面：定價(jià)能力提升；行業(yè)集中度提升。如果客戶(hù)重視安全感且無(wú)法通過(guò)直觀(guān)感受判斷產(chǎn)品的安全程度，往往可以推動(dòng)品牌集中度的提升。但與食品不同，涉及安全感的電梯，由于購(gòu)買(mǎi)者地產(chǎn)商與使用者購(gòu)房人的分離，有品牌的電梯廠(chǎng)商定價(jià)能力和毛利率往往不如食品，但是仍然可以維持在較為合理的水平。盡管我們通過(guò)邏輯分析，可以得到電梯行業(yè)集中度高和利潤(rùn)穩(wěn)定的判斷，但是從實(shí)證角度觀(guān)察中國(guó)電梯市場(chǎng)，尚未表現(xiàn)出海外市場(chǎng)的普遍規(guī)律。中國(guó)電梯行業(yè)將走向某些行業(yè)“劣幣驅(qū)逐良幣”的悲哀結(jié)局，還是走向符合產(chǎn)品自身屬性和成熟國(guó)家普遍規(guī)律？我們傾向于樂(lè)觀(guān)，原因?qū)⒃诤竺嬲归_(kāi)討論。電梯行業(yè)的“產(chǎn)品+服務(wù)”屬性——收入結(jié)構(gòu)的生命周期電梯與手機(jī)、自行車(chē)甚至挖掘機(jī)等其他制造業(yè)產(chǎn)品不同之處在于：消費(fèi)者期望電梯的安全使用壽命與房屋的壽命（70年）接近；電梯故障會(huì)影響人身安全，起碼造成巨大恐慌。因此，盡管大多數(shù)機(jī)械產(chǎn)品都有售后服務(wù)的概念，但是電梯的獨(dú)特性在于——電梯售后維護(hù)保養(yǎng)和更新業(yè)務(wù)的規(guī)模，可以與新機(jī)銷(xiāo)售媲美。海外四大電梯公司售后的維護(hù)保養(yǎng)和產(chǎn)品改造服務(wù)占收入的45-55%。歐美電梯公司的收入結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)了售前和售后的“產(chǎn)品+服務(wù)”特征，對(duì)于企業(yè)的盈利穩(wěn)定性和估值都提供了重要的支撐。以?shī)W的斯為例，2022年歐洲營(yíng)建支出比07年下滑了接近19%，但是奧的斯歐洲的服務(wù)收入仍比07年保持正增長(zhǎng)。根據(jù)歐洲電梯協(xié)會(huì)的估計(jì)，歐洲電梯目前70%梯齡超過(guò)10年，45%梯齡超過(guò)20年。歐洲人口密度較美國(guó)高，電梯占全球存量接近50%。存量大且梯齡老，是電梯服務(wù)市場(chǎng)壯大的必要條件。必須指出，中國(guó)目前的現(xiàn)狀是大部分電梯由小型服務(wù)公司提供維保，電梯主機(jī)廠(chǎng)商及其經(jīng)銷(xiāo)商提供維保的比例遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于國(guó)外的同行。如果只有新機(jī)制造并且只專(zhuān)注于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，長(zhǎng)期來(lái)看，中國(guó)機(jī)械行業(yè)大部分子行業(yè)都會(huì)隨著城鎮(zhèn)化速度放緩而見(jiàn)頂。如果能夠?qū)崿F(xiàn)“產(chǎn)品+服務(wù)”的雙輪驅(qū)動(dòng)模式，企業(yè)的成長(zhǎng)周期就會(huì)大大地延展——電梯行業(yè)具有天然的屬性，顯然符合這一條件。二、中國(guó)電梯企業(yè)未來(lái)十年的重大機(jī)遇和挑戰(zhàn)中國(guó)電梯格局未來(lái)十年，將繼續(xù)“劣幣驅(qū)逐良幣”，還是回歸全球電梯行業(yè)規(guī)律，實(shí)現(xiàn)品牌的集中、價(jià)格的回升和品牌廠(chǎng)商提供維保服務(wù)的趨勢(shì)？我們相信，中國(guó)電梯行業(yè)的現(xiàn)狀給社會(huì)和居民帶來(lái)了極大的風(fēng)險(xiǎn)。隨著制度帶來(lái)的技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)逐漸暴露，監(jiān)管層的認(rèn)識(shí)逐漸提高，電梯行業(yè)正處于變革的前夜。1、中外電梯市場(chǎng)集中度的差異以及對(duì)盈利能力的影響中國(guó)擁有電梯生產(chǎn)許可證的廠(chǎng)商接近500家，不過(guò)我們調(diào)研訪(fǎng)談的專(zhuān)家估計(jì)，剔除代工產(chǎn)生的重復(fù)統(tǒng)計(jì)等因素，估計(jì)實(shí)際品牌數(shù)約200家。表面上看，中國(guó)電梯新機(jī)市場(chǎng)的品牌集中度和全球差別并不顯著。全球市場(chǎng)前8大廠(chǎng)商的市場(chǎng)份額約75%，而中國(guó)前8大廠(chǎng)商的市場(chǎng)份額約65%。但考慮到全世界大部分非領(lǐng)先企業(yè)生產(chǎn)的電梯都是在中國(guó)生產(chǎn)，中國(guó)和發(fā)達(dá)國(guó)家相比，市場(chǎng)集中度差異很大。中小品牌對(duì)領(lǐng)先品牌的負(fù)面影響關(guān)鍵不在量，而在于價(jià)格。我們可以通過(guò)中國(guó)市場(chǎng)電梯新機(jī)銷(xiāo)量和金額的市場(chǎng)份額差異，以及營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率和ROE觀(guān)察到這一現(xiàn)象。海外電梯利潤(rùn)率普遍比國(guó)內(nèi)高，而凈資產(chǎn)收益率的差距更為顯著，我們分析的原因在于——由于維保業(yè)務(wù)屬于輕資產(chǎn)模式，隨著電梯企業(yè)維保業(yè)務(wù)收入占比的提高，電梯企業(yè)的ROE也會(huì)隨之提升。2、電梯行業(yè)目前“中國(guó)特色”隱含的巨大長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)從全球經(jīng)驗(yàn)看，電梯行業(yè)集中度高，且售后服務(wù)主要由主流品牌廠(chǎng)商完成。而中國(guó)目前的情況與發(fā)達(dá)國(guó)家市場(chǎng)差異顯著。我們認(rèn)為“中國(guó)特色”已經(jīng)給消費(fèi)者和廠(chǎng)商造成巨大的風(fēng)險(xiǎn)，未來(lái)幾年風(fēng)險(xiǎn)可能會(huì)逐步暴露。我們建議投資者看完我們的報(bào)告后，即使不認(rèn)同我們的投資邏輯，起碼在購(gòu)房時(shí)切記關(guān)注電梯的品牌，因?yàn)樯婕澳图胰耸旰蟮娜松戆踩?。在典型的成熟市?chǎng)歐洲，約45%的電梯超過(guò)十年，20%超過(guò)20年。目前中國(guó)接近15%的電梯梯齡超過(guò)10年，預(yù)計(jì)2016年接近25%，并且該比例將持續(xù)上升。誰(shuí)知道200多個(gè)品牌10年甚至20年后剩下多少個(gè)？如果某家廠(chǎng)商消失，備件和維保怎么辦？太多的電梯品牌給購(gòu)房者和我們整個(gè)社會(huì)帶來(lái)的長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)在于：十年或二十年后難以購(gòu)買(mǎi)備件。電梯并不是完全標(biāo)準(zhǔn)化的產(chǎn)品，因而不同品牌的備件互換性低。電梯型號(hào)每年都在更新，有些廠(chǎng)商十年后消失了，幸存者中的部分廠(chǎng)商可能無(wú)力維持十年前型號(hào)備件的生產(chǎn)，甚至圖紙已經(jīng)丟失。部分中小廠(chǎng)商無(wú)力建立和長(zhǎng)期維持服務(wù)網(wǎng)絡(luò)。如果說(shuō)新機(jī)生產(chǎn)具有規(guī)模效應(yīng)，那么存量機(jī)器售后服務(wù)的規(guī)模效應(yīng)可能更明顯。我們估計(jì)前十大品牌以外的廠(chǎng)商，平均年銷(xiāo)量只有1000多臺(tái)，而廠(chǎng)家要長(zhǎng)期維系全國(guó)服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，必須要很大的保有量做支撐。目前中國(guó)大部分電梯由第三方電梯維護(hù)公司提供維保服務(wù)，但是我們認(rèn)為這一服務(wù)模式同樣隱含了巨大風(fēng)險(xiǎn)：第三方服務(wù)公司技術(shù)專(zhuān)注程度不夠。為了實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)，第三方服務(wù)公司往往同時(shí)維護(hù)多品牌電梯，不利于專(zhuān)業(yè)能力的積累和風(fēng)險(xiǎn)的防范。第三方服務(wù)公司難以維持多品牌備件體系。第三方服務(wù)公司資質(zhì)良莠不齊，人員流動(dòng)性大，品質(zhì)難以保持和監(jiān)管。第三方服務(wù)公司規(guī)模小，承擔(dān)賠償能力弱。一旦出事故，往往迫使政府出于維穩(wěn)需要而出面解決。如果未來(lái)中國(guó)推行強(qiáng)制保險(xiǎn)，保險(xiǎn)公司自然會(huì)逐步對(duì)于品牌廠(chǎng)商維保和第三方維保進(jìn)行差異定價(jià)，削弱第三方服務(wù)公司目前的價(jià)格優(yōu)勢(shì)。3、集中度提升與廠(chǎng)家維保的實(shí)現(xiàn)路徑與催化劑如前所述，我們認(rèn)為中國(guó)電梯行業(yè)集中度較低導(dǎo)致了利潤(rùn)率較低，繼而影響了資本市場(chǎng)的估值。中國(guó)空調(diào)行業(yè)07年之前四年與之后七年，年化內(nèi)銷(xiāo)增速恰好都是11%。但是07年之后市場(chǎng)集中度持續(xù)提升，格力電器的凈利潤(rùn)率從06年的2.7%上升到13年的7.5%。我們認(rèn)為電梯行業(yè)的集中度提升以及OEM（廠(chǎng)家提供維保），道路漫長(zhǎng)但是方向確定。由于涉及人身安全并且風(fēng)險(xiǎn)會(huì)隨著梯齡而增大，電梯集中度提升的必要性和緊迫度比家電更甚。我們估計(jì)中國(guó)電梯行業(yè)變革的路徑和催化劑包括：（1）政府出臺(tái)廠(chǎng)家認(rèn)證更新和維保政策業(yè)內(nèi)有傳聞?wù)卺j釀未來(lái)只有廠(chǎng)家認(rèn)證的服務(wù)商才能提供更新和維保。從政府角度，可以降低其自身承擔(dān)的社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)。但是目前的障礙是，中國(guó)維保市場(chǎng)的劣幣驅(qū)逐良幣，導(dǎo)致品牌廠(chǎng)商在維保服務(wù)市場(chǎng)份額極低，缺乏成熟的服務(wù)團(tuán)隊(duì)。因此，盡管“廠(chǎng)家認(rèn)證維?！笨梢栽黾訌S(chǎng)商的收入，但是廠(chǎng)商出于風(fēng)險(xiǎn)考慮，未必會(huì)積極推動(dòng)此事。政府和廠(chǎng)商各有考慮，而住戶(hù)作為沉默的大多數(shù)，又缺乏足夠的知識(shí)和行動(dòng)力。（2）政府推行強(qiáng)制保險(xiǎn)如果推行強(qiáng)制保險(xiǎn)，保險(xiǎn)公司出于自身利益，自然會(huì)對(duì)原廠(chǎng)維保、原廠(chǎng)認(rèn)證維保和無(wú)認(rèn)證第三方維保進(jìn)行差別化定價(jià)，從而提高原廠(chǎng)維保的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)力。（3）電梯老化隨著多品牌電梯老化，重大事故經(jīng)過(guò)媒體傳播改變消費(fèi)者觀(guān)念，推動(dòng)政府立法；這是我們不愿意看到的路徑，但是風(fēng)險(xiǎn)是客觀(guān)存在的。（4）房?jī)r(jià)上升導(dǎo)致品牌電梯對(duì)于地產(chǎn)商的成本影響縮小中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)的集中度低和拿地不規(guī)范，大量不考慮長(zhǎng)期品牌的項(xiàng)目公司在市場(chǎng)上，也是電梯品牌集中度低的重要原因。不過(guò)我們注意到，大型地產(chǎn)公司早已高度重視電梯問(wèn)題。例如中海地產(chǎn)與上海三菱，萬(wàn)科與廣日電梯的合作。在中國(guó)，很多行業(yè)都出現(xiàn)了長(zhǎng)期的劣幣驅(qū)逐良幣的過(guò)程。但是對(duì)于電梯這樣一個(gè)涉及人身安全的產(chǎn)品，我們還是傾向于判斷，未來(lái)十年可以象家電行業(yè)那樣實(shí)現(xiàn)集中，象海外那樣70%以上的電梯由廠(chǎng)商提供OEM維保和設(shè)備更新。從投資角度，這只是一種推測(cè)，需要觀(guān)察和跟蹤。三、電梯公司在中國(guó)市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略與投資機(jī)會(huì)1、日系電梯在中國(guó)領(lǐng)先歐美品牌的原因初探歐美四大品牌包括奧的斯、迅達(dá)、通力和蒂森克虜伯，這也是全球四大電梯企業(yè)。日系的三菱和日立的全球市場(chǎng)份額均低于歐美四大品牌。然而，三菱和日立卻成為中國(guó)市場(chǎng)的領(lǐng)導(dǎo)者。通過(guò)市場(chǎng)調(diào)研，我們初步認(rèn)為，是軟件而不是硬件，導(dǎo)致了兩個(gè)體系在中國(guó)市場(chǎng)的差異。（1）文化差異——職業(yè)經(jīng)理人制度的利弊我們?cè)L談的數(shù)位電梯行業(yè)專(zhuān)家，均指出歐美品牌有著優(yōu)秀的職業(yè)經(jīng)理人，但是往往又無(wú)法擺脫對(duì)職業(yè)經(jīng)理人的“短期業(yè)績(jī)壓力”。但是電梯的“安全感屬性”，導(dǎo)致短期業(yè)績(jī)與長(zhǎng)期成長(zhǎng)未必目標(biāo)一致。這種行為特征，①體現(xiàn)在合資對(duì)象的選擇歐美品牌不僅收購(gòu)中國(guó)小品牌廠(chǎng)，還與不同的中方成立合資公司。這種廣泛收購(gòu)與合資策略有利于快速形成產(chǎn)能，但未必有利于品質(zhì)管理和品牌定位；而三菱和日立在中國(guó)，均只選擇了一家合作對(duì)象，且不管是上海機(jī)電還是廣日集團(tuán)，均有軍工制造背景和多年的電梯研發(fā)制造經(jīng)驗(yàn)。②體現(xiàn)在生產(chǎn)和銷(xiāo)售方面歐美體系具有更進(jìn)取的文化，其優(yōu)勢(shì)更多地體現(xiàn)在營(yíng)銷(xiāo)和管理方面。而日系重點(diǎn)在于研發(fā)和制造。以上海三菱為例，生產(chǎn)線(xiàn)工人收入長(zhǎng)期高于同行，但是營(yíng)銷(xiāo)體系收入反而低于同行。兩種體系各有利弊，但是需要強(qiáng)調(diào)，電梯是“安全感品牌”；中國(guó)電梯行業(yè)沒(méi)有格力空調(diào)那樣具有世界一流自主技術(shù)的企業(yè)。因此，電梯技術(shù)掌握在外方手里，所以客觀(guān)地講，中方的話(huà)語(yǔ)權(quán)都是有限的。但是對(duì)于電梯這種每年產(chǎn)量50萬(wàn)臺(tái)的大宗機(jī)械行業(yè)，往往中國(guó)經(jīng)理人更有能力理解中國(guó)市場(chǎng)的成功要素。我們觀(guān)察到，上海三菱很早就消化了日方轉(zhuǎn)移的技術(shù)，并且通過(guò)變頻技術(shù)崛起。而廣州日立的董事長(zhǎng)潘總則在退休后被日方以“電梯行業(yè)最高薪的高管”，返聘為日立電梯中國(guó)公司的總裁，這在日系企業(yè)里極為少見(jiàn)。即使在歐美系電梯企業(yè)中，我們也觀(guān)察到中方能力較強(qiáng)的西子奧的斯，在奧的斯中國(guó)四家企業(yè)中表現(xiàn)最突出。（2）對(duì)中國(guó)市場(chǎng)的戰(zhàn)略重視度——日系別無(wú)選擇沒(méi)有一家跨國(guó)電梯企業(yè)會(huì)輕視中國(guó)市場(chǎng)，但是日系只有全力押注中國(guó)市場(chǎng)，才有生機(jī)和發(fā)展。由于電氣技術(shù)的深厚積累，日本電梯企業(yè)的技術(shù)能力在80年代已經(jīng)躋身全球一流。但是日系電梯企業(yè)錯(cuò)過(guò)了歐美城鎮(zhèn)化的高峰，由于在歐美保有量太低，無(wú)法在營(yíng)銷(xiāo)和售后網(wǎng)絡(luò)方面，在歐美與當(dāng)?shù)仄髽I(yè)競(jìng)爭(zhēng)。因此，中國(guó)成為日系企業(yè)唯一可以押注的大市場(chǎng)。其中日立對(duì)中國(guó)的技術(shù)轉(zhuǎn)移決心較大，日立研發(fā)中心轉(zhuǎn)移