食品飲料行業(yè)動態(tài)：白酒需求向好趨勢不變板塊回調(diào)關(guān)注龍頭買入機會-20200719-中信建投-24

證券研究報告·行業(yè)動態(tài)白酒需求向好趨勢不變，板食品飲料塊回調(diào)關(guān)注龍頭買入機會本周要點：維持強于大市

本周

A股出現(xiàn)回調(diào)。上證指數(shù)收于

3214.33點，周變動-5.00%。食品飲料板塊周變動-2.05%，變動優(yōu)于上證指數(shù)

2.95個百分點，位居申萬一級行業(yè)分類第

9位。食品飲料板塊內(nèi)部，肉制品、啤酒漲幅居于前二，分別上漲

7.60%、2.21%，黃酒、其他酒類和葡萄酒跌幅居于前三，分別下跌

5.77%、4.13%、3.25%。

白酒觀點：板塊調(diào)整無關(guān)基本面，回調(diào)即是買入良機白酒板塊本周先漲后跌，周四出現(xiàn)集體大跌，最終錄得-2.97%的周漲幅。周四調(diào)整核心原因是人民日版海外版學(xué)習(xí)小組公眾號發(fā)的《變味的茅臺，誰在買單》一文引發(fā)的市場熱議，文中提及茅臺腐敗現(xiàn)象，暗指茅臺應(yīng)該回歸消費本性，當(dāng)前炒作氛圍過濃，在情緒面上打擊了當(dāng)下熱炒茅臺的現(xiàn)象，引發(fā)市場對于茅臺提價預(yù)期落空的擔(dān)憂。我們認為，現(xiàn)在時點再提反腐，當(dāng)下對茅臺需求沖擊不大，不能和

12年三公消費同日而語，經(jīng)過多年反腐，政務(wù)消費比例已大幅下降。當(dāng)前茅臺的主要消費群體是由中產(chǎn)以上階層貢獻的，核心還是人民生活水平逐年提高。即使疫情之下，富裕階層的消費能力并未受影響，茅臺需求表現(xiàn)強勁，價格回升核心核心還是供需關(guān)系的不平衡，不能簡單推導(dǎo)為腐敗。發(fā)布日期：2020年07月19日茅臺當(dāng)前

969元的出廠價和

2500元的批價之間差距巨大，1499元的指導(dǎo)價與

2500元的市場價的背離是市場供需關(guān)系決定的結(jié)果，背后核心推動力是茅臺強大的品牌力和真實的消費需求，未來出廠價或者指導(dǎo)價必然會逐步向市場價靠攏，公司可以通過直接提價或者直營放量或非標(biāo)產(chǎn)品調(diào)結(jié)構(gòu)提噸價等模式，逐步消除中間巨大價差。短期可能會打擊市場對茅臺提價信心，但長期看，茅臺出廠價或者指導(dǎo)價的提升是必然。市場表現(xiàn)39%29%19%9%-1%-11%白酒板塊回調(diào)給予買入良機。疫情之后，白酒行業(yè)需求向好的趨勢不會發(fā)生變化、市場份額向頭部名優(yōu)白酒企業(yè)集中趨勢不會發(fā)生變化、消費升級下產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的優(yōu)化趨勢不會發(fā)生變化，未來四到五個季度白酒企業(yè)業(yè)績向好的預(yù)期不變。堅定看好頭部白酒企業(yè)，繼續(xù)推薦競爭格局好、增長確定的茅臺、五糧液、山西汾酒，受益消費復(fù)蘇的古井貢酒、今世緣、以及具備全國化潛力的低端酒順鑫農(nóng)業(yè)。食品飲料上證指數(shù)相關(guān)研究報告請參閱最后一頁的重要聲明食品飲料行業(yè)動態(tài)研究報告

調(diào)味品觀點：短期調(diào)整，擇機布局中長期龍頭機會本周調(diào)味品出現(xiàn)一定波動，主要是前期漲幅較高、較快。目前中報業(yè)績預(yù)期是影響股價的關(guān)鍵因素之一。業(yè)績預(yù)期表現(xiàn)較好的標(biāo)的有望具更強的抗風(fēng)險能力及向上的空間。調(diào)味品整體預(yù)計

Q2收入增速環(huán)比提升，同時，由于

H1各類促銷活動減少，預(yù)計銷售費率水平繼續(xù)下降，在成本端穩(wěn)定的情況下，凈利率有望提升，預(yù)計

Q2調(diào)味品板塊整體凈利率提升，業(yè)績表現(xiàn)良好。尤其對于前期利潤基數(shù)較低的標(biāo)的而言，收入提速+凈利率提升促使標(biāo)的

Q2業(yè)績彈性較大，推薦頤海、天味（已披露）、榨菜、酵母（已披露）、千禾。中長期來看，確定性強、頭部企業(yè)強者恒強。調(diào)味品賽道勝在盈利穩(wěn)定、確定性強。當(dāng)前調(diào)味品估值水平確處于歷史估值較高位，但從個股來看，調(diào)味品

3-5年業(yè)績確定性較強，利潤率水平在消費升級的邏輯下有望逐漸提升，在競爭格局上疫情加速頭部企業(yè)整合市場，推薦內(nèi)部優(yōu)化落地、未來收入預(yù)期環(huán)比增加的中炬、具有改革預(yù)期的恒順（尚未落地，下半年及明年機制改革預(yù)期強）。

啤酒：本周啤酒板塊前漲后跌，整體基本持平。市場對中報預(yù)期、尤其對二季度利潤強勢恢復(fù)的預(yù)期較好推動板塊前半周維持較好漲幅，主要催化劑有青啤、華潤二季度銷量較好的渠道反饋、珠江啤酒中報業(yè)績預(yù)告等。在周四調(diào)整后，整周板塊仍然保持基本持平。從行業(yè)基本面看，二季度啤酒動銷快速恢復(fù)，除夜場以外，餐飲和流通均基本恢復(fù)至正常水平，在天氣、清庫存帶來的補庫存需求等偶發(fā)因素下，甚至二季度多家企業(yè)銷量超預(yù)期，行業(yè)整體恢復(fù)進度超市場預(yù)期。除量以外，噸價和結(jié)構(gòu)提升穩(wěn)健推進、板塊并未見此前市場所擔(dān)憂的大規(guī)模費用戰(zhàn)情況；另外，各企業(yè)執(zhí)行動作仍然符合中長期持續(xù)高端化、提升效率的戰(zhàn)略，這一點亦有助于提升板塊中長期改善的確定性、提升市場對邏輯認可度。從當(dāng)前估值看，二季度啤酒板塊漲幅較大，當(dāng)前啤酒企業(yè)估值水平均已突破

17~19三年的歷史區(qū)間，我們認為這是板塊業(yè)績持續(xù)兌現(xiàn)、市場對行業(yè)長邏輯認可度顯著增強后的自然結(jié)果。我們?nèi)匀粓猿指叨嘶芰?內(nèi)部效率系判斷企業(yè)長期盈利空間的核心要素，據(jù)此我們?nèi)詧猿謱准移髽I(yè)的基本面排序：華潤、重?。问坎┎⒘械谝唬嗥?、珠啤第二。

乳品：短期跟隨板塊指數(shù)調(diào)整，加速復(fù)蘇，龍頭仍是重點乳品本周雖有小幅調(diào)整，但主要為市場因素整體影響，板塊表現(xiàn)較為穩(wěn)定。主要還是受益穩(wěn)步改善的基本面，龍頭企業(yè)從

4、5月份開始加速恢復(fù)，一方面疫情后，消費者對健康關(guān)注度持續(xù)提升，牛奶作為一種基礎(chǔ)營養(yǎng)補充食品，消費量快速恢復(fù)；另一方面，行業(yè)仍處于穩(wěn)定恢復(fù)周期中，龍頭企業(yè)持續(xù)提升市場份額，盈利能力預(yù)期向好。從今年具體情況看，二季度龍頭乳企持續(xù)了高增長狀態(tài)，盈利能力預(yù)計也會出現(xiàn)較大幅度改善，同比去年同期，5、6月份促銷力度基本持平或部分區(qū)域有減弱趨勢。乳制品近兩年行業(yè)供需處于緊平衡狀態(tài)未變，今年疫情加速消費恢復(fù)后，預(yù)計后半年龍頭企業(yè)緊平衡較同期會略有加速，原奶偏緊提前，三季度熱應(yīng)激效應(yīng)疊加消費旺季影響，促銷力度有望減弱，收入利潤會出現(xiàn)持續(xù)向好的表現(xiàn)。中長期看，乳品行業(yè)持續(xù)向好，龍頭持續(xù)提升市占率，升級產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，完善渠道布局，推薦伊利、蒙牛、新乳業(yè)、光明等。

核心推薦：白酒建議戰(zhàn)略布局，重點推薦標(biāo)的貴州茅臺，五糧液，瀘州老窖，山西汾酒，古井貢酒，今世緣。建議重點關(guān)注洋河股份、順鑫農(nóng)業(yè)。食品重點看好伊利股份長期價值釋放；調(diào)味品：涪陵榨菜，中炬高新，恒順醋業(yè)；休閑食品：洽洽食品，三只松鼠，鹽津鋪子；餐飲產(chǎn)業(yè)鏈：頤海國際，天味食品，安井食品，三全食品；啤酒：華潤啤酒、青島啤酒、珠江啤酒?？春霉δ苄允称沸枨蠓帕?，重點推薦仙樂健康。風(fēng)險提示：疫情反復(fù)影響消費；經(jīng)濟不景氣。請參閱最后一頁的重要聲明1食品飲料行業(yè)動態(tài)研究報告目錄一、近期跟蹤

...........................................................................................................................................................31.1安琪酵母：國內(nèi)外酵母家用需求旺盛，小包裝產(chǎn)品放大利潤彈性.....................................................31.2桃李面包：20H1營收增速回落，凈利潤仍表現(xiàn)突出...........................................................................31.3鹽津鋪子：烘焙放量+中島快速推進，業(yè)績超預(yù)期...............................................................................41.4珠江啤酒：Q2利潤彈性強勢恢復(fù)...........................................................................................................41.5仙樂健康：Q2業(yè)績加速，整體符合預(yù)期...............................................................................................5二、行業(yè)策略及業(yè)績前瞻

.......................................................................................................................................52.1白酒業(yè)績分化，短期調(diào)整難改龍頭長期向上趨勢.................................................................................52.2啤酒：本周啤酒板塊前漲后跌，整體基本持平。.................................................................................72.3乳制品：短期跟隨板塊指數(shù)調(diào)整，加速復(fù)蘇，龍頭仍是重點.............................................................72.4肉制品：豬價維持高位，收入、利潤持續(xù)高增.....................................................................................82.5行業(yè)景氣度向好，頭部企業(yè)

Q2環(huán)比實現(xiàn)增長提速，行業(yè)集中度提升..............................................92.6其他：休閑食品跌幅較大，保健品底部向好.........................................................................................9三、本周市場回顧

.................................................................................................................................................103.1板塊整體表現(xiàn)：大盤震蕩下行，食品飲料板塊表現(xiàn)優(yōu)于大盤...........................................................103.2按子行業(yè)劃分：肉制品、啤酒類上漲，其他子行業(yè)不同程度回調(diào)...................................................113.3按市值劃分：大市值組逆勢上漲，其余組別不同程度回調(diào)...............................................................123.4滬股通、深股通標(biāo)的持股變化

..............................................................................................................12四、近期報告匯總

.................................................................................................................................................15五、本周行業(yè)要聞和重要公司公告

.....................................................................................................................165.1行業(yè)要聞

..................................................................................................................................................165.2重要公司公告

..........................................................................................................................................17六、下周安排及行業(yè)動態(tài)

.....................................................................................................................................21圖表目錄圖表1：

白酒業(yè)績前瞻..........................................................................................................................................6圖表2：

啤酒業(yè)績前瞻..........................................................................................................................................7圖表3：

肉制品&鹵制品業(yè)績前瞻.......................................................................................................................8圖表4：

調(diào)味品業(yè)績前瞻......................................................................................................................................9圖表5：

以2013年1月1日為基期，食品飲料板塊指數(shù)與上證綜指走勢對比(日變化)............................10圖表6：

申萬各子行業(yè)一周漲跌幅排名.............................................................................................................11圖表7：

一周各子板塊漲跌幅排名（%）..........................................................................................................11圖表8：

一周各子板塊市場表現(xiàn).........................................................................................................................11圖表9：

按市值劃分板塊一周漲跌幅................................................................................................................12圖表10：

按市值劃分板塊年初以來漲跌幅......................................................................................................12圖表11：

本周食品飲料滬深股通前十大活躍個股情況...................................................................................12圖表12：

食品飲料行業(yè)滬深股通持股比例（截至7月17日）.....................................................................13圖表13：

下周安排..............................................................................................................................................21請參閱最后一頁的重要聲明2mRqMmOxPzR8ObPaQoMmMpNmMkPqQpQeRmOrR8OpOtNNZmQpQNZnOzQ食品飲料行業(yè)動態(tài)研究報告一、近期跟蹤1.1安琪酵母：國內(nèi)外酵母家用需求旺盛，小包裝產(chǎn)品放大利潤彈性公司披露

2020H1業(yè)績前瞻：預(yù)計公司主營業(yè)務(wù)收入增長15%-17%，歸母凈利潤增加2.32億元-2.79億元，同比增加50%-60%之間；扣非后歸母凈利潤預(yù)計增加2.18億元-2.62億元，同比增加50%-60%之間。上半年酵母需求爆發(fā)，海外市場穩(wěn)步開拓：公司Q2收入增速預(yù)計為17.23%-21.15%，較Q1收入增速（12.68%）環(huán)比增加；Q2歸母凈利潤為3.93億元-4.40億元，同比增速預(yù)計將達到72.94%-93.36%，預(yù)

計Q2凈利率水平將達到17.70%-19.15%，較Q1的14.79%提升2.91pct-4.36pct。受疫情影響，居家用餐情況較明顯增加：進入Q2以后，國內(nèi)外酵母需求均較為旺盛，家庭端消費需求較同期仍有明顯提升，尤其是小包裝酵母。公司全年的經(jīng)營目標(biāo)是收入實現(xiàn)14%+增長，從今年情勢來看，全年收入增速有望實現(xiàn)15%-20%之間。提價+促銷需求減少推動利潤彈性增加：公司今年利潤率較同期顯著提升，主要受益于兩方面：①零售端產(chǎn)品毛利水平高于B端產(chǎn)品；②由于產(chǎn)品暢銷，促銷活動需求降低，公司銷售費率水平實現(xiàn)下降。疫情推動公司海外拓展加速，同時看好國內(nèi)酵母家用化潛力：疫情對公司業(yè)務(wù)、渠道拓展產(chǎn)生積極影響，在短期和中長期推動公司發(fā)展。對于國內(nèi)市場，家庭消費者已經(jīng)逐漸在建立在家自己制作各類面食的烹飪習(xí)慣；對于海外市場，公司今年在主要競爭對手受疫情影響時發(fā)力歐洲市場。疫情對公司加速消費者滲透、提升全球市占率均產(chǎn)生較大促進作用，利好公司長期發(fā)展。1.2桃李面包：20H1營收增速回落，凈利潤仍表現(xiàn)突出公司公布

2020年半年度業(yè)績快報：2020上半年公司實現(xiàn)營業(yè)收入27.39億元，同比增長7.08%；歸屬母公司股東凈利潤4.18億元，同比增長37.52%。Q2營收增速大幅回落，20H1營收小幅增長：2020上半年公司實現(xiàn)營業(yè)收入27.39億元，同比增長7.08%；單Q2實現(xiàn)營收14.16億元，同比增長0.05%。Q2收入大幅放緩，主要受到幾方面因素影響：①疫情影響還在持續(xù)，公司核心市場因疫情反復(fù)，銷售恢復(fù)遲緩；②消費選擇增多，對面包等即食食品需求降低；③二季度仍有很多學(xué)校尚未開學(xué)，學(xué)生群體消費量下滑持續(xù)影響收入表現(xiàn)。上半年公司營收保持小幅增長：主要原因：①公司多年打造的完善供應(yīng)鏈體系，相比競品優(yōu)勢突出；②疫情因宅家需求，對主食化類面包需求增多。費效比提升，20H1凈利潤高速增長：2020上半年公司實現(xiàn)歸母凈利潤4.18億元，同比增長37.52%，凈利潤率15.25%，同比提升3.37pct；單Q2歸母凈利潤2.23億元，同比增長22.28%，凈利潤率15.76%，同比提升2.87pct。公司上半年凈利潤實現(xiàn)高速增長受益于：①公司銷售收入的穩(wěn)步增長促進了生產(chǎn)規(guī)模的擴大，公司整體規(guī)模效應(yīng)增強，毛利率水平有所提高；②受國家階段性社保減免政策影響，公司成本費用也有所下降；③疫情期間公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有所調(diào)整，促銷費用減弱，整體盈利能力提升。請參閱最后一頁的重要聲明3食品飲料行業(yè)動態(tài)研究報告持續(xù)豐富產(chǎn)品線，奠定公司面包龍頭地位：公司將持續(xù)豐富產(chǎn)品線，一是加大研發(fā)投入；二是加快產(chǎn)能擴張，完善市場布局。公司將不斷發(fā)揮其品牌優(yōu)勢、產(chǎn)能布局優(yōu)勢和渠道網(wǎng)絡(luò)優(yōu)勢，奠定公司烘焙行業(yè)的龍頭地位。1.3鹽津鋪子：烘焙放量+中島快速推進，業(yè)績超預(yù)期公司公布

2020年半年度業(yè)績預(yù)告：2020年上半年公司實現(xiàn)歸母凈利潤

1.25-1.3億，同比+89%-96%，其中Q2實現(xiàn)歸母凈利潤

0.68-0.73億元，增長

80%-93%，業(yè)績超市場預(yù)期。烘焙放量+中島加快推進帶動收入高增長：20H1公司收入增速在

40%以上，其中

Q1增長

35%，預(yù)計

Q2收入增速在

50%以上，一方面受益于疫情對休閑零食消費習(xí)慣的培育，另一方面股權(quán)激勵起到較好的正面激勵作用，激發(fā)公司二次創(chuàng)業(yè)積極性。目前公司已有中島

1.2萬家，疫情期間影響中島推進速度，Q2中島推進有所加速，預(yù)計

Q2中島新增近

3000條。全年公司新增

5000-7000條中島，將有效帶動業(yè)績增長。毛利率提升+費用率控制，凈利率進一步提升：Q2公司凈利率達

15%-16%，同比提升

3-4pct，創(chuàng)歷史新高，主要原因：1、規(guī)模效應(yīng)下，烘焙等新品的毛利率逐步提升；2、費用管控合理，各項成本和費用管控日趨良性，帶動凈利率不斷上升。公司處于最佳的增長階段，收入利潤雙爆發(fā)期：目前雙島模式高坪效得到商超認可，品類擴充，業(yè)績增長有持續(xù)性。下半年公司開始發(fā)力定量裝渠道，拓寬品類，補充流通渠道短板，貢獻新的增長點。我們認為當(dāng)前公司發(fā)展已經(jīng)走上正軌，未來

3年將是渠道和品類擴張釋放紅利階段，業(yè)績實現(xiàn)高增長，具備非常好的投資價值。1.4珠江啤酒：Q2利潤彈性強勢恢復(fù)珠江啤酒發(fā)布中報業(yè)績預(yù)告：公司預(yù)計

2020年

1~6月實現(xiàn)歸母凈利潤同比增長

10~30%。Q2業(yè)務(wù)跟蹤：疫情影響接近消除，持續(xù)高端化和持續(xù)降本增效重新成為主基調(diào)：①銷量：公司

Q2銷量同比恢復(fù)增長，主要得益于疫情影響減弱的背景下，公司采取多種措施激活防控期被壓抑的啤酒需求。②結(jié)構(gòu)：疫情并未減緩公司結(jié)構(gòu)升級速度，二季度高檔產(chǎn)品仍然保持快于公司整體的銷量增速。③降本增效：單看

Q2噸成本預(yù)計持平或下行；生產(chǎn)端，由于

Q2銷量表現(xiàn)佳（預(yù)計中個位數(shù)增長），固定成本攤薄較明顯。Q2財務(wù)表現(xiàn)估算：啤酒主業(yè)利潤可能略超預(yù)期：根據(jù)公司預(yù)告的上半年利潤增長范圍，推算出單二季度公司整體歸母凈利潤增長范圍為

18~41%，環(huán)比一季度的-33%有顯著改善。①預(yù)計啤酒主業(yè)凈利潤

Q2同比增長38~71%。②啤酒主業(yè)凈利潤增長主要來自毛利率驅(qū)動。③展望全年，主業(yè)凈利潤原預(yù)測同比增長

20%，中報后可能需要上調(diào)。公司未來展望：2021~2023年利潤彈性預(yù)計將加速釋放：公司近年來跟隨行業(yè)高端化浪潮，推新動作頻繁，隨著產(chǎn)品結(jié)構(gòu)逐步迭代升級，利潤快速增長。觀察公司過去推新動作與利潤釋放的節(jié)奏，發(fā)現(xiàn)公司一般在推新當(dāng)年利潤表現(xiàn)相對平穩(wěn)、推新后第

2~3年進入利潤釋放期。公司

2019年推出新品

97純生，2020年推出新

0度，估計新產(chǎn)品有

2~3年推廣期，則預(yù)計公司從

2021~2023年進入

19~20新品帶來的利潤釋放期。目前仍維持未來3年主業(yè)利潤年均增速

30%的預(yù)測不變。請參閱最后一頁的重要聲明4食品飲料行業(yè)動態(tài)研究報告1.5仙樂健康：Q2業(yè)績加速，整體符合預(yù)期仙樂健康公布

2020年半年度業(yè)績預(yù)告：2020年上半年公司實現(xiàn)歸母凈利潤

1.1-1.24億，同比+25%-40%，其中

Q2實現(xiàn)歸母凈利潤

6057-7384萬元，同比增長

16.8%-42.4%，整體符合市場預(yù)期。疫情影響收入節(jié)奏，功能性食品快速增長是亮點：公司

Q1收入-6.6%，主要原因是受疫情影響。同時部分Q1訂單確認延遲到

Q2。預(yù)計

Q2整體增速將在

30%以上。分區(qū)域看，海外收入占比達

40%左右，國內(nèi)收入占60%，其中保健品、功能性食品收入各占一半，功能性食品占比提升，下游代工需求旺盛。隨著產(chǎn)能逐步釋放，預(yù)計下半年功能性食品將有望加速增長，帶動全年業(yè)績完成

20%的增長目標(biāo)。軟糖毛利率提升，凈利率有所改善：19H1扣非凈利率為

10.6%，20H1扣非凈利率預(yù)計為

10.1%-11.54%，預(yù)計凈利率有所提升，原因：1）軟糖毛利率有所提升；2）費用控制相對合理。功能性食品風(fēng)口正盛，上游制造企業(yè)率先確定性受益：功能性食品消費在海外已經(jīng)成熟，但國內(nèi)仍處于成長初期，未來規(guī)模數(shù)倍于保健品，空間巨大。公司今年產(chǎn)能將迎來快速釋放，同時成功開發(fā)瑪氏、蒙牛等新零售渠道客戶，優(yōu)化產(chǎn)品與客戶結(jié)構(gòu)，打開公司第二增長曲線。公司處于產(chǎn)能的釋放周期內(nèi)，未來三年新產(chǎn)能大量釋放，有效滿足下游旺盛的合同生產(chǎn)訂單需求，業(yè)績增長確定性強。二、行業(yè)策略及業(yè)績前瞻2.1白酒業(yè)績分化，短期調(diào)整難改龍頭長期向上趨勢白酒板塊本周先漲后跌，周四出現(xiàn)集體大跌，最終錄得-2.97%的周漲幅。前期利好因素主要系，二季度尤其6月渠道反饋積極、批價表現(xiàn)強勢。6月高端白酒恢復(fù)較快（茅臺、五糧液等動銷已恢復(fù)8、9成），在此推動下高端白酒批價強勢上行，普飛批價月內(nèi)強勢上行至2500左右、普五上行至940左右、國窖1573上行至840左右。周四調(diào)整核心原因是人民日版海外版學(xué)習(xí)小組公眾號發(fā)的《變味的茅臺，誰在買單》一文引發(fā)的市場熱議，文中提及茅臺腐敗現(xiàn)象，暗指茅臺應(yīng)該回歸消費本性，當(dāng)前炒作氛圍過濃，在情緒面上打擊了當(dāng)下熱炒茅臺的現(xiàn)象，引發(fā)市場對于茅臺提價預(yù)期落空的擔(dān)憂。再提反腐，當(dāng)下對茅臺需求沖擊不大，不能和12年三公消費同日而語，經(jīng)過多年反腐，政務(wù)消費比例已大幅下降。當(dāng)前茅臺的主要消費群體是由中產(chǎn)以上階層貢獻的，核心還是人民生活水平逐年提高。即使疫情之下，富裕階層的消費能力并未受影響，茅臺需求表現(xiàn)強勁，價格回升核心核心還是供需關(guān)系的不平衡，不能簡單推導(dǎo)為腐敗。茅臺當(dāng)前969元的出廠價和2500元的批價之間差距巨大，1499元的指導(dǎo)價與2500元的市場價的背離是市場供需關(guān)系決定的結(jié)果，背后核心推動力是茅臺強大的品牌力和真實的消費需求，未來出廠價或者指導(dǎo)價必然會逐步向市場價靠攏，公司可以通過直接提價或者直營放量或非標(biāo)產(chǎn)品調(diào)結(jié)構(gòu)提噸價等模式，逐步消除中間巨大價差。短期可能會打擊市場對茅臺提價信心，但長期看，茅臺出廠價或者指導(dǎo)價的提升是必然。高端方面，無論從批價、動銷、財務(wù)情況均呈現(xiàn)出卓越的穩(wěn)健性，同時今年以來茅五營銷策略變革，顯著請參閱最后一頁的重要聲明5食品飲料行業(yè)動態(tài)研究報告加強對消費者端資源投入，中長期護城河進一步加深。批價方面，普飛批價在短暫下行后強勢恢復(fù)并持續(xù)走高；普五亦在疫情中持續(xù)保持順價銷售。2020Q1疫情沖擊下，消費場景驟降影響高端白酒消費頻次和熱度；但經(jīng)過3月短暫下行至2000左右后，普飛批價后期迅速恢復(fù)，在5、6月重新回到2400元以上，背后主要系高端白酒需求的相對剛性，穩(wěn)健性凸顯；同時看到普五在2020H1，疫情沖擊下始終保持順價銷售，批價維持930元以上，大幅提升渠道信心，主要系公司在過去兩年渠道和營銷改革的基礎(chǔ)上，一方面較全面掌握渠道和終端情況，精準施策；另一方面過去兩年渠道大浪淘沙甄選優(yōu)質(zhì)經(jīng)銷商、產(chǎn)品端瘦身出新，渠道和產(chǎn)品端實力更強。我們認為，高端白酒中長期確定性受益于行業(yè)整體的消費升級和集中度提升，這一趨勢在疫情中得到驗證和強化。另外，今年以來，茅臺、五糧液顯著增強對消費者端的營銷投入。茅臺方面，加強直營渠道投入；五糧液方面，數(shù)字化賦能提升公司渠道策略精準性、提升渠道掌控力。我們預(yù)計二季度高端白酒茅五收入端將維持12~15%增速，利潤端預(yù)計13~18%，表現(xiàn)穩(wěn)健；瀘州老窖收入增速預(yù)計仍有5~10%下滑（4月配額未完全恢復(fù)），利潤增速約5~10%。次高端和中高端方面，由于疫情影響，春節(jié)宴席及走親訪友送禮的需求消失，春節(jié)前的打款保障

Q1業(yè)績影響不大，但消費場景的缺失導(dǎo)致真實的白酒消費減少，反應(yīng)為渠道庫存加大，整體的去化周期拉長。因此整個Q2渠道均處于消費庫存階段。五一和端午兩個小節(jié)假日宴席雖有所恢復(fù)，但受疫情管控，整體的消費氛圍遠不如去年同期。次高端白酒

Q2表現(xiàn)有所分化，部分強勢品牌已經(jīng)消化庫存并實現(xiàn)二次打款：1、今世緣目前庫存不足一個月，端午已經(jīng)要求經(jīng)銷商打款，預(yù)計

Q2增長有

0-5%；2、汾酒

3月底玻汾提價，6月底青花提價，經(jīng)銷商回款積極，目前省內(nèi)完成回款任務(wù)量

60%，省外大概

40%，整體超

50%，預(yù)

計

Q2收入增速在

15%左右；3、洋河遇到疫情調(diào)整期拉長，省內(nèi)庫存兩個月，雖然經(jīng)銷商端午有回款，但預(yù)期收入仍然同比下降

0-5%；4、古井節(jié)前回款

50%，節(jié)后回款

5%-10%，較好地完成打款任務(wù)，但黃鶴樓受疫情沖擊較大，大概率難以完成全年目標(biāo)，預(yù)計

Q2古井整體收入能夠轉(zhuǎn)正。低端酒方面，白酒春節(jié)消費量本來占比就比較低，主要以自飲需求為主，疫情主要阻斷了春節(jié)送禮和聚飲的消費場景，對自飲影響不大，因此低端酒銷售影響也較小。隨著整個社會的復(fù)工復(fù)產(chǎn)，大部分市場目前消費已經(jīng)恢復(fù)正常，北京受疫情影響，中高端盒裝酒消費承壓，拖累整體增速。回款方面，節(jié)前經(jīng)銷商打款

50%左右，節(jié)后有陸續(xù)打款，強勢預(yù)期如山東、江蘇等打款到

70%左右，其他區(qū)域新打款量有所不同。預(yù)計

Q2白酒業(yè)務(wù)收入能有個位數(shù)增長。白酒行業(yè)重點關(guān)注：貴州茅臺、今世緣、五糧液、瀘州老窖、洋河股份、山西汾酒、古井貢酒、口子窖。圖表1：

白酒業(yè)績前瞻代碼股票Q1收入%12.5%Q1利潤%16.7%Q2收入%14.0%Q2利潤%17.0%20EPS43.8338.9731.4725.0756.220PE44.5239.4231.0725.2856.3142.3634.96600519.SH000858.SZ000568.SZ002304.SZ600809.SH000596.SZ603369.SH貴州茅臺五糧液15.1%19.0%12.0%13.0%瀘州老窖洋河股份山西汾酒古井貢酒今世緣-14.8%-14.89%1.71%12.7%-8.0%5.0%-0.46%39.36%-18.71%-9.52%-5.00%15.00%0.00%5.00%25.00%10.00%10.00%-10.55%-9.42%41.7534.965.00%資料來源，wind，中信建投請參閱最后一頁的重要聲明6食品飲料行業(yè)動態(tài)研究報告2.2啤酒：本周啤酒板塊前漲后跌，整體基本持平。市場對中報預(yù)期、尤其對二季度利潤強勢恢復(fù)的預(yù)期較好推動板塊前半周維持較好漲幅，主要催化劑有青啤、華潤二季度銷量較好的渠道反饋、珠江啤酒中報業(yè)績預(yù)告等。在周四調(diào)整后，整周板塊仍然保持基本持平。從行業(yè)基本面看，二季度啤酒動銷快速恢復(fù)，除夜場以外，餐飲和流通均基本恢復(fù)至正常水平，在天氣、清庫存帶來的補庫存需求等偶發(fā)因素下，甚至二季度多家企業(yè)銷量超預(yù)期，行業(yè)整體恢復(fù)進度超市場預(yù)期。除量以外，噸價和結(jié)構(gòu)提升穩(wěn)健推進、板塊并未見此前市場所擔(dān)憂的大規(guī)模費用戰(zhàn)情況；另外，各企業(yè)執(zhí)行動作仍然符合中長期持續(xù)高端化、提升效率的戰(zhàn)略，這一點亦有助于提升板塊中長期改善的確定性、提升市場對邏輯認可度。從當(dāng)前估值看，二季度啤酒板塊漲幅較大，當(dāng)前啤酒企業(yè)估值水平均已突破

17~19三年的歷史區(qū)間，我們認為這是板塊業(yè)績持續(xù)兌現(xiàn)、市場對行業(yè)長邏輯認可度顯著增強后的自然結(jié)果。我們?nèi)匀粓猿指叨嘶芰?內(nèi)部效率系判斷企業(yè)長期盈利空間的核心要素，據(jù)此我們?nèi)詧猿謱准移髽I(yè)的基本面排序：華潤、重啤（嘉士伯）并列第一，青啤、珠啤第二。圖表2：

啤酒業(yè)績前瞻代碼股票Q1收入%-33.4%-20.9%-Q1利潤%-60.2%-33.5%-Q2收入%10.0%5.0%Q2利潤%30.0%15.0%-H1收入%-4.8%H1利潤%-1.4%20EPS1.431.020.7420PE57.0067.7768.31600600.SH600132.SH0291.HK青島啤酒重慶啤酒華潤啤酒-12.4%-10.0%-12.0%-5.0%-資料來源，wind，中信建投2.3乳制品：短期跟隨板塊指數(shù)調(diào)整，加速復(fù)蘇，龍頭仍是重點乳品本周雖有小幅調(diào)整，但主要為市場因素整體影響，板塊表現(xiàn)較為穩(wěn)定。主要還是受益穩(wěn)步改善的基本面，二季度乳品公司從疫情期間逐步恢復(fù)。（1）銷量回升。主要源于：①戶外活動限制解除，渠道恢復(fù)、消費水平回暖。疫情期間為阻斷病毒傳播，國家限制居民戶外活動，消費水平下降嚴重，4、5月份疫情基本得到控制，線下渠道逐步恢復(fù)，且線上渠道受益于疫情期間的開拓持續(xù)放量；②營養(yǎng)重視程度提高，乳制品消費群體擴大。疫情期間，專家多次提到攝取營養(yǎng)有助于抵抗病毒，尤其強調(diào)肉蛋奶類產(chǎn)品的高營養(yǎng)價值，有助于加速居民消費結(jié)構(gòu)升級、擴大乳制品消費者規(guī)模。③企業(yè)加大促銷，去庫存。（2）單價回升。白奶恢復(fù)速度突出，3-4月底基本恢復(fù)庫存周轉(zhuǎn)正常狀態(tài)。隨著去庫存結(jié)束，促銷方面也逐步趨于理性，產(chǎn)品價格回升且活動力度縮小。預(yù)計下半年乳品板塊表現(xiàn)向好，一是下半年進入銷售旺季；二是疫情得到控制，線下活動恢復(fù)正常，送禮需求恢復(fù)，消費水平回歸正常。乳制品近兩年行業(yè)供需處于緊平衡狀態(tài)未變，今年疫情加速消費恢復(fù)后，預(yù)計后半年龍頭企業(yè)緊平衡較同期會略有加速，原奶偏緊提前，三季度熱應(yīng)激效應(yīng)疊加消費旺季影響，促銷力度有望減弱，收入利潤會出現(xiàn)持續(xù)向好的表現(xiàn)。中長期看，乳品行業(yè)持續(xù)向好，龍頭持續(xù)提升市占率，升級產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，完善渠道布局，推薦伊利、蒙牛、新乳業(yè)、光明等。重點關(guān)注伊利股份中長期邏輯：一看行業(yè)穩(wěn)健增長，二看產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)升級，豐富品類打造食品綜合公司；請參閱最后一頁的重要聲明7食品飲料行業(yè)動態(tài)研究報告三看深度分銷模式在渠道深耕方面優(yōu)勢，更為扎實穩(wěn)健。圖表3：

乳制品業(yè)績前瞻代碼股票伊利股份新乳業(yè)中國飛鶴澳優(yōu)Q1收入%-10.71%-13.66%-Q1利潤%-49.78%-216.79%-Q2收入%20%Q2利潤%H1收入%4%H1利潤%-28%20EPS20PE34.7055.4726.6719.45600887.SH002946.SZ6186.HK1717.HK5%-10%0.990.320.570.7615%5%-2%-35%-35%60%27.64%77.86%25%-30%50%26%-46%67%資料來源，wind，中信建投本周跟蹤北京物美朝陽門店（多點線上價格）：絕大部分品類相比上周價格都有所變化，主要為降價。此外上周的部分品類缺貨現(xiàn)象有所緩解。伊利方面，金典純牛奶價格由49.5元/箱上漲到53元/箱，但同時推出滿49元減5元促銷活動，實際價格變動不多；金典低脂由68元/箱降價至49.5元/箱，同時也有滿49元減5元；金典有機價格由75元/箱降回至68元/箱；安慕希盒裝價格從62.7元/箱進一步降至49.5元/箱；安慕希PET裝由78元/箱下降至66元/箱。蒙牛方面，特侖蘇純牛奶每箱小降0.1元；特侖蘇低脂由49.9元/箱上漲至65元/箱；環(huán)球精選特侖蘇純牛奶由59元/箱下降至39.9元/箱；利樂磚純牛奶由47.8元/箱下降至39.8元/箱。2.4肉制品：豬價維持高位，收入、利潤持續(xù)高增行業(yè)方面，2季度生豬價格維持高位，4~6月，生豬平均價格約

32.17元/千克，較

1~3月平均價格

36.58元/千克小幅回落，較上年同期上漲

105.0%。公司角度看，收入端持續(xù)快速增長。肉制品

2季度銷量在渠道補庫存、疫情影響減弱的驅(qū)動下，較

Q1環(huán)比改善，預(yù)計同比持平或小幅增長；噸價方面預(yù)計仍有

14%左右增幅；量價驅(qū)動肉制品收入

15%左右增長。屠宰收入在高豬價下預(yù)計仍有

40~50%增幅。利潤端主要受肉制品業(yè)務(wù)驅(qū)動預(yù)計維持快速增長。2019Q2肉制品分部營業(yè)利潤系

2年內(nèi)低點，在提價和成本端兩方面影響下，2020Q2利潤預(yù)計維持

30%以上增長。成本端，雞肉價格

2020Q2顯著低于

2019Q2，并且

20年

3月雞價曾出現(xiàn)急跌，估計公司對此有所判斷并發(fā)揮收儲優(yōu)勢進行了一定低成本原材料儲備。屠宰端利潤預(yù)計仍將處于下行趨勢（也可能因進口肉原因而有較大波動），但屠宰業(yè)務(wù)利潤占比較小，對整體的影響較小。鹵制品：疫情洗牌，品牌企業(yè)加速開店，二季度迅速恢復(fù)。行業(yè)中長期景氣度不改，二季度快速恢復(fù)，其中品牌企業(yè)發(fā)揮資金端顯著優(yōu)勢，給予加盟商更多支持、并加速承接更多優(yōu)質(zhì)門店，行業(yè)集中度提升進程顯著因疫情而加速，品牌企業(yè)與優(yōu)質(zhì)加盟商利益綁定關(guān)系更趨緊密。上半年絕味和煌上煌均保持較快展店速度，通過大眾點評數(shù)據(jù)跟蹤，上半年絕味累計新增門店數(shù)可能接近900家；煌上煌估計接近600家。其中，絕味可能從二季度開始上調(diào)未來年均開店預(yù)期。圖表4：

肉制品&鹵制品業(yè)績前瞻代碼股票Q1收入%Q1利潤%Q2收入%Q2利潤%20EPS1.8320PE000895.SZ雙匯發(fā)展46.9%14.5%34.0%35.0%29.79請參閱最后一頁的重要聲明8食品飲料行業(yè)動態(tài)研究報告603517.SH絕味食品-7.6%-65.3%17.0%24.0%1.2163.35資料來源，wind，中信建投2.5行業(yè)景氣度向好，頭部企業(yè)

Q2環(huán)比實現(xiàn)增長提速，行業(yè)集中度提升調(diào)味品消費屬性剛需，上半年家庭渠道消費增長較高，三類標(biāo)的受益：①適用于家庭快速備餐的復(fù)合調(diào)味料、榨菜、酵母，如頤海國際、天味食品、涪陵榨菜、安琪酵母；②零售渠道（尤其是商超、線上）占比高的調(diào)味品企業(yè)，如千禾味業(yè)；③頭部企業(yè)通過積極市場策略、渠道網(wǎng)絡(luò)優(yōu)勢、費用支持等方式，市場份額取得提升，如海天味業(yè)、中炬高新、恒順醋業(yè)等。Q2調(diào)味品收入增長有望環(huán)比提速：①部分調(diào)味品企業(yè)由于產(chǎn)品暢銷，Q1產(chǎn)能、物流受影響而庫存水平下降，Q2進入渠道補庫存階段，如涪陵榨菜、天味食品、千禾味業(yè)；②市場逐漸恢復(fù)向好發(fā)展，動銷環(huán)比改善，如海天味業(yè)、中炬高新、恒順醋業(yè)；③消費習(xí)慣培養(yǎng)，產(chǎn)品銷售良好，如頤海國際（方便速食）、安琪酵母。圖表5：

調(diào)味品業(yè)績前瞻代碼股票Q1收入%-8.33%7.17%Q1利潤%6.67%9.17%3.69%39.33%28%Q2收入%20%+12%Q2利潤%30%+13%20EPS0.972.350.470.561.451.0720PE38.7655.3642.4359.9143.4160.19002507.SZ603288.SH600305.SH603027.SH600298.SH600872.SH涪陵榨菜海天味業(yè)恒順醋業(yè)千禾味業(yè)安琪酵母中炬高新0.35%15%15%23.65%12.68%-6.32%27%40%16%25%8.94%19%22%資料來源，wind，中信建投2.6其他：休閑食品跌幅較大，保健品底部向好本周休閑食品公司表現(xiàn)較弱，主要受到

6月線上數(shù)據(jù)打壓，淘數(shù)據(jù)顯示，6月三只松鼠、良品鋪子阿里系線上同比分別增長-18.37%和-18.14%，環(huán)比也出現(xiàn)明顯下滑。我們認為休閑食品出現(xiàn)這種現(xiàn)象的原因主要有兩方面：一是疫情逐步恢復(fù)好轉(zhuǎn)，居家人員減少，整體家庭休閑食品消費環(huán)境減弱；二是前期線上企業(yè)促銷力度較大，基本與往年重大促銷日持平，大力度促銷從春節(jié)后持續(xù)到

6月，同往年

618相比，今年活動力度帶來的吸引力并不大，因此整體表現(xiàn)同比下降。中長期看，我們認為休閑食品板塊還在持續(xù)擴容，龍頭企業(yè)也將率先恢復(fù)，后續(xù)市場穩(wěn)定后，看好三只松鼠、良品鋪子線下拓展機會。下半年疫情對休閑食品板塊支撐邏輯將減弱，回歸正常消費水平，仍將關(guān)注各公司的長期邏輯。圖表6：

休閑食品業(yè)績前瞻代碼股票Q1收入%15.79%4.16%Q1利潤%60.47%Q2收入%0.05%15%Q2利潤%22.28%5%H1收入%7.08%9%H1利潤%37.52%-9%20EPS1.32120PE42.9075.07103.65603866.SH603719.SH300783.SZ桃李面包良品鋪子三只松鼠-19.43%-24.58%19%25%0%21%-23%0.66請參閱最后一頁的重要聲明9食品飲料行業(yè)動態(tài)研究報告002956.SZ300146.SZ西麥食品湯臣倍健-29.13%-4.84%-27.12%7.46%15%15%10%-11%-14%1.040.8147.6926.17-10%-37%4.50%0%-20%資料來源，wind，中信建投湯臣倍健2020Q1實現(xiàn)營業(yè)收入14.95億元，同比下降4.84%；歸母凈利潤5.35億元，同比增長7.46%。預(yù)計隨著行業(yè)監(jiān)管趨嚴，未來保健品行業(yè)市場集中度將不斷提升，將利好保健品行業(yè)龍頭。公司在產(chǎn)品方面仍將實施“四大單品+兩大形象產(chǎn)品+1個明星產(chǎn)品”多品種全線出擊和激進的核心市場策略，激活整個VDS業(yè)務(wù)；通過境內(nèi)加大市場投入力度和渠道拓展，境外加快代購渠道整合和澳洲出口經(jīng)銷商的優(yōu)化，激活“Life-Space”業(yè)務(wù)。三、本周市場回顧3.1板塊整體表現(xiàn)：大盤震蕩下行，食品飲料板塊表現(xiàn)優(yōu)于大盤本周上證指數(shù)收于

3214.13點，周變動-5.00%，深證指數(shù)收于

13114.94點，周變動-4.07%。食品飲料板塊周變動-2.05%，跌幅落后上證指數(shù)

2.95個百分點。圖表7：

以

2013年

1月

1日為基期，食品飲料板塊指數(shù)與上證綜指走勢對比(日變化)資料來源：wind，中信建投請參閱最后一頁的重要聲明10食品飲料行業(yè)動態(tài)研究報告圖表8：

申萬各子行業(yè)一周漲跌幅排名資料來源：wind，中信建投3.2按子行業(yè)劃分：肉制品、啤酒類上漲，其他子行業(yè)不同程度回調(diào)本周食品飲料各子版塊中，漲跌幅由高到低分別為：肉制品（+7.60%）、啤

酒（+2.21%）、調(diào)味發(fā)酵品（-0.16%）、軟飲料（-0.72%）、乳品（-1.01%）、食品綜合（-2.28%）、白酒（-2.97%）、葡萄酒（-3.25%）、其他酒類（-4.13%）、黃酒（-5.77%）。圖表9：

一周各子板塊漲跌幅排名（%）資料來源:wind，中信建投圖表10：

一周各子板塊市場表現(xiàn)指數(shù)名稱代碼指數(shù)周漲跌幅%2.21-2.28月漲幅%今年以來漲跌幅%38.6355.96啤酒食品綜合851232.SI851244.SI4,717.925,234.113.786.07請參閱最后一頁的重要聲明11食品飲料行業(yè)動態(tài)研究報告今年以來漲跌幅%指數(shù)名稱代碼指數(shù)11,542.85周漲跌幅%-1.01月漲幅%乳品851243.SI851235.SI851231.SI851233.SI851236.SI851241.SI851242.SI851234.SI8.8414.08葡萄酒白酒1,815.8059,492.433,306.68841.66-3.25-2.97-4.13-5.777.600.665.8414.749.8640.4451.8115.2859.6351.914.98其他酒類黃酒8.39肉制品11,573.9510,760.762,387.4615.335.87調(diào)味發(fā)酵品軟飲料-0.16-0.7212.63資料來源：wind，中信建投3.3按市值劃分：大市值組逆勢上漲，其余組別不同程度回調(diào)我們將板塊個股按市值劃分為

300億以上、100-300億、50-100億和

50億以下四個板塊。本周各市值板塊漲跌幅由高到低排名為：300億以上板塊上漲

2.0%，50-100億板塊下跌

1.5%，100億-300億板塊下跌

1.5%，50億以下板塊下跌

3.3%。圖表11：

按市值劃分板塊一周漲跌幅圖表12：

按市值劃分板塊年初以來漲跌幅資料來源：wind，中信建投資料來源：wind，中信建投3.4滬股通、深股通標(biāo)的持股變化本周交易日為

7月

13日-7月

17日。滬股通每日前十大活躍個股中食品飲料公司上榜共

2家，分別為貴州茅臺（上榜共

5天，成交凈買入-21.0340億元）、伊利股份（上榜共

5天，成交凈買入

8.8271億元；深股通每日前十大活躍個股中食品飲料公司上榜共

3家，分別為五糧液（上榜共

5天，成交凈買入-38.0851億元）、牧原股份（上榜共

4天，成交凈買入

1.6083億元）、瀘州老窖（上榜共

1天，成交凈買入

4.6120億元）。圖表13：

本周食品飲料滬深股通前十大活躍個股情況日期滬股通上榜公司成交凈買入（億元）

合計-2.636743.9207深股通上榜公司成交凈買入（億元）合計2020-07-17貴州茅臺五糧液-1.110632.6267請參閱最后一頁的重要聲明12食品飲料行業(yè)動態(tài)研究報告日期滬股通上榜公司成交凈買入（億元）

合計深股通上榜公司成交凈買入（億元）合計伊利股份3.392410.7647牧原股份2.17304.6120-11.22579.7906瀘州老窖五糧液8.79622020-07-162020-07-152020-07-14貴州茅臺伊利股份貴州茅臺伊利股份貴州茅臺伊利股份-1.85612.0382-8.20811.2542-13.52890.40145.19581.740960.809014.914836.620210.568730.24728.483743.4652五糧液-8.7857-2.0954-12.27722.143225.821810.450626.37649.3164牧原股份五糧液牧原股份五糧液2020-07-113貴州茅臺伊利股份45.998413.4606-4.6860-0.612530.17309.7801牧原股份資料來源：

wind，中信建投截至

2020年

7月

17日，食品飲料行業(yè)滬深港通標(biāo)的按持股比例排名前五名為伊利股份、中炬高新、洽洽食品、雙匯發(fā)展、貴州茅臺，持股比例分別為

13.38%、11.23%、9.39%、9.30%、8.42%，較上期持股比例變動0.44%、-0.82%、0.37%、-0.55%、-0.10%。圖表14：

食品飲料行業(yè)滬深股通持股比例（截至

7月

17日）證券代碼

證券簡稱600888.SH伊利股份600873.SH中炬高新002556.SZ洽洽食品000895.SZ雙匯發(fā)展600519.SH貴州茅臺000858.SZ五糧液系統(tǒng)持股量持股市值占流通

A股(%)(公布)占流通

A股(%)(計算)持股比例變動（%）789,645,255.0089,493,026.0047,615,754.0082,010,438.00105,826,066.00285,424,103.0036,164,743.0033,437,341.0052,763,229.0059,078,764.0082,225,365.00210,955,641.006,964,874.0043,495,293.0020,215,438.006,500,427.0054,469,840.002,307,333.0023,532,171.0029,562,146.0027,124,314,509.255,763,350,874.402,404,595,577.004,471,209,079.76174,406,648,071.3058,623,256,515.172,500,068,683.592,383,413,666.481,983,897,410.401,252,469,796.8010,560,203,626.9527,445,328,894.10402,569,717.202,847,201,879.781,051,404,930.38365,649,018.75458,636,052.8065,805,137.1613.3811.239.392.478.427.357.476.846.683.735.456.511.135.863.885.195.064.723.923.4113.383311.23389.39179.29818.42437.51967.47256.84776.78606.61816.58366.51016.01065.86375.79475.19145.06124.72303.92203.41420.44-0.820.37-0.55-0.10-0.46-0.06-0.471.010.42-0.100.022.19-0.470.400.620.95-0.830.02-0.34600132.SH重慶啤酒600780.SH水井坊002506.SZ涪陵榨菜300146.SZ湯臣倍健002303.SZ洋河股份603288.SH海天味業(yè)300741.SZ華寶股份000860.SZ順鑫農(nóng)業(yè)002567.SZ百潤股份603317.SH天味食品000848.SZ承德露露603711.SH香飄飄603589.SH口子窖1,155,900,239.524,627,953,956.30600811.SH山西汾酒請參閱最后一頁的重要聲明13食品飲料行業(yè)動態(tài)研究報告證券代碼

證券簡稱603027.SH千禾味業(yè)002215.SZ三全食品603369.SH今世緣600197.SH伊力特002480.SZ雙塔食品000568.SZ瀘州老窖600600.SH青島啤酒600073.SH上海梅林600702.SH舍得酒業(yè)600305.SH恒順醋業(yè)000729.SZ燕京啤酒000869.SZ張裕

A系統(tǒng)持股量20,933,228.0017,062,021.0034,433,247.0011,042,850.0027,102,714.0034,694,051.0015,991,735.0020,445,853.007,158,765.0016,607,152.0041,453,038.007,278,046.009,658,783.0019,410,777.009,648,142.005,116,374.009,565,390.0010,349,393.003,354,156.00629,981.00持股市值占流通

A股(%)(公布)占流通

A股(%)(計算)持股比例變動（%）702,309,799.40502,476,518.451,577,042,712.60234,660,562.50443,400,401.043,955,468,754.511,303,486,319.85206,094,198.24272,462,595.90331,146,610.88303,021,707.78241,558,346.74740,345,716.95291,743,978.31546,374,281.46992,576,556.00123,393,531.00110,945,492.96227,646,567.726,728,197.08221,624,233.68148,616,961.7095,821,710.5285,712,016.00109,013,866.1716,477,484.7532,537,071.8227,342,102.663,459,459.202,072,381.852,245,904.641,087,958.35247,202.553.172.132.742.542.172.362.292.182.171.651.471.601.581.581.461.331.091.031.030.400.840.830.770.640.390.100.470.140.060.020.020.010.000.000.000.000.000.003.17283.01682.74482.54182.44802.37612.29792.18042.17251.65581.65191.60501.58701.58551.46431.33381.09101.05571.03230.85000.84070.83160.77230.71470.70210.58270.47430.14650.06470.03400.02760.01790.00410.00250.00080.00010.00000.0000-0.090.35-0.36-0.08-1.080.01-0.070.79-0.15-0.100.31-0.08-0.23-0.94-0.44-0.130.27-0.780.16-0.330.16-0.08-0.54-0.260.07-0.160.000.000.000.000.000.000.000.000.000.000.000.00603517.SH絕味食品600597.SH光明乳業(yè)603866.SH桃李面包000596.SZ古井貢酒600559.SH老白干酒002726.SZ龍大肉食000799.SZ酒鬼酒002910.SZ莊園牧場002460.SZ珠江啤酒603198.SH迎駕貢酒603043.SH廣州酒家002695.SZ煌上煌300783.SZ三只松鼠002946.SZ新乳業(yè)002568.SZ貝因美603156.SH養(yǎng)元飲品600300.SH維維股份002650.SZST加加600059.SH古越龍山000639.SZ西王食品603777.SH來伊份002646.SZ青青稞酒600616.SH金楓酒業(yè)600238.SHST椰島002327.SZ皇氏集團002512.SZ金字火腿18,608,248.006,652,505.003,120,212.003,296,616.001,593,537.00928,309.004,849,042.001,123,802.001,081,081.00299,045.00222,808.00192,559.0013,635.0011,182.00117,187.365,546.0026,232.58400.002,144.00100.00658.0012.0081.00資料來源：

wind，中信建投請參閱最后一頁的重要聲明14食品飲料行業(yè)動態(tài)研究報告四、近期報告匯總1、安琪酵母：國內(nèi)外酵母家用需求旺盛，小包裝產(chǎn)品放大利潤彈性公司披露2020H1業(yè)績前瞻：預(yù)計公司主營業(yè)務(wù)收入增長15%-17%，歸母凈利潤增加2.32億元-2.79億元，同比增加50%-60%之間；扣非后歸母凈利潤預(yù)計增加2.18億元-2.62億元，同比增加50%-60%之間。上半年酵母需求爆發(fā)，海外市場穩(wěn)步開拓受疫情影響，居家用餐情況較明顯增加。提價+促銷需求減少推動利潤彈性增加疫情推動公司海外拓展加速，同時看好國內(nèi)酵母家用化潛力2、桃李面包：20H1營收增速回落，凈利潤仍表現(xiàn)突出公司公布2020年半年度業(yè)績快報2020上半年公司實現(xiàn)營業(yè)收入27.39億元，同比增長7.08%；歸屬母公司股東凈利潤4.18億元，同比增長37.52%。Q2營收增速大幅回落，20H1營收小幅增長費效比提升，20H1凈利潤高速增長持續(xù)豐富產(chǎn)品線，奠定公司面包龍頭地位3、鹽津鋪子：烘焙放量+中島快速推進，業(yè)績超預(yù)期公司公布

2020年半年度業(yè)績預(yù)告2020年上半年公司實現(xiàn)歸母凈利潤

1.25-1.3億，同比+89%-96%，其中

Q2實現(xiàn)歸母凈利潤

0.68-0.73億元，增長

80%-93%，業(yè)績超市場預(yù)期。烘焙放量+中島加快推進帶動收入高增長毛利率提升+費用率控制，凈利率進一步提升公司處于最佳的增長階段，收入利潤雙爆發(fā)期4、珠江啤酒：Q2利潤彈性強勢恢復(fù)請參閱最后一頁的重要聲明15食品飲料行業(yè)動態(tài)研究報告珠江啤酒發(fā)布中報業(yè)績預(yù)告公司預(yù)計

2020年

1~6月實現(xiàn)歸母凈利潤同比增長

10~30%。Q2業(yè)務(wù)跟蹤：疫情影響接近消除，持續(xù)高端化和持續(xù)降本增效重新成為主基調(diào)Q2財務(wù)表現(xiàn)估算：啤酒主業(yè)利潤可能略超預(yù)期公司未來展望：2021~2023年利潤彈性預(yù)計將加速釋放5、仙樂健康：Q2業(yè)績加速，整體符合預(yù)期仙樂健康公布

2020年半年度業(yè)績預(yù)告2020年上半年公司實現(xiàn)歸母凈利潤

1.1-1.24億，同比+25%-40%，其中

Q2實現(xiàn)歸母凈利潤

6057-7384萬元，同比增長

16.8%-42.4%，整體符合市場預(yù)期。疫情影響收入節(jié)奏，功能性食品快速增長是亮點軟糖毛利率提升，凈利率有所改善功能性食品風(fēng)口正盛，上游制造企業(yè)率先確定性受益五、本周行業(yè)要聞和重要公司公告5.1行業(yè)要聞7月

12日，百威集團宣布，完成將其澳大利亞子公司

Carlton&UnitedBreweries出售給朝日集團的交易，該交易價格為

160億澳元。而作為此次交易的一部分，朝日集團將在澳大利亞銷售百威產(chǎn)品。7月

12日，五糧液發(fā)布公告，公司董事會同意公司啟動

12萬噸生態(tài)釀酒項目（一期），總建筑面積約

165764㎡，擬建釀酒車間

5棟；同時建設(shè)相關(guān)配套建筑和工程，總投資估算為總投資估算為

12.68億元。7月

13日消息，上半年國內(nèi)液奶行業(yè)銷售額為

68.19億元，同增

120.03%，其中白奶銷售額為

35.54億元，同增

81.54%；酸奶銷售額為

15.93億元，同增

66.05%;酸奶銷售額為

15.93億元，同增

66.05%。與去年

1-6月相比，白奶、酸奶銷售額占比有所下降，這也意味著低溫奶等其它品類奶銷售占比有所提高。7月

15日，2020年

7月上旬全國白酒商品批發(fā)價格發(fā)布，定基總指數(shù)為

104.99，上漲

4.99%。其中，名酒價格指數(shù)為

106.01，上漲

6.01%；地方酒價格指數(shù)為

103.06，上漲

3.06%；基酒價格指數(shù)為

105.87，上漲

5.87%。全國白酒價格環(huán)比總指數(shù)為

100.12，上漲

0.12%，其中名酒價格指數(shù)為

100.17，上漲

0.17%；地方酒價格指數(shù)為100.0