銀行業(yè)市場(chǎng)分析研究

銀行業(yè)市場(chǎng)分析研究業(yè)績(jī)顯著分化，布局復(fù)蘇行情上市銀行業(yè)績(jī)邊際略有承壓，優(yōu)質(zhì)區(qū)域行表現(xiàn)亮眼。截至4月4日，共有22家上市銀行發(fā)布2022年報(bào)（另有14家銀行僅披露業(yè)績(jī)快報(bào)）。從已公布業(yè)績(jī)的銀行數(shù)據(jù)看，2022年上市銀行營(yíng)收、凈利潤(rùn)、PPOP同比增速較前三季度均有所下滑。盡管銀行整體業(yè)績(jī)較為承壓，但銀行內(nèi)部分化，優(yōu)質(zhì)區(qū)域行表現(xiàn)亮眼。受22年疫情和宏觀環(huán)境波動(dòng)影響，實(shí)體融資需求較弱，銀行信貸擴(kuò)張趨緩，資本市場(chǎng)波動(dòng)致居民持幣意愿提升，銀行存款增長(zhǎng)較快。定期化趨勢(shì)加劇背景下，凈息差受負(fù)債成本拖累延續(xù)下行趨勢(shì)。預(yù)計(jì)2023年上半年息差或仍承壓，下半年隨消費(fèi)穩(wěn)步復(fù)蘇，資金活化率提升，存款利率市場(chǎng)化調(diào)整機(jī)制與大行下調(diào)掛牌利率逐步顯效，有望緩釋負(fù)債端壓力。非息收入波動(dòng)，資產(chǎn)質(zhì)量維持穩(wěn)健。非息方面，2022年以來(lái)（尤其是22Q4）資本市場(chǎng)波動(dòng)沖擊中收和其他非息收入，對(duì)銀行收入造成拖累。資產(chǎn)質(zhì)量方面，上市銀行資產(chǎn)質(zhì)量維持穩(wěn)健，不良率邊際下行，撥備適度釋放支撐業(yè)績(jī)?cè)鏊佟?022年對(duì)公地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)暴露，零售貸款資產(chǎn)質(zhì)量承壓，仍需關(guān)注重點(diǎn)領(lǐng)域潛在壓力。金融資產(chǎn)不良率較6月持平，股份行金融投資資產(chǎn)質(zhì)量呈現(xiàn)改善趨勢(shì)。上市銀行資本充足率整體維持較優(yōu)，且持續(xù)通過(guò)可轉(zhuǎn)債、配股、定增等方式補(bǔ)充資本，助力信貸進(jìn)一步擴(kuò)張。隨經(jīng)濟(jì)回暖，實(shí)體信貸需求修復(fù)在即，看好信貸優(yōu)化下的銀行機(jī)會(huì)。近期實(shí)體企業(yè)、小微信貸需求復(fù)蘇展望樂(lè)觀，銀行開年以來(lái)信貸投放情況良好。目前銀行板塊仍處于較低估值水平，看好銀行加配行情，深耕實(shí)體、信貸彈性較強(qiáng)的銀行格外受益。個(gè)股推薦：1）基本面穩(wěn)健、成長(zhǎng)性突出的成都銀行、寧波銀行；2）小微修復(fù)彈性較大的常熟銀行、張家港行、瑞豐銀行；此外推薦低估值央企工商銀行（AH）、建設(shè)銀行（AH）、農(nóng)業(yè)銀行（AH）。營(yíng)收增速放緩，區(qū)域行相對(duì)更優(yōu)營(yíng)收略有承壓，銀行業(yè)內(nèi)部?jī)衾麧?rùn)增速分化，農(nóng)商行ROE回升。2022年上市銀行歸母凈利潤(rùn)、營(yíng)業(yè)收入、PPOP分別同比+7.6%、+0.7%、-0.9%，較1-9月-0.4pct、-2.1pct、-1.8pct。利潤(rùn)增速放緩主要由于投資收益拖累、中收增長(zhǎng)疲軟、息差邊際承壓。分類型看，2022年各類型上市銀行營(yíng)收增速普遍承壓。凈利潤(rùn)增速表現(xiàn)較為分化，其中股份行、農(nóng)商行凈利潤(rùn)增速較前三季度分別+0.4pct、+0.6pct，而大行作為支持實(shí)體的領(lǐng)頭羊，凈利潤(rùn)同比增速-0.5pct，城商行凈利潤(rùn)增速較前三季度的高基數(shù)-2.5pct，但仍維持在+15.4%的較優(yōu)水平。2022年上市銀行ROE、ROA分別同比-0.28pct、-0.06pct，盈利能力下行主要受大行拖累。2022年大行ROE同比-0.42pct，股份行ROE同比持平，城商行同比略下滑0.01pct，而農(nóng)商行ROE逆勢(shì)同比+0.29pct。優(yōu)質(zhì)區(qū)域行表現(xiàn)亮眼。分個(gè)股看，已披露年報(bào)及業(yè)績(jī)快報(bào)的36家銀行中，11家銀行凈利潤(rùn)同比增速超20%，其中有6家農(nóng)商行、4家城商行及1家股份行。凈利潤(rùn)增速前三的銀行分別為江蘇銀行（29.4%）、蘇農(nóng)銀行（29.4%）、張家港行（29.0%），江浙地區(qū)優(yōu)質(zhì)區(qū)域行表現(xiàn)亮眼。共有7家銀行2022年?duì)I收同比增速超過(guò)10%，其中常熟銀行以15.1%的營(yíng)收增速位居上市銀行第一。資產(chǎn)投放平穩(wěn)，存款增速較快資產(chǎn)平穩(wěn)擴(kuò)張，信貸增長(zhǎng)分化。22年末上市銀行總資產(chǎn)、貸款、存款分別同比+11.4%、+11.2%、+12.4%，較9月末增速分別+0.16pct、-0.26pct、+0.68pct。資產(chǎn)規(guī)模平穩(wěn)擴(kuò)張，信貸需求在經(jīng)濟(jì)下行周期中增長(zhǎng)趨緩。截至22年末，樣本銀行貸款/總資產(chǎn)57.5%，較9月末-0.08pct。分類型看，農(nóng)商行規(guī)模增長(zhǎng)亮眼，22年末總資產(chǎn)、貸款、存款增速分別較9月末+0.60pct、+0.35pct、+1.08pct至9.8%、11.5%、11.5%。部分扎根江浙等優(yōu)質(zhì)區(qū)域的銀行信貸增長(zhǎng)強(qiáng)勁，如瑞豐銀行、常熟銀行22年貸款增速分別較9月末+5.5pct、+3.4pct。從全年新增資產(chǎn)來(lái)看，22年上市銀行新增貸款占比新增資產(chǎn)58%，較21年23pct；新增金融投資占比亦有所下降，較21年-11pct至25%。23年開年以來(lái)實(shí)體、小微信貸需求復(fù)蘇，銀行信貸投放情況良好，隨著經(jīng)濟(jì)回暖，看好信貸修復(fù)下的銀行機(jī)會(huì)。零售貸款投放較弱，票據(jù)沖量特征顯著。從全年新增貸款結(jié)構(gòu)情況來(lái)看，22年上市銀行新增貸款中零售貸款占比僅為19%，較去年同期下降25pct，各類銀行零售貸款投放均有所下滑；與之對(duì)應(yīng)的是，新增貸款中票據(jù)增量占比27%，而去年同期僅為5%。主要是受到上半年國(guó)內(nèi)外宏觀環(huán)境波動(dòng)影響，居民收入與消費(fèi)意愿有所受損，零售貸款需求整體較弱。隨四季度防疫政策動(dòng)態(tài)優(yōu)化，居民出行與消費(fèi)場(chǎng)景快速修復(fù)，零售信貸需求有所回暖。22年末上市銀行零售貸款和票據(jù)在總貸款中分別占比41%、5%，分別較9月末+0.42pct、0.24pct。對(duì)公貸款結(jié)構(gòu)調(diào)整，銀行支持實(shí)體力度加強(qiáng)。從全年各類型新增對(duì)公貸款來(lái)看，基建類占比有所下滑，較21年-5pct至59%；制造業(yè)占比24%，較21年同期+7pct；地產(chǎn)類占比較21年基本持平。反映了銀行對(duì)公貸款對(duì)實(shí)體支持力度的增強(qiáng)。分銀行類別看，大行新增貸款主要投向基建類，股份行更多投向制造業(yè)。從各類貸款增速來(lái)看，2022年末上市銀行對(duì)公貸款同比增速為11.6%，與總貸款增速相當(dāng)。地產(chǎn)類貸款增速回升明顯，22年末增速較9月末+2.2pct至3.4%，主要受益于11月以來(lái)供需兩端地產(chǎn)政策的平穩(wěn)落地。存款增速提升，定期化趨勢(shì)顯著。上市銀行負(fù)債端結(jié)構(gòu)保持相對(duì)平穩(wěn)，2022年末上市銀行存款占總負(fù)債比例為77.1%，較9月末-0.1pct；同業(yè)負(fù)債占比13.4%，較9月末+0.3pct。增速上看，2022年末上市銀行存款同比增速較9月末提升0.7pct至12.4%，存款增長(zhǎng)情況較好，主要由個(gè)人存款驅(qū)動(dòng)，推測(cè)主要由于四季度資本市場(chǎng)波動(dòng)影響下，居民持幣偏好提升。疫情影響與經(jīng)濟(jì)下行周期中，企業(yè)、居民活化資金減少，上市銀行存款定期化壓力仍顯著。22年末上市銀行活期存款占比較9月末-0.6pct至45.9%，各類型銀行存款活期率均有下行，主要是對(duì)公活期存款下行較快導(dǎo)致。其中，22年末大行/股份行/城商行/農(nóng)商行活期存款占比分別較6月末-0.7pct/-0.5pct/-2.3pct/+0.7pct至46.4%/45.4%/32.2%/30.9%。息差持續(xù)下行，負(fù)債成本較高凈息差延續(xù)下行趨勢(shì)，負(fù)債端較為承壓。2022年上市銀行凈息差為1.97%（測(cè)算口徑），較前三季度-2bp（22Q1-3較22H1-1bp），息差降幅走闊，主要受負(fù)債成本上行拖累。分類型看，各類型銀行凈息差均呈現(xiàn)下行趨勢(shì)，大行2022年凈息差較前三季度-3bp，息差降幅最大；股份行/城商行/農(nóng)商行凈息差較前三季度均-2bp。資產(chǎn)端，生息資產(chǎn)收益率略有回升，貸款收益率持續(xù)承壓。2022年上市銀行生息資產(chǎn)收益率較2022Q1-3回升1bp至3.79%，主要由大行生息資產(chǎn)收益率較前三季度提升1bp帶動(dòng)，或由于其資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)優(yōu)，其他銀行生息資產(chǎn)收益率呈現(xiàn)下行趨勢(shì)。2022年上市銀行貸款收益率較22H1下行8bp至4.30%，各類型貸款收益率均較為承壓，推測(cè)由于四季度疫情影響下貸款需求不足。負(fù)債端，存款成本率邊際上行抬升負(fù)債成本。2022年上市銀行負(fù)債成本率較2022Q1-3上行4bp至1.92%，推測(cè)由于四季度存款定期化趨勢(shì)加劇，存款成本呈現(xiàn)剛性。2022年上市銀行存款成本率較22H1提升3bp至1.81%。分類型看，負(fù)債成本上升主要受大行拖累，大行2022年計(jì)息負(fù)債成本率較前三季度上升5bp至1.83%，股份行/城商行/農(nóng)商行計(jì)息負(fù)債成本率較前三季度分別-1bp/-2bp/-2bp。大行存款成本率上升最為顯著，2022年較22H1提升4bp，其次為股份行，存款成本率較22H1上行3bp。而城商行/農(nóng)商行存款成本率較22H1-2bp/-1bp。預(yù)計(jì)隨消費(fèi)穩(wěn)步復(fù)蘇，資金活化率提升，疊加存款利率市場(chǎng)化調(diào)整機(jī)制與大行下調(diào)掛牌利率逐步顯效，有望緩釋負(fù)債端壓力。預(yù)計(jì)2023年上半年息差仍有下行壓力，下半年或逐步企穩(wěn)。資產(chǎn)端，2022年以來(lái)1年期/5年期及以上LPR分別下行15bp/35bp，2023年初有較大的貸款重定價(jià)壓力，后續(xù)貸款定價(jià)走勢(shì)與經(jīng)濟(jì)情況有關(guān)。若信貸需求修復(fù)，尤其是高收益的零售貸款需求改善，生息資產(chǎn)收益率下行幅度或小于預(yù)期。負(fù)債端，降準(zhǔn)以及存款掛牌利率下調(diào)對(duì)存款成本率的改善將持續(xù)釋放，對(duì)沖部分資產(chǎn)端定價(jià)下行壓力。我們測(cè)算2023年上市銀行息差下行9bp，其中全國(guó)性銀行下行幅度為10bp左右，區(qū)域銀行則為5bp，個(gè)股間分化較大。中收增長(zhǎng)承壓，投資收益波動(dòng)受資本市場(chǎng)波動(dòng)影響上市銀行中收承壓，大行、股份行表現(xiàn)更好。22年上市銀行中間業(yè)務(wù)收入同比-2.9%，較1-9月-1.6pct，主要系四季度資本市場(chǎng)波動(dòng)對(duì)銀行代銷、理財(cái)?shù)葮I(yè)務(wù)沖擊較大。上市銀行中收在營(yíng)收中占比部分有所下降，較9月末-0.5pct至14.4%。部分銀行得益于財(cái)富管理業(yè)務(wù)、產(chǎn)品和渠道的完善布局，客群基礎(chǔ)穩(wěn)固，抗沖擊能力更強(qiáng)。其中，大行和股份行表現(xiàn)較為突出。股份行中興業(yè)銀行22年中收同比+5.5%，較1-9月+8.8pct，公司輕資本、弱周期戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型顯效。大行中郵儲(chǔ)、農(nóng)行22年中收分別同比+29.2%、+1.2%；22年中收占比較21年同比+1.6pct、+0.1pct。息差收窄的壓力下，銀行輕資本轉(zhuǎn)型的戰(zhàn)略地位進(jìn)一步提升。受債市波動(dòng)影響，投資類收益波動(dòng)較大。投資類收益由投資凈收益和公允價(jià)值變動(dòng)損益構(gòu)成，其變動(dòng)受利率影響較大，受四季度債市回調(diào)影響，銀行投資收入普遍波動(dòng)較大，22年上市銀行投資收入同比-4.9%，增速較1-9月-2.5pct。其中城商行和農(nóng)商行受影響更大，分別同比-82%和-59%。投資業(yè)務(wù)的波動(dòng)拖累銀行其他非息收入。理財(cái)規(guī)模有所下滑，理財(cái)子公司盈利能力表現(xiàn)分化。2022年末上市銀行非保本理財(cái)余額較2022年6月末-3.0%，除城商行外各類型銀行均有下降，其中大行和股份行分別-2.5%和-3.8%。主要受到表外理財(cái)回表、凈值化轉(zhuǎn)型等影響。個(gè)體來(lái)看，青島銀行、農(nóng)業(yè)銀行、興業(yè)銀行表外理財(cái)規(guī)模增長(zhǎng)較快，分別+17.6%、+8.7%、+7.2%。理財(cái)子公司方面，13家披露凈利潤(rùn)數(shù)據(jù)，均實(shí)現(xiàn)盈利。其中興銀理財(cái)、光大理財(cái)、青銀理財(cái)、平安理財(cái)、信銀理財(cái)、招銀理財(cái)ROE排名前列，在20%以上。農(nóng)銀理財(cái)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)較快，同比+104.7%。資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)健，信用成本下行上市銀行資產(chǎn)質(zhì)量整體穩(wěn)定，撥備略有下滑。2022年末上市銀行不良貸款率、撥備覆蓋率分別為1.30%、241%，較22Q3末-1bp、-1pct。各類型上市銀行不良貸款率均呈現(xiàn)下行趨勢(shì)，上市銀行整體資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)中向好。36家披露相關(guān)數(shù)據(jù)的上市銀行中，18家銀行2022年末不良貸款率較9月末下降，8家持平，10家較9月末有所上行。2022年末上市銀行撥備覆蓋率在監(jiān)管有序降低的影響下略有下滑，但整體仍維持在較高水平，主要由于城商行撥備覆蓋率較22Q3末下滑9pct。2022年上市銀行潛在資產(chǎn)質(zhì)量壓力有所抬升。隱性風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)方面，2022年末上市銀行關(guān)注類貸款占比為1.71%，較22H1末上升1bp，主要由于股份行關(guān)注率較22H1末上行4bp，而農(nóng)商行關(guān)注率顯著下降。2022年末上市銀行逾期率較6月末上行2bp，除農(nóng)商行外，其余類型銀行逾期率較6月末均有所上行，潛在資產(chǎn)質(zhì)量壓力加大。預(yù)計(jì)隨經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇曲線上移、企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)，上市銀行資產(chǎn)質(zhì)量有望穩(wěn)中向好。不良生成率、信用成本呈現(xiàn)下行趨勢(shì)。上市銀行2022年Q4單季年化不良生成率較Q3下行0.17pct至0.49%，其中大行/農(nóng)商行分別-0.24pct/-0.03pct，而股份行/城商行分別+0.04/+1.19pct。2022年Q4單季年化信用成本較21Q4同比下行0.34pct至0.46%，各類銀行22Q4信用成本均同比下行，其中農(nóng)商行降幅最大。對(duì)公地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)暴露，關(guān)注紓困政策效果。房地產(chǎn)行業(yè)深度調(diào)整下，2022年以來(lái)上市銀行涉房貸款不良率抬升。2022年末上市銀行對(duì)公房地產(chǎn)不良率較6月末提升1.18pct至4.02%，地產(chǎn)不良持續(xù)出清，或與銀行主動(dòng)作為下遷地產(chǎn)不良有關(guān)。22年11月以來(lái)地產(chǎn)政策供需兩側(cè)共振。地產(chǎn)三箭齊發(fā)、LPR接續(xù)下調(diào)、“保交樓”政策出臺(tái)、各地“因城施策”多措并舉提振市場(chǎng)信心。2023年春節(jié)期間（1月21日-27日）21城新房成交面積為13.5萬(wàn)平，超過(guò)2019年春節(jié)期間（2月4日-10日）的13.0萬(wàn)平，10城二手房成交面積較2022年春節(jié)期間+97%，二手房市場(chǎng)復(fù)蘇勢(shì)頭較為強(qiáng)勁。預(yù)計(jì)隨地產(chǎn)銷售企穩(wěn)，涉房貸款資產(chǎn)質(zhì)量有望改善。疫情擾動(dòng)下零售貸款資產(chǎn)質(zhì)量承壓，信用卡、按揭貸款不良率上行。疫情擾動(dòng)下，2022年各類型零售貸款不良率呈現(xiàn)邊際提升趨勢(shì)，22年末上市銀行零售貸款不良率較22年6月末/21年末分別+0.11pct/+0.12pct至0.79%。分類型看，疫情疊加地產(chǎn)市場(chǎng)波動(dòng)影響下，22年末個(gè)人按揭貸款不良率較22年6月末/21年末分別+0.10pct/0.14pct至0.44%。由于消費(fèi)需求低迷，居民還款意愿下降，上市銀行信用卡不良貸款率較22年6月末/21年末分別+0.09pct/0.34pct至2.05%。上市銀行消費(fèi)貸款不良率較22年6月末/21年末分別+0.24pct/0.43pct至1.80%。隨消費(fèi)穩(wěn)步恢復(fù)，預(yù)計(jì)2023年零售貸款資產(chǎn)質(zhì)量有望逐步企穩(wěn)。上市銀行金融投資資產(chǎn)質(zhì)量維持穩(wěn)健，股份行改善顯著。2022年末上市銀行金融資產(chǎn)不良率較6月末持平，股份行金融資產(chǎn)質(zhì)量向好，金融資產(chǎn)不良率較6月末-0.13pct。2022年末上市銀行非信貸撥備計(jì)提占比較6月末-1.0pct至16.8%，各類型銀行較為分化，其中股份行非信貸撥備計(jì)提占比較6月末-8.2pct，推測(cè)由于非信貸資產(chǎn)質(zhì)量?jī)?yōu)化；而區(qū)域性銀行、大行較6月末分別+5.5pct、+2.4pct。2022年末上市銀行金融資產(chǎn)撥備覆蓋率較6月末-10pct至130%，主要由于大行下行幅度較大所致。資本持續(xù)補(bǔ)充，分紅保持穩(wěn)定分紅比例穩(wěn)定，資本充足率維持。22年末上市銀行資本充足率、核心一級(jí)資本充足率分別小幅同比+0.04pct、+0.10pct至16.55%、11.58%，保持在較高水平。個(gè)體看，大部分上市銀行核心一級(jí)資本充足率較9月末有所上行。但部分銀行資本充足率指標(biāo)靠近監(jiān)管紅線，需注意后續(xù)資本補(bǔ)充。目前瑞豐銀行、浙商銀行、民生銀行等多家銀行正在穩(wěn)步推進(jìn)再融資計(jì)劃，持續(xù)通過(guò)定增、配股、可轉(zhuǎn)債等方式夯實(shí)資本，支撐其信貸擴(kuò)張。從分紅比例來(lái)看，大部分上市銀行22年分紅比例較21年保持相對(duì)穩(wěn)定，其中浙商銀行22年分紅比例37.79%（21年沒(méi)有分紅）。展望：估值倉(cāng)位雙低，看好板塊行情銀行業(yè)績(jī)復(fù)蘇在即，看好修復(fù)機(jī)遇。開年以來(lái)銀行信貸投放良好，展望2023年，隨穩(wěn)增長(zhǎng)政策落地，經(jīng)濟(jì)逐步復(fù)蘇，實(shí)體融資需求回升，驅(qū)動(dòng)銀行信貸平穩(wěn)擴(kuò)張。定價(jià)方面，受貸款利率下行及存款成本剛性影響，疊加23Q1重定價(jià)沖擊，短期看息差仍較為承壓，23Q1銀行營(yíng)收增速或?yàn)殡A段性低點(diǎn)。隨居民消費(fèi)需求抬頭，有望促進(jìn)資金活化程度提升，存款掛牌利率下調(diào)逐步顯效，或緩釋負(fù)債端成本壓力，預(yù)計(jì)息差有望在2023年下半年企穩(wěn)。非息方面，資本市場(chǎng)回暖可期，將緩解理財(cái)市場(chǎng)的壓力，有望提振銀行中收和其他非息收入，實(shí)現(xiàn)低基數(shù)下的高速增長(zhǎng)。資產(chǎn)質(zhì)量方面，2022年上市銀行資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)健，撥備反哺利潤(rùn)，但同時(shí)也關(guān)注到隱性風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)關(guān)注率、逾期率邊際提升，對(duì)公地產(chǎn)、信用卡等零售信貸領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)仍在暴露。隨2023年經(jīng)濟(jì)回暖、消費(fèi)爬坡，零售信貸資產(chǎn)質(zhì)量修復(fù)可期。對(duì)公地產(chǎn)需持續(xù)關(guān)注紓困政策效果以及地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)邊際變化?！爸袊?guó)特色估值體系”催化大行行情。2022年11月，證監(jiān)會(huì)主席易會(huì)滿提出“探索建立具有中國(guó)特色的估值體系，促進(jìn)市場(chǎng)資源配置功能更好發(fā)揮”，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)央企、國(guó)企投資價(jià)值的關(guān)注。在“中國(guó)特色估值體系”催化下，擁有高股息+低估值雙重利好的國(guó)有大行漲勢(shì)強(qiáng)勁。此外，2023年3月以來(lái)歐美銀行業(yè)風(fēng)波迭起，觸發(fā)市場(chǎng)對(duì)海外金融體系的擔(dān)憂，加劇市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒。而我國(guó)銀行業(yè)韌性較強(qiáng)，國(guó)有大行逆勢(shì)上漲。截至2023年4月4日，國(guó)有大型銀行Ⅲ(中信)較2023年初錄得7.08%絕對(duì)收益以及9.04%相對(duì)收益。目前銀行業(yè)基金倉(cāng)位、估值水平均處于低位，看好板塊估值修復(fù)空間。倉(cāng)位方面，22Q4基金所持銀行倉(cāng)位邊際回暖，22Q4銀行股占偏股型基金倉(cāng)位為2.96%，較Q3+0.15pct，但仍處于2010年以來(lái)低位。從個(gè)股持倉(cāng)看，22Q4機(jī)構(gòu)前五大重倉(cāng)股分別為寧波、招商、成都、杭州、平安，四季度加倉(cāng)主線為優(yōu)質(zhì)股份行、城商行，其中平安、寧波獲大幅加倉(cāng)。估值方面，截至2023年4月4日，銀行板塊PB（lf）估值為0.53倍，2010年以來(lái)分位數(shù)為1.83%，處于較低水平。當(dāng)前板塊估值底部和倉(cāng)位下降到低位，對(duì)潛在風(fēng)險(xiǎn)壓力有較大釋放。隨經(jīng)濟(jì)回暖，實(shí)體信貸需求修復(fù)在即，看好信貸優(yōu)化下的銀行機(jī)會(huì)。近期實(shí)體企業(yè)、小微信貸需求復(fù)蘇展望樂(lè)觀，銀行開年以來(lái)信貸投放情況良好。目前銀行板塊仍處于較低估值水平，看好銀行加配行情，深耕實(shí)體、信貸彈性較強(qiáng)的銀行格外受益。個(gè)股推薦：1）基本面穩(wěn)健、成長(zhǎng)性突出的成都銀行、寧波銀行；2）小微修復(fù)彈性較大的常熟銀行、張家港行、瑞豐銀行；此外推薦低估值央企工商銀行（AH）、建設(shè)銀行（AH）、農(nóng)業(yè)銀行（AH）。重點(diǎn)公司分析成都銀行成都銀行的投資邏輯為管理層專業(yè)+政務(wù)優(yōu)勢(shì)穩(wěn)固+主動(dòng)轉(zhuǎn)型升級(jí)+區(qū)域戰(zhàn)略擴(kuò)容，四大動(dòng)能賦予長(zhǎng)期可持續(xù)的高成長(zhǎng)空間。我們看好成都銀行可持續(xù)、高成長(zhǎng)空間，對(duì)公實(shí)體轉(zhuǎn)型開啟第二增長(zhǎng)曲線，自身α+區(qū)域β共振。區(qū)域β創(chuàng)造天時(shí)地利，產(chǎn)業(yè)流入+人口流入，為政務(wù)、實(shí)體、零售業(yè)務(wù)賦予更高拓展空間；自身α是更為重要的長(zhǎng)期保障，政務(wù)金融已形成堅(jiān)實(shí)根基，對(duì)公實(shí)體轉(zhuǎn)型有望快速突破，在區(qū)域有增量空間+戰(zhàn)略有清晰方向+一線能高效執(zhí)行的帶動(dòng)下，高成長(zhǎng)性有望長(zhǎng)期保持。短期來(lái)看，業(yè)績(jī)強(qiáng)勁+可轉(zhuǎn)債補(bǔ)足資本有望對(duì)股價(jià)形成催化；拉長(zhǎng)周期看，具備可持續(xù)成長(zhǎng)空間和長(zhǎng)期投資價(jià)值。寧波銀行寧波銀行的投資邏輯為機(jī)制優(yōu)越、戰(zhàn)略先行，有強(qiáng)大經(jīng)營(yíng)韌性和持續(xù)成長(zhǎng)潛力。過(guò)去幾年，公司呈現(xiàn)高成長(zhǎng)性、高盈利能力、高穩(wěn)定性等特征，值得長(zhǎng)期看好。我們認(rèn)為市場(chǎng)化的公司治理在公司建立優(yōu)勢(shì)的過(guò)程中居功至偉，包括多元的股權(quán)結(jié)構(gòu)、合作無(wú)間的外方股東、市場(chǎng)化的機(jī)制、優(yōu)秀且穩(wěn)定的管理團(tuán)隊(duì)、科學(xué)的人才激勵(lì)措施等。經(jīng)營(yíng)層面也體現(xiàn)著戰(zhàn)略前瞻而堅(jiān)定。堅(jiān)定以客戶為中心的理念，確定核心基礎(chǔ)客群為大行做不好、小行做不了的中小企業(yè)；同時(shí)，因時(shí)制宜確定特定領(lǐng)域的業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)，包括小微、個(gè)人、金融市場(chǎng)、綜合化經(jīng)營(yíng)等，良好的業(yè)務(wù)現(xiàn)狀對(duì)應(yīng)多年的持續(xù)積累。目前財(cái)富管理+消費(fèi)金融成為兩大抓手，驅(qū)動(dòng)零售業(yè)務(wù)發(fā)展。2018年以來(lái)，財(cái)富管理在寧波銀行的戰(zhàn)略地位不斷提升，2019年成為新的利潤(rùn)中心，2022年則進(jìn)入全員營(yíng)銷階段，零售AUM有望較快增長(zhǎng)，深耕中小企業(yè)業(yè)務(wù)也為財(cái)富管理帶來(lái)了較強(qiáng)的底層資產(chǎn)能力，未來(lái)?yè)碛休^大挖掘潛力。常熟銀行常熟銀行具備廣闊的貸款空間、穩(wěn)定的息差定價(jià)、優(yōu)異的貸款質(zhì)量，高成長(zhǎng)性有望延續(xù)。常熟銀行作為小微金融龍頭，小微戰(zhàn)略歷經(jīng)多代堅(jiān)守與傳承，小微文化深入全行上下，執(zhí)行層面兼具軟性的管理藝術(shù)+硬核的業(yè)務(wù)技能，形成同業(yè)短期內(nèi)難以復(fù)制的展業(yè)優(yōu)勢(shì)。短期來(lái)看，外部小微競(jìng)爭(zhēng)壓力趨緩、資產(chǎn)端定價(jià)邊際企穩(wěn)、異地貸款增速?gòu)?qiáng)勁有望帶動(dòng)利潤(rùn)穩(wěn)健增長(zhǎng)，常熟銀行的長(zhǎng)期投資邏輯依舊明確，作為小微標(biāo)桿行，護(hù)城河優(yōu)勢(shì)突出、成長(zhǎng)潛力可觀，我們看好常熟銀行的投資價(jià)值。張家港行張家港行是轉(zhuǎn)型推進(jìn)迅速的蘇南優(yōu)質(zhì)農(nóng)商行，在小微特色的基礎(chǔ)上重點(diǎn)突破微貸業(yè)務(wù)。張家港行是全國(guó)首家由農(nóng)信社改制的農(nóng)商行。作為一家體量較小的縣域農(nóng)商行，張家港行的小微特色突出，且正向客戶體量更小的微貸（個(gè)人經(jīng)營(yíng)性貸款）方向突破。服務(wù)該客群是擴(kuò)大金融服務(wù)邊際的行為，而個(gè)人經(jīng)營(yíng)貸款風(fēng)險(xiǎn)更分散、定價(jià)相對(duì)更高的特點(diǎn)也利于優(yōu)化銀行息差、資產(chǎn)質(zhì)量。我們認(rèn)為張家港行有做好小微金融業(yè)務(wù)的各項(xiàng)條件，轉(zhuǎn)型推進(jìn)有望持續(xù)提升盈利能力和發(fā)展質(zhì)量，對(duì)其長(zhǎng)期看好。瑞豐銀行瑞豐銀行堅(jiān)持立足本源、服務(wù)實(shí)體，通過(guò)“大零售”戰(zhàn)略和數(shù)字化改革，形成公司業(yè)務(wù)增長(zhǎng)新動(dòng)力。零售端，圍繞大零售、數(shù)字化兩大轉(zhuǎn)型，建設(shè)區(qū)域領(lǐng)先的數(shù)字銀行，通過(guò)“普惠金融工程”、“鄰家社區(qū)服務(wù)”等模式下沉客群，利用“市民卡”、“銀政聯(lián)盟1+N”開拓業(yè)務(wù)場(chǎng)景；對(duì)公端，公司投放因地制宜，緊跟產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型機(jī)遇，通過(guò)“百園工程”等模式精準(zhǔn)助力小微企業(yè)，優(yōu)化貸款結(jié)構(gòu)。