2023年安防行業(yè)分析報(bào)告

2023年安防行業(yè)分析報(bào)告2023年5月目錄一、中國(guó)安防迎來(lái)新一輪景氣周期 41、14-18年迎來(lái)智慧城市建設(shè)周期 42、高清化進(jìn)入快速滲透階段 63、行業(yè)、民用興起，運(yùn)營(yíng)開(kāi)始萌芽 7案例一：日本安保龍頭SECOM 10案例2：北美安保龍頭ADT 114、中國(guó)安防引領(lǐng)全球 12二、政府投資意愿增強(qiáng)，智慧城市進(jìn)程加速 151、推進(jìn)“信息消費(fèi)”，政府投資意愿強(qiáng) 152、智慧城市建設(shè)模式正不斷成熟 183、智慧城市的建設(shè)標(biāo)準(zhǔn)即將出臺(tái) 204、從廣東看全國(guó)智慧城市建設(shè) 21三、技術(shù)趨勢(shì)：高清化、智能化、大數(shù)據(jù) 231、近期價(jià)格戰(zhàn)的探討 232、高清化、智能化：升級(jí)進(jìn)行時(shí) 263、云存儲(chǔ)、大數(shù)據(jù)：下一輪技術(shù)趨勢(shì) 30四、產(chǎn)業(yè)鏈交叉延伸，設(shè)備廠商具備優(yōu)勢(shì) 321、產(chǎn)業(yè)鏈及延伸關(guān)系 322、產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)比較 333、結(jié)論：從設(shè)備延伸，更易誕生龍頭公司 35五、投資策略 361、龍頭公司集中度提升：?？?、大華 362、專業(yè)型、資源型小企業(yè)脫穎而出：安居寶 37六、重點(diǎn)公司簡(jiǎn)況 381、海康威視：新一輪景氣周期中的安防龍頭 382、大華股份：激勵(lì)落定，快馬加鞭 403、安居寶：Q3回歸高成長(zhǎng)，小安防的大故事 41一、中國(guó)安防迎來(lái)新一輪景氣周期在智慧城市逐步落地、高清智能化滲透加速以及民用和運(yùn)營(yíng)市場(chǎng)興起的驅(qū)動(dòng)下，安防行業(yè)正迎來(lái)新一輪景氣周期。1、2022-2023年迎來(lái)智慧城市建設(shè)周期安防市場(chǎng)發(fā)展迅猛，超十四五規(guī)劃概率較高。2022年我國(guó)安防整體產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值已經(jīng)達(dá)到3200億元，同比2021年2600萬(wàn)增長(zhǎng)20%，行業(yè)保持快速發(fā)展勢(shì)頭。展望未來(lái)，2021-2023年以政府主導(dǎo)的智慧城市項(xiàng)目進(jìn)入第二輪實(shí)施周期，總投資接近3萬(wàn)億規(guī)模。我們預(yù)測(cè)到2023年，安防年產(chǎn)值將超過(guò)6000億，超安防“十四五”規(guī)劃的5000億目標(biāo)。二線城市發(fā)力，開(kāi)啟新一輪智慧城市建設(shè)。04年公安部提出3111工程（平安城市），05年8月開(kāi)始第一批試點(diǎn)，07年9月開(kāi)始第二批22城市試點(diǎn)，11年項(xiàng)目建設(shè)完畢。而第二輪建設(shè)集中在12-19年，從平安城市到智慧城市，體現(xiàn)政府由職能部門(mén)向服務(wù)型政府的一個(gè)轉(zhuǎn)變。智慧城市建設(shè)以二、三線城市為主，城市級(jí)別的區(qū)域覆蓋，而一線城市進(jìn)一步提升覆蓋密度和質(zhì)量，高清升級(jí)改造項(xiàng)目也將帶來(lái)新增市場(chǎng)。一線城市的投資熱度持續(xù)，二、三線城市多點(diǎn)開(kāi)花。如廣州、深圳等一線城市的監(jiān)控覆蓋已經(jīng)達(dá)到20萬(wàn)點(diǎn)，未來(lái)要增加到50-60萬(wàn)點(diǎn)，投資并無(wú)放緩跡象。二線城市通常在5-10萬(wàn)點(diǎn)，三線城市低于5萬(wàn)點(diǎn)，遠(yuǎn)低于一線城市的覆蓋水平。經(jīng)過(guò)08-12的建設(shè)周期，新一輪智慧城市建設(shè)將集中在13-18年，廣大二、三線及內(nèi)陸城市將是主要推動(dòng)力。2、高清化進(jìn)入快速滲透階段百萬(wàn)高清真正放量，市場(chǎng)規(guī)模成倍增加。高清化概念從08年開(kāi)始提出，分辨率大多停留在D1（35萬(wàn)）階段，且價(jià)格昂貴，僅有公安和交通等少數(shù)高端行業(yè)用到。高清化趨勢(shì)經(jīng)過(guò)幾年的資金投入與技術(shù)研發(fā)，今年進(jìn)入收獲階段。百萬(wàn)入門(mén)高清大幅度降價(jià)，模擬產(chǎn)品的迅速退出，激發(fā)行業(yè)與民用市場(chǎng)需求。目前來(lái)看，高清產(chǎn)品單價(jià)要比普通模擬產(chǎn)品貴4-5倍，隨著高清滲透率的不斷提升，市場(chǎng)規(guī)模也成倍增長(zhǎng)。高清化進(jìn)入20%-50%的快速滲透階段。電子新品周期呈現(xiàn)這樣一個(gè)特點(diǎn)，新品培育期需要4-5年發(fā)展，而一旦滲透率進(jìn)入20%就會(huì)產(chǎn)生規(guī)模效應(yīng)，成本迅速下滑、市場(chǎng)快速擴(kuò)大。對(duì)比手機(jī)行業(yè)，智能機(jī)滲透率從20%提升到50%僅用了不到2年時(shí)間，年復(fù)合增速高達(dá)50%，是手機(jī)發(fā)展的黃金時(shí)期。同理我們認(rèn)為前端高清化趨勢(shì)今年開(kāi)始加速，而未來(lái)2-3年內(nèi)，高清產(chǎn)品成長(zhǎng)也是最為快速的。高清IPC、HD-SDI、模擬高線共同撐起高清市場(chǎng)。目前高清IPC占據(jù)80%的市場(chǎng)，HD-SDI與模擬高線會(huì)在一些改造項(xiàng)目用到。目前市場(chǎng)上720P產(chǎn)品較為成熟，價(jià)格也穩(wěn)定，配備高鏡頭后基本可以滿足高清及后續(xù)的智能識(shí)別與智能分析。興起的SD-HDI由于在組網(wǎng)和存儲(chǔ)的限制，與網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)兼容性難以配合，故沒(méi)有大規(guī)模采用。3、行業(yè)、民用興起，運(yùn)營(yíng)開(kāi)始萌芽行業(yè)、民用等中小型項(xiàng)目正在不斷崛起；除政府意識(shí)到安全的重要性之外，普通百姓對(duì)安全的渴求也越來(lái)越強(qiáng)烈，這給企業(yè)提供了快速成長(zhǎng)的市場(chǎng)機(jī)遇。安防民用市場(chǎng)正經(jīng)歷一個(gè)從萌芽到快速發(fā)展的階段，只要方案、產(chǎn)品適用與民用，適用方便、隱私安全能得到有效的發(fā)展，這將是一個(gè)龐大的市場(chǎng)，特點(diǎn)包括：智慧城市投資單項(xiàng)目金額都在千萬(wàn)級(jí)別以上，智慧城市、地鐵、體育場(chǎng)館、智能交通領(lǐng)域才是政府花大力氣投入的重點(diǎn)；公安占政府項(xiàng)目的比重不高，僅8%；政府機(jī)關(guān)、事業(yè)單位如學(xué)校、水利、交通等其他領(lǐng)域項(xiàng)目投入并不比治安建設(shè)要少；中小項(xiàng)目中，教育和政府機(jī)關(guān)占比較高，其中學(xué)校項(xiàng)目占30%，說(shuō)明校園安防依舊是廣東省安防工程建設(shè)的熱點(diǎn)項(xiàng)目；未來(lái)發(fā)展路徑，從產(chǎn)品提供到安防運(yùn)營(yíng)。安防產(chǎn)品不同于手機(jī)、PC，后者通過(guò)渠道商可以直接交付用戶使用，而安防產(chǎn)品還需要定制化方案和施工、后期還有維護(hù)升級(jí)，產(chǎn)業(yè)鏈較長(zhǎng)。生產(chǎn)型企業(yè)擴(kuò)張通常包含兩個(gè)方面，一方面橫向競(jìng)爭(zhēng)，擴(kuò)張其產(chǎn)品線，不僅是視頻監(jiān)控產(chǎn)品線，還有門(mén)禁、報(bào)警、對(duì)講等產(chǎn)品；另一方面產(chǎn)業(yè)鏈向下游延伸，包括提供定制化解決方案，搭建系統(tǒng)平臺(tái)，甚至安防到運(yùn)營(yíng)，產(chǎn)業(yè)鏈越靠近客戶其價(jià)值越高。從產(chǎn)品到運(yùn)維，市場(chǎng)規(guī)模的翻倍。我們研究全球安防Top20的企業(yè)發(fā)現(xiàn)，收入規(guī)模大的是安防運(yùn)營(yíng)企業(yè)，日本最大的安防運(yùn)營(yíng)服務(wù)商SECOM去年收入86億美元，美國(guó)泰科國(guó)際旗下的ADT做防火防盜安保運(yùn)營(yíng)，去年收入32億美元，美國(guó)HoneywellSecurity主營(yíng)室內(nèi)門(mén)禁、視頻，去年收入24億美元。比較國(guó)內(nèi)安防龍頭?？低?，去年僅12億美元，未來(lái)可見(jiàn)的潛在空間還很高；案例一：日本安保龍頭SECOMSECOM成立于1962年，是日本國(guó)內(nèi)最大的安保運(yùn)營(yíng)公司，12年收入規(guī)模86億美元（?？档?倍），占據(jù)日本60%以上的市場(chǎng)份額，擁有全球1200多家分支機(jī)構(gòu)，200萬(wàn)每月付費(fèi)用戶。其成長(zhǎng)路徑從70年代家庭火警到2000年后的民用、商業(yè)安保，未來(lái)則是借助其民用市場(chǎng)的積累，跨行業(yè)朝向醫(yī)療、教育、保險(xiǎn)、地理位置GIS服務(wù)等方向發(fā)展。案例2：北美安保龍頭ADT泰科集成安防是全球領(lǐng)先的一站式集成安防解決方案專家，也是美國(guó)、加拿大地區(qū)的安保龍頭，收入規(guī)模32億美元。自動(dòng)續(xù)約服務(wù)與增值業(yè)務(wù)保障公司收入來(lái)源，長(zhǎng)期服務(wù)收入占比高達(dá)90%。ADT服務(wù)覆蓋40個(gè)國(guó)家，80%的全球前200名零售商，90%的財(cái)富500強(qiáng)企業(yè)和數(shù)百萬(wàn)家庭。ADT從火警報(bào)警起家，小商戶的零售安防做大，再到現(xiàn)在的樓宇、金融行業(yè)等綜合解決方案提供商。設(shè)備廠商未來(lái)發(fā)展戰(zhàn)略清晰：橫向產(chǎn)品擴(kuò)張，全球營(yíng)銷(xiāo)體系與技術(shù)研發(fā)平臺(tái)；一站式安防服務(wù)業(yè)務(wù)模式；從“產(chǎn)品供應(yīng)”-“方案集成”-“服務(wù)運(yùn)營(yíng)”-“客戶終極需求”；從過(guò)往單一產(chǎn)品提供商到現(xiàn)在安防整體方案提供商。4、中國(guó)安防引領(lǐng)全球全球整體安防增速不高，約10%左右；從A&S每年統(tǒng)計(jì)的全球安防50強(qiáng)數(shù)據(jù)看，全球安防行業(yè)增速并沒(méi)有像我國(guó)這么高，11年收入同比增長(zhǎng)10.3%，10年同比增長(zhǎng)12%。參與排名的企業(yè)包括產(chǎn)品制造商以及解決方案供應(yīng)商，行業(yè)龍頭honeywell安防年收入24億美元，與上年持平，排名第二的博世安防年收入17.5億美元，增速僅僅6%。大陸安防企業(yè)快速崛起，下一步拓展海外市場(chǎng)；以海康和大華為首的大陸企業(yè)增速驚人，年復(fù)合增速高達(dá)40%-50%。?？?1年排名第5，大華第10，天地偉業(yè)第25，大立科技排48。?？等绻凑战衲臧賰|目標(biāo)算（16億美元），今年應(yīng)該進(jìn)前三。中國(guó)安防行業(yè)之所以增長(zhǎng)如此強(qiáng)勁，一方面是這幾年政府平安城市建設(shè)投入，另外也受益于安防設(shè)備國(guó)產(chǎn)化趨勢(shì)，先占領(lǐng)國(guó)內(nèi)，下一步將走出去搶占海外市場(chǎng)。日系的沒(méi)落與?？?、大華的崛起形成鮮明對(duì)比；日本攝像機(jī)大廠如松下、索尼、日立從2000年開(kāi)始收入增速就開(kāi)始放緩了，07年后更是呈現(xiàn)下滑趨勢(shì)，毛利率水平也從30%下滑到20%，08-11年這三家企業(yè)還出現(xiàn)了不同程度的虧損。反觀中國(guó)兩大安防企業(yè)海康和大華，借助平安城市建設(shè)巨大的發(fā)展機(jī)遇，05年到11年兩家年均增長(zhǎng)速度高達(dá)49%和40%；日系品牌的沒(méi)落與國(guó)產(chǎn)品牌的崛起表明安防行業(yè)技術(shù)壁壘逐步的消融以及國(guó)內(nèi)以“平安城市”等大型政府帶來(lái)的機(jī)遇。視頻監(jiān)控處于發(fā)展最有利的階段，行業(yè)進(jìn)入快速發(fā)展期；硬件上，CCD/CMOS高清的傳感器還掌握在日系，國(guó)內(nèi)低像素剛開(kāi)始起步；DSP、鏡頭國(guó)內(nèi)已經(jīng)開(kāi)始介入，屬于半國(guó)產(chǎn)化階段；其余如PCBA、被動(dòng)元器件、二級(jí)封裝、鋁質(zhì)機(jī)殼、紅外LED、連接器線束等都已經(jīng)完全國(guó)產(chǎn)化，而且技術(shù)成熟；軟件方面，底層驅(qū)動(dòng)、SOC系統(tǒng)我國(guó)還做不了，但基于既有SDK做二次開(kāi)發(fā)和外圍應(yīng)用軟件問(wèn)題不大，國(guó)產(chǎn)化就如當(dāng)年山寨手機(jī)那樣，買(mǎi)國(guó)外的方案自己做二次開(kāi)發(fā)，BOM成本可以快速的降低。二、政府投資意愿增強(qiáng)，智慧城市進(jìn)程加速我們認(rèn)為從平安到智慧城市，需求實(shí)實(shí)在在，并從“安全”升級(jí)至“安全＋舒適”，而在信息消費(fèi)政策支持下，安防亦屬于政府調(diào)結(jié)構(gòu)的重點(diǎn)面子工程，且智慧城市建設(shè)模式正不斷成熟，有助于項(xiàng)目的快速落地。1、推進(jìn)“信息消費(fèi)”，政府投資意愿強(qiáng)公共安全超越國(guó)防支出，中央的重視程度提升。中國(guó)公共安全支出和國(guó)防支出逐年呈現(xiàn)上升趨勢(shì)，去年我國(guó)公共安全支出7018億元，同比增長(zhǎng)11%，且高于國(guó)防支出7177億元。近年來(lái)在經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展的背景下，社會(huì)不穩(wěn)定因素也在逐年上升。新疆的718動(dòng)亂事件，各地區(qū)城管暴力執(zhí)法事件，以及最新美國(guó)斯諾登“棱鏡”門(mén)事件，都折射出公共安全的重要性和緊迫性。“信息消費(fèi)”促進(jìn)安防行業(yè)迅猛發(fā)展。國(guó)務(wù)院出臺(tái)了《國(guó)務(wù)院關(guān)于促進(jìn)信息消費(fèi)擴(kuò)大內(nèi)需的若干意見(jiàn)》，引導(dǎo)信息消費(fèi)規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)。到2023年，信息消費(fèi)規(guī)模超過(guò)3.2萬(wàn)億元，年均增長(zhǎng)20%以上，帶動(dòng)相關(guān)行業(yè)新增產(chǎn)出超過(guò)1.2萬(wàn)億元，其中基于互聯(lián)網(wǎng)的新型信息消費(fèi)規(guī)模達(dá)到2.4萬(wàn)億元，年均增長(zhǎng)30%以上?；陔娮由虅?wù)、云計(jì)算等信息平臺(tái)的消費(fèi)快速增長(zhǎng)，電子商務(wù)交易額超過(guò)18萬(wàn)億元，網(wǎng)絡(luò)零售交易額突破３萬(wàn)億元。第二批智慧城市試點(diǎn)的發(fā)布反應(yīng)政府投資的熱情。試點(diǎn)數(shù)目103家超過(guò)此前預(yù)期的50家，亦超過(guò)第一批90家。我們認(rèn)為這反映在政府“信息消費(fèi)”政策背景下，對(duì)智慧城市等投資意愿的增強(qiáng)。經(jīng)過(guò)3-5年的創(chuàng)建期，住建部將對(duì)試點(diǎn)城市組織評(píng)估，對(duì)評(píng)估通過(guò)的試點(diǎn)城市進(jìn)行評(píng)定，評(píng)定等級(jí)由低到高分為一星、二星和三星，視頻監(jiān)控、智能交通、智慧醫(yī)療、數(shù)字城管、智能建筑、智能環(huán)保等細(xì)分領(lǐng)域?qū)⑹芤?。從住建部名單中我們可以看出有以下幾個(gè)特點(diǎn)：1、北上廣深——智慧城市的試點(diǎn)城市；將繼續(xù)推進(jìn)智慧城市建設(shè)，范圍從中心市區(qū)向周邊二線市區(qū)或者衛(wèi)星城市推進(jìn)。2、華東地區(qū)——智慧城市建設(shè)的第一梯隊(duì)；山東、江蘇有16個(gè)試點(diǎn)，安徽、浙江有10個(gè)試點(diǎn)，排名靠前。反映出東部沿海城市的城鎮(zhèn)化發(fā)展的迫切需求。3、內(nèi)陸地區(qū)——智慧城市建設(shè)的第二梯隊(duì)；湖南、湖北、河北、江西、貴州等，包含省會(huì)城市和一些經(jīng)濟(jì)較發(fā)達(dá)的城市開(kāi)展建設(shè)。4、西北地區(qū)——更多起到平安城市的作用；新疆烏魯木齊、西藏拉薩的試點(diǎn)更多偏向于公安系統(tǒng)，以維持當(dāng)?shù)厣鐣?huì)的穩(wěn)定以及民族和諧。2、智慧城市建設(shè)模式正不斷成熟智慧城市多以“政府租賃+運(yùn)營(yíng)商承建”的模式。經(jīng)過(guò)一兩年的發(fā)展，智慧城市建設(shè)模式不斷成熟。當(dāng)?shù)卣母鶕?jù)實(shí)際財(cái)政能力，項(xiàng)目重要程度選擇BT、BOT、BO等不同建設(shè)模式，較多是名義上不叫BT的墊資模式。目前除小部分重點(diǎn)項(xiàng)目是甲方直接出資外，大部分項(xiàng)目需要系統(tǒng)集成商墊資完成，完工后甲方根據(jù)各自情況可以選擇租賃或者買(mǎi)斷的方式。這給財(cái)政資金并不富裕的廣大二三線城市提供智慧城市建設(shè)的可能性。國(guó)開(kāi)行授信資金額度，保證資金鏈條安全。城市級(jí)別的的項(xiàng)目通常金額過(guò)億元，中小集成商在資質(zhì)、資金上面不具備優(yōu)勢(shì)。目前65%以上的總包商都以運(yùn)營(yíng)商為主，而電信憑借固網(wǎng)渠道以及前期“全球眼”項(xiàng)目占到市場(chǎng)一半以上份額。資金方面，國(guó)開(kāi)行等三家銀行提供授信2400億，其它機(jī)構(gòu)2000億，未來(lái)3年共計(jì)4400億，保障各級(jí)城市項(xiàng)目建設(shè)的資金鏈條安全。即使是租賃模式，運(yùn)營(yíng)商也穩(wěn)賺；市場(chǎng)上很多觀點(diǎn)認(rèn)為，在財(cái)政緊張的局面下，政府強(qiáng)硬采取BT模式對(duì)安防整體產(chǎn)業(yè)鏈不利。以我們調(diào)研結(jié)果看來(lái)其實(shí)不然，目前大多數(shù)城市級(jí)項(xiàng)目政府都是以租賃模式開(kāi)展，競(jìng)標(biāo)相當(dāng)激烈，而中標(biāo)企業(yè)通常獲得不低于35%的毛利率水平。以廣東電信為例，建設(shè)廣東地區(qū)城市監(jiān)控點(diǎn)5萬(wàn)端，投資20億元，每年帶來(lái)業(yè)務(wù)收入超過(guò)4億，還不算附帶通信網(wǎng)絡(luò)建設(shè)的綜合收益。結(jié)合具體測(cè)算如下：1、每個(gè)監(jiān)控點(diǎn)的工程報(bào)價(jià)在2-5萬(wàn)。城市級(jí)別項(xiàng)目上十萬(wàn)個(gè)，比如深圳、廣州等一線城市，25萬(wàn)個(gè)，廣州20萬(wàn)個(gè)，均攤到單位監(jiān)控的點(diǎn)的工程報(bào)價(jià)在3萬(wàn)左右。前端高清化趨勢(shì)也將拉高單位成本，原先標(biāo)清2.7萬(wàn)/點(diǎn)，高清后5萬(wàn)/點(diǎn)。中國(guó)電信建設(shè)平安城市監(jiān)控點(diǎn)超過(guò)60萬(wàn)端，投資超200億，可驗(yàn)證以上數(shù)字。2、合同租賃期5-6年，單位點(diǎn)800-1500/月。由于電子產(chǎn)品存在更新?lián)Q代的需求，在標(biāo)書(shū)上面租賃期通常是60個(gè)月、72個(gè)月，即5-6年。租賃金額以前是由市財(cái)政統(tǒng)一撥款，未來(lái)將下到各級(jí)區(qū)財(cái)政。根據(jù)項(xiàng)目具體情況，租金800-1500不等，由于廣東省建設(shè)標(biāo)準(zhǔn)及硬件規(guī)格較高，全省的單位平均租金超過(guò)1000元。運(yùn)營(yíng)商：三年回本、三年賺錢(qián)，未來(lái)穩(wěn)定現(xiàn)金流。按照以上數(shù)據(jù)我們可以做簡(jiǎn)單測(cè)算，3.5萬(wàn)/點(diǎn)的建設(shè)成本，投產(chǎn)后每年租金1.2萬(wàn)/點(diǎn)，三年即可收回成本，合同剩余三年賺錢(qián)。合同到期后政府大概率將續(xù)租，且還會(huì)有升級(jí)改造工程的附加收益。3、智慧城市的建設(shè)標(biāo)準(zhǔn)即將出臺(tái)平安城市建設(shè)原則：兼容性原則、實(shí)用性原則。根據(jù)中國(guó)電信在智慧城市建設(shè)經(jīng)驗(yàn)，政府在考慮設(shè)備和方案時(shí)候會(huì)兼顧以往的建設(shè)項(xiàng)目，分期對(duì)落后項(xiàng)目進(jìn)行高清改造。技術(shù)方案既能夠承接前期標(biāo)清系統(tǒng)，又需要考慮后期的擴(kuò)容升級(jí)。選擇技術(shù)方案通常考慮技術(shù)的成熟性和先進(jìn)性。4、從廣東看全國(guó)智慧城市建設(shè)去年廣東省委政法委、省綜治委下發(fā)《廣東省社會(huì)治安防控視頻監(jiān)控系統(tǒng)建設(shè)三年規(guī)劃(2022-2023)》要求，截止2023年底前，廣東全省要新增96萬(wàn)個(gè)圖像采集點(diǎn)，其中一類(lèi)點(diǎn)9.6萬(wàn)個(gè)，包含2750個(gè)高清卡口；二類(lèi)點(diǎn)86.4萬(wàn)個(gè)，包括整合省經(jīng)濟(jì)與信息化委；省教育廳；省科技廳；省司法廳；省住房城鄉(xiāng)建設(shè)廳；省交通運(yùn)輸廳；省水利廳；省文化廳；省衛(wèi)生廳；省國(guó)資委和電力、電化等部門(mén)。數(shù)字高清升級(jí)，投資規(guī)模是翻倍。雖然本次慧眼工程規(guī)劃100萬(wàn)個(gè)從數(shù)量上與過(guò)去持平，但技術(shù)要求和建設(shè)難度要遠(yuǎn)高于之前。已建成的監(jiān)控大多以模擬為主，但目前視頻監(jiān)控技術(shù)已經(jīng)轉(zhuǎn)向數(shù)字化、網(wǎng)絡(luò)化、高清化，不僅單點(diǎn)的價(jià)格提升，而且在全省互聯(lián)的規(guī)劃下，原有項(xiàng)目的高清升級(jí)改造也將帶來(lái)市場(chǎng)空間。下半年智慧城市項(xiàng)目集中招投標(biāo)，市場(chǎng)邁入二次井噴；廣東慧眼工程2022年發(fā)布規(guī)劃，2023年才招標(biāo)落實(shí)。第一個(gè)項(xiàng)目落在廣州花都區(qū)，項(xiàng)目總金額1.45億，其中BT項(xiàng)目1.1億元，智能化分析平臺(tái)3500萬(wàn)。而其它城市的招投標(biāo)集中在今年8-10月份，廣東地區(qū)的建設(shè)周期集中在14-15年，我們預(yù)計(jì)其它內(nèi)陸城市也將復(fù)制廣東地區(qū)的建設(shè)模式，安防市場(chǎng)進(jìn)入二次井噴。未來(lái)5年智慧城市3萬(wàn)億市場(chǎng)，安防行業(yè)迎來(lái)新機(jī)遇；從廣東看全國(guó)智慧城市建設(shè)，由于BT、BO模式的興起，加上各地銀行的支持，未來(lái)政府投入將更加積極。我們按照一個(gè)點(diǎn)2.5萬(wàn)的均價(jià)算，一線和二線城市加起來(lái)的市場(chǎng)規(guī)模28000億，其中40%安防市場(chǎng)有11000億，均攤到5年建設(shè)周期，每年帶給安防市場(chǎng)2200億元。按照15年安防市場(chǎng)5000億元估算，政府項(xiàng)目占比44%。三、技術(shù)趨勢(shì)：高清化、智能化、大數(shù)據(jù)1、近期價(jià)格戰(zhàn)的探討市場(chǎng)較為關(guān)注價(jià)格戰(zhàn)帶來(lái)惡性競(jìng)爭(zhēng)。我們認(rèn)為不需過(guò)度擔(dān)心，這主要由成本下降和龍頭整合所致。安防行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)年年都會(huì)發(fā)生，而今年以來(lái)720P的入門(mén)高清降價(jià)尤為明顯，去年1000出頭的產(chǎn)品今年只需500-700，產(chǎn)品極具性價(jià)比，也導(dǎo)致模擬市場(chǎng)快速萎縮。我們認(rèn)為價(jià)格下降主要由行業(yè)正常成本下降和產(chǎn)品更新?lián)Q代，以及龍頭規(guī)?；蠼柚杀緝?yōu)勢(shì)向下垂直整合所致；毛利率不會(huì)受到大的影響主要源于持續(xù)研發(fā)投入帶來(lái)新品更新，以及上游零組件下降與生產(chǎn)效率提升。1、回顧歷史，安防產(chǎn)品每年下滑是一個(gè)常態(tài)。2000年進(jìn)口彩色400線的攝像機(jī)價(jià)格還是5000以上，時(shí)至今日這款產(chǎn)品不到100元，且即將淘汰。今年主要?dú)r(jià)產(chǎn)品是720P入門(mén)高清產(chǎn)品。隨著百萬(wàn)高清高產(chǎn)化進(jìn)程的提速，今年賣(mài)得最火的720P產(chǎn)品降價(jià)幅度較高。去年入門(mén)級(jí)百萬(wàn)IPC產(chǎn)品還要1000出頭，到今年7月份一線品牌報(bào)價(jià)已經(jīng)跌至500-700元，二線廠有300甚至更低的報(bào)價(jià)；2、產(chǎn)品推陳出新，企業(yè)毛利率水平保持穩(wěn)定；兩年前有傳?？岛痛笕A在后端殺價(jià)競(jìng)爭(zhēng)，但出兩家的毛利率水平并沒(méi)有出現(xiàn)大幅度的下滑，甚至海康有這兩年毛利率上漲趨勢(shì)。主要原因是持續(xù)的研發(fā)投入將帶高毛利的新品將彌補(bǔ)低端產(chǎn)品的利潤(rùn)擠壓。未來(lái)高毛利產(chǎn)品主要集中在300萬(wàn)以上、高速球、具備智能識(shí)別、分析應(yīng)用的監(jiān)控設(shè)備。3、上游零組件價(jià)格下滑也將抵消部分降價(jià)因素。安防產(chǎn)品上有零組件主要有光學(xué)傳感器、芯片組、PCB、鏡頭、機(jī)箱外殼等。上游芯片價(jià)格每年的變動(dòng)幅度也較大，以Sony前端IPC芯片ICX429AKL為例，12、2023年每年價(jià)格下滑約15%，而模擬芯片價(jià)格下降的更快，其它零組件如PCB、電源、機(jī)殼我們預(yù)計(jì)每年降幅也有15%-20%；總結(jié)：殺價(jià)地區(qū)主要來(lái)自杭州，華南地區(qū)反應(yīng)不大。華南安防企業(yè)偏小，而且做出口的較多，出口報(bào)價(jià)已經(jīng)很低了，通常在15-20美元/部，殺價(jià)在廣深地區(qū)反應(yīng)不大。7月份模擬市場(chǎng)降價(jià)會(huì)比較多，一方面是上游IC的降價(jià)，另一方面網(wǎng)絡(luò)高清的普及加速模擬市場(chǎng)的退出。主要?dú)r(jià)產(chǎn)品是720P入門(mén)高清產(chǎn)品。隨著百萬(wàn)高清高產(chǎn)化進(jìn)程的提速，今年賣(mài)得最火的720P產(chǎn)品降價(jià)幅度較高。去年入門(mén)級(jí)百萬(wàn)IPC產(chǎn)品還要1000出頭，到今年7月份一線品牌報(bào)價(jià)已經(jīng)跌至500-700元，二線廠有300甚至更低的報(bào)價(jià)；一方面是上游CMOS、IC的正常降價(jià)，另一方面像海思等廉價(jià)方案的推出也起到了推波助瀾的作用。殺價(jià)年年有，但不影響安防行業(yè)成長(zhǎng)邏輯。兩年前海康、大華在后端也曾經(jīng)殺過(guò)價(jià)格，但毛利率仍保持高位，甚至落伍的板卡產(chǎn)品毛利率還保持在50%以上。未來(lái)3-5年政府進(jìn)入密集的第二波智慧城市建設(shè)周期，每年投資接近2000億。目前我國(guó)高清的市場(chǎng)普及率并沒(méi)有想象那么高，未來(lái)每年滲透率的提升還將維持較長(zhǎng)時(shí)間。2、高清化、智能化：升級(jí)進(jìn)行時(shí)前端高清化、智能化趨勢(shì)延續(xù)；視頻監(jiān)控系統(tǒng)的發(fā)展大致經(jīng)歷了三個(gè)階段，分別是以模擬設(shè)備為主的閉路電視監(jiān)控系統(tǒng)、以PC為主的本地視頻監(jiān)控系統(tǒng)、以網(wǎng)絡(luò)為主的遠(yuǎn)程視頻監(jiān)控系統(tǒng)；目前安防行業(yè)在產(chǎn)業(yè)升級(jí)中高清化與智能化的趨勢(shì)已經(jīng)非常明顯，各大廠商相繼都推出了自己的高清解決方案以及針對(duì)不同細(xì)分行業(yè)的智能化系統(tǒng)平臺(tái)。高清化的覆蓋廣，細(xì)節(jié)表現(xiàn)更佳；從過(guò)去的“看得見(jiàn)”，到現(xiàn)在的“看得清”，數(shù)字百萬(wàn)高清攝像技術(shù)的發(fā)展，為今后安防監(jiān)控向網(wǎng)絡(luò)化、高清化、智能化的發(fā)展打下了良好的基礎(chǔ)。在高清監(jiān)控所擁有的清晰畫(huà)面中，可以實(shí)現(xiàn)智能分析，對(duì)監(jiān)控畫(huà)面場(chǎng)景中的人或物進(jìn)行識(shí)別、對(duì)比、判斷，并就異?，F(xiàn)象對(duì)用戶產(chǎn)生提示或報(bào)警，主動(dòng)識(shí)別和控制，在事前做防患于未然。政府以及高端行業(yè)采用IPC的意愿較強(qiáng)。目前網(wǎng)絡(luò)視頻監(jiān)控的主力市場(chǎng)集中在政府公安、交通等幾個(gè)主要行業(yè)。平安城市項(xiàng)目中，絕大部分明確表示要選擇網(wǎng)絡(luò)監(jiān)控。金融和交通行業(yè)在近幾年呈現(xiàn)出了明確的大聯(lián)網(wǎng)需求，網(wǎng)絡(luò)化毫無(wú)疑問(wèn)已經(jīng)成為其首要選擇。教育行業(yè)則由于網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)設(shè)施的完善傾向于網(wǎng)絡(luò)化監(jiān)控。IPC實(shí)現(xiàn)真正數(shù)字高清化；模擬攝像機(jī)CCD出來(lái)的是模擬信號(hào)，DSP前第一次AD轉(zhuǎn)換，傳輸CVBS信號(hào)前第二次DA轉(zhuǎn)換，后端解碼前第三次AD轉(zhuǎn)化，每次轉(zhuǎn)化圖像信息都會(huì)有損失，圖像效果要大打折扣。高清IPC很多都是采用CMOS傳感器，出來(lái)的直接是數(shù)字信號(hào)，網(wǎng)絡(luò)傳輸也是數(shù)字信號(hào)，最終視頻可以做到很好的還原，是真正的數(shù)字化高清化。IPC不斷替代傳統(tǒng)CCTV市場(chǎng)是未來(lái)趨勢(shì)。今年全球傳統(tǒng)攝像機(jī)出貨量在4000萬(wàn)部，網(wǎng)絡(luò)攝像機(jī)800萬(wàn)部，滲透率16.7%。由于IPC均價(jià)比傳統(tǒng)攝像機(jī)貴4-5倍，從出貨金額看，今年兩者已經(jīng)各占50%，大約在26.5億美元左右規(guī)模。傳統(tǒng)攝像機(jī)市場(chǎng)每年5%增量，未來(lái)可能轉(zhuǎn)為負(fù)增長(zhǎng)；而IPC憑借其便捷、兼容性優(yōu)勢(shì)，保持每年30%以上的量增速。智能化需求今年顯現(xiàn)趨勢(shì)；隨著視頻監(jiān)控的快速發(fā)展，人均管理攝像機(jī)的路數(shù)越來(lái)越多，如果單靠人來(lái)管理，勢(shì)必要增加人力投入，增加運(yùn)營(yíng)成本。智能化本質(zhì)是在眾多信息中抓取有用信息的能力，提醒并防范事件產(chǎn)生更嚴(yán)重的后果。目前做的比較好的有人臉識(shí)別、車(chē)牌識(shí)別，車(chē)輛跟蹤等；我們認(rèn)為智能分析這一方面短期內(nèi)很難一步到位，需要長(zhǎng)時(shí)間的積累過(guò)程。3、云存儲(chǔ)、大數(shù)據(jù)：下一輪技術(shù)趨勢(shì)安防與IT的融合，云存儲(chǔ)、大數(shù)據(jù)引領(lǐng)未來(lái)技術(shù)變革。隨之?dāng)?shù)據(jù)倉(cāng)庫(kù)、數(shù)據(jù)安全、數(shù)據(jù)分析、數(shù)據(jù)挖掘等等圍繞大數(shù)量的商業(yè)價(jià)值的利用逐漸成為行業(yè)人士爭(zhēng)相追捧的利潤(rùn)焦點(diǎn)。大數(shù)據(jù)量的應(yīng)用對(duì)安防廠商的要求會(huì)越來(lái)越高，統(tǒng)一監(jiān)控平臺(tái)的門(mén)檻會(huì)越來(lái)越高。未來(lái)，技術(shù)實(shí)力和實(shí)際的應(yīng)用案例是廠家在大平臺(tái)項(xiàng)目競(jìng)投標(biāo)中取勝的關(guān)鍵。大數(shù)據(jù)時(shí)代，基于Hadoop的云存儲(chǔ)方案將盛行。面對(duì)超大規(guī)模的監(jiān)控應(yīng)用，存儲(chǔ)系統(tǒng)對(duì)數(shù)據(jù)安全性、可靠性和穩(wěn)定性提出更高要求。?？狄曨l云存儲(chǔ)系統(tǒng)，大華也提出智能存儲(chǔ)方案，將集群容災(zāi)、全域虛擬、離散存儲(chǔ)等技術(shù)有效的使用到視頻監(jiān)控領(lǐng)域的存儲(chǔ)業(yè)務(wù)。實(shí)現(xiàn)多節(jié)點(diǎn)智能負(fù)載、管理集群、海量視頻分析與檢索、海量視頻實(shí)時(shí)處理、目標(biāo)索引、濃縮播放、快速檢索、統(tǒng)一服務(wù)等智能應(yīng)用。我們認(rèn)為后端起家的?？怠⒋笕A掌握入口和數(shù)據(jù)，將引領(lǐng)下一輪技術(shù)創(chuàng)新。四、產(chǎn)業(yè)鏈交叉延伸，設(shè)備廠商具備優(yōu)勢(shì)1、產(chǎn)業(yè)鏈及延伸關(guān)系安防全產(chǎn)業(yè)鏈的國(guó)產(chǎn)化程度較高；安防產(chǎn)業(yè)鏈包括上游的光學(xué)零組件、芯片，中游的設(shè)備制造廠商，下游的分銷(xiāo)商、集成商、工程商等。整體產(chǎn)業(yè)鏈看，CCD、CMOS的傳感器還是掌握在Sony、松下、日立等日本企業(yè)手中，海思方案今年覆蓋高清編解碼，已經(jīng)被很多廠商所采用，未來(lái)也將逐步替代TI、安霸、ADI、Nextchip、等國(guó)外芯片，而從制造環(huán)節(jié)往下全都已經(jīng)是很成熟的國(guó)產(chǎn)化、本地化方案了。垂直分工的界限不明顯，交叉延伸是常態(tài)；安防行業(yè)不同于手機(jī)、PC等消費(fèi)電子，其產(chǎn)品不能使用的，必須通過(guò)平臺(tái)集成，工程安裝等中間環(huán)節(jié)才能發(fā)揮作用。而對(duì)客戶而言需求的是一體化的解決方案，所以安防產(chǎn)業(yè)鏈上的企業(yè)都有擴(kuò)張心態(tài)，比如做IC的也要做產(chǎn)品；做產(chǎn)品的也想做方案、做系統(tǒng)；分銷(xiāo)商利潤(rùn)越來(lái)越低也想做產(chǎn)品；集成商與制造商尋求ODM模式，工程商不滿足于工程利潤(rùn)涉足運(yùn)維。2、產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)比較上游芯片：高毛利（50-60%），高門(mén)檻；此類(lèi)企業(yè)大部分都有較長(zhǎng)的DSP積累，如TI、ADI、AMBA都屬于IC設(shè)計(jì)類(lèi)公司。普通企業(yè)想要進(jìn)入并不容易，因此它們都有較高的毛利率水平，TI毛利率47-52%，ADI64-67%，AMBA63%-65%；最近Intel也看準(zhǔn)了安防的火爆市場(chǎng)，以第四代酷睿處理器為基礎(chǔ)，推出“凌動(dòng)”、“至強(qiáng)”系列，支持4K編碼、超低功耗，重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)端到端的解決方案。中游設(shè)備商：高毛利（40-60%），高研發(fā)投入（7-15%）；安防的制造業(yè)毛利率水平大多集中在40-50%，其中視頻產(chǎn)品的平均毛利率水平要高于非視頻產(chǎn)品（門(mén)禁、報(bào)警等）。制造業(yè)高毛利率一方面來(lái)自于專業(yè)化與定制化，另外高研發(fā)投入也是必須的。海外的一些視頻企業(yè)的研發(fā)/收入占比高達(dá)10-15%，而?？?、大華稍微低些7-8%。安防行業(yè)高研發(fā)帶來(lái)的高回報(bào)，只有與時(shí)俱進(jìn)，領(lǐng)跑行業(yè)才能保證高利潤(rùn)水平的持續(xù)。下游集成商：考驗(yàn)資金與項(xiàng)目能力，未來(lái)將兩極分化；我國(guó)集成商的地域性很強(qiáng)，拿單能力與背景、關(guān)系正相關(guān)，比如佳都新太、高新興在廣東地區(qū)有優(yōu)勢(shì)，烽火科技在湖北有優(yōu)勢(shì)。另一個(gè)特點(diǎn)就是對(duì)集成商的資金考驗(yàn)越來(lái)越嚴(yán)厲，大量的BT模式需要總包商來(lái)墊資新建。城市級(jí)別項(xiàng)目通常過(guò)億，大量的中小集成商由于由于資金瓶頸只能競(jìng)爭(zhēng)紅海市場(chǎng)，而大型集成商則可以享受高規(guī)格大項(xiàng)目所帶來(lái)的利潤(rùn)。下游運(yùn)維：國(guó)內(nèi)體量小，未來(lái)空間還很大。龐大的視頻監(jiān)控系統(tǒng)導(dǎo)致運(yùn)行與維護(hù)費(fèi)開(kāi)支巨大，未來(lái)安防運(yùn)維的發(fā)展空間較大。全球市場(chǎng)看，安防服務(wù)約占整體市場(chǎng)的1／3，但中國(guó)安防服務(wù)只有3％左右。目前報(bào)警服務(wù)還是以公安110為主，未來(lái)專業(yè)的監(jiān)控系統(tǒng)管理與維護(hù)服務(wù)應(yīng)當(dāng)成為中國(guó)安防服務(wù)行業(yè)的重要組成部分。3、結(jié)論：從設(shè)備延伸，更易誕生龍頭公司（1）設(shè)備商具備成本優(yōu)勢(shì)與本地化優(yōu)勢(shì)；安防的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移從90年代開(kāi)始，代理海外產(chǎn)品的經(jīng)銷(xiāo)商轉(zhuǎn)向設(shè)備商，做自主品牌。原先賣(mài)2-3萬(wàn)的設(shè)備經(jīng)過(guò)國(guó)產(chǎn)化后只需要7-8千，不僅價(jià)格便宜而且在本地化配套以及后續(xù)服務(wù)都較好。目前如三星、Sony都是通過(guò)總代的合作模式在中國(guó)開(kāi)展業(yè)務(wù)，本土的設(shè)備商在渠道和流通環(huán)節(jié)具備優(yōu)勢(shì)。（2）設(shè)備商具備上下游的整合優(yōu)勢(shì)以及把控能力；上游芯片、零組件對(duì)安防支持加大，包括芯片的升級(jí)換代，Intel在安防IC的介入，海思等國(guó)產(chǎn)低成本方案的出臺(tái)，westdigital等硬盤(pán)廠商推出專有化的監(jiān)控錄像硬盤(pán)等。對(duì)下游而言，設(shè)備商正在做一些平臺(tái)化方案，讓中小集成商有更多選擇。大型項(xiàng)目上通常有甲方指定產(chǎn)品，而并非是集成商自己選擇，如此一來(lái)，話語(yǔ)權(quán)將逐漸朝向設(shè)備商一端傾斜。（3）簡(jiǎn)單的盈利模式，資金周轉(zhuǎn)高，不受制于項(xiàng)目進(jìn)度；設(shè)備商的盈利模式很清晰，即產(chǎn)品買(mǎi)賣(mài)模式，不需要管理復(fù)雜的集成設(shè)計(jì)與工程施工，也無(wú)需按照項(xiàng)目進(jìn)度結(jié)算。產(chǎn)品買(mǎi)賣(mài)關(guān)系與總包商簽訂的，更沒(méi)有BT墊資的壓力。制造商可以專注于產(chǎn)品的研發(fā)和創(chuàng)新，制造商作為價(jià)值創(chuàng)造的源泉，高毛利率也將得到維持。五、投資策略1、龍頭公司集中度提升：?？?、大華安防雙寡頭的趨勢(shì)越來(lái)越明顯。在城市級(jí)別的項(xiàng)目中，通常只有?？?、大華等少數(shù)企業(yè)可以入圍。智慧城市項(xiàng)目的規(guī)模通常上億，而公安、交通對(duì)高端產(chǎn)品的需求較為強(qiáng)烈，出貨的數(shù)量和利潤(rùn)都能得到保證。因此，這幾年由政府推動(dòng)的大型項(xiàng)目集中受益的將是少數(shù)龍頭企業(yè)。民用市場(chǎng)發(fā)力，行業(yè)加速整合。我們認(rèn)為今年大華、?？抵鲃?dòng)引發(fā)價(jià)格戰(zhàn)，針對(duì)的主要是華南的中小企業(yè)。中小安防企業(yè)缺乏核心競(jìng)爭(zhēng)力，通常只能做民用市場(chǎng)以及低端的海外出口，這一塊市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，報(bào)價(jià)低，利潤(rùn)薄。我們從渠道了解到11、12年以及13年華南中小企業(yè)的安防收入基本持平，甚至利潤(rùn)下滑。尤其是今年模擬產(chǎn)品快速退出市場(chǎng)，行業(yè)加速整合的趨勢(shì)明顯。制造商向平臺(tái)型服務(wù)商轉(zhuǎn)型。生產(chǎn)制造企業(yè)顯然不是最終形態(tài)，生產(chǎn)型企業(yè)擴(kuò)張通常包含兩個(gè)方面，一方面橫向競(jìng)爭(zhēng)，擴(kuò)張其產(chǎn)品線，不僅是視頻監(jiān)控產(chǎn)品線，還有門(mén)禁、報(bào)警、對(duì)講等產(chǎn)品；另一方面產(chǎn)業(yè)鏈向下游延伸，包括提供定制化解決方案，搭建系統(tǒng)平臺(tái)，甚至安防到運(yùn)營(yíng)，產(chǎn)業(yè)鏈越靠近客戶其價(jià)值越高。2、專業(yè)型、資源型小企業(yè)脫穎而出：安居寶安防市場(chǎng)蛋糕每年近4000億，龍頭企業(yè)很難做得面面俱到，這就給很多優(yōu)秀的小企業(yè)提供了發(fā)展機(jī)遇。在一些利機(jī)市場(chǎng)上依靠專業(yè)化服務(wù)，擁有地方資源型的企業(yè)依托其核心產(chǎn)品，逐步向外擴(kuò)張做大做強(qiáng)，選擇思路應(yīng)包含以下幾個(gè)方面：（1）避開(kāi)視頻監(jiān)控領(lǐng)域：?？?、大華的雙寡頭趨勢(shì)明顯，龍頭企業(yè)利用規(guī)模優(yōu)勢(shì)、成本優(yōu)勢(shì)將不斷給廣大中小企業(yè)施加壓力。而小企業(yè)自身缺乏研發(fā)實(shí)力，逐步走向低端拼價(jià)格，這類(lèi)企業(yè)很難有大的成長(zhǎng)。安防行業(yè)除視頻外還有門(mén)禁、對(duì)講、報(bào)警等其它細(xì)分行業(yè)，即使海康、大華正在進(jìn)入，但品牌認(rèn)知度、產(chǎn)品的專業(yè)化程度以及上下游供應(yīng)鏈體系并不成熟，威脅不會(huì)像視頻監(jiān)控那么大。（2）尋找專業(yè)型、資源型企業(yè)：專業(yè)性體現(xiàn)在行業(yè)積累深度，研發(fā)實(shí)力，有拳頭產(chǎn)品，且基于拳頭產(chǎn)品的成長(zhǎng)能力強(qiáng)。資源型體現(xiàn)在兩個(gè)方面，一個(gè)是優(yōu)質(zhì)的客戶資源，客戶依賴程度高，客戶所帶來(lái)的發(fā)展空間大；另一個(gè)是優(yōu)質(zhì)渠道資源，包括地方政府關(guān)系、行業(yè)人脈等等。（3）依托現(xiàn)有產(chǎn)品有外延趨勢(shì)的：非視頻產(chǎn)品線的整體行業(yè)成長(zhǎng)性不高，如果只是做現(xiàn)有產(chǎn)品很容易有天花板，必須有外延的拓展業(yè)務(wù)。同時(shí)拓展業(yè)務(wù)又必須依托其原有產(chǎn)品的核心競(jìng)爭(zhēng)力做配套，逐步做成平臺(tái)型企業(yè)。這類(lèi)似于海康大華依托其后端優(yōu)勢(shì)，拓展前端產(chǎn)品線，再做平臺(tái)方案的成長(zhǎng)路徑。安居寶是一個(gè)很好的選擇標(biāo)的：樓宇對(duì)講避開(kāi)視頻監(jiān)控，依托恒大、保利等地產(chǎn)龍頭企業(yè)以及廣東省本地資源，其核心產(chǎn)品成長(zhǎng)確定性強(qiáng)。未來(lái)業(yè)務(wù)還可以延伸到智能家居、停車(chē)場(chǎng)、線纜、咪表卡口等領(lǐng)域，做一體化解決方案提供商。六、重點(diǎn)公司簡(jiǎn)況1、?？低暎盒乱惠喚皻庵芷谥械陌卜例堫^公司前三季度凈利增長(zhǎng)42％略超市場(chǎng)預(yù)期，單季增長(zhǎng)達(dá)52％相對(duì)二季繼續(xù)提速，同時(shí)盈利能力提升，規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)。我們認(rèn)為，安防行業(yè)正迎來(lái)新一輪景氣周期，而?？底鳛辇堫^將強(qiáng)者恒強(qiáng)，集中度將進(jìn)一步提升。三季業(yè)績(jī)略超預(yù)期，全年展望符合預(yù)期。公司前三季度收入68.6億，同比增長(zhǎng)43％，歸屬母公司凈利潤(rùn)17.6億，同比增長(zhǎng)42％，對(duì)應(yīng)EPS0.44元，處于公司此前預(yù)告的30-50%區(qū)間中偏上，略超市場(chǎng)預(yù)期。其中，Q3單季收入和凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)49％和52％，環(huán)比Q2明顯提升。此外，公司預(yù)告全年凈利增長(zhǎng)30-50%區(qū)間，符合市場(chǎng)預(yù)期。盈利能力提升，規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)。盡管市場(chǎng)一直擔(dān)心行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)以及政府支付能力下降會(huì)影響公司未來(lái)收入和盈利能力，但公司仍用超預(yù)期增長(zhǎng)證明了自己。公司Q3營(yíng)收同比增長(zhǎng)49％，我們認(rèn)為受益于入門(mén)高清和海外市場(chǎng)增長(zhǎng)提速以及政府市場(chǎng)穩(wěn)健增長(zhǎng)，Q3毛利率環(huán)比上升至48.6％，得益于高清攝像頭和NVR占比提升，以及制造成本效率的改進(jìn)，公司SmartIPC+NVR組合環(huán)比增長(zhǎng)非?？?。同時(shí)銷(xiāo)售費(fèi)用率環(huán)比下降2個(gè)點(diǎn)至9％，期間費(fèi)用率同比和環(huán)比均有下降，規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)。市場(chǎng)介意應(yīng)收賬款提升較大，實(shí)際是和收入增長(zhǎng)同步的，且將隨著年底回款在Q4得到改善。迎接新一輪景氣周期，龍頭優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步擴(kuò)大。未來(lái)國(guó)內(nèi)新一輪智慧城市建設(shè)、海外市場(chǎng)需求好轉(zhuǎn)、民用業(yè)務(wù)逐步興起以及高清智能化進(jìn)入20～50％高速滲透階段，將保障行業(yè)維持較高景氣。而項(xiàng)目向大型化和綜合化演進(jìn)后，對(duì)一體化解決方案、服務(wù)支持能力以及墊資能力提升均利好行業(yè)龍頭。我們認(rèn)為海康憑借大規(guī)模研發(fā)投入、軟硬件一體化以及全球營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)和品牌，將進(jìn)一步走向垂直一體化和全球化，實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健復(fù)合增長(zhǎng)。公司此前披露了2023年“百億?？怠变N(xiāo)售目標(biāo)，以及2023年實(shí)現(xiàn)收入200億元，對(duì)應(yīng)3年復(fù)合41％增長(zhǎng)，顯示公司對(duì)中長(zhǎng)線成長(zhǎng)的信心。風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，技術(shù)更新?lián)Q代風(fēng)險(xiǎn)。2、大華股份：激勵(lì)落定，快馬加鞭公司公布2023年限制性股票激勵(lì)計(jì)劃草案，擬授予部分高級(jí)管理人員及核心技術(shù)（業(yè)務(wù)）人員2,780萬(wàn)股，授予價(jià)格為20.42元，分三年按40%/30%/30%解鎖，授予條件為2023年歸屬母公司凈利潤(rùn)增長(zhǎng)不低于60％，解鎖條件為相應(yīng)年份收入增長(zhǎng)不低于40%/35%/30%，凈資產(chǎn)收益率不低于18%/19%/20%。授予條件對(duì)應(yīng)業(yè)績(jī)超預(yù)期，價(jià)格戰(zhàn)無(wú)需過(guò)度擔(dān)憂。激勵(lì)計(jì)劃授予條件為2023年凈利潤(rùn)增速不低于60％，對(duì)應(yīng)EPS為0.98元，超過(guò)我們及市場(chǎng)一致預(yù)期0.95元，說(shuō)明前期市場(chǎng)對(duì)后續(xù)價(jià)格戰(zhàn)對(duì)毛利率和利潤(rùn)影響過(guò)于悲觀。720P高清價(jià)格下滑主要來(lái)自成本降低和產(chǎn)品換代因素，以及海康大華向下滲透搶占小廠份額。從公司激勵(lì)計(jì)劃對(duì)全年展望來(lái)看，在高清滲透遠(yuǎn)未飽和的市場(chǎng)，兩家龍頭共同提升份額仍是趨勢(shì)。繼續(xù)看好安防行業(yè)與雙寡頭邏輯，大華解鎖條件僅是保守預(yù)測(cè)；大華的收入增長(zhǎng)不低于40%/35%/30%，凈資產(chǎn)收益率不低于18%/19%/20%的解鎖條件不算高，以收入為目標(biāo)反映當(dāng)前公司認(rèn)為占地盤(pán)更重要，這與大華提的2023年53億，15年100億相符，但不代表利潤(rùn)就不作要求，今年60％增長(zhǎng)亦說(shuō)明問(wèn)題。未來(lái)國(guó)內(nèi)新一輪智慧城市建設(shè)、民用市場(chǎng)啟動(dòng)以及高清智能化升級(jí)將保障行業(yè)維持較高景氣，智慧城市一二期共193家名單已發(fā)布，未來(lái)幾年將進(jìn)入集中建設(shè)期，而高清滲透率亦將處于從20-50％的快速提升階段，?？岛痛笕A兩家龍頭憑借研發(fā)、規(guī)模和品牌渠道優(yōu)勢(shì)，進(jìn)一步垂直一體化和全球化是大趨勢(shì)。風(fēng)險(xiǎn)提示：政府投資減緩，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，毛利率下滑。3、安居寶：Q3回歸高成長(zhǎng)，小安防的大故事安居寶發(fā)布三季度預(yù)告，凈利潤(rùn)區(qū)間6100萬(wàn)-6600萬(wàn)，同比增長(zhǎng)41-52%，超市場(chǎng)預(yù)期。公司在樓宇對(duì)講業(yè)務(wù)進(jìn)展迅猛，且Q4將迎來(lái)行業(yè)旺季。年底廣州平安城市的招標(biāo)以及城市咪表項(xiàng)目帶來(lái)業(yè)績(jī)彈性和想象空間。我們維持2023年、2024年公司eps0.6/0.85元，維持“強(qiáng)烈推薦-A”的評(píng)級(jí)，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至27元。三季報(bào)預(yù)告超預(yù)期，單季度環(huán)比增長(zhǎng)90%；安居寶預(yù)告前三季度凈利潤(rùn)區(qū)間6100萬(wàn)-6600萬(wàn)，推算Q3單季度凈利潤(rùn)3600-4100萬(wàn)（其中包含上半年軟件退稅910萬(wàn)），環(huán)比Q2單季度2000萬(wàn)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)90%。下半年行業(yè)旺季如期的到來(lái)。而四季度通常是地產(chǎn)結(jié)算高峰，我們預(yù)計(jì)全年40-50%的增長(zhǎng)可期，不考慮平安城市等因素，保守預(yù)計(jì)全年業(yè)績(jī)0.6元。成長(zhǎng)主線：以樓宇對(duì)講為核心，拓展社區(qū)周邊業(yè)務(wù)，從設(shè)備商升級(jí)為總包商。安居寶從06年開(kāi)始從事樓宇對(duì)講業(yè)務(wù)，客戶資源與行業(yè)積累較深。最近兩年公司逐漸擺脫設(shè)備商身份，朝向解決方案、系統(tǒng)集成的方向發(fā)展，通過(guò)品牌及資金優(yōu)勢(shì)安居寶更多以總包商的姿態(tài)出現(xiàn)。除了原有對(duì)講產(chǎn)品外，監(jiān)控前、后端設(shè)備、車(chē)輛進(jìn)出的卡口、停車(chē)場(chǎng)、線纜等產(chǎn)品都將通過(guò)原有渠道快速進(jìn)入市場(chǎng)，為公司未來(lái)的高成長(zhǎng)帶來(lái)堅(jiān)實(shí)保障。成長(zhǎng)亮點(diǎn)：“智慧城市、智能交通（咪表）、智能家居”打開(kāi)想象空間。安居寶通過(guò)入股奧迪安獲得集成商資質(zhì)，廣州3年24億智慧城市建設(shè)年底開(kāi)閘，作為本土安防公司收益程度較為明顯。智能交通主要體現(xiàn)在建立城市級(jí)的咪表停車(chē)系統(tǒng)，與當(dāng)?shù)卣餐芾磉\(yùn)營(yíng)，如果示范城市起來(lái)，未來(lái)空間很大。智能家居主要在樣板房，高檔酒店及會(huì)所中體現(xiàn)，未來(lái)兩年如果民用市場(chǎng)起來(lái)，安居寶的渠道和先發(fā)優(yōu)勢(shì)是其它廠商所不具備的。風(fēng)險(xiǎn)提示：更嚴(yán)厲的房地產(chǎn)調(diào)控政策，平安城市招標(biāo)進(jìn)度拖后。

2023年三線白酒行業(yè)分析報(bào)告2023年4月目錄一、三線白酒利好因素 PAGEREFToc368485545\h31、城鎮(zhèn)化提高帶來(lái)飲用量增加 PAGEREFToc368485546\h32、消費(fèi)升級(jí)下，短期內(nèi)三線名酒替代雜牌酒 PAGEREFToc368485547\h3二、三線白酒利空因素 PAGEREFToc368485548\h41、年輕人受教育程度提高，紅酒飲用量提升 PAGEREFToc368485549\h42、受競(jìng)爭(zhēng)打壓和消費(fèi)升級(jí)影響，被二線酒替代 PAGEREFToc368485550\h53、品牌力和價(jià)格有限，難以大范圍擴(kuò)張 PAGEREFToc368485551\h54、擴(kuò)產(chǎn)帶來(lái)的成本攤銷(xiāo)問(wèn)題 PAGEREFToc368485552\h7三、三線白酒：價(jià)格敏感度高，業(yè)績(jī)波動(dòng)大 PAGEREFToc368485553\h8四、主要競(jìng)爭(zhēng)品牌現(xiàn)狀及未來(lái)成長(zhǎng)性預(yù)判斷 PAGEREFToc368485554\h11五、老白干酒尚可期待 PAGEREFToc368485555\h12六、主要風(fēng)險(xiǎn) PAGEREFToc368485556\h13一、三線白酒利好因素1、城鎮(zhèn)化提高帶來(lái)飲用量增加農(nóng)村白酒消費(fèi)的一個(gè)顯著特點(diǎn)是消費(fèi)呈集中性。據(jù)業(yè)內(nèi)人士測(cè)算，農(nóng)村春節(jié)期間白酒銷(xiāo)量約占全年的75%以上，中秋節(jié)白酒的銷(xiāo)量約占全年的15%，剩余10%的白酒消費(fèi)多集中在農(nóng)村的紅白喜事中。由于消費(fèi)的集中性，農(nóng)村白酒消費(fèi)的彈性相對(duì)較小。城鎮(zhèn)化后，帶來(lái)社交的便捷性，商務(wù)往來(lái)和朋友宴請(qǐng)?jiān)黾?，以及居民自身外出就餐機(jī)會(huì)增多，帶來(lái)白酒銷(xiāo)量的增加。2、消費(fèi)升級(jí)下，短期內(nèi)三線名酒替代雜牌酒我國(guó)已結(jié)束人口紅利時(shí)代，勞動(dòng)力數(shù)量在減少，供給壓力之下，居民收入增長(zhǎng)快于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，尤其現(xiàn)行的教育制度對(duì)于技工等初級(jí)勞動(dòng)力培訓(xùn)不夠，初級(jí)勞動(dòng)者數(shù)據(jù)更加少，收入增幅更快。如一些木工、水泥工在華東地區(qū)的收入都已經(jīng)達(dá)到300-400元/天，遠(yuǎn)高于一般的辦公室普通職員。初級(jí)勞動(dòng)者，作為三線白酒的主要消費(fèi)群體，隨著收入的大幅提高，會(huì)更多的選擇三線名酒，一些雜牌酒將逐漸被取代，這在短期內(nèi)有利于三線名酒的增長(zhǎng)。二、三線白酒利空因素1、年輕人受教育程度提高，紅酒飲用量提升葡萄酒在精神特性上則是代表了品味和浪漫，文化教育程度越高則越容易接受葡萄酒文化。近年來(lái)，我國(guó)居民整體受教育程度在不斷提高，每年大學(xué)畢業(yè)生人數(shù)在不斷增加，他們的朋友聚會(huì)將更多的選擇紅酒消費(fèi)。2、受競(jìng)爭(zhēng)打壓和消費(fèi)升級(jí)影響，被二線酒替代過(guò)去在市場(chǎng)形勢(shì)很好的情況下，廠家產(chǎn)品線都往上走，二線白酒重點(diǎn)打造500-800的次高端產(chǎn)品，三線白酒也重點(diǎn)打造100-200價(jià)位的相對(duì)的“高端”產(chǎn)品。但在目前市場(chǎng)形勢(shì)相對(duì)轉(zhuǎn)冷的情形下，二線白酒對(duì)100-200價(jià)位的份額之爭(zhēng)是必然。此外，在消費(fèi)升級(jí)下，一部分原本消費(fèi)三線白酒的商務(wù)消費(fèi)和居民個(gè)人消費(fèi)會(huì)向二線白酒消費(fèi)轉(zhuǎn)移。中國(guó)人的愛(ài)面子文化，不同檔次的消費(fèi)是依據(jù)消費(fèi)能力而決定的。當(dāng)隨著居民收入提高，品質(zhì)意識(shí)增強(qiáng)，有能力消費(fèi)更高檔次的白酒時(shí)就有可能會(huì)選擇品質(zhì)更好品牌力更強(qiáng)的中高端白酒品牌。3、品牌力和價(jià)格有限，難以大范圍擴(kuò)張白酒蘊(yùn)含著濃厚的文化色彩，各省都有自己的三線地產(chǎn)酒，品牌忠誠(chéng)度都比較高。三線白酒由于品牌力有限，很難拓展其他區(qū)域市場(chǎng)。同時(shí)，也因?yàn)槿€白酒品牌高度不夠，定價(jià)低，即使拓展外圍市場(chǎng)，也無(wú)法支撐目前高昂的廣告費(fèi)、物流費(fèi)和銷(xiāo)售費(fèi)用。因此，三線白酒更多的局限于當(dāng)?shù)劁N(xiāo)售，大范圍擴(kuò)張的難度大，業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)的可能性比較小。4、擴(kuò)產(chǎn)帶來(lái)的成本攤銷(xiāo)問(wèn)題三線白酒的擴(kuò)產(chǎn)帶來(lái)成本分?jǐn)倖?wèn)題，而隨著消費(fèi)升級(jí)，三線白酒的銷(xiāo)量在下降，成本分?jǐn)倖?wèn)題會(huì)越來(lái)越嚴(yán)重。因此，從長(zhǎng)期發(fā)展趨勢(shì)來(lái)看，三線白酒謹(jǐn)慎樂(lè)觀。三、三線白酒：價(jià)格敏感度高，業(yè)績(jī)波動(dòng)大三線白酒由于凈利潤(rùn)率低，提價(jià)對(duì)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)的敏感系數(shù)高，在市場(chǎng)供不應(yīng)求的情況下，各品牌都享受產(chǎn)品升級(jí)和提價(jià)后的豐厚盈利。但隨著市場(chǎng)政策環(huán)境變化，擴(kuò)產(chǎn)后的產(chǎn)能過(guò)剩，以及消費(fèi)升級(jí)部分消費(fèi)者向二線白酒轉(zhuǎn)移，市場(chǎng)將供大于求，而由于三線白酒品牌力不夠，難以外延式擴(kuò)張，同時(shí)因?yàn)槠放票趬拘。?jìng)爭(zhēng)將會(huì)加劇，在原先提價(jià)后高利潤(rùn)的基數(shù)上，有可能因銷(xiāo)售費(fèi)用的大幅增加而帶來(lái)盈利的下降，從而有可能導(dǎo)致負(fù)增長(zhǎng)?；谏鲜龇治?，我們判斷，2023年上半年一線白酒價(jià)格下行主要打壓二線白酒，三線白酒尚處于平穩(wěn)運(yùn)行，2023年下半年將逐漸傳導(dǎo)到三線白酒，同時(shí)三線白酒內(nèi)部將加劇競(jìng)爭(zhēng)，增速下滑，部分品牌負(fù)增長(zhǎng)的可能性極大。而這些三線白酒品牌中，原本凈利潤(rùn)率高的品牌負(fù)增長(zhǎng)的可能性更大。從實(shí)際經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)來(lái)看，2023年二季度開(kāi)始，除伊力特和青青稞酒之外，凈利率都大幅下挫。當(dāng)然這一方面三線白酒同樣深受反腐影響，另一方面在整個(gè)白酒行業(yè)都缺乏提價(jià)空間的情況下，三線白酒更缺乏品牌護(hù)城河，競(jìng)爭(zhēng)更為激烈，凈利率下調(diào)是大勢(shì)所趨。四、主要競(jìng)爭(zhēng)品牌現(xiàn)狀及未來(lái)成長(zhǎng)性預(yù)判斷在政府反腐下，茅臺(tái)五糧液即使相對(duì)價(jià)位達(dá)到中檔水平，短期內(nèi)也很難成為政務(wù)接待用酒，而前階段茅臺(tái)五糧液都進(jìn)行了擴(kuò)產(chǎn)，為消化產(chǎn)能茅臺(tái)標(biāo)準(zhǔn)產(chǎn)品“飛天”穩(wěn)價(jià)放量是勢(shì)在必然。從長(zhǎng)期來(lái)看，茅臺(tái)為了更好的盈利，不斷推出30年陳、50年陳的年份酒作為超高端產(chǎn)品銷(xiāo)售是戰(zhàn)略上更好的選擇。基于此，我們判斷整個(gè)白酒行業(yè)將在相當(dāng)長(zhǎng)的一個(gè)時(shí)期內(nèi)，都難以有大的提價(jià)空間，三線白酒依靠提價(jià)增加盈利的模式很難再現(xiàn)。從消費(fèi)升級(jí)的角度看，前期三線白酒由低端向中低端內(nèi)在升級(jí)帶來(lái)的盈利增長(zhǎng)可能要大于因?yàn)橄M(fèi)升級(jí)被二線白酒替代的利潤(rùn)損失。因此，前期三線白酒業(yè)績(jī)還能保持一定的正增長(zhǎng)。而隨著時(shí)間的逐步推進(jìn)，三線白酒將因消費(fèi)升級(jí)不斷的被二線白酒替代，三線白酒的消費(fèi)群體將越來(lái)越少，增速會(huì)越來(lái)越低，而之前因?yàn)閿U(kuò)產(chǎn)帶來(lái)的成本攤銷(xiāo)任務(wù)就越來(lái)越重，在某個(gè)時(shí)期會(huì)成為拐點(diǎn)進(jìn)入負(fù)增長(zhǎng)階段。從大邏輯來(lái)看，社會(huì)的進(jìn)步，最終淘汰的是落后的產(chǎn)品。如果白酒行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)一步規(guī)范，釀造工藝上的固態(tài)法和液態(tài)法進(jìn)一步標(biāo)注，則目前銷(xiāo)售較高價(jià)位的三線白酒，其生存空間就愈發(fā)受到限制。因此，從長(zhǎng)周期來(lái)看，三線白酒并不是更好的投資標(biāo)的。五、老白干酒尚可期待在三線白酒中，我們認(rèn)為基于目前的盈利能力和估值水平，如果公司進(jìn)行大刀闊斧的營(yíng)銷(xiāo)改革，業(yè)績(jī)?nèi)杂泻艽蟾纳瓶臻g的是老白干酒。（1）具備做全國(guó)市場(chǎng)的潛力。老白干的“老”，是指歷史悠久；“白”，是指酒質(zhì)清澈；“干”，是指酒度高，燃燒不留水份。老白干的名字概括了其品牌特點(diǎn)，即歷史悠久、香型特殊、品質(zhì)干烈與眾不同。在所有白酒中，老白干的67度高度酒最具特征，公司完全可以開(kāi)辟一個(gè)新的品類(lèi)——中國(guó)第一烈酒，來(lái)運(yùn)作全國(guó)市場(chǎng)，而且“老白干”這個(gè)品牌名代表烈酒這個(gè)品類(lèi)是最恰當(dāng)不過(guò)了，在中國(guó)所有白酒品牌中具有很強(qiáng)的排他性。中國(guó)消費(fèi)者千千萬(wàn)萬(wàn)，總有些消費(fèi)者喜歡走極端，中國(guó)第一烈酒也一定能尋找到適合自己的細(xì)分市場(chǎng)。（2）與金種子比有很多優(yōu)勢(shì)。與金種子酒比較，老白干酒在品牌力、產(chǎn)品特性、區(qū)域競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境方面都有很大優(yōu)勢(shì)，但在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和薪酬激勵(lì)方面存在明顯不足。如果公司進(jìn)一步梳理產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，加大管理層激勵(lì)，提升員工工作動(dòng)力，公司業(yè)績(jī)?nèi)杂泻艽蟾纳瓶臻g。但上述改進(jìn)措施何時(shí)實(shí)施，仍有待觀察。六、主要風(fēng)險(xiǎn)宏觀經(jīng)濟(jì)低迷，居民消費(fèi)升級(jí)困難。

2023年健康服務(wù)行業(yè)分析報(bào)告目錄一、綜述 PAGEREFToc370156108\h41、政策 PAGEREFToc370156109\h42、主要發(fā)展方向 PAGEREFToc370156110\h4（1）發(fā)展目標(biāo)十分明確，涵蓋領(lǐng)域廣泛 PAGEREFToc370156111\h5（2）加大醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域開(kāi)放力度，全面發(fā)展中醫(yī)藥醫(yī)療保健服務(wù) PAGEREFToc370156112\h5（3）重點(diǎn)扶持領(lǐng)域涵蓋廣泛 PAGEREFToc370156113\h6（4）著力加大服務(wù)業(yè)的開(kāi)放力度 PAGEREFToc370156114\h6（5）全面發(fā)展中醫(yī)藥醫(yī)療保健服務(wù) PAGEREFToc370156115\h7二、醫(yī)療服務(wù) PAGEREFToc370156116\h71、放寬準(zhǔn)入條件，明確法無(wú)禁止則準(zhǔn)入 PAGEREFToc370156117\h72、公立醫(yī)院改制試點(diǎn) PAGEREFToc370156118\h83、體制內(nèi)外平等政策 PAGEREFToc370156119\h84、非公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)醫(yī)療服務(wù)價(jià)格實(shí)行市場(chǎng)調(diào)節(jié)價(jià) PAGEREFToc370156120\h95、大力發(fā)展第三方服務(wù) PAGEREFToc370156121\h96、其他服務(wù)業(yè) PAGEREFToc370156122\h10三、醫(yī)療器械 PAGEREFToc370156123\h11四、商業(yè)保險(xiǎn) PAGEREFToc370156124\h13五、醫(yī)療信息化 PAGEREFToc370156125\h15六、中醫(yī)藥 PAGEREFToc370156126\h15七、醫(yī)療旅游 PAGEREFToc370156127\h16一、綜述1、政策國(guó)務(wù)院印發(fā)《關(guān)于促進(jìn)健康服務(wù)業(yè)發(fā)展的若干意見(jiàn)》，力爭(zhēng)到2023年，基本建立覆蓋全生命周期、內(nèi)涵豐富、結(jié)構(gòu)合理的健康服務(wù)業(yè)體系，健康服務(wù)業(yè)總規(guī)模達(dá)到8萬(wàn)億元以上。提出了促進(jìn)健康服務(wù)業(yè)發(fā)展的政策措施。一是放寬市場(chǎng)準(zhǔn)入，簡(jiǎn)化緊缺型醫(yī)療機(jī)構(gòu)和連鎖經(jīng)營(yíng)服務(wù)企業(yè)的審批、登記手續(xù)，放寬對(duì)營(yíng)利性醫(yī)院市場(chǎng)準(zhǔn)入和配置大型設(shè)備的限制。二是加強(qiáng)規(guī)劃布局和用地保障，擴(kuò)大健康服務(wù)業(yè)用地供給，優(yōu)先保障非營(yíng)利性機(jī)構(gòu)用地。三是優(yōu)化投融資引導(dǎo)政策，鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)創(chuàng)新適合健康服務(wù)業(yè)特點(diǎn)的金融產(chǎn)品和服務(wù)方式。2、主要發(fā)展方向文件指出了主要發(fā)展方向：一是大力發(fā)展醫(yī)療服務(wù)。加快形成多元辦醫(yī)格局，落實(shí)鼓勵(lì)社會(huì)辦醫(yī)的各項(xiàng)優(yōu)惠政策，優(yōu)化醫(yī)療服務(wù)資源配置，促進(jìn)優(yōu)質(zhì)資源向貧困地區(qū)和農(nóng)村延伸。推動(dòng)發(fā)展專業(yè)規(guī)范的護(hù)理服務(wù)。二是加快發(fā)展健康養(yǎng)老服務(wù)，推進(jìn)醫(yī)療機(jī)構(gòu)與養(yǎng)老機(jī)構(gòu)等加強(qiáng)合作，提高社區(qū)為老年人提供日常護(hù)理、慢性病管理、中醫(yī)保健等醫(yī)療服務(wù)的能力。三是積極發(fā)展健康保險(xiǎn)。四是全面發(fā)展中醫(yī)藥醫(yī)療保健服務(wù)。以及發(fā)展健康體檢咨詢、培育健康服務(wù)業(yè)相關(guān)支撐產(chǎn)業(yè)、大力發(fā)展第三方檢驗(yàn)檢查、評(píng)價(jià)、研發(fā)等服務(wù)。（1）發(fā)展目標(biāo)十分明確，涵蓋領(lǐng)域廣泛1、本次意見(jiàn)提出到2023年健康服務(wù)業(yè)總規(guī)模達(dá)到8萬(wàn)億以上，按照目前占GDP5%左右的規(guī)模計(jì)算，未來(lái)行業(yè)增速將在15%左右。2、到2023年，基本建立覆蓋全生命周期、內(nèi)涵豐富、結(jié)構(gòu)合理的健康服務(wù)業(yè)體系，打造一批具國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的健康服務(wù)產(chǎn)業(yè)集群。明顯提高醫(yī)療服務(wù)能力，健康管理和服務(wù)水平，完善健康保險(xiǎn)，提高商業(yè)保險(xiǎn)在衛(wèi)生總費(fèi)用中的比重，擴(kuò)大健康服務(wù)相關(guān)產(chǎn)業(yè)規(guī)模，優(yōu)化健康服務(wù)業(yè)發(fā)展環(huán)境。（2）加大醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域開(kāi)放力度，全面發(fā)展中醫(yī)藥醫(yī)療保健服務(wù)本次意見(jiàn)涵蓋廣泛，主要對(duì)醫(yī)院、診斷檢驗(yàn)、養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)、商業(yè)保險(xiǎn)、中醫(yī)藥保健、體檢咨詢、服務(wù)外包、健康信息化、醫(yī)療器械等領(lǐng)域的市場(chǎng)準(zhǔn)入，規(guī)劃布局和用地保障、投融資引導(dǎo)政策、財(cái)稅價(jià)格政策等方面以大力支持。積極支持社會(huì)資本進(jìn)入醫(yī)療服務(wù)行業(yè)，并首次在細(xì)節(jié)上給予充分支持，明確法律法規(guī)沒(méi)有明令禁入的領(lǐng)域，都須向社會(huì)資本開(kāi)放，對(duì)待非公立和公立機(jī)構(gòu)一視同仁，有利于民營(yíng)資本真正進(jìn)入醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域，加快設(shè)立各類(lèi)醫(yī)療機(jī)構(gòu)的步伐。發(fā)展中醫(yī)藥醫(yī)療保健服務(wù)包括推動(dòng)中醫(yī)服務(wù)，包括推動(dòng)醫(yī)療機(jī)構(gòu)開(kāi)設(shè)中醫(yī)服務(wù)和鼓勵(lì)藥店中醫(yī)坐診，開(kāi)發(fā)藥食同用的中藥材和保健品等，有利于保健品和中藥材行業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展。（3）重點(diǎn)扶持領(lǐng)域涵蓋廣泛此次促進(jìn)健康服務(wù)業(yè)發(fā)展的若干意見(jiàn)主要涉及醫(yī)院、診斷檢驗(yàn)、健康信息化、養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)、商業(yè)保險(xiǎn)、中醫(yī)藥保健、體檢咨詢、醫(yī)療器械、服務(wù)外包等幾個(gè)方面。（4）著力加大服務(wù)業(yè)的開(kāi)放力度支持社會(huì)資本進(jìn)入醫(yī)療服務(wù)行業(yè)，最初在2023年《關(guān)于進(jìn)一步鼓勵(lì)和引導(dǎo)社會(huì)資本舉辦醫(yī)療機(jī)構(gòu)意見(jiàn)》中系統(tǒng)提出，但始終未能涉及細(xì)節(jié)，由于缺乏具體的政策和措施，非公立醫(yī)院尤其是營(yíng)利性醫(yī)院的發(fā)展在過(guò)去一直受到制約，此次意見(jiàn)明確要各地取消不合理的規(guī)定，加快落實(shí)非公立和公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)在市場(chǎng)準(zhǔn)入、社保定點(diǎn)、重點(diǎn)?？平ㄔO(shè)、職稱評(píng)定、學(xué)術(shù)地位、等級(jí)評(píng)審、技術(shù)準(zhǔn)入等方面同等對(duì)待的政策。加大服務(wù)業(yè)的開(kāi)放力度有利于社會(huì)資本更快進(jìn)入醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域。此外，該意見(jiàn)還鼓勵(lì)發(fā)展醫(yī)院管理集團(tuán)，引導(dǎo)非公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)規(guī)模化發(fā)展，有利于連鎖專科和綜合性醫(yī)院集團(tuán)的發(fā)展。我們認(rèn)為加大服務(wù)業(yè)開(kāi)放力度將利好連鎖醫(yī)療機(jī)構(gòu)：通策醫(yī)療、愛(ài)爾眼科，迪安診斷，達(dá)安基因，復(fù)星醫(yī)藥，金陵藥業(yè)，開(kāi)元投資。（5）全面發(fā)展中醫(yī)藥醫(yī)療保健服務(wù)發(fā)展中醫(yī)藥醫(yī)療保健服務(wù)主要包括兩個(gè)方面：1、提升中醫(yī)藥服務(wù)能力，包括推動(dòng)醫(yī)療機(jī)構(gòu)中醫(yī)服務(wù)，鼓勵(lì)零售藥店提供中醫(yī)坐堂診療；2、開(kāi)發(fā)中醫(yī)保健產(chǎn)品，包括種植中藥材及其產(chǎn)品研發(fā)和應(yīng)用，推動(dòng)中醫(yī)養(yǎng)生保健等。我們認(rèn)為通過(guò)中醫(yī)養(yǎng)生防未病治已病，是國(guó)家節(jié)省醫(yī)療資源的方式，有利于中醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)和保健品行業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展，利好康美藥業(yè)，湯臣倍健，東阿阿膠，同仁堂。二、醫(yī)療服務(wù)1、放寬準(zhǔn)入條件，明確法無(wú)禁止則準(zhǔn)入醫(yī)療服務(wù)業(yè)的準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)得以明確，有望進(jìn)入野蠻生長(zhǎng)階段。2、公立醫(yī)院改制試點(diǎn)鼓勵(lì)企業(yè)、慈善機(jī)構(gòu)、基金會(huì)、商業(yè)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)等以出資新建、參與改制、托管、公辦民營(yíng)等多種形式投資醫(yī)療服務(wù)業(yè)。重點(diǎn)在于《意見(jiàn)》明確提出將在部分地區(qū)建立公立醫(yī)院改制試點(diǎn)。鼓勵(lì)各界投資醫(yī)療服務(wù)是之前一貫的政策，，但投資形式的敘述更為具體。3、體制內(nèi)外平等政策非公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)與公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)在市場(chǎng)準(zhǔn)入、社會(huì)保險(xiǎn)定點(diǎn)、重點(diǎn)?？平ㄔO(shè)、職稱評(píng)定、學(xué)術(shù)地位、等級(jí)評(píng)審、技術(shù)準(zhǔn)入、水電熱同價(jià)等方面實(shí)行平等對(duì)待的政策。市場(chǎng)準(zhǔn)入、社會(huì)保險(xiǎn)定點(diǎn)、重點(diǎn)?？平ㄔO(shè)、水電熱同價(jià)等方面的平等政策顯然有利于非公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)的建設(shè)。但制約非公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)發(fā)展的根本因素并不是以上因素，而是公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)的人才優(yōu)勢(shì)，因此職稱評(píng)定、學(xué)術(shù)地位等方面的平等政策才是非公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)能夠發(fā)展的根本保障。同時(shí)，《意見(jiàn)》的內(nèi)容還包括促進(jìn)人才流動(dòng)的政策，例如，加快推進(jìn)規(guī)范的醫(yī)師多點(diǎn)執(zhí)業(yè)，以及在人才培養(yǎng)、培訓(xùn)和進(jìn)修等給予非公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)支持，并探索公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)與非公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)在技術(shù)和人才等方面的合作機(jī)制。此外，公立醫(yī)院改制也是人才向非公立流動(dòng)的一個(gè)重要來(lái)源。在以上人才流動(dòng)政策的支持下，未來(lái)公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)的高端人才有望向非公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)流動(dòng)，這是未來(lái)非公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)能夠最終發(fā)展壯大的根本保障，如果相關(guān)意見(jiàn)能夠得以貫徹實(shí)施，那么對(duì)于現(xiàn)行醫(yī)療服務(wù)體系的改變將是巨大的，非公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)的發(fā)展也將進(jìn)入黃金時(shí)代。主營(yíng)醫(yī)院業(yè)務(wù)的上市公司有通策醫(yī)療、愛(ài)爾眼科。從事醫(yī)院建設(shè)、潔凈手術(shù)室建設(shè)的上市公司尚榮醫(yī)療也將受益。兼營(yíng)醫(yī)院業(yè)務(wù)的上市公司有復(fù)星醫(yī)藥、馬應(yīng)龍、開(kāi)元投資、金陵藥業(yè)、益佰制藥、誠(chéng)志股份、雙鷺?biāo)帢I(yè)、康美藥業(yè)、三精制藥、華潤(rùn)三九等。4、非公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)醫(yī)療服務(wù)價(jià)格實(shí)行市場(chǎng)調(diào)節(jié)價(jià)非公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)醫(yī)療服務(wù)價(jià)格實(shí)行市場(chǎng)調(diào)節(jié)價(jià)是非公立相對(duì)于公立的一個(gè)最大的“不公平”，由于國(guó)家定位公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)主要保障基本醫(yī)療需求，因此對(duì)于醫(yī)療服務(wù)價(jià)格必然有所限制，因此公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)大多盈利很少。非公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)不受此限制，其盈利能力將大幅提高，也有利于吸引更多的投資進(jìn)入醫(yī)療領(lǐng)域。在資金充裕的前提下，非公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)更容易發(fā)展高端醫(yī)療，并為高端人才支付更高的薪酬，從而在吸引人才方面具有更大的優(yōu)勢(shì)。如果說(shuō)平等政策使得非公立與公立可以平等競(jìng)爭(zhēng)，那么該項(xiàng)政策毫無(wú)疑問(wèn)使得非公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)具有了巨大的優(yōu)勢(shì)，甚至是決定性的優(yōu)勢(shì)。5、大力發(fā)展第三方服務(wù)引導(dǎo)發(fā)展專業(yè)的醫(yī)學(xué)檢驗(yàn)中心和影像中心。支持發(fā)展第三方的醫(yī)療服務(wù)評(píng)價(jià)、健康管理服務(wù)評(píng)價(jià)，以及健康市場(chǎng)調(diào)查和咨詢服務(wù)。公平對(duì)待社會(huì)力量提供食品藥品檢測(cè)服務(wù)。鼓勵(lì)藥學(xué)研究、臨床試驗(yàn)等生物醫(yī)藥研發(fā)服務(wù)外包。完善科技中介體系，大力發(fā)展專業(yè)化、市場(chǎng)化的醫(yī)藥科技成果轉(zhuǎn)化服務(wù)。（1）引導(dǎo)發(fā)展專業(yè)的醫(yī)學(xué)檢驗(yàn)中心和影像中心。利好檢測(cè)試劑（科華生物，達(dá)安基因，迪安診斷、博暉創(chuàng)新、陽(yáng)普醫(yī)療等）和影像設(shè)備生產(chǎn)企業(yè)（華潤(rùn)萬(wàn)東、東軟集團(tuán)、理邦儀器、新華醫(yī)療、樂(lè)普醫(yī)療）。（2）公平對(duì)待社會(huì)力量提供食品藥品檢測(cè)服務(wù)。相關(guān)個(gè)股達(dá)安基因：公司與三元科技合資創(chuàng)立的廣東達(dá)元食品藥品安全技術(shù)公司，從事食品安檢產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)研究，公司持股40%。（3）鼓勵(lì)藥學(xué)研究、臨床試驗(yàn)等生物醫(yī)藥研發(fā)服務(wù)外包（泰格醫(yī)藥）6、其他服務(wù)業(yè)發(fā)展健康體檢、咨詢等健康服務(wù)業(yè)。相關(guān)個(gè)股：慈銘體檢。三、醫(yī)療器械醫(yī)療服務(wù)的發(fā)展，其硬件基礎(chǔ)是醫(yī)療器械，如果說(shuō)醫(yī)療服務(wù)的發(fā)展迎來(lái)了黃金發(fā)展期，那醫(yī)療器械毫無(wú)疑問(wèn)將率先受益，并且即使醫(yī)療服務(wù)仍然處在發(fā)展過(guò)程中的投入期，醫(yī)療服務(wù)尚未真正盈利的時(shí)期，醫(yī)療器械仍然可以大幅盈利。因此，盡管《意見(jiàn)》主要針對(duì)服務(wù)業(yè)，但對(duì)于醫(yī)療器械的利好是不言而喻的。對(duì)于公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，往往更傾向于購(gòu)買(mǎi)進(jìn)口醫(yī)療器械，主要原因：一是公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)資金較為充裕；二是對(duì)于國(guó)產(chǎn)醫(yī)療器械存有偏見(jiàn)，實(shí)際上，許多國(guó)產(chǎn)醫(yī)療器械已經(jīng)達(dá)到國(guó)際同等水平甚至在個(gè)別指標(biāo)上有所超越，且價(jià)格更低，但卻仍然“不受待見(jiàn)”；三是行賄問(wèn)題不斷，由于進(jìn)口醫(yī)療器械價(jià)格很高，因此其回扣力度也更高，并且根據(jù)新聞披露來(lái)看，大型外企往往建立有系統(tǒng)而完善的“行賄網(wǎng)絡(luò)”，包括所謂的“學(xué)術(shù)會(huì)議”等行賄渠道。而國(guó)產(chǎn)醫(yī)療器械價(jià)格本已較低，利潤(rùn)空間有限，自然回扣力度和營(yíng)銷(xiāo)水平無(wú)法與進(jìn)口醫(yī)療器械相提并論?！兑庖?jiàn)》主要利好的是民營(yíng)醫(yī)療機(jī)構(gòu)的發(fā)展，對(duì)于民營(yíng)醫(yī)療機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，特別是在發(fā)展初期，對(duì)于成本支出是較為敏感的，也更容易排除行賄因素，因此價(jià)格較低且質(zhì)量較好的國(guó)產(chǎn)醫(yī)療器械將有望受到公平對(duì)待，這對(duì)于國(guó)產(chǎn)醫(yī)療器械的發(fā)展將是一個(gè)大的推動(dòng)。此外，《意見(jiàn)》明確將放寬對(duì)營(yíng)利性醫(yī)院的數(shù)量、規(guī)模、布局以及大型醫(yī)用設(shè)備配置的限制。對(duì)于醫(yī)療器械行業(yè)尤其是大型醫(yī)用設(shè)備生產(chǎn)企業(yè)構(gòu)成直接利好。此類(lèi)上市公司包括：尚榮醫(yī)療（主營(yíng)業(yè)務(wù)是醫(yī)院的建筑設(shè)計(jì)施工，潔凈手術(shù)室建設(shè)等）、新華醫(yī)療、華潤(rùn)萬(wàn)東、東軟集團(tuán)、和佳股份、理邦儀器、樂(lè)普醫(yī)療等。四、商業(yè)保險(xiǎn)1、商業(yè)健康保險(xiǎn)產(chǎn)品更加豐富，主要包括疾病險(xiǎn)，養(yǎng)老險(xiǎn)和醫(yī)療執(zhí)業(yè)保險(xiǎn)等。推進(jìn)商業(yè)保險(xiǎn)公司承辦城鄉(xiāng)居民大病保險(xiǎn)，擴(kuò)大人群覆蓋面；積極開(kāi)發(fā)長(zhǎng)期護(hù)理商業(yè)險(xiǎn)以及與健康管理、養(yǎng)老等服務(wù)相關(guān)的商業(yè)健康保險(xiǎn)產(chǎn)品；推行醫(yī)療責(zé)任保險(xiǎn)、醫(yī)療意外保險(xiǎn)等多種形式醫(yī)療執(zhí)業(yè)保險(xiǎn)。2、參保人數(shù)大幅增加，商業(yè)健康保險(xiǎn)支出占衛(wèi)生總費(fèi)用的比重大幅提高2023年，商業(yè)健康險(xiǎn)保費(fèi)收入900億元，占衛(wèi)生總費(fèi)用支出的比例約為4%，，按照規(guī)劃目標(biāo)，2023年衛(wèi)生總費(fèi)用支出至少將在8萬(wàn)億元以上（由于衛(wèi)生總費(fèi)用支出涵蓋范圍較廣，因此高于健康服務(wù)支出），因此如果商業(yè)健康險(xiǎn)支出占衛(wèi)生總費(fèi)用比重提高6%至10%，則該項(xiàng)業(yè)務(wù)保費(fèi)支出將提高8倍，至8000億元，假設(shè)該項(xiàng)業(yè)務(wù)收支平衡，保險(xiǎn)公司該項(xiàng)業(yè)務(wù)保費(fèi)收入同樣將提高8倍，至8000億元。2023年，保險(xiǎn)業(yè)保費(fèi)收入為15488億元，僅健康險(xiǎn)一項(xiàng)，即可使保險(xiǎn)業(yè)保費(fèi)收入未來(lái)7年繼續(xù)保持較高速度增長(zhǎng)。3、鼓勵(lì)以政府購(gòu)買(mǎi)服務(wù)的方式委托具有資質(zhì)的商業(yè)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)開(kāi)展各類(lèi)醫(yī)療保險(xiǎn)經(jīng)辦服務(wù)。政府購(gòu)買(mǎi)服務(wù)有利于健康保險(xiǎn)的推廣，但購(gòu)買(mǎi)力度及方式以及政府購(gòu)買(mǎi)所占比重仍然有待觀察。五、醫(yī)療信息化《意見(jiàn)》所列健康服務(wù)業(yè)發(fā)展目標(biāo)第八條，標(biāo)題為“夯實(shí)健康服務(wù)業(yè)發(fā)展基礎(chǔ)”，主要內(nèi)容包括醫(yī)療信息化和誠(chéng)信體系的建設(shè)。醫(yī)療信息化作為健康服務(wù)業(yè)發(fā)展的基礎(chǔ)被優(yōu)先提出，足以體現(xiàn)國(guó)家對(duì)于醫(yī)療信息化的重視，因此健康服務(wù)業(yè)發(fā)展必將帶動(dòng)相關(guān)信息產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。相關(guān)信息產(chǎn)業(yè)在《意見(jiàn)》中有明確提出的主要是以下幾個(gè)方面：1、醫(yī)院信息化：衛(wèi)寧軟件、東華軟件、東軟集團(tuán)、銀江股份、海虹控股、用友軟件、萬(wàn)達(dá)信息等。2、遠(yuǎn)程醫(yī)療：東軟集團(tuán)。3、藥品和醫(yī)療器械電子商務(wù)平臺(tái)：九州通。4、便攜式健康設(shè)備與物聯(lián)網(wǎng)，互聯(lián)網(wǎng)的融合，智能穿戴概念：九安醫(yī)療。六、中醫(yī)藥《意見(jiàn)》對(duì)于中醫(yī)藥的發(fā)展也做了具體規(guī)劃：提升基層中醫(yī)藥服務(wù)能力，力爭(zhēng)使所有社區(qū)衛(wèi)生服務(wù)機(jī)構(gòu)、鄉(xiāng)鎮(zhèn)衛(wèi)生院和70%的村衛(wèi)生室具備中醫(yī)藥服務(wù)能力。推動(dòng)醫(yī)療機(jī)構(gòu)開(kāi)展中醫(yī)醫(yī)療預(yù)防保健服務(wù)，鼓勵(lì)零售藥店提供中醫(yī)坐堂診療服務(wù)。開(kāi)發(fā)中醫(yī)診療、中醫(yī)藥養(yǎng)生保健儀器設(shè)備。這表明國(guó)家對(duì)于中醫(yī)藥的發(fā)展仍然持大力支持態(tài)度，相關(guān)政策有利于保障并提高中藥市場(chǎng)份額。七、醫(yī)療旅游鼓勵(lì)有條件的地區(qū)面向國(guó)際國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，整合當(dāng)?shù)貎?yōu)勢(shì)醫(yī)療資源、中醫(yī)藥等特色養(yǎng)生保健資源、綠色生態(tài)旅游資源，發(fā)展養(yǎng)生、體育和醫(yī)療健康旅游。具有療養(yǎng)環(huán)境，中醫(yī)藥及醫(yī)療優(yōu)勢(shì)等特色旅游資源的旅游地有望受益，有利于推動(dòng)旅游業(yè)和醫(yī)療服務(wù)業(yè)的同時(shí)發(fā)展。

2023年電梯行業(yè)分析報(bào)告目錄TOC\o"1-4"\h\z\u一、電梯行業(yè)的屬性 41、全球主要電梯公司的市值與估值水平 42、電梯行業(yè)的安全感品牌屬性——利潤(rùn)率的穩(wěn)定性 6二、中國(guó)電梯企業(yè)未來(lái)十年的重大機(jī)遇和挑戰(zhàn) 91、中外電梯市場(chǎng)集中度的差異以及對(duì)盈利能力的影響 102、電梯行業(yè)目前“中國(guó)特色”隱含的巨大長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn) 113、集中度提升與廠家維保的實(shí)現(xiàn)路徑與催化劑 13（1）政府出臺(tái)廠家認(rèn)證更新和維保政策 14（2）政府推行強(qiáng)制保險(xiǎn) 14（3）電梯老化 14（4）房?jī)r(jià)上升導(dǎo)致品牌電梯對(duì)于地產(chǎn)商的成本影響縮小 15三、電梯公司在中國(guó)市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略與投資機(jī)會(huì) 151、日系電梯在中國(guó)領(lǐng)先歐美品牌的原因初探 15（1）文化差異——職業(yè)經(jīng)理人制度的利弊 15①體現(xiàn)在合資對(duì)象的選擇 16②體現(xiàn)在生產(chǎn)和銷(xiāo)售方面 16（2）對(duì)中國(guó)市場(chǎng)的戰(zhàn)略重視度——日系別無(wú)選擇 172、民營(yíng)品牌與合資品牌的定位差異、風(fēng)險(xiǎn)和估值 18（1）民營(yíng)企業(yè)的優(yōu)勢(shì) 18①股權(quán)結(jié)構(gòu) 18②營(yíng)銷(xiāo)手段靈活 18③區(qū)域性優(yōu)勢(shì) 18（2）民營(yíng)企業(yè)需要面對(duì)的困難 19①技術(shù)積累 19②安全風(fēng)險(xiǎn) 19③品牌定位與安全 19④保有量與售后服務(wù) 19四、投資策略 201、中國(guó)電梯行業(yè)：長(zhǎng)期有價(jià)值，投資正當(dāng)時(shí) 202、選股邏輯：三個(gè)條件，兩種風(fēng)格 21一、電梯行業(yè)的屬性研究海外電梯公司的估值，目的是研究其估值背后的盈利能力，以及盈利能力背后的行業(yè)規(guī)律與屬性。1、全球主要電梯公司的市值與估值水平電梯是地產(chǎn)基建的派生需求，中國(guó)電梯市場(chǎng)第一品牌是上海三菱，其母公司上海機(jī)電過(guò)去一年的PE在10倍附近。估值隱含的假設(shè)是，電梯行業(yè)屬夕陽(yáng)行業(yè)。如果電梯行業(yè)在中國(guó)是夕陽(yáng)行業(yè)，那么在保有量較高的歐美，電梯行業(yè)應(yīng)該接近深夜。根據(jù)全球最大的電梯公司OTIS預(yù)測(cè)，2020-2021年幾乎所有的新機(jī)銷(xiāo)量來(lái)自于金磚四國(guó)，也意味著歐美市場(chǎng)的保有量已經(jīng)接近飽和。全球市場(chǎng)份額來(lái)看，奧的斯、迅達(dá)和通力是最大的三家電梯公司，合計(jì)市場(chǎng)份額接近45%。我們很驚訝地發(fā)現(xiàn)，三家公司的市值合計(jì)接近人民幣3600億元。我們也一度懷疑，是否歐美電梯公司在金磚四國(guó)的市場(chǎng)份額很高，貢獻(xiàn)了主要的利潤(rùn)和估值。但是：1、占全球新機(jī)2/3份額的中國(guó)，領(lǐng)先的獨(dú)立品牌是三菱和日立；2、從主要?dú)W美電梯公司2022年?duì)I收的地域分布來(lái)看，亞太區(qū)域只貢獻(xiàn)1/4至1/3的收入，但卻足以支撐其千億市值。市盈率往往與行業(yè)長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間掛鉤，而歐美電梯企業(yè)市盈率普遍高于國(guó)內(nèi)企業(yè)，而市凈率超出更多。換言之，歐美三大電梯公司市值超過(guò)3600億元，但是他們主要收入來(lái)自于比中國(guó)更“夕陽(yáng)”的歐美市場(chǎng)。盡管這三大電梯公司在占全球2/3新機(jī)市場(chǎng)的中國(guó)并未取得領(lǐng)先地位，但是資本市場(chǎng)仍然給予了15~23倍的市盈率。2、電梯行業(yè)的安全感品牌屬性——利潤(rùn)率的穩(wěn)定性聯(lián)合技術(shù)UTC是位列美國(guó)道瓊斯30家成份股的多元化制造企業(yè)，旗下子公司包括開(kāi)利空調(diào)、漢勝宇航、奧的斯電梯、P&W飛機(jī)發(fā)動(dòng)機(jī)、西科斯基直升機(jī)公司、聯(lián)合技術(shù)消防安防公司和聯(lián)合技術(shù)動(dòng)力公司(燃料電池)。如果按照A股流行的邏輯，無(wú)疑聯(lián)合技術(shù)的軍工、發(fā)動(dòng)機(jī)、通用航空、燃料電池和安防都是高壁壘且性感的業(yè)務(wù)，只有電梯是大家心目中既缺乏壁壘又夕陽(yáng)的板塊。有趣的是，聯(lián)合技術(shù)五大業(yè)務(wù)板塊中，電梯卻成為營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率最高的板塊。為什么看似技術(shù)壁壘遠(yuǎn)低于其他業(yè)務(wù)的電梯板塊，反而定價(jià)能力最強(qiáng)？只有少數(shù)產(chǎn)品客戶在購(gòu)買(mǎi)時(shí)，會(huì)把安全作為購(gòu)買(mǎi)的前提要素——例如食品、藥品等。用巴菲特的話來(lái)講，消費(fèi)者對(duì)于放進(jìn)嘴里的東西特別慎重。如果客戶關(guān)注安全感，價(jià)格不再成為品牌選擇的最重要因素，品牌廠商可以通過(guò)定價(jià)獲得超額收益。機(jī)械行業(yè)里，“安全感”成為購(gòu)買(mǎi)關(guān)鍵要素的產(chǎn)品不多，主要是民航飛機(jī)和電梯。盡管民航業(yè)在大部分國(guó)家是資本殺手，但波音和空客壟斷了全球民航客機(jī)的制造。我們認(rèn)為安全感商品對(duì)行業(yè)屬性的影響主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面：定價(jià)能力提升；行業(yè)集中度提升。如果客戶重視安全感且無(wú)法通過(guò)直觀感受判斷產(chǎn)品的安全程度，往往可以推動(dòng)品牌集中度的提升。但與食品不同，涉及安全感的電梯，由于購(gòu)買(mǎi)者地產(chǎn)商與使用者購(gòu)房人的分離，有品牌的電梯廠商定價(jià)能力和毛利率往往不如食品，但是仍然可以維持在較為合理的水平。盡管我們通過(guò)邏輯分析，可以得到電梯行業(yè)集中度高和利潤(rùn)穩(wěn)定的判斷，但是從實(shí)證角度觀察中國(guó)電梯市場(chǎng)，尚未表現(xiàn)出海外市場(chǎng)的普遍規(guī)律。中國(guó)電梯行業(yè)將走向某些行業(yè)“劣幣驅(qū)逐良幣”的悲哀結(jié)局，還是走向符合產(chǎn)品自身屬性和成熟國(guó)家普遍規(guī)律？我們傾向于樂(lè)觀，原因?qū)⒃诤竺嬲归_(kāi)討論。電梯行業(yè)的“產(chǎn)品+服務(wù)”屬性——收入結(jié)構(gòu)的生命周期電梯與手機(jī)、自行車(chē)甚至挖掘機(jī)等其他制造業(yè)產(chǎn)品不同之處在于：消費(fèi)者期望電梯的安全使用壽命與房屋的壽命（70年）接近；電梯故障會(huì)影響人身安全，起碼造成巨大恐慌。因此，盡管大多數(shù)機(jī)械產(chǎn)品都有售后服務(wù)的概念，但是電梯的獨(dú)特性在于——電梯售后維護(hù)保養(yǎng)和更新業(yè)務(wù)的規(guī)模，可以與新機(jī)銷(xiāo)售媲美。海外四大電梯公司售后的維護(hù)保養(yǎng)和產(chǎn)品改造服務(wù)占收入的45-55%。歐美電梯公司的收入結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)了售前和售后的“產(chǎn)品+服務(wù)”特征，對(duì)于企業(yè)的盈利穩(wěn)定性和估值都提供了重要的支撐。以?shī)W的斯為例，2022年歐洲營(yíng)建支出比07年下滑了接近19%，但是奧的斯歐洲的服務(wù)收入仍比07年保持正增長(zhǎng)。根據(jù)歐洲電梯協(xié)會(huì)的估計(jì)，歐洲電梯目前70%梯齡超過(guò)10年，45%梯齡超過(guò)20年。歐洲人口密度較美國(guó)高，電梯占全球存量接近50%。存量大且梯齡老，是電梯服務(wù)市場(chǎng)壯大的必要條件。必須指出，中國(guó)目前的現(xiàn)狀是大部分電梯由小型服務(wù)公司提供維保，電梯主機(jī)廠商及其經(jīng)銷(xiāo)商提供維保的比例遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于國(guó)外的同行。如果只有新機(jī)制造并且只專注于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，長(zhǎng)期來(lái)看，中國(guó)機(jī)械行業(yè)大部分子行業(yè)都會(huì)隨著城鎮(zhèn)化速度放緩而見(jiàn)頂。如果能夠?qū)崿F(xiàn)“產(chǎn)品+服務(wù)”的雙輪驅(qū)動(dòng)模式，企業(yè)的成長(zhǎng)周期就會(huì)大大地延展——電梯行業(yè)具有天然的屬性，顯然符合這一條件。二、中國(guó)電梯企業(yè)未來(lái)十年的重大機(jī)遇和挑戰(zhàn)中國(guó)電梯格局未來(lái)十年，將繼續(xù)“劣幣驅(qū)逐良幣”，還是回歸全球電梯行業(yè)規(guī)律，實(shí)現(xiàn)品牌的集中、價(jià)格的回升和品牌廠商提供維保服務(wù)的趨勢(shì)？我們相信，中國(guó)電梯行業(yè)的現(xiàn)狀給社會(huì)和居民帶來(lái)了極大的風(fēng)險(xiǎn)。隨著制度帶來(lái)的技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)逐漸暴露，監(jiān)管層的認(rèn)識(shí)逐漸提高，電梯行業(yè)正處于變革的前夜。1、中外電梯市場(chǎng)集中度的差異以及對(duì)盈利能力的影響中國(guó)擁有電梯生產(chǎn)許可證的廠商接近500家，不過(guò)我們調(diào)研訪談的專家估計(jì)，剔除代工產(chǎn)生的重復(fù)統(tǒng)計(jì)等因素，估計(jì)實(shí)際品牌數(shù)約200家。表面上看，中國(guó)電梯新機(jī)市場(chǎng)的品牌集中度和全球差別并不顯著。全球市場(chǎng)前8大廠商的市場(chǎng)份額約75%，而中國(guó)前8大廠商的市場(chǎng)份額約65%。但考慮到全世界大部分非領(lǐng)先企業(yè)生產(chǎn)的電梯都是在中國(guó)生產(chǎn)，中國(guó)和發(fā)達(dá)國(guó)家相比，市場(chǎng)集中度差異很大。中小品牌對(duì)領(lǐng)先品牌的負(fù)面影響關(guān)鍵不在量，而在于價(jià)格。我們可以通過(guò)中國(guó)市場(chǎng)電梯新機(jī)銷(xiāo)量和金額的市場(chǎng)份額差異，以及營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率和ROE觀察到這一現(xiàn)象。海外電梯利潤(rùn)率普遍比國(guó)內(nèi)高，而凈資產(chǎn)收益率的差距更為顯著，我們分析的原因在于——由于維保業(yè)務(wù)屬于輕資產(chǎn)模式，隨著電梯企業(yè)維保業(yè)務(wù)收入占比的提高，電梯企業(yè)的ROE也會(huì)隨之提升。2、電梯行業(yè)目前“中國(guó)特色”隱含的巨大長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)從全球經(jīng)驗(yàn)看，電梯行業(yè)集中度高，且售后服務(wù)主要由主流品牌廠商完成。而中國(guó)目前的情況與發(fā)達(dá)國(guó)家市場(chǎng)差異顯著。我們認(rèn)為“中國(guó)特色”已經(jīng)給消費(fèi)者和廠商造成巨大的風(fēng)險(xiǎn)，未來(lái)幾年風(fēng)險(xiǎn)可能會(huì)逐步暴露。我們建議投資者看完我們的報(bào)告后，即使不認(rèn)同我們的投資邏輯，起碼在購(gòu)房時(shí)切記關(guān)注電梯的品牌，因?yàn)樯婕澳图胰耸旰蟮娜松戆踩?。在典型的成熟市?chǎng)歐洲，約45%的電梯超過(guò)十年，20%超過(guò)20年。目前中國(guó)接近15%的電梯梯齡超過(guò)10年，預(yù)計(jì)2016年接近25%，并且該比例將持續(xù)上升。誰(shuí)知道200多個(gè)品牌10年甚至20年后剩下多少個(gè)？如果某家廠商消失，備件和維保怎么辦？太多的電梯品牌給購(gòu)房者和我們整個(gè)社會(huì)帶來(lái)的長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)在于：十年或二十年后難以購(gòu)買(mǎi)備件。電梯并不是完全標(biāo)準(zhǔn)化的產(chǎn)品，因而不同品牌的備件互換性低。電梯型號(hào)每年都在更新，有些廠商十年后消失了，幸存者中的部分廠商可能無(wú)力維持十年前型號(hào)備件的生產(chǎn)，甚至圖紙已經(jīng)丟失。部分中小廠商無(wú)力建立和長(zhǎng)期維持服務(wù)網(wǎng)絡(luò)。如果說(shuō)新機(jī)生產(chǎn)具有規(guī)模效應(yīng)，那么存量機(jī)器售后服務(wù)的規(guī)模效應(yīng)可能更明顯。我們估計(jì)前十大品牌以外的廠商，平均年銷(xiāo)量只有1000多臺(tái)，而廠家要長(zhǎng)期維系全國(guó)服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，必須要很大的保有量做支撐。目前中國(guó)大部分電梯由第三方電梯維護(hù)公司提供維保服務(wù)，但是我們認(rèn)為這一服務(wù)模式同樣隱含了巨大風(fēng)險(xiǎn)：第三方服務(wù)公司技術(shù)專注程度不夠。為了實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)，第三方服務(wù)公司往往同時(shí)維護(hù)多品牌電梯，不利于專業(yè)能力的積累和風(fēng)險(xiǎn)的防范。第三方服務(wù)公司難以維持多品牌備件體系。第三方服務(wù)公司資質(zhì)良莠不齊，人員流動(dòng)性大，品質(zhì)難以保持和監(jiān)管。第三方服務(wù)公司規(guī)模小，承擔(dān)賠償能力弱。一旦出事故，往往迫使政府出于維穩(wěn)需要而出面解決。如果未來(lái)中國(guó)推行強(qiáng)制保險(xiǎn)，保險(xiǎn)公司自然會(huì)逐步對(duì)于品牌廠商維保和第三方維保進(jìn)行差異定價(jià)，削弱第三方服務(wù)公司目前的價(jià)格優(yōu)勢(shì)。3、集中度提升與廠家維保的實(shí)現(xiàn)路徑與催化劑如前所述，我們認(rèn)為中國(guó)電梯行業(yè)集中度較低導(dǎo)致了利潤(rùn)率較低，繼而影響了資本市場(chǎng)的估值。中國(guó)空調(diào)行業(yè)07年之前四年與之后七年，年化內(nèi)銷(xiāo)增速恰好都是11%。但是07年之后市場(chǎng)集中度持續(xù)提升，格力電器的凈利潤(rùn)率從06年的2.7%上升到13年的7.5%。我們認(rèn)為電梯行業(yè)的集中度提升以及OEM（廠家提供維保），道路漫長(zhǎng)但是方向確定。由于涉及人身安全并且風(fēng)險(xiǎn)會(huì)隨著梯齡而增大，電梯集中度提升的必要性和緊迫度比家電更甚。我們估計(jì)中國(guó)電梯行業(yè)變革的路徑和催化劑包括：（1）政府出臺(tái)廠家認(rèn)證更新和維保政策業(yè)內(nèi)有傳聞?wù)卺j釀未來(lái)只有廠家認(rèn)證的服務(wù)商才能提供更新和維保。從政府角度，可以降低其自身承擔(dān)的