公司理財(cái)之投資管理培訓(xùn)課件

第六章投資管理第一節(jié)投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量的估計(jì)第二節(jié)投資項(xiàng)目貼現(xiàn)率的確定第三節(jié)投資項(xiàng)目評價(jià)的基本方法第四節(jié)不同生命周期的投資決策哪些項(xiàng)目在財(cái)務(wù)上值得投資？第一節(jié)投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量的估計(jì)一、投資項(xiàng)目考慮的兩個(gè)基本因素時(shí)間價(jià)值現(xiàn)金流量使用現(xiàn)金流量的原因投資決策需要計(jì)算貨幣的時(shí)間價(jià)值利潤具有太大的主觀性-投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流動(dòng)狀況比盈虧狀況更重要二、現(xiàn)金流量A、現(xiàn)金流量的構(gòu)成與計(jì)算項(xiàng)目從籌建到報(bào)廢現(xiàn)金流入與流出的總稱。（一）現(xiàn)金流出1、固定資產(chǎn)投資2、墊支的營運(yùn)資金投資3、付現(xiàn)的營業(yè)成本=成本-折舊（二）現(xiàn)金流入1、營業(yè)收入2、固定資產(chǎn)的殘值凈流入3、營運(yùn)資金投資的收回

（三）現(xiàn)金凈流量＝現(xiàn)金流入量－現(xiàn)金流出量營業(yè)現(xiàn)金凈流量＝營業(yè)收入－付現(xiàn)成本＝營業(yè)收入－（營業(yè)成本－折舊）＝利潤＋折舊B，現(xiàn)金流量計(jì)算須注意問題（一）沉沒成本：與投資決策無關(guān)（二）機(jī)會(huì)成本：資產(chǎn)的潛在收入應(yīng)看作是使用該資產(chǎn)的成本（三）怎樣計(jì)算營運(yùn)資金的投入？本年?duì)I運(yùn)資金墊支增加額=

本年?duì)I運(yùn)資金需用額-上年?duì)I運(yùn)資金本年?duì)I運(yùn)資金墊支增加額=

本年流動(dòng)資產(chǎn)增加額-本年流動(dòng)負(fù)債增加額

例、華美公司化了15萬元進(jìn)行了一次市場調(diào)查，發(fā)現(xiàn)A款皮鞋具有相當(dāng)?shù)氖袌鰸摿?。如果生產(chǎn)A款皮鞋，可利用公司的閑置廠房,但要投資100萬元購置設(shè)備，估計(jì)可用5年,如果不生產(chǎn)該產(chǎn)品,廠房可出租,每年的租金收入10萬元.估計(jì)生產(chǎn)該產(chǎn)品后,一開始的營運(yùn)資金總投資為10萬元,而每年的凈營運(yùn)資金如下:第一年第二年第三年第四年第五年10萬152520015萬是沉沒成本每年10萬租金是機(jī)會(huì)成本即時(shí)第一年第二年第三年第四年第五年B、現(xiàn)金流量計(jì)算必須注意的問題(四)現(xiàn)金流量的稅后考慮1.投資支出的現(xiàn)金流量與所得稅無關(guān)2.營業(yè)現(xiàn)金流量與稅有關(guān)稅前現(xiàn)金流量=稅前利潤+折舊稅后現(xiàn)金流量=稅后利潤+折舊＝（營業(yè)收入－營業(yè)成本）×（1－所得稅率）＋折舊＝（營業(yè)收入－付現(xiàn)成本－折舊）×（1－所得稅率）＋折舊＝營業(yè)收入×（1－所得稅率）－付現(xiàn)成本×（1－所得稅率）＋折舊×所得稅率=(營業(yè)收入－付現(xiàn)成本)×（1－所得稅率）＋折舊×所得稅率稅后現(xiàn)金流量=稅前現(xiàn)金流量×（1－所得稅率）＋折舊×所得稅率注意:稅前現(xiàn)金流量與稅后現(xiàn)金流量之間的關(guān)系折舊是稅后現(xiàn)金流量的相關(guān)因素折舊的影響

例收入100元，付現(xiàn)成本50元，所得稅率25%，如折舊分別為20與40元，求現(xiàn)金流與凈利

1，折舊為20元凈利=（100-50-20）（1-0.25）=22.5元現(xiàn)金流=22.5+20=42.5元

=(100-50)（1-0.25）+20×0.25=42.52，折舊為40元凈利=（100-50-40）（1-0.25）=7.5元現(xiàn)金流=7.5+40=47.5元

=(100-50)（1-0.25）+40×0.25=47.5注意營業(yè)現(xiàn)金流量的計(jì)算稅前的營業(yè)現(xiàn)金流量=稅前利潤+折舊

=營業(yè)收入-付現(xiàn)成本稅后的營業(yè)現(xiàn)金流量=稅后利潤+折舊

=(營業(yè)收入－付現(xiàn)成本)×（1－稅率）＋折舊×稅率

稅前現(xiàn)金流量如何轉(zhuǎn)換為稅后現(xiàn)金流量？3.項(xiàng)目結(jié)束時(shí)的現(xiàn)金流量與稅的關(guān)系(1)營運(yùn)資金的回收與稅無關(guān)(2)殘值的現(xiàn)金流量與稅有關(guān)殘值稅后現(xiàn)金流量=設(shè)備出售收入－資本利得×稅率

資本利得(損失)=設(shè)備出售收入－設(shè)備預(yù)留(帳面)殘值例.某設(shè)備帳面殘值200,最終出售收入600,則殘值稅后現(xiàn)金流量=600－(600－200)×25%=500

若設(shè)備帳面殘值200,最終出售收入100,則殘值稅后現(xiàn)金流量=100－(100－200)×25%=125

案例分析一:金田公司準(zhǔn)備購置一部機(jī)器,有關(guān)資料如下:購置成本200萬安裝費(fèi)30萬運(yùn)費(fèi)20萬增加存貨25萬增加應(yīng)付帳款5萬預(yù)計(jì)壽命4年預(yù)計(jì)四年后的殘值10萬銷售收入200萬付現(xiàn)成本120萬預(yù)計(jì)四年后該機(jī)器的出售價(jià)20萬稅率25%案例分析二:元華公司是一個(gè)生產(chǎn)球類制品的廠家,現(xiàn)欲生產(chǎn)保齡球,有關(guān)資料如下:1.化了60000元,聘請咨詢機(jī)構(gòu)進(jìn)行市場調(diào)查2.保齡球生產(chǎn)可利用公司一準(zhǔn)備出售的廠房,該廠房目前市場價(jià)500003.保齡球生產(chǎn)設(shè)備購置費(fèi)110000,使用年限5年,稅法規(guī)定殘值10000,直線法折舊,預(yù)計(jì)5年后出售價(jià)為300004.預(yù)計(jì)保齡球各年的銷量依次為:5000,8000,12000,10000,6000.單價(jià)第一年20元,以后每年以2%增長;單位付現(xiàn)成本第一年10元,以后隨著原材料價(jià)格的上升,單位成本將以每年10%增長.5.生產(chǎn)保齡球需墊支流動(dòng)資金,第一年初投10000元,以后按銷售收入10%估計(jì)流動(dòng)資金需要量6.稅率25%.分析年份銷售量單價(jià)銷售收入單位成本成本總額15000個(gè)2010000010500002800020.4163200118800031200020.8124972012.114520041000021.2221220013.311331005600021.6512990014.6487840收入與成本預(yù)測表分析各階段現(xiàn)金流量初始投資額=11+5+1=17(調(diào)研費(fèi)屬沉沒成本)各營業(yè)年的現(xiàn)金流量項(xiàng)目第一年第二年第三年第四年第五年銷售收入100000163200249720212200129900付現(xiàn)成本500008800014520013310087840折舊2000020000200002000020000營業(yè)現(xiàn)金流量4250061400833906432536545年末墊支流動(dòng)資金100001632024970212200墊支流動(dòng)資金變動(dòng)額063208650-3750-21220營運(yùn)資金投入0-6320-8650375021220各年現(xiàn)金流量4250055080747406807557765第五年末的殘值現(xiàn)金流量殘值現(xiàn)金流量=30000-(30000-10000)25%=25000

012345-170000425005508074740680755776525000第二節(jié)項(xiàng)目評價(jià)中貼現(xiàn)率的確定(一)一般以投資者對項(xiàng)目要求的必要報(bào)酬率作為折現(xiàn)率(二)企業(yè)資金成本作為項(xiàng)目折現(xiàn)率的條件1.項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)與當(dāng)前資產(chǎn)的平均風(fēng)險(xiǎn)相同2.繼續(xù)采用相同的資本結(jié)構(gòu)為新項(xiàng)目籌資(三)項(xiàng)目系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的估計(jì)---類比法類比法是尋找一個(gè)經(jīng)業(yè)務(wù)與待評估項(xiàng)目類似的上市企業(yè),以該上市企業(yè)的β值作為待評估項(xiàng)目的β值，這種方法也稱“替代公司法”。轉(zhuǎn)換公式1.在不考慮所得稅的情況下：2.在考慮所得稅的情況下：

舉例A公司正在確定一個(gè)新項(xiàng)目的β值.現(xiàn)在有一家業(yè)務(wù)與其比較類似的上市公司,該公司的β值為1.2,其負(fù)債與權(quán)益比率為0.7.本公司的負(fù)債權(quán)益比為2/3,所得稅稅率為30%.將類比公司的β值轉(zhuǎn)化為無負(fù)債的β值將無負(fù)債的β值轉(zhuǎn)換為本公司含有負(fù)債的股東權(quán)益β值第三節(jié)投資決策的常用評價(jià)指標(biāo)（一）未考慮貨幣時(shí)間價(jià)值的基本指標(biāo)投資回收期會(huì)計(jì)收益率（二）考慮貨幣時(shí)間價(jià)值的基本指標(biāo)凈現(xiàn)值（NPV）現(xiàn)值指數(shù)（PI）內(nèi)含報(bào)酬率（IRR）（一）未考慮貨幣時(shí)間價(jià)值的基本指標(biāo)

投資回收期（paybackperiod，PP）1、計(jì)算①每年?duì)I業(yè)現(xiàn)金流量相等，則②每年?duì)I業(yè)現(xiàn)金流量不等時(shí)，則投資回收期2、分析方法：投資回收期越短的投資項(xiàng)目越好3、優(yōu)點(diǎn)：①計(jì)算簡單，便于理解；②考慮現(xiàn)金的快速回收，一定程度上考慮了風(fēng)險(xiǎn)狀況；4、缺點(diǎn)：①?zèng)]有考慮貨幣時(shí)間價(jià)值；②忽視投資回收之后的現(xiàn)金流量，（急功近利）偏愛短線項(xiàng)目。例如：A、B、C三個(gè)投資項(xiàng)目的決策180018004200420050405040合計(jì)4600600600030003460060060003000132403240246006001200（1800）1180018001（12000）（9000）（20000）0現(xiàn)金流凈收益現(xiàn)金流凈收益現(xiàn)金流凈收益C項(xiàng)目B項(xiàng)目A項(xiàng)目期間回收期：A、B、C三個(gè)投資項(xiàng)目A項(xiàng)目的投資回收期＝1＋（20000－11800）/13240＝1.61934（年）B項(xiàng)目的投資回收期＝2+(9000-1200-6000)/6000=2.3（年）C項(xiàng)目的投資回收期＝12000/4600＝2.6087（年）（一）未考慮貨幣時(shí)間價(jià)值的基本指標(biāo)會(huì)計(jì)收益率ARR分析方法：應(yīng)用會(huì)計(jì)收益率法必須確定一個(gè)基準(zhǔn)報(bào)酬率：會(huì)計(jì)收益率>基準(zhǔn)報(bào)酬率，應(yīng)接受該項(xiàng)目；會(huì)計(jì)收益率<基準(zhǔn)報(bào)酬率，應(yīng)拒絕該項(xiàng)目。會(huì)計(jì)收益率越高的投資項(xiàng)目越好缺點(diǎn)：沒有以現(xiàn)金流量為依據(jù)

沒有考慮貨幣時(shí)間價(jià)值（二）考慮貨幣時(shí)間價(jià)值的基本指標(biāo)凈現(xiàn)值（NPV）現(xiàn)值指數(shù)（PI）內(nèi)含報(bào)酬率（IRR）1、凈現(xiàn)值（NetPresentValue,NPV）概念：按照一定的折現(xiàn)率，將項(xiàng)目各年的現(xiàn)金流量貼現(xiàn)到項(xiàng)目期初的總現(xiàn)值與初始投資額之差。定義式：判斷準(zhǔn)則：NPV>0，接受該項(xiàng)目

NPV<0，拒絕該項(xiàng)目多個(gè)投資項(xiàng)目比較時(shí)，NPV最大

凈現(xiàn)值的經(jīng)濟(jì)本質(zhì)

某投資者似準(zhǔn)備投資于一個(gè)投資額為20000元的A項(xiàng)目，項(xiàng)目期限4年，期望投資報(bào)酬率為10%，每年能獲取現(xiàn)金流量7000元。則：

如果該投資者將所得的現(xiàn)金流量分為兩個(gè)部分：一部分作為10%的基本報(bào)酬，剩余部分為超報(bào)酬。那么，該投資者不僅可達(dá)到期望達(dá)到的報(bào)酬率，還能獲取折現(xiàn)值等于2189.30元的超報(bào)酬

凈現(xiàn)值（NPV）與貼現(xiàn)率k的關(guān)系：

1）NPV與貼現(xiàn)率k成反比；2）凈現(xiàn)值曲線與貼現(xiàn)率k軸有一交點(diǎn)凈現(xiàn)值的計(jì)算假設(shè)貼現(xiàn)率為10%NPV（A）=11800（P/F，10%，1）

+13240（P/F，10%，2）-20000=21662-20000=1662NPV（C）=4600（P/A，10%，3）-12000=11440-12000=-560選A項(xiàng)目分析思考某公司有一投資項(xiàng)目的A方案有關(guān)資料如下：項(xiàng)目原始投資650萬元，其中：固定資產(chǎn)投資500萬元，流動(dòng)資金投資100萬元，其余為無形資產(chǎn)投資。該項(xiàng)目建設(shè)期為2年，經(jīng)營期為10年，除流動(dòng)資金投資在項(xiàng)目完工時(shí)投入外，其余投資均于建設(shè)起點(diǎn)一次投入。固定資產(chǎn)的壽命期為10年，按直線法計(jì)提折舊，期滿有40萬元的凈殘值；無形資產(chǎn)從經(jīng)營年份起分10年攤銷完畢；流動(dòng)資產(chǎn)于終結(jié)點(diǎn)一次收回，預(yù)計(jì)項(xiàng)目投產(chǎn)后，每年發(fā)生的相關(guān)營業(yè)收入和付現(xiàn)成本分別為380萬元和129萬元，所得稅稅率為25%。要求：若企業(yè)的必要報(bào)酬率為14%,請?jiān)u價(jià)該方案是否可行。

凈現(xiàn)值的評價(jià)NPV的優(yōu)點(diǎn)：充分考慮了資金的時(shí)間價(jià)值；運(yùn)用了一項(xiàng)方案所有的現(xiàn)金流量；按企業(yè)的資金成本或要求達(dá)到的最低收益率貼現(xiàn)因此，NPV能夠選出股東財(cái)富最大化的項(xiàng)目還可以根據(jù)需要來改變貼現(xiàn)率進(jìn)行敏感性分析NPV的缺點(diǎn)：NPV屬于絕對數(shù)的決策指標(biāo)，容易犯“貪大求全”的毛病不能揭示投資項(xiàng)目實(shí)際報(bào)酬率必須首先確定項(xiàng)目的貼現(xiàn)率2、現(xiàn)值指數(shù)（ProfitabilityIndex，PI）是用項(xiàng)目未來現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值與初始投資額之比來衡量項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)效益的一種方法，又稱獲利能力指數(shù)。判別準(zhǔn)則：PI>1，應(yīng)接受該項(xiàng)目；NPV>0PI<1，應(yīng)拒絕該項(xiàng)目；NPV<0現(xiàn)值指數(shù)的計(jì)算PI（A）==1、083PI（C）==0、953選擇A項(xiàng)目21662200001144012000獲利指數(shù)的評價(jià)考慮了資金的時(shí)間價(jià)值和項(xiàng)目的全部現(xiàn)金流量；現(xiàn)值指數(shù)法是一個(gè)相對指標(biāo)，反映投資的效率；而凈現(xiàn)值法是一個(gè)絕對指標(biāo)，反映投資的效益。對于單個(gè)項(xiàng)目，兩者的結(jié)論一致?；コ忭?xiàng)目的比較，結(jié)論矛盾時(shí)，應(yīng)該以凈現(xiàn)值為準(zhǔn)?，F(xiàn)值指數(shù)可解決獨(dú)立項(xiàng)目的優(yōu)先排序3、內(nèi)部報(bào)酬率InternalReturnRat（IRR）概念：凈現(xiàn)值為零時(shí)的折現(xiàn)率。定義式：

判斷準(zhǔn)則：IRR≥k,項(xiàng)目可行；IRR＜k,拒絕項(xiàng)目。

內(nèi)部收益率（IRR）的計(jì)算（1）每年現(xiàn)金流量相等年金則年金（P/A，IRR，n）=原投資額

（P/A，IRR，n）=

查表，用內(nèi)插法如上例C項(xiàng)目，4600（P/A，IRR，3）=12000（P/A，IRR，3）=2、6098%2、577IRR2、6097%2、624原投資額年金IRR=7、4%內(nèi)部收益率（IRR）的計(jì)算（2）每年現(xiàn)金流量不相等先用試算法用i測試，若NPV(i)>0,提高貼現(xiàn)率為r用r測試，若NPV(r)<0，再用內(nèi)插法，如上例A中，NPV（16%）=11800*0.862+13240*0.743-20000=8.92NPV(17%)=11800*0.855+13240*0.731-20000=-245.8IRR=16.04%IRR的評價(jià)IRR的優(yōu)點(diǎn)IRR是相對指標(biāo)，能夠清晰反映投資項(xiàng)目的真實(shí)回報(bào)率IRR的缺點(diǎn)現(xiàn)金流量多次改變符號,IRR可能會(huì)存在著若干，影響項(xiàng)目評價(jià)互斥項(xiàng)目評價(jià)時(shí)，IRR與NPV結(jié)論可能矛盾案例1：非常規(guī)的現(xiàn)金流量

Non-conventionalCashFlows假如某投資項(xiàng)目的初始成本為$90,000，并且它將產(chǎn)生如下現(xiàn)金流量:第1年:132,000第2年:100,000第3年:-150,000可接受的最低回報(bào)率為15%.我們能否接受這一項(xiàng)目?IRR和NPV的計(jì)算結(jié)果NPV=13200*0.87+100000*0.769-150000*0.658-90000=1538+--90000=0IRR=10.11%IRR=42.66%13200(1+IRR)100000(1+IRR)2150000(1+IRR)3進(jìn)一步的NPV和IRR分析IRR=10.11%and42.66%在必要報(bào)酬率為15%的情況下，NPV>0，IRR、NPV決策規(guī)則的總結(jié)1：非常規(guī)方案，IRR存在多個(gè)收益率的缺陷此時(shí)，應(yīng)該根據(jù)NPV決策案例2：互斥項(xiàng)目的的決策60.7464.05NPV22.17%19.43%IRR20032523253251-400-5000項(xiàng)目B項(xiàng)目A時(shí)期兩個(gè)項(xiàng)目的必要報(bào)酬率都是10%.我們應(yīng)該采納哪一個(gè)項(xiàng)目呢?A項(xiàng)目的IRR=19.43%

B項(xiàng)目的IRR=22.17%

在交點(diǎn)處11.8%，A、B項(xiàng)目的NPV相同注意：貼現(xiàn)率的改變會(huì)導(dǎo)致各個(gè)項(xiàng)目NPV的選擇順序發(fā)生變化IRR、NPV決策規(guī)則的總結(jié)2：NPV解決了任何一點(diǎn)貼現(xiàn)率下什么項(xiàng)目最優(yōu)的問題，對于互斥項(xiàng)目，應(yīng)該始終根據(jù)NPV決策比較適當(dāng)；

可以運(yùn)用差量分析法，計(jì)算差量IRR、差量NPV，判斷結(jié)果與直接運(yùn)用NPV結(jié)論一致?；コ忭?xiàng)目的分析舉例

投資額1-8年年現(xiàn)金流量項(xiàng)目11000216項(xiàng)目22000403若資金成本為8%，應(yīng)選擇哪個(gè)項(xiàng)目？項(xiàng)目2—11000187NPV、IRR和PI的比較總結(jié)共同點(diǎn)：都考慮了資幣的時(shí)間價(jià)值；都考慮了投資項(xiàng)目的全部現(xiàn)金流量；對單個(gè)項(xiàng)目，它們都給出相同的評價(jià)結(jié)論。不同點(diǎn)：理論上，凈現(xiàn)值是最好的評價(jià)方法，它有助于選出企業(yè)價(jià)值最大的項(xiàng)目；PI的優(yōu)點(diǎn)能進(jìn)行獨(dú)立項(xiàng)目的優(yōu)先排序，但事前必須有一個(gè)合理的貼現(xiàn)率IRR優(yōu)點(diǎn)能進(jìn)行獨(dú)立項(xiàng)目的優(yōu)先排序。對于互相排斥的項(xiàng)目，應(yīng)采用增量分析的方法?；コ忭?xiàng)目選擇的方法方法一，直接比較凈現(xiàn)值方法二，計(jì)算差量內(nèi)部回報(bào)率方法三，計(jì)算差量凈現(xiàn)值第四節(jié)不同生命周期的投資決策

特點(diǎn)：互斥投資方案的可使用年限不同

例：不等年限投資項(xiàng)目的選優(yōu)長河集團(tuán)正在考慮以下兩個(gè)項(xiàng)目：軟件科技-1006060天然食品-10033.533.533.533.5假定貼現(xiàn)率為10%，長河集團(tuán)應(yīng)選擇哪個(gè)項(xiàng)目？方法之一：最小公倍數(shù)法要點(diǎn)：將不同年限調(diào)整為相同年限。例如軟件項(xiàng)目

-10060-406060NPV軟件=60×0.909-40×0.826+60×0.751+60×0.683-100=7.54NPV天然=33.5×3.17-100=6.19選擇軟件項(xiàng)目NPV軟件（2年）=60×1.736-100=4.16方法之二：年均凈現(xiàn)值法要點(diǎn)：將凈現(xiàn)值平均分?jǐn)偟礁髂昴昃鶅衄F(xiàn)值=凈現(xiàn)值年金現(xiàn)值系數(shù)（軟件）年均凈現(xiàn)值=4.16/1.736=2.396（天然）年均凈現(xiàn)值=6.19/3.17=1.953選擇軟件項(xiàng)目案例分析：固定資產(chǎn)是否更新？繼續(xù)使用舊設(shè)備：原值2200萬元預(yù)計(jì)使用年限10年已經(jīng)使用年限4年最終殘值200萬元變現(xiàn)價(jià)值600萬元年運(yùn)行成本700萬元更新購入新設(shè)備原值2400萬元預(yù)計(jì)使用年限10年已經(jīng)使用年限0年最終殘值300萬元變現(xiàn)價(jià)值