快遞行業(yè)市場(chǎng)前景及投資研究報(bào)告：短期單量反彈長(zhǎng)期維持高增

證券研究報(bào)告短期單量將迎反彈，長(zhǎng)期有望維持高增——快遞行業(yè)系列深度

之

單量篇行業(yè)評(píng)級(jí)：看好2022年8月單量篇

摘要：短期單量將迎反彈，長(zhǎng)期有望維持高增1、單量框架：?

快遞企業(yè)件量成長(zhǎng)性驅(qū)動(dòng)框架：考慮實(shí)物網(wǎng)購(gòu)、單快遞包裹貨值、企業(yè)份額三要素驅(qū)動(dòng)。?

新冠疫情對(duì)單量影響分析框架：分析需求端、攬運(yùn)端、派送端三層次影響。2、短期有反彈?

疫情如何影響？年內(nèi)至今疫情主要通過(guò)派送端及攬運(yùn)端影響快遞業(yè)務(wù)量，但網(wǎng)購(gòu)原生需求驅(qū)動(dòng)無(wú)虞。?

沖擊過(guò)后如何？我們判斷上游消費(fèi)去庫(kù)存需求強(qiáng)勁，22Q4快遞行業(yè)單量或超預(yù)期增長(zhǎng)，同時(shí)龍頭將享受超額增長(zhǎng)。3、長(zhǎng)期有空間?

上游驅(qū)動(dòng)三次變革，直播電商最新接棒。2021年至今主要是網(wǎng)購(gòu)營(yíng)銷創(chuàng)新，抖音快手等直播電商的崛起驅(qū)動(dòng)。?

快遞單包裹貨值下行，快遞單量相對(duì)電商網(wǎng)購(gòu)GMV超額增長(zhǎng)。一方面直播電商興起帶動(dòng)電商平臺(tái)格局多元化，另一方面社交電商拼多多無(wú)購(gòu)物車帶動(dòng)結(jié)算頻次提升、增強(qiáng)“拆包效應(yīng)”。4、投資建議：投資區(qū)分賽道，超跌龍頭價(jià)值凸顯?

通達(dá)系方面，看好A股電商快遞龍頭韻達(dá)股份，關(guān)注數(shù)字化建設(shè)彰顯成效的圓通速遞。?

直營(yíng)制方面，順豐控股悲觀情緒已釋放，主業(yè)壁壘深厚疊加新興業(yè)態(tài)完善帶來(lái)的中長(zhǎng)期價(jià)值修復(fù)。2風(fēng)險(xiǎn)提示1、整體網(wǎng)購(gòu)需求增長(zhǎng)不及預(yù)期2、直播電商業(yè)態(tài)發(fā)展不及預(yù)期3、新冠疫情反復(fù)擾動(dòng)4、快遞行業(yè)份額集中化不及預(yù)期3盈利分析框架：核心關(guān)注單量、單價(jià)、單件成本等三個(gè)因素市占率價(jià)格服務(wù)線上消費(fèi)包裹貨值單量行業(yè)總量單件成本%干線成本添加標(biāo)題中轉(zhuǎn)成本派費(fèi)成本派費(fèi)收入其他多項(xiàng)利潤(rùn)單件利潤(rùn)單價(jià)利潤(rùn)

=單量

×（單價(jià)

-單件成本）4010203單量框架短期有反彈長(zhǎng)期有空間投資建議目錄C

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S04501單量框架6行業(yè)總量的增長(zhǎng)，疊加頭部快遞份額提升，帶來(lái)單量高增長(zhǎng)1.1成本優(yōu)勢(shì)價(jià)格政策監(jiān)管環(huán)境市占率服務(wù)質(zhì)量網(wǎng)絡(luò)鏈路品牌效應(yīng)企業(yè)單量社會(huì)零售網(wǎng)購(gòu)滲透線上消費(fèi)包裹貨值行業(yè)總量低價(jià)值商品網(wǎng)購(gòu)結(jié)算頻次提升7資料：浙商證券研究所行業(yè)總包裹的增長(zhǎng)，來(lái)自線上消費(fèi)的驅(qū)動(dòng)及單包裹貨值的下降1.2線上消費(fèi)是原始驅(qū)動(dòng)?

社會(huì)零售總額的增長(zhǎng)是基礎(chǔ)；?

網(wǎng)購(gòu)滲透率的提升帶來(lái)線上消費(fèi)的驅(qū)動(dòng)。單包裹貨值下行是增量?

低價(jià)商品網(wǎng)購(gòu)使得包裹增速高于上游網(wǎng)購(gòu)GMV增速；?

無(wú)購(gòu)物車的拼團(tuán)網(wǎng)購(gòu)使得結(jié)算頻次提升進(jìn)而帶來(lái)單包裹貨值下降。圖：快遞行業(yè)總量由線上消費(fèi)及包裹貨值共同驅(qū)動(dòng)社會(huì)零售網(wǎng)購(gòu)滲透線上消費(fèi)包裹貨值行業(yè)總量低價(jià)值商品網(wǎng)購(gòu)結(jié)算頻次提升8資料：浙商證券研究所頭部快遞份額提升，得益于品牌服務(wù)及低成本帶來(lái)的價(jià)格優(yōu)勢(shì)1.3價(jià)格政策?

快遞在初始的同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)階段，上游客戶仍對(duì)價(jià)格相對(duì)敏感；?

監(jiān)管趨嚴(yán)，多項(xiàng)政策嚴(yán)厲打擊不正當(dāng)?shù)膬r(jià)格戰(zhàn)。品牌服務(wù)優(yōu)勢(shì)?

快遞需求的變化，已經(jīng)逐步由完全的價(jià)格敏感性，轉(zhuǎn)向服務(wù)敏感性；?

快遞網(wǎng)絡(luò)鏈路穩(wěn)定性及完善程度，是快遞品牌服務(wù)的重要基礎(chǔ)之一。圖：快遞企業(yè)份額由價(jià)格政策及品牌效應(yīng)共同驅(qū)動(dòng)成本優(yōu)勢(shì)監(jiān)管環(huán)境價(jià)格政策品牌效應(yīng)市占率服務(wù)質(zhì)量網(wǎng)絡(luò)鏈路9資料：浙商證券研究所新冠疫情從防疫角度，短期影響攬派1.4短期疫情影響解析?

從全鏈路看，快遞分需求端、攬運(yùn)端、派送端三個(gè)階段；?

疫情對(duì)需求端具有催化作用；?

防疫政策對(duì)攬運(yùn)端僅僅影響成本及一定的時(shí)效；?

防疫政策對(duì)派送端的影響，主要在時(shí)效，間接影響需求。圖：疫情對(duì)快遞影響區(qū)分需求、攬運(yùn)、派送三層次?

基于電商小件消費(fèi)韌性，疫情對(duì)電商小件網(wǎng)購(gòu)增長(zhǎng)反而有催化需求攬運(yùn)?

中高風(fēng)險(xiǎn)區(qū)攬件中轉(zhuǎn)受限疊加車輛消殺，影響時(shí)效，不影響消費(fèi)者下單?

疫情延長(zhǎng)派送時(shí)間及暫時(shí)改變?nèi)〖绞?，影響時(shí)效，可能影響消費(fèi)者下單派送10資料：浙商證券研究所02短期有反彈11復(fù)盤2020年，下半年供需雙旺推動(dòng)快遞件量高增2.1疫情不改網(wǎng)購(gòu)熱度：?

2020年淘寶、京東、抖音、快手月活用戶維持高位增長(zhǎng)。疫情催化網(wǎng)購(gòu)需求：?

2020年實(shí)體網(wǎng)購(gòu)滲透率由前2月21.5%提升至全年24.9%。履約修復(fù)推升件量：?

2020年快遞行業(yè)件量同比增速由前2月-10.1%推升至全年31.2%。圖：2020年電商月活基本不受疫情沖擊圖：2020年實(shí)體網(wǎng)購(gòu)滲透率大幅提升圖：2020年快遞及網(wǎng)購(gòu)修復(fù)具備明顯韌性10987654321026%25%24%23%22%21%20%19%40%

添加標(biāo)題添加標(biāo)題點(diǎn)擊此處添30%擊此題添20%10%0%-10%-20%-30%社會(huì)消費(fèi)品零售總額:累計(jì)同比社會(huì)消費(fèi)品零售總額:實(shí)物商品網(wǎng)上零售額:累計(jì)同比規(guī)模以上快遞業(yè)務(wù)量:累計(jì)同比12淘寶京東抖音快手實(shí)物商品網(wǎng)上零售額占社會(huì)消費(fèi)品零售總額的比重:累計(jì)值資料：Wind，浙商證券研究所年內(nèi)至今疫情主要影響派送及攬運(yùn)，網(wǎng)購(gòu)原生需求驅(qū)動(dòng)無(wú)虞2.2上半年北、上、深疫情直接影響派送端，間接影響需求?

深圳（3月）、上海（4-5月）及北京（5-6月）出現(xiàn)疫情，北上深屬于主要快遞消費(fèi)地，疫情直接影響派送層次，派送環(huán)節(jié)短期中斷從而間接影響需求，對(duì)應(yīng)3-5月行業(yè)單量增速分別-3.1%、-12.0%、+0.2%。?

金華義烏8月2日起出現(xiàn)疫情，根據(jù)浙江郵管局，8月3日義烏單量約2600萬(wàn)件，而7月份義烏日均單量3589萬(wàn)件；8月11日0時(shí)起開始連續(xù)3天靜態(tài)管理，必要物流物資保障車輛可正常通行。義烏屬于小商品經(jīng)濟(jì)產(chǎn)地，我們分析疫情主要影響攬運(yùn)層次。疫情對(duì)快遞的影響逐步消除?

上述地區(qū)疫情管控趨于良好，疫情對(duì)快遞攬運(yùn)及派送的影響有明顯邊際改善。根據(jù)義烏郵管局，義烏各大快遞品牌分撥中心已于8月18日恢復(fù)試運(yùn)轉(zhuǎn)，當(dāng)天義烏件量1225萬(wàn)單，恢復(fù)到疫情前40%、靜默期前50%；根據(jù)義烏市政府，截止8月20日義烏全市復(fù)工率已超過(guò)98%。?

實(shí)體網(wǎng)購(gòu)持續(xù)呈現(xiàn)韌性（前7月實(shí)體網(wǎng)購(gòu)增速高出社零增速5.9pts），我們分析整體快遞履約能力修復(fù)后，有望恢復(fù)相對(duì)高增。圖：2022年至今實(shí)體網(wǎng)購(gòu)需求良好圖：年快遞件量增速筑底后向上修復(fù)圖：主要快遞消費(fèi)地及產(chǎn)糧區(qū)疫情好轉(zhuǎn)（單位：人）202230%25%20%15%10%5%60%50%40%30%20%10%0%49.7%600035302520151055000400030002000100008.0%5.4%3.3%0.2%0%-5%2022-022022-032022-042022-052022-062022-07-10%-20%-3.1%-11.9%實(shí)物商品網(wǎng)上零售額占社會(huì)消費(fèi)品零售總額的比重:累計(jì)值社會(huì)消費(fèi)品零售總額:累計(jì)同比02022-01

2022-02

2022-03

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2022-072022-032022-04北京2022-05上海2022-06深圳2022-07金華(右)2022-0813社會(huì)消費(fèi)品零售總額:實(shí)物商品網(wǎng)上零售額:累計(jì)同比規(guī)模以上快遞業(yè)務(wù)量:當(dāng)月同比資料：Wind，浙商證券研究所需求強(qiáng)勁同時(shí)考慮上年同期低基數(shù)，22Q4單量或超預(yù)期增長(zhǎng)2.3淡旺季峰谷趨平，2021Q4旺季單量向Q3平滑?

如果以旺季10-12月各月日均單量與當(dāng)年下半年最淡月份7月日均單量比較，21H2多重促銷對(duì)Q4旺季平滑效應(yīng)明顯，造成21Q4快遞單量的相對(duì)低基數(shù)。?

17-20年各年10月日均單量較當(dāng)年下半年最淡月份7月百分比增幅的4年均值為15.1%，11月為46.4%，12月為31.4%。今年去庫(kù)存壓力下，22Q4單量有望超預(yù)期?

今年上半年疫情短期影響線上線下消費(fèi)，賣家具有強(qiáng)烈去庫(kù)訴求；?

Q3快遞履約能力仍未完全修復(fù)，我們預(yù)計(jì)22Q4行業(yè)單量同比增速或超預(yù)期達(dá)到15%-20%，頭部電商快遞公司單量同比增速或超預(yù)期達(dá)到20%-25%。圖：由于多重促銷平滑，2021年旺季日均單量較當(dāng)年下表：2021下半年電商促銷活動(dòng)密集半年淡季7月日均單量增幅明顯較前4年趨緩月份21年下半年淘系促銷活動(dòng)60%50%40%30%20%10%0%52.0%48.5%32.8%44.9%33.4%7月月天貓啤酒節(jié)、天貓游泳節(jié)、

洗護(hù)節(jié)、天貓運(yùn)動(dòng)會(huì)、家裝大促72240.3%28.3%8會(huì)員節(jié)、天貓七夕節(jié)、

家電狂歡周、天貓秋冬新風(fēng)尚、淘寶秋季新勢(shì)力周、天貓開學(xué)季883C31.1%31.1%14.7%9月國(guó)慶大惠戰(zhàn)、

月結(jié)婚季、99.12辣媽囤貨季、

劃算節(jié)99搶大牌活動(dòng)、今日必?fù)尰顒?dòng)、國(guó)慶大惠戰(zhàn)、大家電國(guó)慶7天樂(lè)、淘搶購(gòu)日常單品、淘寶中秋節(jié)、10月11月12月18.7%國(guó)慶瘋狂購(gòu)、國(guó)慶珠寶節(jié)、淘寶重陽(yáng)節(jié)16.9%15.0%11.4%9.7%雙十一、天貓返場(chǎng)、天貓母嬰親子日、天貓溫暖過(guò)冬、天貓火鍋節(jié)2017201820192020202114雙十二、天貓雙旦禮遇季、天貓暖冬滋補(bǔ)季10月11月12月資料：伍格電商，Wind，浙商證券研究所03長(zhǎng)期有空間15上游驅(qū)動(dòng)三次變革，直播電商最新接棒3.12005-2017年：通訊科技（智能手機(jī)、支付技術(shù)等）完善，帶動(dòng)淘系、京東網(wǎng)購(gòu)的崛起驅(qū)動(dòng)?

網(wǎng)購(gòu)的基本盤：新消費(fèi)渠道。網(wǎng)民數(shù)量由1.11億人提升至7.72億人，復(fù)合增速17.5%。2018-2020年：網(wǎng)購(gòu)普及率提升，拼多多社交拼團(tuán)的崛起驅(qū)動(dòng)?

網(wǎng)購(gòu)的下沉：社交網(wǎng)購(gòu)。實(shí)物商品網(wǎng)購(gòu)滲透率由18.4%提升至24.9%，網(wǎng)購(gòu)網(wǎng)民數(shù)占網(wǎng)民總數(shù)比重由73.6%提升至79.1%。2021年至今：網(wǎng)購(gòu)營(yíng)銷創(chuàng)新，抖音快手等直播電商的崛起驅(qū)動(dòng)?

網(wǎng)購(gòu)的新形式：立體網(wǎng)購(gòu)。據(jù)電商報(bào)數(shù)據(jù)，抖音GMV份額提升至2021年5%（2019年0.4%），快手GMV份額提升至2021年4%（2019年0.6%）。圖：我國(guó)網(wǎng)購(gòu)及網(wǎng)民規(guī)模穩(wěn)步增長(zhǎng)1,2001,000800600400200090%80%70%60%50%40%30%20%10%0%20052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021網(wǎng)購(gòu)網(wǎng)民數(shù)量（百萬(wàn)人）網(wǎng)民數(shù)量（百萬(wàn)人）網(wǎng)購(gòu)網(wǎng)民數(shù)量占比（%）16資料：CNNIC，浙商證券研究所上游驅(qū)動(dòng)三次變革，直播電商最新接棒3.1直播電商空間廣闊、增速可觀?

直播帶貨市場(chǎng)已經(jīng)經(jīng)歷高增速階段，已具備可觀市場(chǎng)規(guī)模。根據(jù)網(wǎng)經(jīng)社《2022年(上)中國(guó)直播電商市場(chǎng)數(shù)據(jù)報(bào)告》，我國(guó)直播電商行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模2017-2021年復(fù)合增速231.1%，滲透率由2017年0.27%提升至18.0%，預(yù)計(jì)2022年市場(chǎng)規(guī)模同比增長(zhǎng)47.7%至2.36萬(wàn)億元，滲透率進(jìn)一步提升至24.1%。?

高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)有望延續(xù)。在2021年快手電商引力大會(huì)中，快手電商負(fù)責(zé)人笑古表示至2025年全國(guó)直播電商市場(chǎng)規(guī)?？蛇_(dá)6萬(wàn)億元，據(jù)此推算21-25E復(fù)合增速26.3%；此外北京市經(jīng)濟(jì)和信息化局、北京市商務(wù)局也于年內(nèi)聯(lián)合發(fā)布《北京市數(shù)字消費(fèi)能級(jí)提升工作方案》，提出到2025年北京市直播電商成交額超過(guò)2萬(wàn)億元。圖：網(wǎng)經(jīng)社預(yù)計(jì)2022年中國(guó)直播電商規(guī)模3.49萬(wàn)億元圖：網(wǎng)經(jīng)社預(yù)計(jì)2022年直播電商滲透率24.1%30%25%20%15%10%5%40,00035,00030,00025,00020,00015,00010,0005,0000700%600%500%400%300%200%100%0%3487924.10%17.97%236158.60%128504.30%1.60%443813540.27%1960%201720182019202020212022E201720182019202020212022E直播電商滲透率17直播電商行業(yè)規(guī)模(億元)YOY(右軸)資料：

網(wǎng)經(jīng)社電子商務(wù)研究中心，浙商證券研究所上游驅(qū)動(dòng)三次變革，直播電商最新接棒3.1國(guó)家統(tǒng)計(jì)局對(duì)社零數(shù)據(jù)中實(shí)體網(wǎng)購(gòu)統(tǒng)計(jì)口徑，或?qū)е轮辈ж浽隽康凸溃?

對(duì)于規(guī)模較大的限額以上企業(yè)單位及個(gè)體經(jīng)營(yíng)戶（收入2000萬(wàn)元及以上的批發(fā)企業(yè)、500萬(wàn)元及以上的零售業(yè)企業(yè)、200萬(wàn)元及以上的住宿和餐飲業(yè)企業(yè)），實(shí)行全額調(diào)查；?

對(duì)于規(guī)模較小、但有營(yíng)業(yè)執(zhí)照的限額以上企業(yè)單位及個(gè)體經(jīng)營(yíng)戶，通過(guò)抽樣調(diào)查進(jìn)行統(tǒng)計(jì)；?

對(duì)于無(wú)營(yíng)業(yè)執(zhí)照、無(wú)法包含在統(tǒng)計(jì)名錄內(nèi)的企業(yè)，通過(guò)大數(shù)據(jù)挖掘及與有關(guān)電商平臺(tái)合作搜集網(wǎng)購(gòu)信息。直播帶貨屬于新興網(wǎng)購(gòu)營(yíng)銷模式，規(guī)模較小的企業(yè)及個(gè)體戶可能因統(tǒng)計(jì)偏差及誤差等原因未被計(jì)入口徑。圖：我國(guó)直播電商方興未艾，逐步進(jìn)入爆發(fā)期18資料：

36氪研究院，浙商證券研究所上游驅(qū)動(dòng)仍在，單包裹貨值走低，包裹超額增長(zhǎng)3.2快遞單包裹貨值持續(xù)下行，帶來(lái)快遞單量相對(duì)電商網(wǎng)購(gòu)GMV超額增長(zhǎng)

快遞單包裹貨值持續(xù)下行。我們以累計(jì)實(shí)體網(wǎng)購(gòu)零售額除以累計(jì)快遞單量測(cè)算，2017年快遞單包裹貨值136.82元，2022年前7月單包裹貨值103.76元。

一方面，直播電商興起帶動(dòng)電商平臺(tái)格局多元化，2021年抖音+快手GMV份額占比已接近10%；

另一方面，社交電商拼多多無(wú)購(gòu)物車帶動(dòng)結(jié)算頻次提升、增強(qiáng)“拆包效應(yīng)”

。

單量相對(duì)實(shí)體網(wǎng)購(gòu)超額增長(zhǎng)預(yù)計(jì)持續(xù)。2017年快遞單量同比增速與實(shí)體網(wǎng)購(gòu)?fù)仍鏊俣紴?8%左右，而后至2021年快遞單量YOY29.9%、實(shí)體網(wǎng)購(gòu)YOY12.0%，增速差逐步擴(kuò)大；22年4-7月份疫情暫時(shí)性影響快遞履約能力，預(yù)計(jì)后續(xù)單包裹貨值仍有持續(xù)下降空間。圖：拼多多無(wú)購(gòu)物車功能或帶來(lái)拆包效應(yīng)圖：拼多多、抖快平臺(tái)GMV份額提升明顯圖：我國(guó)快遞單包裹貨值持續(xù)下行（金額：元）70%60%50%40%30%20%10%0%1801701601501401301201101009061.0%52.0%20.0%19.2%15.0%6.1%12.8%4.0%5.0%0.4%4.0%0.6%801-2月

3月

4月

5月

6月

7月

8月

9月

10月

11月

12月阿里京東拼多多抖音快手其他2019

2021淘寶：有購(gòu)物車功能欄拼多多：無(wú)購(gòu)物車功能欄201720182019202020212022資料：

電商報(bào)，淘寶，拼多多，Wind，浙商證券研究所快遞集中度提升，頭部快遞相對(duì)行業(yè)超額增長(zhǎng)3.3尾部中小快遞仍在出清過(guò)程?

頭部快遞成本優(yōu)勢(shì)顯著，CR8由1M17的75.7%，持續(xù)提升至7M22的84.8%。行業(yè)整合帶來(lái)頭部快遞受益?

極兔收購(gòu)百世，份額或有外溢，頭部快遞有望受益。頭部快遞市占率提升?

中通快遞22Q2市占率23.0%；韻達(dá)股份2022年7月市占率16.4%；圓通速遞2022年7月市占率15.6%。圖：快遞服務(wù)品牌集中度指數(shù)CR8情況圖：A股快遞公司市占率情況圖：中通快遞市占率情況88%86%84%82%80%78%76%74%72%70%20%18%16%14%12%10%8%24%23%22%21%20%19%18%17%16%15%6%4%2%0%19Q1

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