違約釋放趨緩展期熱潮延續(xù)仍需警惕結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)

受行業(yè)景氣度及融資環(huán)境影響，民營(yíng)房企違約風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)釋放今年以來(lái)民營(yíng)房企違約風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)釋放，上半年新增的4家違約發(fā)行人均為房地產(chǎn)企業(yè)，其中民營(yíng)企業(yè)有3家，依舊是違約主體的主要組成部分；另外1家為外資房企。違約主體在區(qū)域分布上依舊呈現(xiàn)分散特點(diǎn)，分別位于河北、重慶、廣東和上海。從新增違約發(fā)行人違約原因來(lái)看，4家房企均受前期行業(yè)景氣度以及外部融資環(huán)境惡化影響，發(fā)行人經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)下滑、融資渠道受限，自身高杠桿運(yùn)營(yíng)、流動(dòng)性緊張等問(wèn)題逐步暴露，在調(diào)整兌付期限后流動(dòng)性仍未能得到實(shí)質(zhì)性改善而發(fā)生違約。隨著今年以來(lái)穩(wěn)地產(chǎn)政策持續(xù)發(fā)力，地產(chǎn)行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)化解力度加大，中央更是明確房地產(chǎn)行業(yè)的支柱地位，兩會(huì)政府工作報(bào)告持續(xù)強(qiáng)調(diào)“防范化解優(yōu)質(zhì)頭部房企風(fēng)險(xiǎn)，改善資產(chǎn)負(fù)債表狀況，防止無(wú)序擴(kuò)張”、住建部強(qiáng)調(diào)要提升增信心防風(fēng)險(xiǎn)促轉(zhuǎn)型等。在政策支持下房地產(chǎn)行業(yè)有一定的修復(fù)預(yù)期，但上半年地產(chǎn)行業(yè)銷售尚未實(shí)質(zhì)改善，行業(yè)內(nèi)部分化依舊顯著，尾部企業(yè)無(wú)論銷售及融資情況仍未有明顯修復(fù)，企業(yè)持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力不斷下降，特別是前期出險(xiǎn)企業(yè)的市場(chǎng)認(rèn)可度仍然較低。今年上半年違約房企均為此前發(fā)生債券展期或境外債券違約的企業(yè)。具體來(lái)看，世茂股份近年來(lái)銷售規(guī)模大幅下降、外部融資能力惡化，導(dǎo)致公司出現(xiàn)大規(guī)模債務(wù)逾期。同時(shí)，公司內(nèi)控管理較為薄弱，其內(nèi)控報(bào)告被出具否定意見(jiàn)，公司管理人員變動(dòng)較大。發(fā)行人在2022年對(duì)多支債券的本息或利息兌付進(jìn)行展期后，仍未能緩解流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，今年在展期債券首次到期兌付時(shí)發(fā)生違約。榮盛發(fā)展前期大規(guī)模投入文旅地產(chǎn)項(xiàng)目、激進(jìn)拿地?cái)U(kuò)張，導(dǎo)致負(fù)債率高企，但因投入的項(xiàng)目銷售表現(xiàn)不及預(yù)期，企業(yè)盈利能力逐步弱化。2022年末發(fā)生債券展期事件，今年以來(lái)公司盈利能力仍未實(shí)現(xiàn)改善、資金流動(dòng)性持續(xù)承壓，最終發(fā)生債券違約。金科股份和恒大地產(chǎn)同樣也在地產(chǎn)行業(yè)景氣度下行的背景下，銷售規(guī)模大幅下滑，盈利能力及自生現(xiàn)金能力明顯下降。在外部融資能力下滑的情況下，前期高杠桿運(yùn)營(yíng)累積高債務(wù)的問(wèn)題逐漸顯現(xiàn)，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)逐步暴露。2022年上述兩家發(fā)行人均通過(guò)債券展期的方式緩釋短期流動(dòng)性緊張問(wèn)題，但由于其作為出險(xiǎn)房企再融資難度較大，公司經(jīng)營(yíng)及現(xiàn)金流亦未能實(shí)現(xiàn)實(shí)質(zhì)性改善，疊加債務(wù)集中償付壓力較大，最終發(fā)生違約。債券市場(chǎng)“展期潮”持續(xù)，房企債券展期規(guī)模占比維持高位上半年債券市場(chǎng)新增展期債券數(shù)量及規(guī)模均同比大幅增加。據(jù)中誠(chéng)信國(guó)際不完全統(tǒng)計(jì)，16月債券市場(chǎng)共有24家發(fā)行人對(duì)55支債券兌付進(jìn)行展期，已確認(rèn)展期本金及利息規(guī)模合計(jì)44968億元，同比增加19%，再創(chuàng)歷史同期最高。今年以來(lái)債券兌付展期發(fā)行人依舊以房地產(chǎn)企業(yè)為主，房企展期債券規(guī)模占比繼續(xù)維持高位，年內(nèi)房企債券展期規(guī)模將近390億元，在總展期債券規(guī)模中占比超過(guò)86%。債券展期期限方面，在當(dāng)前防風(fēng)險(xiǎn)政策托底、穩(wěn)妥處置化解地產(chǎn)行業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)、降低房企短期流動(dòng)性壓力的背景下，投資者對(duì)債券展期情形，特別是房地產(chǎn)企業(yè)的展期事件接受度有所提升，展期期限亦隨之有所延長(zhǎng)。2023年上半年展期債券平均展期期限為1.70年，同比增加0.7年。圖3：近年來(lái)債券展期情況圖4：各年度展期債券行業(yè)分布情況（按規(guī)模統(tǒng)計(jì)）支/億元年100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%2018年 2019煤炭 信息技術(shù)房地產(chǎn) 電子汽車(chē) 輕工制造2020年綜合公用事業(yè)文化產(chǎn)業(yè)2021年醫(yī)藥化工消費(fèi)服務(wù)2022年2023年H1金融 建筑交通運(yùn)輸 農(nóng)林牧有色金屬12001.81.610001.48001.216000.84000.60.42000.200 新增展期債券數(shù)量新增展期規(guī)模展期期限（右軸）數(shù)據(jù)來(lái)源：中誠(chéng)信國(guó)際違約數(shù)據(jù)庫(kù)、Wind違約債券處置有序推進(jìn)，但違約債券兌付進(jìn)展依舊緩慢2023年上半年債券市場(chǎng)上有6家違約發(fā)行人取得實(shí)質(zhì)性處置進(jìn)展，普遍采用司法途徑下的破產(chǎn)重整或預(yù)重整方式。1月末國(guó)安集團(tuán)等七家公司重整計(jì)劃草案被法院裁定批準(zhǔn)，并終止其重整程序，公司于6月初完成中信國(guó)安1的公司相應(yīng)股權(quán)登記和變更手續(xù)；鴻達(dá)興業(yè)破產(chǎn)清算申請(qǐng)被廣州中院裁定受理；北京一中院裁定對(duì)新華聯(lián)控股有限公司、新華聯(lián)礦業(yè)有限公司、新華聯(lián)融資租賃有限公司、內(nèi)蒙古和誼鎳鉻復(fù)合材料有限公司、新華聯(lián)資源開(kāi)發(fā)投資有限公司、內(nèi)蒙古和鑫貿(mào)易有限公司，共計(jì)6家公司的實(shí)質(zhì)合并重整；北京市一中院裁定受理債權(quán)人北京獅王資產(chǎn)管理有限公司對(duì)泛海控股進(jìn)行的預(yù)重整申請(qǐng)，并于4月27日啟動(dòng)預(yù)重整程序。6月5日，武漢中院裁定受理天風(fēng)天睿對(duì)當(dāng)代明誠(chéng)文體的重整申請(qǐng)；同日長(zhǎng)葛法院批準(zhǔn)眾品食業(yè)等十七家公司合并1新國(guó)安集團(tuán)即中信國(guó)安實(shí)業(yè)有限公司，于4月19日名稱變更為中信國(guó)安實(shí)業(yè)集團(tuán)有限公司，簡(jiǎn)稱中信國(guó)安。重整計(jì)劃草案，并終止合并重整程序。此外，年內(nèi)還有部分發(fā)行人破產(chǎn)重整程序在持續(xù)推進(jìn)中。具體來(lái)看，4月祥光銅業(yè)等19家公司實(shí)質(zhì)合并重組管理人與陽(yáng)谷建發(fā)有色金屬有限公司、債務(wù)人簽訂了《重整投資協(xié)議》，并于56日召開(kāi)第二次債權(quán)人會(huì)議，宣布祥光銅業(yè)等十九家公司重整計(jì)劃（）華晨集團(tuán)確定沈陽(yáng)汽車(chē)有限公司作為華晨集團(tuán)等12家企業(yè)實(shí)質(zhì)合并重整投資人，于614日共同簽署《華晨汽車(chē)集團(tuán)控股有限公司等12家企業(yè)實(shí)質(zhì)合并重整之投資協(xié)議》；北大方正重整計(jì)劃在執(zhí)行過(guò)程中；凱迪生態(tài)持續(xù)推進(jìn)招募和遴選重整投資人等相關(guān)工作等。金科股份收到債權(quán)人重慶端恒建筑工程有限公司通知，稱其已向重慶市第五中級(jí)人民法院申請(qǐng)對(duì)公司進(jìn)行重整。隨后金科股份與長(zhǎng)城國(guó)富置業(yè)有限公司簽署《戰(zhàn)略投資框架協(xié)議》，由長(zhǎng)城國(guó)富獨(dú)立或與其他合作方組成投資聯(lián)合體作為重整投資人參與金科股份的預(yù)重整程序。截至本公告出具日，公司尚未收到法院對(duì)重整事項(xiàng)的相關(guān)通知或裁定，該申請(qǐng)能否被法院受理、公司是否進(jìn)入重整程序尚具有重大不確定性。從兌付進(jìn)展2來(lái)看，今年上半年債券市場(chǎng)暫無(wú)債券進(jìn)行實(shí)質(zhì)性兌付。截至2023年6月末債券市場(chǎng)累計(jì)違約債券規(guī)模6642.37億元，其中完成兌付規(guī)模僅有486.31億元，在違約規(guī)模中占比為7.32%，違約債券兌付進(jìn)展依舊緩慢。二、評(píng)級(jí)調(diào)整3回顧：正面評(píng)級(jí)行動(dòng)同比明顯增加，評(píng)級(jí)調(diào)整行業(yè)分化顯著2023年上半年，國(guó)內(nèi)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)發(fā)行人級(jí)別調(diào)整繼續(xù)保持審慎，級(jí)別調(diào)整行動(dòng)次數(shù)持續(xù)減少，負(fù)面評(píng)級(jí)行動(dòng)次數(shù)進(jìn)一步下降，正面評(píng)級(jí)行動(dòng)調(diào)整次數(shù)較前兩年同期有所增加。從原因來(lái)看，一方面，今年以來(lái)債市信用風(fēng)險(xiǎn)釋放持續(xù)趨緩，且新增的違約發(fā)行人均在違約前發(fā)生過(guò)債務(wù)逾期、展期、級(jí)別下調(diào)等負(fù)面風(fēng)險(xiǎn)事件，違約風(fēng)險(xiǎn)的暴露均在市場(chǎng)預(yù)期范圍內(nèi)，債市信用風(fēng)險(xiǎn)整體可控。另一方面，得益于城投平臺(tái)轉(zhuǎn)型重組、外部支持力度增加和部分金融機(jī)構(gòu)完成增資擴(kuò)股，相關(guān)發(fā)行人資本實(shí)力與償債能力有所提升，使得級(jí)別上調(diào)行動(dòng)增多。具體來(lái)看，16月債券市場(chǎng)共發(fā)生主體級(jí)別調(diào)整84次，同比減少21%，其中主體級(jí)別下調(diào)4260%，而上調(diào)行動(dòng)同比增加3.899次，同比減少52%，其中債項(xiàng)級(jí)別下調(diào)和上調(diào)分2本報(bào)告中違約債券兌付數(shù)據(jù)均以市場(chǎng)公開(kāi)披露的兌付信息為準(zhǔn)，屬于不完全數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)分析。3本報(bào)告中評(píng)級(jí)調(diào)整數(shù)據(jù)均根據(jù)公開(kāi)披露評(píng)級(jí)報(bào)告的評(píng)級(jí)行動(dòng)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)。別為49次和50次；主體展望調(diào)整為負(fù)面23次、發(fā)行人被列入觀察名單9次，同比分下調(diào)上調(diào)100%90%80%70%60%50%40%下調(diào)上調(diào)100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%主體展望為負(fù)面 發(fā)行人被列入觀察名單債項(xiàng)下調(diào)次數(shù)主體下調(diào)次數(shù)2021年H1 2022年H1 2023年H1239424927142661135186304350次0圖6：負(fù)面評(píng)級(jí)行動(dòng)占比減少圖5：評(píng)級(jí)調(diào)整行動(dòng)進(jìn)一步減少104年H12022年H12023年H1主體2021年H12022年H12023年債項(xiàng)數(shù)據(jù)來(lái)源：中誠(chéng)信國(guó)際整理上半年負(fù)面評(píng)級(jí)行動(dòng)涉及的發(fā)行人數(shù)量進(jìn)一步減少，級(jí)別調(diào)整幅度均為12子級(jí)。主體評(píng)級(jí)下調(diào)行動(dòng)共涉及3529家。多次被下調(diào)評(píng)級(jí)的主體僅有3家，其中有1家為兌付債券展期發(fā)行人，另外2家均為可轉(zhuǎn)債發(fā)行人，因盈利及償債能力下降、發(fā)行人或其控股子公司進(jìn)入司法重整程序等因素，在上半年被同一家評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)多次下調(diào)級(jí)別。跨級(jí)調(diào)整方面，年內(nèi)主體級(jí)別調(diào)整幅度均在1-2個(gè)子級(jí)之間，大幅度跨級(jí)調(diào)整現(xiàn)象明顯改善。7781008060402002021年H1 2022年H1 2023年H1下調(diào)3個(gè)及以上子集次數(shù) 100%80%60%40%20%0%2021年H1業(yè)22年H1業(yè)20民營(yíng)企業(yè)23年H1業(yè)數(shù)據(jù)來(lái)源：中誠(chéng)信國(guó)際整理上半年主體級(jí)別調(diào)整行業(yè)表現(xiàn)分化明顯，產(chǎn)業(yè)類發(fā)行人以級(jí)別下調(diào)為主，基礎(chǔ)設(shè)施投融資發(fā)行人和金融機(jī)構(gòu)以級(jí)別上調(diào)為主。具體來(lái)看，產(chǎn)業(yè)類行業(yè)主體評(píng)級(jí)調(diào)整次數(shù)依舊最多，且仍以下調(diào)行動(dòng)為主。1-6月，產(chǎn)業(yè)類行業(yè)有9家主體上調(diào)、30家主體下調(diào)，主體下調(diào)的發(fā)行人共涉及15類行業(yè)，其中建筑行業(yè)涉及7家發(fā)行人，其他行業(yè)涉及發(fā)行人數(shù)量均在1-3家之間。值得關(guān)注的是，在級(jí)別下調(diào)的產(chǎn)業(yè)類發(fā)行人中，可轉(zhuǎn)債發(fā)行人占比超過(guò)802022年以來(lái)可轉(zhuǎn)債及相關(guān)發(fā)行人級(jí)別下調(diào)行動(dòng)明顯增多，去年全年可轉(zhuǎn)債發(fā)行人級(jí)別下調(diào)3625家發(fā)行人。今年上半年可轉(zhuǎn)債發(fā)行人級(jí)別共計(jì)下調(diào)31次，涉及發(fā)行人25家，已達(dá)到去年全年的水平，普遍因企業(yè)盈利虧損、債務(wù)壓力大、股票存在退市風(fēng)險(xiǎn)、公司受監(jiān)管處罰等下調(diào)級(jí)別；其中有11家為去年下調(diào)過(guò)級(jí)別的發(fā)行人，調(diào)整原因除進(jìn)入司法重整程序或可能被裁定司法重整外，還有部分企業(yè)因存在債務(wù)逾期、面臨大量訴訟或仲裁事件、被出具保留意見(jiàn)設(shè)計(jì)報(bào)告、公司連續(xù)虧損等因?yàn)槎幌抡{(diào)級(jí)別。基礎(chǔ)設(shè)施投融資行業(yè)方面，上半年有21家主體級(jí)別調(diào)整，其中有19家級(jí)別上調(diào)，調(diào)整原因主要為區(qū)域經(jīng)濟(jì)實(shí)力增強(qiáng)、公司在資產(chǎn)劃撥、項(xiàng)目支持、財(cái)政補(bǔ)貼等方面受股東或相關(guān)地方政府支持力度大，資本實(shí)力提升；級(jí)別下調(diào)基投企業(yè)僅有2家，主要因短期債務(wù)壓力大、對(duì)外擔(dān)保規(guī)模大、面臨較大的訴訟風(fēng)險(xiǎn)等問(wèn)題而下調(diào)級(jí)別。金融機(jī)構(gòu)方面，主體級(jí)別被上調(diào)有11家，普遍因股東完成增資擴(kuò)股或公司引進(jìn)新股東，使得公司資本實(shí)力增強(qiáng)而上調(diào)級(jí)別；級(jí)別下調(diào)的金融機(jī)構(gòu)有3家，分別為2家保險(xiǎn)公司和1家資管公司，因盈利水平下滑、凈利潤(rùn)虧損嚴(yán)重、股權(quán)質(zhì)押或凍結(jié)比例較高、短期償債壓力大而被下調(diào)級(jí)別。從下調(diào)企業(yè)涉及區(qū)域來(lái)看，上半年發(fā)生主體級(jí)別下調(diào)的發(fā)行人共涉及有17個(gè)省市。其中廣東和江蘇依舊是主體級(jí)別下調(diào)較多的區(qū)域，分別有8家和6家，其它省市下調(diào)9910：下調(diào)主體地域分布9876543210下調(diào)主體數(shù)上調(diào)主體數(shù)家 2520151050基礎(chǔ)設(shè)施投融資裝備制造信息技術(shù)基礎(chǔ)設(shè)施投融資裝備制造信息技術(shù)公用事業(yè)廣東湖北湖南四川廣西河南江西西藏三、信用風(fēng)險(xiǎn)展望：信用風(fēng)險(xiǎn)整體可控，關(guān)注結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)今年以來(lái)我國(guó)經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)恢復(fù)性增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，但在修復(fù)過(guò)程中仍面臨外部環(huán)境復(fù)雜嚴(yán)峻、國(guó)內(nèi)需求不足、重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)隱患較多等困難挑戰(zhàn)。在經(jīng)濟(jì)修復(fù)承壓的背景下，我國(guó)宏觀政策調(diào)整也將有所發(fā)力，貨幣政策將繼續(xù)以穩(wěn)為主、精準(zhǔn)有力，疊加下半年仍存在降準(zhǔn)降息的可能性，市場(chǎng)流動(dòng)性將繼續(xù)保持合理充裕。與此同時(shí)，在監(jiān)管部門(mén)繼續(xù)將防范化解債市違約風(fēng)險(xiǎn)作為債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理的底線背景下，724日召開(kāi)的中共中央政治局會(huì)議強(qiáng)調(diào)要切實(shí)防范化解重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)，并主要針對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)和地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)化解工作進(jìn)行部署。下半年防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)工作或繼續(xù)發(fā)力，并且隨著債券市場(chǎng)統(tǒng)一監(jiān)管的逐步推進(jìn)，也有利于債市風(fēng)險(xiǎn)的管控與防范?？傮w來(lái)看，下半年債券市場(chǎng)信用風(fēng)險(xiǎn)整體仍處于可控狀態(tài)，預(yù)計(jì)公募市場(chǎng)年違約率或在0100.20%之間。然而考慮到當(dāng)前經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的基礎(chǔ)仍不穩(wěn)固，內(nèi)需不足、結(jié)構(gòu)失衡問(wèn)題突出，部分行業(yè)或領(lǐng)域企業(yè)尚未完全修復(fù)，生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)困難仍然較大，疊加發(fā)行人融資表現(xiàn)持續(xù)分化、企業(yè)部門(mén)杠桿率維持高位，在下半年發(fā)行人到期壓力增加的情況下，部分發(fā)行人仍面臨一定再融資壓力，債券市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性信用風(fēng)險(xiǎn)壓力仍存，具體關(guān)注以下三個(gè)風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)：一是，關(guān)注房地產(chǎn)行業(yè)分化及風(fēng)險(xiǎn)向外傳導(dǎo)的可能，出險(xiǎn)房企違約風(fēng)險(xiǎn)釋放壓力仍存。2022年以來(lái)為緩解房地產(chǎn)市場(chǎng)壓力，地產(chǎn)行業(yè)政策有所放寬。年內(nèi)監(jiān)管部門(mén)在房地產(chǎn)行業(yè)政策端進(jìn)一步發(fā)力，如優(yōu)化“金十六條”部分條款并延長(zhǎng)適用期、中央政治局部署調(diào)整優(yōu)化房地產(chǎn)政策等相關(guān)工作，住建部進(jìn)一步落實(shí)降低首付比例和貸款利率、改善性住房換購(gòu)稅費(fèi)減免等一系列政策措施。雖然近期的政策調(diào)整有望提振市場(chǎng)信心，但房地產(chǎn)行業(yè)的修復(fù)仍面臨一定挑戰(zhàn)和風(fēng)險(xiǎn)。上半年房地產(chǎn)市場(chǎng)整體仍呈現(xiàn)疲軟態(tài)勢(shì)，房企銷售經(jīng)營(yíng)狀況尚未有明顯修復(fù)，行業(yè)內(nèi)部經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)分化。市場(chǎng)修復(fù)節(jié)奏緩慢，供需兩端表現(xiàn)較弱，房?jī)r(jià)下行壓力持續(xù)存在。同時(shí)，房企信用風(fēng)險(xiǎn)仍在持續(xù)釋放，年內(nèi)新增的4家違約主體均為去年發(fā)生過(guò)債券展期的房企，上半年新增展期債券的主要發(fā)行人亦是房地產(chǎn)企業(yè)。在“三支箭”“金融16條”等政策支持下，部分優(yōu)質(zhì)房企融資環(huán)境得到一定改善，但更多的中小房企和出險(xiǎn)房企融資仍然困難，行業(yè)融資結(jié)構(gòu)性分化加劇。需關(guān)注房地產(chǎn)行業(yè)進(jìn)入結(jié)構(gòu)性調(diào)整轉(zhuǎn)型期的下行風(fēng)險(xiǎn)，并警惕風(fēng)險(xiǎn)通過(guò)業(yè)務(wù)項(xiàng)目端口向上下游關(guān)聯(lián)行業(yè)或通過(guò)信貸業(yè)務(wù)通道向金融行業(yè)傳導(dǎo)的。此外，考慮到下半年在房企存量債券中，境內(nèi)信用債到期規(guī)模有2400多億元面臨到期或回售、約有260億元的展期房企債券于下半年兌付到期，短期內(nèi)尾部房企資金面或仍面臨一定壓力，前期發(fā)生境內(nèi)外債券展期、境外債券違約等房企再融資風(fēng)險(xiǎn)依舊較高。二是，關(guān)注展期債券延后違約的風(fēng)險(xiǎn)。今年上半年新增違約發(fā)行人均為前期發(fā)生過(guò)展期的主體，并且年內(nèi)新增展期債券規(guī)模大幅增加，截至20236月末已展期且尚未兌付的債券約有1278億元。從公開(kāi)披露的展期債券兌付情況來(lái)看，截至今年6月末，在已屆到期日的展期債券中，最終完成兌付的債券支數(shù)占比為13.4%仍發(fā)生違約的債券數(shù)量占比為28.2%、再次展期占比為26.8%，其余展期債券