Beta獵手系列之五：基于機構調研熱度和廣度視角的行業(yè)配置策略

內容目錄一、調研熱度與廣度雙維度探察 4二、調研事件研究邏輯 4調研事件數(shù)據(jù)速覽 4調研事件行業(yè)層面拆解 5三、行業(yè)調研熱度 6熱度因子初嘗試 6熱度因子再探究 6熱度因子的有效性 7四、行業(yè)調研廣度 8廣度指標初探究 8廣度因子預處理 9廣度因子構建 9五、調研活動因子的合成 11六、多維度行業(yè)輪動框架 12調研活動因子對超預期增強輪動策略的補充 12調研活動增強行業(yè)輪動策略 14七、調研行業(yè)精選策略 15八、總結 17風險提示 17圖表目錄圖表1：調研事件數(shù)據(jù)具體類別 4圖表2：各類調研活動數(shù)量逐年變化 5圖表3：調研活動各類型投資者調研次數(shù)占比 5圖表4：部分調研選股因子IC 5圖表5：調研選股指標構建 5圖表6：初構熱度因子IC統(tǒng)計表 6圖表7：熱度因子IC指標 7圖表8：不同參數(shù)熱度因子IC指標 7圖表9：調研熱度因子多空組合指標 7圖表10：調研熱度因子IC 8圖表11：調研熱度因子分位數(shù)組合表現(xiàn) 8圖表12：基金公司參與調研次數(shù) 8圖表13：調研熱度因子多空組合表現(xiàn) 8圖表14：調研熱度因子分位數(shù)組合指標 8圖表15：消費者服務指數(shù)與廣度指標間隔3個月變化率 9圖表16：醫(yī)藥指數(shù)與廣度指標間隔3個月變化率 9圖表17：調研廣度因子IC指標 10圖表18：調研廣度因子IC 10圖表19：調研廣度因子IC分位數(shù)組合凈值 10圖表20：調研廣度因子多空組合凈值 11圖表21：調研廣度因子分位數(shù)組合指標 11圖表22：調研活動因子IC指標 11圖表23：調研活動因子IC 12圖表24：調研活動因子分位數(shù)組合凈值 12圖表25：調研活動因子分組年化超額收益率以及勝率 12圖表26：調研活動因子多空組合凈值 12圖表27：調研活動因子分位數(shù)組合指標 12圖表28：大類因子截面秩相關系數(shù)均值 13圖表29：調研活動因子IC統(tǒng)計表 13圖表30：調研活動增強因子分位數(shù)組合凈值 13圖表31：調研活動增強因子多空凈值表現(xiàn) 13圖表32：因子多空組合指標 13圖表33：調研活動增強行業(yè)輪動策略構建方法 14圖表34：調研活動增強行業(yè)輪動策略凈值 14圖表35：調研活動增強行業(yè)輪動策略指標 14圖表36：調研活動增強行業(yè)輪動策略逐年收益 15圖表37：調研活動增強行業(yè)輪動策略分年度表現(xiàn) 15圖表38：調研行業(yè)精選策略構建方法 15圖表39：調研行業(yè)精選策略凈值 16圖表40：調研行業(yè)精選策略指標 16圖表41：調研行業(yè)精選策略分年度表現(xiàn) 16圖表42：2023年調研行業(yè)精選策略持倉推薦 17Beta調研事件數(shù)據(jù)速覽根據(jù)《深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板上市公司規(guī)范運作指引（2020年修訂》和《上海證券交易所上市公司自律監(jiān)管指引第1（以下簡稱調研機構及個人）的調研時，應當妥善開展相關接待工作，并按規(guī)定履行相應的信息披露義務。因此，調研事件數(shù)據(jù)可被整理成規(guī)整的數(shù)據(jù)形式，且信息量豐富。調研事件數(shù)據(jù)主要分為兩個部分：調研參與主體部分：記錄調研參與投資者的類型、名字等相關信息。圖表1：調研事件數(shù)據(jù)具體類別投資者關系活動類別 機構投資者類型特定對象調研 證券公司資管分析師會議 證券公司自營媒體采訪 基金公司業(yè)績說明會 證券公司新聞發(fā)布會 保險公司路演活動 投資公司現(xiàn)場參觀 外資機構其他 其他投資者接待日活動一對一溝通來源：Wind，國金證券研究所2019參與者類型上，基金公司參與者調研占比相較早年提升明顯，20202019圖表各類調研活動數(shù)量逐年變化 圖表調研活動各類型投資者調研次數(shù)占比50000

201220132014201520162017201820192020202120222023

100%80%60%40%20%特定對象調研分析師會議媒體采訪 0%20132014201520162017201820192020202120222023業(yè)績說明會新聞發(fā)布會路演活動現(xiàn)場參觀其他證券公司資管證券公司自營基金公司 證券公司投資者接待日活動一對一溝通投資公司 外資機構 保險公司 其他來源：Wind，國金證券研究所 來源：Wind，國金證券研究所調研事件行業(yè)層面拆解目前調研事件數(shù)據(jù)多運用于選股策略的構建：IC選股調研因子的構造方式較為多樣，可以通過月度的調研事件次數(shù)等方法進行構建，5。圖表4：部分調研選股因子IC因子名稱平均值標準差平均股票數(shù)特定對象類型調研季度總數(shù)0.438.75669其他類型調研季度總數(shù)2.5913.59120調研季度總數(shù)0.648.42787來源：Wind圖表5：調研選股指標構建調研選股指標 指標統(tǒng)計時段長度調研次數(shù) 一或三個月調研次數(shù)的同比變化差值 一或三個月調研次數(shù)的同比變化率 一或三個月調研次數(shù)的環(huán)比變化差值 一個月調研次數(shù)的環(huán)比變化率 一個月機構調研次數(shù) 一或三個月機構調研次數(shù)的同比變化差值 一或三個月機構調研次數(shù)的同比變化率 一或三個月機構調研次數(shù)的環(huán)比變化差值 一個月機構調研次數(shù)的環(huán)比變化率 一個月來源：Wind，國金證券研究所為了類比選股指標（調研次數(shù)）的構建方式，我們對行業(yè)調研活動平均數(shù)進行拆解。將行業(yè)調研活動的平均數(shù)拆解后，即可得到行業(yè)調研熱度與行業(yè)調研廣度兩大指標。行業(yè)調研活動平均數(shù)的定義與拆解公式如下，其中j=1,2,……,29，表示除綜合金融以外的29個行業(yè)。??行業(yè)=??表示對應公司（調研活動）屬于j行業(yè)則取值為1，否則為0。N:jM:jQ:j∑??調研活動|??

∑??調研活動|??

∑??調研公司|???? 行業(yè)=??

行業(yè)=??

行業(yè)=??行業(yè)內調研活動平均數(shù)=

∑??公司

=∑??調研公司|??

?∑??公司|???? 行業(yè)=??

行業(yè)=??

行業(yè)=??=該行業(yè)的公司總數(shù)量

該行業(yè)調研活動總數(shù)量= 該行業(yè)被調研公司總數(shù)量

該行業(yè)被調研公司總數(shù)量該行業(yè)的公司總數(shù)量=行業(yè)調研熱度?行業(yè)調研廣度熱度因子初嘗試使用個股層面的月調研次數(shù)類比行業(yè)月熱度指標，并在此基礎上構建熱度因子。下文所用熱度指標均為月度統(tǒng)計值，行業(yè)j調研熱度指標公式如下：∑??調研活動|??該行業(yè)調研活動總數(shù)量 ??

行業(yè)=??行業(yè)j調研熱度指標=該行業(yè)被調研公司總數(shù)量=∑??調研公司|???? 行業(yè)=??調研活動具有行業(yè)傾向，無法單純使用絕對數(shù)比較行業(yè)之間的差異，需要使用相對數(shù)（如同比變化等）IC（2014120236月。我們認為原因在于，個股層面的調研熱度處理不能簡單照搬至行業(yè)層面。圖表6：初構熱度因子IC統(tǒng)計表因子平均值標準差最小值最大值風險調整的ICt統(tǒng)計量調研熱度3個月累計值環(huán)比變化0.1120.89-43.0260.500.010.05調研熱度同比變化-0.7518.35-43.6935.70-0.04-0.42調研熱度季度變化-2.1221.22-44.7053.31-0.1-1.03調研熱度較12個月中位數(shù)變化率-0.6422.84-50.6952.35-0.03-0.29調研熱度較12個月75分位數(shù)變化率-0.1322.79-56.3152.70-0.01-0.06來源：Wind，國金證券研究所熱度因子再探究通過簡單的類比并不能取得較好的因子效果，本篇報告嘗試從以下兩方面對熱度因子進行優(yōu)化改良：調研活動規(guī)模選?。涸谡{研活動規(guī)模方面，考慮到熱度因子主要刻畫調研活動的泛化和高參與度，而小規(guī)模的調研活動只能被少部分投資者獲取，并不一定能達到廣泛認知的效果，我們選取過去一年調研活動參與人數(shù)的分位數(shù)作為適當?shù)拈撝担撸ū酒獔蟾娌捎眠^去一年的中位數(shù)為劃分點。調研機構類型選?。夯谡{研次數(shù)的熱度指標因子在初構環(huán)節(jié)中，表現(xiàn)并不佳。調研活動次數(shù)中包含了較多不同的機構類型，雜糅了許多信息，本篇報告從中拆分出調研質量較高的基金公司類型進行進一步研究。類比基于調研活動次數(shù)的熱度指標，拓展至基于基金公司調研次數(shù)的熱度指標如下，同時本文也構建了證券調研熱度用于對比:行業(yè)j:行業(yè)j行業(yè)j證券調研熱度指標=

調研該行業(yè)公司的證券公司總數(shù)=該行業(yè)被調研的公司總數(shù)量

??1∑??=1∑∑??

調研證券數(shù)|??行業(yè)=??調研公司|????=1 行業(yè)調研該行業(yè)公司的基金總數(shù)行業(yè)j基金調研熱度指標= 該行業(yè)被調研的公司總數(shù)量

??2∑??=1∑∑??

調研基金數(shù)|??行業(yè)=??調研公司|????=1 行業(yè)=??然后我們使用每月的機構調研熱度指標與滾動歷史區(qū)間熱度指標的中位數(shù)比值，構建調研熱度因子(我們首先以過往12個月調研熱度中位數(shù)作為基礎參數(shù)設定，測試了不同機構類別和調研活動類型對于因子效果有怎樣的影響):調研熱度因子_??=

當月調研熱度指標????????????(過往??個月調研熱度指標)圖表7：熱度因子IC指標

熱度因子的有效性IC（2014120236。從調研活動規(guī)模的角度看，相比于全規(guī)模調研活動的熱度因子，大規(guī)模調研活動的熱度因子的行業(yè)篩選能力更強，在進行調研活動的規(guī)?？刂浦?，我們發(fā)現(xiàn)無論是基金公司還是證ICICIC4.31，IC4.04ICIC5.314.12。最終，我們選擇其中效果最好、基于大規(guī)模調研活動的基金司調研熱度因子，作為調研熱度因子的代表因子。另外，類比個股的熱度指標，我們可以看到行業(yè)的基金公司調研熱度因子仍為動量型因子。因子平均值標準差最小值最大值風險調整的ICt統(tǒng)計量調研熱度因子(基金公司)_12M4.3118.78-47.6151.060.232.43調研熱度因子(基金公司)_12M_大規(guī)模5.3116.66-35.0650.420.323.39調研熱度因子(證券公司)_12M4.0419.73-46.2257.280.202.18調研熱度因子(證券公司)_12M_大規(guī)模4.1217.48-41.5843.010.242.51來源：Wind，國金證券研究所

1236481202363648圖表8：不同參數(shù)熱度因子IC指標因子平均值標準差最小值最大值風險調整的ICt統(tǒng)計量調研熱度因子_12M7.7817.31-31.8254.630.453.94調研熱度因子_24M8.4016.25-34.2452.690.524.54調研熱度因子_36M8.6715.42-22.9561.810.564.93調研熱度因子_48M8.6416.55-30.8753.710.524.58來源：Wind，國金證券研究所

同時，結合調研熱度因子的多空凈值指標可以發(fā)現(xiàn)，調研熱度因子（48個月）表現(xiàn)較優(yōu)，故本篇報告的調研熱度因子構建方式如下：使用月度統(tǒng)計的基金公司調研熱度指標作為原始數(shù)據(jù)。選取大規(guī)模調研活動，選取過去一年的調研活動的參與人數(shù)的分位數(shù)作為適當?shù)模ū酒獔蟾娌捎眠^去一年的中位數(shù)為劃分點）48圖表9：調研熱度因子多空組合指標因子年化收益率波動率Sharpe比率最大回撤率調研熱度因子（48個月）16.0511.451.4011.28調研熱度因子（36個月）14.4911.331.2813.04來源：Wind，國金證券研究所

從調研熱度因子的IC時間序列可以看出，調研熱度因子大部分月份的IC為正，只在部分時間段因子可能會出現(xiàn)有效性下降的情況。從分位數(shù)組合的凈值表現(xiàn)可以看出，TopBottom2021穩(wěn)。從收益上來看，Top組合的年化超額收益率為9.25，多空組合的年化收益率為16.05，夏普比率為1.40。調研熱度因子多頭收益相對明顯，且多空收益走勢平穩(wěn)。圖表0：調研熱度因子C 圖表1：調研熱度因子分位數(shù)組合表現(xiàn)60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%-10.00%-20.00%-30.00%-40.00%

210 調研熱度-IC 調研熱度-IC的移動平均

Top組合 Bottom組合 市場組合來源：Wind，國金證券研究所 來源：Wind，國金證券研究所20192019年以后，調研活動次數(shù)與基金公司調研活動次數(shù)明顯增加，調研活動含有的增量信息顯著增多，對基金公司的行為描述更為準確。因此，基于基金公司的調研活動構建的熱度因子也表現(xiàn)優(yōu)異。圖表12：基金公司參與調研次數(shù) 圖表13：調研熱度因子多空組合表現(xiàn)2000001800001600001400001200001000000

2017 2018 2019 2020 2021 2022

10.00%5.00%0.00%-5.00%-10.00%-15.00%

多空收益率 多空凈值

32.521.510.50來源：Wind，國金證券研究所 來源：Wind，國金證券研究所圖表14：調研熱度因子分位數(shù)組合指標組合年化收益率波動率夏普比率最大回撤率年化超額收益率跟蹤誤差信息比率超額最大回撤率Top10.7521.510.5033.249.257.701.207.8112.6519.840.1331.950.947.260.1318.9522.9122.310.1334.511.618.260.2013.6830.5119.710.0329.37-1.389.49-0.1520.454-5.0421.70-0.2340.17-6.206.25-0.9935.04Bottom-5.2321.46-0.2433.22-6.486.79-0.9535.49市場1.4819.630.0832.73----L-S16.0511.451.4011.28----來源：Wind，國金證券研究所廣度指標初探究調研廣度指標的構建公式如下：該行業(yè)被調研的公司總數(shù)量

∑??調研公司|??j

?? 行業(yè)??=??該行業(yè)的公司總數(shù)量

∑??公司|??行業(yè)=??1516，3（HP圖表15：消費者服務指數(shù)與廣度指標間隔3個月變化率 圖表16：醫(yī)藥指數(shù)與廣度指標間隔3個月變化率7 36 2.525 1.54 10.53 02 -0.5-11 -1.52013-62013-122014-62014-122013-62013-122014-62014-122015-62015-122016-62016-122017-62017-122018-62018-122019-62019-122020-62020-122021-62021-122022-62022-12

151050-102013-82014-22013-82014-22014-82015-22015-82016-22016-82017-22017-82018-22018-82019-22019-82020-22020-82021-22021-82022-22022-82023-2

43.532.521.510.50消費者務指凈值 調研覆環(huán)比化 調研覆環(huán)比化 醫(yī)藥指凈值來源：Wind，國金證券研究所 來源：Wind，國金證券研究所廣度因子預處理類比基于受調研公司數(shù)的廣度指標，可將指標拓展至基于受證券公司調研公司數(shù)的廣度指標（??1:行業(yè)j??2:行業(yè)j）:j

該行業(yè)被證券公司調研的公司總數(shù)量該行業(yè)的公司總數(shù)量∑??1∑??=1=

證券公司調研的公司數(shù)|??行業(yè)=??∑??∑

公司|??行業(yè)=??j

該行業(yè)被基金公司調研的公司總數(shù)量該行業(yè)的公司總數(shù)量∑??2∑??=1=

基金公司調研的公司數(shù)|??行業(yè)=??∑??∑

公司|??行業(yè)=??廣度因子構建調研廣度因子的構建流程：選取調研廣度各類指標的月度統(tǒng)計值作為原始數(shù)據(jù)。3個月月度變化率。但是由于部分行業(yè)的廣度指標的月度統(tǒng)計值存在零值，所以通過環(huán)比nan332014120236IC可以看到，基于證券公司調研構建的行業(yè)內被調研公司覆蓋度因子表現(xiàn)相較于全機構類別覆蓋和單獨基金公司類別構建的因子表現(xiàn)更佳。從定性的角度其實也能理解，機構參與的調研活動多數(shù)為證券公司或者上市公司本身發(fā)起，而證券公司的分析師一般都會積極地參與各類調研活動，幫助買方機構去做前期上市公司的信息更新或者定期跟蹤。這使得證券公司參與的調研活動覆蓋面較廣（占調研活動總數(shù)的79.14后，說明機構對于該行業(yè)的挖票需求也到了高位，后續(xù)也就可能盛極而衰，行業(yè)走勢出現(xiàn)反轉。而基金公司可能僅參與了其中部分的調研活動，雖然調研信息的精準度方面可而且我們看到證券公司的3個月累計值環(huán)比變化率和間隔3個月月度變化率平均IC差別不大，但它們分別刻畫了調研廣度的環(huán)比變動和季度變化的信息量，所以我們將這兩個因子等權組合起來構建最終的調研廣度因子。得到的調研廣度因子IC均值為4.70。圖表17：調研廣度因子IC指標因子平均值標準差最小值最大值風險調整的ICt統(tǒng)計量調研廣度_3個月累計值環(huán)比變化率-3.2622.29-64.5644.47-0.15-1.54調研廣度_間隔3個月月度變化率-3.2422.81-63.5753.22-0.14-1.50調研廣度（證券公司）_3個月累計值環(huán)比變化率-4.2621.54-58.8041.34-0.20-2.10調研廣度（證券公司）_間隔3個月月度變化率-4.5021.62-55.1644.58-0.21-2.21調研廣度（基金公司）_3個月累計值環(huán)比變化率-1.9419.09-44.1543.75-0.10-1.07調研廣度（基金公司）_間隔3個月月度變化率-1.4620.42-47.9561.40-0.07-0.75調研廣度因子-4.7021.64-43.9557.27-0.22-2.31來源：Wind，國金證券研究所IC2016201820202022Top組但擁擠度高時Bottom-5.26。圖表18：調研廣度因子圖表19：調研廣度因子分位數(shù)組合凈值80.00%60.00%40.00%20.00%0.00%-20.00%-40.00%-60.00%調研廣度-IC 調研廣度的移動平均

3210Top組合 Bottom組合 市場組合來源：Wind，國金證券研究所 來源：Wind，國金證券研究所圖表20：調研廣度因子多空組合凈值15.00% 2.510.00% 2-5.00%

1.510.5-15.00% 0多空收益率 多空凈值來源：Wind，國金證券研究所圖表21：調研廣度因子分位數(shù)組合指標組合年化收益率波動率夏普比率最大回撤率年化超額收益率跟蹤誤差信息比率超額最大回撤率Top12.0824.980.4851.743.008.060.3716.58111.9328.490.4251.893.788.000.4712.4027.3426.190.2854.48-0.936.07-0.1515.4634.9426.010.1956.39-3.287.36-0.4530.4748.4227.280.3154.890.257.210.0314.67Bottom3.1125.570.1254.37-5.268.86-0.5945.45市場8.3925.360.3353.63----L-S7.7212.850.6020.44----來源：Wind，國金證券研究所調研廣度通過行業(yè)的證券公司調研覆蓋程度去刻畫行業(yè)的擁擠度，熱度通過覆蓋公司的基金公司調研活動平均數(shù)這一層面去刻畫行業(yè)內的公司調研熱度。二者從不同的角度去闡述調研活動對行業(yè)的影響，起到了互相補充的作用，將這兩個指標結合起來，可以更加準確的描述調研事件對行業(yè)層面的影響。廣度與熱度因子相關性不高，為-3.83。將廣度與熱度因子標準化后并對廣度因子值取相反數(shù)等權合成，即得到調研活動因子。為保證回測一致性，調研活動因子回測時段為2017120236圖表22：調研活動因子IC指標因子平均值標準差最小值最大值風險調整的ICt統(tǒng)計量調研活動因子8.6416.55-30.8753.710.524.58調研廣度因子6.7221.71-43.9557.270.312.72調研活動因子11.3819.50-25.3759.150.585.12來源：Wind，國金證券研究所調研活動因子的IC平均值為11.38，比單因子有較大提升，且IC移動均值大部分時間ICIC圖表23：調研活動因子圖表24：調研活動因子分位數(shù)組合凈值70.00%60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%-10.00%-20.00%-30.00%

210 調研活動-IC 調研活動的移動平均 Top組合 Bottom組合 市場組合來源：Wind，國金證券研究所 來源：Wind，國金證券研究所從下圖可以看出，調研活動因子構造的分位數(shù)組合的年化超額收益率單調性比較明顯，TopTop超額收益率高達9.51。合成后因子多空組合的凈值更加平穩(wěn)，年化收益率達到了21.82，夏普比率為1.90。調研活動因子的多空凈值走勢沒有出現(xiàn)過較大的回撤，且在今年以來，凈值屢創(chuàng)新高，走出了較為傲人的走勢，相比調研廣度和調研熱度因子的多空組合表現(xiàn)均有明顯的提升。圖表25：調研活動因子分組年化超額收益率以及勝率 圖表26：調研活動因子多空組合凈值15.00%10.00%-5.00%-15.00%

Top 1 2 3 4

70.00%60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%

12.00%10.00%8.00%6.00%4.00%2.00%0.00%-2.00%-4.00%-6.00%

43.532.521.510.50年化超額收益率 勝率多空收益率 多空凈值來源：Wind，國金證券研究所 來源：Wind，國金證券研究所圖表27：調研活動因子分位數(shù)組合指標組合年化收益率波動率夏普比率最大回撤率年化超額收益率跟蹤誤差信息比率超額最大回撤率Top11.1820.640.5434.189.517.171.338.06110.9919.980.5523.079.226.471.438.172-3.3319.75-0.1735.79-4.896.27-0.7828.0631.0022.270.0435.04-0.247.24-0.0311.064-3.6321.91-0.1738.48-4.846.84-0.7128.12Bottom-9.3419.84-0.4747.36-10.836.99-1.5552.15市場1.4819.630.0832.73----L-S21.8211.491.9013.37----來源：Wind，國金證券研究所調研活動因子對超預期增強輪動策略的補充在行業(yè)配置方面,我們此前探索了一系列能夠預測行業(yè)收益的因子,涵蓋了短期量價特征、景氣度估值、機構持倉、市場超預期以及北上資金等。其中,超預期增強模型從盈利、質20171220236月1日。不難發(fā)現(xiàn)，調研活動因子與現(xiàn)有的多個大類因子相關性都很低，與分析師預期因子的相關性最高，也僅為0.07。圖表28：大類因子截面秩相關系數(shù)均值因子 調研活動因子 質量因子 分析師預期因子 盈利因子 估值動量因子 超預期因子調研活動因子1.00000.04430.07490.06200.06330.0108質量因子0.04431.00000.12260.27340.02400.0963分析師預期因子0.07490.12261.00000.39930.26490.0169盈利因子0.06200.27340.39931.00000.07630.0100估值動量因子0.06330.02400.26490.07631.00000.0150超預期因子0.01080.09630.01690.01000.01501.0000來源：Wind，國金證券研究所

因此，我們將調研活動因子與分析預期、盈利、質量、估值動量因子和超預期因子以等IC均值為11.89，風險調整的IC為0.41。為了對比，我們將分析預期、盈利、質量、估值動量因子和超預期因子合成為超預期增強因子。后續(xù)因子和策2017IC圖表29：調研活動因子IC統(tǒng)計表因子平均值標準差最小值最大值風險調整的ICt統(tǒng)計量調研活動增強因子11.8928.68-57.9870.490.413.64超預期增強因子10.3728.46-55.3775.860.363.20來源：Wind，國金證券研究所

Top15.48。從多空組合來看，調研活動增強因子的多空組合年化收益率為22.36，夏普比率為1.26。調研活動增強因子的多空組合年化收益率比超預期增強因子提高了1.75，夏普比率進一步提高。圖表30：調研活動增強因子分位數(shù)組合凈值 圖表31：調研活動增強因子多空凈值表現(xiàn)3210

43210Top組合 Bottom組合 市場組合

調研活動增強因子 超預期增強因子來源：Wind，國金證券研究所 來源：Wind，國金證券研究所圖表32：因子多空組合指標因子年化收益率波動率Sharpe比率最大回撤率調研活動增強22.3617.681.2623.75超預期增強20.6117.371.1919.90來源：Wind，國金證券研究所調研活動增強行業(yè)輪動策略前文中,我們構建的調研活動增強輪動因子在行業(yè)預測上具有顯著效果。下面，我們嘗試基于調研活動增強因子進一步構建行業(yè)輪動策略。策略構建細節(jié)如下：圖表33：調研活動增強行業(yè)輪動策略構建方法回測細節(jié) 詳細定義策略回測范圍 2017年1月02日至2023年6月01策略換倉日 月頻換倉，月初交易日為換倉日策略持倉組合 選取當月調研活動增強因子得分排名前5的行業(yè)，等權配策略基準 中信一級行業(yè)等權配置作為行業(yè)等權基準手續(xù)費 單邊千分之二來源：Wind，國金證券研究所52)調研活動因子與超預期增強5512.41，0.57；1.35，0.0711.072022圖表34：調研活動增強行業(yè)輪動策略凈值3.532102017/1/2 2018/1/2 2019/1/2 2020/1/2 2021/1/2 2022/1/2 2023/1/2調研活動增強 超預期增強 行業(yè)等權基準來源：Wind，國金證券研究所圖表35：調研活動增強行業(yè)輪動策略指標統(tǒng)計指標調研活動增強超預期增強行業(yè)等權基準總收益率111.72121.048.98年化收益率12.4113.161.35年化波動率21.7821.8318.55夏普比率0.570.600.07最大回撤率35.5735.4534.98年化超額收益率11.0711.84-跟蹤誤差10.2210.11-信息比率1.081.17-超額最大回撤率21.1916.96-統(tǒng)計指標調研活動增強超預期增強行業(yè)等權基準雙邊換手率（月度）73.8163.79-來源：Wind，國金證券研究所年份調研活動增強年份調研活動增強超預期增強基準201720.5918.640.112018-24.30-29.65-28.95201939.1742.7828.23202058.8659.1022.10202116.2330.0412.342022-6.42-7.50-13.782023 -3.55-3.091.03（截至6月1日）來源：Wind，國金證券研究所調研活動增強行業(yè)輪動策略的月均雙邊換手率為73.81。分年度看,策略在大部分年份201820202022202020212022額收益率分別達到了31.51、4.29和8.12。圖表37：調研活動增強行業(yè)輪動策略分年度表現(xiàn)70.00%60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%-10.00%-20.00%-30.00%-40.00%2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023策略多頭 基準 多頭超額來源：Wind，國金證券研究所前面我們發(fā)現(xiàn)對于行業(yè)多頭配置策略來說，簡單地將調研活動因子與原有策略因子進行組合并不能帶來增強效果，但調研活動因子本身近些年來又有比較好的行業(yè)輪動配置效果，故本篇報告單獨基于調研活動因子構建了調研行業(yè)精選策略，給我們行業(yè)配置提供指導性的方向。策略構建細節(jié)如下：圖表38：調研行業(yè)精選策略構建方法回測細節(jié) 詳細定義策略回測范圍 2017年1月02日至2023年6月01策略換倉日 月頻換倉，月初交易日為換倉日策略持倉組合 選取當月調研活動增強因子得分排名前5的行業(yè)，等權配策略基準 中信一級行業(yè)等權配置作為行業(yè)等權基準手續(xù)費 單邊千分之二來源：Wind，國金證券研究所下圖是調研行業(yè)精選策略的凈值表現(xiàn)。調研行業(yè)精選因子策略在今年以來，凈值走勢表7.61，0.38，6.06158.51，主要是因為構建調研度因子時使用環(huán)比的因子構建方法，因子值變動較頻繁。20182020202320192020年、2022年和2023年（截止至6月1日）的超額收