住房抵押貸款資產(chǎn)支持證券評級標準

目錄適用范圍1目錄適用范圍1關鍵評級驅動因素1數(shù)據(jù)充足性與數(shù)據(jù)質量審查1評級標準假設2評級步驟3模型3操作風險4資產(chǎn)分析：違約率5資產(chǎn)分析：回收率7現(xiàn)金流分析8評級敏感性11評級標準變動12評級標準局限性12評級標準披露12相關評級標準《結構融資主評級標準》（2022年8月）《結構融資利率壓力評級標準》（2022年1月）特定評級標準適用范圍本報告詳細說明了惠譽博華信用評級有限公司（以下簡稱“惠譽博華”）對于住房抵押貸款資產(chǎn)支持證券（以下簡稱“RMBS”）進行首次評級及跟蹤評級的信用評級標準。以住房為抵押的其他零售類貸款作為基礎資產(chǎn)的結構化交易同樣適用本評級標準。本評級標準為特定評級標準，需要與主評級標準和其他相關評級標準結合應用。關鍵評級驅動因素RMBS的信用評級主要受交易的資產(chǎn)與現(xiàn)金流分析的驅動。在某些情況下，出于對交易結構或操作風險的謹慎考量，惠譽博華可能會對交易施加級別上限。操作風險：發(fā)起機構的授信實踐與資產(chǎn)服務機構的服務能力對資產(chǎn)表現(xiàn)的影響可能甚于貸款與借款人本身。因此，惠譽博華將分析發(fā)起機構與資產(chǎn)服務機構的經(jīng)營活動以評估其對交易表現(xiàn)的影響。惠譽博華將審查資產(chǎn)服務機構的服務能力，并評估是否與行業(yè)標準相一致。資產(chǎn)分析：惠譽博華用于評估住房抵押貸款資產(chǎn)組合表現(xiàn)的關鍵參數(shù)有：違約率：在適用情況下受貸款價值比(LTV-LoantoValue)現(xiàn)金流分析：惠譽博華將設置現(xiàn)金流模型以反映交易關鍵的結構特征，諸如證券結構與支付規(guī)則等。模型將測試各種壓力場景下受評證券本息得到及時足額償付的能力。此外，惠譽博華也將在現(xiàn)金流模型中反映其他評級標準假設，包括利率水平、違約時間分布與提前還款情景。聯(lián)系方式結構融資分析團隊Bohua_SF@聯(lián)系方式結構融資分析團隊Bohua_SF@數(shù)據(jù)充足性與數(shù)據(jù)質量審查數(shù)據(jù)充足性惠譽博華需要每筆貸款的抵押物信息，以評估抵押貸款組合的信用質量。為對新交易進行評級，惠譽博華需要貸款發(fā)放機構提供下列抵押貸款歷史表現(xiàn)數(shù)據(jù)：歷史年度貸款發(fā)放量；至少五年以上的相關貸款歷史表現(xiàn)數(shù)據(jù)，包括違約、損失和逾期數(shù)據(jù)，并根據(jù)需要按貸款價值比或產(chǎn)品分類；1-30天、31-60天、61-90天、91-120天、121-150天、151-180天和180天以上分組提供；提前還款數(shù)據(jù)；違約貸款回收情況或損失情況的逐筆或總計數(shù)據(jù)，包括回收時間等?；葑u博華可能會將這些數(shù)據(jù)與同業(yè)可比數(shù)據(jù)進行對比，進而比較貸款發(fā)放機構與同一市場中其他貸款發(fā)放機構的業(yè)績表現(xiàn)和授信質量。理想狀態(tài)下，惠譽博華需要貸款發(fā)放機構在每個交易發(fā)行后定期提供每筆貸款的數(shù)據(jù)，包括抵押物已被處置的每筆貸款的損失和回收數(shù)據(jù)。特別是當資產(chǎn)池的表現(xiàn)偏離預期時，惠譽博華需要貸款發(fā)放機構按要求提供上述數(shù)據(jù)?；葑u博華索要這些數(shù)據(jù)是為了跟蹤監(jiān)測資產(chǎn)池及證券的存續(xù)期表現(xiàn)以及為日后修訂評級標準做參考。證券發(fā)行后貸款發(fā)放機構所提供的每筆貸款信息中包含的原始借款人和房產(chǎn)特征信息可能不及首次評級時所提供的詳盡。在條件允許時，惠譽博華會將證券發(fā)行前獲得的借款人和房產(chǎn)特征的詳細信息與最新獲得的貸款信息結合使用?；葑u博華需要每個回收款歸集期的詳細資產(chǎn)表現(xiàn)數(shù)據(jù)，包括：資產(chǎn)池期末未償本金余額；期末逾期資產(chǎn)的未償本金余額（按逾期階段提供）；本金回收情況和利息回收情況；新增違約資產(chǎn)的未償本金余額；逾期/違約回收金額。此外，惠譽博華需要兌付日的以下數(shù)據(jù)，包括：證券期末余額；證券當期本金兌付金額和利息兌付金額；信托賬戶期末余額；當期超額利差；其他收入與分配情況。數(shù)據(jù)質量審查惠譽博華希望在會計顧問編制的商定程序報告的支持下，對資產(chǎn)組合數(shù)據(jù)進行初始評估。商定程序報告通過將部分貸款的抵押物數(shù)據(jù)與發(fā)起機構原始文件中的信息進行比較以評估前者的準確程度。如果沒有商定程序報告，惠譽博華會審閱發(fā)起機構所提供貸款發(fā)放文件中的一定量樣本，以評估所獲得數(shù)據(jù)的可靠性，并檢查這些文件中的信息是否與發(fā)起機構的政策以及惠譽博華獲得的與資產(chǎn)組合有關的其他信息相符?；葑u博華在評級分析開始時會首先審閱將用到的數(shù)據(jù)，以識別缺失信息或異常變動/水平，這些遺漏和異常變動/水平可能意味著數(shù)據(jù)存在統(tǒng)計錯誤?；葑u博華在對交易進行首次評級分析或跟蹤評級分析之前，會調(diào)查并解決發(fā)現(xiàn)的潛在數(shù)據(jù)問題。如果數(shù)據(jù)不符合預期標準，例如缺少特定產(chǎn)品類型的每筆貸款的抵押物信息，在沒有合適的替代或補充信息的情況下，惠譽博華可能會從保守角度考慮而進行一定調(diào)整，以反映所獲得數(shù)據(jù)在質量或數(shù)量方面的欠缺。如果認為分析所需的關鍵數(shù)據(jù)不充分，惠譽博華可能會拒絕對相關證券進行評級、設置級別上限或撤銷相關評級。評級標準假設惠譽博華通過綜合運用數(shù)據(jù)、專業(yè)知識和經(jīng)驗判斷來制定資產(chǎn)模型所使用的分析假設?；葑u博華計算與回測違約率基準、違約率調(diào)整因素及損失嚴重度（包括市場價值下降水平、回收時間和處置成本）的假設時考慮了下列信息：貸款發(fā)放機構所發(fā)放同類貸款及資產(chǎn)池的歷史逾期、違約和損失信息的總計數(shù)據(jù)或逐筆數(shù)據(jù)；貸款發(fā)放機構及惠譽博華評級的其他RMBS表現(xiàn)數(shù)據(jù)；來自第三方數(shù)據(jù)提供方的資產(chǎn)表現(xiàn)數(shù)據(jù)；歷史房價指數(shù)；GDP息；其他研究數(shù)據(jù)。評級步驟借款人特征貸款特征房價指數(shù)化調(diào)整借款人特征貸款特征房價指數(shù)化調(diào)整貸款發(fā)放及貸后管理分析模型違約率壓力乘數(shù)地區(qū)集中度調(diào)整資產(chǎn)池資產(chǎn)池損失率下限逾期貸款違約率下限違約率回收時間回收率毛損失=違約率×(1-回收率)毛損失=違約率×(1-回收率)回收時間回收率違約率現(xiàn)金流模型資產(chǎn)池利率水平壓縮回收時間回收率違約率現(xiàn)金流模型資產(chǎn)池利率水平壓縮資產(chǎn)池現(xiàn)金流模型隱含評級模型隱含評級結構特征及壓力因子結構特征及壓力因子證券端現(xiàn)金流（超額利差的使用情況）法律要素分析法律要素分析來源：惠譽博華模型惠譽博華將在交易的首次評級過程中使用資產(chǎn)模型與現(xiàn)金流模型。跟蹤評級時，除非交易同時滿足以下條件，否則惠譽博華將更新資產(chǎn)模型與現(xiàn)金流模型，以反映資產(chǎn)組合、現(xiàn)金流結構及評級假設變化：受評證券均為其可達到的最高級別（AAAsf）；自上次資產(chǎn)模型分析后，資產(chǎn)構成及其表現(xiàn)未發(fā)生重大惡化；自上次現(xiàn)金流模型分析后，現(xiàn)金流分布仍在預期范圍內(nèi)；自上次資產(chǎn)與現(xiàn)金流模型分析后，相關假設未發(fā)生重大變化；跟蹤評級的信用評級委員會判斷資產(chǎn)分析與現(xiàn)金流分析的更新不會導致級別發(fā)生變化。如有必要，惠譽博華將對特定交易進行更為頻繁的模型測試。惠譽博華認為的必要情景包括但不限于：發(fā)生與交易相關的特定事件或與交易表現(xiàn)相關的重大問題；適用的資產(chǎn)模型與現(xiàn)金流模型的假設發(fā)生重大變化。評級的確定受評證券評級結果由信用評級委員會決定，模型隱含評級將作為其判斷的重要依據(jù)。在下列情形下，最終確定的證券級別可能與模型隱含評級有所不同：在相關評級標準的約束下證券被施加了級別上限；183除在評級判斷過程之外，只要同時滿足：擬授予的級別不高于模型隱含評級一個子級；排除的情景并不反映惠譽博華的當前預期；交易的增信水平預計將在發(fā)行后一年得到顯著提高。對于跟蹤評級，當更新的分析結果顯示模型隱含評級不低于目前證券評級3如果預期模型隱含評級將在未來的更新測試中逐漸趨近目前證券評級，惠譽博華可能確認證券級別不發(fā)生變化；對于跟蹤評級，當更新的分析結果顯示模型隱含評級高于目前證券評級時，如果惠譽博華預期模型隱含評級在未來的更新測試中將降低，則證券級別可能不會上調(diào)至模型隱含評級的水平。這項考量僅適用于受評交易特定的風險因子，宏觀層面的影響因素（例如宏觀經(jīng)濟惡化等）已反映在模型隱含評級中；B-sf18付，此時信用評級委員會將考慮證券預期表現(xiàn)，并將其與惠譽博華的評級定義對比，CsfB+sf額償付，并可觀察到有一定的安全邊界時（例如當前增信水平且超額利差水平超過預期損失）B-sfB+sf級別。操作風險發(fā)起機構審查關于操作風險的評級標準將著眼于符合行業(yè)標準的授信活動，同時也允許不同的發(fā)起機構和資產(chǎn)池之間存在借款人特征和貸款特征上的差異?；葑u博華將在授予首次評級之前完成對發(fā)起機構的審查。對于多次發(fā)行的發(fā)起機構和循環(huán)類的交易，惠譽博華至少每兩年進行一次發(fā)起機構審查，具體審查時點及審查流程也許與首次評級或跟蹤評級并不一致。發(fā)起機構審查關注的關鍵領域包含：借款人信用質量評估；抵押物評估流程；相關技術水平；人員狀況；質量控制體系。惠譽博華針對授信文件樣本的審查旨在更好地理解發(fā)起機構授信政策的具體操作實踐，及授信政策與實踐的一致性。資產(chǎn)服務機構審查惠譽博華將通過對資產(chǎn)服務機構的首次審查，針對其是否能以相關市場標準水平承擔約定的管理及催收職責形成觀點。惠譽博華至少每兩年進行一次資產(chǎn)服務機構審查，具體審查時點及審查流程也許與首次評級并不一致。該項審查旨在確認是否存在可能影響資產(chǎn)服務機構承擔約定的管理及催收職責的重大變化。惠譽博華可能會向資產(chǎn)服務機構索要與特定交易、特定市場或宏觀層面的資產(chǎn)表現(xiàn)趨勢相關的特定信息。資產(chǎn)分析：違約率惠譽博華將根據(jù)發(fā)起機構及行業(yè)歷史數(shù)據(jù)表現(xiàn)，結合惠譽博華當前對宏觀經(jīng)濟的預期，設定每筆資產(chǎn)在基準情景（Bsf級別對應的情景）下的基準違約率。如果基準違約率是主要基于行業(yè)歷史數(shù)據(jù)得到的，惠譽博華會使用貸款發(fā)放機構提供的數(shù)據(jù)以及現(xiàn)場評估收集到的信息，將貸款發(fā)放機構與同業(yè)進行比較，并確定合適的調(diào)整幅度。具體考慮因素包括：授信標準及政策穩(wěn)健性；貸款發(fā)放行為，例如內(nèi)部質量控制；評估技術和授信方的經(jīng)驗和歷史表現(xiàn)；貸款發(fā)放機構的抵押貸款歷史違約情況。借款人定期償還抵押貸款的能力取決于其收入和整體債務負擔（包括利息和本金）的關系，這通常也是貸款發(fā)放機構授信時的關鍵考量，而借款人還款意愿則由LTV來判斷。但是，由于借款人收入及整體債務的數(shù)據(jù)是動態(tài)變化的，一般難以獲取或推算出較為可靠的債務收入比，因此一般情況下，惠譽博華將更著重考慮LTV，將其作為還款行為的首要驅動因素，并要求發(fā)起機構盡可能根據(jù)LTV分組提供靜態(tài)池數(shù)據(jù)。對于二次抵押貸款，惠譽博華將綜合使用首次抵押和二次抵押的相關信息計算債務收入比及LTV。如果無法取得這些信息，惠譽博華可能在評級時使用保守情形下的假設或不對該證券進行評級?；鶞蔬`約率調(diào)整如惠譽博華能夠根據(jù)發(fā)起機構提供的數(shù)據(jù)識別影響資產(chǎn)表現(xiàn)的變量及變量對資產(chǎn)表現(xiàn)的影響程度，則惠譽博華將使用具體分析結果對基礎資產(chǎn)基準違約率進行逐筆調(diào)整。如果可參考的數(shù)據(jù)有限，惠譽博華會從保守角度考量并進行如下調(diào)整。按借款人特征調(diào)整根據(jù)借款人的情況對基準違約率的調(diào)整取決于借款人的特征。具體考量要素如下：惠譽博華認為自雇借款人及無業(yè)借款人的違約可能性高于有工資收入的借款人。自雇借款人通過自營業(yè)務賺取收入，更易受到經(jīng)濟周期和業(yè)務中斷風險的影響。針對借款人職業(yè)的違約率上調(diào)幅度為30%，若無法獲取借款人職業(yè)的相關信息，惠譽博華將對5%。過去出現(xiàn)過還款問題的借款人違約可能性較高?；葑u博華在借款人有不良信用記錄（例如歷史逾期或不良記錄）的情況下會上調(diào)該類借款人的違約率，上調(diào)幅度為10%，若無法獲取借款人的相關信息，惠譽博華將對資產(chǎn)池基準違約率整體上調(diào)2%。非中國公民借款人放棄房產(chǎn)的可能性較高，惠譽博華會提高其違約率。此外，非中國公民跨境信用核查難度可能較本國公民信用核查難度更大，如果非中國公民借款人有逾期記錄的情況下此問題表現(xiàn)更為突出。針對非中國公民借款人的違約率調(diào)整幅度不20%。按貸款特征調(diào)整惠譽博華基于貸款特征調(diào)整每筆貸款的基準違約率。針對特定貸款的調(diào)整項請見下文。LTV上投入的自有資金或財富數(shù)量的自我認知，對其陷入財務困境時在該住房抵押貸款上LTV如下的基準違約率調(diào)整：原始貸款價值比對基準違約率的調(diào)整小于70%不調(diào)整大于等于70%上調(diào)30%來源：惠譽博華根據(jù)惠譽博華的研究，住房抵押貸款違約一般發(fā)生于貸款發(fā)放后的前幾年，因此，若入池資產(chǎn)賬齡較長，則其或已度過違約高發(fā)期，反之，若入池資產(chǎn)賬齡較短，則其尚未度過違約高發(fā)期?；葑u博華將結合貸款發(fā)放機構的歷史靜態(tài)池數(shù)據(jù)及內(nèi)部研究，確定具體調(diào)整幅度。一般調(diào)整規(guī)則如下：賬齡對基準違約率的調(diào)整小于3年不調(diào)整大于等于3年，小于4年下調(diào)10%大于等于4年，小于5年下調(diào)20%大于等于5年下調(diào)30%來源：惠譽博華貸款的利率水平較高，意味著借款人期間的利息償付壓力也相對較高，這可能會增加借款人的違約概率，另一方面，高利率水平本身也可能反映貸款發(fā)放機構對該借款人的風險評估水平較高?；葑u博華可能會上調(diào)其認定的高利率貸款的違約率，上調(diào)幅度10%。還款能力可能有問題的借款人更可能選擇期間或者前期只還利息的貸款，以降低每月分期還款金額，當還款方式從只還利息轉變?yōu)橥瑫r償還利息和本金，借款人可能面臨更大的還款壓力；或者，如果到期一次性還款，借款人在貸款到期時可能無力全額償還?；葑u博華認為這類貸款比分期攤還貸款本金面臨的風險更高，因此惠譽博華將對10%。違約率壓力乘數(shù)惠譽博華針對不同級別應用相應壓力乘數(shù)以確定不同的評級壓力情景下的違約率假設，基準假設如下表所示。級別AAAsfAAsfAsfBBBsfBBsfBsf違約率壓力乘數(shù)2.51.751.0來源：惠譽博華按地區(qū)集中度調(diào)整惠譽博華假設標的資產(chǎn)池較均勻地分布在各地區(qū)。對于顯著高于地區(qū)集中度平均水平的資產(chǎn)組合，惠譽博華將上調(diào)違約率壓力乘數(shù)假設，進而反映這種資產(chǎn)組合相較于地區(qū)分布分散的資產(chǎn)組合更容易受到特定地區(qū)經(jīng)濟下行的影響。具體調(diào)整規(guī)則如下。如果資產(chǎn)池任何一個地區(qū)的集中度超出地域限制（地域限制被定義為該地區(qū)常住人口占全國人口比例的三倍），則對該地區(qū)資產(chǎn)超出地域限制的部分應用更高的違約率壓力乘數(shù)，其較基準假設的上調(diào)幅度不超過30%。逾期貸款違約率下限對于尚處于逾期的貸款，惠譽博華將依據(jù)如下規(guī)則設定違約率下限：資產(chǎn)逾期情況AAAsfAAsfAsfBBBsfBBsfBsf逾期1-30天40%34%28%22%16%10%逾期31-60天75%67%59%51%43%35%逾期61-90天90%83%76%69%62%55%逾期大于90天100%100%100%100%100%100%來源：惠譽博華跟蹤評級時，惠譽博華將依據(jù)可比口徑下的資產(chǎn)池實際違約率與原評級假設的差異，決定是否對基準違約率進行調(diào)整。一般情況下，上調(diào)幅度不超過100%，下調(diào)幅度不超過30%。特定子級的違約率特定子級的違約率可根據(jù)相鄰評級等級的違約率進行線性插值得出。由于評級等級之間通常有兩個子級，那么子級之間的差異是等級間差異的三分之一。這同樣適用于AA+sf級別：其AAsfAAsfAAAsfAAAsf有一個隱含的向下的子級，反映了最高評級有更嚴格的壓力情景。資產(chǎn)分析：回收率惠譽博華計算的回收率是指回收的本金占貸款違約時余額的百分比?；葑u博華計算得出的回收率將用于現(xiàn)金流模型中以決定違約貸款的回收所得。房產(chǎn)價值指數(shù)化調(diào)整惠譽博華計算房產(chǎn)處置價值的第一步是進行房產(chǎn)價值指數(shù)化調(diào)整，即根據(jù)初始起算日的房價指數(shù)，對房產(chǎn)的原始評估價值/70大中城市的房價指數(shù)計算出一、二、三線城市的房價指數(shù)，進而對不同城市等級應用相應的70價指數(shù)進行調(diào)整。低流動性房產(chǎn)的調(diào)整惠譽博華認為面積較大的房產(chǎn)（具體指面積在144平方米以上的房產(chǎn)）的流動性較差。即使在房地產(chǎn)市場景氣度較高的時期，流動性較差的房產(chǎn)在出售時通常也會遭遇價值下跌幅度高于平均水平的情況。且由于市場流動性有限，缺少可比的基準，房產(chǎn)定價信息亦不夠準確。對于被認定為低流動性的房產(chǎn)，惠譽博華將應用調(diào)整因子下調(diào)經(jīng)指數(shù)化調(diào)整后的房產(chǎn)價值。此調(diào)整項的調(diào)整幅度一般不超過20%。未辦理抵押權設立登記房產(chǎn)的調(diào)整未辦理抵押權設立登記而僅辦理抵押權預告登記的主要原因是房產(chǎn)在申請貸款時尚未建設完畢并交付，借款人以預購的房產(chǎn)做抵押，向金融機構申請貸款。此類房產(chǎn)可能因開發(fā)商違約而無法交付購房人。此外，在某些司法管轄區(qū)，預告登記的法律效力并不等同于正式的抵押權登記。因此，如購房人發(fā)生違約，對該類房產(chǎn)的處置難度更大、周期更長。若基礎資產(chǎn)未辦理抵押權設立登記，而僅辦理抵押權預告登記，則惠譽博華將應用調(diào)整因子下調(diào)經(jīng)指數(shù)化調(diào)整后的房產(chǎn)價值。此調(diào)整項的調(diào)整幅度一般不超過20%。若基礎資產(chǎn)既未辦理抵押權設立登記，又未辦理抵押權預告登記，則對此類資產(chǎn)違約后的回收水平估計應適用《消費貸款資產(chǎn)支持證券評級標準》中所述方法，惠譽博華將不對抵押物的處置回收做任何考慮。市場價值下降水平(MVD-MarketValueDecline)為了測算可供回收的房產(chǎn)價值，惠譽博華在經(jīng)上述調(diào)整后的房產(chǎn)價值基礎上針對特定級別及城市等級應用對應的MVD。MVD代表了從初始起算日到違約貸款涉及房產(chǎn)最終售出期間，房產(chǎn)價值可能出現(xiàn)的下降幅度。MVD房產(chǎn)價格下降水平(HPD-HomePriceDecline)；快速銷售調(diào)整(FSA-ForeclosedSaleAdjustment)。HPDPTT-HPD假設以中國房價歷史下跌情況以及其他國家/依抵押房產(chǎn)所處城市等級的不同而異，同時結合了惠譽博華的預期。BsfPTT-HPDPTT-HPD假設則旨在為歷史走勢與預期提供充足的安全邊際。PTT-HPD假設詳見下表。不同城市等級對應的PTT-HPD假設(%)城市等級AAAsfAAsfAsfBBBsfBBsfBsf一線城市50.040.631.121.715.89.8二線城市54.645.135.7三線城市64.653.843.232.625.819.1注：城市等級劃分標準引用自《個人住房抵押貸款資產(chǎn)支持證券信息披露指引》來源：惠譽博華惠譽博華將以PTT-HPD假設為基礎，依據(jù)評級分析時點各等級城市房價的最新表現(xiàn)，確定最終應用的HPD假設。具體而言，若當前房價較歷史峰值已出現(xiàn)下跌，則將在對應PTT-HPD假設中剔除已下跌的幅度。FSA指處置房產(chǎn)的賣方為快速處置掉房產(chǎn)而必須接受的折扣。FSA通過定性考量確定，并從HPD調(diào)整后的房產(chǎn)價值中扣除?；葑u博華對各級別均應用30%的FSA。MVD更新惠譽博華定期審核MVD，以體現(xiàn)對房地產(chǎn)市場的評估。對于較高評級區(qū)間，由于經(jīng)濟呈現(xiàn)周期性特點，MVD可能隨經(jīng)濟周期的演變而調(diào)整。處置成本惠譽博華將從房產(chǎn)處置價值中扣除處置成本，以計算能回收的最高數(shù)額。具體而言，惠譽博華假設處置成本為經(jīng)各項調(diào)整后房產(chǎn)價值的5%。資產(chǎn)池損失率下限信用質量較高的資產(chǎn)組合，其整體違約率或損失嚴重度可能較低。如果模型隱含評級標準顯示AAAsf級預期損失低于4%，則惠譽博華將對該級別應用4%的損失率，其他級別對應的損失率下限依比例調(diào)整。特殊情況下可能應用更高的損失率下限。特定子級的回收率特定子級的回收率可根據(jù)相鄰評級等級的回收率進行線性插值得出。具體方式參照特定子級的違約率?，F(xiàn)金流分析惠譽博華的現(xiàn)金流模型將模擬資產(chǎn)組合的現(xiàn)金流入，并根據(jù)交易文件約定的支付順序對各級證券的本金和利息進行現(xiàn)金流分配?，F(xiàn)金流模型通過結合壓力下的資產(chǎn)分析假設及特定交易的結構特征，得出各級證券對應的模型隱含評級。在大多數(shù)情況下，惠譽博華的資產(chǎn)分析假設對現(xiàn)金流模型的影響最大，但是關鍵的交易結構特征也會對最終評級產(chǎn)生影響。模型隱含評級模型隱含評級是受評證券在下列18個現(xiàn)金流模型情景中均得到及時足額償付的條件下所能達到的最高級別?，F(xiàn)金流情景違約時間分布利率走勢提前還款率分布前置上升高低穩(wěn)定高低下降高低均勻分布上升高低穩(wěn)定高低下降高低分布后置上升高低穩(wěn)定高低下降高低來源：惠譽博華如果受評交易包含的結構特征使一個或多個壓力假設對證券有利，例如在高利率情景中，利率上升時的利息收入成為重要的現(xiàn)金流來源，則惠譽博華會考慮替代壓力情景。具體交易的分析將披露在相應評級報告中。跟蹤評級進行完整現(xiàn)金流分析的方法與首次評級時使用的方法相同，惠譽博華會更新模型以反映交易的主要特性和表現(xiàn)。貸款組合本金攤還特征惠譽博華在資產(chǎn)模型中，根據(jù)每筆貸款信息，按照其合同條款的約定計算貸款攤還情況。計算每筆貸款的計劃本金攤還時，假設無提前還款、無違約或逾期?，F(xiàn)金流模型中對于資產(chǎn)池本金現(xiàn)金流的計算會涵蓋提前還款和違約情況，因此在較高評級級別的壓力情景中，資產(chǎn)組合攤還受到這些因素影響的程度高于受到原始貸款產(chǎn)品設計的攤還特征的影響?；葑u博華將分析每個貸款組合中所有產(chǎn)品的攤還機制，并要求貸款發(fā)放機構說明為借款人提供了哪些非標準的攤還選擇。提前還款率提前還款即借款人自愿提前償還本金，不包括計劃攤還的本金和由于應付欠款或違約導致的未償還本金?；葑u博華將提前還款率假設表示為提前還款本金金額占貸款組合當前未償還本金總額的百分比，并以年化比率表示，稱為固定提前還款率(CPR-ConstantPrepaymentRate)。提前還款率是確定存續(xù)期內(nèi)的現(xiàn)金流和超額利差大小的關鍵變量。當受評交易表現(xiàn)為正利差時，高提前還款率一般將拉低超額利差水平，進而給測試造成壓力；而當資產(chǎn)端利率水平低于證券整體票面利率水平時，低提前還款率將帶來較大壓力。為了考量提前還款速度的潛在可變性，惠譽博華現(xiàn)金流模型將就提前還款率水平較高和較低的情景都進行測試。此外，惠譽博華還將模擬任何交易結構中與CPR水平相關的觸發(fā)機制。提前還款假設：高提前還款率與低提前還款率提前還款率將應用于期初正常貸款余額，而不包括違約貸款。提前還款貸款組合在惠譽博華模擬情景中的總占比隨違約率和逾期率的上升而下降。年化提前還款率（%）AAAsfAA+sfAAsfAA-sfA+sfAsfA-sfBBB+sfBBBsfBsf高 20.018.217.316.415.614.713.812.912.0低3.0來源：惠譽博華如果某個貸款發(fā)放機構的提前還款歷史表現(xiàn)與惠譽博華的預期差異很大，則惠譽博華可能調(diào)整提前還款率的壓力假設。例如當貸款發(fā)放機構提供的特定產(chǎn)品具有較高的提前還款傾向時，惠譽博華可能上調(diào)上述各評級情景下的高提前還款率假設。資產(chǎn)池利率水平壓縮在現(xiàn)金流模型中，惠譽博華通過假設利率最高的貸款最先退出資產(chǎn)池，以測試模擬資產(chǎn)池加權平均利率縮小的情況。對于利率水平分布范圍較大的資產(chǎn)組合，分組利率參數(shù)是現(xiàn)金流模型的關鍵輸入項。一般情況下，現(xiàn)金流模型將80%的提前還款和100%的違約資產(chǎn)設定發(fā)生于資產(chǎn)池中當前利率最高的一組。如果交易中存在閾值機制，惠譽博華將不模擬加權平均利率縮小的情況。加權平均利率縮小程度還取決于貸款利息收益的分布。利息收益水平差異較小的資產(chǎn)池的利息收益縮小程度低于利息收益情況差別大的資產(chǎn)組合。除非設置有相應的緩釋機制，加權平均利率縮小將拉低超額利差水平。資產(chǎn)池利率水平壓縮假設：示例初始起算日資產(chǎn)組合構成第1組第2組第3組第4組資產(chǎn)池總余額余額利率(%)余額利率(%)余額利率(%)余額利率(%)100255.2405.0154.8204.6初始起算日資產(chǎn)池加權平均利率=(25*5.2%+40*5.0%+15*4.8%+20*4.6%)/100=4.94%第1個月全部違約貸款和80%的提前還款貸款的合計本金余額為30余額25分配至第1組余額5分配至第2組第1個月之后資產(chǎn)組合構成第1組第2組第3組第4組資產(chǎn)池總余額余額利率(%)余額利率(%)余額利率(%)余額利率(%)100–30=7005.2355.0154.8204.61(0*5.2%35*5.0%15*4.8%20*4.6%)/704.84%來源：惠譽博華違約時間分布資產(chǎn)模型會為每個評級情景輸出一個加權平均違約率，現(xiàn)金流模型將針對資產(chǎn)池余額使用相應的加權平均違約率。然后，在剩余的交易期限內(nèi)分別使用違約分布前置和違約分布后置的方式來分配違約金額。如果特定交易或資產(chǎn)組合的情況表明有需要，可能會使用替代曲線，這一情況將在交易的評級報告中披露。下表中的值適用于指定時間段內(nèi)的總違約，將它們除以該時間段的月份數(shù)，即可得出現(xiàn)金流模型中所使用的單月違約。違約時間分布自初始起算日起的月份分布前置（%）均勻分布（%）分布后置（%）1-1220.010.02.513-2420.010.02.525-3615.010.05.037-4815.010.05.049-6015.010.05.061-7210.07.55.073-845.07.510.085-967.510.097-1