均勝電子 -汽車(chē)安全與電子業(yè)務(wù)引領(lǐng)者業(yè)績(jī)修復(fù)可期

投資要點(diǎn)投資要點(diǎn)5日證券研究報(bào)告?公司研究報(bào)告均勝電子(600699)汽車(chē)買(mǎi)入(維持)目標(biāo)價(jià)：28.88元(6個(gè)月)汽車(chē)安全與電子業(yè)務(wù)引領(lǐng)者，業(yè)績(jī)修復(fù)可期西西南證券研究發(fā)展中心安琪能駕駛等將為行業(yè)提供新的市場(chǎng)增量。2)汽車(chē)安全板塊業(yè)績(jī)修復(fù)：公司汽車(chē)安隨著公司汽車(chē)安全業(yè)務(wù)持續(xù)改善，有望帶動(dòng)公司整體業(yè)績(jī)持續(xù)向好。3)汽車(chē)電量產(chǎn)，將成為公司第二增長(zhǎng)曲線。臻哲臻哲相對(duì)指數(shù)表現(xiàn)相對(duì)指數(shù)表現(xiàn)有望超35%。新能源汽車(chē)、智能座艙/網(wǎng)聯(lián)、智能駕駛等是整業(yè)提供新的市場(chǎng)增量空間。均勝電子滬深30010% 10% -22%-30%S疫情沖擊，疊加公司內(nèi)部整合等因素，汽車(chē)安全業(yè)務(wù)分別虧損13.9、46.4、4.7，以而帶動(dòng)公司整體業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)明顯修復(fù)。22/822/1022/1223/223/423/623/8數(shù)據(jù)來(lái)源：聚源數(shù)據(jù)基礎(chǔ)數(shù)據(jù)總股本(億股)數(shù)據(jù)來(lái)源：聚源數(shù)據(jù)基礎(chǔ)數(shù)據(jù)總股本(億股)A股(億股)52周內(nèi)股價(jià)區(qū)間(元)總市值(億元)總資產(chǎn)(億元)每股凈資產(chǎn)(元) 2.89-20.59 256.95535.69線。公司汽車(chē)電子業(yè)務(wù)主要包括智能座艙/網(wǎng)聯(lián)系統(tǒng)、智能駕駛和新能源管理系關(guān)產(chǎn)品預(yù)計(jì)于2023年下半年開(kāi)始量產(chǎn)。智能網(wǎng)聯(lián)方面，公司5G智能車(chē)聯(lián)控制系統(tǒng)解決方案，目前已獲近百億訂單。智能駕駛領(lǐng)域公司定位Tier1，提供域控制器、傳感器、中間件到應(yīng)用層算法的全棧解決方案。圍繞域V9.07相關(guān)研究盈利預(yù)測(cè)與投資建議：預(yù)計(jì)公司2023-2025年EPS為0.68/0.95/1.23元，三相關(guān)研究年歸母凈利潤(rùn)年復(fù)合增速64.0%。采用分部估值法，給予2023年汽車(chē)安全板塊1.均勝電子(600699)：公司業(yè)績(jī)明顯改1.均勝電子(600699)：公司業(yè)績(jī)明顯改”評(píng)級(jí)。指指標(biāo)/年度2022A2023E2024E2025E685.6111.31% 685.6111.31% 29.94% 7.79%615.9211.59% 39.36% 95 6.50%551.93 60 68 4.99%7497.93 9.03% 94 28 2.10歸屬母公司凈利潤(rùn)(億元)End閱讀正文后的重要聲明部分公司研究報(bào)告/均勝電子(600699)閱讀正文后的重要聲明部分錄1汽車(chē)安全和智能科技領(lǐng)導(dǎo)者，深度全球布局 12汽車(chē)安全：資產(chǎn)整合與優(yōu)化，業(yè)績(jī)有望持續(xù)改善 5 2.2公司安全板塊資產(chǎn)整合優(yōu)化，業(yè)績(jī)改善可期 93汽車(chē)電子：新興業(yè)務(wù)多點(diǎn)開(kāi)花，第二增長(zhǎng)曲線逐步放量 123.1智能座艙系統(tǒng)：產(chǎn)品持續(xù)放量，新業(yè)務(wù)訂單持續(xù)突破 14 3.4新能源管理：800V平臺(tái)架構(gòu)或成趨勢(shì)，功率電子產(chǎn)品持續(xù)放量 204財(cái)務(wù)分析 224.1公司經(jīng)營(yíng)改善，盈利水平有所回升 224.2總資產(chǎn)和存貨周轉(zhuǎn)率較高，貨幣資金充裕 245盈利預(yù)測(cè)與估值 25 6風(fēng)險(xiǎn)提示 27圖目錄 016年以來(lái)公司歸母凈利潤(rùn)及增速 3圖5：2016-2022年公司按業(yè)務(wù)收入結(jié)構(gòu)(億元) 3圖6：2016-2022年公司按業(yè)務(wù)毛利率(%) 3圖7：2016-2022年公司業(yè)務(wù)按地區(qū)收入結(jié)構(gòu)(億元) 4圖8：2016-2022年公司業(yè)務(wù)按地區(qū)毛利率(%) 4 0：2021年全球汽車(chē)被動(dòng)安全市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局情況 5圖11：安全氣囊、安全帶、方向盤(pán)產(chǎn)品及概念圖 7 圖13：2016-2022年公司安全業(yè)務(wù)板塊主營(yíng)子公司營(yíng)收及凈利潤(rùn)情況 10圖14：均勝電子安全業(yè)務(wù)營(yíng)收與可比公司對(duì)比(億元) 11圖15：均勝電子安全業(yè)務(wù)銷(xiāo)售毛利率與可比公司對(duì)比 11023H1公司新增汽車(chē)安全業(yè)務(wù)訂單情況 12023H1公司新增汽車(chē)電子業(yè)務(wù)訂單情況 13圖18：2022年公司汽車(chē)電子板塊營(yíng)收結(jié)構(gòu)(億元；占比) 14圖19：2022年公司汽車(chē)電子板塊新增訂單(億元；占比) 14 圖23：均聯(lián)智行首款智能駕駛域控制器產(chǎn)品nDriveH 20圖24：均聯(lián)智行首款智能駕駛域控制器產(chǎn)品nDriveH 20公司部分新能源管理系統(tǒng)產(chǎn)品及應(yīng)用車(chē)型 21 E 圖38：公司與可比公司總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率(次) 25圖39：公司與可比公司存貨周轉(zhuǎn)率(次) 25圖40：公司與可比公司貨幣現(xiàn)金情況(億元) 25圖41：公司與可比公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額情況(億元) 25表目錄表1：汽車(chē)主要市場(chǎng)部分汽車(chē)安全相關(guān)法規(guī)和政策 5表2：比亞迪海洋系列車(chē)型被動(dòng)安全系統(tǒng)配置 6表3：比亞迪海洋系列車(chē)型主動(dòng)安全系統(tǒng)配置 8表4：全球及中國(guó)汽車(chē)被動(dòng)安全市場(chǎng)規(guī)模預(yù)測(cè) 8表5：全球及中國(guó)汽車(chē)主動(dòng)安全市場(chǎng)規(guī)模預(yù)測(cè) 9 流廠商部分車(chē)型的部分智能網(wǎng)聯(lián)配置 17 表10：可比公司估值(PE估值法，截止2023.08.15) 27 1閱讀正文后的重要聲明部分11汽車(chē)安全和智能科技領(lǐng)導(dǎo)者，深度全球布局寧波均勝電子股份有限公司(600699)成立于2004年，總部位處浙江省寧波市，是一家全球汽車(chē)電子與汽車(chē)安全頂級(jí)供應(yīng)商，主要致力于智能座艙、智能駕駛、新能源管理和汽車(chē)安全系統(tǒng)等的研發(fā)與制造，在全球汽車(chē)電子和汽車(chē)安全市場(chǎng)居于領(lǐng)先地位。公司業(yè)務(wù)架構(gòu)分為智能汽車(chē)技術(shù)研究院、新能源研究院、汽車(chē)電子事業(yè)部與汽車(chē)安全事業(yè)部，并于全球各汽車(chē)主要出產(chǎn)國(guó)設(shè)有研發(fā)中心和配套工廠。6月25日，《美國(guó)汽車(chē)新聞》發(fā)布2023年全球汽車(chē)零部件供應(yīng)商百?gòu)?qiáng)榜，此次上榜的中國(guó)企業(yè)共13家，均勝電子位列全球第40名，國(guó)內(nèi)公司發(fā)展歷程：通過(guò)企業(yè)創(chuàng)新升級(jí)和多次國(guó)際并購(gòu)，實(shí)現(xiàn)全球化和轉(zhuǎn)型升級(jí)的戰(zhàn)略目標(biāo)。均勝電子于2004年成立，初期產(chǎn)品涉及發(fā)動(dòng)機(jī)渦輪增壓進(jìn)氣系統(tǒng)、空氣管理系統(tǒng)等高端功能件。2006年，公司開(kāi)始向大眾、通用、福特等客戶供貨。2008年，公司晉級(jí)成為大眾的A級(jí)供應(yīng)商，同時(shí)成為通用的全球供應(yīng)商。通過(guò)不斷創(chuàng)新發(fā)展，公司在國(guó)內(nèi)汽車(chē)零部件市場(chǎng)嶄露頭角，逐步確立了細(xì)分市場(chǎng)的領(lǐng)先地位。2010年，公司與德國(guó)普瑞在寧波成立合資公司，更加專注于汽車(chē)電子業(yè)務(wù)。2011年，公司借殼“遼源得亨”上市。2012年，公司成功并購(gòu)德國(guó)普瑞，所涉及的相關(guān)資產(chǎn)過(guò)戶完畢。自此，均勝電子在國(guó)內(nèi)寧波、上海、長(zhǎng)春、成都等地設(shè)有工廠或研發(fā)基地，海外實(shí)體布局拓展至德國(guó)、美國(guó)、葡萄牙、羅馬尼亞、墨西哥等國(guó)，為公司全球化發(fā)展奠定基礎(chǔ)。2014年和2015年，公司分別并購(gòu)德國(guó)伊瑪和德國(guó)群英。2016年，均勝電子并購(gòu)汽車(chē)安全供應(yīng)商美國(guó)KSS和智能車(chē)聯(lián)技術(shù)專家德國(guó)TS，并設(shè)立智能車(chē)聯(lián)公司。2018年公司并購(gòu)日本高田優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，與KSS整合成為均勝汽車(chē)安全系統(tǒng)，在全球汽車(chē)被動(dòng)安全市場(chǎng)占有約30%份額。2019年，均勝電子成立智能車(chē)聯(lián)事業(yè)部，運(yùn)營(yíng)主體為均聯(lián)智行。經(jīng)過(guò)全球整合優(yōu)化，公司在汽車(chē)安全和智能駕駛領(lǐng)域的布局進(jìn)一步完善。2021年，均勝電子設(shè)立均勝智能汽車(chē)技術(shù)研究院和均勝新能源研究院，以前瞻領(lǐng)域的創(chuàng)新研發(fā)賦能發(fā)展。同年，汽車(chē)安全事業(yè)部引進(jìn)戰(zhàn)略投資者，在政策、產(chǎn)業(yè)、資源、資金等方面獲得更全面的支持。目前，均勝電子已形成智能座艙、智能駕駛、新能源管理和汽車(chē)安全系統(tǒng)等業(yè)務(wù)齊頭并進(jìn)的良好局面，踏上了發(fā)展的新征途。閱讀正文后的重要聲明部分閱讀正文后的重要聲明部分公司研究報(bào)告/均勝電子(600699)子公司遍布全球主要汽車(chē)制造大國(guó)，擁有全球化生產(chǎn)供應(yīng)網(wǎng)絡(luò)。公司在亞洲、北美、歐洲等主要汽車(chē)出產(chǎn)國(guó)均擁有生產(chǎn)基地布局，供應(yīng)鏈體系完備，憑借強(qiáng)大的垂直一體化制造能力和全球化配套體系保證，能夠高效響應(yīng)客戶需求，也為深入拓展全球業(yè)務(wù)提供堅(jiān)實(shí)的保障。公司客戶包括國(guó)際主流知名整車(chē)廠商、國(guó)內(nèi)自主龍頭品牌以及造車(chē)新勢(shì)力。近年來(lái)，均勝電子積極發(fā)揮快速響應(yīng)客戶的本土化優(yōu)勢(shì)以及國(guó)內(nèi)各超級(jí)工廠協(xié)同戰(zhàn)略，持續(xù)深耕中國(guó)市場(chǎng)，加大國(guó)內(nèi)頭部自主品牌和造車(chē)新勢(shì)力的拓展力度，獲取更多的本土車(chē)企訂單。根據(jù)公司2023年8月3日發(fā)布的《關(guān)于2023年上半年新獲訂單情況的公告》，預(yù)計(jì)2023年上半年，公司國(guó)內(nèi)新獲訂單(全生命周期)總金額約167億元，占比近40%，頭部自主品牌及造車(chē)新勢(shì)力客戶訂單占比持續(xù)提升。公司業(yè)績(jī)狀況：2016-2022年，公司營(yíng)收從185.5億元增至497.9億元，CAGR17.9%。期間，公司營(yíng)收起伏較大主因系汽車(chē)安全業(yè)務(wù)波動(dòng)、延鋒百利得、均勝群英脫表。2018年日本高田業(yè)務(wù)并表，公司收入大幅增長(zhǎng)111.2%；2020年全球汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)艿揭咔闆_擊，汽車(chē)安全業(yè)務(wù)衰退明顯，疊加延鋒百利得脫表，營(yíng)收下降22.4%。2021年疫情反復(fù)、行業(yè)“缺芯”加劇，疊加人民幣強(qiáng)勢(shì)帶來(lái)的美元/歐元計(jì)價(jià)營(yíng)收折算損失及功能件業(yè)務(wù)脫表(均勝群英)，公司營(yíng)收小幅下滑4.6%。2022年，公司推進(jìn)汽車(chē)安全業(yè)務(wù)的“業(yè)績(jī)改善”計(jì)劃和汽車(chē)電子新興業(yè)務(wù)領(lǐng)域的創(chuàng)新與突破，營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)9.0%。凈利潤(rùn)方面，2020和2021年大幅下降主要系汽車(chē)安全業(yè)務(wù)大幅虧損。2020/2021年均勝安全分別虧損13.9/46.4億元(2021年安全業(yè)務(wù)計(jì)提了20.2億元的商譽(yù)損失)。2022年，均勝安全虧損4.7億元，虧損幅度收窄，公司整體實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.9億元。最新2023H1，預(yù)計(jì)公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收270億元，同比增長(zhǎng)18%，歸母凈利潤(rùn)4.75億元，同比扭虧為盈。未來(lái)，隨著公司汽車(chē)安全業(yè)務(wù)持續(xù)改善業(yè)績(jī)，有望帶動(dòng)公司整體業(yè)績(jī)持續(xù)修復(fù)。22公司研究報(bào)告/均勝電子(600699)公司主營(yíng)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)：汽車(chē)安全業(yè)務(wù)是主要的收入來(lái)源，汽車(chē)電子增速較快。公司主營(yíng)業(yè)務(wù)分為汽車(chē)安全和汽車(chē)電子兩大板塊：汽車(chē)安全業(yè)務(wù)主要包括安全帶、安全氣囊、智能方向盤(pán)和集成式安全解決方案相關(guān)產(chǎn)品；汽車(chē)電子業(yè)務(wù)主要包括智能座艙/網(wǎng)聯(lián)系統(tǒng)、智能駕駛、新能源管理、軟件及服務(wù)等。2022年，公司總營(yíng)業(yè)收入497.9億元，其中，汽車(chē)安全業(yè)務(wù)毛利率方面，汽車(chē)電子業(yè)務(wù)盈利能力高于汽車(chē)安全業(yè)務(wù)，2022年，公司汽車(chē)安全和汽車(chē)電子毛利率分別為9.1%和18.5%。圖5：2016-2022年公司按業(yè)務(wù)收入結(jié)構(gòu)(億元)圖6：2016-2022年公司按業(yè)務(wù)毛利率(%)公司主要收入來(lái)源于國(guó)外。2018-2022年，公司收入來(lái)自國(guó)外的占比在74%以上。其中，2022年，來(lái)自國(guó)外和中國(guó)大陸的收入占比分別為75.9%和23.5%。毛利率方面，公司業(yè)務(wù)在中國(guó)大陸的毛利率較國(guó)外更高。2022年，公司通過(guò)積極推進(jìn)客戶溝通補(bǔ)償，提升自身供應(yīng)鏈韌性，降本增效等方式，國(guó)外業(yè)務(wù)毛利率為10.8%，同比提升1.32pp。3閱讀正文后的重要聲明部分3公司研究報(bào)告/均勝電子(600699)圖7：2016-2022年公司業(yè)務(wù)按地區(qū)收入結(jié)構(gòu)(億元)圖8：2016-2022年公司業(yè)務(wù)按地區(qū)毛利率(%)公司股權(quán)結(jié)構(gòu)：截至2023年7月15日，公司完成定向增發(fā)，第一大股東為均勝集團(tuán)有限公司直接持股比例為36.7%。公司實(shí)際控制人為王劍峰先生，合計(jì)持股21.7%。均勝電子擁有上百家參控股子公司，其中，均勝汽車(chē)安全系統(tǒng)控股有限公司是公司安全業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)主體，均聯(lián)智行涵蓋智能座艙、智能車(chē)聯(lián)、自動(dòng)駕駛等多個(gè)汽車(chē)智能化業(yè)務(wù)，PrehGmbH主營(yíng)智能座艙、人機(jī)交互、新能源管理系統(tǒng)等汽車(chē)電子業(yè)務(wù)，均聯(lián)智及專注軟件開(kāi)發(fā)工具及服務(wù)，均勝群英主營(yíng)功能件及總成。4閱讀正文后的重要聲明部分4公司研究報(bào)告/均勝電子(600699)5閱讀正文后的重要聲明部分52汽車(chē)安全：資產(chǎn)整合與優(yōu)化，業(yè)績(jī)有望持續(xù)改善2.1汽車(chē)安全產(chǎn)品增配升級(jí)，量?jī)r(jià)齊升打開(kāi)市場(chǎng)空間汽車(chē)被動(dòng)安全行業(yè)具有較高的技術(shù)壁壘、認(rèn)證壁壘、產(chǎn)能規(guī)模和資金壁壘，對(duì)新進(jìn)入行業(yè)的企業(yè)門(mén)檻高。外資憑借在汽車(chē)被動(dòng)行業(yè)具有先進(jìn)技術(shù)、較大的規(guī)模和資金實(shí)力以及在管理上的優(yōu)勢(shì)，行業(yè)呈現(xiàn)外資寡頭壟斷的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)。而本土企業(yè)由于起步較晚，企業(yè)規(guī)模和制造技術(shù)落后，在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中處于被動(dòng)地位。2021年，市場(chǎng)前三大汽車(chē)被動(dòng)安全系統(tǒng)供應(yīng)商為奧托立夫、均勝電子和采埃孚-天合，合計(jì)市場(chǎng)份額超過(guò)80%。市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局情況安全法規(guī)要求提升，刺激汽車(chē)安全配置增配，帶來(lái)安全系統(tǒng)單車(chē)價(jià)值提升。2018年，歐盟委員會(huì)發(fā)布一項(xiàng)新議案，提議發(fā)布強(qiáng)制命令，要求自2021年起在歐洲市場(chǎng)銷(xiāo)售的所有新車(chē)都要標(biāo)配緊急制動(dòng)系統(tǒng)、車(chē)道保持輔助、倒車(chē)影像系統(tǒng)等11款車(chē)載安全系統(tǒng)。2019年，歐盟公布通用安全法規(guī)Regulation(EU)2019/2144(簡(jiǎn)稱新GSR)，2024年7月份開(kāi)始新上牌注冊(cè)車(chē)輛要求配備部分強(qiáng)制性技術(shù)，有些技術(shù)將會(huì)在2026年開(kāi)始生效。此外，中國(guó)、印度、美國(guó)也對(duì)汽車(chē)安全系統(tǒng)相關(guān)配置具有強(qiáng)制性安裝要求。未來(lái)，隨著相關(guān)政策法規(guī)的完善，汽車(chē)安全市場(chǎng)有望持續(xù)擴(kuò)容。表1：汽車(chē)主要市場(chǎng)部分汽車(chē)安全相關(guān)法規(guī)和政策法律法規(guī)及政策內(nèi)容發(fā)布單位發(fā)布時(shí)間安全系統(tǒng)。歐盟2018年強(qiáng)制配備的六項(xiàng)ADAS功能為，行駛區(qū)域信息提示系統(tǒng)(MOIS)、盲點(diǎn)信息提示系統(tǒng)(BSIS)、倒車(chē)信息提示系統(tǒng)(REIS)、智能車(chē)速輔助系統(tǒng)(ISA)、駕駛員疲勞預(yù)警系統(tǒng)(DDAW)、胎壓監(jiān)測(cè)系統(tǒng)(TPMS)。歐盟2019年國(guó)2019年國(guó)2021年印度2022年擬要求未來(lái)所有乘用車(chē)和輕型卡車(chē)強(qiáng)制安裝AEB系統(tǒng)美國(guó)2023年6閱讀正文后的重要聲明部分6安全系統(tǒng)質(zhì)量是新車(chē)質(zhì)量評(píng)價(jià)的重要標(biāo)準(zhǔn)。目前，中高端新車(chē)氣囊數(shù)量已增至6個(gè)甚至更多，特別新能源車(chē)的沖量效應(yīng)直接拉動(dòng)安全產(chǎn)品需求增長(zhǎng)，有車(chē)企甚至將新車(chē)型配置12氣囊作為賣(mài)點(diǎn)，安全氣囊市場(chǎng)維持較高活力。中低端車(chē)型的氣囊數(shù)量會(huì)增加至適當(dāng)?shù)臄?shù)量，比如從2個(gè)增至6個(gè)，氣囊類型將在駕駛座氣囊、副駕氣囊基礎(chǔ)上，增配側(cè)氣囊、側(cè)氣簾等。而高端車(chē)型氣囊數(shù)量或增至10個(gè)以上，類型上可增配膝部氣囊、遠(yuǎn)端側(cè)氣囊、頭部側(cè)氣簾、后排座椅氣囊等。海鷗、海豚、驅(qū)逐艦05車(chē)型廠商指導(dǎo)價(jià)格在15萬(wàn)元以下，標(biāo)配5個(gè)安全氣囊和氣簾，分別是主副駕駛座、前排側(cè)氣囊、前后排頭部氣囊(氣簾)。海豹車(chē)型廠商指導(dǎo)價(jià)格接近19萬(wàn)元，標(biāo)配7個(gè)安全氣囊和氣簾，較前者多配置了后排側(cè)氣囊和膝部氣囊。車(chē)型(2023款)廠商指導(dǎo)價(jià)(萬(wàn)元)安全氣囊配置安全氣囊個(gè)數(shù)海鷗飛翔版98主副駕駛座前排側(cè)氣囊前后排頭部氣囊(氣簾)5海豚401km騎士版主副駕駛座前排側(cè)氣囊前后排頭部氣囊(氣簾)5驅(qū)逐艦05冠軍版DM-i120KM旗艦型主副駕駛座前排側(cè)氣囊前后排頭部氣囊(氣簾)5海豹冠軍版550km精英型主副駕駛座前后排側(cè)氣囊前后排頭部氣囊(氣簾)膝部氣囊7被動(dòng)安全產(chǎn)品正引入智能化模塊，單車(chē)價(jià)值有望進(jìn)一步提升。隨著電動(dòng)智能化加速滲透，對(duì)汽車(chē)安全產(chǎn)品形態(tài)提出新的要求，未來(lái)“氣囊＋安全帶＋方向盤(pán)”附加值提升空間巨大。傳統(tǒng)的被動(dòng)汽車(chē)安全產(chǎn)品仍存在應(yīng)對(duì)方式單一、無(wú)法針對(duì)不同等級(jí)的汽車(chē)安全事故作出差別響應(yīng)的問(wèn)題。伴隨著汽車(chē)智能化的發(fā)展趨勢(shì)，被動(dòng)安全產(chǎn)品技術(shù)也向智能化方向不斷革新，其單車(chē)價(jià)值有望進(jìn)一步提升，從而帶來(lái)被動(dòng)安全產(chǎn)品市場(chǎng)空間的進(jìn)一步增長(zhǎng)。氣囊：智能座艙不斷演進(jìn)，原先與氣囊融合的方向盤(pán)或?qū)⒄郫B、隱藏，氣囊設(shè)計(jì)正在打開(kāi)新思路，以創(chuàng)新適配座艙新形態(tài)。比如，將安全帶與氣囊融合，使安全帶式氣囊始終緊貼駕乘者，向他們提供正?；蚍钦Ｗ藙?shì)下的及時(shí)保護(hù)。該產(chǎn)品還能根據(jù)智能座艙變化與標(biāo)準(zhǔn)氣囊協(xié)同作用，或者作為獨(dú)立約束裝置使用。又如，環(huán)抱式氣囊，可適應(yīng)艙內(nèi)靈活的座椅設(shè)計(jì)，一旦需要，這兩個(gè)氣囊就會(huì)“抱住”乘客頭部和上半身，提供關(guān)鍵的安全保護(hù)作用。安全帶：伴隨自動(dòng)駕駛發(fā)展，駕駛員或?qū)鸟{駛?cè)蝿?wù)中解脫出來(lái)，進(jìn)行工作、娛樂(lè)或放松，甚至睡覺(jué)。安全帶產(chǎn)品也正在迭代升級(jí)，如主動(dòng)式電動(dòng)安全帶、帶觸覺(jué)反饋提醒的安全帶等新產(chǎn)品。面向未來(lái)自動(dòng)駕駛，安全帶乃至被動(dòng)安全產(chǎn)品正朝著智能化方向不斷革新。融入智能模塊后的安全帶系統(tǒng)，兼具更多主動(dòng)安全功能，可起到事故預(yù)防、提前規(guī)避的作用，成為未來(lái)汽車(chē)安全系統(tǒng)發(fā)展的重要變革之一。7閱讀正文后的重要聲明部分7方向盤(pán)：順應(yīng)下一階段高級(jí)自動(dòng)駕駛趨勢(shì)，市場(chǎng)已推出可折疊線控方向盤(pán)、集成各類感應(yīng)功能的智能方向盤(pán)等領(lǐng)先產(chǎn)品或概念，這些創(chuàng)新產(chǎn)品將成為新能源汽車(chē)智能安全的增長(zhǎng)新動(dòng)能。2022年，正式實(shí)施的汽車(chē)轉(zhuǎn)向系國(guó)標(biāo)已經(jīng)開(kāi)放線控轉(zhuǎn)向應(yīng)用，而且當(dāng)年發(fā)布的《線控轉(zhuǎn)向技術(shù)路線圖》征求意見(jiàn)稿還提出到2025年要實(shí)現(xiàn)L3+駕駛形態(tài)的線控轉(zhuǎn)向系統(tǒng)。隨著法規(guī)“松綁”和技術(shù)日益成熟，相關(guān)線控方向盤(pán)車(chē)型2023年將逐步落地，線控方向盤(pán)、線控底盤(pán)等將成為未來(lái)自動(dòng)駕駛汽車(chē)的重要部件。概念圖受益于汽車(chē)電動(dòng)智能化趨勢(shì)，主動(dòng)安全行業(yè)市場(chǎng)發(fā)展?jié)摿^大。汽車(chē)安全技術(shù)的整體發(fā)展趨勢(shì)可以概括為從被動(dòng)到主動(dòng)、進(jìn)而到進(jìn)行預(yù)防性防護(hù)的進(jìn)程。隨著汽車(chē)電動(dòng)化、智能化的發(fā)展趨勢(shì)日趨凸顯，為了持續(xù)提高汽車(chē)安全性并實(shí)現(xiàn)零車(chē)輛相關(guān)事故和死亡的目標(biāo)，主動(dòng)安全行業(yè)開(kāi)始展現(xiàn)出充分的市場(chǎng)發(fā)展后勁和潛力，主動(dòng)安全類產(chǎn)品逐步豐富，涵蓋制動(dòng)避險(xiǎn)、操縱穩(wěn)定、視野輔助、狀態(tài)檢測(cè)、智能安全等領(lǐng)域。未來(lái)，隨著自動(dòng)駕駛相關(guān)技術(shù)的發(fā)展，主動(dòng)安全產(chǎn)品如高級(jí)駕駛輔助系統(tǒng)(ADAS)、環(huán)視系統(tǒng)、激光雷達(dá)等市場(chǎng)有望迅速擴(kuò)張，主動(dòng)安全產(chǎn)品未來(lái)具備高成長(zhǎng)潛力。8閱讀正文后的重要聲明部分8主動(dòng)安全系統(tǒng)配置同樣是衡量新車(chē)質(zhì)量的重要標(biāo)準(zhǔn)之一。以比亞迪海洋系列車(chē)型為例，29.98萬(wàn)元，標(biāo)配主動(dòng)安全產(chǎn)品個(gè)數(shù)分別為1、5、6、8、10。車(chē)型價(jià)格越高、越高端，所配置的主動(dòng)安全系統(tǒng)就越豐富，單車(chē)價(jià)值量也必然越高。車(chē)型(2023款)廠商指導(dǎo)價(jià)(萬(wàn)元)主動(dòng)安全系統(tǒng)主動(dòng)安全系統(tǒng)類型個(gè)數(shù)海鷗飛翔版98車(chē)道偏離預(yù)警系統(tǒng)(選配)、主動(dòng)剎車(chē)/主動(dòng)安全系統(tǒng)(選配)前方碰撞預(yù)警(選配)、低速行車(chē)警告3選配、1標(biāo)配海豚401km騎士版車(chē)道偏離預(yù)警系統(tǒng)、主動(dòng)剎車(chē)/主動(dòng)安全系統(tǒng)、前方碰撞預(yù)警低速行車(chē)警告、內(nèi)置行車(chē)記錄儀5驅(qū)逐艦05冠軍版DM-i120KM旗艦型車(chē)道偏離預(yù)警系統(tǒng)、主動(dòng)剎車(chē)/主動(dòng)安全系統(tǒng)、前方碰撞預(yù)警后方碰撞預(yù)警、低速行車(chē)警告、內(nèi)置行車(chē)記錄儀6海豹冠軍版550km精英型道路救援呼叫8護(hù)衛(wèi)艦07DM-p175KM四驅(qū)旗艦型29.98車(chē)道偏離預(yù)警系統(tǒng)、主動(dòng)剎車(chē)/主動(dòng)安全系統(tǒng)、疲勞駕駛提示DOW開(kāi)門(mén)預(yù)警、前方碰撞預(yù)警、方碰撞預(yù)警、低速行車(chē)警告內(nèi)置行車(chē)記錄儀、道路救援呼叫、哨兵模式/千里眼安全法規(guī)標(biāo)準(zhǔn)和新車(chē)質(zhì)量促進(jìn)汽車(chē)安全產(chǎn)品增配，疊加自動(dòng)駕駛及電動(dòng)化對(duì)安全系統(tǒng)提出新的要求，汽車(chē)安全產(chǎn)品正迎來(lái)增配升級(jí)，安全產(chǎn)品量?jī)r(jià)齊升，市場(chǎng)有望持續(xù)擴(kuò)容。被動(dòng)安全市場(chǎng)：2026年全球市場(chǎng)規(guī)模282億美元，未來(lái)四年CAGR為6.8%，中國(guó)市場(chǎng)規(guī)模82億美元，未來(lái)四年CAGR為8.9%。根據(jù)全球被動(dòng)安全系統(tǒng)龍頭奧托立夫公布的2022年年報(bào)，全球被動(dòng)安全平均單車(chē)價(jià)值約為255美元，其中，北美、西歐、日本被動(dòng)安全產(chǎn)品平均單車(chē)價(jià)值分別為401/281/243美元，而中國(guó)被動(dòng)安全系統(tǒng)單車(chē)價(jià)值為214美元，印度則更低，不到100美元(分區(qū)域數(shù)據(jù)根據(jù)奧托立夫年報(bào)公布的柱狀圖估算)。全球來(lái)看，發(fā)展中國(guó)家被動(dòng)安全單車(chē)價(jià)值量的提高是未來(lái)被動(dòng)安全市場(chǎng)空間增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿ΑＮ覀兗僭O(shè)：1)基于2019-2022年全球和中國(guó)汽車(chē)被動(dòng)安全單車(chē)價(jià)值量的年復(fù)合增長(zhǎng)率，且隨著安全法規(guī)標(biāo)準(zhǔn)和新車(chē)質(zhì)量促進(jìn)汽車(chē)安全產(chǎn)品增配升級(jí)，中國(guó)被動(dòng)汽車(chē)安全單車(chē)價(jià)值量增速或繼續(xù)高于全球平均增速，全球和中國(guó)被動(dòng)汽車(chē)安全單車(chē)價(jià)值量增速分別為5%和6%；2)2023-2026年，中國(guó)汽車(chē)產(chǎn)量分別同比增長(zhǎng)2%/3%/3%/3%，全球汽車(chē)產(chǎn)量分別同比增長(zhǎng)1%/2%/2%/2%?；谝陨霞僭O(shè)，測(cè)算出被動(dòng)汽車(chē)安全市場(chǎng)規(guī)模。如下表：表4：全球及中國(guó)汽車(chē)被動(dòng)安全市場(chǎng)規(guī)模預(yù)測(cè)201920229-22CAGR2023E2024E2025E2026E23-26CAGR國(guó)單車(chē)價(jià)值(美元)2146.0%2272412552716.0%YOY--6.0%6.0%6.0%6.0%汽車(chē)產(chǎn)量(萬(wàn)輛)257227022756283929240122.7%YOY--2.0%.0%.0%.0%9閱讀正文后的重要聲明部分9201920229-22CAGR2023E2024E2025E2026E23-26CAGR市場(chǎng)規(guī)模(億美元)46.8%8.9%YOY--8.1%.2%.2%.2%全球單車(chē)價(jià)值(美元)2252554.3%2682812950.0%YOY--.0%.0%.0%.0%汽車(chē)產(chǎn)量(萬(wàn)輛)179502-2.5%587758934YOY--2.0%2.0%2.0%市場(chǎng)規(guī)模(億美元)207217230246264282.8%YOY--6.1%.1%.1%.1%主動(dòng)安全市場(chǎng)：2026年全球市場(chǎng)規(guī)模245億美元，未來(lái)四年CAGR為19.4%，中國(guó)市場(chǎng)規(guī)模81億美元，未來(lái)四年CAGR為20.6%。根據(jù)全球主動(dòng)安全系統(tǒng)龍頭Veoneer公布的2021年年報(bào)，隨著自動(dòng)駕駛市場(chǎng)滲透率的不斷提高，主動(dòng)安全系統(tǒng)單車(chē)價(jià)值預(yù)計(jì)將從2021年的每輛車(chē)約135美元增長(zhǎng)到2027年的每輛車(chē)約335美元。我們假設(shè)：1)參考Veoneer對(duì)2027年汽車(chē)主動(dòng)安全市場(chǎng)的預(yù)測(cè)，考慮到汽車(chē)電動(dòng)智能化加速滲透，預(yù)計(jì)2023-2026年中國(guó)和全球主動(dòng)安全單車(chē)價(jià)值增速分別為10%/15%/20%/25%；2)2023-2026年，中國(guó)汽車(chē)產(chǎn)量分別同比增長(zhǎng)2%/3%/3%/3%，全球汽車(chē)產(chǎn)量分別同比增長(zhǎng)1%/2%/2%/2%?；谝陨霞僭O(shè)，我們對(duì)全球和中國(guó)汽車(chē)主動(dòng)安全市場(chǎng)規(guī)模進(jìn)行測(cè)算。如下表：表5：全球及中國(guó)汽車(chē)主動(dòng)安全市場(chǎng)規(guī)模預(yù)測(cè)202120222023E2024E2025E2026E23-26CAGR國(guó)單車(chē)價(jià)值(美元)215269YOY-.0%20.0%25.0%汽車(chē)產(chǎn)量(萬(wàn)輛)260827022756283929240122.7%YOY--2.0%.0%.0%.0%市場(chǎng)規(guī)模(億美元)4320.6%YOY-8.8%23.6%28.8%全球單車(chē)價(jià)值(美元)215269YOY-.0%20.0%25.0%汽車(chē)產(chǎn)量(萬(wàn)輛)021502587758934YOY--2.0%2.0%2.0%市場(chǎng)規(guī)模(億美元)245YOY-22.4%27.5%2.2公司安全板塊資產(chǎn)整合優(yōu)化，業(yè)績(jī)改善可期公司安全業(yè)務(wù)板塊先后于2016年和2018年收購(gòu)KSS和高田，一躍成為全球第二大安全部件制造商。KSS公司為全球頂級(jí)汽車(chē)安全系統(tǒng)供應(yīng)商，在汽車(chē)安全領(lǐng)域有著多年的技術(shù)積累和數(shù)據(jù)積累，主營(yíng)業(yè)務(wù)涵蓋主動(dòng)安全、被動(dòng)安全和特殊產(chǎn)品三大類別，是全球少數(shù)幾家具備主被動(dòng)安全系統(tǒng)整合能力，面向自動(dòng)駕駛提供安全解決方案的公司。日本高田公司成立閱讀正文后的重要聲明部分于1993年，是全球知名汽車(chē)安全部件制造商之一，主要生產(chǎn)安全氣囊、安全帶、方向盤(pán)等被動(dòng)安全產(chǎn)品。2015年高田發(fā)生安全氣囊召回事件，經(jīng)營(yíng)出現(xiàn)一定困難，最終于2017年申請(qǐng)破產(chǎn)。2018年，公司購(gòu)買(mǎi)高田公司除硝酸銨氣體發(fā)生器業(yè)務(wù)以外的主要資產(chǎn)。隨后，公司將KSS和高田整合為均勝安全系統(tǒng)有限公司，成為全球第二大汽車(chē)安全部件制造商。并購(gòu)?fù)瓿珊?，公司安全業(yè)務(wù)板塊主要生產(chǎn)安全帶、安全氣囊、智能方向盤(pán)、集成式安全解決方案四大類產(chǎn)品。近年來(lái)，公司憑借高田、KSS技術(shù)和客戶優(yōu)勢(shì)加快自動(dòng)化產(chǎn)能的布局和替代，本土化進(jìn)展順利，在原有客戶體系的基礎(chǔ)上，目前已經(jīng)快速切入吉利、長(zhǎng)城、蔚來(lái)、理想、小鵬、比亞迪等自主品牌及新勢(shì)力品牌的供應(yīng)鏈體系。表6：均勝電子安全板塊收購(gòu)情況收購(gòu)標(biāo)的公司簡(jiǎn)介客戶情況收購(gòu)時(shí)間統(tǒng)供應(yīng)商，從上世紀(jì)50年代起開(kāi)始涉足汽車(chē)駛提供安全解決方案的公司。良好的、長(zhǎng)現(xiàn)代、雷諾、上汽、長(zhǎng)城、長(zhǎng)安等一系列國(guó)內(nèi)外整車(chē)廠商。2016年日本高田要產(chǎn)品包括汽車(chē)類安全產(chǎn)品。M通用、豐田、本田和尼桑等都有長(zhǎng)期穩(wěn)定的合作關(guān)系。2018年收購(gòu)?fù)瓿珊?，公司安全業(yè)務(wù)板塊營(yíng)收大幅增長(zhǎng)，2018年?duì)I收高達(dá)422.2億元，同比增長(zhǎng)201.7%。2020年全球汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)艿揭咔闆_擊，汽車(chē)安全業(yè)務(wù)衰退明顯，疊加延鋒百利得脫表，安全業(yè)務(wù)板塊營(yíng)收331.4億元，同比下降29.7%。凈利潤(rùn)方面，2020-2022年汽車(chē)安全業(yè)務(wù)連續(xù)三年虧損，分別虧損13.9、46.4、4.7億元，2022年虧損幅度收窄。未來(lái)，隨著公司汽車(chē)安全業(yè)務(wù)持續(xù)改善，有望帶動(dòng)公司整體業(yè)績(jī)持續(xù)修復(fù)。年公司安全業(yè)務(wù)板塊主營(yíng)子公司營(yíng)收及凈利潤(rùn)情況nc經(jīng)營(yíng)主體。)公司研究報(bào)告/均勝電子(600699)汽車(chē)安全業(yè)務(wù)兩大主題：業(yè)績(jī)改善和市場(chǎng)份額提升。業(yè)績(jī)改善方面，公司計(jì)劃通過(guò)加強(qiáng)與客戶和供應(yīng)商的溝通和管理，提高生產(chǎn)和庫(kù)存管理與訂單的匹配度，提升供應(yīng)鏈管理韌性，加強(qiáng)人員及管理結(jié)構(gòu)優(yōu)化，提升內(nèi)部管理效率，嚴(yán)格控制成本與費(fèi)用支出等各項(xiàng)措施，減緩、降低外部因素對(duì)業(yè)務(wù)發(fā)展造成的影響，并根據(jù)其實(shí)際發(fā)展情況進(jìn)行適當(dāng)?shù)膭?dòng)態(tài)調(diào)整，以確保汽車(chē)安全業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展、業(yè)績(jī)逐步改善至行業(yè)平均水平。市場(chǎng)份額提升方面，公司圍繞汽車(chē)電動(dòng)智能化等發(fā)展趨勢(shì)，持續(xù)推進(jìn)各類主被動(dòng)汽車(chē)安全產(chǎn)品的創(chuàng)新與升級(jí)，并加大在亞洲、歐洲、美洲等全球主要市場(chǎng)的拓展力度，提高獲取新業(yè)務(wù)訂單比例，穩(wěn)步提升全球市場(chǎng)份額，2022年公司新獲安全訂單481億元。公司順應(yīng)汽車(chē)安全行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)，不斷完善被動(dòng)安全產(chǎn)品矩陣，推出頂置氣囊、遠(yuǎn)端側(cè)氣囊等行業(yè)領(lǐng)先的被動(dòng)安全產(chǎn)品，有望在智能化被動(dòng)安全產(chǎn)品賽道上不斷提升市場(chǎng)滲透率。對(duì)比行業(yè)可比公司，均勝電子盈利具備修復(fù)空間。從歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，汽車(chē)安全行業(yè)龍頭奧托立夫整體毛利率高于均勝電子安全業(yè)務(wù)板塊毛利率，松原股份毛利率最高。2022年，松原股份、奧托立夫、均勝電子毛利率分別為28.39%/15.79%/9.14%。隨著公司安全業(yè)務(wù)整合優(yōu)化完成，以及降本增效措施逐步落實(shí)，安全業(yè)務(wù)板塊毛利率有望回歸行業(yè)平均水平，將帶動(dòng)公司整體業(yè)績(jī)修復(fù)、改善。圖14：均勝電子安全業(yè)務(wù)營(yíng)收與可比公司對(duì)比(億元)圖15：均勝電子安全業(yè)務(wù)銷(xiāo)售毛利率與可比公司對(duì)比汽車(chē)安全業(yè)務(wù)儲(chǔ)備訂單充足，奠定業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)信心。過(guò)去五年，公司安全業(yè)務(wù)新增訂單金額呈現(xiàn)先高后低走勢(shì)。其中，2018年新增訂單金額550億元，得益于對(duì)高田的收購(gòu)。2020-2021年，疫情對(duì)汽車(chē)行業(yè)供應(yīng)鏈造成較大沖擊，公司內(nèi)部方面也在進(jìn)行整合優(yōu)化，新增訂單同比下降較多，2022年，公司安全業(yè)務(wù)板塊新增訂單金額超過(guò)2019年達(dá)到481億元。2023年上半年，預(yù)計(jì)汽車(chē)安全業(yè)務(wù)新獲訂單總金額超205億元，假設(shè)公司安全業(yè)務(wù)訂單全生命周期約5-8年，中長(zhǎng)期看，對(duì)公司汽車(chē)安全板塊業(yè)績(jī)形成較強(qiáng)支撐。公司研究報(bào)告/均勝電子(600699)閱讀正文后的重要聲明部分H新增汽車(chē)安全業(yè)務(wù)訂單情況汽車(chē)電動(dòng)化是智能化的重要載體，電動(dòng)智能化是大勢(shì)所趨。我們假設(shè)：1)23/24/25年，國(guó)內(nèi)和全球乘用車(chē)銷(xiāo)量增速分別為1%/2%/2%。2)23/24/25年，全球新能源滲透率分別為16%/20%/25%。3)按照乘聯(lián)會(huì)預(yù)計(jì)，中國(guó)2023年新能源乘用車(chē)銷(xiāo)量850萬(wàn)輛；假設(shè)24/25年國(guó)內(nèi)新能源滲透率分別為43%/50%。預(yù)計(jì)2023年，中國(guó)新能源乘用車(chē)滲透率有望超35%，全球新能源汽車(chē)銷(xiāo)量1319萬(wàn)輛。預(yù)計(jì)2025年，中國(guó)新能源乘用車(chē)銷(xiāo)量1252萬(wàn)輛，全球新能源汽車(chē)銷(xiāo)量2144萬(wàn)輛。表7：全球及中國(guó)新能源汽車(chē)滲透率預(yù)測(cè)201820192020202120222023H12023E2024E2025E國(guó)乘用車(chē)銷(xiāo)量(萬(wàn)輛)2353213621412384240724562505YOY-5.1%-9.2%-6.4%.1%8.1%2.0%2.0%新能源乘用車(chē)銷(xiāo)量(萬(wàn)輛)35580YOY82.2%.7%96.4%44.0%29.8%24.2%新能源乘用車(chē)滲透率4.5%.0%6.2%27.5%31.7%35.3%43.0%0%同比提升(pp).14.2全球汽車(chē)銷(xiāo)量(萬(wàn)輛)50612479276163/244409578YOY-0.6%-4.0%.0%/2.0%2.0%新能源汽車(chē)銷(xiāo)量(萬(wàn)輛)206215123/2144YOY50.4%4.4%40.0%62.3%/30.5%27.5%27.5%新能源汽車(chē)滲透率2.2%2.4%.8%.5%/20.0%25.0%同比提升(pp)4.9/4.0閱讀正文后的重要聲明部分公司聚焦汽車(chē)智能化、網(wǎng)聯(lián)化、電動(dòng)化與共享化技術(shù)，汽車(chē)電子業(yè)務(wù)持續(xù)創(chuàng)新升級(jí)。公司汽車(chē)電子業(yè)務(wù)錨定智能座艙/網(wǎng)聯(lián)系統(tǒng)、智能駕駛和新能源管理系統(tǒng)等新賽道，下設(shè)汽車(chē)電子事業(yè)部以及新能源和智能汽車(chē)技術(shù)兩大研究院，不斷引領(lǐng)科技革命和產(chǎn)業(yè)變革。在智能座艙/網(wǎng)聯(lián)系統(tǒng)方面，公司圍繞智能座艙域控制器、智能車(chē)聯(lián)、車(chē)載導(dǎo)航引擎、智能云及軟件增值服務(wù)等領(lǐng)域進(jìn)行持續(xù)探索和創(chuàng)新，推進(jìn)智能座艙產(chǎn)品的內(nèi)部融合和軟硬件升級(jí)、5G-V2X等全球領(lǐng)先新技術(shù)的商業(yè)化落地，開(kāi)發(fā)完整的智能座艙解決方案；在智能駕駛方面，公司持續(xù)推動(dòng)AI技術(shù)與汽車(chē)產(chǎn)業(yè)相融合，深度參與智能駕駛的時(shí)代趨勢(shì)，定位智能駕駛領(lǐng)域的Tier1，開(kāi)展從L0至L4級(jí)自動(dòng)駕駛各級(jí)別技術(shù)研發(fā)，能夠提供智能駕駛域控制器、智能傳感器、中間件以及應(yīng)用層算法的全棧解決方案。在新能源管理系統(tǒng)方面，公司聚焦新能源電控和功率電子主要技術(shù)方向，已實(shí)現(xiàn)商用級(jí)充放電整體解決方案的量產(chǎn)，產(chǎn)品方向涵蓋電池管理、車(chē)載功率電子等。其中，公司的BMS已商用于國(guó)際車(chē)企的新能源車(chē)型，量產(chǎn)車(chē)載功率電子產(chǎn)品包括充電升壓模塊、多功能DC/DC電壓轉(zhuǎn)換器和車(chē)載充電機(jī)等。汽車(chē)電子板塊在手訂單充足，將成為公司第二增長(zhǎng)曲線。2018-2022年，公司單一年度新獲全生命周期訂單金額可觀。2022年，公司緊抓全球汽車(chē)智能電動(dòng)化發(fā)展趨勢(shì)，在800V高壓快充、智能網(wǎng)聯(lián)等新興業(yè)務(wù)領(lǐng)域迎來(lái)大規(guī)模的訂單突破，進(jìn)一步增強(qiáng)了公司在細(xì)分賽道上的先發(fā)優(yōu)勢(shì)。2023年上半年，預(yù)計(jì)汽車(chē)電子業(yè)務(wù)新獲訂單總金額超215億元。未來(lái)，隨著智能駕駛相關(guān)政策的落地，公司智能駕駛業(yè)務(wù)也有望迎來(lái)實(shí)質(zhì)性訂單突破。從訂單的全生命周期來(lái)看，汽車(chē)電子業(yè)務(wù)訂單周期一般5-10年。因此，中長(zhǎng)期公司汽車(chē)電子業(yè)績(jī)預(yù)期確定性較強(qiáng)。H新增汽車(chē)電子業(yè)務(wù)訂單情況智能座艙、智能網(wǎng)聯(lián)系統(tǒng)和新能源管理系統(tǒng)產(chǎn)品已量產(chǎn)。在汽車(chē)電子業(yè)務(wù)方面，公司致力于打造“智能共情座艙”，將不斷完善機(jī)器學(xué)習(xí)和人工智能技術(shù)，提高智能座艙解決方案的技術(shù)水平，從而應(yīng)對(duì)更復(fù)雜的通信和協(xié)調(diào)任務(wù)；作為全球首家將5G-V2X技術(shù)部署到整車(chē)并實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)的公司，公司將利用在該領(lǐng)域的先發(fā)優(yōu)勢(shì)，持續(xù)完善智能網(wǎng)聯(lián)解決方案，并在云計(jì)算等領(lǐng)域持續(xù)開(kāi)展研發(fā)。公司研究報(bào)告/均勝電子(600699)公司圍繞智能駕駛域控制器、高算力平臺(tái)、車(chē)聯(lián)網(wǎng)技術(shù)以及電控模塊展開(kāi)研發(fā)儲(chǔ)備，相關(guān)產(chǎn)品有望逐步落地。智能駕駛域控制器方面，公司已與英偉達(dá)、高通、地平線、黑芝麻等芯片廠商建立合作關(guān)系，并和國(guó)內(nèi)外多家整車(chē)廠商共同推進(jìn)基于不同芯片平臺(tái)的智能駕駛域控制器、駕艙融合域控制器及中央計(jì)算單元等項(xiàng)目的研發(fā)，部分項(xiàng)目已順利完成A樣的開(kāi)發(fā)和PoC(ProofofConcept驗(yàn)證測(cè)試)。此外，針對(duì)更高級(jí)別的智能駕駛平臺(tái)，公司與相關(guān)芯片廠商的合作也正在推進(jìn)中。高算力平臺(tái)方面，公司計(jì)劃為未來(lái)的智能網(wǎng)聯(lián)汽車(chē)開(kāi)發(fā)和構(gòu)建具有高性能的分析和計(jì)算平臺(tái)。車(chē)聯(lián)網(wǎng)技術(shù)方面，公司將攜手主流科技巨頭研發(fā)相關(guān)產(chǎn)品，從而實(shí)現(xiàn)對(duì)家庭設(shè)備的車(chē)載遠(yuǎn)程控制，以及支持汽車(chē)與家庭物聯(lián)網(wǎng)共享備用算力，提高汽車(chē)算力的利用率。電控模塊方面，公司正積極推動(dòng)電控模塊多合一的開(kāi)發(fā)，該方案符合汽車(chē)輕量化、模塊化的趨勢(shì)，有助于節(jié)省空間，降低成本，目前已具備較為成熟的方案，與國(guó)內(nèi)外若干家主機(jī)廠積極接洽中。智能座艙是汽車(chē)電子板塊業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)的主力，新能源管理系統(tǒng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)可期。2022年，公司汽車(chē)電子板塊總營(yíng)收151億元，其中，智能座艙系統(tǒng)、智能網(wǎng)聯(lián)系統(tǒng)、新能源管理系統(tǒng)分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入127/1/23億元，智能座艙系統(tǒng)營(yíng)收占比84%，是汽車(chē)電子板塊主要的業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)業(yè)務(wù)。新獲訂單方面，2022年汽車(chē)電子板塊新增訂單金額282億元，其中，智能座艙/網(wǎng)聯(lián)系統(tǒng)訂單金額約189億元，新能源管理系統(tǒng)新增訂單金額約93億元。未來(lái)，隨著前期儲(chǔ)備訂單陸續(xù)量產(chǎn)，汽車(chē)電子業(yè)務(wù)將成為公司第二增長(zhǎng)曲線。圖18：2022年公司汽車(chē)電子板塊營(yíng)收結(jié)構(gòu)(億元；占比)圖19：2022年公司汽車(chē)電子板塊新增訂單(億元；占比)3.1智能座艙系統(tǒng)：產(chǎn)品持續(xù)放量，新業(yè)務(wù)訂單持續(xù)突破公司深耕汽車(chē)座艙領(lǐng)域二十多年，產(chǎn)品涵蓋從功能、硬件到軟件服務(wù)，主要包括智能座艙人機(jī)交互、車(chē)機(jī)系統(tǒng)、座艙域控制器和座艙智能內(nèi)飾等。公司的智能座艙解決方案連接了底層芯片驅(qū)動(dòng)、硬件架構(gòu)設(shè)計(jì)、中間件軟件、應(yīng)用功能開(kāi)發(fā)、云端服務(wù)以及人車(chē)交互界面，支持全球主流操作系統(tǒng)(Linux、安卓、QNX、鴻蒙、阿里)及主流芯片(高通、三星、瑞薩、麒麟)的高算力平臺(tái)，提供端到端、全棧式的智能座艙解決方案。公司長(zhǎng)期合作客戶包括大眾、奧迪、寶馬、福特、戴姆勒、通用等全球知名整車(chē)廠商。人機(jī)交互：公司旗下普瑞公司的智能座艙多模態(tài)人機(jī)交互，包括文字、視覺(jué)、聲覺(jué)、觸覺(jué)和動(dòng)作等交互方式的集成，還能與車(chē)機(jī)、智能內(nèi)飾等匯集于座艙域控制器，并伴隨算力提高和算法迭代使功能滿足日漸提高的用戶需求。目前，智能座艙人機(jī)交互產(chǎn)品系主要包括駕公司研究報(bào)告/均勝電子(600699)閱讀正文后的重要聲明部分駛中控模塊、中央控制面板、空調(diào)控制器和多功能交互開(kāi)關(guān)等高品質(zhì)產(chǎn)品，并已進(jìn)入深度集成階段。座艙域控制器：公司旗下均聯(lián)智行的智能座艙方案在硬件上支持各種主流芯片，軟件上支持Hypervisor虛擬化、各種中間件和開(kāi)發(fā)工具，支持多種操作系統(tǒng)以及整車(chē)廠商的特殊需求功能軟件定制化開(kāi)發(fā)。作為座艙域控系統(tǒng)集成專家，公司未來(lái)可將車(chē)機(jī)和導(dǎo)航、駕駛輔助、移動(dòng)通信和駕駛員監(jiān)控等其他功能集成在智能座艙域控制器上，通過(guò)人機(jī)交互控制整個(gè)系統(tǒng)，并通過(guò)軟件、生態(tài)應(yīng)用及空中下載OTA升級(jí)使座艙變得更主動(dòng)、智能和人性化。公司與華為深化合作，共建智能座艙新生態(tài)，相關(guān)產(chǎn)品預(yù)計(jì)下半年開(kāi)始量產(chǎn)。2021年，均聯(lián)智行與華為汽車(chē)事業(yè)部完成合作協(xié)議簽署，重點(diǎn)圍繞智能座艙領(lǐng)域展開(kāi)積極深入的合作，全力打造新一代智能座艙解決方案。2022年11月，在華為開(kāi)發(fā)者大會(huì)2022(Together)期間，均勝電子控股子公司均聯(lián)智行與華為簽署全面合作備忘錄，擴(kuò)展了與華為的全面合作。雙方在座艙及座艙生態(tài)方面全方位交流，共同打造基于智慧出行HiCar平臺(tái)的整體產(chǎn)品解決方案，共同拓展市場(chǎng)、強(qiáng)化品牌建設(shè)，為用戶提供多樣化的座艙生態(tài)體驗(yàn)。據(jù)2022年年報(bào)披露，公司新增為華為合作客戶的相關(guān)車(chē)型提供智能座艙產(chǎn)品，華為提供解決方案和軟件操作系統(tǒng)平臺(tái)，公司提供智能座艙軟硬件及系統(tǒng)集成，并負(fù)責(zé)相關(guān)產(chǎn)品的生產(chǎn)、測(cè)試、交付及后續(xù)服務(wù)，預(yù)計(jì)于2023年下半年開(kāi)始量產(chǎn)。的流行和火爆或?qū)⒊蔀榻衲曛悄茏摫容^重要引入的科技點(diǎn)，能夠極大提高人機(jī)交互的智能艙駕一體化，座艙域與駕駛域相融合。汽車(chē)電子/電氣架構(gòu)集中化趨勢(shì)下，汽車(chē)系統(tǒng)芯片不斷走向融合，主流廠商的下一代芯片規(guī)劃已經(jīng)是艙駕融合思路。隨著單一芯片處理能力越來(lái)越強(qiáng)，幾個(gè)域的控制器會(huì)逐步融合起來(lái)，形成更大的中央計(jì)算單元。在未來(lái)五、六年內(nèi)，域融合會(huì)成為行業(yè)主要趨勢(shì)?！芭擇{融合”是均勝電子正著力研究的一個(gè)方向，2023下半年或2024年會(huì)有相應(yīng)產(chǎn)品推向市場(chǎng)。第三，娛樂(lè)化加深，座艙走向“第三生活空間”。當(dāng)前，新車(chē)型智能座艙，娛樂(lè)化功能成為重要的差異點(diǎn)。隨著中控屏幕越做越大，AR-HUD、360閱讀正文后的重要聲明部分度環(huán)視等功能上車(chē)，人們的工作、生活、娛樂(lè)需求更深度延伸到汽車(chē)座艙，智能座艙將逐漸演變?yōu)槿祟愐苿?dòng)出行的“第三生活空間”。示意圖源：Preh，西南證券整理3.2智能網(wǎng)聯(lián)系統(tǒng)：進(jìn)入量產(chǎn)階段，業(yè)務(wù)持續(xù)拓展車(chē)聯(lián)網(wǎng)的概念源于物聯(lián)網(wǎng)，即車(chē)輛物聯(lián)網(wǎng)，是以行駛中的車(chē)輛為信息感知對(duì)象，借助新一代信息通信技術(shù)，實(shí)現(xiàn)車(chē)與X(即車(chē)與車(chē)、人、路、服務(wù)平臺(tái))之間的網(wǎng)絡(luò)連接，提升車(chē)輛整體的智能駕駛水平，為用戶提供安全、舒適、智能、高效的駕駛感受與交通服務(wù)，同時(shí)提高交通運(yùn)行效率，提升社會(huì)交通服務(wù)的智能化水平。2023年7月，工業(yè)和信息化部、國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)化管理委員會(huì)近日聯(lián)合修訂印發(fā)《國(guó)家車(chē)聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)標(biāo)準(zhǔn)體系建設(shè)指南(智能網(wǎng)聯(lián)汽車(chē))(2023版)》。新版標(biāo)準(zhǔn)體系建設(shè)指南提出2025年、2030年兩個(gè)階段的標(biāo)準(zhǔn)體系建設(shè)目標(biāo)。到2025年，系統(tǒng)形成能夠支撐組合駕駛輔助和自動(dòng)駕駛通用功能的智能網(wǎng)聯(lián)汽車(chē)標(biāo)準(zhǔn)體系；到2030年，全面形成能夠支撐實(shí)現(xiàn)單車(chē)智能和網(wǎng)聯(lián)賦能協(xié)同發(fā)展的智能網(wǎng)聯(lián)汽車(chē)標(biāo)準(zhǔn)體系。此次指南的發(fā)布將加快新能源汽車(chē)與信息通信、智能交通、智慧城市等融合發(fā)展，通過(guò)標(biāo)準(zhǔn)引導(dǎo)推動(dòng)我國(guó)智能網(wǎng)聯(lián)汽車(chē)汽車(chē)產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。智能網(wǎng)聯(lián)汽車(chē)具有自主導(dǎo)航、網(wǎng)絡(luò)互聯(lián)、智能語(yǔ)音識(shí)別、自適應(yīng)巡航和智能停車(chē)等多種功能，將為駕駛員帶來(lái)更加智能、便捷、安全和舒適的駕駛體驗(yàn)，是未來(lái)汽車(chē)發(fā)展的重要方向。各大汽車(chē)品牌均在積極推進(jìn)智能網(wǎng)聯(lián)技術(shù)的開(kāi)發(fā)和應(yīng)用。同時(shí)，智能網(wǎng)聯(lián)技術(shù)也在不斷地升級(jí)和改進(jìn)，為消費(fèi)者提供更加高效、智能、定制化的服務(wù)。閱讀正文后的重要聲明部分表8：主流廠商部分車(chē)型的部分智能網(wǎng)聯(lián)配置車(chē)型廠商指導(dǎo)車(chē)聯(lián)網(wǎng)G5G網(wǎng)絡(luò)升級(jí)Wi-Fi熱點(diǎn)衛(wèi)星導(dǎo)航遙控泊車(chē)V2X通訊手機(jī)遠(yuǎn)程App功能海豹(2023款)冠軍版550km精英型√G√√√√X√深藍(lán)S72023款520Max純電版√4G√√√XX√AIONLX2022款Plus80智尊版28.66√4G√√√√X√P7i610鵬翼性能版3.99√G/5G√√√√X√理想L72023款Pro3.98√G/5G√X√XX√蔚來(lái)ES82023款75kWh49.8√G√√√√√√公司5G車(chē)聯(lián)產(chǎn)品持續(xù)迭代，已獲近百億訂單。在智能網(wǎng)聯(lián)方面，公司可基于C-V2X/5G和DSRC等全部V2X技術(shù)提供端到端的智能車(chē)聯(lián)控制系統(tǒng)解決方案，通過(guò)車(chē)路協(xié)同使汽車(chē)實(shí)現(xiàn)超越單車(chē)智能的智能化水平。早在2015年，子公司均聯(lián)智行便于德國(guó)啟動(dòng)車(chē)路協(xié)同產(chǎn)品的預(yù)研，積極推動(dòng)基于3GPP標(biāo)準(zhǔn)的場(chǎng)景落地。2018年，第一代產(chǎn)品推出，可支持專用短程通信(DSRC)和蜂窩車(chē)聯(lián)(C-V2X)兩種技術(shù)路徑。2019年和2020年，公司分別推出第二代、第三代智能網(wǎng)聯(lián)系統(tǒng)產(chǎn)品，第三代產(chǎn)品率先實(shí)現(xiàn)滿足3GPP-R15標(biāo)準(zhǔn)，其產(chǎn)品2021年實(shí)現(xiàn)全球首批量產(chǎn)，搭載于高合HIPHIX，次年在另一造車(chē)新勢(shì)力車(chē)企的多款國(guó)內(nèi)及出海車(chē)型正式量產(chǎn)。為了更好地支持客戶新車(chē)面向車(chē)對(duì)車(chē)(V2V)和車(chē)對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施(V2I)通信標(biāo)準(zhǔn)在內(nèi)的多個(gè)場(chǎng)景提供5G和V2X服務(wù)，均聯(lián)智行2021年成功推出第四代平臺(tái)產(chǎn)品，是一款滿足3GPP-R16標(biāo)準(zhǔn)的5G+C-V2X技術(shù)的產(chǎn)品，融合多場(chǎng)景C-V2X車(chē)路協(xié)同，亞米級(jí)高精定位，全球?qū)Ш叫l(wèi)星系統(tǒng)(GNSS)，智能藍(lán)牙鑰匙，OTA升級(jí)，大數(shù)據(jù)服務(wù)和安全服務(wù)等多種功能，并且能夠符合歐洲相關(guān)法規(guī)行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)。該產(chǎn)品2022年獲得包括歐系頭部車(chē)企在內(nèi)的平臺(tái)化項(xiàng)目訂單約80億元，預(yù)計(jì)新車(chē)將于2024年上市。2023年3月，公司發(fā)布項(xiàng)目定點(diǎn)公告，均聯(lián)智行近期新獲某全球知名車(chē)企客戶智能網(wǎng)聯(lián)類項(xiàng)目的定點(diǎn)，為其新能源車(chē)型提供5G+CV2X產(chǎn)品，預(yù)計(jì)定點(diǎn)項(xiàng)目全生命周期訂單總金額約18億元，計(jì)劃于2025年開(kāi)始量產(chǎn)。2022年至2023年3月，公司在手智能網(wǎng)聯(lián)項(xiàng)目訂單約98億元。閱讀正文后的重要聲明部分5G-V2X在未來(lái)自動(dòng)駕駛和智慧交通中扮演著重要角色，增配V2X正酣，將迎大規(guī)模裝加快5G車(chē)路協(xié)同的技術(shù)應(yīng)用，促進(jìn)電動(dòng)化與智能網(wǎng)聯(lián)化的協(xié)同發(fā)展?！皢诬?chē)智能+車(chē)路協(xié)同”已被視為未來(lái)自動(dòng)駕駛和智慧交通發(fā)展的重要技術(shù)路徑，5G-V2X是其實(shí)現(xiàn)的重要基礎(chǔ)。均聯(lián)智行的第四代平臺(tái)是全球首款基于3GPP-R16標(biāo)準(zhǔn)量產(chǎn)的產(chǎn)品之一，集成C-V2X、GNSS、eCall等多種功能需求，在低時(shí)延、高可靠方面表現(xiàn)更突出，將可能支持更高階的城市道路協(xié)同及輔助自動(dòng)駕駛功能。C-V2X提供的通信和聯(lián)網(wǎng)能力，將助力智能汽車(chē)在未來(lái)實(shí)現(xiàn)自動(dòng)駕駛所需的協(xié)同感知、決策和執(zhí)行控制功能。當(dāng)前，各國(guó)新車(chē)安全評(píng)價(jià)規(guī)程、各系車(chē)企新車(chē)配置計(jì)劃都已經(jīng)將增配C-V2X車(chē)聯(lián)技術(shù)提上議程。中國(guó)正大力推進(jìn)5G車(chē)聯(lián)有關(guān)新型基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)，車(chē)路協(xié)同典型應(yīng)用場(chǎng)景不斷增多。據(jù)《上海市智能網(wǎng)聯(lián)汽車(chē)發(fā)展報(bào)告(2022年度)》披露，截至2022年12月底，上海市累計(jì)開(kāi)放926條、1800公里道路供智能網(wǎng)聯(lián)汽車(chē)開(kāi)展道路測(cè)試，并首次開(kāi)放高速公路2條41公里，實(shí)現(xiàn)了國(guó)內(nèi)首個(gè)高速公路場(chǎng)景的重大突破，打造了較為完備的智能網(wǎng)聯(lián)汽車(chē)測(cè)試應(yīng)用環(huán)境。2022年4月，中汽中心在2022汽車(chē)測(cè)評(píng)國(guó)際峰會(huì)上發(fā)布了《中國(guó)新車(chē)評(píng)價(jià)規(guī)程(C-NCAP)路線圖(2022-2028年)》，明確C-V2X車(chē)聯(lián)技術(shù)實(shí)現(xiàn)主動(dòng)安全場(chǎng)景，比如引入基于C-V2X通信技術(shù)的安全預(yù)警場(chǎng)景，豐富自動(dòng)緊急制動(dòng)的測(cè)試場(chǎng)景。智能網(wǎng)聯(lián)大規(guī)模量產(chǎn)在即。均勝電子智能網(wǎng)聯(lián)解決方案可以讓所有道路交通參與者通過(guò)網(wǎng)聯(lián)協(xié)作來(lái)實(shí)現(xiàn)高效、安全的移動(dòng)出行。除了順利推進(jìn)中國(guó)市場(chǎng)的量產(chǎn)項(xiàng)目，均勝電子旗下均聯(lián)智行正在為一家歐系汽車(chē)集團(tuán)旗下全新品牌和即將全球上市的多款車(chē)型研發(fā)及生產(chǎn)新閱讀正文后的重要聲明部分一代車(chē)載通訊及網(wǎng)聯(lián)控制器。為了讓方案更好地應(yīng)用于全球汽車(chē)市場(chǎng)，均聯(lián)智行根據(jù)客戶需求和歐洲標(biāo)準(zhǔn)對(duì)其進(jìn)行適配、調(diào)整，助力該汽車(chē)集團(tuán)創(chuàng)建基于5G智能網(wǎng)聯(lián)的統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)。按照計(jì)劃，首輛搭載均聯(lián)智行新一代網(wǎng)聯(lián)控制器的車(chē)型將于2024年上市，并于隨后幾年大規(guī)模量產(chǎn)，逐步覆蓋全球主要汽車(chē)市場(chǎng)。2020世界智能網(wǎng)聯(lián)汽車(chē)大會(huì)上發(fā)布的《智能網(wǎng)聯(lián)汽車(chē)技術(shù)路線圖2.0》，提出到2025年，部分自動(dòng)駕駛(PA)、有條件自動(dòng)駕駛(CA)級(jí)智能網(wǎng)聯(lián)汽車(chē)銷(xiāo)量占當(dāng)年汽車(chē)總銷(xiāo)量的比例將超過(guò)50%，C-V2X終端新車(chē)裝配率達(dá)50%。同時(shí)，該終端將列入中國(guó)與歐洲市場(chǎng)新車(chē)規(guī)程星級(jí)評(píng)價(jià)項(xiàng)目，且按多家車(chē)企新車(chē)發(fā)布計(jì)劃來(lái)看，全球車(chē)載通訊及網(wǎng)聯(lián)控制器的裝配率無(wú)疑正在提高。2015年起，公司即對(duì)智能駕駛等行業(yè)前沿方向保持高度關(guān)注，圍繞彼時(shí)幾大類產(chǎn)品的延伸領(lǐng)域進(jìn)行布局和儲(chǔ)備。2021年7月，公司正式成立智能汽車(chē)技術(shù)研究院，致力于將人工智能算法技術(shù)與汽車(chē)產(chǎn)業(yè)相融合，深度參與智能駕駛的時(shí)代趨勢(shì)。公司定位智能駕駛領(lǐng)域的Tier1，開(kāi)展從L0至L4級(jí)自動(dòng)駕駛各級(jí)別技術(shù)研發(fā)，提供由智能駕駛域控制器、智能傳感器、中間件到應(yīng)用層算法的全棧解決方案。現(xiàn)營(yíng)業(yè)務(wù)中包括激光雷達(dá)、車(chē)路協(xié)同和智能駕駛域控制器等，以及導(dǎo)航引擎、定位引擎和自動(dòng)泊車(chē)引擎等軟件技術(shù)與服務(wù)。截至2022年12月31日，在此領(lǐng)域已獲批及在批專利逾50項(xiàng)。通、地平線、黑芝麻等各芯片廠商建立合作關(guān)系，并和國(guó)內(nèi)外多家整車(chē)廠商共同推進(jìn)基于不同芯片平臺(tái)的智能駕駛域控制器、駕艙融合域控制器及中央計(jì)算單元等項(xiàng)目的研發(fā)，部分項(xiàng)目已順利完成A樣的開(kāi)發(fā)和POC(驗(yàn)證測(cè)試)。目前公司已經(jīng)掌握高速駕駛引導(dǎo)(HWP)、自動(dòng)駕駛導(dǎo)航輔助(NGP)、交通擁堵領(lǐng)航(TJP)、代客泊車(chē)(AVP)、記憶泊車(chē)(HPA)等多項(xiàng)智能駕駛功能，L0-L4的產(chǎn)品已經(jīng)具有較為成熟的解決方案?；诠倔w系內(nèi)各業(yè)務(wù)主體與國(guó)內(nèi)外各整車(chē)廠客戶的合作優(yōu)勢(shì)，有望推動(dòng)相關(guān)產(chǎn)品項(xiàng)目訂單的獲取。智能傳感器：在激光雷達(dá)領(lǐng)域，公司與激光雷達(dá)廠商在設(shè)計(jì)、生產(chǎn)制造和算法等領(lǐng)域展開(kāi)深入合作。2021年初，均勝電子完成對(duì)激光雷達(dá)制造商圖達(dá)通(Innovusion)戰(zhàn)略投資，與其深度合作，負(fù)責(zé)其激光雷達(dá)產(chǎn)品的生產(chǎn)、測(cè)試、交付等多個(gè)環(huán)節(jié)。聯(lián)手向國(guó)內(nèi)造車(chē)新勢(shì)力車(chē)企有關(guān)車(chē)型提供超遠(yuǎn)距離高精度激光雷達(dá)，助力實(shí)現(xiàn)從輔助駕駛到高級(jí)別智能駕駛跨越。此外，公司持續(xù)探索其他激光雷達(dá)、4D毫米波雷達(dá)、攝像頭等智能傳感器領(lǐng)域的技術(shù)生態(tài)。未來(lái)，均勝電子將在激光雷達(dá)感知融合、V2X數(shù)據(jù)融合、自動(dòng)駕駛域控制器決策算法等方面加強(qiáng)合作，使產(chǎn)品符合測(cè)試要求并達(dá)到功能安全，推動(dòng)智能駕駛技術(shù)產(chǎn)業(yè)化落地。車(chē)路協(xié)同：智能駕駛離不開(kāi)車(chē)、路、人、云的協(xié)同合作，公司致力打造一體化的智能車(chē)聯(lián)出行解決方案。目前，公司旗下均聯(lián)智行的產(chǎn)品能實(shí)現(xiàn)實(shí)時(shí)交通、天氣、導(dǎo)航、實(shí)時(shí)定位等基礎(chǔ)服務(wù)及其在線更新(OTA)，同時(shí)通過(guò)5G車(chē)聯(lián)技術(shù)，產(chǎn)品支持不同信息通道下的通信協(xié)作、與弱勢(shì)交通參與者的協(xié)作、車(chē)道級(jí)定位及高級(jí)車(chē)聯(lián)網(wǎng)解決方案。均勝電子旗下均聯(lián)智行發(fā)布首款智能駕駛域控制器產(chǎn)品nDriveH，擁有高性能、全冗余、全路徑ASIL-D的特性，具有強(qiáng)算力、全方位感知和雙芯片結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)的特質(zhì)，并通過(guò)最高等級(jí)功能安全認(rèn)證，同時(shí)在輕量化、功耗和可靠性等方面表現(xiàn)出色。同時(shí)，該產(chǎn)品還擁有專利液冷腔設(shè)計(jì)，能防止冷凝珠與水汽滲透，精準(zhǔn)控制電子元件在合理的環(huán)境溫度下工作。公司研究報(bào)告/均勝電子(600699)2023年5月19日，公司旗下均聯(lián)智行與地平線簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，形成全面、長(zhǎng)期和穩(wěn)定的戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系，共同助力推進(jìn)高級(jí)別自動(dòng)駕駛解決方案研發(fā)落地。均聯(lián)智行通過(guò)軟硬件協(xié)同，為客戶打造安全可靠的整車(chē)級(jí)智能解決方案，在智能化、網(wǎng)聯(lián)化布局方面不斷加強(qiáng)前瞻技術(shù)創(chuàng)新與研發(fā)。地平線是行業(yè)領(lǐng)先的高效能智能駕駛計(jì)算方案提供商，在車(chē)規(guī)級(jí)芯片、視覺(jué)感知、多模態(tài)人機(jī)交互技術(shù)等領(lǐng)域擁有先進(jìn)技術(shù)與開(kāi)發(fā)經(jīng)驗(yàn)。此次合作地平線提供以“芯片+參考算法+開(kāi)發(fā)工具”為基礎(chǔ)的智能汽車(chē)解決方案，包括車(chē)規(guī)級(jí)芯片、車(chē)載計(jì)算平臺(tái)、視覺(jué)感知、人機(jī)交互等。均聯(lián)智行基于自身領(lǐng)先的車(chē)規(guī)級(jí)自動(dòng)駕駛技術(shù)積累，與地平線共同推進(jìn)高級(jí)輔助駕駛(ADAS)、自動(dòng)駕駛、智能人機(jī)交互等領(lǐng)域的產(chǎn)品開(kāi)發(fā)，加速自動(dòng)駕駛解決方案的量產(chǎn)，引領(lǐng)智能汽車(chē)行業(yè)發(fā)展。攜手Elektrobit推動(dòng)新一代汽車(chē)架構(gòu)及自動(dòng)駕駛產(chǎn)業(yè)發(fā)展，加碼軟件創(chuàng)新業(yè)務(wù)。公司旗下均聯(lián)智及專注為全球汽車(chē)行業(yè)提供專業(yè)、高效的軟件開(kāi)發(fā)工具及服務(wù),為出行科技提供效率服務(wù)解決方案，包括AUTOSAR基礎(chǔ)軟件產(chǎn)品及解決方案，ICT信息通訊技術(shù)產(chǎn)品及解決方案，人機(jī)交互HMI-3D交互服務(wù)及解決方案，智能化用戶運(yùn)營(yíng)服務(wù)及解決方案以及全球軟件工程服務(wù)等。7月11日，均聯(lián)智及與全球汽車(chē)嵌入式互聯(lián)軟件產(chǎn)品和服務(wù)商Elektrobit簽約合作。據(jù)均勝電子官網(wǎng)介紹，Elektrobit擁有35年為汽車(chē)行業(yè)服務(wù)的經(jīng)驗(yàn)，為超過(guò)6億輛汽車(chē)的逾50億臺(tái)設(shè)備提供支持。雙方將在汽車(chē)軟件和工程服務(wù)領(lǐng)域開(kāi)展合作，共同為汽車(chē)制造商和供應(yīng)商提供一流的定制解決方案，助力客戶加速開(kāi)發(fā)復(fù)雜的軟件架構(gòu)，推動(dòng)新一代汽車(chē)架構(gòu)及自動(dòng)駕駛產(chǎn)業(yè)發(fā)展。量均勝電子旗下新能源管理系統(tǒng)業(yè)務(wù)覆蓋電池管理系統(tǒng)及功率電子兩大產(chǎn)品線及產(chǎn)品組合，包括直流電壓轉(zhuǎn)換器(DC/DC)、車(chē)載充電機(jī)(OBC)、充電升壓模塊(Booster)、功率分配單元(PDU)和電池管理系統(tǒng)(BMS)等軟硬一體產(chǎn)品及集成式解決方案。公司深耕新能源管理系統(tǒng)，產(chǎn)品線豐富。電池管理系統(tǒng)(BMS)產(chǎn)品是控制新能源汽車(chē)電池系統(tǒng)的關(guān)鍵組件，在節(jié)能減排、提高性能、降低成本等方面較傳統(tǒng)方案更具明顯優(yōu)勢(shì)。在車(chē)載功率電子方面，公司致力于高功率充電、無(wú)線充電和車(chē)載功率電子部件等。目前，公司已具備12V、48V、400V、800V等全電壓系統(tǒng)的研發(fā)與制造能力。公司現(xiàn)有量產(chǎn)產(chǎn)品包括充電升壓模塊、多功能DC/DC電壓轉(zhuǎn)換器和車(chē)載充電機(jī)(OBC)等，是寶馬、奔馳、大閱讀正文后的重要聲明部分公司研究報(bào)告/均勝電子(600699)閱讀正文后的重要聲明部分眾、保時(shí)捷、沃爾沃、吉利、廣汽等整車(chē)廠的核心供應(yīng)商。目前新能源研究院已通過(guò)汽車(chē)功PICE同濟(jì)大學(xué)開(kāi)展三方合作，推進(jìn)電池管理定制化芯片和功率芯片的開(kāi)發(fā)。應(yīng)用車(chē)型高壓升壓器和直流電壓轉(zhuǎn)換器，800V電動(dòng)汽車(chē)解決方案?；诰鶆匐娮幼庸酒杖鸸镜某潆娚龎耗K，800V平臺(tái)車(chē)輛在800V高功率充電站充電20分鐘，可為電池補(bǔ)能約80%。目前，400V充電站基礎(chǔ)設(shè)施已大規(guī)模擴(kuò)建，然而800V車(chē)輛的電池不易在400V充電站充電。通過(guò)該模塊將400V充電樁輸出的電壓升至800V后充電，輸出功率高達(dá)150Kw。車(chē)輛電池電量在短短35分鐘的時(shí)間內(nèi)從5%充至80%。另外，普瑞的多功能DC/DC電壓轉(zhuǎn)換模塊是一種三合一集成方案，能滿足800V直流電壓的低壓轉(zhuǎn)換功能，其可將800V電壓轉(zhuǎn)換為12V、48V和400V，分別為車(chē)載通用型電器、動(dòng)態(tài)懸架和電動(dòng)空調(diào)等部件提供電源，并可雙向工作。公司研究報(bào)告/均勝電子(600699)新能源車(chē)下一代平臺(tái)或?qū)⑹?00V平臺(tái)架構(gòu)，滲透率有望逐步提升。伴隨中國(guó)、歐盟進(jìn)入800V高壓快充初期，技術(shù)鏈將迎來(lái)新一輪升級(jí)潮。隨著芯片算力提升、SiC的應(yīng)用和軟件能力提升，中高端乘用車(chē)和公共領(lǐng)域車(chē)輛或?qū)⒙氏却钶d800V平臺(tái)架構(gòu)，2022年至2023年4月，公司新增800V高壓平臺(tái)項(xiàng)目定點(diǎn)總金額超220億元，充分體現(xiàn)出市場(chǎng)對(duì)于800V高壓平臺(tái)配套搭載的功率電子類產(chǎn)品的需求擴(kuò)大。4財(cái)務(wù)分析4.1公司經(jīng)營(yíng)改善，盈利水平有所回升公司銷(xiāo)售毛利率和凈利率有所回升?？v向來(lái)看，2018-2021年，受行業(yè)環(huán)境及公司自身整合影響，公司毛利率和凈利率呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，毛利率在11.6%-17.0%之間，凈利率在低于3.8%。2022年，公司通過(guò)實(shí)施業(yè)績(jī)改善計(jì)劃以及調(diào)整經(jīng)營(yíng)策略，毛利率和凈利率有所回升，2023年第一季度延續(xù)改善狀態(tài)，毛利率和凈利率分別為13.0%和1.4%。橫向來(lái)看，公司兩大業(yè)務(wù)板塊分別為汽車(chē)安全業(yè)務(wù)和汽車(chē)電子業(yè)務(wù)，選擇松原股份作為汽車(chē)安全板塊的可比公司，選擇德賽西威、華陽(yáng)集團(tuán)、科博達(dá)作為汽車(chē)電子板塊可比公司。不論是汽車(chē)安全汽車(chē)電子板塊的可比公司，毛利率和凈利率都明顯高于均勝電子。可以看出，公司盈利能力除了受行業(yè)環(huán)境的影響外，均勝電子內(nèi)部經(jīng)營(yíng)管理也是核心因素。公司在2018年并購(gòu)高田后，不斷進(jìn)行內(nèi)部資產(chǎn)的整合優(yōu)化，自2022年，公司盈利水平開(kāi)始持續(xù)回升。未來(lái)，隨著整合優(yōu)化的完成，以及公司內(nèi)部成本管控的加強(qiáng)，盈利水平有較大的提升空間。閱讀正文后的重要聲明部分公司研究報(bào)告/均勝電子(600699)閱讀正文后的重要聲明部分公司研究報(bào)告/均勝電子(600699)ROA/ROE均處于行業(yè)較低水平。公司ROA/ROE與凈利率走勢(shì)基本一致，隨著公司盈利能力的修復(fù)，公司ROA、ROE也持續(xù)回升。最新2023年第一季度，公司ROA、ROEE2總資產(chǎn)和存貨周轉(zhuǎn)率較高，貨幣資金充裕總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和存貨周轉(zhuǎn)率處于行業(yè)較高水平。公司總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率處于行業(yè)較高水平，說(shuō)明銷(xiāo)售能力較強(qiáng)。最新2023年第一季度，公司總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率為0.25次。公司存貨周轉(zhuǎn)率處于行業(yè)較高水平，說(shuō)明公司存貨周轉(zhuǎn)速度較快，存貨流動(dòng)性強(qiáng)，變現(xiàn)能力較強(qiáng)。最新2023年第一季度，公司存貨周轉(zhuǎn)率為1.34次。貨幣資金充裕，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流較好。公司貨幣資金和經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流遠(yuǎn)高于行業(yè)水平，最新2023年第一季度，公司貨幣資金和經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流分別為47.85億元、6.35億元。閱讀正文后的重要聲明部分公司研究報(bào)告/均勝電子(600699)圖38：公司與可比公司總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率(次)圖40：公司與可比公司貨幣現(xiàn)金情況(億元)圖39：公司與可比公司存貨周轉(zhuǎn)率(次)圖41：公司與可比公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額情況(億元)5盈利預(yù)測(cè)與估值5.1盈利預(yù)測(cè)關(guān)鍵假設(shè)：1)汽車(chē)安全業(yè)務(wù)：2017-2022年，安全業(yè)務(wù)新增訂單金額分別為155/550/442/375/218/481億元；預(yù)計(jì)2023-2024年，安全業(yè)務(wù)新增訂單金額分別同比增長(zhǎng)5%；根據(jù)相關(guān)業(yè)務(wù)訂單金額的大小，按照不同的生命周期(5-8年)，測(cè)算年度收入。公司汽車(chē)安全板塊整合優(yōu)車(chē)安全業(yè)務(wù)逐漸修復(fù)，毛利率逐年提升，預(yù)計(jì)2023-2025年毛利率分別提升1.9/1.0/1.0pp。2)汽車(chē)電子業(yè)務(wù)：2017-2022年，電子業(yè)務(wù)新增訂單金額分別為225/170/305/140/308/282億元；預(yù)計(jì)2023-2024年，電子業(yè)務(wù)新增訂單金額分別同比增長(zhǎng)30%/20%；根據(jù)相關(guān)業(yè)務(wù)訂單金額的大小，按照不同的生命周期(5-10年)，測(cè)算年度收入。隨著電動(dòng)智能化加速滲透，汽車(chē)電子業(yè)務(wù)訂單逐步放量量產(chǎn)，使得成本攤薄，且智能電動(dòng)化產(chǎn)品迭代單車(chē)價(jià)值有望提升，毛利率逐年提升，預(yù)計(jì)2023-2025年毛利率分別提升0.5/0.5/0.5pp。閱讀正文后的重要聲明部分公司研究報(bào)告/均勝電子(600699)閱讀正文后的重要聲明部分基于以上假設(shè)，我們預(yù)測(cè)公司2023-2025年分業(yè)務(wù)收入如下表：表9：分業(yè)務(wù)收入及毛利率單位：億元2022A2023E2024E2025E汽車(chē)安全業(yè)務(wù)收入344.00361.90385.68432.37增速6.5%.2%6.6%毛利率.1%汽車(chē)電子業(yè)務(wù)收入224.29247.89增速21.9%21.9%毛利率20.0%其他業(yè)務(wù)收入2.97039636增速-54.3%毛利率4.7%.0%6.0%.0%合計(jì)收入497.93551.93615.92685.61增速.0%毛利率隨著公司安全業(yè)務(wù)整合接近尾聲，毛利率逐漸回歸正常水平，業(yè)績(jī)持續(xù)修復(fù)。未來(lái)電動(dòng)智能化加速滲透，公司汽車(chē)電子業(yè)務(wù)訂單持續(xù)放量量產(chǎn)，業(yè)績(jī)保持快速增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)公司2023-2025年?duì)I業(yè)總收入分別為551.9/615.9/685.6億元，增速分別為10.8%/11.6%/11.3%，歸母凈利潤(rùn)分別為9.6/13.4/17.4億元，增速分別為143.5%/39.4%/29.9%。5.2分部估值公司兩大業(yè)務(wù)板塊分別為汽車(chē)安全業(yè)務(wù)和汽車(chē)電子業(yè)務(wù)，由于兩大板塊業(yè)績(jī)相差較大，我們使用分部估值法對(duì)公司進(jìn)行估值。其中，汽車(chē)安全板塊采用凈資產(chǎn)估值法，汽車(chē)電子板塊采用相對(duì)估值法。汽車(chē)安全板塊：公司汽車(chē)安全板塊主營(yíng)子公司安徽均勝汽車(chē)安全系統(tǒng)控股有限公司，2020-2022年處于虧損狀態(tài)，均勝電子作為全球第二大汽車(chē)安全供應(yīng)商，近幾年受行業(yè)環(huán)境及公司自身整合影響，盈利能力較弱。2023年上半年，公司安全業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)有所改善，隨著內(nèi)部整合完成，公司安全業(yè)務(wù)毛利率有望逐漸回歸正常水平，業(yè)績(jī)有望逐步修復(fù)。我們采用凈資產(chǎn)估值法，以安徽均勝汽車(chē)安全系統(tǒng)控股有限公司的凈資產(chǎn)對(duì)公司安全板塊進(jìn)行保守估年目標(biāo)市值70.8億元。汽車(chē)電子板塊：汽車(chē)電子板塊是公司主要的盈利來(lái)源，我們采用PE估值法，選取德賽西威、華陽(yáng)集團(tuán)、科博達(dá)作為可比公司，2023-2025年行業(yè)平均PE分別為43/32/25倍。在汽車(chē)電子業(yè)務(wù)方面，公司智能座艙、新能源管理與智能網(wǎng)聯(lián)業(yè)務(wù)在手訂單充足，后續(xù)逐步放量量產(chǎn)，且有智能駕駛相關(guān)技術(shù)儲(chǔ)備，業(yè)績(jī)成長(zhǎng)性預(yù)期較強(qiáng)，當(dāng)前估值水平低于行業(yè)平均。預(yù)計(jì)2023年汽車(chē)電子板塊凈利潤(rùn)約9.6億元，給予汽車(chē)電子板塊2023年35倍PE，目標(biāo)36.0億元。閱讀正文后的重要聲明部分表10：可比公司估值(PE估值法，截止2023.08.15)證券代碼可比公司總市值(億元)股價(jià)(元)EPS(元)PE(倍)22A23E24E25E22A23E24E25E002920.SZ德賽西威828.362.132.909512.051.527.7729.14002906.SZ華陽(yáng)集團(tuán)0.96808.7028.4520.72603786.SH科博達(dá)307.04.002.062.588.4748.026.9129.41平均值9.0742.661.8024.79600699.SH均勝電子256.952868955.1826.77綜合考慮公司安全業(yè)務(wù)整合接近尾聲，安全板塊業(yè)績(jī)持續(xù)修復(fù)，受益于汽車(chē)電動(dòng)智能化滲透加速，公司汽車(chē)電子業(yè)務(wù)訂單持續(xù)放量?jī)冬F(xiàn)，業(yè)績(jī)保持快速增長(zhǎng)，當(dāng)前估值低于行業(yè)平市值336.0億元，合計(jì)市值406.8億元，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)28.88元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。6風(fēng)險(xiǎn)提示(1)新興領(lǐng)域和行業(yè)發(fā)展慢于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)：智能座艙/網(wǎng)聯(lián)、智能駕駛等是整個(gè)行業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)，但仍存在行業(yè)整體商業(yè)化進(jìn)度慢于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。(2)原材料成本上漲風(fēng)險(xiǎn)：如果未來(lái)部分原材料上漲，而公司無(wú)法對(duì)產(chǎn)品價(jià)格進(jìn)行調(diào)整或?qū)Ξa(chǎn)品售價(jià)的調(diào)整不及時(shí)，將對(duì)公司當(dāng)期的生產(chǎn)成本和利潤(rùn)產(chǎn)生不利影響。(3)匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)：匯率波動(dòng)可能對(duì)公司未來(lái)經(jīng)營(yíng)狀況以及賬面合并報(bào)表時(shí)匯率折算帶來(lái)一定的影響。閱讀正文后的重要聲明部分利利潤(rùn)表(億元)營(yíng)業(yè)收入2022022A497.932022023E551.932022024E615.922022025E685.61凈利潤(rùn)2022022A2.332022023E602022024E2022025E營(yíng)業(yè)成本438.39476.72525.5579.45折舊與攤銷(xiāo)27.1526.5329.311.49營(yíng)業(yè)稅金及附加財(cái)務(wù)費(fèi)用4.78710303銷(xiāo)售費(fèi)用4528240資產(chǎn)減值損失-0.49-0.41-0.81管理費(fèi)用23.8241.3948.04.85經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本變動(dòng)-4.71-7.49財(cái)務(wù)費(fèi)用4.7871033其他-7.36-0.95資產(chǎn)減值損失-0.49-0.41-0.8121.7028.307.6148.37投資收益資本支出-25.17-27.69-30.4671801其他412.35其他經(jīng)營(yíng)損益0000000-26.75-24.76-25.80-28.11營(yíng)業(yè)利潤(rùn)2.9225.63.87短期借款-3.89-6.03-0.55長(zhǎng)期借款利潤(rùn)總額4.8027.51.75股權(quán)融資690000所得稅2.47支付股利00000000凈利潤(rùn)2.3360其他-4.29少數(shù)股東損益00000-2.31-29.99-8.619460現(xiàn)金流量?jī)纛~-7.04-26.452048貨幣資金2022022A4.052022023E27.602022024E0.802022025E4.28財(cái)財(cái)務(wù)分析指標(biāo)成長(zhǎng)能力2022022A2022023E2022024E2022025E應(yīng)收和預(yù)付款項(xiàng)9.97銷(xiāo)售收入增長(zhǎng)率9.03%存貨5.122.92營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)率512.58%43.51%32.14%其他流動(dòng)資產(chǎn)20.6221.6923.2624.83凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率39.36%29.94%長(zhǎng)期股權(quán)投資20.8720.8720.8720.87EBITDA增長(zhǎng)率2249.89%52.38%20.49%投資性房地產(chǎn)0000000獲利能力毛利率7.509.581.6775三費(fèi)率7.44%其他非流動(dòng)資產(chǎn)40.049.989.92.86凈利率0.47%2.17%2.53%資產(chǎn)總計(jì)541.12533.93559.2386.404.99%6.50%7.79%短期借款0.0824.057.86.310.43%2.39%2.96%應(yīng)付和預(yù)收款項(xiàng)4.52%5.61%6.68%長(zhǎng)期借款.56EBITDA/銷(xiāo)售收入7.00%9.62%其他負(fù)債0.267.27.77營(yíng)運(yùn)能力負(fù)債合計(jì)364.08341.54353.4663.26總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率94股本固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率4.514.404.314.59資本公積應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率75828784留存收益7存貨周轉(zhuǎn)率37121515———少數(shù)股東權(quán)益4.514.514.51.51資本結(jié)構(gòu)股東權(quán)益合計(jì)205.76223.14資產(chǎn)負(fù)債率67.28%63.97%63.21%61.95%541.12533.93559.2386.40帶息債務(wù)/總負(fù)債42.50%40.38%39.71%35.20%流動(dòng)比率業(yè)業(yè)績(jī)和估值指標(biāo)2022022A4.852022023E3.102022024E3.982022025E.39速動(dòng)比率79777677股利支付率0.00%0.00%0.00%0.00%5.1826.77每股指標(biāo)2.10每股收益2868955247427每股凈資產(chǎn)70799762454.54每股經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金2.012.6743股息率0.00%0.00%0.00%