2023年印后設(shè)備行業(yè)分析報告

2023年印后設(shè)備行業(yè)分析報告目錄一、印刷專用設(shè)備行業(yè)概況 PAGEREFToc363383093\h3二、行業(yè)標(biāo)桿分析：長榮股份 PAGEREFToc363383094\h51、長榮股份：印后設(shè)備龍頭企業(yè) PAGEREFToc363383095\h5（1）煙草包裝對于印后設(shè)備的需求穩(wěn)中有升 PAGEREFToc363383096\h7（2）高性價比推動“進口替代”，市場地位堅固 PAGEREFToc363383097\h8（3）“兩個延伸”提供增長的加速器 PAGEREFToc363383098\h122、創(chuàng)新模式，進軍云印刷 PAGEREFToc363383099\h14（1）新興的網(wǎng)絡(luò)印刷服務(wù) PAGEREFToc363383100\h14（2）云印刷在歐美 PAGEREFToc363383101\h15（3）云印刷在港臺 PAGEREFToc363383102\h20（4）網(wǎng)絡(luò)印刷在大陸 PAGEREFToc363383103\h22（5）優(yōu)勢結(jié)合，進軍云印刷 PAGEREFToc363383104\h233、創(chuàng)新產(chǎn)品，紙電池空間廣闊 PAGEREFToc363383105\h27（1）紙電池特色鮮明 PAGEREFToc363383106\h27（2）芬蘭Enfucell公司 PAGEREFToc363383107\h28（3）以色列PowerPaper公司 PAGEREFToc363383108\h29（4）綠動能源：站在巨人的肩上 PAGEREFToc363383109\h314、盈利預(yù)測 PAGEREFToc363383110\h32三、風(fēng)險分析 PAGEREFToc363383111\h32一、印刷專用設(shè)備行業(yè)概況印刷設(shè)備制造業(yè)為書刊、報刊、包裝、票據(jù)等產(chǎn)品提供著現(xiàn)代化的印刷設(shè)備。2023年，我國印刷專用設(shè)備制造業(yè)主營業(yè)務(wù)收入達到328億元，而2023-2023年的復(fù)合增長率達到19.8%。與此相應(yīng)的，印刷業(yè)的固定資產(chǎn)投資之設(shè)備工器具購置額也呈現(xiàn)快速增長的態(tài)勢，2023-2023年的復(fù)合增長率達到22.6%，2023年達到366億元。印刷行業(yè)是高度自動化的領(lǐng)域，對設(shè)備的效率、穩(wěn)定性、功能性等要求較高。而國外印刷設(shè)備市場比較成熟，如海德堡、曼羅蘭、高寶、三菱等企業(yè)綜合實力雄厚，依靠其品類和質(zhì)量在我國中高端印刷設(shè)備市場占有較高份額。近年來，國內(nèi)企業(yè)在消化、吸收國外先進機型、技術(shù)的基礎(chǔ)上進行自主開發(fā)，取得了不小的進步，但整體差距仍然明顯。例如，我國印刷設(shè)備、器件仍存在較大的貿(mào)易逆差，特別是在高端印刷設(shè)備領(lǐng)域呈現(xiàn)進口依賴的情況。2023年，我國進口印刷設(shè)備、器件的金額達到25億美元，相當(dāng)于同年我國印刷設(shè)備制造業(yè)總的營業(yè)收入的60%左右。二、行業(yè)標(biāo)桿分析：長榮股份1、長榮股份：印后設(shè)備龍頭企業(yè)印刷設(shè)備按工序和用途可分為印前設(shè)備（排版、制版、打樣設(shè)備等）、印中設(shè)備（多種類型的印刷機）和印后設(shè)備（模燙、模切、裝訂等）。長榮股份的主要產(chǎn)品為模燙機、模切機、糊盒機、檢品機，均屬于印后設(shè)備。燙金是一種印刷裝飾工藝，通過溫度和壓力的作用將電化鋁轉(zhuǎn)移到承印物表面。燙金的圖案清晰、美觀，色彩鮮奪目，耐磨、耐候，在平面設(shè)計上可以起到畫龍點晴的作用，特別是用于商標(biāo)、注冊名稱等，效果更為顯著。而模切是通過模板施加機械壓力將印刷品壓切成一定形狀，產(chǎn)生壓痕線，其折疊為美觀的外包裝品的過程。糊盒機則是將印刷好、模切成型的紙板折疊成形并粘好糊口，通過機器自動操作，降低勞動成本，提高效率和穩(wěn)定性。公司的主要客戶為國內(nèi)外印刷包裝企業(yè)，據(jù)統(tǒng)計，中國印刷行業(yè)百強企業(yè)中，公司的客戶就超過40家。其中，因煙草包裝對于精美度、防偽工藝等要求較高，對燙金、模切等設(shè)備需求量大，因而占公司產(chǎn)品消費群體的比例最高，其他社會包裝主要包括酒類、食品、化妝品、日化、醫(yī)藥、消費電子等包裝。（1）煙草包裝對于印后設(shè)備的需求穩(wěn)中有升受國家計劃指標(biāo)調(diào)控的影響，我國卷煙產(chǎn)銷量增長相對緩慢，但卷煙產(chǎn)品結(jié)構(gòu)往中高端發(fā)展將對煙標(biāo)市場規(guī)模增長形成支撐。例如，2023-2023年，我國卷煙產(chǎn)量的復(fù)合增長率為3.5%，而同期，煙標(biāo)市場從222億元增長至283億元，復(fù)合增長率達到8.3%，其中，中高檔占比從47.7%提高到62.3%?？紤]到目前國內(nèi)卷煙銷量按箱數(shù)計算，低端卷煙仍占50%多，未來產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升仍然空間較大。煙標(biāo)產(chǎn)品作為卷煙企業(yè)重要的功能性包裝材料，占卷煙產(chǎn)品成本的比重較小。卷煙企業(yè)選擇煙標(biāo)供應(yīng)商的考慮因素包括質(zhì)量的穩(wěn)定性、供貨的及時性、技術(shù)的先進性，以及配套服務(wù)能力，對價格相對不敏感。對于煙標(biāo)供應(yīng)商，即印包企業(yè)，通過持續(xù)的資本投入和技術(shù)研發(fā)，提高品質(zhì)、防偽性、穩(wěn)定性，以獲得卷煙企業(yè)訂單。特別是，近幾年，卷煙企業(yè)逐步過渡至以公開招標(biāo)方式采購卷煙包裝材料，而高效率、性能優(yōu)越的硬件設(shè)備成為印包企業(yè)公開競爭的重要因素，其更新設(shè)備的積極性提高，對印后設(shè)備需求促動明顯。（2）高性價比推動“進口替代”，市場地位堅固長榮是印后細(xì)分市場的龍頭。根據(jù)中國印刷技術(shù)協(xié)會數(shù)據(jù)，2023年至2023年，公司在整體印刷設(shè)備行業(yè)的市場占有率從0.5%上升至0.95%，在印后設(shè)備制造行業(yè)的市場占有率從2.8%上升至5.0%。而在模切機、模燙機、糊盒機的高端印后設(shè)備市場，公司的市場份額更高；特別是在煙標(biāo)領(lǐng)域，超過半數(shù)的企業(yè)均為公司的客戶。公司產(chǎn)品的比較優(yōu)勢明顯。公司的產(chǎn)品主要面向國內(nèi)包裝印刷的中高檔用戶，其對性能的要求較高。公司的產(chǎn)品具有精度高、速度快、換版快捷、操作方便等優(yōu)勢，在性能、質(zhì)量方面已接近國際先進水平，但價格遠低于同類進口設(shè)備。例如，國內(nèi)大型煙標(biāo)企業(yè)東風(fēng)股份招標(biāo)書顯示，功能指標(biāo)相近的全自動燙金機、模切機，公司產(chǎn)品與博斯特仍有明顯的價格優(yōu)勢。公司的國際競爭對手主要為瑞士博斯特（BOBST）和瑞士吉士（GIETZ）公司，國內(nèi)競爭對手包括上海亞華、唐山玉印、上海旭恒精工（2023年被博斯特收購）等博斯特是全球印后設(shè)備技術(shù)的領(lǐng)先企業(yè)，生產(chǎn)包括凹印、燙金、模切、糊盒在內(nèi)的各類設(shè)備，并能提供全套的包裝印刷解決方案。2023年，博斯特公司銷售收入為12.64億瑞士法郎（1瑞士法郎約合人民幣6.5元），但凈利潤僅為430萬瑞士法郎。由于金融危機的沖擊，博斯特公司近幾年來持續(xù)處于虧損或微利的狀況，這應(yīng)與公司居高不下的人力成本和運營費用有關(guān)。在中國市場，為了應(yīng)對本土企業(yè)追趕，博斯特在完成對上海旭恒精工的收購后，2023年合并銷售收入為1.38億瑞士法郎。吉士公司創(chuàng)立于1892年，是一家歷史悠久的家庭企業(yè)，主要致力于平燙、壓凸、拱燙和全息燙這四個技術(shù)領(lǐng)域的發(fā)展，主要生產(chǎn)單張紙燙金機、卷筒紙燙金機及全息燙金設(shè)備。為了確保產(chǎn)品達到最好的質(zhì)量，吉士設(shè)備的生產(chǎn)全部在瑞士完成，因此其交付期相對較長，對于新興市場的響應(yīng)相對滯后一些。上海亞華印刷機械成立于1988年，是國內(nèi)印包機械行業(yè)首家中外合資企業(yè)，隸屬于上海電氣集團。其主要產(chǎn)品包括模切機、燙金機、糊盒機。唐山玉印機械始建于1958年，其主要產(chǎn)品包括模切壓痕、模切燙金、模切清廢系列。上海亞華和唐山玉印的產(chǎn)品與長榮的重疊度較高，但其經(jīng)營規(guī)模、技術(shù)實力等差距較大。例如，在中國包裝聯(lián)合會公布的中國包裝機械行業(yè)30強名單中，長榮股份名列第二（第一名為生產(chǎn)瓦楞機械設(shè)備的京山輕機），而上海亞華位列第十八名，唐山玉印并未入選。（3）“兩個延伸”提供增長的加速器核心客戶正在延伸業(yè)務(wù)。在印包行業(yè)中，煙標(biāo)屬于中高檔產(chǎn)品，而煙標(biāo)供應(yīng)商的利潤情況普遍好于行業(yè)水平。近幾年，煙標(biāo)供應(yīng)商在應(yīng)對客戶采購模式的變化中，加快了設(shè)備更新和并購整合，同時紛紛制定了向非煙標(biāo)市場的發(fā)展計劃。以東風(fēng)股份為例，積極開拓酒類、藥品、食品包裝業(yè)務(wù)，2023年實現(xiàn)非煙標(biāo)印刷銷售收入2,129萬元，同比增長154.0%，2023年參與安徽三聯(lián)木藝包裝增資擴股，為下一步為酒類包裝市場的拓展奠定基礎(chǔ)。而勁嘉股份則與貴州鹽業(yè)集團下屬子公司合資設(shè)立公司，圍繞著貴州特色食品、茶葉、蔬菜等農(nóng)副產(chǎn)品規(guī)?；?、集約化帶來的包裝需求開發(fā)產(chǎn)品，同時在酒標(biāo)、藥品包裝、精品包裝等非煙標(biāo)領(lǐng)域拓展，尋找利潤增長點。公司對產(chǎn)品系列進行完善。有位業(yè)內(nèi)人士曾經(jīng)說過“想知道印刷企業(yè)最需要什么設(shè)備，就到印刷廠去看，哪里人多，哪里就最需要先進的設(shè)備”。當(dāng)前，印后設(shè)備正向高層次的自動化、智能化、人性化方向發(fā)展。例如，很多高級包裝產(chǎn)品都有嚴(yán)格的檢測工作，如果采用人工檢查缺乏標(biāo)準(zhǔn)而流于主觀，針對這方面的需求，公司開發(fā)的自動檢品機，可以快速實現(xiàn)對印刷、燙金、鐳射、防偽光標(biāo)等多種項目同時進行檢測，大幅提高了效率和準(zhǔn)確率。2023年，公司的檢品機實現(xiàn)銷售收入3,456萬元，同比增長超過5倍；良好的市場反饋，推動該產(chǎn)品有望繼續(xù)實現(xiàn)快速增長。經(jīng)過多年發(fā)展，公司已形成了以市場為導(dǎo)向的研發(fā)體制，并且投入強度不斷增加。2023年，公司研發(fā)支出達到3,389萬元，相當(dāng)于營業(yè)收入的5.9%；當(dāng)年公司共申報專利72項，獲得授權(quán)專利52項，累計獲得授權(quán)專利達到103項。在競爭激烈的印后設(shè)備市場，高性能是公司產(chǎn)品打破進口產(chǎn)品壟斷中高端市場的核心原因，而糊盒機、檢品機、雙機組等新產(chǎn)品拓展則成為公司持續(xù)發(fā)展的重要推力。2、創(chuàng)新模式，進軍云印刷（1）新興的網(wǎng)絡(luò)印刷服務(wù)“云印刷”是基于現(xiàn)代通訊、計算機、印刷技術(shù)、物流體系建立起來的一種遠程網(wǎng)絡(luò)印刷服務(wù)。隨著經(jīng)濟生活水平提高，涌現(xiàn)了大量的個性化、中高端印刷需求，而云印刷通過網(wǎng)絡(luò)服務(wù)器接收和優(yōu)化需求，通過高效的合版技術(shù)和大型高速印刷設(shè)備進行制作，再依托現(xiàn)代物流配送實現(xiàn)交付。與傳統(tǒng)的印刷形式相比，云印刷在中等批量的中高檔印刷領(lǐng)域具有較強的比較優(yōu)勢，在保證質(zhì)量的同時，實現(xiàn)了便捷、快速、低成本。（2）云印刷在歐美在美國和歐洲，通過各種形式提供網(wǎng)絡(luò)化印刷服務(wù)的企業(yè)較多，如Shutterfly、VistaPrint通過網(wǎng)絡(luò)技術(shù)起家，提供個性化的印制服務(wù)；LuLu、CafePress、Zazzle等自費出版公司，Dropbox、iCloud、AmazonCloud等云存儲服務(wù)商，以及一些專業(yè)的地區(qū)性印刷企業(yè)也提供相關(guān)的服務(wù)。Shutterfly公司是全美領(lǐng)先的高品質(zhì)定制化數(shù)碼產(chǎn)品的服務(wù)者，主要提供個性化照片的上傳、存儲、優(yōu)化、分享、設(shè)計、配送等。自2023年成立以來，Shutterfly公司保持著快速增長，并于2023年在NASDAQ上市。2023-2023年，Shutterfly公司的營業(yè)收入從1,601萬美元增長至6.40億美元，復(fù)合增長率達到44.6%；付費用戶數(shù)從36.8萬人增長至706.2萬人，復(fù)合增長率達到34.4%。按照2023年7月19日收盤價計算，Shutterfly公司的市值達到21.4億美元。與銷售收入、付費用戶等經(jīng)營指標(biāo)快速增長相比，Shutterfly公司的利潤狀況并不理想。2023年，Shutterfly公司的凈利潤僅為2,300萬美元，這主要是因為其在研發(fā)、營銷方面投入較大。如果從自由現(xiàn)金流來看，Shutterfly公司的成長性則更為明顯，2023年已達到6,739萬美元。在業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)上，Shutterfly公司95%以上的收入來自于個人客戶，單筆訂單的平均價值也呈現(xiàn)穩(wěn)步增加的態(tài)勢，2023年平均為37.6美元。在運營方面，Shutterfly公司擁有兩家工廠，絕大部分產(chǎn)品都是由自己生產(chǎn)，以更快的響應(yīng)客戶需求和確保交付質(zhì)量。VistaPrint是一家致力于提供定制化商務(wù)產(chǎn)品的企業(yè)，其起源于荷蘭，2023年在NASDAQ上市。VistaPrint公司的主要客戶群體是小微企業(yè)，雇員一般在10人以下，其核心價值為小批量訂單提供低價的、多樣化、快速的、定制型服務(wù)，包括商務(wù)卡片、手冊、明信片、通告、日歷等。2023-2023年，VistaPrint公司的營業(yè)收入從1,685萬美元增長至10.20億美元，復(fù)合增長率達到50.7%。2023財年，VistaPrint公司的當(dāng)年用戶數(shù)量達到1440萬名，訂單規(guī)模達到2,770萬筆，平均價值為36.8美元。與Shutterfly公司只在美國開展業(yè)務(wù)不同，VistaPrint公司已成為一家跨國經(jīng)營企業(yè)，在全球經(jīng)營30多個區(qū)域網(wǎng)站，以英語、德語、法語、日語等多種語言開展業(yè)務(wù)。2023年，VistaPrint公司53%的收入來自北美，41%來自歐洲，而亞太地區(qū)雖然只占6%，但卻是增長最快的區(qū)域。按照2023年7月19日收盤價計算，VistaPrint公司的市值為17.0億美元。VistaPrint公司的核心競爭力包括三方面，一是專有技術(shù)，包括為客戶提供的定制化設(shè)計軟件VistaStudio，內(nèi)部流程使用的DrawDocs（預(yù)?。istaBridge（合版）、Viper（跟蹤）等軟件，SplitRunTesting、VistaMatchSoftware等網(wǎng)絡(luò)服務(wù)、市場分析工具；二是大批量客制化生產(chǎn)能力，接獲訂單后自動處理，例如，如果公司接到250張商務(wù)卡片的訂單，從預(yù)印、印刷、切割至包裝，總共只需要13秒的人工參與；公司的合版技術(shù)最多可使143個不同的客戶訂單在一張印版上實現(xiàn)；三是市場開發(fā)能力，能夠基于公司既有訂單信息和外部資源進行深入挖掘，通過各種渠道獲得潛在客戶信息并準(zhǔn)確推送。在美國，除了Shutterfly和Vistaprint這兩家上市公司之外，還有如HubCast及Peecho等大型公司提供云印刷的業(yè)務(wù)。主要的區(qū)別在于市場定位的不同，Shutterfly主要面向個人用戶，而Vistaprint面向小微企業(yè)，HunCast則更多為中大型企業(yè)提供類似服務(wù)，相當(dāng)于一個B2B，Peecho公司的客戶則是更加藝術(shù)化的一些人群。（3）云印刷在港臺香港保諾時公司成立于2023年，其市場定位于短版快印，以網(wǎng)絡(luò)合版的模式實現(xiàn)“專業(yè)平民化、價格大眾化”。經(jīng)過十多年的發(fā)展，香港保諾時員工人數(shù)已超過500人，全自動印刷機增至9臺，加工機械達數(shù)十臺，自置廠房20多個面積超過6,000平方米。香港保諾時通過網(wǎng)站（s://.hk/）承攬業(yè)務(wù)，通過獨立研發(fā)的拼版軟件將需求進行整合。香港保諾時的董事長在接受記者采訪時曾表示，公司只集中做最增值的合版及印刷部分，借助網(wǎng)絡(luò)，稿源標(biāo)準(zhǔn)化由客戶或內(nèi)地部門（在珠三角招聘了數(shù)百人的后勤服務(wù)隊伍）處理，取貨由客戶自理或付款后代理。數(shù)碼化管理需要持續(xù)的優(yōu)化，保諾時每年堅持投入數(shù)百萬元優(yōu)化e-print平臺，使生產(chǎn)流程更加開放、自助、實時、方便，產(chǎn)品退貨率由開業(yè)初高達百分之十，降到現(xiàn)今低于千分之一。臺灣健豪印刷事業(yè)股份在2023年成立，引進了計算機制版（CTP）流程，成為當(dāng)時全臺最大合版公司。經(jīng)過十多年的成長，健豪的經(jīng)營內(nèi)容擴展為電子分色、大圖輸出、PS版輸出、合版印刷、數(shù)字印刷、書籍印刷、UV印刷等，形成了從印前、印刷到加工、物流的全方位經(jīng)營。2023年，健豪的銷售收入達到25億元新臺幣（約合人民幣5.1億元），其凈利潤率可達20%以上。臺灣健豪自主研發(fā)的文件快速壓縮技術(shù)、網(wǎng)上個性化設(shè)計出版系統(tǒng)、網(wǎng)絡(luò)自動合版技術(shù)等，大幅度提高了用戶體驗感和服務(wù)效率。在成本控制方面，公司通過優(yōu)化系統(tǒng)和自動化改造加以實現(xiàn)，例如，健豪的單個版最大可以印制168個客戶的產(chǎn)品；健豪僅有300多名員工，人均實現(xiàn)銷售收入達到同行的1.5倍左右。（4）網(wǎng)絡(luò)印刷在大陸當(dāng)前大陸市場上，雖然還沒有像VistaPrint、香港保諾時、臺灣健豪這樣基于云端概念的印刷服務(wù)企業(yè)，但也有不少通過網(wǎng)絡(luò)承攬印刷訂單的企業(yè)。通印網(wǎng)，成立于2023年初，是通過傳統(tǒng)印刷企業(yè)改造而來，借助IT技術(shù)實現(xiàn)印刷銷售網(wǎng)絡(luò)化、訂單處理智能化、生產(chǎn)自動化，并以營銷宣傳類印刷品為產(chǎn)品重點。通印網(wǎng)主要面向中小企業(yè)的商務(wù)需求，其要求的最低印數(shù)從500份（本）起，隨著數(shù)量增加會有單價的優(yōu)惠。淘寶網(wǎng)上也有商家提供類似于合版拼版的個性化印刷服務(wù)，例如銷量較大的有乾川商務(wù)、鵬城彩印、合版印刷超市，月訂單量在200筆出頭。由于淘寶只是電子商務(wù)平臺，此類商家往往通過線下溝通方式來滿足客戶的定制化需求，但其印數(shù)要求較低，適應(yīng)面也更廣泛一些。（5）優(yōu)勢結(jié)合，進軍云印刷基于海外網(wǎng)絡(luò)印刷的快速發(fā)展，以及中國潛在的發(fā)展空間，長榮股份與臺灣健豪印刷事業(yè)股份董事長張訓(xùn)嘉合作，共同投資設(shè)立“天津長榮健豪云印刷科技”，利用其成熟的經(jīng)營模式和自身研發(fā)的系統(tǒng)軟件，以及雙方的資金實力和行業(yè)影響力，在天津建立“云印刷”模式運營總部，面向京津地區(qū)提供服務(wù)，而積累經(jīng)驗后將擇機擴張到國內(nèi)其他重點市場。根據(jù)可行性報告，該項目共投入1,600萬美元（約合9,920萬元人民幣），其中，長榮出資816萬美元占51%股份。項目建設(shè)期為1年，預(yù)計投產(chǎn)后第一年銷售收入為5,000萬元，第三年銷售收入可達到3億元，第五年達產(chǎn)后年銷售收入達到10億元人民幣，凈利潤水平達到30%左右。市場定位：目前，長榮健豪處于設(shè)備購置、人員培訓(xùn)、系統(tǒng)組合的階段，尚未正式開展業(yè)務(wù)。但從國內(nèi)外企業(yè)的發(fā)展經(jīng)驗來看，我們認(rèn)為中等印量的中高端印刷是最有潛力的市場。這主要是因為制版印刷隨著印數(shù)增加單價逐漸降低，但要求的起印數(shù)通常高達數(shù)千份；而數(shù)碼印刷具有高度靈活性，但缺乏規(guī)模效應(yīng)。核心優(yōu)勢：傳統(tǒng)電子商務(wù)的最大問題是只對前端需求進行了整合，提供的附加值較低，容易被模仿。典型的如網(wǎng)絡(luò)書店，當(dāng)更大型的電商侵入時，原有的網(wǎng)絡(luò)書店缺乏足夠的抵抗能力。而云印刷是同時在前端需求、中間生成、后端制造進行整合和提升，從而打造整體的高效率、低成本，核心競爭力并不是簡單建立在網(wǎng)絡(luò)。從VistaPrint、臺灣健豪、香港保諾時的發(fā)展歷程看，都是在輔助設(shè)計、高效處理、自動合版、客制化批量制造等方面持續(xù)投入，形成專有技術(shù)。價格是最好檢驗：印刷服務(wù)作為高度競爭的市場，在保持高質(zhì)量、快速及時的前提下，成本控制是檢驗企業(yè)是否具有核心競爭力的最好手段。在臺灣市場，健豪的利潤水平、人均產(chǎn)出均處于很高的水平，而其價格仍然是相當(dāng)有吸引力的。我們對比了臺灣健豪提供的部分產(chǎn)品報價，跟國內(nèi)的淘寶商家相比，具有價格競爭力，而臺灣健豪對產(chǎn)品質(zhì)量，特別是彩印、包裝等方面，標(biāo)準(zhǔn)也是更高。從臺灣健豪的發(fā)展歷程看，初期主要是依托現(xiàn)有的需求資源，如文印社、雜志社、高校和科研機構(gòu)等需求，承接印制業(yè)務(wù)，而隨著時間推移，會有更多用戶采取網(wǎng)絡(luò)直接下單的方式，進一步提高效率。綜合來看，臺灣健豪的成功并不是偶然因素，其市場定位清晰、擁有核心技術(shù)，最終實現(xiàn)了低成本、高效率、高質(zhì)量的服務(wù)。長榮股份在國內(nèi)印包行業(yè)具有較高的影響力，并且著力于創(chuàng)新升級，雙方強強聯(lián)手，引進技術(shù)、形成本土經(jīng)驗，具有光明的前景。3、創(chuàng)新產(chǎn)品，紙電池空間廣闊（1）紙電池特色鮮明紙電池是利用印刷技術(shù)將電子油墨印刷在聚合物薄膜上而形成的新型清潔微動力能源，具有可折疊、超薄、微動力等特性。紙電池主要適用于用電量較小、一次性使用的場合，例如RFID標(biāo)簽（射頻標(biāo)簽）、化妝品、音樂卡等。紙電池作為新生技術(shù)，全球有十余家企業(yè)從事它的研發(fā)和生產(chǎn)，具有代表性的企業(yè)包括芬蘭的Enfucell公司、以色列PowerPaper公司等。（2）芬蘭Enfucell公司Enfucell公司是華人科學(xué)家張霞昌及其博士研究生于2023年創(chuàng)立，公司的主要產(chǎn)品為SoftBattery，實現(xiàn)環(huán)保、輕薄、印刷式生產(chǎn)。Enfucell公司曾經(jīng)獲過多項國際大獎，在2023年的達沃斯論壇上，公司入選為TechnologyPioneer。Enfucell公司的紙電池面積為1至100平方厘米，可印制成各種形狀，適用于對柔韌、輕薄要求較高的低功率（小于1mW）領(lǐng)域。在應(yīng)用開發(fā)方面，Enfucell公司主要瞄準(zhǔn)RFID和微傳感器、制藥及化妝品、功能性包裝等三個主要領(lǐng)域。Enfucell公司的主要資助者包括風(fēng)險投資基金、芬蘭國家技術(shù)局等，起步初期獲得的投資約為100萬歐元。目前，張霞昌博士也在國內(nèi)開展創(chuàng)業(yè)活動，其團隊成為昆山恩福賽印刷電子和寧波博能印刷電子科技的研發(fā)和管理核心。上述兩家企業(yè)已開發(fā)部分應(yīng)用產(chǎn)品，并與界龍浦東彩印等企業(yè)簽署合作協(xié)議，但尚未進入大規(guī)模制造和推廣的階段。（3）以色列PowerPaper公司PowerPaper公司成立于2023年，是全球可印制電子技術(shù)的領(lǐng)先企業(yè)。10年前，PowerPaper就領(lǐng)先同行開發(fā)印刷輕薄、高彈性電池，曾經(jīng)獲得歐洲印刷電子2023年商業(yè)化獎?；诋a(chǎn)品整體架構(gòu)和高效的活性墨水，PowerPaper的紙電池壽命很長且電力性能優(yōu)越，例如，在放電過程中，其電壓的穩(wěn)定性甚至好于普通鋅錳干電池。此外，PowerPaper的紙電池在成本上也相對低廉。PowerPaper公司的主要資助者以InfinityGroup（英飛尼迪集團）為首，還包括Apax、AmadeusCapital、BankofAmericaCapital。由于資助條件較好，PowerPaper不僅對紙電池性能和標(biāo)準(zhǔn)化生產(chǎn)進行改進，而且延伸到了下游產(chǎn)品開發(fā)，其推出的應(yīng)用產(chǎn)品包括補水去皺眼膜、醫(yī)療輔助、新穎包裝，而RFID產(chǎn)品則剝離成立了PowerID公司，進一步在冷鏈、集裝箱運輸、金屬、化工等行業(yè)得到應(yīng)用。（4）綠動能源：站在巨人的肩上紙電池作為基礎(chǔ)元件，潛在的應(yīng)用領(lǐng)域較多，而產(chǎn)品應(yīng)用又依賴于其大規(guī)模生產(chǎn)技術(shù)的突破。從原理上，紙電池跟日常所用的鋅錳干電池相似，但它的結(jié)構(gòu)設(shè)計具有創(chuàng)新性，工藝流程和油墨配方是其中的關(guān)鍵技術(shù)。2023年，長榮股份與英飛電池合資成立了天津綠動能源科技公司，注冊資本為300萬美元，公司持有其66.67%的股份。2023年，綠動能源與英飛電池簽訂《專利許可使用合同》，英飛電池?fù)碛械囊陨蠵owerPaper公司發(fā)明的紙電池專利技術(shù)的使用權(quán)和實施該種技術(shù)的有關(guān)技術(shù)秘密獨家授權(quán)給綠動能源在中國境內(nèi)使用。在以色列PowerPaper的技術(shù)基礎(chǔ)上，綠動能源將主要致力于紙電池的生產(chǎn)工藝及相關(guān)材料的開發(fā)，以不斷降低紙電池的生產(chǎn)成本，提高規(guī)?；圃斓姆€(wěn)定性，并擴大紙電池的應(yīng)用領(lǐng)域和提升價值。4、盈利預(yù)測根據(jù)分產(chǎn)品需求和新業(yè)務(wù)進度，我們預(yù)測公司2023-2023年分別實現(xiàn)營業(yè)收入717、945和1,229百萬元，歸屬于母公司股東的凈利潤分別為179、234和313百萬元，EPS分別為1.280、1.673和2.232元。其中，紙電池的研發(fā)進度具有較大不確定性，盈利預(yù)測暫未考慮這一部分可能的貢獻。公司是國內(nèi)印后設(shè)備的龍頭企業(yè)，特別是高端印包領(lǐng)域市場地位穩(wěn)固，而云印刷和紙電池等創(chuàng)新業(yè)務(wù)的市場空間巨大，2023年底將陸續(xù)進入推廣階段，將顯著提高公司的增長水平。三、風(fēng)險分析煙草、酒類、食品、醫(yī)藥等高端印刷包裝領(lǐng)域如果受宏觀經(jīng)濟環(huán)境影響，景氣下行將導(dǎo)致公司印后設(shè)備需求受到抑制的風(fēng)險；公司新業(yè)務(wù)云印刷在實施過程中，其進度具有不確定性，而市場反響情況也將影響其定價水平和盈利能力。

2023年電梯行業(yè)分析報告目錄TOC\o"1-4"\h\z\u一、電梯行業(yè)的屬性 41、全球主要電梯公司的市值與估值水平 42、電梯行業(yè)的安全感品牌屬性——利潤率的穩(wěn)定性 6二、中國電梯企業(yè)未來十年的重大機遇和挑戰(zhàn) 91、中外電梯市場集中度的差異以及對盈利能力的影響 102、電梯行業(yè)目前“中國特色”隱含的巨大長期風(fēng)險 113、集中度提升與廠家維保的實現(xiàn)路徑與催化劑 13（1）政府出臺廠家認(rèn)證更新和維保政策 14（2）政府推行強制保險 14（3）電梯老化 14（4）房價上升導(dǎo)致品牌電梯對于地產(chǎn)商的成本影響縮小 15三、電梯公司在中國市場的競爭戰(zhàn)略與投資機會 151、日系電梯在中國領(lǐng)先歐美品牌的原因初探 15（1）文化差異——職業(yè)經(jīng)理人制度的利弊 15①體現(xiàn)在合資對象的選擇 16②體現(xiàn)在生產(chǎn)和銷售方面 16（2）對中國市場的戰(zhàn)略重視度——日系別無選擇 172、民營品牌與合資品牌的定位差異、風(fēng)險和估值 18（1）民營企業(yè)的優(yōu)勢 18①股權(quán)結(jié)構(gòu) 18②營銷手段靈活 18③區(qū)域性優(yōu)勢 18（2）民營企業(yè)需要面對的困難 19①技術(shù)積累 19②安全風(fēng)險 19③品牌定位與安全 19④保有量與售后服務(wù) 19四、投資策略 201、中國電梯行業(yè)：長期有價值，投資正當(dāng)時 202、選股邏輯：三個條件，兩種風(fēng)格 21一、電梯行業(yè)的屬性研究海外電梯公司的估值，目的是研究其估值背后的盈利能力，以及盈利能力背后的行業(yè)規(guī)律與屬性。1、全球主要電梯公司的市值與估值水平電梯是地產(chǎn)基建的派生需求，中國電梯市場第一品牌是上海三菱，其母公司上海機電過去一年的PE在10倍附近。估值隱含的假設(shè)是，電梯行業(yè)屬夕陽行業(yè)。如果電梯行業(yè)在中國是夕陽行業(yè)，那么在保有量較高的歐美，電梯行業(yè)應(yīng)該接近深夜。根據(jù)全球最大的電梯公司OTIS預(yù)測，2020-2021年幾乎所有的新機銷量來自于金磚四國，也意味著歐美市場的保有量已經(jīng)接近飽和。全球市場份額來看，奧的斯、迅達和通力是最大的三家電梯公司，合計市場份額接近45%。我們很驚訝地發(fā)現(xiàn)，三家公司的市值合計接近人民幣3600億元。我們也一度懷疑，是否歐美電梯公司在金磚四國的市場份額很高，貢獻了主要的利潤和估值。但是：1、占全球新機2/3份額的中國，領(lǐng)先的獨立品牌是三菱和日立；2、從主要歐美電梯公司2022年營收的地域分布來看，亞太區(qū)域只貢獻1/4至1/3的收入，但卻足以支撐其千億市值。市盈率往往與行業(yè)長期成長空間掛鉤，而歐美電梯企業(yè)市盈率普遍高于國內(nèi)企業(yè)，而市凈率超出更多。換言之，歐美三大電梯公司市值超過3600億元，但是他們主要收入來自于比中國更“夕陽”的歐美市場。盡管這三大電梯公司在占全球2/3新機市場的中國并未取得領(lǐng)先地位，但是資本市場仍然給予了15~23倍的市盈率。2、電梯行業(yè)的安全感品牌屬性——利潤率的穩(wěn)定性聯(lián)合技術(shù)UTC是位列美國道瓊斯30家成份股的多元化制造企業(yè)，旗下子公司包括開利空調(diào)、漢勝宇航、奧的斯電梯、P&W飛機發(fā)動機、西科斯基直升機公司、聯(lián)合技術(shù)消防安防公司和聯(lián)合技術(shù)動力公司(燃料電池)。如果按照A股流行的邏輯，無疑聯(lián)合技術(shù)的軍工、發(fā)動機、通用航空、燃料電池和安防都是高壁壘且性感的業(yè)務(wù)，只有電梯是大家心目中既缺乏壁壘又夕陽的板塊。有趣的是，聯(lián)合技術(shù)五大業(yè)務(wù)板塊中，電梯卻成為營業(yè)利潤率最高的板塊。為什么看似技術(shù)壁壘遠低于其他業(yè)務(wù)的電梯板塊，反而定價能力最強？只有少數(shù)產(chǎn)品客戶在購買時，會把安全作為購買的前提要素——例如食品、藥品等。用巴菲特的話來講，消費者對于放進嘴里的東西特別慎重。如果客戶關(guān)注安全感，價格不再成為品牌選擇的最重要因素，品牌廠商可以通過定價獲得超額收益。機械行業(yè)里，“安全感”成為購買關(guān)鍵要素的產(chǎn)品不多，主要是民航飛機和電梯。盡管民航業(yè)在大部分國家是資本殺手，但波音和空客壟斷了全球民航客機的制造。我們認(rèn)為安全感商品對行業(yè)屬性的影響主要體現(xiàn)在兩個方面：定價能力提升；行業(yè)集中度提升。如果客戶重視安全感且無法通過直觀感受判斷產(chǎn)品的安全程度，往往可以推動品牌集中度的提升。但與食品不同，涉及安全感的電梯，由于購買者地產(chǎn)商與使用者購房人的分離，有品牌的電梯廠商定價能力和毛利率往往不如食品，但是仍然可以維持在較為合理的水平。盡管我們通過邏輯分析，可以得到電梯行業(yè)集中度高和利潤穩(wěn)定的判斷，但是從實證角度觀察中國電梯市場，尚未表現(xiàn)出海外市場的普遍規(guī)律。中國電梯行業(yè)將走向某些行業(yè)“劣幣驅(qū)逐良幣”的悲哀結(jié)局，還是走向符合產(chǎn)品自身屬性和成熟國家普遍規(guī)律？我們傾向于樂觀，原因?qū)⒃诤竺嬲归_討論。電梯行業(yè)的“產(chǎn)品+服務(wù)”屬性——收入結(jié)構(gòu)的生命周期電梯與手機、自行車甚至挖掘機等其他制造業(yè)產(chǎn)品不同之處在于：消費者期望電梯的安全使用壽命與房屋的壽命（70年）接近；電梯故障會影響人身安全，起碼造成巨大恐慌。因此，盡管大多數(shù)機械產(chǎn)品都有售后服務(wù)的概念，但是電梯的獨特性在于——電梯售后維護保養(yǎng)和更新業(yè)務(wù)的規(guī)模，可以與新機銷售媲美。海外四大電梯公司售后的維護保養(yǎng)和產(chǎn)品改造服務(wù)占收入的45-55%。歐美電梯公司的收入結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)了售前和售后的“產(chǎn)品+服務(wù)”特征，對于企業(yè)的盈利穩(wěn)定性和估值都提供了重要的支撐。以奧的斯為例，2022年歐洲營建支出比07年下滑了接近19%，但是奧的斯歐洲的服務(wù)收入仍比07年保持正增長。根據(jù)歐洲電梯協(xié)會的估計，歐洲電梯目前70%梯齡超過10年，45%梯齡超過20年。歐洲人口密度較美國高，電梯占全球存量接近50%。存量大且梯齡老，是電梯服務(wù)市場壯大的必要條件。必須指出，中國目前的現(xiàn)狀是大部分電梯由小型服務(wù)公司提供維保，電梯主機廠商及其經(jīng)銷商提供維保的比例遠遠低于國外的同行。如果只有新機制造并且只專注于國內(nèi)市場，長期來看，中國機械行業(yè)大部分子行業(yè)都會隨著城鎮(zhèn)化速度放緩而見頂。如果能夠?qū)崿F(xiàn)“產(chǎn)品+服務(wù)”的雙輪驅(qū)動模式，企業(yè)的成長周期就會大大地延展——電梯行業(yè)具有天然的屬性，顯然符合這一條件。二、中國電梯企業(yè)未來十年的重大機遇和挑戰(zhàn)中國電梯格局未來十年，將繼續(xù)“劣幣驅(qū)逐良幣”，還是回歸全球電梯行業(yè)規(guī)律，實現(xiàn)品牌的集中、價格的回升和品牌廠商提供維保服務(wù)的趨勢？我們相信，中國電梯行業(yè)的現(xiàn)狀給社會和居民帶來了極大的風(fēng)險。隨著制度帶來的技術(shù)風(fēng)險逐漸暴露，監(jiān)管層的認(rèn)識逐漸提高，電梯行業(yè)正處于變革的前夜。1、中外電梯市場集中度的差異以及對盈利能力的影響中國擁有電梯生產(chǎn)許可證的廠商接近500家，不過我們調(diào)研訪談的專家估計，剔除代工產(chǎn)生的重復(fù)統(tǒng)計等因素，估計實際品牌數(shù)約200家。表面上看，中國電梯新機市場的品牌集中度和全球差別并不顯著。全球市場前8大廠商的市場份額約75%，而中國前8大廠商的市場份額約65%。但考慮到全世界大部分非領(lǐng)先企業(yè)生產(chǎn)的電梯都是在中國生產(chǎn)，中國和發(fā)達國家相比，市場集中度差異很大。中小品牌對領(lǐng)先品牌的負(fù)面影響關(guān)鍵不在量，而在于價格。我們可以通過中國市場電梯新機銷量和金額的市場份額差異，以及營業(yè)利潤率和ROE觀察到這一現(xiàn)象。海外電梯利潤率普遍比國內(nèi)高，而凈資產(chǎn)收益率的差距更為顯著，我們分析的原因在于——由于維保業(yè)務(wù)屬于輕資產(chǎn)模式，隨著電梯企業(yè)維保業(yè)務(wù)收入占比的提高，電梯企業(yè)的ROE也會隨之提升。2、電梯行業(yè)目前“中國特色”隱含的巨大長期風(fēng)險從全球經(jīng)驗看，電梯行業(yè)集中度高，且售后服務(wù)主要由主流品牌廠商完成。而中國目前的情況與發(fā)達國家市場差異顯著。我們認(rèn)為“中國特色”已經(jīng)給消費者和廠商造成巨大的風(fēng)險，未來幾年風(fēng)險可能會逐步暴露。我們建議投資者看完我們的報告后，即使不認(rèn)同我們的投資邏輯，起碼在購房時切記關(guān)注電梯的品牌，因為涉及您和家人十年后的人身安全。在典型的成熟市場歐洲，約45%的電梯超過十年，20%超過20年。目前中國接近15%的電梯梯齡超過10年，預(yù)計2016年接近25%，并且該比例將持續(xù)上升。誰知道200多個品牌10年甚至20年后剩下多少個？如果某家廠商消失，備件和維保怎么辦？太多的電梯品牌給購房者和我們整個社會帶來的長期風(fēng)險在于：十年或二十年后難以購買備件。電梯并不是完全標(biāo)準(zhǔn)化的產(chǎn)品，因而不同品牌的備件互換性低。電梯型號每年都在更新，有些廠商十年后消失了，幸存者中的部分廠商可能無力維持十年前型號備件的生產(chǎn)，甚至圖紙已經(jīng)丟失。部分中小廠商無力建立和長期維持服務(wù)網(wǎng)絡(luò)。如果說新機生產(chǎn)具有規(guī)模效應(yīng)，那么存量機器售后服務(wù)的規(guī)模效應(yīng)可能更明顯。我們估計前十大品牌以外的廠商，平均年銷量只有1000多臺，而廠家要長期維系全國服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，必須要很大的保有量做支撐。目前中國大部分電梯由第三方電梯維護公司提供維保服務(wù)，但是我們認(rèn)為這一服務(wù)模式同樣隱含了巨大風(fēng)險：第三方服務(wù)公司技術(shù)專注程度不夠。為了實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟，第三方服務(wù)公司往往同時維護多品牌電梯，不利于專業(yè)能力的積累和風(fēng)險的防范。第三方服務(wù)公司難以維持多品牌備件體系。第三方服務(wù)公司資質(zhì)良莠不齊，人員流動性大，品質(zhì)難以保持和監(jiān)管。第三方服務(wù)公司規(guī)模小，承擔(dān)賠償能力弱。一旦出事故，往往迫使政府出于維穩(wěn)需要而出面解決。如果未來中國推行強制保險，保險公司自然會逐步對于品牌廠商維保和第三方維保進行差異定價，削弱第三方服務(wù)公司目前的價格優(yōu)勢。3、集中度提升與廠家維保的實現(xiàn)路徑與催化劑如前所述，我們認(rèn)為中國電梯行業(yè)集中度較低導(dǎo)致了利潤率較低，繼而影響了資本市場的估值。中國空調(diào)行業(yè)07年之前四年與之后七年，年化內(nèi)銷增速恰好都是11%。但是07年之后市場集中度持續(xù)提升，格力電器的凈利潤率從06年的2.7%上升到13年的7.5%。我們認(rèn)為電梯行業(yè)的集中度提升以及OEM（廠家提供維保），道路漫長但是方向確定。由于涉及人身安全并且風(fēng)險會隨著梯齡而增大，電梯集中度提升的必要性和緊迫度比家電更甚。我們估計中國電梯行業(yè)變革的路徑和催化劑包括：（1）政府出臺廠家認(rèn)證更新和維保政策業(yè)內(nèi)有傳聞?wù)卺j釀未來只有廠家認(rèn)證的服務(wù)商才能提供更新和維保。從政府角度，可以降低其自身承擔(dān)的社會風(fēng)險。但是目前的障礙是，中國維保市場的劣幣驅(qū)逐良幣，導(dǎo)致品牌廠商在維保服務(wù)市場份額極低，缺乏成熟的服務(wù)團隊。因此，盡管“廠家認(rèn)證維?！笨梢栽黾訌S商的收入，但是廠商出于風(fēng)險考慮，未必會積極推動此事。政府和廠商各有考慮，而住戶作為沉默的大多數(shù)，又缺乏足夠的知識和行動力。（2）政府推行強制保險如果推行強制保險，保險公司出于自身利益，自然會對原廠維保、原廠認(rèn)證維保和無認(rèn)證第三方維保進行差別化定價，從而提高原廠維保的價格競爭力。（3）電梯老化隨著多品牌電梯老化，重大事故經(jīng)過媒體傳播改變消費者觀念，推動政府立法；這是我們不愿意看到的路徑，但是風(fēng)險是客觀存在的。（4）房價上升導(dǎo)致品牌電梯對于地產(chǎn)商的成本影響縮小中國房地產(chǎn)市場的集中度低和拿地不規(guī)范，大量不考慮長期品牌的項目公司在市場上，也是電梯品牌集中度低的重要原因。不過我們注意到，大型地產(chǎn)公司早已高度重視電梯問題。例如中海地產(chǎn)與上海三菱，萬科與廣日電梯的合作。在中國，很多行業(yè)都出現(xiàn)了長期的劣幣驅(qū)逐良幣的過程。但是對于電梯這樣一個涉及人身安全的產(chǎn)品，我們還是傾向于判斷，未來十年可以象家電行業(yè)那樣實現(xiàn)集中，象海外那樣70%以上的電梯由廠商提供OEM維保和設(shè)備更新。從投資角度，這只是一種推測，需要觀察和跟蹤。三、電梯公司在中國市場的競爭戰(zhàn)略與投資機會1、日系電梯在中國領(lǐng)先歐美品牌的原因初探歐美四大品牌包括奧的斯、迅達、通力和蒂森克虜伯，這也是全球四大電梯企業(yè)。日系的三菱和日立的全球市場份額均低于歐美四大品牌。然而，三菱和日立卻成為中國市場的領(lǐng)導(dǎo)者。通過市場調(diào)研，我們初步認(rèn)為，是軟件而不是硬件，導(dǎo)致了兩個體系在中國市場的差異。（1）文化差異——職業(yè)經(jīng)理人制度的利弊我們訪談的數(shù)位電梯行業(yè)專家，均指出歐美品牌有著優(yōu)秀的職業(yè)經(jīng)理人，但是往往又無法擺脫對職業(yè)經(jīng)理人的“短期業(yè)績壓力”。但是電梯的“安全感屬性”，導(dǎo)致短期業(yè)績與長期成長未必目標(biāo)一致。這種行為特征，①體現(xiàn)在合資對象的選擇歐美品牌不僅收購中國小品牌廠，還與不同的中方成立合資公司。這種廣泛收購與合資策略有利于快速形成產(chǎn)能，但未必有利于品質(zhì)管理和品牌定位；而三菱和日立在中國，均只選擇了一家合作對象，且不管是上海機電還是廣日集團，均有軍工制造背景和多年的電梯研發(fā)制造經(jīng)驗。②體現(xiàn)在生產(chǎn)和銷售方面歐美體系具有更進取的文化，其優(yōu)勢更多地體現(xiàn)在營銷和管理方面。而日系重點在于研發(fā)和制造。以上海三菱為例，生產(chǎn)線工人收入長期高于同行，但是營銷體系收入反而低于同行。兩種體系各有利弊，但是需要強調(diào)，電梯是“安全感品牌”；中國電梯行業(yè)沒有格力空調(diào)那樣具有世界一流自主技術(shù)的企業(yè)。因此，電梯技術(shù)掌握在外方手里，所以客觀地講，中方的話語權(quán)都是有限的。但是對于電梯這種每年產(chǎn)量50萬臺的大宗機械行業(yè)，往往中國經(jīng)理人更有能力理解中國市場的成功要素。我們觀察到，上海三菱很早就消化了日方轉(zhuǎn)移的技術(shù)，并且通過變頻技術(shù)崛起。而廣州日立的董事長潘總則在退休后被日方以“電梯行業(yè)最高薪的高管”，返聘為日立電梯中國公司的總裁，這在日系企業(yè)里極為少見。即使在歐美系電梯企業(yè)中，我們也觀察到中方能力較強的西子奧的斯，在奧的斯中國四家企業(yè)中表現(xiàn)最突出。（2）對中國市場的戰(zhàn)略重視度——日系別無選擇沒有一家跨國電梯企業(yè)會輕視中國市場，但是日系只有全力押注中國市場，才有生機和發(fā)展。由于電氣技術(shù)的深厚積累，日本電梯企業(yè)的技術(shù)能力在80年代已經(jīng)躋身全球一流。但是日系電梯企業(yè)錯過了歐美城鎮(zhèn)化的高峰，由于在歐美保有量太低，無法在營銷和售后網(wǎng)絡(luò)方面，在歐美與當(dāng)?shù)仄髽I(yè)競爭。因此，中國成為日系企業(yè)唯一可以押注的大市場。其中日立對中國的技術(shù)轉(zhuǎn)移決心較大，日立研發(fā)中心轉(zhuǎn)移到了廣州，數(shù)十名日本工程師舉家搬遷。但是對于歐美企業(yè)，客戶忠誠度極高和利潤率高的維保更新市場，已經(jīng)足以支持他們可觀的利潤。投資者只要閱讀四大歐美電梯廠商的年報，就會發(fā)現(xiàn)只有通力電梯每年會對中國市場提供專門的分析報告。而通力恰恰是過去五年在中國成長最快的歐美電梯企業(yè)。由此可見，戰(zhàn)略上的重視和押注非常重要。2、民營品牌與合資品牌的定位差異、風(fēng)險和估值民營電梯品牌大多數(shù)從零部件起家，由于電梯行業(yè)配套齊全，所以自然而然地進入了整機制造。由于電梯行業(yè)現(xiàn)金流較好，且“購買者與使用者分離”導(dǎo)致營銷可以發(fā)揮重要的作用，所以國內(nèi)出現(xiàn)了全球最多的電梯品牌。（1）民營企業(yè)的優(yōu)勢①股權(quán)結(jié)構(gòu)民營股權(quán)結(jié)構(gòu)不僅優(yōu)于國企，而且也優(yōu)于許多合資企業(yè)。國企與合資企業(yè)都容易出現(xiàn)職業(yè)經(jīng)理人控制，職