出境游政策再放開行業(yè)乘勢迎修復(fù)

正文目錄TOC\o"1-2"\h\z\u疫前出境游：人次長動規(guī)模上行 4出境：高消群較為中 4出境體：境行流方式 7出境游變化：人次蘇慢，消費價格上行 8出境游展望：預(yù)計全蘇仍需時日 13出境復(fù)展：韓望率受益 13出境企：本效復(fù)蘇 15風(fēng)險提示 18圖表目錄圖表1：中國出境游人持續(xù)增長 4圖表2：中國出境游消客單價保持穩(wěn)定 4圖表3：中國出境游客體消費能力可觀 4圖表4：中國出境游客庭月收入偏高 4圖表5：中國跨境旅游齡增速分布呈現(xiàn)啞狀 5圖表6：50后消費力強其他客群 5圖表7：50后主要通過下預(yù)訂出境游相關(guān)品 5圖表8：購物費用與參費用系出境游支出要目 6圖表9：購物仍是中國民出境游的首要消費 6圖表10：最受中國人迎的出境游目的地 7圖表2019年中國境游目的地人數(shù)占比 7圖表12：出境團體游出境游的主要方式 7圖表13：疫情前參與占中國游客出境旅的42% 7圖表14：2018H1跟團游游客年齡分布 8圖表15：2019H1跟團游游客年齡分布 8圖表16：2019年度出境團隊游熱門目的地家地區(qū) 8圖表17：參團游客境支出分配（2017-2018） 8圖表18：2020年來中國出境游人次恢復(fù)情況 9圖表19：2020年來中國出境游人次恢復(fù)情況 9圖表20：文旅部發(fā)布的三批關(guān)于試點恢復(fù)旅行社經(jīng)營中國公民赴有關(guān)國家出境隊旅游業(yè)務(wù)的通知單 9圖表21：23H1內(nèi)地出游先近后遠漸進式蘇 10圖表22：23H1內(nèi)地赴外航班恢復(fù)率驗證境緩慢復(fù)蘇 10圖表23：美國使領(lǐng)館證積壓制約出境游復(fù) 10圖表24：政策放開明加速內(nèi)地赴澳門旅人恢復(fù)（人） 11圖表25：北京、上海廣東等地引領(lǐng)內(nèi)地澳旅游人次復(fù)蘇 11圖表26：日本出境跟游價格上漲55% 12圖表27：日本旅游城酒店價格上漲明顯 12圖表28：新加坡酒店格較19年同期漲幅在20%+ 12圖表29：中國內(nèi)地赴門旅客人均消費較前行（澳門元） 13圖表30：中國內(nèi)地赴門個人旅游人均消同下行（澳門元） 13圖表31：中國內(nèi)地赴門旅客人均消費較前行（澳門元） 13圖表32：中國內(nèi)地赴門個人旅游人均消同下行（澳門元） 13圖表33：2023年國內(nèi)游需求旺盛 14圖表34：經(jīng)濟逆風(fēng)期日本出境游仍能保一韌性 14圖表35：中高收入群收入上行相對更明顯 14圖表36：中高收入人的人均可支配收入速高 14圖表37：中英、中澳班恢復(fù)率較高，日恢率較好 15圖表38：日韓航班恢絕對量領(lǐng)先 15圖表39：2019年，眾信出境游業(yè)務(wù)體量最大 16圖表40：眾信與凱撒境游收入占比在80%+ 16圖表41：2019年，凱撒旅業(yè)毛利率更高 16圖表42：2019年，眾信更偏向批發(fā)業(yè)務(wù)，撒以零售為主 17圖表43：2020年來，出境游相關(guān)個股虧損為重 17圖表44：2019年來，眾信旅游員工總數(shù)持削減 17圖表45：各公司22年人員同比19年減少情況 17圖表46：23Q1凱撒旅賬上現(xiàn)金相對吃緊 18圖表47：23Q1凱撒資負債率已超100% 18圖表48：嶺南控股率響應(yīng)，眾信旅游業(yè)更韌性 18疫前出境游：人次增長推動規(guī)模上行出境游：中高端消費群體較為集中出境旅游人次增長推動出境游市場規(guī)模增加。201982。2010年至20191.55年來，850圖表1：中國出境游人次持續(xù)增長 圖表2：中國出境游消費客單價保持穩(wěn)定0

出境旅人次萬人）

25%20%15%10%5%0%

0

出境游費（美元） 客單價美元）8948949008838018652015 2016 2017 2018 2019資料源：文部國證研所 資料源：文部中旅研，國證研所50后消費力強勁。1.7%年8028%30%；50900012%/18%/14%50后6706元。圖表3：中國出境游客整體消費能力可觀 圖表4：中國出境游客家庭月收入偏高中低消費者2.22%中等消費 者,3.55%中高消費者,45.61%

低消費者,1.71%

高消費者,47.01%

30.00%25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%

中國出境游客家庭月收入資料源：易，聯(lián)券究所 資料源：世旅城聯(lián)會聯(lián)證研所圖表5：中國跨境旅游年齡增速分布呈現(xiàn)啞鈴狀 圖表6：50后消費力強于其他客群30%25%20%15%10%5%0%

占比 2016-2019年復(fù)合增長率00后 90后 80后 70后 60后 50后及其

70%60%50%40%30%20%10%0%

70%年輕人族群（90后）年輕人族群（90后）年輕人族群（00后）50后族群親子游族群攜父母出游族群情侶族群出游人次復(fù)合增速（%）50%40%30%20%10%0%5000 5500 6000 6500 7000人均單次消費（元）資料《2019國境行報國證研所 資料《2019國境行報國證研所圖表7：50后主要通過線下預(yù)訂出境游相關(guān)產(chǎn)品00后 90后 80后 70后 60后 50后及其他35%30%25%20%15%10%5%0%線下預(yù)訂占比

在線預(yù)訂占比資料來源：《2019中國跨境旅行消費報告》，國聯(lián)證券研究所整理圖表8：購物費用與參團費用系出境游支出重要項目文化娛樂,1%住宿,2% 其他,1%景點門票,2%餐飲,4%交通,10%購物,44%參團費用,36%資料來源：中國旅游研究院，國聯(lián)證券研究所整理圖表9：購物仍是中國居民出境游的首要消費

住宿 活動 餐飲 購物 交通 其他2017 2018 2019 2020 2021 2022資料來源：UNWTO,歐睿國際，國聯(lián)證券研究所整理2019TOP10920%圖表10：最受中國人歡迎的出境游目的地 圖表11：2019年中國出境游目的地人數(shù)占比排名20172018排名2017201820191中國香港中國香港1中國香港中國香港中國香港2中國澳門中國澳門中國澳門3泰國泰國泰國4日本日本日本5韓國韓國韓國6越南越南越南7美國美國馬來西亞8新加坡馬來西亞新加坡9臺灣新加坡美國臺灣,2%美國,3%新加坡馬來西亞,

中國香港,16%

中國澳門,13%泰國,11%3%越南,5%韓國

日本,9%10馬來西亞臺灣10馬來西亞臺灣臺灣資料源：UNWTO,睿際聯(lián)證研所 資料源：UNWTO,睿際聯(lián)證研所出境團體游：出境旅行主流方式2019628842%50后、60900034%20185%804061%圖表12：出境團體游為出境游的主要方式 圖表13：疫情前參與游占中國游客出境旅游的42%0

全國旅行社出境旅游組織人次（萬人次）占出境游人數(shù)比例（%）55%47%40%42%55%47%40%42%

60%50%40%30%20%10%0%

定制旅游,18%自由行,40%

參團游,42%資料源：文部國證研所 資料源：世旅城聯(lián)會聯(lián)證研所圖表14：2018H1跟團游游客年齡分布 圖表15：2019H1跟團游游客年齡分布90后,17%

00后12%80后30%

50后,13%

60后,13%70后,15%

90后,21%

00后,13%80后27%

50后12%

60后,13%70后,14%資料源：中旅研院國券研所 資料源：中旅研院國券研所51%。圖表16：2019年度出境團隊游熱門目的地國家或地區(qū) 圖表17：參團游客境外支出分配（2017-2018）其他,26%

泰國,17%

娛樂,7%小費,1%其他,0%交通出行,8%印度尼西亞,3%馬來西亞,4%新加坡,4%亞洲其他,5%澳門地區(qū),5%

香港地區(qū),7%

越南,8%

日本,12%臺灣地區(qū),9%

餐飲,9%景點門票,10%自費項目,14%

購物,51%資料源：文部國證研所 資料源：文部國證研所出境游變化：人次復(fù)蘇緩慢，消費價格上行年）4037191.68億201948.8%23H11941%23%圖表18：2020年來中國出境游人次恢復(fù)情況 圖表19：2020年來中國出境游人次恢復(fù)情況0

出境旅游人次（萬人次） 恢復(fù)至19年同期（%）60%50%40%30%20%10%0%2020 2021 23H1

0

港澳臺航線（萬人次） 國際航線（萬人次恢復(fù)率-港澳臺（%） 恢復(fù)率-國際（%）41%23%9%5%4%2020 2021 2022 23H141%23%9%5%4%

50%40%30%20%10%0%資料源：中旅研院國券研所 資料源：民局國證研所19H152.7%36.7%25.5%13.1%23.6%圖表20：文旅部發(fā)布的三批關(guān)于試點恢復(fù)旅行社經(jīng)營中國公民赴有關(guān)國家出境團隊旅游業(yè)務(wù)的通知名單一、亞洲（一、亞洲（33個）第一批（10個）：泰國、印度尼西亞、柬埔寨、馬爾代夫、斯里蘭卡、菲律賓、馬來西亞、新加坡、老撾、阿聯(lián)酋第二批（11個）：尼泊爾、文萊、越南、蒙古、伊朗、約旦、哈薩克斯坦、烏茲別克斯坦、格魯吉亞、阿塞拜疆、亞美尼亞第三批（12個）：阿曼、巴基斯坦、巴林、韓國、卡塔爾、黎巴嫩、孟加拉國、緬甸、日本、土耳其、以色列、印度二、非洲（28個） 第一批（3個）：埃及、肯尼亞、南非第二批（7個）：坦桑尼亞、納米比亞、毛里求斯、津巴布韋、烏干達、贊比亞、塞內(nèi)加爾第三批（18個）：達、馬達加斯加、馬拉維、馬里、摩洛哥、莫桑比克、塞舌爾、圣多美和普林西比、突尼斯三、歐洲（41個） 第一批（3個）：俄羅斯、瑞士、匈牙利第二批（11個）：塞爾維亞、克羅地亞、法國、希臘、西班牙、冰島、阿爾巴尼亞、意大利、丹麥、葡萄牙、斯洛文尼亞第三批（27個）：愛爾蘭、愛沙尼亞、安道爾、奧地利、白俄羅斯、保加利亞、北馬其頓、比利時、波黑、波蘭、德國、芬蘭、荷蘭、黑山、捷克、拉脫維亞、立陶宛、列支敦士登、盧森堡、羅馬尼亞、馬耳他、摩納哥、挪威、瑞典、塞浦路斯、斯洛伐克、英國四、北美洲（14個） 第一批（1個）：古巴第二批（5個）：巴拿馬、多米尼加、薩爾瓦多、多米尼克、巴哈馬第三批（8個）：安提瓜和巴布達、巴巴多斯、格林納達、哥斯達黎加、美國、墨西哥、特立尼達和多巴哥、牙買加五、南美洲（10個） 第一批（1個）：阿根廷第二批（3個）：巴西、智利、烏拉圭第三批（6個）：秘魯、厄瓜多爾、哥倫比亞、圭亞那、蘇里南、委內(nèi)瑞拉六、大洋洲（六、大洋洲（12個）第一批（2個）：新西蘭、斐濟第二批（3個）：瓦努阿圖、湯加、薩摩亞第三批（7個）：澳大利亞、巴布亞新幾內(nèi)亞、庫克群島、密克羅尼西亞聯(lián)邦、北馬里亞納群島聯(lián)邦、法屬波利尼西亞、法屬新喀里多尼亞資料來源：文旅部，國聯(lián)證券研究所整理圖表21：23H1內(nèi)地出境游先近后遠漸進式復(fù)蘇 圖表22：23H1內(nèi)地赴海外航班恢復(fù)率驗證出境游緩慢復(fù)蘇0

19H1內(nèi)地旅客 23H1內(nèi)地旅客 恢復(fù)率52.7%7%25.5%23.6%13.1%52.7%7%25.5%23.6%13.1%36.0.0%澳門 香港 泰國 日本 新加坡

40%30%20%10%0%

23H1航班恢復(fù)率5%18%25%30%36%泰國 日本 新加坡 歐洲 美國資料源：各旅局國證究所 資料源：航管，聯(lián)券所圖表23：美國使領(lǐng)館簽證積壓制約出境游恢復(fù)領(lǐng)館名稱 簽證類別 日期領(lǐng)館名稱 簽證類別 日期北京領(lǐng)館 美國F1簽證研/博） 2023年8月21日北京領(lǐng)館 美國北京領(lǐng)館 美國F1簽證研/博） 2023年8月21日北京領(lǐng)館 美國J1證 2023年9月11日北京領(lǐng)館 美北京領(lǐng)館 美國B1/B2簽證 2024年1月23日上海領(lǐng)館 美國F1簽證研/博） 2023年8月22日上海領(lǐng)館 美國上海領(lǐng)館 美國F1簽證研/博） 2023年8月22日上海領(lǐng)館 美國J1證 2023年8月22日上海領(lǐng)館 美上海領(lǐng)館 美國B1/B2簽證 2024年2月29日沈陽領(lǐng)館 美國F1簽證研/博） 2023年9月5日沈陽領(lǐng)館 美國沈陽領(lǐng)館 美國F1簽證研/博） 2023年9月5日沈陽領(lǐng)館 美國J1證 2023年9月5日沈陽領(lǐng)館 美沈陽領(lǐng)館 美國B1/B2簽證 2023年10月30日廣州領(lǐng)館 美國F1簽證研/博） 2023年8月14日廣州領(lǐng)館 美國廣州領(lǐng)館 美國F1簽證研/博） 2023年8月14日廣州領(lǐng)館 美國J1證 2023年8月10日廣州領(lǐng)館 美廣州領(lǐng)館 美國B1/B2簽證 2024年3月7日資料來源：美國駐華領(lǐng)事館，國聯(lián)證券研究所整理圖表24：政策放開明顯加速內(nèi)地赴澳門旅游人次恢復(fù)（人）0

中國內(nèi)地 個人游 中國內(nèi)地恢復(fù)率 個人游恢復(fù)率

2月2月6日起，內(nèi)地與港澳人員往來全面恢復(fù)80.0%70.0%60.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%資料來源：澳門旅游局，國聯(lián)證券研究所整理圖表25：北京、上海、廣東等地引領(lǐng)內(nèi)地赴澳門旅游人次復(fù)蘇0

19H1（人） 23H1（人） 恢復(fù)率（%）廣東省湖南省福建省湖北省 廣西 四川省江蘇省浙江省北京市天津市上海市重慶

90.0%80.0%70.0%60.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%資料來源：澳門旅游局，國聯(lián)證券研究所整理機票+酒店+人力成本上行推動出境游價格上漲。月出境201914%7201922%1920%+12000元-130002023850%+。圖表26：日本出境跟團游價格上漲55%資料來源：中青旅遨游旅行，國聯(lián)證券研究所整理圖表27：日本旅游城市酒店價格上漲明顯 圖表28：新加坡酒店價格較19年同期漲幅在20%+

2019年5月 2023年5月 價格增速（%）

280275270265260

StandardAverageRoomRate(Dollar)較19年增速（%）

35%30%25%20%15%10%5%0%Jan

Feb

Mar

Apr

May

2023Jun資料源：metroengines，聯(lián)研究所 資料源：新坡游，聯(lián)研究所2219年同期仍大幅上漲23Q13939澳221降191增（住3220.510275元201932%8（129（13H19（18等圖表29（門元）

圖表30：中國內(nèi)地赴澳門個人旅游人均消費同比下行（澳門元）0.0

人均支出-旅客23Q1人均支出-旅客22Q1人均支出-旅客19Q1中國內(nèi)地 個人游

人均支出-留宿旅客23Q1 人均支出-留宿旅客人均支出-留宿旅客19Q110000.0中國內(nèi)地 個人游資料源：澳旅局國證究所 資料源：澳旅局國證究所圖表31（門元）

圖表32：中國內(nèi)地赴澳門個人旅游人均消費同比下行（澳門元）購物住宿餐飲交通購物住宿餐飲交通其他25002000150010000

6000購物住宿餐飲交通購物住宿餐飲交通其他400030002000100019Q122Q123Q119Q122Q123Q119Q122Q123Q119Q122Q123Q119Q122Q123Q119Q122Q123Q119Q122Q123Q119Q122Q123Q119Q122Q123Q119Q122Q123Q119Q122Q123Q1資料源：澳旅局國證究所 資料源：澳旅局國證究所出境游展望：預(yù)計完全復(fù)蘇仍需時日出境游復(fù)蘇展望：日韓有望率先受益92%2023416%19%圖表33：2023年國內(nèi)游需求旺盛國內(nèi)旅游出游人數(shù)恢復(fù)至2019年同期 國內(nèi)旅游收入恢復(fù)至2019年同期2020年2021年2020年2021年2022年2023年清明五一端午中秋&國慶春節(jié)清明五一端午中秋國慶春節(jié)清明五一端午中秋國慶元旦春節(jié)清明五一清明五一端午中秋&國慶春節(jié)清明五一端午中秋國慶春節(jié)清明五一端午中秋國慶元旦春節(jié)清明五一端午資料來源：文旅部，國聯(lián)證券研究所整理圖表34：經(jīng)濟逆風(fēng)期，日本出境游仍能保持一定韌性日本出國旅客數(shù)（百萬人） 同比增速（%）252015105

30%20%10%0%-10%-20%0 -30%資料來源：日本政府觀光局，國聯(lián)證券研究所整理圖表35：中高收入群體收入上行相對更明顯 圖表36：中高收入人群的人均可支配收入增速更高60,00040,00020,0000

20%高收入戶 20%中等偏上戶 20%中等收入戶20%中等偏下入戶20%低收入戶2013201420152016201720182019202020212022

20%高收入戶 20%中等偏上戶 20%中等收入戶20%中等偏下入戶20%低收入戶16.0%14.0%12.0%10.0%8.0%6.0%4.0%2.0%0.0%201420152016201720182019202020212022資料源：國統(tǒng)局國證究所 資料源：國統(tǒng)局國證究所航線+簽證+旅游產(chǎn)品正提效上線，全年旅游人次仍有較大增量空間。+60-65%2023H22019年同65%2023388/264/23/6540%+韓國+296+2023年跟團31.4%。圖表37：中英中澳航班恢復(fù)率較高日韓恢復(fù)率較好 圖表38：日韓航班恢復(fù)絕對量領(lǐng)先

第31周 第32周韓國 日本 英國 澳大利亞 美國

0

第31周 第32周韓國 日本 英國 澳大利亞 美國資料源：航管，聯(lián)券所 資料源：航管，聯(lián)券所客單價測算：預(yù)計2023年旅游客源仍無法完全回歸，成本提升+高線城市高端2023年2019。綜上，預(yù)計2023年出境團體游規(guī)模有望恢復(fù)至2019年的40.8%左右。出境游企業(yè)：降本增效迎復(fù)蘇眾信旅游、凱撒旅業(yè)的出境游業(yè)務(wù)占比較高。從疫情前的表現(xiàn)看，眾信旅游、凱201990%8.2%。20194915.7%圖表39：2019年，眾信出境游業(yè)務(wù)體量最大2019年出境游相關(guān)營收收入（億元）120.0100.080.060.040.020.00.0

眾信旅游

凱撒旅業(yè)

嶺南控股

中青旅資料來源：公司公告，國聯(lián)證券研究所整理注：因財報未披露明確出境游數(shù)據(jù)，凱撒以旅游服務(wù)占比為準(zhǔn)，中青旅以80%*旅行社金額占比為準(zhǔn)，嶺南控股使用旅行社金額*出境游成本占比，下同圖表40：眾信與凱撒出境游收入占比在80%+ 圖表41：2019年，凱撒旅業(yè)毛利率更高

2018 2019眾信旅游 凱撒旅業(yè) 嶺南控股 中青旅

18.0%出境游出境游發(fā) 出境游售旅游服務(wù)（公民旅行社營 旅游產(chǎn)服零售）眾信旅游 凱撒旅業(yè) 嶺南控股 中青旅14.0%12.0%10.0%8.0%6.0%4.0%2.0%0.0%資料源：公公，聯(lián)券所 資料源：公公，聯(lián)券所圖表42：2019年，眾信更偏向批發(fā)業(yè)務(wù)，凱撒則以零售為主資料來源：公司公告，國聯(lián)證券研究所整理20215546814591978%2020-2022圖表43：2020年來，出境游相關(guān)個股虧損較為嚴(yán)重歸母凈利潤（億元）1Q19歸母凈利潤（億元）1Q190.640.650.302Q193.180.453Q191.630.054Q190.23-0.