半導(dǎo)體行業(yè)中期策略：布局確定性成長關(guān)注創(chuàng)新升級

正文目錄半導(dǎo)業(yè)2023H1回顧 5全球?qū)谢仡?5A半體場顧 6半導(dǎo)業(yè)2023展述 9多元求動功器需求長備定性 9新能汽出上續(xù) 10支持政密出充電建投大增加 15“雙”策動潔能裝規(guī)穩(wěn)上行 19消費(fèi)級變白場滲率步升 27創(chuàng)新力來 29投資議 30風(fēng)險(xiǎn)示 31圖表目錄圖1球能機(jī)貨及同增速 5圖2球PC出量同增速 5圖3球窩聯(lián)模收入速 6圖4球能汽銷量 6圖5球務(wù)出量增速 6圖6萬導(dǎo)指年至今跌回（至2023.06.15） 7圖7一年SW-導(dǎo)體PE（TTM）及業(yè)市化（至6.15） 7圖8萬導(dǎo)子塊勢（至6.15） 8圖9萬導(dǎo)子塊值走勢 8圖102022年MOSfet應(yīng)用比 10圖112022中國IGBT游應(yīng)占比 10圖12內(nèi)能乘車量（輛） 10圖13內(nèi)能乘車量滲率 10圖14內(nèi)能車售預(yù)測 12圖15國能車口據(jù)（輛） 12圖16內(nèi)能車口量預(yù)測 12圖17內(nèi)能車級銷量比 14圖18內(nèi)能車級銷量勢析 14圖19國陸共流公共流長率 18圖20共電平功率 18圖21流電塊格勢 18圖22中逆器 19圖23串逆器 19圖242013-2022年國伏發(fā)新裝容量 20圖25國布新裝量（GW） 20圖26國伏增機(jī)測 21圖27饋力電統(tǒng) 23圖28驅(qū)/直風(fēng)電系統(tǒng) 23圖29國電增機(jī)累計(jì)機(jī)量 23圖30國上電增機(jī)和計(jì)機(jī)量 24圖31國電增機(jī)累計(jì)機(jī)-上電 24圖32國電增機(jī)累計(jì)機(jī)量測 24圖33國上電增機(jī)和計(jì)機(jī)量測 25圖34國上電增機(jī)和計(jì)機(jī)量 25圖35上電目資本-三陸上 25圖36上電目資本-中部上 25圖37同域上電目造價(jià) 26圖38國上電投結(jié)構(gòu)比 26圖39上電組本構(gòu)占比 26圖40頻電年售量 27圖41頻調(diào)/箱洗機(jī)銷增速 27圖42內(nèi)頻調(diào)量測 28圖43內(nèi)頻箱量測 28圖44內(nèi)頻衣銷預(yù)測 28圖45大力電銷預(yù)測 28表1游求不產(chǎn)銷量市規(guī)增梳理 6表2內(nèi)能車貼策（完梳） 11表3內(nèi)能車用MOSFET場模測 13表4內(nèi)車OBC功器件場模 14表5內(nèi)能車用IGBT市規(guī)及速測 15表6內(nèi)電施策理（完梳） 16表7共流電歷數(shù)量占比 17表8共流電歷新增量功半體場規(guī)模 19表9變分類 20表10伏增機(jī)帶的功半體場模 22表11電流分類 23表12增電需率件市規(guī)模 27表13內(nèi)電場增量所功器市規(guī)模 292023H1回顧2023CanalysPCQ2至今IOTAnalytics6%，出貨量下降了16%。TrendForce預(yù)計(jì)20232.9%，約為1384ChatGPTAI預(yù)計(jì)2023AI12046%。CleanTechnica（）銷量為25728.5%，市占率達(dá)13%20232023年達(dá)35%。圖1全球智能手機(jī)出貨量及同比增速 圖2全球PC出貨量及同比增速 2019Q12019Q22019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q1

全球智能手機(jī)出貨量（百萬臺） 同比增

40%20%0%-20%-40%

80.060.040.020.0

全球PC出貨（包括pc，notebook，平板）（百萬臺）PC同比增速

60%40%20%0%-20%-40%資料來：Counterpoint，digitimes，Canalys、湘證券究所 資料來：IDC、湘證券究所圖3全球蜂窩物聯(lián)網(wǎng)模組收入增速 圖4全球新能源汽車銷量 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q12022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q140%30%20%10%-10%

全球蜂窩物聯(lián)網(wǎng)模組收入增速

0.00

1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2021A 2022A 2023A資料來：IoTAnalytics、湘證研究所 資料來：CleanTechnica、財(cái)券研究所圖5全球服務(wù)器出貨量及增速 表1下游需求端不同產(chǎn)品銷量/市場規(guī)模增速梳理類別2023Q1年同比增速(F)智能手機(jī)-出貨量-12%PC-出貨量類別2023Q1年同比增速(F)智能手機(jī)-出貨量-12%PC-出貨量-29.32%全球蜂窩物聯(lián)網(wǎng)模組收入增速-6%新能源汽車28.5%2023Y全球服務(wù)器出貨量增速預(yù)測服務(wù)器出貨量-2.9%145008.00%140006.00%135004.00%130002.00%125000.00%12000-2.00%115002019Y2020Y2021Y2022E2023E-4.00%資料來：IOTanalytics、湘證研究所 資料來：IDC,CleanTechnicaDigitimes，財(cái)證研究所ASW3002023年6月15日，SW至今近6指數(shù)2.6pcts2023年6月5656（T，相對于滬深300指數(shù)的估值溢價(jià)率約為近5年估值溢價(jià)率中位數(shù)的82%分位。2023年16（ChaGT面GPU、FPGA（2）消費(fèi)vs?1月份半導(dǎo)體行業(yè)指數(shù)上行，主要系市場需求回暖預(yù)期增長。2如CPUChiplet3、4傳統(tǒng)消費(fèi)電子市場需求復(fù)蘇及國產(chǎn)化替代是推動半導(dǎo)體行業(yè)指數(shù)上4Q15-6圖6申萬半導(dǎo)體指數(shù)年初至今漲跌幅回顧（截至2023.06.15）30.0%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%2022-12-302023-01-042022-12-302023-01-042023-01-062023-01-102023-01-122023-01-162023-01-182023-01-202023-01-312023-02-022023-02-062023-02-082023-02-102023-02-142023-02-162023-02-202023-02-222023-02-242023-02-282023-03-022023-03-062023-03-082023-03-102023-03-142023-03-162023-03-202023-03-222023-03-242023-03-282023-03-302023-04-032023-04-062023-04-102023-04-122023-04-142023-04-182023-04-202023-04-242023-04-262023-04-282023-05-052023-05-092023-05-112023-05-152023-05-172023-05-192023-05-232023-05-252023-05-292023-05-312023-06-022023-06-062023-06-082023-06-122023-06-14-5.0%滬深300 半導(dǎo)體Ⅱ（申萬）資料來源：wind、湘財(cái)證券研究所圖7近一年SW-半導(dǎo)體PE（TTM）及行業(yè)總市值變化（截至6.15）資料來源：wind、湘財(cái)證券研究所半導(dǎo)體行業(yè)6圖8申萬半導(dǎo)體子板塊走勢（截至6.15）資料來源：wind、湘財(cái)證券研究所

子板塊估值來看，分立器件板塊PE（TTM）仍位于低位震蕩。圖9申萬半導(dǎo)體子板塊估值走勢資料來源：wind、湘財(cái)證券研究所2023年展望綜述20232023性。2023公共充電基礎(chǔ)設(shè)施是電動汽車廣泛普及的關(guān)鍵，政策加碼充電樁政策規(guī)劃驅(qū)動，光伏及風(fēng)電新增裝機(jī)量穩(wěn)定上行；光伏新增裝機(jī)帶18%市場規(guī)模同比增長約為50%39.028.6%。CPU及RISC-VCPU，GPU的研發(fā)落地進(jìn)展；SIC功率器件的國產(chǎn)化進(jìn)程、Chiplet及先進(jìn)封裝技術(shù)的量產(chǎn)落地，及國內(nèi)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的制定級落地情況。多元需求驅(qū)動，功率器件需求成長具備確定性功率半導(dǎo)體下游需求中，消費(fèi)電子板塊需求表現(xiàn)疲軟，工控領(lǐng)域出現(xiàn)微幅下滑。但新能源汽車、新能源發(fā)電、智能電網(wǎng)等領(lǐng)域需求仍保持增長。圖102022年MOSfet終端應(yīng)用占比 圖112022年中國IGBT下游應(yīng)用占比 軌道交通其他其他45%

汽車22%14%

儲19%

智能電網(wǎng)5%工業(yè)控制20%新能源發(fā)電11%

4%

新能源汽車31%消費(fèi)電子27%資料來：OFweek、財(cái)證研所 資料來：中情報(bào)、湘證研究所新能源汽車出貨上行延續(xù)受全球主要經(jīng)濟(jì)體的新能源扶持政策及新能源汽車產(chǎn)品競爭力的持續(xù)提2023YQ1IEA20232023年140035%202318%。2023年1-52023年1-5計(jì)為242.141%。2023年2月至530%2023年54對于20223.5圖12國內(nèi)新能源乘用車銷量（萬輛） 圖13國內(nèi)新能源乘用車銷量滲透率 0.00

1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2019Y 2020Y 2021Y 2022Y 2023Y

40%35%30%25%20%15%10%5%Jan-21Mar-21May-21Jul-21Sep-21Nov-21Jan-22Mar-22May-22Jul-22Sep-22Nov-22Jan-23Mar-23May-230%Jan-21Mar-21May-21Jul-21Sep-21Nov-21Jan-22Mar-22May-22Jul-22Sep-22Nov-22Jan-23Mar-23May-23資料來：乘會、財(cái)證研所 資料來：乘會、財(cái)證研所2023年雖面臨國補(bǔ)退出，但1月至6月，陜西、湖南、廣州、上海、北2023年6表2國內(nèi)新能源車補(bǔ)貼政策（不完全梳理）政策名稱發(fā)布機(jī)構(gòu)發(fā)布時(shí)間政策簡介關(guān)于延續(xù)和優(yōu)化新能源汽車車輛購置稅減免政策的公告財(cái)政部2023.06對購置日期在2024年1月1日至2025年12月31日期間的新能源汽車免征車輛購置稅，其中，每輛新能源乘用車免稅額不超過3萬元；對購置日期在2026年1月1日至2027年12月31日期間的新能源汽車減半征收車輛購置稅，其中，每輛新能源乘用車減稅額不超過1.5萬元。《2023年新能源汽車下鄉(xiāng)活動通知》工信部等五部門2023.062023.06-2023.12，以線下+云上相結(jié)合的方式開展新能源下鄉(xiāng)活動，涉及20余家車企，69款車型。優(yōu)化汽車使用環(huán)境，組織電力企業(yè)充電樁建設(shè)運(yùn)營企業(yè)協(xié)同下鄉(xiāng)，加強(qiáng)充電基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。《關(guān)于組織開展汽車促消費(fèi)活動的通知》商務(wù)部2023.06結(jié)合“2023消費(fèi)提振年”工作安排，商務(wù)部將統(tǒng)籌開展“百城聯(lián)動”汽車節(jié)和“千縣萬鎮(zhèn)”新能源汽車消費(fèi)季活動?；顒訒r(shí)間為2023年6月至12月。新能源汽車消費(fèi)補(bǔ)貼政策沈陽市人民政府2023.066月18日至30日對在沈陽市相關(guān)區(qū)域內(nèi)納入限上統(tǒng)計(jì)體系的汽車銷售企業(yè)購買新車的個(gè)人消費(fèi)者（戶籍不限一次性發(fā)放總額1億元的汽車消費(fèi)補(bǔ)貼?！蛾P(guān)于組織開展公共領(lǐng)域車輛全面電動化先行區(qū)試點(diǎn)工作的通知》工信部等八部門2023.022023年至2025年，公共領(lǐng)域新增及更新車輛中新能源汽車比例顯著提高，其中城市公交、出租、環(huán)衛(wèi)、郵政快遞、城市物流配送領(lǐng)域力爭達(dá)到80%?！侗本┦嘘P(guān)于鼓勵(lì)汽車更新?lián)Q代消費(fèi)的方案》北京市商務(wù)局2022.032023年3月1日至8月31日期間，個(gè)人消費(fèi)者報(bào)廢或轉(zhuǎn)出本市注冊登記在本人名下1汽車銷售企業(yè)新購新能源小客車，可獲得800010000元補(bǔ)貼?！稄V州市鼓勵(lì)支持個(gè)人領(lǐng)域新能源汽車推廣應(yīng)用工作指引》廣州市2023.032023年3月1日至12月31日期間，購買符合要求的新能源汽車（以發(fā)票日期為準(zhǔn)，并在2024年1月31成注冊登記的個(gè)人消費(fèi)者。對符合申領(lǐng)條件的個(gè)人消費(fèi)者，給消費(fèi)補(bǔ)貼?！蛾P(guān)于打好經(jīng)濟(jì)增長主動仗實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行整體好轉(zhuǎn)的若干政策》湖南省人民政府2023,.02延續(xù)實(shí)施新能源車置換補(bǔ)貼，帶動新能源汽車生產(chǎn)消費(fèi)，力爭全省新能源汽車產(chǎn)量突破100萬輛。2023年6月30日前個(gè)人消費(fèi)者報(bào)廢在湖南登記注冊的符合相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)的家用汽車，并在省內(nèi)購買新能源乘用車的，憑報(bào)廢車回收證明和新車購車發(fā)票等資料享受5000元資金補(bǔ)貼。資料來源：公開資料梳理、湘財(cái)證券研究所預(yù)計(jì)202350.1%，至85020251270望超過5023年52。圖14國內(nèi)新能源車零售量預(yù)測資料來源：乘聯(lián)會、中國汽車工業(yè)協(xié)會、蓋世汽車研究院，湘財(cái)證券研究所整理計(jì)20232023年61.1132.7%2023年1-540.6萬輛，同比增長162%Canalys440占比有望超30%；即新能源汽車出口量有望增加至132。圖15我國新能源車出口數(shù)據(jù)（萬輛） 圖16國內(nèi)新能源車出口銷量預(yù)測 2020Y 2021Y 2022Y 2023Y12100500%80400%100500%80400%60300%40200%20100%00%864201月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月

新能源乘用車出口量（萬輛） 同比增2020Y 2021Y 2022Y 2023E

700%600%資料來：乘會、財(cái)證研所 資料來：Canalys、財(cái)證研所我們認(rèn)為新能源汽車滲透率的提升及汽車智能化率的不斷提高是汽車行MosfetMOSFETMOSFET200MOSFET400個(gè)/2022MOSFET210MOSFET5%。取2022-2025年MOSFET1.3元顆，1.2元/1元/則預(yù)計(jì)2023MOSFET市場規(guī)模合計(jì)為25.98億元，51.7%。國內(nèi)新能源汽車銷量單車mosfet用量（顆）總用量估算（萬顆）國內(nèi)新能源汽車銷量單車mosfet用量（顆）總用量估算（萬顆）價(jià)格（元顆）市場規(guī)模（億元）同比增速/年均復(fù)合增速2022566.22101189021.315.462023E850220.51874251.222.4945.5%2025E1272.0240305280130.532023-2025年化：16.5%國內(nèi)新能源汽車出口量單車mosfet用量（顆）總用量估算（萬顆）價(jià)格（元顆）市場規(guī)模（億元）同比增速/年均復(fù)合增速202261.10210128311.31.672023E132220.5291061.23.49109.4%2023年合計(jì)25.9851.7%資料來源：東微股份，乘聯(lián)會、湘財(cái)證券研究所超級結(jié)MOSFET及高速IGBT于車載充電機(jī)（OBC）中功率器件的性能要求。10MOSFETMOSFETIGBT作為OBCIGBT20232025MOSFET分別為200160元，則2023（使用的功率器件市場規(guī)模為19.64億元，年同比增長約56.5%。2022Y2023E2025E國內(nèi)新能源車銷量（萬輛）566.28502022Y2023E2025E國內(nèi)新能源車銷量（萬輛）566.28501272.0超級結(jié)MOSFET-ASP（OBC用）200200160超級結(jié)MOSFET市場規(guī)模11.3241720.35國內(nèi)新能源汽車出口量（萬輛）61.10132超級結(jié)MOSFET市場規(guī)模合計(jì)12.54619.64資料來源：集微咨詢，蓋世汽車研究院、乘聯(lián)會、湘財(cái)證券研究所IGBT如IGBTIGBTA00/A0級車的IGBT約為800-100015002000高端車型3000-5000年1-4售市場中A00占比為29.8%，C14.5%；BC圖17國內(nèi)新能源車分級別銷量占比 圖18國內(nèi)新能源車分級別銷量趨勢分析

80%60%40%20%

2022.03 2023.03 2022Y1-4月2023Y1-4月A00（右軸） A0（左軸） A（左軸） B（左軸） C（左軸）

A00（右軸）A0（左軸） A（左軸B（左軸） C（左軸）資料來：乘會、財(cái)證研所 資料來：Canalys、財(cái)證研所2023年A00/A028%，IGBT（不包含OBC）為800元；A為1300（為1800銷量占比為13%，IGBT不包含OBC）為3700根據(jù)我2023IGBT市場規(guī)模約為131.67億元，49%2025年國內(nèi)新能源車用IGBT198.09億元,32023IGBT160.75。20222023E2025E20222023E2025EA00&A0占比29.70%28%22%A00&A0級乘用車銷量168.16238279.8單車IGBT價(jià)值量800.00776.00737.20IGBT規(guī)模(億元)13.4518.4720.63A級占比33.90%34%35%A級乘用車銷量191.94289445.2單車IGBT價(jià)值量1,3001,261.001,197.95IGBT規(guī)模24.9536.4453.33B級乘用車銷量占比24.70%25%28%B級乘用車銷量139.85213356.2單車IGBT價(jià)值量1,8001,7461,659IGBT規(guī)模25.1737.1059.08C級乘用車銷量占比11.80%13%15%C級乘用車銷量66.81111190.8單車IGBT價(jià)值量37003,5893,410IGBT規(guī)模24.7239.6665.05合計(jì)IGBT規(guī)模88.30131.67198.09資料來源：集微咨詢，蓋世汽車研究院、乘聯(lián)會、湘財(cái)證券研究所IEAGlobalEVoutlook20232023年52022年12000表6國內(nèi)充電設(shè)施政策梳理（不完全梳理）政策名稱/事件發(fā)布機(jī)構(gòu)發(fā)布時(shí)間政策簡介《2023車下鄉(xiāng)活動通知》工信部等五部門2023.062023.06-2023.12，以線下+云上相結(jié)合的方式開展新能源20余家車企，69加強(qiáng)充電基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。通過關(guān)于加快發(fā)展先進(jìn)制造業(yè)集群的意見國常會2023.05會議審議通過了加快推進(jìn)充電基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、更好支持新能源汽車下鄉(xiāng)和鄉(xiāng)村振興的實(shí)施意見。會議強(qiáng)調(diào)，要聚焦制約新能源汽車下鄉(xiāng)的突出瓶頸，適度超前建設(shè)充電基礎(chǔ)設(shè)施，創(chuàng)新充電基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、運(yùn)營、維護(hù)模式，確?！坝腥私?、有人管、能持續(xù)”?！渡虾Ｊ屑哟罅Χ戎С置耖g投資發(fā)展若干政策措施》的通知上海市發(fā)改委2023.05鼓勵(lì)民營企業(yè)投建出租車充電示范站、共享充電樁示范小區(qū)、高水平換電站等示范項(xiàng)目，對充電設(shè)備給予30%-50%的設(shè)備補(bǔ)貼，對充電站點(diǎn)和企業(yè)給予0.05—0.8元/千瓦時(shí)的度電補(bǔ)貼，落實(shí)經(jīng)營性集中式充電設(shè)施免收電力接入工程費(fèi)等措施?！逗幽鲜∩虅?wù)廳等18搞活汽車流通擴(kuò)大汽車消費(fèi)的通知》河南省18個(gè)部門聯(lián)合發(fā)文2023.02加快公共領(lǐng)域車輛綠色替代。積極支持充電設(shè)施建設(shè)。加快推進(jìn)居住社區(qū)、停車場、加油站、高速公路服務(wù)適當(dāng)下調(diào)充電服務(wù)費(fèi)。《山西14條措施搞活汽車流通，擴(kuò)大汽車消費(fèi)》山西省商務(wù)廳2023.01加快推進(jìn)居住社區(qū)、停車場、加油站、高速公路服務(wù)區(qū)、客貨運(yùn)樞紐等充電設(shè)施建設(shè)。鼓勵(lì)充電運(yùn)營企業(yè)提供充電設(shè)施建設(shè)、運(yùn)營與維護(hù)等有償服務(wù)?！锻七M(jìn)工業(yè)調(diào)整優(yōu)化升級》專場新聞發(fā)布會內(nèi)蒙古2023.0220238000（2022年年底，內(nèi)蒙古自治區(qū)已建成并投入使用的公共充電樁數(shù)量為8200余個(gè)。）《陜西省電動汽車陜西2023.02“十四五”期間，陜西將對省內(nèi)充電設(shè)施建設(shè)及配套電網(wǎng)建設(shè)投資共計(jì)約108.5億元，其中充電設(shè)施建設(shè)投資70.9億元，配套電網(wǎng)建設(shè)投資37.6億元?！蛾P(guān)于進(jìn)一步加快湖南省發(fā)改委2023.01建立充電基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)協(xié)調(diào)機(jī)制。要強(qiáng)化組織領(lǐng)導(dǎo)，高小區(qū)和公路沿線等應(yīng)用場景充電基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。《上海市交通發(fā)展白皮書》上海市交通委2022.11完善基礎(chǔ)設(shè)施配套，提高充換電設(shè)施規(guī)模、運(yùn)營質(zhì)量和服務(wù)便利性；到2025年，計(jì)劃建成充電樁76萬個(gè)，換電站300座，車樁比不高于2:1。資料來源：公開資料整理、湘財(cái)證券研究所中國充電聯(lián)盟數(shù)據(jù)顯示，截至2023年5月，全國充電設(shè)施規(guī)模達(dá)到635.6萬臺，服務(wù)約1604萬輛新能源車，樁車比約為2.5:1。隨車配建充電樁公共交流充電樁公共直流充電樁隨車配建充電樁公共交流充電樁公共直流充電樁2018Y數(shù)量（萬臺）47.71911占比61.39%24.45%14.16%2019Y數(shù)量（萬臺）70.330.121.5占比57.67%24.69%17.64%2020Y數(shù)量（萬臺）124.549.830.9占比60.67%24.27%15.06%2021Y數(shù)量（萬臺）14767.746.9占比56.19%25.88%17.93%2022年數(shù)量（萬臺）341.2103.676.1占比65.5%19.9%14.6%2023年1月數(shù)量（萬臺）357.3105.578.3占比66.0%19.5%14.5%2023年2月數(shù)量（萬臺）371.9107.279.6占比66.6%19.2%14.2%2023年3月數(shù)量（萬臺）388.4113.682.2占比66.5%19.4%14.1%2023年4月數(shù)量（萬臺）406.7116.985.5占比66.8%19.2%14.0%2023年5月數(shù)量（萬臺）427.2120.787.7占比67.2%19.0%13.8%資料來源：中國充電聯(lián)盟、湘財(cái)證券研究所2018年末至2022年保有量同比增長52%，2022年同比增長62%（02數(shù)據(jù)顯示2020131.9KW圖19中國大陸公共直流、公共交流增長率 圖20公共充電樁平均功率 80%60%40%20%

2019Y 2020Y 2021Y 2022Y公共交流充電樁增長率 公共直流充電樁增長率

0

2016Y 2017Y 2018Y 2019Y 2020Y新增公共交流充電樁平均功率 新增公共直流樁平均功率資料來：中充電、財(cái)券研究所 資料來中國車產(chǎn)發(fā)展報(bào)（湘財(cái)券研所充電模塊是充電樁的核心元器件，充電模塊成本占充電樁總成本的比例約為30%及數(shù)據(jù)顯示，直流充電樁的充電模塊成本已從2016年的1.2元/W下降至2021年的0.37元/W，2022年充電模塊成本約為0.35元/W。圖21直流充電模塊價(jià)格走勢0.80

2015Y 2016Y 2017Y 2018Y 2019Y 2020Y 2021Y 2022Y直流充電模塊價(jià)格走勢資料來源：中國充電聯(lián)盟，湘財(cái)證券研究所整理2025降至25%2025312.5202360（2023472024年及2025流充電樁新建164.8萬臺。。2023場規(guī)模增長至83.890%2024年及2025250表8公共直流充電樁歷年新增數(shù)量及功率半導(dǎo)體市場規(guī)模資料來源：中國充電聯(lián)盟、焉知新能源汽車、湘財(cái)證券研究所20222023E2024&2025E新增直流充電樁數(shù)量（萬個(gè)）20222023E2024&2025E新增直流充電樁數(shù)量（萬個(gè)）3060164.8直流充電模塊價(jià)格（元/W）0.350.330.32功率模塊成本（元/W）0.1050.1000.09新增直流充電樁平均功率（KW）140140160新增直流充電樁功率器件市場規(guī)模44.183.8249.9市場規(guī)模增速90.00%直流充電樁數(shù)量（萬個(gè)）87.7147.7312.5IGBTIGBT圖22集中式逆變器 圖23組串式逆變器 資料來：錦科技湘財(cái)券究所 資料來：錦科技湘財(cái)券究所表9逆變器分類資料來源：錦浪科技、湘財(cái)證券研究所類型系統(tǒng)發(fā)電效安裝占地適應(yīng)領(lǐng)域特點(diǎn)轉(zhuǎn)化效單體容量率率集中式逆一般需要獨(dú)立地面（需審批，有指標(biāo)上線，需統(tǒng)籌建設(shè)周期長、投資98.60%500KW變器機(jī)房分配）；遠(yuǎn)距離傳輸為主大、占地面積大以上分布式光伏發(fā)電系統(tǒng)；三相系列適用占地面積小、減少類型系統(tǒng)發(fā)電效安裝占地適應(yīng)領(lǐng)域特點(diǎn)轉(zhuǎn)化效單體容量率率集中式逆一般需要獨(dú)立地面（需審批，有指標(biāo)上線，需統(tǒng)籌建設(shè)周期長、投資98.60%500KW變器機(jī)房分配）；遠(yuǎn)距離傳輸為主大、占地面積大以上分布式光伏發(fā)電系統(tǒng)；三相系列適用占地面積小、減少組串式逆變器高不需要小型住宅、社區(qū)、工商業(yè)型光伏發(fā)電障或被遮擋時(shí)，不98.60%100KW以下系統(tǒng)影響整個(gè)系統(tǒng)圖242013-2022年我國光伏發(fā)電新增裝機(jī)容量 圖25我國分布式新增裝機(jī)量（GW） 0

100%80%60%40%20%0%

0

12.17%12.17%

70%.0%50%40%30%20%10%0%新增 累計(jì) 累計(jì)裝機(jī)量同比

2016Y 2017Y 2018Y 2019Y 2020Y 2021Y 分布式新增 集中式新增 分布式占比資料來：國能源、湘證研究所 資料來：wind，國光行業(yè)會、湘證券究所2023年/2024年/202595GW/95GW/100GE，樂觀預(yù)計(jì)2023年/2024年/2025或有望達(dá)到12GW/120GW/125GW。圖26我國光伏新增裝機(jī)預(yù)測0

10.910.615.13

5334.5

44.26

30.1

48.2

54.88

87.41

120 12012595 95 1002013Y2014Y2015Y2016Y2017Y2018Y2019Y2020Y2021Y2022Y2023E2024E2025E保守預(yù)測 樂觀預(yù)測資料來源：中國光伏產(chǎn)業(yè)協(xié)會，湘財(cái)證券研究所整理24.13元/W2021年上升1.092021年下降了0.5420233.79元/W2022元/W，20233.42元/WIGBT10%-15%逆變器IGBT15%-20%1025?2023Y/2024Y/2025Y分布式新增裝機(jī)占比分別為60%/61%/62%。?2023Y/2024Y/2025Y分布式光伏系統(tǒng)投資成本分別為3.42元/W，3.32元/W，3.15元/W。集中式光伏系統(tǒng)初始投資成本分別為3.79元/W，3.68元/W，3.49元/W。2023年和2022年IGBT20242025年IGBTIGBT每10年/2024年/2025IGBT6億元931862023年4年/2025IGBT市場規(guī)模分別為41.5億元/39.19億元/37.84表10光伏新增裝機(jī)量帶動的功率半導(dǎo)體市場規(guī)模資料來源：錦浪科技、湘財(cái)證券研究所2022Y2023E2024E2025E分布式新增占比58.47%60%61%2022Y2023E2024E2025E分布式新增占比58.47%60%61%62%集中式新增占比41.53%40%39%38%裝機(jī)量保守預(yù)測（GW）87.419595100分布式光伏新增裝機(jī)量51.115757.9562工商業(yè)分布式光伏系統(tǒng)初始投資成本（元/W）3.743.423.31743.15153IGBT模塊成本占比18%19%17%16%IGBT模塊總規(guī)模17.2018.5216.3415.14集中式光伏新增裝機(jī)量36.338.037.138.0地面光伏/集中式系統(tǒng)初始投資成本（元/W）4.133.793.683.49IGBT模塊成本占比15%16%14.5%13.2%IGBT模塊總規(guī)模11.24411.5229.8758.759合計(jì)28.430.026.223.9裝機(jī)量樂觀預(yù)測（GW）87.41120120125分布式光伏新增裝機(jī)量51.1086277273.277.5工商業(yè)分布式光伏系統(tǒng)初始投資成本（元/W）3.743.423.31743.15153IGBT模塊成本占比18%19%17%16%IGBT模塊總規(guī)模17.20323.39320.64118.929集中式光伏新增裝機(jī)量36.348.046.847.5地面光伏/集中式系統(tǒng)初始投資成本（元/W）4.133.793.683.49IGBT模塊成本占比15%16%15%13%IGBT模塊總規(guī)模11.24414.55412.47410.949合計(jì)28.437.933.129.9存量更換11.6522.6634.32IGBT模塊平均成本（元/W）0.030.030.02存量替換帶動的IGBT規(guī)模（億元）3.566.077.96IGBT模塊總規(guī)模-保守預(yù)測33.6032.2931.86IGBT模塊總規(guī)模-樂觀預(yù)測41.5039.1937.84圖27雙饋風(fēng)力發(fā)電系統(tǒng) 圖28直驅(qū)/半直驅(qū)風(fēng)力發(fā)電系統(tǒng) 資料來：禾電氣湘財(cái)券究所 資料來：禾電氣湘財(cái)券究所應(yīng)用優(yōu)點(diǎn)缺點(diǎn)應(yīng)用優(yōu)點(diǎn)缺點(diǎn)全功率式直驅(qū)/半直驅(qū)式風(fēng)電機(jī)組機(jī)械故障率低、定期維護(hù)成本相對低。風(fēng)電轉(zhuǎn)換效率高、運(yùn)行可靠性高體積更大、價(jià)格高雙饋式雙饋式風(fēng)電機(jī)組重量輕、體積小齒輪箱運(yùn)行維護(hù)成本高，有機(jī)械損耗資料來源：禾望電氣、公開資料梳理、湘財(cái)證券研究所受政策規(guī)劃和鼓勵(lì)性補(bǔ)貼推動，國內(nèi)風(fēng)電裝機(jī)量持續(xù)增加。CWEA統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2022年我國風(fēng)電新增裝機(jī)量為4983萬千瓦，截至2022年末國內(nèi)風(fēng)電累計(jì)裝機(jī)量為39557萬千瓦,同比增長14.37%。圖29中國風(fēng)電新增裝機(jī)和累計(jì)裝機(jī)容量400003000020000100000新增（萬千瓦） 累計(jì)裝機(jī)（萬千瓦）資料來源：CWEA，湘財(cái)證券研究所整理202236506.192.3%3050.9萬千瓦。圖30中國陸上風(fēng)電新增裝機(jī)和累計(jì)裝機(jī)容量 圖31中國風(fēng)電新增裝機(jī)和累計(jì)裝機(jī)容量-海上風(fēng)電 0

2017Y 2018Y 2019Y 2020Y 2021Y 2022Y

0

2017Y2018Y2019Y2020Y2021Y2022Y

10.00%8.00%6.00%4.00%2.00%0.00%陸上風(fēng)電新增裝機(jī)（萬千瓦）陸上風(fēng)電累計(jì)裝機(jī)（萬千瓦）

海上風(fēng)電新增裝機(jī)（萬千瓦） 海上風(fēng)電累計(jì)裝機(jī)（萬千瓦海上風(fēng)電累計(jì)裝機(jī)占比資料來：CWEA、湘證券所 資料來：CWEA、湘證券所CA37000020247500-85002025有望超9000萬千瓦，2025年末國內(nèi)風(fēng)電累計(jì)裝機(jī)規(guī)模或達(dá)64507萬千瓦。圖32中國風(fēng)電新增裝機(jī)和累計(jì)裝機(jī)容量預(yù)測70000500003000010000-10000新增（萬千瓦） 累計(jì)裝機(jī)（萬千瓦）資料來源：CWEA，湘財(cái)證券研究所整理20236000-70008010002024600-70001200-15002025風(fēng)電新增裝機(jī)規(guī)模預(yù)計(jì)超7000萬千瓦，海上風(fēng)電新增裝機(jī)量預(yù)計(jì)超2000萬千瓦；2025年海上風(fēng)電的累計(jì)裝機(jī)量占風(fēng)電總裝機(jī)比例預(yù)計(jì)提升11.2%。圖33中國陸上風(fēng)電新增裝機(jī)和累計(jì)裝機(jī)容量預(yù)測 圖34中國海上風(fēng)電新增裝機(jī)和累計(jì)裝機(jī)容量 0

07Y08Y09Y00Y01Y02Y03E04E05E

0

2017Y2018Y2019Y2020Y2021Y2022Y2023E2024E2025E陸上風(fēng)電新增裝機(jī)（萬千瓦） 陸上風(fēng)電累計(jì)裝機(jī)（萬千瓦） 海上風(fēng)電新增裝機(jī)（萬千瓦） 海上風(fēng)電累計(jì)裝機(jī)（萬千瓦）資料來：CWEA、湘證券所 資料來：CWEA、湘證券所根據(jù)北極星風(fēng)力發(fā)電網(wǎng)及風(fēng)電變流器龍頭企業(yè)的公告數(shù)據(jù)顯示，2020末已經(jīng)具備平價(jià)能力的陸上風(fēng)電建造成本大約為7000-8000元/KW，其中風(fēng)電機(jī)組的成本占比約為48%-55%；變流器在整個(gè)風(fēng)電系統(tǒng)中的成本占比為3%-5%，IGBT模塊占變流器的成本比例為15%-20%。圖35陸上風(fēng)電項(xiàng)目投資成本-三北陸上 圖36陸上風(fēng)電項(xiàng)目投資成本-中東部陸上 1%3%1%1%3%1%8%4%6%6%13%% 1%3%9%6%4%6%8%11%3%55%

48%風(fēng)機(jī) 塔筒 交通運(yùn)輸 利風(fēng)機(jī)基礎(chǔ) 安裝工程費(fèi)建設(shè)用地 箱升壓器 其他

風(fēng)機(jī) 塔筒 交通運(yùn)輸 利息 風(fēng)機(jī)基安裝工程費(fèi)建設(shè)用地 箱變 升壓器 其他資料來：明智能湘財(cái)券究所 資料來：明智能湘財(cái)券究所14000元-18000元約為18%。圖37不同區(qū)域海上風(fēng)電項(xiàng)目造價(jià) 圖38中國海上風(fēng)電總投資結(jié)構(gòu)占比 9%4%4%5%5%3%48%19%省份投資成本（元/KW）江蘇14400-16300浙江15600-16500福建17300-18500廣東16200-17600風(fēng)機(jī)基礎(chǔ)及施工220KV送出電纜海上升壓站塔筒用海/地費(fèi)用36KV陣列電纜陸上集控中心基本預(yù)備費(fèi)資料來：北星風(fēng)發(fā)電、財(cái)證券究所 資料來：中產(chǎn)業(yè)究院湘證券研所圖39海上風(fēng)電機(jī)組成本結(jié)構(gòu)占比5%4%3%6%29%8%10%13%22%塔架葉片齒輪箱輪轂機(jī)艙變流器軸承發(fā)電機(jī)底座5%4%3%6%29%8%10%13%22%資料來源：北極星風(fēng)力發(fā)電網(wǎng)，湘財(cái)證券研究所整理? 2022Y/2023Y/2024Y/2025Y陸上風(fēng)電建造成本分別為7500元元/KW，7056.7元元/KW分別為15000元/KW，14550元元/KW，13690元/KW。? 2022Y/2023Y/2024Y/2025Y陸上風(fēng)電機(jī)組中變流器成本分別為4%/4%4%/3.8%；海上風(fēng)電機(jī)組中變流器成本分別為6%/6%/6%/5.8%.IGBT成本占變流器總成本比例分別為18%/18%/17%/15%。則根據(jù)我們的測算202349.79%；202424.6202525表12新增風(fēng)電所需功率器件市場規(guī)模資料來源：CWEA，北極星風(fēng)力發(fā)電網(wǎng)、禾望電氣，明陽智能湘財(cái)證券研究所2022Y2023E2024E2025E新增（萬千瓦）2022Y2023E2024E2025E新增（萬千瓦）4983750080009000*陸上風(fēng)電新增裝機(jī)量4467.3660068007000建造成本（元/千瓦）750072757056.756845.05風(fēng)電機(jī)組成本占比50%50%50%50%變流器成本占比4.00%4.00%4.00%3.8%功率模塊成本占比18%18%17%15%功率模塊市場規(guī)模12.117.316.313.7*海上風(fēng)電新增裝機(jī)量515.790012002000建造成本（元/千瓦）150001455014113.513690風(fēng)電機(jī)組成本占比48%48%48%48%變流器成本占比6%6%6.00%5.80%功率模塊成本占比18%18%17%15%功率模塊市場規(guī)模4.016.798.2911.43風(fēng)電-功率模塊市場規(guī)模預(yù)測16.07224.07424.60725.090總銷量為16796202219970.718.9%。圖40變頻家電歷年銷售量 圖41變頻空調(diào)/冰箱/洗衣機(jī)銷量增速 20000150001000050000

2018Y 2019Y 2020Y 2021Y

30.0%20.0%10.0%0.0%

2019Y 2020Y 2021Y變頻空調(diào)產(chǎn)量 變頻冰箱銷量（萬臺） 變頻洗衣機(jī)

變頻空調(diào) 變頻冰箱 變頻洗衣機(jī)資料來：產(chǎn)在線沙利分、智研詢，財(cái)證研究所 資料來：Canalys、財(cái)證研所受需求結(jié)構(gòu)性升級及雙碳政策推動，國內(nèi)變頻白電銷量預(yù)計(jì)保持中高速增長。沙利文預(yù)計(jì)國內(nèi)市場變頻空調(diào)20233Y/2024Y/2025Y銷量分別為17121.1萬臺/19620.7萬臺/22289.1萬臺，年同比增速分別為25.9/14.6%/13.6%20232023年/2025占比分別為32%/35%，則2023Y/2024Y/2025Y國內(nèi)變頻冰箱銷量分別為3228/3444萬臺/37672023Y/2024Y/2025Y變頻洗衣機(jī)的出貨量增速分別為10%/15%/15%，則國內(nèi)變頻洗衣機(jī)銷量預(yù)計(jì)為3739萬臺/4300萬臺/4945萬臺。圖42國內(nèi)變頻空調(diào)銷量預(yù)測 圖43國內(nèi)變頻冰箱銷量預(yù)測 0

變頻空調(diào)產(chǎn)量 同比17121.117121.12018Y2019Y2020Y2021Y2022E2023E2024E

40%30%20%10%0