2023第二季度中國(guó)宏觀金融形勢(shì)與政策分析報(bào)告：資金成本下降融資需求不足-北大匯豐智庫(kù)

摘要一二季度貨幣政策延續(xù)寬松，央行降息引導(dǎo)資金利率下降。表外業(yè)務(wù)恢復(fù)態(tài)勢(shì)出現(xiàn)轉(zhuǎn)折，新增信貸居民部門(mén)好于企業(yè)部門(mén)，居民短期貸款回暖、中長(zhǎng)期貸款增速企穩(wěn)，企業(yè)短期、票據(jù)融資同比少增，實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求不足。同業(yè)存單收益率回落，發(fā)行量有所下降；地方債凈融資下降，城投債、產(chǎn)業(yè)融資結(jié)構(gòu)分化；股票市場(chǎng)融資規(guī)模下降，首發(fā)上市融資中高技術(shù)企占比較大；外匯市場(chǎng)供求基本平衡，遠(yuǎn)期凈結(jié)匯未到期額大幅上升，人民幣兌美元匯率走弱。居民部門(mén)的收入預(yù)期較為謹(jǐn)慎，進(jìn)一步減少當(dāng)期支出，信貸增速下降，在微觀基礎(chǔ)預(yù)期修復(fù)進(jìn)程緩慢的情形下，未來(lái)信貸擴(kuò)表面臨較大壓力。企業(yè)投資下降導(dǎo)致融資意愿降低，同時(shí)企業(yè)融資能力面臨約束。受以收定支的影響，財(cái)政支出增長(zhǎng)乏力；城投公司凈融資下降，難以對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施投資增速形成有效支撐。建議：一是充分發(fā)揮貨幣政策效能，適時(shí)降息，發(fā)力結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具；二是繼續(xù)實(shí)施擴(kuò)張性財(cái)政政策，提升國(guó)債發(fā)行規(guī)模，特別是增加政策性金融工具額度；三是加強(qiáng)對(duì)民營(yíng)企業(yè)支持力度，支持包括房地產(chǎn)企業(yè)在內(nèi)的民營(yíng)企業(yè)發(fā)債融資，嚴(yán)格落實(shí)針對(duì)民營(yíng)企業(yè)的融資支持政策。*北大匯豐智庫(kù)金融組(撰稿人：岑維、程玉偉)成稿時(shí)間：2023年7月31日|總第75期|2023-2024學(xué)年第1期聯(lián)系人：程云chengyun@)經(jīng)濟(jì)分析系列1.貨幣政策：央行下調(diào)政策利率，流動(dòng)性保持充裕二季度貨幣政策延續(xù)寬松，央行下調(diào)7天公開(kāi)市場(chǎng)逆回購(gòu)(OMO)利率10bp，下調(diào)中期借貸便利(MLF)利率10bp，下調(diào)1年期貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率(LPR)10bp，進(jìn)一步加大結(jié)構(gòu)性貨幣政策使用力度，季度內(nèi)銀行間資金利率中樞下降。央行下調(diào)公開(kāi)市場(chǎng)逆回購(gòu)(OMO)利率、中期借貸便利(MLF)利率、貸款p備借貸便利(SLF)利率，其中隔夜期下調(diào)10bp至2.75%，7天期下調(diào)10bp至2.9%，p6月20日，1年期貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率(LPR)下調(diào)10bp至3.55%；5年期以上LPR下調(diào)10bp至4.20%。經(jīng)濟(jì)下行壓力是此次利率下降的主要原因，5月份出口下降0.8%，全國(guó)居民消費(fèi)價(jià)格(CPI)同比上漲0.2%，環(huán)比下降0.2%；核心CPI同比上PPI，需求不足仍是經(jīng)濟(jì)面臨的主要問(wèn)題。利率下調(diào)有助于向市場(chǎng)傳遞穩(wěn)增長(zhǎng)的預(yù)期，增強(qiáng)企業(yè)、消費(fèi)者的信心，削弱當(dāng)前投資、消費(fèi)的負(fù)反饋效應(yīng)；此外，也進(jìn)一步降低了市場(chǎng)融資成本，減輕企業(yè)負(fù)擔(dān)。穩(wěn)增長(zhǎng)仍面臨較大不確定性，有望加大宏觀政策調(diào)控力度，預(yù)期后續(xù)可能繼續(xù)引導(dǎo)長(zhǎng)期資金利率下降。持續(xù)提升結(jié)構(gòu)性貨幣政策使用力度。二季度貨幣政策委員會(huì)例會(huì)關(guān)于結(jié)構(gòu)性工具部分的表述：“保持再貸款再貼現(xiàn)工具的穩(wěn)定性，延續(xù)實(shí)施普惠小微貸款支持工具和保交樓貸款支持計(jì)劃，繼續(xù)加大對(duì)普惠金融、綠色發(fā)展、科技創(chuàng)新、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等國(guó)民經(jīng)濟(jì)重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)的支持力度，綜合施策支持區(qū)域協(xié)調(diào)發(fā)其中設(shè)備更新改造專項(xiàng)再貸款、碳減排支持工具均有所增加，但PSL規(guī)模減少1395億元(具體參見(jiàn)表1)。當(dāng)前結(jié)構(gòu)性貨幣政策成為央行向商業(yè)銀行投放基礎(chǔ)貨幣的重要方式，截至2023年6月，央行對(duì)其他存款性公司債權(quán)余額14.34萬(wàn)億，結(jié)構(gòu)萬(wàn)億，占比20.78%，較3月末下降0.5個(gè)百分點(diǎn)。未來(lái)有望進(jìn)一步提升1中國(guó)宏觀金融形勢(shì)與政策季度報(bào)告(2023年第二季度)結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具的使用力度，增強(qiáng)部分市場(chǎng)主體融資意愿。表1：部分結(jié)構(gòu)性再貸款工具操作情況(截至2023年6月末)單位：億元政策工具額度余額3-6月變動(dòng)使用占比支農(nóng)再貸款80005658支小再貸款17600再貼現(xiàn)7400950-111碳減排支持工具8000支持煤炭清潔高效利用專項(xiàng)再貸款3000抵押補(bǔ)充貸款(PSL)//科技創(chuàng)新再貸款40000普惠養(yǎng)老再貸款400133交通物流專項(xiàng)再貸款1000設(shè)備更新改造專項(xiàng)再貸款2000保交樓貸款支持計(jì)劃20000房企紓困專項(xiàng)再貸款8000租賃住房貸款支持計(jì)劃10000數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)人民銀行，北大匯豐智庫(kù)。圖1：逆回購(gòu)利率和DR007數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，北大匯豐智庫(kù)。市場(chǎng)利率低于短期政策利率。二季度銀行間市場(chǎng)利率中樞下降，波動(dòng)幅度有所降低(圖1)，DR007利率中樞連續(xù)一個(gè)月低于7天逆回購(gòu)利率。二季度DR007回購(gòu)利率(2.0%)之下，截至6月30日，DR007利率為2.1816%。資金供給量降低，4月、5月央行的公開(kāi)市場(chǎng)貨幣凈回籠1.14萬(wàn)億元，但5月份DR007依然處于政策利率之下，主要原因是經(jīng)濟(jì)整體融資需求不足，導(dǎo)致市場(chǎng)利率2經(jīng)濟(jì)分析系列呈現(xiàn)向下偏離政策利率的狀態(tài)。為維護(hù)上半年末流動(dòng)性平穩(wěn)，6月份央行加大了資金投放力度，6月累計(jì)凈投放11510億元，之后DR007有所下降。6月份DR007OMObp率波動(dòng)有所收斂。2.信貸融資：實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求不足，信貸增速放緩(1)個(gè)人存款增速上升、單位存款增速下降萬(wàn)億元，同比多增1.3萬(wàn)億元；M1余額69.56萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)3.1%，增速比上月末低1.6個(gè)百分點(diǎn)。受M1增速回落影響，M2-M1剪刀差進(jìn)一步擴(kuò)大至8.2個(gè)百分點(diǎn)，市場(chǎng)活力不足，提振信心的任務(wù)十分緊迫。將M2來(lái)源分為金融部門(mén)持有的M2和非金融部門(mén)持有的M2進(jìn)行結(jié)構(gòu)分析。其中，非金融部門(mén)持有M2可用其他存款性公司資產(chǎn)負(fù)債表科目——對(duì)非金融機(jī)構(gòu)及住戶負(fù)債：納入廣義貨幣的存款，加上M0表示；金融部門(mén)持有的M2科目——對(duì)其他金融性公司負(fù)債：其中：計(jì)入廣義貨幣的存款表示；即M2=M0+對(duì)非金融機(jī)構(gòu)及住戶負(fù)債：納入廣義貨幣的存款+對(duì)其他金融性公司負(fù)債：其中：計(jì)入廣義貨幣的存款，對(duì)其他金融性公司負(fù)債主要指其他金融公司存放款項(xiàng)，包括財(cái)務(wù)公司、保險(xiǎn)公司、投資基金、證券公司等，按照此方法計(jì)算的歷年M2約有1.5%的誤差。表2計(jì)算了2023年1-6月份各來(lái)源對(duì)M2同比變動(dòng)的影響，其中貢獻(xiàn)率=各來(lái)源同比增量/M2變動(dòng)總量×100%，拉動(dòng)率=各來(lái)源貢獻(xiàn)率×M2同比增速。根據(jù)上述方法測(cè)算，1-6月，非金融部門(mén)持有的M2的同比增速為9.96%，增速較一季度末提升1.21個(gè)百分點(diǎn)；金融部門(mén)持有的M2的同比增速為0.76%，較一季度末上升0.1個(gè)百分點(diǎn)。其他金融部門(mén)持有M2增速同比下降。6月末金融部門(mén)持有M2總量28.31萬(wàn)億元，占比9.85%，去年同期10.21%，延續(xù)占比下行趨勢(shì)。上半年，對(duì)其他金融性公司負(fù)債對(duì)M2增量貢獻(xiàn)率6.72%，對(duì)M2增速拉動(dòng)率為0.76%，去年同期分別為13.17%和1.5%。銀行理財(cái)產(chǎn)品收益率持續(xù)“降溫”，普益標(biāo)準(zhǔn)報(bào)告顯示，截至2023年6月末，全市場(chǎng)存續(xù)開(kāi)放式固收類理財(cái)產(chǎn)品(不含現(xiàn)管)、封閉式固收類理財(cái)產(chǎn)品近1個(gè)月的年化收益率平均水平分別為3.18%、3.80%，環(huán)比分別下跌0.493中國(guó)宏觀金融形勢(shì)與政策季度報(bào)告(2023年第二季度)個(gè)百分點(diǎn)、0.65個(gè)百分點(diǎn)。當(dāng)前市場(chǎng)流動(dòng)性寬裕，市場(chǎng)利率、非銀同業(yè)存款規(guī)模下降，疊加個(gè)人存款規(guī)模上升、理財(cái)收益率下降等因素，預(yù)計(jì)金融部門(mén)對(duì)M2增速拉動(dòng)率將進(jìn)一步下降。表2：M2結(jié)構(gòu)變動(dòng)的影響因素項(xiàng)目貢獻(xiàn)率 (%)拉動(dòng)率 (%)22年1-6月23年1-6月22年1-6月23年1-6月M2余額100.00%100.00%11.38%11.29%4.42%3.23%0.50%0.36%其他存款性公司:對(duì)非金融機(jī)構(gòu)及住戶負(fù)債:納入廣義貨幣的存款78.47%88.15%8.93%9.96%其中：?jiǎn)挝换钇诖婵?.57%4.05%1.09%0.46%單位定期存款20.21%17.26%2.30%1.95%個(gè)人存款48.69%66.84%5.54%7.55%其他存款性公司:對(duì)其他金融性公司負(fù)債:計(jì)入廣義貨幣的存款13.17%6.72%1.50%0.76%其他(調(diào)整項(xiàng))3.93%1.90%0.45%0.22%數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，北大匯豐智庫(kù)。個(gè)人存款增速上升，單位定期存款下降。上半年納入廣義貨幣的個(gè)人存款增加11.94萬(wàn)億元，其中二季度增加20124億元，居民存款快速增長(zhǎng)勢(shì)頭有所減緩；個(gè)人存款對(duì)M2增量貢獻(xiàn)率為66.84%，去年同期為48.69%；對(duì)M2增速拉動(dòng)率為7.55%，高于去年同期的5.54%。居民部門(mén)受收入預(yù)期下降、住房支出減少等因素影響，個(gè)人存款規(guī)模持續(xù)增加，但從趨勢(shì)來(lái)看二季度居民存款激增趨勢(shì)有轉(zhuǎn)折跡象。居民定期存款增速顯著高于活期存款，上半年居民定期存款同比增長(zhǎng)11.47%，活期存款同比下降1%?！?023年第二季度城鎮(zhèn)儲(chǔ)戶問(wèn)卷調(diào)查報(bào)告》報(bào)告顯示，傾向于“更多儲(chǔ)蓄”的居民占比58.0%，比上季度增加0.1個(gè)百分點(diǎn)。上半年單位活.3萬(wàn)億元，其中6月增加1.97萬(wàn)億；單位定期存款增加4.55萬(wàn)億元，其中二季度增加8611萬(wàn)億元，存在單位活期存款定期化傾向，或是企業(yè)收入下降導(dǎo)致。當(dāng)前，企業(yè)投資積極性較低，上半年全國(guó)固定資產(chǎn)投資(不含農(nóng)戶)同比增速持續(xù)下行至3.8%，規(guī)模以上工業(yè)增速3.8%。(2)新增社融仍以貸款主導(dǎo)，表外業(yè)務(wù)恢復(fù)態(tài)勢(shì)出現(xiàn)轉(zhuǎn)折上半年社會(huì)融資規(guī)模增量累計(jì)為21.55萬(wàn)億元，比上年同期多4754億元；二季度新增社融7.02萬(wàn)億元，比去年同期少增1.88萬(wàn)億元。如表3，上半年，表內(nèi)4經(jīng)濟(jì)分析系列新增人民幣貸款15.6萬(wàn)億元，占新增社融72.44%，去年同期為64.59%，其中二季度新增4.90萬(wàn)億元，去年同期為5.2萬(wàn)億元；表外項(xiàng)目新增社融貢獻(xiàn)率均由負(fù)轉(zhuǎn)正，其中委托貸款同比增加743億元，信托貸款同比增加228億元，未貼現(xiàn)票據(jù)同比增加852億元；新增直接融資規(guī)模有所下降，其中企業(yè)債券少增7862億元，政府債券少增12723億元，資產(chǎn)支持證券多減1036億元。表3：社會(huì)融資規(guī)模增量變動(dòng)影響因素項(xiàng)目增加(億元)貢獻(xiàn)率(%)22年1-6月23年1-6月22年1-6月23年1-6月社會(huì)融資規(guī)模表內(nèi)人民幣貸款外幣貸款表外委托貸款信托貸款未貼現(xiàn)銀行承兌匯票直接融資企業(yè)債券非金融企業(yè)境內(nèi)股票政府債券存款類金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)支持證券其他貸款核銷數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，北大匯豐智庫(kù)。表外融資恢復(fù)態(tài)勢(shì)出現(xiàn)轉(zhuǎn)折。上半年，新增表外融資1823億元，其中二季度減少3504億元，一季度增加5327億元，表外融資回暖趨勢(shì)在二季度出現(xiàn)轉(zhuǎn)折，其中新增未貼現(xiàn)承兌匯票連續(xù)三月為負(fù)。表外融資分項(xiàng)來(lái)看，二季度新增委托貸，委托貸款業(yè)務(wù)增長(zhǎng)乏力；二季度新增信托貸款269億元，一季度為減少41億元，在經(jīng)歷持續(xù)的房地產(chǎn)貸款規(guī)模收縮之后，信托業(yè)轉(zhuǎn)型取得一定成效。二季度未貼現(xiàn)承兌匯票減少3834億元，一季度為增加4686億元，但二季度票據(jù)融資為增加879億元，一季度票據(jù)融資減少而未貼現(xiàn)承兌匯票增加的趨勢(shì)發(fā)生變化，這是實(shí)體經(jīng)濟(jì)信貸需求轉(zhuǎn)弱的信號(hào)。直接融資占比持續(xù)下行。二季度新增企業(yè)債券融資3120億元，去年同期為新增6364億元，一季度增加8580億元；上半年政府債券融資貢獻(xiàn)率為15.69%，去年同期22.14%；二季度新增政府債券1.55萬(wàn)億元，去年同期為3.07萬(wàn)億元。截至5中中國(guó)宏觀金融形勢(shì)與政策季度報(bào)告(2023年第二季度)6月末，多地已披露三季度地方債發(fā)行計(jì)劃發(fā)行總額達(dá)1.44萬(wàn)億元，預(yù)計(jì)三季度迎來(lái)政府債券發(fā)行高峰。另外，由于企業(yè)融資積極性不高，低利率導(dǎo)致部分發(fā)債需求被信貸融資替代，上半年存款類金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)支持證券規(guī)模減少1836億元，其中二季度減少1074億元。新增信貸居民部門(mén)好于企業(yè)部門(mén)。如表4，根據(jù)金融機(jī)構(gòu)新增人民幣貸款統(tǒng)計(jì)口徑，上半年新增人民幣貸款15.7萬(wàn)億，同比多增2萬(wàn)億元，其中二季度新增5.12萬(wàn)億元，同比少增2166億元。上半年，居民部門(mén)新增人民幣貸款2.8萬(wàn)億元，同比多增6200億元，貢獻(xiàn)率上升至17.8%，其中二季度新增1.09萬(wàn)億元，去年同期為0.92萬(wàn)億元，主要是短期貸款同比多增。上半年企事業(yè)單位新增人民幣貸款12.81萬(wàn)億元，同比少增1.4萬(wàn)億元，貢獻(xiàn)率下降1.86個(gè)百分點(diǎn)至81.44%；其中二季度新增3.82萬(wàn)億元，同比少增0.5萬(wàn)億元，企業(yè)短期、票據(jù)融資同比少增。表4：金融機(jī)構(gòu)人民幣信貸情況項(xiàng)目增加(億元)貢獻(xiàn)率(%)22年1-6月23年1-6月22年1-6月23年1-6月人民幣貸款居民戶短期中長(zhǎng)期企(事)業(yè)單位短期中長(zhǎng)期票據(jù)融資非銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)其他數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，北大匯豐智庫(kù)。居民短期貸款回暖，中長(zhǎng)期貸款增速企穩(wěn)。二季度居民部門(mén)人民幣短期貸款和12.7%，高于3月的10.6%。二季度新增居民中長(zhǎng)期貸款5158億元，同比多增258億元，隨著消費(fèi)復(fù)蘇、按揭提前償還壓力減緩，居民中長(zhǎng)期貸款扭轉(zhuǎn)同比少增的趨勢(shì)，但這并非房地產(chǎn)消費(fèi)出現(xiàn)回暖的信號(hào)。中國(guó)人民銀行最新調(diào)查顯示，2023年第二季度，居民買(mǎi)房意愿和房地產(chǎn)企業(yè)貸款需求均有所下降。截至5月末，商品房銷售額累計(jì)同比增加8.4%，按揭貸款累計(jì)同比增加5.77%，房地產(chǎn)消費(fèi)尚未修復(fù)，可能是消費(fèi)貸款支撐居民中長(zhǎng)期貸款企穩(wěn)。6經(jīng)濟(jì)分析系列企業(yè)短期、票據(jù)融資同比均出現(xiàn)少增。從結(jié)構(gòu)來(lái)看，中長(zhǎng)期貸款仍是企業(yè)部門(mén)融資增長(zhǎng)的主要貢獻(xiàn)項(xiàng)，二季度企業(yè)部門(mén)新增短期貸款6700億元，同比少增900億元；新增中長(zhǎng)期貸款3.03萬(wàn)億元，同比多增7600億元；新增票據(jù)融資879億元，同比少增1.2萬(wàn)億元。今年以來(lái)，新增票據(jù)融資一直處于較低規(guī)模，一是由于“票貸比”對(duì)銀行票據(jù)沖量的影響，二是當(dāng)前銀行貸款利率下行且貸款可獲得性較好，三是企業(yè)融資需求下降所致。另外，非銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)貸款持續(xù)規(guī)模下降，延續(xù)回落態(tài)勢(shì)。二、金融市場(chǎng)概況總體流動(dòng)性充裕，資金利率下降。根據(jù)《2023年上半年銀行間本幣市場(chǎng)運(yùn)行其中，信用拆借累計(jì)成交74.09萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)10.1%；質(zhì)押式回購(gòu)累計(jì)成交由于二季度央行下調(diào)政策利率、實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求不足等因素，貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性寬裕，利率總體低位運(yùn)行。二季度DR007均值為1.93%，環(huán)比下行10.0bp；R0077萬(wàn)億元，較去年同期增加2.46萬(wàn)億元，增幅24.33%，凈融資規(guī)模1989.9億元，較去年同期減少5318.2億元，降幅72.77%。當(dāng)前實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資擴(kuò)張動(dòng)力不足，銀行發(fā)行同業(yè)存單必要性下降。如表5，上半年，各期限存單收益率較去年同期均有所上升，但二季度同業(yè)存單發(fā)行利率較3月末均下降，以1年期同業(yè)存單為例，二季度股份行、城商行、農(nóng)商行平均發(fā)行利率分別為2.64%、2.82%、2.79%，分別比一季度下降13bp、13bp、12bp。從發(fā)行期限占比來(lái)看，9M和12M期限同業(yè)存單發(fā)行占MMMMM別為11.4%、23.9%、14.89、16.85%、31.81%，去年同期占比分別為8.1%、18.32%、13.55%、7.14%、50.3%，9M同業(yè)存單發(fā)行占比上升，12M期發(fā)行占比大幅下降。本輪同業(yè)存單占比變化主要原因是投資機(jī)構(gòu)資產(chǎn)配置短久期化，2022年末《關(guān)于規(guī)范現(xiàn)金7中國(guó)宏觀金融形勢(shì)與政策季度報(bào)告(2023年第二季度)管理類理財(cái)產(chǎn)品管理有關(guān)事項(xiàng)的通知》過(guò)渡期結(jié)束，要求“現(xiàn)金管理類產(chǎn)品投資組合的平均剩余期限不得超過(guò)120天”，導(dǎo)致理財(cái)產(chǎn)品配置久期隨之變化。表5：同業(yè)存單發(fā)行情況22年1-6月23年1-6月2222年1-6月23年1-6月22年1-6月23年1-6月農(nóng)村商業(yè)銀行2.172.380.88%0.87% 國(guó)有商業(yè)銀行1.842.120.09%1.90%1城市商業(yè)銀行2.162.335.66%6.30%1股份制商業(yè)銀行1.982.161.47%2.34%3農(nóng)村商業(yè)銀行國(guó)有商業(yè)銀行城市商業(yè)銀行股份制商業(yè)銀行2.312.502.42%2.28%2.172.551.05%5.40%2.312.477.20%7.30%2.182.357.65%8.92%6農(nóng)村商業(yè)銀行國(guó)有商業(yè)銀行城市商業(yè)銀行股份制商業(yè)銀行2.452.572.70%3.32%2.362.480.12%1.45%2.502.567.18%7.66%355%45%9農(nóng)村商業(yè)銀行國(guó)有商業(yè)銀行城市商業(yè)銀行股份制商業(yè)銀行2.592.660.97%1.10%2.302.480.86%5.09%2.622.683.33%3.79%2.392.561.98%6.87%農(nóng)村商業(yè)銀行國(guó)有商業(yè)銀行城市商業(yè)銀行股份制商業(yè)銀行2.672.732.40%1.42%2.462.5817.97%10.85%001%38%2.472.6019.92%12.16%數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，北大匯豐智庫(kù)。二季度信用社是同業(yè)存單最大買(mǎi)入方。截至5月末，農(nóng)信社持有同業(yè)存單較3月末增加492億元，同比增加9.94%；同期國(guó)有大型商業(yè)銀行持有規(guī)模減少822.79億元，同比下降8.55%；股份制商業(yè)銀行減少900億元，同比下降24.15%；非法人類產(chǎn)品增加4867.94億元，同比增加6.79%，非法人類產(chǎn)品依然是同業(yè)存單最大持有者。雖然4、5月份信貸投節(jié)奏較慢，但6月份信貸投放速度明顯提升，三季度信貸投放速度可期，未來(lái)大型銀行同業(yè)存單配置需求有所下降。利率互換曲線整體下行。二季度，F(xiàn)R007定盤(pán)曲線和Shibor3M定盤(pán)曲線整體顯著下行，截至6月末，6個(gè)月、1年期和5年期SHIBOR3M利率互換定盤(pán)均價(jià)分725%，分別較3月末下降32bp、37bp、45bp；6個(gè)5年期FR007利率互換定盤(pán)均價(jià)分別為2.2825%、2.3488%、2.8313%，8經(jīng)濟(jì)分析系列圖2：二季度FR007和SHIBOR3M利率互換定盤(pán)曲線走勢(shì)數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，北大匯豐智庫(kù)。2.債券市場(chǎng)：地方債凈融資下降，城投債、產(chǎn)業(yè)融資結(jié)構(gòu)分化地方債凈融資下降，政金債凈融資大幅上升。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，二季度國(guó)債發(fā)行2.3萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)27.59%，凈融資0.67萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)5.05%。國(guó)債凈融資規(guī)模變化不大，符合季度變化特征。地方債發(fā)行2.3萬(wàn)億元，同比下降34.07%，凈融資0.99萬(wàn)億元，同比下降62.18%。今年以來(lái)，一季度地方債發(fā)行規(guī)模放量，進(jìn)入二季度發(fā)行節(jié)奏放緩，地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)事件持續(xù)暴露，凈融資規(guī)模明顯下降；6月各地第二批額度下達(dá)，地方債發(fā)行節(jié)奏加快。政金債發(fā)行1.7萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)15.77%，凈融資0.63萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)211.11%。政金債凈融資規(guī)模大幅上升，因季度內(nèi)到期償還量較去年同期明顯下降。信用債凈融資額大幅下降。二季度公司類信用債(包括企業(yè)債、公司債、中期票據(jù)、定向工具、可轉(zhuǎn)債、非銀保監(jiān)會(huì)主管的資產(chǎn)支持證券、可交換債等)發(fā)同比下降64.51%。信用債發(fā)行利率下降，其中公司債平均票面利率3.50%，比去年同期上升12bp，比上季度下降46bp；中票平均票面利率3.71%，比去年同期上升16bp，比上季度下降38bp。從企業(yè)屬性來(lái)看，國(guó)有企業(yè)發(fā)行33682.89億元，同比增長(zhǎng)57.15%，民營(yíng)企業(yè)發(fā)行1512.58億元，同比增長(zhǎng)90.23%。城投債、產(chǎn)業(yè)融資結(jié)構(gòu)持續(xù)分化。二季度城投債發(fā)行1.44萬(wàn)億元，同比上升31.49%，凈融入3144.79億元，同比上升3.38%，變化幅度不大，基本與去年同期9中國(guó)宏觀金融形勢(shì)與政策季度報(bào)告(2023年第二季度)持平。從區(qū)域分布來(lái)看，城投債發(fā)行規(guī)模排名前三位的分別是江蘇省、浙江省、65.04%、55.08%，而吉林、新疆、云南則有不同程度縮量，由于部分區(qū)域城投債信用風(fēng)險(xiǎn)事件發(fā)酵，信用資質(zhì)較弱地區(qū)面臨一定的融資約束，部分區(qū)域未來(lái)融資空間有限。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，二季度產(chǎn)業(yè)債發(fā)行規(guī)模2.53萬(wàn)億元，去年同期2.56萬(wàn)億元，凈融出3139億元，去年同期凈融入284億元。從行業(yè)分布來(lái)看，二季度工業(yè)、金融業(yè)、公用事業(yè)融資規(guī)模居各行業(yè)前三，分別融資2.53萬(wàn)億元、0.95萬(wàn)億元、0.67萬(wàn)億元；而醫(yī)療保健、電信服務(wù)則融資規(guī)模較低，僅融資221億元和13億元。債券市場(chǎng)違約規(guī)模環(huán)比下降。二季度新增16支債券實(shí)質(zhì)違約，違約規(guī)模77.40億元，同比下降75.37%；新增42支債券展期，涉及債券規(guī)模657.63億元，同比增加1.43%，違約債券仍主要集中在房地產(chǎn)行業(yè)。從總體違約情況來(lái)看，新增違約較一季度有所下降，未來(lái)債券違約情況主要依賴于房地產(chǎn)市場(chǎng)的修復(fù)進(jìn)程。企業(yè)融資占比較大其中173家公司IPO上市，融資2096.77億元，同比下降32.78%；163家上市公司增發(fā)募集資金，融資3519.41億元，同比上升82.42%。分上市板來(lái)看，如表6，IPO，創(chuàng)業(yè)板IPO融資648.44億元，同比下降20.06%；上交所主板IPO融資276.62億元，同比下降35.51%；深交所主板IPO融資213.71億元，同比上升93.07%。從占比情況來(lái)看，2023年上半年深證主板IPO融資規(guī)模占比有所上升，但總體融資金額與創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板差距較大。表6：2023上半年季度A股募資情況板塊22年1-6月23年1-6月上市板總額(億元)占比(%)總額(億元)占比(%)上證主板創(chuàng)業(yè)板北交所深證主板科創(chuàng)板數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，北大匯豐智庫(kù)。高技術(shù)企業(yè)融資規(guī)模占比較高。上半年，A股以信息技術(shù)、生物醫(yī)藥、新材料經(jīng)濟(jì)分析系列為代表的戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)IPO融資1947.09億元，占IPO融資總規(guī)模的92.86%，其中新一代信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)融資752.23億元，節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)融資257.98億元，高端裝備制造產(chǎn)業(yè)融資266.97億元。新一代信息技術(shù)和高端裝備制造產(chǎn)業(yè)數(shù)量占優(yōu)，數(shù)量A企業(yè)IPO融資600.55億元，占A股IPO融資規(guī)模比重28.64%。表7：戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)A股IPO融資情況行業(yè)22年1-6月份23年1-6月份規(guī)模(億元)數(shù)量(個(gè))規(guī)模(億元)數(shù)量(個(gè))數(shù)字創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)19.94118.9102新一代信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)1380.6949752.2246新材料產(chǎn)業(yè)326.97211.59新能源產(chǎn)業(yè)201.345117.645新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)51.38998.34生物產(chǎn)業(yè)352.19170.05相關(guān)服務(wù)業(yè)2364節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)92.32257.98高端裝備制造產(chǎn)業(yè)240.73266.9730數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，北大匯豐智庫(kù)。4.外匯市場(chǎng)：遠(yuǎn)期凈結(jié)匯未到期額大幅上升，人民幣匯率走弱遠(yuǎn)期凈結(jié)匯未到期額大幅上升。二季度，銀行即遠(yuǎn)期(含期權(quán))結(jié)售匯(以下簡(jiǎn)稱銀行結(jié)售匯)順差535.96億美元，去年同期順差147.45億美元，同比上升263.50%。其中，銀行即期結(jié)售匯順差170.37億美元，去年同期順差264.84億美元；銀行代客結(jié)售匯順差213.89億美元，去年同期順差229.84億美元；遠(yuǎn)期凈結(jié)匯累計(jì)未到期額比3月末增加204.84億美元，去年同期為減少132.59億美元；未億美元，具體如圖3所示。分項(xiàng)來(lái)看，二季度，貨物貿(mào)易結(jié)售匯順差1082.02億美元，去年同期為1227.40億美元；服務(wù)貿(mào)易結(jié)售匯逆差217.06億美元，去年同期為逆差100.61億美元。中份出口(以美元計(jì)價(jià))同比降12.4%，同時(shí)多家航空公司宣布恢復(fù)國(guó)際航線，根據(jù)航班管家測(cè)算，6月份國(guó)際航線航班量為26246架次，環(huán)比提升6.5%，二季度服務(wù)貿(mào)易逆差較去年同期明顯擴(kuò)大。直接投資結(jié)售匯逆差186.13億美元，去年同期順差214.19億美元；證券投資項(xiàng)下結(jié)售匯順差78.42億美元，去年同期逆差中國(guó)宏觀金融形勢(shì)與政策季度報(bào)告(2023年第二季度)519.66億美元。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，截至6月末，陸股通持倉(cāng)市值2.37萬(wàn)億元，3月末為2.51萬(wàn)億元，環(huán)比減少1400億元；截至5月末，債券通外資持有人民幣債券3.19萬(wàn)億元，3月末持有3.17萬(wàn)億元，4-5月份增加約200億元，外資持有債券規(guī)模有企穩(wěn)跡象。(注：銀行即遠(yuǎn)期(含期權(quán))結(jié)售匯差額=銀行結(jié)售匯差額+遠(yuǎn)期凈結(jié)匯累計(jì)未到期額環(huán)比變動(dòng)+未到期期權(quán)Delta凈敞口環(huán)比變動(dòng)。)圖3：銀行結(jié)售匯變動(dòng)情況數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，北大匯豐智庫(kù)。人民幣對(duì)美元匯率持續(xù)下跌。二季度人民幣兌美元匯率延續(xù)下跌走勢(shì)，人民幣匯率從6.8905跌至7.2620，累計(jì)下跌3715個(gè)基點(diǎn)；人民幣中間價(jià)從6.8805下跌至7.2258，累計(jì)下跌3453個(gè)基點(diǎn)；人民幣離岸匯率從6.8878跌至7.2677，累計(jì)下跌3916個(gè)基點(diǎn)。主要原因是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期、中美利差倒掛，6月份CPI同比持平、環(huán)比下降0.2%，PPI同比下降5.4%、環(huán)比下降0.8%，經(jīng)濟(jì)基本面偏弱；美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，6月份非農(nóng)業(yè)部門(mén)新增就業(yè)20.9萬(wàn)人，失業(yè)率為3.6%，環(huán)比下降0.1個(gè)百分點(diǎn)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)依舊保持韌性，支撐美元走強(qiáng)。國(guó)內(nèi)政策強(qiáng)調(diào)“堅(jiān)決防范匯率大起大落風(fēng)險(xiǎn)”，“綜合施策、穩(wěn)定預(yù)期”或?qū)⒊蔀楝F(xiàn)階段的匯率管理的重要目標(biāo)。最新數(shù)據(jù)顯示，7月份人民幣兌美元匯率大幅反彈，但影響未來(lái)匯率走勢(shì)主要因素依然是中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)情況。經(jīng)濟(jì)分析系列三、金融改革政策1.監(jiān)管政策：試點(diǎn)保險(xiǎn)轉(zhuǎn)換業(yè)務(wù)，債券注冊(cè)制改革全面落地(1)《私募證券投資基金運(yùn)作指引》公開(kāi)征求意見(jiàn)4月28日，中基協(xié)就《私募證券投資基金運(yùn)作指引》向社會(huì)公開(kāi)征求意見(jiàn)。募集要求方面，明確私募證券投資基金初始募集及存續(xù)規(guī)模不得低于1000萬(wàn)元；規(guī)范申贖管理，要求私募證券投資基金開(kāi)放申贖頻率不得高于每月一次；明確基金合同應(yīng)當(dāng)約定投資者不少于6個(gè)月的份額鎖定期安排。投資要求方面，要求投資單一資產(chǎn)不得超過(guò)基金凈資產(chǎn)的25%等；禁止多層嵌套；明確同一實(shí)控人控制的私募證券投資基金管理人的自有基金、管理的所有私募證券投資基金、擔(dān)任投資顧問(wèn)管理的資產(chǎn)管理產(chǎn)品合計(jì)持有單一上市公司發(fā)行的股票不得超過(guò)該上市公司可流通股票的30%。(2)試點(diǎn)人壽保險(xiǎn)與長(zhǎng)期護(hù)理保險(xiǎn)責(zé)任轉(zhuǎn)換業(yè)務(wù)銀保監(jiān)會(huì)近日印發(fā)《關(guān)于開(kāi)展人壽保險(xiǎn)與長(zhǎng)期護(hù)理保險(xiǎn)責(zé)任轉(zhuǎn)換業(yè)務(wù)試點(diǎn)的通知》，決定自2023年5月1日起開(kāi)展人壽保險(xiǎn)與長(zhǎng)期護(hù)理保險(xiǎn)責(zé)任轉(zhuǎn)換業(yè)務(wù)試點(diǎn)，試點(diǎn)期限暫定兩年。轉(zhuǎn)換業(yè)務(wù)是指人身保險(xiǎn)公司根據(jù)投保人自愿提出的申請(qǐng)，將處于有效狀態(tài)的人壽保險(xiǎn)保單中的身故或滿期給付等責(zé)任，通過(guò)科學(xué)合理的責(zé)任轉(zhuǎn)換方法轉(zhuǎn)換為護(hù)理給付責(zé)任，支持被保險(xiǎn)人在因特定疾病或意外傷殘等原因進(jìn)入護(hù)理狀態(tài)時(shí)提前獲得保險(xiǎn)金給付。(3)債券注冊(cè)制改革全面落地6月21日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于深化債券注冊(cè)制改革的指導(dǎo)意見(jiàn)》以及《關(guān)于注冊(cè)制下提高中介機(jī)構(gòu)債券業(yè)務(wù)執(zhí)業(yè)質(zhì)量的指導(dǎo)意見(jiàn)》，債券注冊(cè)制正式落地?！渡罨瘋?cè)制改革指導(dǎo)意見(jiàn)》對(duì)深化債券注冊(cè)制改革作出系統(tǒng)性制度安排，提出了優(yōu)化債券審核注冊(cè)體系、壓實(shí)發(fā)行人和中介機(jī)構(gòu)責(zé)任、強(qiáng)化債券存續(xù)期管理、依法打擊債券違法違規(guī)行為等4個(gè)方面，共計(jì)12條措施?！吨薪闄C(jī)構(gòu)債券執(zhí)業(yè)指導(dǎo)意見(jiàn)》遵循債券市場(chǎng)發(fā)展規(guī)律，加強(qiáng)監(jiān)管，壓實(shí)責(zé)任，明確了服務(wù)高質(zhì)量發(fā)展、強(qiáng)化履職盡責(zé)、深化分類監(jiān)管、嚴(yán)格監(jiān)管執(zhí)法等4方面原則，并提出4條措施。中國(guó)宏觀金融形勢(shì)與政策季度報(bào)告(2023年第二季度)2.開(kāi)放政策：“北向互換通”正式啟動(dòng)，部分區(qū)域試點(diǎn)對(duì)接國(guó)際高標(biāo)準(zhǔn)開(kāi)放(1)粵港跨境汽車(chē)保險(xiǎn)“等效先認(rèn)”政策落地5月1日，香港特區(qū)政府公布“港車(chē)北上”實(shí)施安排，為配合“港車(chē)北上”，香港保險(xiǎn)業(yè)監(jiān)管局已協(xié)調(diào)香港保險(xiǎn)公司落實(shí)粵港跨境汽車(chē)保險(xiǎn)“等效先認(rèn)”政策。7月1日起，經(jīng)“港車(chē)北上”進(jìn)入廣東省行駛的香港私家車(chē)車(chē)主或司機(jī)，向香港保險(xiǎn)公司投保“等效先認(rèn)”保單，受保范圍將可擴(kuò)大至內(nèi)地的法定汽車(chē)第三者責(zé)任保險(xiǎn)，即車(chē)主無(wú)須分別購(gòu)買(mǎi)兩地保單，來(lái)往粵港兩地更方便。目前已有16家香港保險(xiǎn)公司即將推出“等效先認(rèn)”產(chǎn)品。(2)“北向互換通”正式啟動(dòng)5月15，“北向互換通”啟動(dòng)?！盎Q通”指境內(nèi)外投資者通過(guò)香港與內(nèi)地基礎(chǔ)設(shè)施機(jī)構(gòu)連接，參與兩個(gè)金融衍生品市場(chǎng)的機(jī)制安排，初期先開(kāi)通“北向通”。北向互換通初期可交易品種為利率互換產(chǎn)品，報(bào)價(jià)、交易及結(jié)算幣種為人民幣。初期全部境外投資者通過(guò)“北向互換通”開(kāi)展利率互換交易在軋差后的名義本金凈額每日不超過(guò)200億元人民幣，上海清算所與場(chǎng)外結(jié)算公司之間凈頭寸對(duì)應(yīng)的“互換通”資源池風(fēng)險(xiǎn)敞口上限為40億元人民幣。(3)京滬海南等自貿(mào)區(qū)自貿(mào)港將率先試點(diǎn)對(duì)接國(guó)際高標(biāo)準(zhǔn)開(kāi)放6月29日，國(guó)務(wù)院發(fā)布《關(guān)于在有條件的自由貿(mào)易試驗(yàn)區(qū)和自由貿(mào)易港試點(diǎn)對(duì)接國(guó)際高標(biāo)準(zhǔn)推進(jìn)制度型開(kāi)放若干措施的通知》，率先在上海、廣東、天津、福建、北京等具備條件的自貿(mào)區(qū)和海南自貿(mào)港，試點(diǎn)對(duì)接相關(guān)國(guó)際高標(biāo)準(zhǔn)經(jīng)貿(mào)規(guī)則。通知從推動(dòng)貨物貿(mào)易創(chuàng)新發(fā)展等六個(gè)方面提出33項(xiàng)具體內(nèi)容。在推進(jìn)服務(wù)貿(mào)易自由便利方面，通知指出，除特定新金融服務(wù)外，如允許中資金融機(jī)構(gòu)開(kāi)展某項(xiàng)新金融服務(wù)，則應(yīng)允許試點(diǎn)地區(qū)內(nèi)的外資金融機(jī)構(gòu)開(kāi)展同類服務(wù)。在優(yōu)化營(yíng)商環(huán)境方面，試點(diǎn)地區(qū)應(yīng)允許真實(shí)合規(guī)的、與外國(guó)投資者投資相關(guān)的所有轉(zhuǎn)移可自由匯入、匯出且無(wú)遲延。經(jīng)濟(jì)分析系列四、問(wèn)題與建議一是居民部門(mén)信貸增速下降。上