金融風(fēng)險(xiǎn)管理第十四章外匯風(fēng)險(xiǎn)課件

第14章

外匯風(fēng)險(xiǎn)

1背景金融市場(chǎng)的全球化使得金融機(jī)構(gòu)面臨日益增加的外匯風(fēng)險(xiǎn)敞口。當(dāng)金融機(jī)構(gòu)擁有以外幣計(jì)價(jià)的資產(chǎn)和負(fù)債金融機(jī)構(gòu)直接進(jìn)入外匯交易投資中。背景2外匯風(fēng)險(xiǎn)來源于：當(dāng)金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)和負(fù)債以外幣計(jì)價(jià)，并且它們作為交易者在即期和遠(yuǎn)期外匯市場(chǎng)持有大量頭寸時(shí)，如何評(píng)估和計(jì)量所面臨的風(fēng)險(xiǎn)。金融風(fēng)險(xiǎn)管理第十四章外匯風(fēng)險(xiǎn)ppt課件3外匯風(fēng)險(xiǎn)的來源資產(chǎn)組合中持有以外幣計(jì)價(jià)的資產(chǎn)和負(fù)債持有外幣的即期頭寸持有遠(yuǎn)期外匯頭寸外匯凈敞口=(外匯資產(chǎn)–外匯負(fù)債)+(外匯買入–外匯賣出)=凈外匯資產(chǎn)+凈外匯買入外匯風(fēng)險(xiǎn)的來源資產(chǎn)組合中持有以外幣計(jì)價(jià)的資產(chǎn)和負(fù)債4外匯風(fēng)險(xiǎn)敞口金融機(jī)構(gòu)的外匯凈敞口以及外匯匯率的波動(dòng)越大，金融機(jī)構(gòu)收益的潛在損失越大（即其日收益風(fēng)險(xiǎn)DEAR越大）第i種外匯的損益 =第i種外匯以本幣計(jì)量的凈敞口×第i種外匯對(duì)本幣的匯率波動(dòng)外匯風(fēng)險(xiǎn)敞口5例：（以美元計(jì)價(jià)）外匯

資產(chǎn)

負(fù)債

外匯買入

外匯賣出

英鎊(￡)50,00022,00015,000 20,000日元(￥) 75,000 30,000 12,000 88,0001金融機(jī)構(gòu)的英鎊凈敞口是多少？日元呢？英鎊：（50,000-22,000)+(15,000-20,000)=$23,000

日元：（75,000-30,000）+(12,000-88,000）=

-$31,000

例：（以美元計(jì)價(jià)）62如果英鎊的匯率升值1%，預(yù)期損益是多少？英鎊的預(yù)期損益=$23,000x0.01=$230

3如果日元的匯率升值2%，預(yù)期損益是多少？日元的預(yù)期損益=-$31,000x0.02=-$6,202如果英鎊的匯率升值1%，預(yù)期損益是多少？7外匯交易全球外匯市場(chǎng)已經(jīng)成為所有金融市場(chǎng)中規(guī)模最大的一個(gè)市場(chǎng)，其日均交易額高達(dá)1.9萬億美元。

外匯市場(chǎng)是一個(gè)24小時(shí)不間斷的市場(chǎng)，全天的交易在東京、倫敦和紐約之間連續(xù)展開。隔夜風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)加大外匯頭寸不匹配的風(fēng)險(xiǎn).外匯交易8外匯交易金融機(jī)構(gòu)外匯市場(chǎng)的頭寸一般反映了四種交易活動(dòng)：為使客戶能夠參與和完成國(guó)際貿(mào)易交易活動(dòng)而買賣外匯；為使客戶或自身能夠參與國(guó)外的實(shí)際投資和金融投資而買賣外匯；出于套期保值目的，為抵消與客戶或自身進(jìn)行某種外匯交易時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)敞口而買賣外匯；出于投機(jī)目的，通過預(yù)測(cè)匯率將來的變化趨勢(shì)而買賣外匯。外匯交易金融機(jī)構(gòu)外匯市場(chǎng)的頭寸一般反映了四種交易活動(dòng)：9外匯交易的盈利能力大多數(shù)外匯交易收益或虧損都來自于敞口頭寸或外匯投機(jī)充當(dāng)零售或批發(fā)客戶的代理人所獲取的收益，一般為次要收入來源外匯交易的盈利能力10外匯資產(chǎn)和負(fù)債頭寸外匯金融資產(chǎn)和外匯金融負(fù)債組合的不匹配是金融機(jī)構(gòu)外匯風(fēng)險(xiǎn)的另一主要來源。金融市場(chǎng)的全球化為籌集本幣以外的其他外匯資金帶來了更多的機(jī)會(huì)，但同時(shí)也帶來了風(fēng)險(xiǎn)。外匯資產(chǎn)和負(fù)債頭寸11對(duì)外投資的風(fēng)險(xiǎn)和收益影響對(duì)外投資的利潤(rùn):成本與收益的利差,金融資產(chǎn)的收益率外匯匯率的變化影響其中，外匯匯率的變化是金融機(jī)構(gòu)無法控制的外部因素。對(duì)外投資的風(fēng)險(xiǎn)和收益12例：假設(shè)某金融機(jī)構(gòu)擁有下列資產(chǎn)和負(fù)債：資產(chǎn)負(fù)債1億美元一年期美國(guó)貸款2億美元一年期美國(guó)定期（9%，按美元計(jì)價(jià)）存單(8%，按美元計(jì)價(jià))1億美元一年期英國(guó)貸款（15%，按英鎊發(fā)放）即期市場(chǎng)匯率為＄1.60∕￡1有效期限D(zhuǎn)A=DL=1年例：假設(shè)某金融機(jī)構(gòu)擁有下列資產(chǎn)和負(fù)債：131、年初在即期貨幣市場(chǎng)出售1億美元以換取英鎊；1億美元/1.6=6250萬英鎊2、在英國(guó)按15%的利率發(fā)放貸款6250萬英鎊1年期；3、年底時(shí)英鎊貸款收益：6250萬英鎊×1.15=7187.5萬英鎊4、將資金匯回美國(guó)，按年底即期匯率在外匯市場(chǎng)出售7187.5萬英鎊面臨年底即期匯率的不確定性風(fēng)險(xiǎn)1、年初在即期貨幣市場(chǎng)出售1億美元以換取英鎊；14A年底即期匯率沒有改變，仍為＄1.60∕￡1英鎊貸款美元收益為：￡7187.5萬×＄1.60∕￡1=＄1.15億收益率為15%銀行投資組合的加權(quán)平均收益率為：0.5×0.09+0.5×0.15=0.12，即12%利差收益：12%-8%=4%A年底即期匯率沒有改變，仍為＄1.60∕￡115B年底英鎊對(duì)美元貶值，匯率下降為＄1.45∕￡1英鎊貸款美元收益為：￡7187.5萬×＄1.45∕￡1=＄1.0422億收益率為4.22%銀行投資組合的加權(quán)平均收益率為：

0.5×0.09+0.5×0.0422=0.0661，即6.61%

利差收益：6.61%-8%=-1.39%B年底英鎊對(duì)美元貶值，匯率下降為＄1.45∕￡1英鎊貸款美16C年底英鎊對(duì)美元升值，匯率上升為＄1.70∕￡1英鎊貸款美元收益為：￡7187.5萬×＄1.70∕￡1=＄1.22188億收益率為22.188%銀行投資組合的加權(quán)平均收益率為：

0.5×0.09+0.5×0.22188=0.15594，即15.594%

利差收益：15.594%-8%=7.594%C年底英鎊對(duì)美元升值，匯率上升為＄1.70∕￡1英鎊貸款美17風(fēng)險(xiǎn)和套期保值表內(nèi)套期保值和表外套期保值.表內(nèi)套期保值通過表內(nèi)資產(chǎn)和負(fù)債的調(diào)整，來防止外匯風(fēng)險(xiǎn)對(duì)金融機(jī)構(gòu)利潤(rùn)的影響，同樣要求有效期限的匹配。資產(chǎn)負(fù)債1億美元一年期美國(guó)貸款1億美元一年期美國(guó)定期（9%，按美元計(jì)價(jià)）存單(8%，按美元計(jì)價(jià))1億美元一年期英國(guó)貸款1億美元英國(guó)定期存單（15%，按英鎊發(fā)放）(11%，吸收的英鎊存款)即期市場(chǎng)匯率為＄1.60∕￡1有效期限D(zhuǎn)A=DL=1年風(fēng)險(xiǎn)和套期保值表內(nèi)套期保值和表外套期保值.181、年初按11%的利率發(fā)行1億美元1年期英鎊定期存單：1億美元/1.6=6250萬英鎊

2、年底支付本息：￡6250×1.11=￡6937.5萬3、以美元衡量的還款額受年底即期匯率變動(dòng)的影響？1、年初按11%的利率發(fā)行1億美元1年期英鎊定期存單：19A年底英鎊對(duì)美元貶值，匯率下降為＄1.45∕￡還款額為：￡6937.5萬×＄1.45∕￡=＄1.0059億資金成本為0.59%資金平均成本：0.5×0.08+0.5×0.0059=0.04295，即4.295%如前已知，資產(chǎn)平均收益為6.61%凈收益：6.61%-4.295%=2.315%A年底英鎊對(duì)美元貶值，匯率下降為＄1.45∕￡20B年底英鎊對(duì)美元升值，匯率上升為＄1.70∕￡還款額為：￡6937.5萬×＄1.70∕￡=＄1.179375億資金成本為17.9375%資金平均成本：0.5×0.08+0.5×0.179375=0.12969，即12.969%如前已知，資產(chǎn)平均收益為15.594%凈收益：15.594%-12.969%=2.625%B年底英鎊對(duì)美元升值，匯率上升為＄1.70∕￡21思考：國(guó)內(nèi)外利差不平衡能否長(zhǎng)期存在？低利差國(guó)，資金流出，競(jìng)爭(zhēng)下降，利差擴(kuò)大；高利差國(guó)，資金流入，競(jìng)爭(zhēng)加劇，利差縮?。蛔罱K，利差不平衡被打破，進(jìn)入高利差國(guó)的獲取收益機(jī)會(huì)消失。思考：國(guó)內(nèi)外利差不平衡能否長(zhǎng)期存在？22表外套期保值不涉及表內(nèi)調(diào)整，而是通過從事遠(yuǎn)期或其他衍生證券交易來對(duì)外匯風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行保值。如：通過成本較低的外匯遠(yuǎn)期市場(chǎng)交易來進(jìn)行套期保值。金融風(fēng)險(xiǎn)管理第十四章外匯風(fēng)險(xiǎn)ppt課件23如前例，在遠(yuǎn)期外匯市場(chǎng)出售1年期英鎊貸款預(yù)期收益來進(jìn)行外匯表外套期保值：1、按即期匯率出售美元購買英鎊：1億美元/1.6=6250萬英鎊2、在英國(guó)按15%的利率發(fā)放貸款6250萬英鎊1年期3、同時(shí)，按今天的遠(yuǎn)期匯率將預(yù)期英鎊貸款本息收益在一年的遠(yuǎn)期市場(chǎng)出售，假設(shè)遠(yuǎn)期匯率為＄1.55∕￡

如前例，在遠(yuǎn)期外匯市場(chǎng)出售1年期英鎊貸款預(yù)期收益來進(jìn)行外匯表24年底遠(yuǎn)期買方承諾向遠(yuǎn)期賣方（金融機(jī)構(gòu)）支付：￡6250萬×1.15×＄1.55∕￡=￡7187.5萬×＄1.55∕￡=＄1.11406億，收益率為11.406%總預(yù)期收益率為：0.5×0.09+0.5×0.11406=0.10203即10.203%無風(fēng)險(xiǎn)利差：10.203%-8%=2.203%年底遠(yuǎn)期買方承諾向遠(yuǎn)期賣方（金融機(jī)構(gòu)）支付：0.5×0.25思考：遠(yuǎn)期外匯合約套利的影響？即期市場(chǎng)：賣美元，即期匯率S↓

買英鎊，即期匯率S↑遠(yuǎn)期市場(chǎng)：買美元，遠(yuǎn)期匯率F↑賣英鎊，遠(yuǎn)期匯率F↓英鎊兌美元的S與F差別擴(kuò)大，套期保值吸引力下降，直至套期保值收益與利差收益抵消。

思考：遠(yuǎn)期外匯合約套利的影響？26利率平價(jià)理論在均衡狀態(tài)下，通過在遠(yuǎn)期市場(chǎng)進(jìn)行套期保值，投資者在國(guó)內(nèi)和國(guó)外投資的收益相等。即，遠(yuǎn)期差價(jià)由兩國(guó)利率差異決定，無套利聯(lián)系。 1+r(domestic)=(F/S)[1+r(foreign)]利率的差異會(huì)被匯率的變動(dòng)所抵消。利率平價(jià)理論27從利率平價(jià)方程可以看出，導(dǎo)致資本跨國(guó)界流動(dòng)的因素主要有三個(gè)：

1、利差的相對(duì)變化，即資本通常由利率低的國(guó)家和地區(qū)流向利率高的國(guó)家和地區(qū)。2、匯率狀況導(dǎo)致的本幣預(yù)期貶值率的變化，即本幣面臨的貶值壓力的上升(下降)會(huì)導(dǎo)致資本從本幣(外幣)向外幣(本幣)的轉(zhuǎn)移，發(fā)生資本流出(流人)。3、利率和匯率之間的聯(lián)動(dòng)關(guān)系，即資本流動(dòng)的方向不僅取決于利率差異和匯率水平，而且取決于利率和匯率之間的相互影響。從利率平價(jià)方程可以看出，導(dǎo)致資本跨國(guó)界流動(dòng)的因素主要有三個(gè)：28結(jié)論1、當(dāng)各國(guó)利率存在差異時(shí)，投資者通常希望將資本投向利率較高的國(guó)家，這種套利行為會(huì)導(dǎo)致資本的跨國(guó)界、跨市場(chǎng)流動(dòng)。2、投資收益能否實(shí)現(xiàn)不僅取決于利率水平的高低，而且取決于匯率水平預(yù)期變動(dòng)率，如果匯兌損失超過了利差收益，投資者就會(huì)蒙受損失。3、為了規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)，投資者通常在遠(yuǎn)期外匯市場(chǎng)上賣出高利率國(guó)家的貨幣。4、利率較高的貨幣的即期匯率上浮，遠(yuǎn)期匯率下浮，出現(xiàn)遠(yuǎn)期貼水；利率較低的貨幣的即期匯率下浮，遠(yuǎn)期匯率上浮，出現(xiàn)遠(yuǎn)期升水。5、拋補(bǔ)套利活動(dòng)的不斷進(jìn)行會(huì)使遠(yuǎn)期差價(jià)發(fā)生變化，直到資本在兩國(guó)之間獲得的收益率完全相等為止。結(jié)論29理論缺陷

1.利率平價(jià)說沒有考慮交易成本。然而，交易成本卻是很重要的因素。如果各種交易過高，就會(huì)影響套利收益，從而影響匯率與利率的關(guān)系。如果考慮交易成本，國(guó)際間的拋補(bǔ)套利活動(dòng)在達(dá)到利率平價(jià)之前就會(huì)停止。

2.利率平價(jià)說假定不存在資本流動(dòng)障礙，假定資金能順利，不受限制地在國(guó)際間流動(dòng)。但實(shí)際上，資金在國(guó)際間流動(dòng)會(huì)受到外匯管制和外匯市場(chǎng)不發(fā)達(dá)等因素的阻礙。目前，只有在少數(shù)國(guó)際金融中心才存在完善的期匯市場(chǎng)，資金流動(dòng)所受限制也少。

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