煤炭行業(yè)旺季需求接近尾聲煤價(jià)支撐減弱

證券研究報(bào)告證券研究報(bào)告煤炭旺季需求接近尾聲，煤價(jià)支撐減弱研究員 王帥SACNo.S0570520110001 bruce.wang@SFCNo.研究員 王帥SACNo.S0570520110001 bruce.wang@SFCNo.AOH868 +(86)212897淡季需求轉(zhuǎn)弱或進(jìn)一步放大煤價(jià)下行壓力73.80.1%3.2%；當(dāng)月全國煤3,92666.9%7月后煤炭在旺季需求7供應(yīng)端：保供基調(diào)不變+進(jìn)口釋放充足7712181.3%。隨著雨季的結(jié)束與安檢的常態(tài)化進(jìn)行，在保供基調(diào)不變的1.5%,4,000萬噸高位；1-72.688.6%。下半年，在海外需求疲弱、國內(nèi)進(jìn)口政策放松的背景下，預(yù)計(jì)煤炭進(jìn)口大概率將保持高位；同時(shí)海外煤價(jià)的弱表現(xiàn)也進(jìn)一步制約著國內(nèi)煤價(jià)的上漲動(dòng)力。需求端：季節(jié)性剛需步入尾聲7月火電發(fā)電量同比7.2%/14.7%，水電發(fā)電量受高基數(shù)影響同比22.9%78表的非電用煤需求表現(xiàn)仍較為疲軟，7月水泥生產(chǎn)仍較為疲弱，同比下滑5.7%，對煤炭的整體需求產(chǎn)生了一定的抑制作用。庫存仍處歷史高位，三季度煤價(jià)易跌難漲8143.21.962,700首選，基于較高的中長期合同占比以及高分紅比例。風(fēng)險(xiǎn)提示：供應(yīng)端干擾事件；需求超預(yù)期恢復(fù)；極端天氣。

行業(yè)走勢圖煤炭 滬深300(%)135(3)(10)(18)Aug-22 Dec-22 Apr-23 Aug-23資料來源：，重點(diǎn)推薦目標(biāo)價(jià)股票名稱股票代碼(當(dāng)?shù)貛欧N)投資評級中國神華601088CH36.80買入中國神華1088HK29.80買入中煤能源601898CH13.80買入中煤能源1898HK8.50買入資料來源：預(yù)測正文目錄動(dòng)力煤 4價(jià)格 4產(chǎn)量 4進(jìn)口 5庫存 6下游需求 8焦煤 價(jià)格 產(chǎn)量 進(jìn)口 庫存 12下游需求 12圖表目錄圖表1：港口價(jià)格 4圖表2：國際煤炭價(jià)格 4圖表3：坑口價(jià)格-內(nèi)蒙古 4圖表4：坑口價(jià)格-山西 4圖表5：原煤月度產(chǎn)量 4圖表6：原煤月度日均產(chǎn)量 4圖表7：晉陜蒙周度產(chǎn)量 5圖表8：山西周度產(chǎn)量 5圖表9：陜西周度產(chǎn)量 5圖表10：內(nèi)蒙周度產(chǎn)量 5圖表煤及褐煤月度進(jìn)口 5圖表12：煤及褐煤月度累計(jì)進(jìn)口 5圖表13：動(dòng)力煤月度進(jìn)口 6圖表14：動(dòng)力煤月度累計(jì)進(jìn)口 6圖表15：主流港口庫存 6圖表16：北方港港口庫存 6圖表17：沿海港口庫存 6圖表18：內(nèi)河港口庫存 6圖表19：港口供需平衡-三港總計(jì) 7圖表20：調(diào)入量-三港總計(jì) 7圖表21：吞吐量-三港總計(jì) 7圖表22：錨地船舶數(shù)-三港總計(jì) 7圖表23：社會庫存 7圖表24：25省電廠庫存 7圖表25：沿海8省電廠庫存可用天數(shù) 8圖表26：內(nèi)陸17省電廠庫存可用天數(shù) 8圖表27：全國主要城市平均氣溫 8圖表28：全國月度發(fā)電量-總量 8圖表29：全國月度發(fā)電量-火電 8圖表30：全國月度發(fā)電量-水電 9圖表31：全國月度發(fā)電量-其他 9圖表32：全國旬度日均發(fā)電量-總計(jì) 9圖表33：全國旬度日均發(fā)電量-火電 9圖表34：全國旬度日均發(fā)電量-水電 9圖表35：25省電廠日耗 9圖表36：沿海八省電廠日耗 10圖表37：內(nèi)陸17省電廠日耗 10圖表38：坑口價(jià)格 圖表39：國際價(jià)格 圖表40：原煤月度產(chǎn)量 圖表41：煉焦精煤月度產(chǎn)量 圖表42：焦煤月度進(jìn)口-總量 圖表43：焦煤港口庫存-三港合計(jì) 12圖表44：焦煤鋼廠庫存 12圖表45：焦化廠焦煤庫存 12圖表46：焦化廠焦煤庫存可用天數(shù) 12圖表47：焦炭產(chǎn)量 12圖表48：焦化廠開工率 12圖表49：生鐵月度產(chǎn)量 13圖表50：粗鋼月度產(chǎn)量 13圖表51：可比公司估值 13圖表52：可比公司市場表現(xiàn) 14圖表53：重點(diǎn)公司推薦一覽表 14圖表54：重點(diǎn)推薦公司最新觀點(diǎn) 14動(dòng)力煤價(jià)格圖表1：港口價(jià)格 圖表2：國際煤炭價(jià)格3,000

2019 2020 2021 2022 2023

(USD500/t)理查德RB/t)理查德RB歐洲ARA 紐卡斯?fàn)朜EWC 紐卡斯?fàn)?,500卡Jan-18Jul-18Jan-19Jul-19Jan-20Jul-20Jan-21Jul-21Jan-22Jul-22Jan-23Jul-230Jan-18Jul-18Jan-19Jul-19Jan-20Jul-20Jan-21Jul-21Jan-22Jul-22Jan-23Jul-230JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec資料來源：， 資料來源：，圖表3：坑口價(jià)格內(nèi)蒙古 圖表4：坑口價(jià)格山西/t)5500內(nèi)蒙古鄂爾多斯/t)5500內(nèi)蒙古鄂爾多斯內(nèi)蒙古鄂爾多斯Jan-16Jan-16Jul-16Jan-17Jul-17Jan-18Jul-18Jan-19Jul-19Jan-20Jul-20Jan-21Jul-21Jan-22Jul-22Jan-23Jul-23

2,500山西長治5800山西長治5800Jan-16Jan-16Jul-16Jan-17Jul-17Jan-18Jul-18Jan-19Jul-19Jan-20Jul-20Jan-21Jul-21Jan-22Jul-22Jan-23Jul-23

山西朔州5000 山西大同5500料來源：汾渭數(shù)據(jù)， 資料來源：汾渭數(shù)據(jù)，產(chǎn)量圖表5：原煤月度產(chǎn)量 圖表6：原煤月度日均產(chǎn)量(百萬噸)500450400350300250200150

2019 2020 2021 2022 2023

(百萬噸)14131211109876

2019 2020 2021 2022 2023JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec資料來源：國家統(tǒng)計(jì)局， 資料來源：國家統(tǒng)計(jì)局，圖表7：晉陜蒙周度產(chǎn)量 圖表8：山西周度產(chǎn)量(萬噸) 2020 2021 2022 20233,5003,0002,5002,0001,5001,0000JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec

2020 2021 2022 2023JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec資料來源：CCTD， 資料來源：CCTD，圖表9：陜西周度產(chǎn)量 圖表10：內(nèi)蒙周度產(chǎn)量(萬噸)0

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(萬噸)

2020 2021 2022 2023JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec

JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec資料來源：CCTD， 資料來源：CCTD，進(jìn)口圖表11：煤及褐煤月度進(jìn)口 圖表12：煤及褐煤月度累計(jì)進(jìn)口(萬噸)5,000

2019 2020 2021 2022 2023

(萬噸) 2020 20212022 20230

JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec

0

2023YTDYoYJanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec

120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%資料來源：國家統(tǒng)計(jì)局， 資料來源：國家統(tǒng)計(jì)局，圖表13：動(dòng)力煤月度進(jìn)口 圖表14：動(dòng)力煤月度累計(jì)進(jìn)口(萬噸)0

2019 2020 2021 2022 2023

（萬噸）0

2020 20212022 20232023YTDYoY

240%190%140%90%40%-10%-60%JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec資料來源：國家統(tǒng)計(jì)局， 資料來源：國家統(tǒng)計(jì)局，庫存圖表15：主流港口庫存 圖表16：北方港港口庫存(萬噸)

2019 2020 2021 2022 2023

2019 2020 2021 2022 202310,0009,0008,0007,0006,0005,0004,0003,000

JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec

3,0002,8002,6002,4002,2002,0001,8001,6001,4001,2001,000

JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec資料來源：， 資料來源：，圖表17：沿海港口庫存 圖表18：內(nèi)河港口庫存(萬噸)8,0007,0006,0005,0004,0003,0002,000

2019 2020 2021 2022 2023

(萬噸)0

2019 2020 2021 2022 2023JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec資料來源：， 資料來源：，圖表19：港口供需平衡三港總計(jì) 圖表20：調(diào)入量三港總計(jì)(千噸)4000(100)(200)(300)(400)

2019 2020 2021 2022 2023

(萬噸)160140120100806040

2019 2020 2021 2022 2023JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec資料來源：， 資料來源：，圖表21：吞吐量三港總計(jì) 圖表22：錨地船舶數(shù)三港總計(jì)(萬噸)18016014012010080

2019 2020 2021 2022 2023

(艘) 2019 2020 2021 2022 20232502001501005060JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec

0JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec資料來源：， 資料來源：，圖表23：社會庫存 圖表24：25省電廠庫存(萬噸)23,00021,00019,00017,00015,00013,00011,0009,0007,0005,000

2020 2021 2022 2023

(萬噸) 2019 2020 2021 2022 202314,00012,00010,0008,0006,0004,0002,0000JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec

Jan Feb Apr Jun Aug Oct Dec資料來源：金正能源數(shù)據(jù)， 資料來源：CCTD，圖表25：沿海8省電廠庫存可用天數(shù) 圖表26：內(nèi)陸17省電廠庫存可用天數(shù)(天)4035302520151050

2019 2020 2021 2022 2023

(天)35302520151050

2019 2020 2021 2022 2023JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec

JanFebFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec資料來源：CCTD， 資料來源：CCTD，下游需求圖表27：全國主要城市平均氣溫（度) 2012-2022 2012-2022平均值 20237DA302520151050(5)Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec資料來源：,圖表28：全國月度發(fā)電量總量 圖表29：全國月度發(fā)電量火電(億千瓦時(shí)) 2019 2020 2021 2022 20237,0006,0005,0004,0003,0002,0001,0000

(億千瓦時(shí))0

2019 2020 20212022 2023JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec

JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDe資料來源：國家統(tǒng)計(jì)局， 資料來源：國家統(tǒng)計(jì)局，圖表30：全國月度發(fā)電量水電 圖表31：全國月度發(fā)電量其他(億千瓦時(shí))0

2019 2020 2021 2022 2023

(億千瓦時(shí))0

2019 2020 20212022 2023JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec資料來源：國家統(tǒng)計(jì)局， 資料來源：國家統(tǒng)計(jì)局，圖表32：全國旬度日均發(fā)電量總計(jì) 圖表33：全國旬度日均發(fā)電量火電(億千瓦時(shí))260240220200180160140120100

2019 2020 2021 2022 2023

2019 2020 2021(億千瓦時(shí)) 2022 202320018016014012010080JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec資料來源：CCTD， 資料來源：CCTD，圖表34：全國旬度日均發(fā)電量水電 圖表35：25省電廠日耗(億千瓦時(shí))605040302010

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(萬噸)700650600550500450400350300250

2019 2020 2021 2022 20230JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec

200JanFebFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec資料來源：CCTD， 資料來源：CCTD，圖表36：沿海八省電廠日耗 圖表37：內(nèi)陸17省電廠日耗(萬噸)300250200150100500

2019 2020 2021 2022 2023

(萬噸) 2019 2020 2021 2022 2023450400350300250200150100JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec

JanFebFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec資料來源：CCTD， 資料來源：CCTD，焦煤價(jià)格圖表38：坑口價(jià)格 圖表39：國際價(jià)格柳林低硫主焦靈石高硫肥煤 柳林低硫主焦靈石高硫肥煤 柳林高硫主焦?jié)鷮帤饷篔an-16Jan-16Jul-16Jan-17Jul-17Jan-18Jul-18Jan-19Jul-19Jan-20Jul-20Jan-21Jul-21Jan-22Jul-22Jan-23Jul-23

(USD/t800)峰景礦硬焦煤低揮發(fā)主焦煤 )峰景礦硬焦煤低揮發(fā)主焦煤 中揮發(fā)噴吹煤600500400300200100Jan-16Jan-16Jul-16Jan-17Jul-17Jan-18Jul-18Jan-19Jul-19Jan-20Jul-20Jan-21Jul-21Jan-22Jul-22Jan-23Jul-23料來源：， 資料來源：，產(chǎn)量圖表40：原煤月度產(chǎn)量 圖表41：煉焦精煤月度產(chǎn)量(百萬噸)500450400350300250200150

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(百萬噸)504540353025

2019 2020 2021 2022 2023JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec

JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec資料來源：國家統(tǒng)計(jì)局， 資料來源：，進(jìn)口圖表42：焦煤月度進(jìn)口-總量(萬噸) 2019 2020 2021 2022 20231,2001,0008006004002000Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec資料來源：，庫存圖表43：焦煤港口庫存三港合計(jì) 圖表44：焦煤鋼廠庫存(萬噸)3000

2019 2020 2021 2022 2023

(萬噸)800

2019 2020 2021 2022 2023JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec資料來源：， 資料來源：，圖表45：焦化廠焦煤庫存 圖表46：焦化廠焦煤庫存可用天數(shù)(萬噸)0

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(天)2520151050

2019 2020 2021 2022 2023JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec資料來源：， 資料來源：，下游需求圖表47：焦炭產(chǎn)量 圖表48：焦化廠開工率(萬噸) 2019 2020 2021 2022 20234,4004,2004,0003,8003,6003,4003,2003,000

(%)8580757065605550

2019 2020 2021 2022 2023JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec

JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec資料來源：國家統(tǒng)計(jì)局， 資料來源：，圖表49：生鐵月度產(chǎn)量 圖表50：粗鋼月度產(chǎn)量20192019 20222020202320218,5008,0009,0007,0009,0007,0008,5006,5008,0007,500

(萬噸)10,50010,0009,500

2019 2020 2021 2022 20236,0005,5005,000

JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec

7,0006,5006,000

JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec資料來源：國家統(tǒng)計(jì)局， 資料來源：國家統(tǒng)計(jì)局，圖表51：可比公司估值公司名稱股票代碼總市值PE(x)PB(x)EV/EBITDA(x)H股USDmn2023E2024E2023E2024E2023E2024E中國神華-H*1088HK71,821.04.24.4中煤能源-H*1898HK13,24兗礦能源-H*1171HK15,19首鋼資源*639HK1,380.62.02.0加權(quán)平均A股中國神華-A*601088CH71,8298.59.04.4中煤能源-A*601898CH13,24兗礦能源-A*600188CH15,1944.04.03.6陜西煤業(yè)*601225CH21,590晉控煤業(yè)*601001CH2,04山西焦煤*000983CH6,5254.65.02.7潞安環(huán)能*602699CH6,62平煤股份*601666CH2,460華陽股份600348CH3,8284.03.41.0加權(quán)平均全球印度煤炭公司CoalIN17,3365.02.73.5康索爾能源CEIXUS2,550.02.33.0泰克資源TECKUS20,706泰國萬浦BANPUTB2,24加權(quán)平均注：數(shù)據(jù)截至2023/8/15，帶*公司為華泰預(yù)測，其余公司為Bloomberg一致預(yù)測資料來源：Bloomberg，預(yù)測圖表52：可比公司市場表現(xiàn)公司名稱 代碼市值價(jià)格收益（%）1Y相對指數(shù)（%）USDmn1W1M3M1YYTDvs.Index恒生指數(shù)(3.4)(2.9)(6.1)(6.6)(5.0)-中國神華-H 1088HK71,829(0.3)(5.4)(4.7)18.616.425.1中煤能源-H 1898HK13,2441.2(3.9)(7.4)(1.0)(1.1)5.5兗礦能源-H 1171HK15,1941.7(2.6)(16.5)(16.2)(3.6)(9.6)首鋼資源 639HK1,382(3.7)(3.8)(4.4)上證指數(shù)(2.6)(1.9)(4.1)(3.0)2.8中國神華-A 601088CH71,829(1.8)(5.2)(3.4)中煤能源-A 601898CH13,244(0.6)(2.5)(5.5)(7.3)(0.3)(4.3)兗礦能源-A 600188CH15,1940.7(11.5)(12.1)(29.3)(10.8)(26.2)陜西煤業(yè) 601225CH21,5900.6(3.1)(9.4)(12.7)(1.8)(9.6)晉控煤業(yè) 601001CH2,046(2.4)(3.6)(7.7)(36.6)(20.8)(33.5)山西焦煤 000983CH6,525(4.6)(7.2)(9.4)(22.4)(18.8)(19.4)潞安環(huán)能 602699CH6,6292.1(6.4)(7.3)32.511.735.6平煤股份 601666CH2,460(1.3)(0.8)(13.3)(32.6)(21.2)(29.6)華陽股份 600348CH3,828(1.7)(6.3)(12.0)(40.1)(13.1)(37.1)S&P500(0.6)(0.3)8.94.916.9印度煤炭公司 COALIN17,3361.22.02.919.011.814.1康索爾能源 CEIXUS2,55910.829.741.033.334.628.4泰克資源 TECKUS20,706(4.3)(2.4)(4.3)27.512.522.6泰國萬浦 BANPUTB2,243(0.2)3.715.3(15.9)(24.4)(20.8)注：數(shù)據(jù)截至2023/8/15資料來源：Bloomberg，圖表53收盤價(jià)目標(biāo)價(jià)市值(百萬)EPS(元)PE(倍)股票名稱股票代碼投資評級(當(dāng)?shù)貛欧N)(當(dāng)?shù)貛欧N)(當(dāng)?shù)貛欧N)20222023E2024E2025E20222023E2024E2025E中國神華601088CH買入27.5236.80546,7823.503.253.042.877.868.479.059.59中國神華1088HK買入22.2529.80442,0753.503.253.042.875.836.286.727.11中煤能源601898CH買入8.2613.80109,5171.381.351.161.045.94中煤能源1898HK買入5.508.5072,9231.381.351.161.043.663.744.354.8520230815日資料來源：Bloomberg，預(yù)測圖表54：重點(diǎn)推薦公司最新觀點(diǎn)股票名稱 最新觀點(diǎn)中國神華(601088CH)中國神華(1088HK)中煤能源(601898CH)中煤能源(1898HK)

二季度凈利潤環(huán)比下滑；一體化運(yùn)營抵御周期大幅波動(dòng)中國神華發(fā)布1H23業(yè)績預(yù)告，預(yù)計(jì)上半年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤323億元至343億元，同比下降16.5%-21.4%。預(yù)計(jì)2Q23歸母凈利潤環(huán)比下降15.7%-21.1%至137億元-157億元。公司歸母凈利潤環(huán)比下滑或主要受煤價(jià)下行以及發(fā)電量下降的影響。雖然二季度以來煤價(jià)快速下跌，但神華較高的長協(xié)銷售比例以及煤電一體化優(yōu)勢將部分抵消煤價(jià)下行的不利影響，疊加高比例分紅政策以及低估值，我們維持公司H/A股的“買入”評級，港股目標(biāo)價(jià)29.8港幣（8.2x23-24E平均EPS，與近十年來公司平均PE值一致），A股目標(biāo)價(jià)36.8元（較港股溢價(jià)42%，與2020年來A/H溢價(jià)一致）。23-25EEPS3.25/3.04/2.87元。報(bào)告發(fā)布日期：20230717日點(diǎn)擊下載全文：中國神華(1088HK,買入;601088CH,買入):2Q23煤價(jià)承壓致利潤環(huán)比下滑1Q23創(chuàng)季度盈利新高，產(chǎn)量提升且成本下降；維持“買入”1Q2371.65.3%，季度業(yè)績創(chuàng)上市以來的新高。業(yè)績同比增長主要來自煤炭產(chǎn)量的提升以及成本的下移，抵消了煤價(jià)下行的不利影響。2023年煤價(jià)整體趨勢中樞下移，但迎峰度夏和迎峰度冬旺季煤炭價(jià)格反彈幅度或更受氣溫和來水影響或產(chǎn)生超預(yù)期幅2023-24A/H股的“買入”13.8（H85%A/H2017年以來平均溢價(jià)一致）/8.5（5.9x23/24EPS,2017年以來PE一致）。2023-25EEPS1.35/1.16/1.04元。風(fēng)險(xiǎn)提示：煤炭價(jià)格超預(yù)期下行;生產(chǎn)成本超預(yù)期上漲。報(bào)告發(fā)布日期：2023年04月28日點(diǎn)擊下載全文：中煤能源(1898HK,買入;601898CH,買入):產(chǎn)量提升&成本下移，季度業(yè)績創(chuàng)新高資料來源：Bloomberg，預(yù)測免責(zé)聲明分析師聲明本人，王帥，茲證明本報(bào)告所表達(dá)的觀點(diǎn)準(zhǔn)確地反映了分析師對標(biāo)的證券或發(fā)行人的個(gè)人意見；彼以往、現(xiàn)在或未來并無就其研究報(bào)告所提供的具體建議或所表迖的意見直接或間接收取任何報(bào)酬。一般聲明及披露本報(bào)告由股份有限公司（已具備中國證監(jiān)會批準(zhǔn)的證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，以下簡稱“本公司”）制作。本報(bào)告所載資料是僅供接收人的嚴(yán)格保密資料。。本公司不因接收人收到本報(bào)告而視其為客戶。本報(bào)告基于本公司認(rèn)為可靠的、已公開的信息編制，但本公司及其關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)(以下統(tǒng)稱為“華泰”)對該等信息的準(zhǔn)確性及完整性不作任何保證。本公司不是FINRA的注冊會員，其研究分析師亦沒有注冊為FINRA的研究分析師/不具有FINRA分析師的注冊資格。華泰力求報(bào)告內(nèi)容客觀、公正，但本報(bào)告所載的觀點(diǎn)、結(jié)論和建議僅供參考，不構(gòu)成購買或出售所述證券的要約或招攬。該等觀點(diǎn)、建議并未考慮到個(gè)別投資者的具體投資目的、財(cái)務(wù)狀況以及特定需求，在任何時(shí)候均不構(gòu)成對客戶私人投資建議。投資者應(yīng)當(dāng)充分考慮自身特定狀況，并完解和使用本報(bào)告內(nèi)容，不應(yīng)視本報(bào)告為做出投資決策的唯一因素。對依據(jù)或者使用本報(bào)告所造成的一切后果，華泰及作者均不承擔(dān)任何法律責(zé)任。任何形式的分享證券投資收益或者分擔(dān)證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。響所預(yù)測的回報(bào)。品等相關(guān)服務(wù)或向該公司招攬業(yè)務(wù)。報(bào)告意見及建議不一致的市場評論和/應(yīng)當(dāng)考慮到華泰及他決定的唯一信賴依據(jù)。有關(guān)該方面的具體披露請參照本報(bào)告尾部。給因可得到、使用本報(bào)告的行為而使華泰違反或受制于當(dāng)?shù)胤苫虮O(jiān)管規(guī)則的機(jī)構(gòu)或人員。本報(bào)告版權(quán)僅為本公司所有。未經(jīng)本公司書面許可，任何機(jī)構(gòu)或個(gè)人不得以翻版、復(fù)制、發(fā)表、引用或再次分發(fā)他人(無論整份或部分)等任何形式侵犯本公司版權(quán)。如征得本公司同意進(jìn)行引用、刊發(fā)的，需在允許的范圍內(nèi)使用，并需在使用前獲取獨(dú)立的法律意見，以確定該引用、刊發(fā)符合當(dāng)?shù)剡m用法規(guī)的要求，同時(shí)注明出處為“”，且不得對本報(bào)告進(jìn)行任何有悖原意的引用、刪節(jié)和修改。本公司保留追究相關(guān)責(zé)任的權(quán)利。所有本報(bào)告中使用的商標(biāo)、服務(wù)標(biāo)記及標(biāo)記均為本公司的商標(biāo)、服務(wù)標(biāo)記及標(biāo)記。中國香港本報(bào)告由股份有限公司制作,在香港由華泰金融控股（香港）有限公司向符合《證券及期貨條例》及其附屬法律規(guī)定的機(jī)構(gòu)投資者和專業(yè)投資者的客戶進(jìn)行分發(fā)。華泰金融控股（香港）有限公司受香港證券及期貨事務(wù)監(jiān)察委員會監(jiān)管，是華泰國際金融控股有限公司的全資子公司，后者為股份有限公司的全資子公司。在香港獲得本報(bào)告的人員若有任何有關(guān)本報(bào)告的問題,請與華泰金融控股（香港）有限公司聯(lián)系。香港-重要監(jiān)管披露華泰金融控股（香港）有限公司的雇員或其關(guān)聯(lián)人士沒有擔(dān)任本報(bào)告中提及的公司或發(fā)行人的高級人員。兗礦能源（1、兗礦能源（8H、潞安環(huán)能（9H：華泰金融控股（香港）有限公司、其子公司和/或其關(guān)聯(lián)公司實(shí)益持有標(biāo)的公司的市場資本值的1%或以上。有關(guān)重要的披露信息，請參華泰金融控股（香港）https://www.ht.hk/stock_disclosure其他信息請參見下方“美國-重要監(jiān)管披露”。美國在美國本報(bào)告由（美國）有限公司向符合美國監(jiān)管規(guī)定的機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)行發(fā)表與分發(fā)。（美國）有限公司是美國注冊經(jīng)紀(jì)商和美國金融業(yè)監(jiān)管局（FINRA）的注冊會員。對于其在美國分發(fā)的研究報(bào)告，（美國）有限公司根據(jù)《1934年證券交易法》（修訂版）第15a-6條規(guī)定以及美國證券交易委員會人員解釋，對本研究報(bào)告內(nèi)容負(fù)責(zé)。（美國）有限公司聯(lián)營公司的分析師不具有美國金融監(jiān)管（FINRA）分析師的注冊資格，可能不屬于（美國）有限公司的關(guān)聯(lián)人員，因此可能不受FINRA關(guān)于分析師與標(biāo)的公司溝通、公開露面和所持交易證券的限制。（美國）有限公司是華泰國際金融控股有限公司的全資子公司，后者為股份有限公司的全資子公司。任何直接從（美國）有限公司收到此報(bào)告并希望就本報(bào)告所述任何證券進(jìn)行交易的人士，應(yīng)通過（美國）有限公司進(jìn)行交易。美國-重要監(jiān)管披露分析