揚農化工(600486)開啟農藥創(chuàng)新藥-1到N-的征程-廣發(fā)證券鄧先河,吳鑫然-20230821

價值價值揚揚農化工(600486.SH)第一個具有自主知識產權并真正實現(xiàn)工業(yè)化的含氟殺菌劑，在中國開氯氟醚菊酯是國內第一個銷售破2億元的農藥創(chuàng)制品種，產業(yè)化以來一大自主研發(fā)生產并推向市場的創(chuàng)制殺螨劑。?農藥創(chuàng)制藥長期為國際農化巨頭壟斷，揚農化工成功突圍。農藥創(chuàng)制農化巨頭具備能力進行創(chuàng)制藥的研發(fā)。隨著創(chuàng)制藥的研發(fā)周期放緩以業(yè)務有望迎來發(fā)展的歷史性機遇。角色也有望從單純的仿制藥提供商、農藥中間體/原藥CDMO發(fā)展為創(chuàng)制農藥“l(fā)icenseout”。2022E1133.5% 2885 46.8% 5.792022E1133.5% 2885 46.8% 5.7917.9421.0%2023E924.3% 2691 2.1% 4.5115.15%6.402024E02% 2985 2031% 5.0013.67%5.342025E20620% 3489 2424% 5.9611.45%4.00營業(yè)收入(百萬元)增長率(%)營業(yè)收入(百萬元)增長率(%)EBITDA(百萬元)歸母凈利潤(百萬元)增長率(%)EPS(元/股)EV/EBITDA20.4%20393.9433.27%數(shù)據(jù)來源：公司財務報表，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心理價值告日期基本數(shù)據(jù)3-08-21406/40327763/27524406/40327763/27524117.80/67.88總市值/流通市值(百萬元)一年內最高/最低(元)30日日均成交量/成交額(百萬)1.68/119.05相對市場表現(xiàn)7%0%08/2208/2210/2212/2202/2304/2306/2308/23-20%-26%-33% 揚農化工滬深30003672xianhegfcomcnSFCCENoBPW7023942150wuxr@請注意，鄧先河并非香港證券及期貨事務監(jiān)察委員會的注冊持牌人，不可在香港從事受監(jiān)管活動。揚農化工(600486.SH):周2023-04-26[Table_Contacts]dingxu@|公司深度研究價值價值 當前以仿制藥為主的業(yè)務的升級和完善 10 價值價值表索引 圖4：2018-2023年國內農藥企業(yè)研發(fā)投入對比(百萬元) 6 圖38：公司與先正達集團的關聯(lián)交易金額(億元) 35圖39：公司與先正達各業(yè)務單元的關聯(lián)交易(銷售產品)(億元) 35價值價值 表4：全球前十農藥企業(yè)對比(2021年)(百萬美元) 11 表7：中國創(chuàng)制或開發(fā)的殺菌劑(含殺細菌劑和抗病毒劑) 14表8：中國創(chuàng)制或開發(fā)的殺蟲劑(含殺螨劑) 16 治黃瓜霜霉病的試驗) 29 農藥(按品種分類) 33 表29：揚農化工營收拆分(單位：百萬元) 36PE 7|公司深度研究價值價值揚農化工股份有限公司(以下簡稱為“揚農化工”或“公司”)是中國農藥行業(yè)領軍企業(yè)，主營業(yè)務為農藥原藥以及制劑產品(殺蟲劑、除草劑和殺菌劑)的生產和銷售。境保護先進單位，建有國內農藥行業(yè)目前唯一的新農藥創(chuàng)制與開發(fā)國家重點實驗室和農藥國家工程研究中心(沈陽)。目前，公司形成涵蓋研發(fā)(本部、農研公司)、子公司農研公司前身為沈陽化工研究院農藥研究所，是國內一家從事新化合物設計合成、生產工藝開發(fā)、農藥劑型加工和生物活性測定等配套完善的農藥研究開發(fā)單研發(fā)部、殺蟲劑研發(fā)部、制劑研發(fā)部和生測研發(fā)部。其中，殺菌劑研發(fā)部共申請發(fā)化方法”，該方法共創(chuàng)制10多個候選新品種，其中丁香菌酯、氟嗎啉、唑菌酯等綠色農藥新品種已獲準登記并實現(xiàn)了產業(yè)化。除草劑研發(fā)部先后創(chuàng)制發(fā)明了安全、高效的殺蟲劑四氯蟲酰胺和殺螨劑乙唑螨腈。殺蟲劑研發(fā)部先后開發(fā)了創(chuàng)制農藥品種|公司深度研究價值價值菌噁唑、烯肟菌酯、烯肟菌胺。入變化00研發(fā)費用(百萬元)00|公司深度研究價值價值000營業(yè)收入(百萬元)2018000營業(yè)收入(百萬元)2018201920202021yoy(右軸) 20222023Q10%-10%農化工研發(fā)人員數(shù)目變化研發(fā)人員(位)0002016201720182019202020212022發(fā)人員學歷結構其間費用率整體趨于下降，主要得益于銷售費用、研發(fā)費用和管理費用的控制以及營收的增加，2022年公司財務費用率、銷售費用率、研發(fā)費用率和管理費用率分別為收及增速變化比變化0%9|公司深度研究價值價值3530252015353025201510501210864-4農化工銷售毛利率和凈利率變化201820192020202120222023Q1期間費用率變化 20201820192020202120222023Q1(二)跨國公司長期主導創(chuàng)制藥市場全球農藥市場份額集中在前十大農化企業(yè)中，包括四大創(chuàng)制藥企業(yè)(巴斯夫、拜耳、科迪華、先正達)以及其余仿制藥企業(yè)。其中，四大創(chuàng)制藥企業(yè)占據(jù)全球終端制劑市場58%的份額，先正達位居全球第一。四大創(chuàng)制藥企業(yè)為前六大農化巨頭合并重斯夫、拜耳、孟山都、杜邦、陶氏益農和先正達)先后進行了一系列超級并購。2017年先孟山都。全球局勢從美歐相互抗衡轉化為美歐中三足鼎立，頭部公司占據(jù)市場份額同時憑借其知名品牌聲譽，穩(wěn)定的產品產業(yè)鏈，以及經十余年發(fā)展遍布全球的營銷網絡進行各類農化的生產和銷售。企業(yè)全球植保行業(yè)市場占有率2.66%10.87%8.67%9.67%數(shù)據(jù)來源：江蘇化工網，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心鼎立局勢資本雄厚的國際農化巨頭能夠承擔高昂的開發(fā)費用以及開發(fā)損失，因此包攬了當前類、苯氧酰胺類和異噁唑啉酮類，1個磺酰胺類除草安全劑；(2)全球共|公司深度研究價值價值菌胺、吡唑甲酰胺等，作為新一代殺菌劑，具備快速發(fā)展的潛能。(3)全球共推表1：2015-2019創(chuàng)制除草劑品種產品公司種類用途上市時間Tetflupyrolimet科迪華芳基吡咯烷酮苯胺類除草劑小麥、水稻以及經濟作物預計2024年上市Beflubutamid-M日本宇部興產株式會社苯氧酰胺類除草劑大麥和小麥田中的闊葉雜草類除草劑稻、大豆、大麥以及小麥田對大豆十分安全anil鴨舌草和e劑好的防效，同時對水稻安全en草劑科雜草、莎草和他作物酮和雙唑草酮(KingAgroot)娘、硬草、棒頭草、早熟禾科抗性雜草中國上市酮和三唑磺草酮(KingAgroot)記等多種雜草表2：2015-2019年推出的SDHI殺菌劑稱美實產業(yè)株式會社|公司深度研究價值價值學發(fā)展研究中心表3：2015-2019創(chuàng)制殺蟲劑品種公司類馬、葉蟬和菜蛾棉花和茶樹等作物，防治薊馬、粉翅夜蛾、煙夜蛾、小菜蛾、玉米根蟲、蔥薊馬、二防效、小菜蛾、黏蟲、二化螟以及稻縱卷葉螟等鱗翅fyl飛虱和小菜蛾等害oflor茄科植物上的蚜蟲、粉虱具有不錯的防效殺蟲劑物領域，可有效防治稻飛虱和螟蟲等對授粉昆蟲等生物具有很高的安全性dion虱和葉蟬具備非常好的防效公司酰胺類殺蟲劑目害蟲十分有效，尤其是對小菜蛾、棉鈴蟲、斜紋lonmetofluthrin蟲劑行和爬行昆蟲，作用于害蟲的神經orothrin蟲劑行和爬行昆蟲，作用于害蟲的神經Acynonapyr胺類殺螨劑、蔬菜以及茶樹上的二斑葉螨、柑橘全爪螨等害螨(三)創(chuàng)制藥是揚農化工當前以仿制藥為主的業(yè)務的升級和完善開展創(chuàng)制藥是公司追趕行業(yè)領先企業(yè)的必然途徑。公司在全球植保行業(yè)中市占率第達、拜耳作物科學、巴斯夫、科迪華和UPL分別為全球植保業(yè)務銷售額前五的農藥配能力一流，專利數(shù)量眾多。公司植保業(yè)務中以農藥原藥生產為主，業(yè)務相對單一，創(chuàng)制藥的研發(fā)將幫助公司提高全球市場占有率和產品競爭優(yōu)勢。|公司深度研究價值價值表4：全球前十農藥企業(yè)對比(2021年)(百萬美元)名公司植保銷售額銷售額核心優(yōu)勢1保 衣劑一流的新化合物創(chuàng)制能力和制劑復配能力6670種子玉米、大豆、蔬菜等86領先的種質資源庫和生物技術2耳作物科學殺菌劑植保物技術增強植物抗藥性；在小分子化學項可持續(xù)的作物保護產品，每年有數(shù)百新作物保護產品登記種子玉米、大豆、蔬菜等種方法、人工智能相結合，開發(fā)新種子產品3保 衣劑2021年全球新專利申請量約820項種子油菜、棉花、大豆等創(chuàng)新的耐除草劑性狀技術4保子產品的協(xié)作效應驅動業(yè)務增長種子玉米、含油種子等提供種子及性狀技術和數(shù)字化解決方案，提高對蟲、除草劑抵抗力5合磷化保/的化合物，專和高差異化的細分市場/生物解決方案作物刺激、營養(yǎng)/物生物效率，幫應對各脅迫和生長限制因素，增強生命周期6保新作物或地區(qū)的市場712保制劑最大程度地發(fā)揮現(xiàn)有活性8住友化學物生長調節(jié)劑、根保/域性并購和建立全球研發(fā)網絡強化自身研發(fā)、渠道及終端市場優(yōu)勢9保除草劑全球主要供應商，在生產銅制領先優(yōu)勢|公司深度研究價值價值農化工保32集團形成研產銷一體化、自主研發(fā)優(yōu)勢wind夫年報，科迪華季報，巴斯夫年報，紐發(fā)姆年報，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心公司亟需向農藥產業(yè)鏈兩端移動，提高產品附加值。農藥產業(yè)鏈中研發(fā)、銷售環(huán)節(jié)資金回報顯著高于生產制造環(huán)節(jié)，制劑及農資服務的盈利在產業(yè)鏈中占到6成以落后，115%50%與科迪華、富美實、先正達毛利率對比揚農化工科迪華富美實先正達植保5%0%當前公司主要銷售產品品種為除草劑和殺蟲劑，并積極研發(fā)各類創(chuàng)制藥。公司的除殺蟲劑主要有擬除蟲菊酯系列產品，包括仿制藥和部分創(chuàng)制藥。目前，揚農化工正|公司深度研究價值價值876543210876876543210876543210除草劑(萬噸)殺蟲劑(萬噸)除草劑(萬噸)殺蟲劑(萬噸)201620172018201920202021表5：揚農化工產品不斷擴容優(yōu)士化學膦苯隆植物生長調節(jié)劑優(yōu)嘉植保麥草畏除草劑優(yōu)嘉植保麥草畏除草劑氟啶胺殺菌劑農用菊酯殺蟲劑蚊胺植物生長調節(jié)劑蚊胺植物生長調節(jié)劑酯 苯隆唑 菊酯殺蟲劑硝磺草酮除草劑氟啶胺殺菌劑丙環(huán)唑殺菌劑羥哌酯殺蟲劑苯醚甲環(huán)唑殺菌劑硝磺草酮煙胺噁唑藥|公司深度研究價值價值植物生長調節(jié)劑酮公司先后已開發(fā)了多個農藥創(chuàng)制新品種，包括氯氟醚菊酯、氟嗎啉、乙唑螨腈、四正式登記的具有自主知識產權的農藥產品，殺蟲劑氯氟醚菊酯是國內第一個銷售過2億元的農藥創(chuàng)制品種，乙唑螨腈是中國第一大殺螨劑單品。目前公司擁有專利600中有增。表6：揚農化工與農研公司主要創(chuàng)新藥及分類創(chuàng)制藥產品反式氯丙炔菊酯ZL99126022.8ZL200810132612.0七氟甲醚菊酯ZL200910142187.8ZL5噁唑ZL胺ZL9酯殺菌劑(含殺細菌劑和抗病毒劑)ZL3ZL200310105079.6LZL72.3ZL200510046515.6殺蟲劑(含殺螨劑)2010年4月27日ZL201080016377.62008年7月07日和抗病毒劑)、含殺細菌劑和抗病毒劑)創(chuàng)制或開發(fā)單位為沈陽化工研究院。殺蟲劑氯氟醚菊酯與左旋反式氯丙炔菊酯的創(chuàng)制或開發(fā)單位為揚農化工；殺蟲劑四氯蟲酰胺與乙唑螨腈的表7：中國創(chuàng)制或開發(fā)的殺菌劑(含殺細菌劑和抗病毒劑)AS創(chuàng)制或開發(fā)單位登記產品數(shù)量含氟殺菌劑究院胞嘧啶核苷肽型抗生素類唑鋅2000-12-15二唑類有機金屬殺細菌公司|公司深度研究價值價值劑胺-6-24究院/美國羅門哈斯(現(xiàn)科迪華)9酯究院/美國羅門哈斯(現(xiàn)科迪華)5噁唑-5型異噁唑烷類究院/美國羅門哈斯(現(xiàn)科迪華)56-08類58-3-08微生物源殺菌劑大學生命科學技術有限公司5-8-25型仿生殺菌劑究院/吉林省八達限公司4氟磷-2-06植物免疫激活抗病毒學教育部綠色農藥與業(yè)生物工程重點實驗室/貴4-07型含氟苯甲酰胺類4酯-5-253902760-40-1-06氨基甲酸酯類究院3-3-20植物激活劑3菌酮二唑類有機金屬殺細菌劑司2-3-01有限公司/中國農業(yè)科學院植所2-20究院2子提取物(苯丙稀菌酮)0-3-25/學2金核霉素微生物源殺菌劑藥研究所0微生物源殺菌劑藥研究所0-02003-05-16植物誘抗劑江蘇南通泰禾化工有限公司0-7-26究院0中國創(chuàng)制或自主研發(fā)的18個殺蟲劑(含殺螨劑)中，獲得正式登記的有11個，揚肟醚、硫氟肟醚、戊吡蟲胍、環(huán)氧蟲啉、氯溴蟲腈無登記。|公司深度研究價值價值表8：中國創(chuàng)制或開發(fā)的殺蟲劑(含殺螨劑)AS創(chuàng)制或開發(fā)單位登記產品數(shù)量-0-7類殺蟲劑公司/丙炔菊酯-3類殺蟲劑司植物源殺蟲劑/7030類殺蟲劑5-21煙堿類殺蟲劑股份有限公司3啶-9煙堿類殺蟲劑集團/華東理工大學3硝蟲硫磷有機磷類殺蟲/殺螨劑院2467427-81-126蟲劑限公司2-07蟲劑究院2啶2008-12-19煙堿類殺蟲劑上海生農生化2-27究院2有機硫磷類殺蟲劑司/武漢010-8含氟二苯胺類殺螨劑中國科學0硫肟醚-3醚非酯擬除蟲菊酯類0硫氟肟醚-22003-12-12醚非酯擬除蟲菊酯類0離子抑制劑0啉2008-12-17煙堿類殺蟲劑中鑫化工有限公司0-9-290二、農藥創(chuàng)制藥業(yè)務將優(yōu)化揚農化工業(yè)務模式(一)創(chuàng)制藥現(xiàn)狀：抗藥性新需求刺激產品新供給險、高投入、高產出的特點。創(chuàng)制藥生產對研發(fā)能力、生產工藝、生產技術、安全高，因此只有國際巨頭公司才具備與之相匹配的資金與規(guī)模研發(fā)創(chuàng)制藥。與仿制藥|公司深度研究價值價值間。銷售比例持續(xù)下降。全球農藥可大致分為三類：專利農藥、專利外農藥和仿制農被禁用，逐步使用高效低毒、環(huán)境友好的靶標農藥替代。新型綠色創(chuàng)制藥是未來農年全球農藥市場份額占比變化0%|公司深度研究價值價值出現(xiàn)農藥抗藥性，其中害蟲(螨)超過37種，植物病原菌21種，雜草25種。以黃瓜霜霉病菌為例，該病菌已對甲霜靈(精甲霜靈)、嘧菌酯的抗性產生較為普遍的遞而阻止細胞的ATP合成，從而抑制其線粒體呼吸。新的防治機理如新靶點的出請專利的氟醚菌酰胺提出了新的防治機理，為抑制病原菌琥珀酸脫氫酶(SDH)，進而影響病原菌線粒體呼吸鏈。2012年獲得專利授權(ZL201010274196.5)。2017表9：2022年全國農業(yè)有害生物抗藥性情況物類型品種性水平褐飛虱蟲嗪嗪酮高水平抗性(＞2000倍)敏感至高水平抗性瘟病敏感草氟磺草胺網蚜麥草胺地貪夜蛾敏感至低水平抗性敏感至低水平抗性敏感至低水平抗性硝磺草酮花蚜高水平抗性(＞4500倍)葉螨螨酯綠色農藥將成為創(chuàng)制藥生產的重要需求。全球各國對于農藥產品的環(huán)保要求愈發(fā)嚴年，中國已全范圍停止使用農藥50種，部分范圍停止使用農藥20種，控制農藥使用|公司深度研究價值價值名禁止(停止)使用的農藥(50種)、二溴氯丙烷、殺蟲脒、二溴乙烷、除草氏劑、汞制劑、鉛類、敵枯雙、氟乙酰胺、甘氟、毒鼠強、氟酸鈉、毒鼠硅、甲胺磷、對硫磷、甲基對硫磷、久效磷、磷胺、苯、、螨醇、林丹、硫丹、溴甲烷、氟蟲胺、殺撲磷、百圍部分范圍禁的農藥(20種)、滅多威、涕滅、滅線磷、菌類、中草藥材上使用，禁止用于水生植物的病蟲害防治。用茶葉、中草藥材上使用茶葉、菌類和中草藥材上使用死蜱、三唑磷丁酰肼(比久)禁止在所有農作物上使用(玉米等部分旱田種子包衣除外)能多樣性,源源不斷地為農藥創(chuàng)制研究帶來新機遇。以殺蟲劑氯蟲苯甲酰胺和SDHI殺菌劑為例，前者采用魚尼丁受體為靶標，刺激昆蟲釋放橫紋肌和平滑肌細胞內貯存的鈣離子，使害蟲停止取食、抽搐、嘔吐、致昏、肌肉收縮僵直及致死；后者通過完全或者部分占據(jù)底物泛醌的位點，抑制電子從琥珀酸到泛醌的傳遞，阻斷病原表11：基于已知生物和天然生物的農藥新靶點及新作用機理產品作用機理、質的釋放,使昆蟲行動失調、蟲體麻痹直至死亡蠅醚保幼素受體針對蟲卵,可以抑制胚胎的發(fā)育過程;對幼蟲可以增加其蛻皮次數(shù),抑制其成蟲特征的出現(xiàn);針對成蟲,能夠控制其性發(fā)育,產生不孕現(xiàn)象.素受體使幼蟲蛻皮過多致死γ-氨基丁酸受體使蟲體神經紊亂,麻痹死亡|公司深度研究價值價值的菌唑、吡唑萘菌胺等酸脫氫酶全或者部分占據(jù)底物泛醌的位點，抑制電子從琥珀酸到泛醌的傳遞，阻斷病原菌的能量代謝，抑制病原菌的生長，從而導致其死亡(二)創(chuàng)制藥機遇：海外企業(yè)研發(fā)降速，國內企業(yè)迎來彎道超車窗口期為，其研發(fā)一個新農藥大約要花費十年左右的時間，其中研究階段包括對活性成分產品登記一般需要2年。費市的關鍵。目前中美歐等國家的農藥監(jiān)管機構采取以風險為導向的農藥安全性評估如中國農藥登記所要求通過健康、環(huán)境、膳食風險等評價農藥的危害程度與發(fā)生概并提供相應的風險管理措施。|公司深度研究價值價值rochemicalResearchandDevelopment制藥的研發(fā)總成本已經從1995年的1.52億美元提高至2014年的2.86億美元，創(chuàng)制ks6用途；(2)創(chuàng)制專利范圍內的化合物，即選擇性發(fā)明(metoo、mebetter)；(3)創(chuàng)制專利范圍外的化合物(metoo)；(4)創(chuàng)制專利范圍外的化合物(mebetter)；(5)創(chuàng)制全新結構的化合物(mefirst/firstinclass)；(6)創(chuàng)制全新作用機理的化合物(firstinclass)。目前，國內創(chuàng)制化合物大多屬于第一至第四層分的研發(fā)總成本變化00 化學(百萬美元)2005-20082010-2014引入數(shù)量變化：ThomasCSparks《Cropprotectioncompounds–|公司深度研究價值價值(三)創(chuàng)制藥優(yōu)點：優(yōu)秀產品銷具有爆發(fā)性和殺蟲劑三大產品占據(jù)了農藥市場大部分份額，2020年占比分別為44%、27%物農藥市場種類分布.20%0%1%量前三的殺菌劑產品為嘧菌酯(14.89億美元)，代森錳鋅(10.8億美元)以及吡唑醚菌酯(10.15億美元)。全球前十五殺菌劑占據(jù)全球殺菌劑市場53.73%，其中I菌劑銷售情況2019年銷售額2019年銷售額(億美元)050：世界農化網，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心|公司深度研究價值價值0表12：2019年全球領先的十五大殺菌劑0成分銷售額(億美元)9鋅12404.915HI2.89HI3殺菌劑1HI3殺蟲劑(含殺螨劑)市場份額分布較為均勻。殺蟲劑可分為新煙堿類、擬除蟲菊酯其中使用最多的殺蟲劑為新煙堿類、擬除蟲菊酯類、雙酰胺類，有機磷酸酯類以及殺蟲劑，2個有機磷酸酯類殺蟲劑。圖27：2010-2019年全球殺蟲劑銷售規(guī)模變化圖28：2019年全球殺蟲劑市場份額銷售額(億美元)增速(%)20142015201620172018201950-10-1516%表13：2019年全球領先的十五大殺蟲劑成分銷售額(億美元)8類|公司深度研究價值價值類磷類.7773類2學.22磷類類酯據(jù)19%的市場份額，2019年市場價值高達28.06億美元。其中高效氯氟氰菊酯、氯氰菊酯、氯菊酯、順式氯氰菊酯、聯(lián)苯菊酯和溴氰菊酯約占擬除蟲菊酯業(yè)務總量的擬除蟲菊酯殺蟲劑市場價值與份額50市場價值(億美元) 市場份額比例(%)20142015201620172018201950：世界農化網，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心市場—按活性成分分類7價值(億美元)6543210：世界農化網，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心市場的目光。首創(chuàng)雙酰胺類殺蟲劑為氯苯蟲酰胺和氯蟲苯甲酰胺，隨后國外接連上胺類殺蟲劑中銷售排名第一。根據(jù)農藥資訊網，2018年全球雙酰胺類殺蟲劑銷售額為22.15億美元，擁有專利權的富美實氯蟲苯甲酰胺占據(jù)市場統(tǒng)治地位，銷售額|公司深度研究價值價值7億元。雙酰胺類殺蟲劑銷售額及市場份額氯蟲苯甲酰胺氟苯蟲酰胺溴氰蟲酰胺四氯蟲酰胺環(huán)丙蟲酰胺0：農藥資訊網，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心稱上市時間(年)用機理期開發(fā)商87多國家上市，如巴西、印度、中國、阿根廷、日本、澳大利2達等7于魚尼丁受體變構體亞4亞證號期至證持有人/8/30限公司/8/30限公司高效的創(chuàng)制藥將帶來更廣闊的營銷市場，在高技術壁壘以及專利保護下，可以迅速成本價出售的發(fā)明必須具有與之競爭的仿制產品不具備的新特性或附加特性，而新研發(fā)的品牌農藥通常比仿制藥具有更高的價格。截至2021年10月，申請數(shù)量最多的為3萬美元以下的農藥專利，其次為3萬美元至30萬美元的農藥專利。在專利類型上市的氯蟲苯甲酰胺，上市后在短短兩三年時間內快速占領市場，并且后續(xù)一直保|公司深度研究價值價值1550持占有較高市場份額水平。1550圖32：全球農業(yè)市場不同專利價值數(shù)目分布情況(截021年10月)數(shù)目(萬項)：前瞻產業(yè)研究院，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心圖33：全球農業(yè)市場專利類型分布(截止2021年10發(fā)明型實用新型外觀設計型0.75%：前瞻產業(yè)研究院，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心蟲苯甲酰胺的銷售情況1816141210864208200920102011201220132014201520162017201820192020：世界農化網，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心三、揚農化工：農藥創(chuàng)制藥開啟“1到N”的征程(一)揚農化工搭建“研-產-銷”產業(yè)鏈，發(fā)揮工程化、營銷優(yōu)勢農研公司主營創(chuàng)制、仿制農藥產品的研發(fā)。一是向中化集團內部生產企業(yè)(沈陽科創(chuàng))提供反哺技術，同時根據(jù)反哺費用計提原則與使用反哺技術的企業(yè)結算并收取相應的反哺技術使用費。使用創(chuàng)制技術的產品的提成比例為12%，使用仿制技術的對反哺費用進行結算和支付。沈陽科創(chuàng)主要從事除草劑、殺菌劑、殺蟲劑等農藥和造多種創(chuàng)制藥與仿制藥的工藝。|公司深度研究價值價值耗。目前農研公司研發(fā)的創(chuàng)制、仿制農藥品種專利及相關技術通過沈陽科創(chuàng)實現(xiàn)產圍。表16：2018年農研公司通過技術轉讓給沈陽科創(chuàng)實現(xiàn)創(chuàng)制藥的反哺收入提成比例反哺收入(萬元)對應沈陽科創(chuàng)收入(萬元)四氯蟲酰胺(9080)3.5402.5乙唑螨腈(9625)心。置，有效保障核心工藝的穩(wěn)定運行。工程建設速度保持行業(yè)領先。成本方面，揚農化工是目前菊酯農藥行業(yè)國內唯一的一家從基礎化工原料開始，合成中間體并生產擬除蟲菊酯原藥的生產企業(yè)。公司菊酯產品關鍵中間體均自成體系、配套完善，資保等方面構建了新優(yōu)勢。與中化作物新加坡主要從事農藥貿易業(yè)務，營銷網絡覆蓋中國、印度、泰國、菲律賓、越南、巴基斯坦、孟加拉及中國臺灣地區(qū)等亞洲主要糧食產區(qū)。海外渠道的拓展使得品牌走向世界，開拓國際市場。(二)揚農化工積累創(chuàng)制藥經驗，有望搭建創(chuàng)制藥平臺公司在殺菌劑與殺蟲劑(含殺螨劑)創(chuàng)制藥上具備豐富經驗。公司是目前菊酯農藥行業(yè)國內唯一的一家從基礎化工原料開始，合成中間體并生產擬除蟲菊酯原藥的生酯化合物結構可分為菊酸和醇部分，其特征結構為酯鍵和三元環(huán)，保持該特征結構后續(xù)商業(yè)化包括藥效評價實驗、毒性與和環(huán)境安全性評價實驗等皆擁有豐富經驗。。|公司深度研究價值價值發(fā)流程與氯氟醚菊酯的創(chuàng)制流程沈陽中化農藥化工研發(fā)有限公司創(chuàng)制的氟嗎啉是中國第一個具有自主知識產權并真證號期至證持有人/8/248/5/7/23/7/23/6/27/4/22限公司2/8限公司12/19限公司限公司6/2限公司|公司深度研究價值價值5/11限公司/1/12限公司限公司2/7限公司2/7限公司氟嗎啉主要應用于農民大棚蔬菜的防病治病，對霜霉屬、疫霉屬所引起的卵菌病害相比，氟嗎啉具有治療活性高、抗性風險低、持效期長、表18：氟嗎啉具有較高的治療活性(防治黃瓜霜霉病的試驗)濃度(mg/kg)保護作用2鋅0-1--化工研發(fā)有限公司與美國羅門哈斯公司(現(xiàn)陶氏益農)共同開發(fā)了啶菌噁唑，同時具證號期至證持有人酰菌胺/1/13菌腈12/24菌環(huán)胺/4/15/6/27/4/10限公司|公司深度研究價值價值0%/3/18限公司/6/16限公司/6/16限公司且目前與國內市場上使用的殺菌劑沒有交互抗性，是目前全球殺菌劑市場最受歡迎的一類殺菌劑。沈陽化工研究院與美國羅門哈斯(現(xiàn)科迪華)共同合作研發(fā)了烯肟個屬于沈陽化工研究院(南通)化工科技發(fā)展有限公司。烯肟菌酯及其混劑產品有5個登記產品在銷售，全部屬于沈陽科創(chuàng)化學品有限公司。記證號效期至登記證持有人/8/20限公司/7/23限公司/4/17限公司5%沈陽化工研究院(南通)化限公司/6/17沈陽化工研究院(南通)化9/2限公司/4/24限公司/4/24限公司記證號效期至登記證持有人10/23限公司10/23限公司/9/23限公司9/2限公司/4/27限公司|公司深度研究價值價值86420的霜霉病、白粉病、灰霉病、炭疽病、稻瘟病、褐斑病品有1家公司2個登記產品在銷售，全部屬于沈陽科創(chuàng)化學品有限公司。在唑菌酯基酯。唑胺菌酯主要用于防治擔子菌、子囊菌、結合菌及半知菌引起的大多數(shù)植物病害。2009年，科創(chuàng)公司獲得95%唑胺菌酯原藥(PD20181599)和20%唑胺菌酯懸86420登記證號農藥名稱農藥類別劑型總含量有效期至登記證持有人PD20181599唑菌酯殺菌劑原藥95%2023/4/22沈陽科創(chuàng)化學品有限公司PD20181598氟嗎·唑菌酯殺菌劑懸浮劑25%2023/4/22沈陽科創(chuàng)化學品有限公司期短、適應性強、突變率高和易產生抗藥性等特點，螨類是公認的最難防治的有害 劑中領先產品的市場份額及銷售額銷售額(億美元)所占份額(%)螺螨酯螺甲螨酯丁醚脲聯(lián)苯肼酯噠螨靈炔螨特噻螨酮唑螨酯|公司深度研究價值價值稱上市時間(年)公司用機理道調節(jié)劑道調節(jié)劑道調節(jié)劑麻痹作用5螨類脂肪的合成2007(中國)螨類生長發(fā)育7卵孵化酯2008(中國)中樞神經傳導系統(tǒng)2010(中國)螨類生長發(fā)育7酶抑制劑2019(中國)酶抑制劑：農藥快訊信息網，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心記證號效期至登記證持有人/6/10/4/22限公司/4/22限公司(三)先正達集團或加速公司在創(chuàng)制藥進程正達集團正式成立，業(yè)務覆蓋農藥、種子、化肥等多個領域。在超過200年成長史中，先正達集團吸收了Geigy、Ciba(汽巴)、ICI(帝國化工)、Norvatis(諾華)、阿斯利康(AstraZeneca)、安道麥(ADAMA)等一大批全球頂尖公司的農保營收211億美元，市占率全球第一。|公司深度研究價值價值17581884SandozGeigySandoz1970Ciba1993Ciba-Geigy 先正達2000Astra-Zeneca20172020先正達2020先正達揚農化工ADAMA2011工1996ZenecaAstra1999先正達在全品類創(chuàng)制農藥(殺蟲劑、除草劑、殺菌劑)的研發(fā)、商業(yè)推廣上擁有世 ，占全球場85.4%；(3)殺菌劑：1999年上市的噻蟲嗪2018年銷售額達9.15億美元，占全球市場87.1%。表25：2018年先正達9強創(chuàng)制農藥(按品種分類)類型稱上市時間(年)銷售額(億美元)占全球該類產品銷售額(%)唑硝磺草酮胺.35蟲嗪.5%先正達繼嘧菌酯之后最重要的殺菌劑之一，推動了公司殺菌劑市場快速增長，2019|公司深度研究價值價值表26：2019年先正達SDHI類殺菌劑產品銷售額名稱間銷售額(億美元)2014-2019年復合年增長率(%)唑.19/表27：先正達部分氟唑菌酰羥胺產品情況間有效成分及劑型區(qū)勢MIRAVIS?DuogL5g/L苯抗性問題eogL0g/L嘧Miravis?Prime劑對馬鈴薯早疫病、蔬菜蔓枯病、葡萄上由供優(yōu)異TYgL唑菌酰羥胺懸浮劑對春季死斑病具有出色防效Miravis?Ace有效防治小麥赤霉病、殼針孢菌引起的病trogL羥胺種子處理傳潛力，促使大豆立苗Postivam氟唑菌酰羥胺+11.5%苯醚病、灰霉TrebusetmPeanuts氟唑菌咯菌腈+3.26%腐病和苗期病害的危害；在土壤中移動司與其發(fā)生的關聯(lián)交易大幅提升，且銷售商品和提供服務發(fā)生金額遠高于采購商品|公司深度研究價值價值60555045403530 采購商品(右軸)2.72.52.32.160555045403530 采購商品(右軸)2.72.52.32.11.91.71.5圖38：公司與先正達集團的關聯(lián)交易金額(億元)圖39：公司與先正達各業(yè)務單元的關聯(lián)交易(銷售產品)(億元)gentaAG001先正達轉移部分氟唑菌酰羥胺原藥生產至遼寧優(yōu)創(chuàng)，有望加速公司在農藥創(chuàng)制領域實現(xiàn)跨越式發(fā)展。遼寧優(yōu)創(chuàng)年產15650噸農藥原藥及7000噸農藥中間體項目布局建設11條原藥生產線，包括2500t/a氟唑菌酰羥胺和100t/a啶菌噁唑，將助力公司創(chuàng)新更多殺菌劑產品。先正達將部分氟唑菌酰羥胺原藥生產轉移至遼寧優(yōu)創(chuàng)，能夠為公司提供創(chuàng)制農藥開發(fā)各階段所需的全球領先能力和寶貴經驗，通過結合自身的創(chuàng)制藥研發(fā)情況，公司將加速進行創(chuàng)制藥征程。表28：遼寧優(yōu)創(chuàng)年產15650噸農藥原藥及7000噸農藥中間體項目產能布局產能(t/a)產能(t/a)煙噁唑揚農化工是中國農藥行業(yè)的領先公司，已成為全球菊酯、麥草畏等細分領域原藥生進，有望逐步豐富公司產品矩陣，平衡殺蟲劑、殺菌劑、除草劑等不同產品占業(yè)務重。公司通過收購農研公司和中化作物，實現(xiàn)農藥“研-產-銷”全產業(yè)鏈布局。公司為先正達集團的核心成員，有望在創(chuàng)制藥、仿制藥、農藥制劑等多業(yè)務開展深度|公司深度研究價值價值上述項目均有新產品布局或現(xiàn)有產品擴建計劃。(注釋：2022年開始公司沒有單獨結合2022年財務披露數(shù)據(jù)進行。)(1)殺蟲劑：主要為衛(wèi)生菊酯、農用菊酯等產品，考慮公司優(yōu)嘉四期第二批項目、23年菊酯等產品因海外去庫存導致均價下滑，收入增速減緩；預計24年海外庫存消庫存消化后進入正常采購，對產品價格進行修復。預計2023年毛利率有所下滑，后續(xù)逐步回升，未來三年的