電子-索尼FY1Q23啟示：新圖像傳感器生產(chǎn)成本較高或?qū)ν瑯I(yè)有訂單溢出效應(yīng)

1Dec-22Apr-23Aug-23告華泰研究Dec-22Apr-23Aug-23告華泰研究索尼FY1Q23：手機(jī)新品圖像傳感器生產(chǎn)成本較高，訂單存在溢出效應(yīng)8/10,索尼披露FY1Q23(2023年4-6月)業(yè)績(jī)，收入同比成長(zhǎng)28%到2,9237億日元，凈利潤(rùn)同比下滑0.3%到2175億日元。公司上調(diào)集團(tuán)FY23收入和利潤(rùn)指引6/2%，主要反映包括PlayStation在內(nèi)的游戲與互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)，及包括SonyMusic在內(nèi)的音樂(lè)業(yè)務(wù)板塊良好的業(yè)績(jī)。但下調(diào)2023年財(cái)年 (2023年4月-2024年3月)半導(dǎo)體業(yè)務(wù)收入預(yù)期2.5%，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)預(yù)期10%，指出除了中國(guó)市場(chǎng)復(fù)蘇緩慢以外，還面臨新型傳感器生產(chǎn)成本較高等挑戰(zhàn)，對(duì)行業(yè)來(lái)說(shuō)，建議關(guān)注短期對(duì)蘋(píng)果量產(chǎn)計(jì)劃的影響，以及對(duì)韋爾等同業(yè)的訂單溢出效應(yīng)。半導(dǎo)體業(yè)務(wù)：下調(diào)全年收入/營(yíng)業(yè)利潤(rùn)指引2.5/10%，新品爬坡面臨挑戰(zhàn)增持(維持)研究員SACNo.S0570521050001SFCNo.AUZ066研究員SACNo.S0570522120003研究員SACNo.S0570521070004SFCNo.BPH392研究員SACNo.S0570523070007SFCNo.BRH099leping.huang@+(852)36586000+(86)2128972228chenxudong@+(86)2128972228andrewhuang@+(86)2128972228索尼的半導(dǎo)體業(yè)務(wù)(I&SS)主要包括全球最大的圖像傳感器(CIS)業(yè)務(wù)。FY1Q23半導(dǎo)體業(yè)務(wù)收入同比成長(zhǎng)23%到2927億日元(20億美元)，但營(yíng)業(yè)利潤(rùn)下滑41.3%到127.3億日元。公司在業(yè)績(jī)會(huì)上指出，當(dāng)前除了中國(guó)市場(chǎng)復(fù)蘇緩慢外，還面臨新型傳感器生產(chǎn)成本較高等挑戰(zhàn)。根據(jù)Digitimes，蘋(píng)果9月發(fā)布的新一代普通兩款iPhone廣角攝像頭采用索尼48MP(2-layertransistorpixel，1/1.5’’)傳感器，公司盈利能力承壓或與此有關(guān)，關(guān)注短期對(duì)蘋(píng)果量產(chǎn)計(jì)劃的影響，以及對(duì)韋爾等同業(yè)的訂單溢出效應(yīng)。公司下調(diào)半導(dǎo)體業(yè)務(wù)2023財(cái)年收入/利潤(rùn)指引2.5/10%。下調(diào)后預(yù)計(jì)全年增長(zhǎng)11.3%/4%。游戲與網(wǎng)絡(luò)服務(wù)部門(mén)：PS5游戲機(jī)于下半年開(kāi)始促銷(xiāo)索尼的游戲與網(wǎng)絡(luò)服務(wù)部門(mén)(G&NS)主要包括PS5硬件、游戲軟件銷(xiāo)售等比增長(zhǎng)28%，但受收購(gòu)FirewalkStudios等新工作室相關(guān)費(fèi)用拖累，利潤(rùn)下滑7%。公司上修FY23全年G&NS收入利潤(rùn)預(yù)期7/2.7%。FY1Q23當(dāng)季PS5硬件銷(xiāo)量330萬(wàn)臺(tái)(YoY+38%)，略低于全年2,500萬(wàn)臺(tái)目標(biāo)的預(yù)期進(jìn)度，但7月份開(kāi)始促銷(xiāo)后銷(xiāo)量有所改善。建議關(guān)注對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈公司，如代工廠歌爾等的影響。娛樂(lè)、技術(shù)和服務(wù)部門(mén)：電視和手機(jī)市場(chǎng)嚴(yán)峻，數(shù)碼相機(jī)、耳機(jī)等依然強(qiáng)勁索尼的娛樂(lè)、技術(shù)和服務(wù)部門(mén)(ET&S)主要包括TV、手機(jī)、數(shù)碼相機(jī)、耳機(jī)等業(yè)務(wù)。2023年4-6月期，公司該業(yè)務(wù)收入/利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)3.5/3.9%。主要系TV業(yè)務(wù)成本下降。調(diào)整OIBDA為809億日元，同比+5%。展望FYETS0億日元。營(yíng)業(yè)利潤(rùn)預(yù)測(cè)和調(diào)整OIBDA預(yù)測(cè)和上季度保持一致。公司表示，F(xiàn)Y1Q23電視和智能手機(jī)市場(chǎng)仍面臨嚴(yán)峻形勢(shì)，而數(shù)碼相機(jī)、耳機(jī)等產(chǎn)品的市場(chǎng)依然強(qiáng)勁。電視庫(kù)存水平同比已經(jīng)大幅改善，由于電視和智能手機(jī)未來(lái)環(huán)境將繼續(xù)嚴(yán)峻，公司將密切關(guān)注成本和庫(kù)存控制。風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀環(huán)境放緩導(dǎo)致產(chǎn)品銷(xiāo)售不及預(yù)期，服務(wù)業(yè)務(wù)增速放緩。本研報(bào)中涉及到的公司、個(gè)股內(nèi)容系對(duì)其客觀公開(kāi)信息的整理，并不代表本研究團(tuán)隊(duì)對(duì)該公司、該股票的推薦或覆蓋。行業(yè)走勢(shì)圖子滬深子(%)3(6)(15)(23)Aug-22資料來(lái)源：Wind，華泰研究d證券代碼公司名稱(chēng)收盤(pán)價(jià)總市值PE(倍)EPS增速(%)營(yíng)業(yè)收入增速營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率YTD股價(jià)跌幅ROE(%)(元)(億元)2023E2024E2023E2023E2023E(%)2023ECIS可比公司603501CH韋爾股份100.791,19255.3640.001130688213CH思特威-W46.058471.9239.06102.1%29.3%9.1%18.7%6.3%688728CH格科微15.4040097.2266.81-62.7%0.8%8.1%-12.2%5.0%平均數(shù)74.8348.6213.5%14.8%9.6%0.127.4%品牌1810HK小米集團(tuán)-W11.862,72028.2423.4695.7%-2.4%5.1%8.4%7.5%688036CH傳音控股130.001,04925.6521.0142.1%21.9%8.6%65.8%21.6%AAPLUS蘋(píng)果(APPLE)177.79198,98429.5227.22-2.1%0.0%29.1%37.4%165.4%平均數(shù)27.8023.9045.2%6.5%14.3%0.3764.8%游戲媒體ISUS迪士尼90.1011,6611,665.801,793.94161.6%0.0%14.2%4.1%6.1%1698HK騰訊音樂(lè)-SW23.6074215.3613.6922.3%5.2%18.1%-27.6%10.8%9899HK云音樂(lè)72.8042178.3522.22135.3%11.8%-1.1%-6.1%2.4%平均數(shù)619.84609.95106.4%5.7%10.4%-0.106.4%代工002241CH歌爾股份17.3059224.8318.2734.8%-423.4%7平均數(shù)---24.8318.27-34.8%-4.4%2.6%3.4%7.4%SONYUS尼85.587,94416.9815.09145%112%96%122%142%資料來(lái)源：Wind，華泰研究(百萬(wàn)3,5003,0002,5002,0001,5001,0005000美元)索尼半導(dǎo)體營(yíng)業(yè)收入韋爾營(yíng)業(yè)收入1Q223Q2221Q223Q222Q221Q232Q23資料來(lái)源：索尼官網(wǎng)，華泰研究40%索尼半導(dǎo)體營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率韋爾營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率40%30%20%10%0%-20%-30%1Q223Q2221Q223Q222Q221Q232Q23資料來(lái)源：索尼官網(wǎng)，華泰研究索尼1Q23FY業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)主要內(nèi)容公司收入同比成長(zhǎng)28%到2,9237億日元，凈利潤(rùn)同比下滑0.3%到2175億日元。展望未圖像傳感器等業(yè)務(wù)作為增長(zhǎng)點(diǎn)；在ET&S，I&SS和G&NS的硬件業(yè)務(wù)中，公司主要應(yīng)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇遲緩緩慢，歐洲和美國(guó)經(jīng)濟(jì)放緩以及地緣政治風(fēng)險(xiǎn)；在影視業(yè)務(wù)中，公司持續(xù)關(guān)注好萊塢罷工等各種問(wèn)題，公司已將這些因素的預(yù)期影響和正在采取的應(yīng)對(duì)措施納入目前的預(yù)測(cè)。#1季度回顧：1Q23FY營(yíng)收為29,637億日元，同比+33%；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)為2,530億日元，同比-31%，主要系對(duì)沖市場(chǎng)波動(dòng)對(duì)公司盈利影響的套期保值業(yè)務(wù)按照新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則重新計(jì)算后與舊準(zhǔn)則下差異較大，同時(shí)去年同期有額外的房地產(chǎn)銷(xiāo)售收益，兩者導(dǎo)致金融服務(wù)部門(mén)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)同比減FYQEBITDA為4,062億日元，同比-18%；稅前收益為2,760億日元，同比-21%；歸母凈利潤(rùn)為2,175億日元，同比-17%。#2全年展望：FY2023(截至2024年3月31日)全年預(yù)測(cè)營(yíng)收為122,000億日元，較上季度上調(diào)6%，凈利潤(rùn)上調(diào)2%，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)預(yù)測(cè)為11,700億日元，調(diào)整EBITDA預(yù)測(cè)為17,500億日元，均與上季度預(yù)測(cè)持平，不包括金融服務(wù)部門(mén)的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流預(yù)測(cè)與之前的預(yù)測(cè)持平。FY22FY23(23年4月預(yù)測(cè))FY23(23年8月預(yù)測(cè))兩次預(yù)測(cè)變化10,974.411,500.012,200+700(6%)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)02.41,170.0170-稅前利潤(rùn)1,274.51,140.0140-歸母凈利潤(rùn)調(diào)整OIBDA調(diào)整EBITDA經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流1,005.3840.0860+20(2%)---1,816.91,797.61,770.01,750.0770750415.51,250.0250資料來(lái)源：索尼官網(wǎng)，華泰研究游戲與網(wǎng)絡(luò)服務(wù)部門(mén)(G&NS部門(mén))營(yíng)業(yè)利潤(rùn)調(diào)整OIBDAFY23,644.6250.0337.0FY23(23年4月預(yù)測(cè))3,900270365FY23(23年8月預(yù)測(cè))4,170270375+270-+10+80+15+10-50--0---40-20-20450--5-700---音樂(lè)部門(mén)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)調(diào)整OIBDA,380.6263.1316.402653251,490280335影視部門(mén)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)調(diào)整OIBDA,369.401,470娛樂(lè)、技術(shù)和服務(wù)部門(mén)(ET&S部門(mén))營(yíng)業(yè)利潤(rùn)調(diào)整OIBDA2,476.0179.5276.92,3802802,430280影像和傳感器部門(mén)(I&SS部門(mén))營(yíng)業(yè)利潤(rùn)調(diào)整OIBDA,402.2212.2408.902004451,560425金融服務(wù)部門(mén)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)調(diào)整OIBDA889.1318.1322.48702051,320205其他營(yíng)業(yè)利潤(rùn)調(diào)整OIBDA-39.8-4540-15合計(jì)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)調(diào)整OIBDA調(diào)整EBITDA10,974.4,302.4,816.9,7976,50000012,2001,1701,7701,750資料來(lái)源：索尼官網(wǎng)，華泰研究#3各業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)情況分析：1)影像和傳感器部門(mén)(I&SS部門(mén))：1Q23FY業(yè)績(jī)回顧：營(yíng)收為2,927億日元，同比+23%，主要系手機(jī)圖像傳感器營(yíng)收增加以及匯率影響。營(yíng)業(yè)利潤(rùn)為127億日元，同比-41%，主要系折舊攤銷(xiāo)費(fèi)用增加。調(diào)整OIBDAFY2023展望：營(yíng)收預(yù)測(cè)為15,600億日元，較上季度預(yù)測(cè)下修了400億日元。營(yíng)業(yè)利潤(rùn)預(yù)測(cè)為1,800億元，較上季度預(yù)測(cè)下修了200億日元。調(diào)整OIBDA預(yù)測(cè)為4,250億元，較上季度預(yù)測(cè)下修了200億日元。業(yè)務(wù)分析：由于中國(guó)市場(chǎng)復(fù)蘇緩慢、歐洲市場(chǎng)長(zhǎng)期低迷、北美市場(chǎng)增速放緩，智能手機(jī)市場(chǎng)恢復(fù)進(jìn)度低于公司預(yù)期。公司之前預(yù)測(cè)智能手機(jī)市場(chǎng)從本財(cái)年下半年開(kāi)始逐步復(fù)蘇，現(xiàn)在將其推遲到下一個(gè)財(cái)年初，并將這一改動(dòng)納入了業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)中。鑒于當(dāng)前市場(chǎng)狀況，智能手機(jī)制造商也在進(jìn)一步調(diào)整零部件采購(gòu)，公司預(yù)計(jì)這將對(duì)第二季度產(chǎn)生重大影響，除智能手機(jī)外，中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇緩慢的影響還體現(xiàn)在工業(yè)和基建的圖像傳感器領(lǐng)域，因此公司下調(diào)了預(yù)測(cè)，公司的預(yù)測(cè)也將智能手機(jī)新品量產(chǎn)帶來(lái)的額外成本納入公司表示更多中國(guó)廠商在本財(cái)年下半年的智能手機(jī)新品中采用大尺寸的圖像傳感器，這一趨勢(shì)不僅體現(xiàn)在旗艦和高端手機(jī)上，在中端手機(jī)上也變得越來(lái)越明顯。公司仍然認(rèn)為手機(jī)圖像傳感器大尺寸趨勢(shì)將推動(dòng)圖像傳感器市場(chǎng)的整體增長(zhǎng)，并且預(yù)計(jì)市場(chǎng)將以9%左右的復(fù)資料來(lái)源：索尼官網(wǎng)，華泰研究資料來(lái)源：索尼官網(wǎng)，華泰研究資料來(lái)源：索尼官網(wǎng)，華泰研究資料來(lái)源：索尼官網(wǎng)，華泰研究2017-01-312017-03-312017-05-312017-07-312017-09-302018-01-312017-01-312017-03-312017-05-312017-07-312017-09-302018-01-312018-03-312018-05-312018-07-312018-09-302019-01-312019-03-312019-05-312019-07-312019-09-302020-01-312020-03-312020-05-312020-07-312020-09-302021-01-312021-03-312021-05-312021-07-312021-09-302022-01-312022-03-312022-05-312022-07-312022-09-302023-01-312023-03-312023-05-312017-01-312017-03-312017-05-312017-07-312017-09-302018-01-312018-03-312018-05-312018-07-312018-09-302019-01-312019-03-312019-05-312019-07-312019-09-302020-01-312020-03-312020-05-312020-07-312020-09-302021-01-312021-03-312021-05-312021-07-312021-09-302022-01-312022-03-312022-05-312022-07-312022-09-302023-01-312023-03-312023-05-31資料來(lái)源：索尼官網(wǎng)，華泰研究資料來(lái)源：索尼官網(wǎng)，華泰研究(USD)出貨量(USD)出貨量ASP80070060050040030020010004.54.03.53.02.52.0500.50.0資料來(lái)源：WSTS，華泰研究歐洲美洲日本歐洲美洲日本中國(guó)其他亞太2,5002,0001,5001,0005000資料來(lái)源：WSTS，華泰研究源：群智咨詢(xún)，華泰研究2)娛樂(lè)、技術(shù)和服務(wù)部門(mén)(ET&S部門(mén))：QFY視銷(xiāo)量下降，但仍同比+4%，。FY2023展望：營(yíng)收預(yù)測(cè)為24,300億日元，較上季度預(yù)測(cè)上修了500億日元。營(yíng)業(yè)利潤(rùn)預(yù)測(cè)和調(diào)整OIBDA預(yù)測(cè)和上季度保持一致。業(yè)務(wù)分析：FY1Q23電視和智能手機(jī)市場(chǎng)仍面臨嚴(yán)峻形勢(shì)，而數(shù)碼相機(jī)、耳機(jī)等產(chǎn)品的市場(chǎng)依然強(qiáng)勁。電視庫(kù)存水平同比已經(jīng)大幅改善，由于電視和智能手機(jī)未來(lái)環(huán)境將繼續(xù)嚴(yán)峻，公司將密切關(guān)注成本和庫(kù)存控制。元)資料來(lái)源：索尼官網(wǎng)，華泰研究元)資料來(lái)源：索尼官網(wǎng)，華泰研究3)游戲與網(wǎng)絡(luò)服務(wù)部門(mén)(G&NS部門(mén))：1Q23FY業(yè)績(jī)回顧：營(yíng)收為7,719億日元，同比+28%，主要系第三方軟件收入與PS5銷(xiāo)售收入增長(zhǎng)以及匯率的影響。營(yíng)業(yè)利潤(rùn)為492億日元，同比-7%，主要系費(fèi)用增長(zhǎng)，包括166億日元的收購(gòu)費(fèi)用。調(diào)整OIBDA為759億日元，同比-8%。FY2023展望：營(yíng)收預(yù)測(cè)為41,700億日元，較上季度預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)上修了2,700億日元。營(yíng)業(yè)利潤(rùn)預(yù)測(cè)為2,700億日元，與上季度預(yù)測(cè)一致。調(diào)整OIBDA預(yù)測(cè)為3,750億日元，較上季度預(yù)測(cè)上修100億日元。此次預(yù)測(cè)中，公司上調(diào)了第三方軟件收入的預(yù)測(cè)，也考慮了因區(qū)域促銷(xiāo)活動(dòng)和銷(xiāo)售渠道組合變化而導(dǎo)致PS5盈利情況惡化的影響。業(yè)務(wù)季度經(jīng)營(yíng)情況：FY1Q23第三方軟件收入達(dá)到4,062億日元，主要系第三方軟件的發(fā)布以及PS5用戶(hù)群不斷擴(kuò)大而導(dǎo)致每小時(shí)游戲支出同比增加。FY1Q23PS5硬件銷(xiāo)量330萬(wàn)臺(tái)，同比+38%，略低于全年2,500萬(wàn)臺(tái)目標(biāo)的預(yù)期進(jìn)度，但7月份開(kāi)始促銷(xiāo)后銷(xiāo)量有所改善。公司將PS5硬件的加速滲透作為本財(cái)年的最高優(yōu)先事項(xiàng)之一，公司預(yù)計(jì)年底漫威蜘蛛俠2等第一人稱(chēng)以及各大第三人稱(chēng)類(lèi)游戲也將陸續(xù)上市，預(yù)計(jì)整個(gè)游戲行業(yè)和PS平臺(tái)將迎來(lái)增長(zhǎng)。資料來(lái)源：華泰研究預(yù)測(cè)資料來(lái)源：華泰研究預(yù)測(cè)4)音樂(lè)部門(mén)：1Q23FY業(yè)績(jī)回顧：營(yíng)收為3,582億日元，同比+16%，主要系流媒體營(yíng)收增長(zhǎng)以及匯率的影響，F(xiàn)Y1Q23流媒體收入繼續(xù)增長(zhǎng)，按美元算1Q23FY錄制音樂(lè)/音樂(lè)出版收入分別同比增長(zhǎng)12/18%。營(yíng)業(yè)利潤(rùn)為734億日元，同比+20%，主要系營(yíng)收增長(zhǎng)以及將關(guān)聯(lián)公司納為合并子公司而獲得60億日元額外收益，視覺(jué)媒體平臺(tái)的利潤(rùn)貢獻(xiàn)略低于該部門(mén)營(yíng)業(yè)收入的FY2023展望：營(yíng)收預(yù)測(cè)為14,900億日元，較上季度預(yù)測(cè)上修了800億日元。營(yíng)業(yè)利潤(rùn)預(yù)測(cè)為2800億日元，較上季度預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)上修了150億日元。調(diào)整OIBDA預(yù)測(cè)為3,350億日元，較上季度預(yù)測(cè)上修100億日元。業(yè)務(wù)分析：錄制音樂(lè)方面，F(xiàn)Y1Q23公司平均有38首歌曲躋身Spotify每周全球前100首歌曲。在索尼音樂(lè)娛樂(lè)公司(“SME”)，創(chuàng)作人員數(shù)量在過(guò)去五年中實(shí)現(xiàn)了翻倍，全球流媒體制作歌曲的藝術(shù)家數(shù)量增加了35%。在公司的發(fā)力發(fā)展下，過(guò)去四年公司在美國(guó)市場(chǎng)的市占率由21%增長(zhǎng)至27%，索尼音樂(lè)業(yè)務(wù)的營(yíng)收和營(yíng)業(yè)利潤(rùn)分別以17%和24%的復(fù)合增長(zhǎng)率增長(zhǎng)。資料來(lái)源：索尼官網(wǎng)，華泰研究資料來(lái)源：索尼官網(wǎng)，華泰研究5)影視部門(mén)：1Q23FY業(yè)績(jī)回顧：營(yíng)收為3,204億日元，同比-6%，主要系TV銷(xiāo)量下降以及上一財(cái)年電影公司發(fā)行的熱門(mén)電影數(shù)量減少。營(yíng)業(yè)利潤(rùn)為160億日元，同比-68%，主要系營(yíng)收下降同時(shí)電影營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用增長(zhǎng)。調(diào)整OIBDA為285億日元，同比-54%。FY2023展望：營(yíng)收預(yù)測(cè)為14,700億日元，較上季度預(yù)測(cè)下修了500億日元。營(yíng)業(yè)利潤(rùn)預(yù)測(cè)和調(diào)整OIBDA預(yù)測(cè)和上季度保持一致。6)金融服務(wù)部門(mén)：1Q23FY業(yè)績(jī)回顧：營(yíng)收為6,814億日元，同比+215%，主要系日本股市的上漲，索尼人壽獨(dú)立賬戶(hù)的凈損益情況同比改善。營(yíng)業(yè)利潤(rùn)為545億日元，同比-61%，主要系對(duì)沖市場(chǎng)波動(dòng)對(duì)公司盈利影響的套期保值業(yè)務(wù)按照新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則重新計(jì)算后與舊準(zhǔn)則下差異較大，同時(shí)去年同期有額外的房地產(chǎn)銷(xiāo)售收益。調(diào)整OIBDA為614億日元，同比-58%。FY2023展望：營(yíng)收預(yù)測(cè)為13,200億日元，較上季度預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)上修了4,500億日元。營(yíng)業(yè)利潤(rùn)預(yù)測(cè)和調(diào)整OIBDA預(yù)測(cè)與上季度預(yù)測(cè)保持一致。此外，公司預(yù)計(jì)索尼人壽的保險(xiǎn)業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)將隨著有效保單金額的擴(kuò)大而繼續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)。(百萬(wàn)日元)日歷年度截至日期2022/3/312022/6/302022/9/302022/12/312023/3/312023/6/302022/3/312023/3/31財(cái)務(wù)年度4Q211Q222Q223Q224Q221Q23BBGCONDIFF20212022總收入2,263,9862,311,4942,751,8793,412,9143,063,5502,963,6522,525,60017%9,921,51311,539,837比2%2%16%13%35%28%10%16%總營(yíng)業(yè)成本(1,444,635)(1,391,667)(1,688,286)(2,161,904)(1,932,866)(1,624,510)(1,534,300)(5,845,804)(7,174,723)毛利潤(rùn)819,351919,8271,063,5931,251,0101,130,6841,339,142991,30035%4,075,7094,365,114比-9%-9%6%%38%46%4%7%管理&銷(xiāo)售費(fèi)用(449,754)(406,766)(482,457)(529,188)(550,759)(474,939)(405,000)(1,588,473)(1,969,170)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)138,629306,963344,042428,737128,464253,042241,9005%1,202,3391,208,206比109%10%8%-8%-7%24%0%其他費(fèi)用(49,004)(15,587)1,714(30,158)16,13822,992(84,836)(27,893)稅前利潤(rùn)89,625291,376345,756398,579144,602276,034230,30020%1,117,5031,180,313比-6%3%22%61%-5%-6%6%所得稅23,346(73,070)(78,085)(70,073)(15,463)(58,092)(58,100)(229,097)(236,691)少數(shù)股東損益(1,889)(110)(3,708)(1,697)(981)(397)(6,228)(6,496)凈利潤(rùn)111,082218,196263,963326,809128,158217,545166,90030%882,178937,126財(cái)務(wù)比率pct毛利率36.2%39.8%38.6%36.7%36.9%45.2%39.3%5.9437.8%管理&銷(xiāo)售費(fèi)用率19.9%17.6%17.5%15.5%18.0%16.0%16.0%(0.01)16.0%營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率13.3%12.5%12.6%4.2%8.5%9.6%(1.04)10.5%稅前利潤(rùn)率4.0%12.6%12.6%11.7%4.7%9.3%0.2011.3%10.2%凈利率4.9%9.4%9.6%9.6%4.2%7.3%6.6%0.738.9%收入分拆游戲&互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)665,250604,116720,7351,246,5491,073,152771,880769,1000%2,739,7633,644,598音樂(lè)294,593308,070359,319363,747349,496358,229334,7007%1,116,9491,380,632片312,235341,377337,468331,537359,040320,366395,2001,238,9111,369,422娛樂(lè)科技&服務(wù)494,053552,310677,045752,823493,847571,783516,80011%2,339,1862,476,025圖像傳感器255,291237,842398,366417,151318,828292,740259,80013%1,076,4241,402,187金融服務(wù)279,683297,756304,478359,032493,280681,411207,700228%1,533,8291,454,546其他24,90819,33420,73225,06022,49719,49317,10014%98,78387,623公司內(nèi)部抵消(62,027)(49,311)(66,264)(82,985)(76,636)(52,250)25,200-307%(222,332)(275,196)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)分拆游戲&互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)87,25552,76242,132116,24838,86449,16048,800%346,089250,006音樂(lè)49,85460,97378,73362,96160,44073,38064,40014%210,933263,107片11,03850,65527,62025,44515,53515,97129,100-45%217,393119,255娛樂(lè)科技&服務(wù)(11,556)53,56877,84081,094(33,041)55,64648,40015%212,942179,461圖像傳感器10,74321,68973,98784,85131,68712,73125,600-50%155,597212,214金融服務(wù)47,83781,30654,62854,26333,73854,51443,20026%150,111223,935其他(2,969)2,8654,8489,062742,4753,700-33%17,98116,849公司內(nèi)部抵消(53,573)(16,855)(15,746)(5,187)(18,833)(10,835)(15,700)-31%(108,707)(56,621)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率pct游戲&互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)8.7%5.8%9.3%3.6%6.4%6.3%0.0212.6%6.9%音樂(lè)16.9%19.8%21.9%17.3%17.3%20.5%19.2%1.2418.9%片3.5%14.8%8.2%7.7%4.3%5.0%7.4%(2.38)17.5%8.7%娛樂(lè)科技&服務(wù)-2.3%9.7%11.5%10.8%-6.7%9.7%9.4%0.377.2%圖像傳感器42%91%186%203%99%43%99%(550)145%151%金融服務(wù)27.3%17.9%6.8%8.0%20.8%(12.80)9.8%15.4%其他9%14.8%23.4%36.2%0.3%12.7%21.6%(8.94)18.2%19.2%公司內(nèi)部抵消86.4%34.2%23.8%6.3%24.6%20.7%-62.3%83.0448.9%20.6%資料來(lái)源：彭博，華泰研究提示宏觀環(huán)境放緩導(dǎo)致產(chǎn)品銷(xiāo)售不及預(yù)期，服務(wù)業(yè)務(wù)增速放緩。本研報(bào)中涉及到的公司、個(gè)股內(nèi)容系對(duì)其客觀公開(kāi)信息的整理，并不代表本研究團(tuán)隊(duì)對(duì)該公司、該股票的推薦或覆蓋。分析師聲明本人，黃樂(lè)平、丁寧、陳旭東、黃禮悅，茲證明本報(bào)告所表達(dá)的觀點(diǎn)準(zhǔn)確地反映了分析師對(duì)標(biāo)的證券或發(fā)行人的個(gè)人意見(jiàn)；彼以往、現(xiàn)在或未來(lái)并無(wú)就其研究報(bào)告所提供的具體建議或所表迖的意見(jiàn)直接或間接收取任何報(bào)酬。一般聲明及披露本報(bào)告由華泰證券股份有限公司(已具備中國(guó)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)的證券投資咨詢(xún)業(yè)務(wù)資格，以下簡(jiǎn)稱(chēng)“本公司”)制作。本報(bào)告所載資料是僅供接收人的嚴(yán)格保密資料。本報(bào)告僅供本公司及其客戶(hù)和其關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)使用。本公司不因接收人收到本報(bào)告而視其為客戶(hù)。本報(bào)告基于本公司認(rèn)為可靠的、已公開(kāi)的信息編制，但本公司及其關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)(以下統(tǒng)稱(chēng)為“華泰”)對(duì)該等信息的準(zhǔn)確性及完整性不作任何保證。本報(bào)告所載的意見(jiàn)、評(píng)估及預(yù)測(cè)僅反映報(bào)告發(fā)布當(dāng)日的觀點(diǎn)和判斷。在不同時(shí)期，華泰可能會(huì)發(fā)出與本報(bào)告所載意見(jiàn)、評(píng)估及預(yù)測(cè)不一致的研究報(bào)告。同時(shí)，本報(bào)告所指的證券或投資標(biāo)的的價(jià)格、價(jià)值及投資收入可能會(huì)波動(dòng)。以往表現(xiàn)并不能指引未來(lái)，未來(lái)回報(bào)并不能得到保證，并存在損失本金的可能。華泰不保證本報(bào)告所含信息保持在最新?tīng)顟B(tài)。華泰對(duì)本報(bào)告所含信息可在不發(fā)出通知的情形下做出修改，投資者應(yīng)當(dāng)自行關(guān)注相應(yīng)的更新或修改。本公司不是FINRA的注冊(cè)會(huì)員，其研究分析師亦沒(méi)有注冊(cè)為FINRA的研究分析師/不具有FINRA分析師的注冊(cè)資華泰力求報(bào)告內(nèi)容客觀、公正，但本報(bào)告所載的觀點(diǎn)、結(jié)論和建議僅供參考，不構(gòu)成購(gòu)買(mǎi)或出售所述證券的要約或招攬。該等觀點(diǎn)、建議并未考慮到個(gè)別投資者的具體投資目的、財(cái)務(wù)狀況以及特定需求，在任何時(shí)候均不構(gòu)成對(duì)客戶(hù)私人投資建議。投資者應(yīng)當(dāng)充分考慮自身特定狀況，并完整理解和使用本報(bào)告內(nèi)容，不應(yīng)視本報(bào)告為做出投資決策的唯一因素。對(duì)依據(jù)或者使用本報(bào)告所造成的一切后果，華泰及作者均不承擔(dān)任何法律責(zé)任。任何形式的分享證券投資收益或者分擔(dān)證券投資損失的書(shū)面或口頭承諾均為無(wú)效。除非另行說(shuō)明，本報(bào)告中所引用的關(guān)于業(yè)績(jī)的數(shù)據(jù)代表過(guò)往表現(xiàn)，過(guò)往的業(yè)績(jī)表現(xiàn)不應(yīng)作為日后回報(bào)的預(yù)示。華泰不承諾也不保證任何預(yù)示的回報(bào)會(huì)得以實(shí)現(xiàn)，分析中所做的預(yù)測(cè)可能是基于相應(yīng)的假設(shè)，任何假設(shè)的變化可能會(huì)顯著影響所預(yù)測(cè)的回報(bào)。華泰及作者在自身所知情的范圍內(nèi)，與本報(bào)告所指的證券或投資標(biāo)的不存在法律禁止的利害關(guān)系。在法律許可的情況下，華泰可能會(huì)持有報(bào)告中提到的公司所發(fā)行的證券頭寸并進(jìn)行交易，為該公司提供投資銀行、財(cái)務(wù)顧問(wèn)或者金融產(chǎn)品等相關(guān)服務(wù)或向該公司招攬業(yè)務(wù)。華泰的銷(xiāo)售人員、交易人員或其他專(zhuān)業(yè)人士可能會(huì)依據(jù)不同假設(shè)和標(biāo)準(zhǔn)、采用不同的分析方法而口頭或書(shū)面發(fā)表與本報(bào)告意見(jiàn)及建議不一致的市場(chǎng)評(píng)論和/或交易觀點(diǎn)。華泰沒(méi)有將此意見(jiàn)及建議向報(bào)告所有接收者進(jìn)行更新的義務(wù)。華泰的資產(chǎn)管理部門(mén)、自營(yíng)部門(mén)以及其他投資業(yè)務(wù)部門(mén)可能獨(dú)立做出與本報(bào)告中的意見(jiàn)或建議不一致的投資決策。投資者應(yīng)當(dāng)考慮到華泰及/或其相關(guān)人員可能存在影響本報(bào)告觀點(diǎn)客觀性的潛在利益沖突。投資者請(qǐng)勿將本報(bào)告視為投資或其他決定的唯一信賴(lài)依據(jù)。有關(guān)該方面的具體披露請(qǐng)參照本報(bào)告尾部。本報(bào)告并非意圖發(fā)送、發(fā)布給在當(dāng)?shù)胤苫虮O(jiān)管規(guī)則下不允許向其發(fā)送、發(fā)布的機(jī)構(gòu)或人員，也并非意圖發(fā)送、發(fā)布給因可得到、使用本報(bào)告的行為而使華泰違反或受制于當(dāng)?shù)胤苫虮O(jiān)管規(guī)則的機(jī)構(gòu)或人員。本報(bào)告版權(quán)僅為本公司所有。未經(jīng)本公司書(shū)面許可，任何機(jī)構(gòu)或個(gè)人不得以翻版、復(fù)制、發(fā)表、引用或再次分發(fā)他人(無(wú)論整份或部分)等任何形式侵犯本公司版權(quán)。如征得本公司同意進(jìn)行引用、刊發(fā)的，需在允許的范圍內(nèi)使用，并需在使用前獲取獨(dú)立的法律意見(jiàn)，以確定該引用、刊發(fā)符合當(dāng)?shù)剡m用法規(guī)的要求，同時(shí)注明出處為“華泰證券研究所”，且不得對(duì)本報(bào)告進(jìn)行任何有悖原意的引用、刪節(jié)和修改。本公司保留追究相關(guān)責(zé)任的權(quán)利。所有本報(bào)告中使用的商標(biāo)、服務(wù)標(biāo)記及標(biāo)記均為本公司的商標(biāo)、服務(wù)標(biāo)記及標(biāo)記。中國(guó)香港本報(bào)告由華泰證券股份有限公司制作,在香港由華泰金融控股(香港)有限公司向符合《證券及期貨條例》及其附屬法律規(guī)定的機(jī)構(gòu)投資者和專(zhuān)業(yè)投資者的客戶(hù)進(jìn)行分發(fā)。華泰金融控股(香港)有限公司受香港證券及期貨事務(wù)監(jiān)察委員會(huì)監(jiān)管，是華泰國(guó)際金融控股有限公司的全資子公司，后者為華泰證券股份有限公司的全資子公司。在香港獲得本報(bào)告的人員若有任何有關(guān)本報(bào)告的問(wèn)題,請(qǐng)與華泰金融控股(香港)有限公司聯(lián)系。香港-重要監(jiān)管披露?華泰金融控股(香港)有限公司的雇員或其關(guān)聯(lián)人士沒(méi)有擔(dān)任本報(bào)告中提及的公司或發(fā)行人的高級(jí)人員。?傳音控股(688036CH)：華泰金融控股(香港)有限公司、其子公司和/或其關(guān)聯(lián)公司在本報(bào)告發(fā)布日擔(dān)任標(biāo)的公司證券做市商或者證券流動(dòng)性提供者。?有關(guān)重要的披露信息，請(qǐng)參華泰金融控股(香港)有限公司的網(wǎng)頁(yè).hk/stock_disclosure其他信息請(qǐng)參見(jiàn)下方“美國(guó)-重要監(jiān)管披露”。美國(guó)在美國(guó)本報(bào)告由華泰證券(美國(guó))有限公司向符合美國(guó)監(jiān)管規(guī)定的機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)行發(fā)表與分發(fā)。華泰證券(美國(guó))有限公司是美國(guó)注冊(cè)經(jīng)紀(jì)商和美國(guó)金融業(yè)監(jiān)管局(FINRA)的注冊(cè)會(huì)員。對(duì)于其在美國(guó)分發(fā)的研究報(bào)告，華泰證券(美國(guó))有限公司根據(jù)《1934年證券交易法》(修訂版)第15a-6條規(guī)定以及美國(guó)證券交易委員會(huì)人員解釋?zhuān)瑢?duì)本研究報(bào)告內(nèi)容負(fù)責(zé)。華泰證券(美國(guó))有限公司聯(lián)營(yíng)公司的分析師不具有美國(guó)金融監(jiān)管(FINRA)分析師的注冊(cè)資格，可能不屬于華泰證券(美國(guó))有限公司的關(guān)聯(lián)人員，因此可能不受FIN