中國金融改革的邏輯變遷一個強制變遷的視角

中國金融改革的邏輯變遷一個強制變遷的視角

1978年3月11日舉行。中國的改革和開放正式啟動，金融改革立即啟動。今年，中國人民銀行脫離財政部，成為一個部級機構(gòu)。然而我國金融改革嚴(yán)格意義上起始于1979年,這一年10月4日,鄧小平同志在中共省、市、自治區(qū)委員會第一書記座談會上提出:“要把銀行真正辦成銀行?！币?979年銀行改革為起點,到2009年人民幣跨境結(jié)算、創(chuàng)業(yè)板市場的推出,中國金融改革正好30年。30年中,無論在機構(gòu)改革、市場改革,還是在制度建設(shè)上都取得了不凡成就。金融界也在努力回顧歷史,總結(jié)經(jīng)驗。從現(xiàn)有文獻(xiàn)看,大多數(shù)研究主要集中于機構(gòu)改革、制度改革等的總結(jié)一、金融體制的內(nèi)部邏輯(一)從政府主導(dǎo)到市場改革,中國金融改革無底洞心改革開放之初,承擔(dān)工業(yè)化主體任務(wù)的國有企業(yè)成為改革的重心。大中型國企在改革初期普遍存在的問題就是虧損嚴(yán)重,贏利能力較低。存在這些問題的根源在于它們普遍承擔(dān)著政策性負(fù)擔(dān),并由此帶來了企業(yè)的預(yù)算軟約束和“自生能力”問題20世紀(jì)70年代末,我國金融體系只有“大一統(tǒng)”的中國人民銀行,機構(gòu)改革第一步就是要恢復(fù)被取消的銀行和設(shè)立新的銀行,為經(jīng)濟改革服務(wù)。我國金融機構(gòu)改革從國有專業(yè)銀行的恢復(fù)和獨立運營開始伴隨著國企改革的不斷深入,決策者認(rèn)識到金融體系光有銀行貸款為企業(yè)融資是不夠的。盡管撥款改成貸款,但由于國有銀行與國有企業(yè)的所有制矛盾,預(yù)算軟約束問題和企業(yè)的“自生能力”問題仍然沒有解決;相反,國有銀行卻累積了越來越多的不良資產(chǎn)。給經(jīng)營不善的國有企業(yè)貸款是一個無底洞,國有銀行無力承擔(dān)這樣的政策性負(fù)擔(dān)。此時,決策者意識到將債權(quán)轉(zhuǎn)換成股權(quán),在加入股東的監(jiān)督以后,將會對企業(yè)形成一定制約力。另外,將股權(quán)融資引入我國以間接融資為主的金融體系,市場將被部分取代,國有銀行也因為有了競爭而將會提升效率?；谶@樣的考慮,資本市場得以建立。金融市場初見雛形,人們才意識到金融立法幾乎是一片空白,金融監(jiān)管也存在很大問題,以致問題層出不窮,于是才有了金融立法的完善以及金融監(jiān)管體制的改革。陳志武認(rèn)為,中國證券市場曾經(jīng)歷了兩個蕭條時期(1993—1996,2001—2003),這兩個時期都引發(fā)了法律的重大變革在金融法制與監(jiān)管得到相應(yīng)發(fā)展之后,我國的金融改革才考慮進一步往國際化縱深方向發(fā)展。這種國際化表現(xiàn)在金融機構(gòu)上,即允許外資銀行的進入以及人民幣業(yè)務(wù)的逐步開放;表現(xiàn)在金融市場上,是允許國內(nèi)上市公司股票在海外上市交易,逐步推出QFII、QDII;同時,外匯體制也作出重大改革(1994),匯率形成機制進一步完善(2005),跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)啟動(2009)。顯然,中國金融改革的特殊路徑主要表現(xiàn)為政府主導(dǎo)的強制性制度變遷。中國金融改革內(nèi)在邏輯遵循著“機構(gòu)改革→市場改革→制度改革”這樣一個路線圖。這種特殊的戰(zhàn)略安排,鮮明地表現(xiàn)出中國改革的特點,即它是一個漸進式的過程。這與麥金農(nóng)提出的關(guān)于經(jīng)濟市場化“先國內(nèi)后國際,先簡單后復(fù)雜”的次序幾乎不謀而合。這種改革路徑的安排一方面是內(nèi)生的,同時也是外力推動的結(jié)果,首先是國企改革推動了金融機構(gòu)改革,其次是金融機構(gòu)改革推動了金融市場改革,金融市場改革又推動了金融法制與監(jiān)管的完善,而國際化的要求同時又推動了機構(gòu)、市場與制度的改革。盡管機構(gòu)改革、市場改革、制度改革有先后順序,但從機構(gòu)改革到市場改革,并不意味著機構(gòu)改革就停止。同樣,從市場改革到制度改革,也并不意味著市場改革從此停止。機構(gòu)改革與市場改革仍在繼續(xù),機構(gòu)改革從改革啟動后就一直沒有停止?？傮w而言,中國金融改革從機構(gòu)改革開始,而且一直表現(xiàn)為“機構(gòu)改革主導(dǎo)型”的特征,這主要與我國整體金融發(fā)展水平有關(guān),也與我國長期以來銀行占主導(dǎo)的金融體系有關(guān)。(二)邏輯是歷史框架下的一種1.30從宏觀上看,金融自身發(fā)展仍是制約我國金融改革發(fā)展的內(nèi)在因素回顧過去的30年,中國金融改革分為前后兩個過程:前半段金融改革主要是對經(jīng)濟改革起支撐作用。無論是銀行改革還是資本市場的推出,在改革初期,主要是為國有企業(yè)解困服務(wù)。在這種思路的指引下,我國的金融機構(gòu)都不同程度地承擔(dān)著政策性負(fù)擔(dān),這就導(dǎo)致了自身盈利能力低,不良資產(chǎn)比率居高不下。這種壟斷、集權(quán)而相對低效的金融體制卻在相當(dāng)長的時間內(nèi)發(fā)展,其內(nèi)在原因應(yīng)歸于政府對國有銀行的隱性擔(dān)保以及對市場的管制。改革開放后期,決策者慢慢意識到金融并非完全依附于經(jīng)濟發(fā)展,本身也需改革,而且金融改革將推動國企改革和經(jīng)濟改革。因此有了后半段金融改革,上世紀(jì)末本世紀(jì)初,國有企業(yè)改制基本完成,經(jīng)濟改革重心轉(zhuǎn)向金融自身的改革。事實上,銀行等金融機構(gòu)效率的提升主要就是發(fā)生在這個時期。這一點得到Feyzioglu的證實2.60動員性金融如果我們將視野往前推60年,將金融改革放在建國60年這樣一個歷史框架下考察,金融改革前30年與后30年,也是動員性金融向資源配置性金融轉(zhuǎn)換的過程。建國后計劃經(jīng)濟體制建立,決策者設(shè)計了一套動員社會金融資源的特殊機制,通過國家隱性擔(dān)保銀行不破產(chǎn)的全民儲蓄動員,最大限度地集中全社會的金融資源,利用中國人民銀行這樣一家全國唯一的銀行為企業(yè)輸血,迅速完成工業(yè)化。沒有這樣一種動員性金融,一個偌大發(fā)展中國家在短時間內(nèi)進行大規(guī)模的重工業(yè)投資和建設(shè)是不可想象的。建國后的前30年,我國已初步建立獨立、完整的工業(yè)體系,工業(yè)化進程也由起步階段進入初級階段。但是工業(yè)化基本完成之后,再通過動員性金融來提高經(jīng)濟效率十分困難,這需要資源配置性金融來實現(xiàn),因此金融改革就顯得尤為迫切。改革前后30年的轉(zhuǎn)變,與Patrick提出金融發(fā)展與經(jīng)濟增長間動態(tài)因果關(guān)系的觀點基本一致。Patrick認(rèn)為兩者間的因果關(guān)系取決于經(jīng)濟增長所處的階段:在經(jīng)濟增長的初期,金融部門在動員傳統(tǒng)部門的資源并將其配置到具有增長趨勢的現(xiàn)代部門方面發(fā)揮著基礎(chǔ)作用。在經(jīng)濟增長達(dá)到較高水平后,進一步的經(jīng)濟增長會產(chǎn)生對新增金融服務(wù)的需求,這將引致金融體系的發(fā)展二、年來的三階段我國金融改革從廣度與深度兩個維度展開。從廣度方面講,主要包括機構(gòu)改革、市場改革、制度改革三個方面。從深度方面講,中國的金融改革從1979—2009年經(jīng)歷了三個關(guān)鍵性的階段:第一階段為1979—1994年,主要表現(xiàn)為從“大一統(tǒng)”的單一格局向多元化的金融結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變。主要的改革措施有:恢復(fù)或分設(shè)多家專業(yè)銀行、建立中央銀行體制、恢復(fù)建立各類金融市場等。第二個階段為1994—2001年,主要表現(xiàn)為金融改革的深化和金融結(jié)構(gòu)的日益多元化。這種多元化表現(xiàn)為金融機構(gòu)的結(jié)構(gòu)多元化、金融市場的結(jié)構(gòu)多元化、融資結(jié)構(gòu)的多元化和金融資產(chǎn)的多元化等。第三階段為2001—2009年,主要表現(xiàn)為金融改革日益往國際化方向發(fā)展。2001年我國加入WTO,由于五年過渡期的承諾,中國一方面加快了內(nèi)部改革的進程,另一方面也加快了國際化進程。我們用圖1表示我國金融改革兩個維度:縱軸表示廣度,包括機構(gòu)改革、市場改革、制度改革三個方面。橫軸表示深度,我們以1994年外匯體制改革、2001年加入WTO為分界線將30年分為三個階段。機構(gòu)改革的重大突破性事件是1984年人民銀行與工商銀行分離;市場改革的突破性進展事件是1990年證券市場的起步;制度改革的重大突破是1995年幾項法律推出。廣度與深度相互交叉。第一階段主要表現(xiàn)為機構(gòu)改革與市場改革;第二階段主要表現(xiàn)為制度改革;第三階段主要表現(xiàn)為國際化方向改革?？偨Y(jié)以上三個階段可以看出,中國的金融改革雖然有自己的創(chuàng)新,但主要是對國外的學(xué)習(xí)、參照和吸收。一方面由于對外開放度不斷加大,國外的先進理念也被吸收并成功移植到中國金融改革的眾多試驗;另一方面,考慮到中國的特殊國情,中國金融改革不得不在“摸著石頭中過河”。因此,中國金融改革是“演繹式?jīng)Q策”(以國外成功經(jīng)驗或經(jīng)典理論為依據(jù))與“歸納式?jīng)Q策”(以事實或特殊國情為依據(jù))共同作用的結(jié)果。但是與整個改革開放進程“歸納式?jīng)Q策”為主導(dǎo)的特征相比,我國金融改革中,“演繹式?jīng)Q策”起到更為主導(dǎo)的作用。比如各類金融工具的創(chuàng)新,其實并非中國原創(chuàng),大多從國外照搬;大量非銀行金融機構(gòu)的推出,1995年確立“分業(yè)經(jīng)營、分業(yè)監(jiān)管”的經(jīng)營模式,各類金融法的頒布,國際化進程的不斷深入,也都是向西方學(xué)習(xí)的結(jié)果。前面我們講到的金融改革的內(nèi)在邏輯也主要體現(xiàn)了這種特征,它在金融改革這場政府主導(dǎo)型強制性制度變遷中一以貫之。三、外部績效：改革發(fā)展和對社會的貢獻(xiàn)(一)金融自身得到發(fā)展改革開放30年來,我國金融改革不僅成為經(jīng)濟增長的重要源泉,也成為宏觀經(jīng)濟管理和調(diào)控過程中不可或缺的重要渠道。我國的金融業(yè)從改革中首先獲得了自身的發(fā)展,主要體現(xiàn)在三個方面:(1)形成了功能齊備的金融組織體系。多種金融機構(gòu)分工協(xié)作、多種融資渠道并存、功能互補和協(xié)調(diào)發(fā)展的金融體系,這個龐大的以銀行為主導(dǎo)的金融體系的形成和市場化運作,無疑是金融改革十分突出的成果。(2)構(gòu)建了競爭有序的金融市場,形成直接融資、間接融資的有效競爭,使金融資源配置合理提升。(3)形成了相對高效的金融宏觀調(diào)控與監(jiān)管體系。(二)間接結(jié)果的成果金融改革對中國發(fā)展的貢獻(xiàn)除了在機構(gòu)、市場與制度這三方面取得的成就以外,還有兩個無形的間接結(jié)果。這種間接結(jié)果表現(xiàn)為金融在支持改革開放過程中起到了兩個重要功能:一是對經(jīng)濟的發(fā)展功能,二是對社會的穩(wěn)定功能。1.金融發(fā)展與經(jīng)濟增長的機制研究尚需進一步完善發(fā)展的功能主要表現(xiàn)在金融改革首先為國有企業(yè)改革的順利進行以及中國三十年經(jīng)濟高增長提供了有力保證。國外近些年的研究基本肯定了金融發(fā)展能夠顯著促進經(jīng)濟增長的結(jié)論。國內(nèi)眾多研究也表明,中國金融發(fā)展與經(jīng)濟增長之間有顯著的正相關(guān)關(guān)系。但金融通過何種機制促進了經(jīng)濟增長,大家有不同看法。有人認(rèn)為,在經(jīng)濟發(fā)展的初期,中國政府設(shè)計了一套動員社會金融資源的特殊機制,通過國家隱性擔(dān)保銀行不破產(chǎn)的全民儲蓄動員,最大限度地集中全社會的金融資源。利用金融機構(gòu)信用擴張手段將金融資源大量輸入企業(yè),促進了投資擴張和經(jīng)濟快速增長2.貨幣政策工具的應(yīng)用金融的穩(wěn)定功能表現(xiàn)在金融改革的機制設(shè)計為控制通貨膨脹,并保證社會穩(wěn)定提供了有力支持。國家政策的首要目標(biāo)是社會穩(wěn)定,而這需要通過充分就業(yè)和物價穩(wěn)定來實現(xiàn)。即使“經(jīng)濟增長”也主要是為了服從“社會穩(wěn)定”這一最高目標(biāo)。因為只有經(jīng)濟增長才會帶動充分就業(yè),改善百姓福祉,維持社會穩(wěn)定。經(jīng)濟增長除了有賴于財政政策以外,也需要貨幣政策支持。從傳統(tǒng)計劃經(jīng)濟轉(zhuǎn)型過程中,金融改革為國有企業(yè)改革順利完成提供了堅實基礎(chǔ),并保證了中國經(jīng)濟快速增長,這一點是社會穩(wěn)定的首要前提。而針對“物價穩(wěn)定”,政府一方面依靠對金融資源的管制,另一方面靠“一竿子插到底”的強力貨幣政策來實現(xiàn)。與此同時,國家還通過外匯體制改革,建立控制通貨膨脹的有效機制。1995年之前,中國經(jīng)濟經(jīng)歷了兩次大規(guī)模的惡性通貨膨脹(1988年與1994年)。中國從高通脹轉(zhuǎn)向低通脹的分水嶺是在1995年前后(見圖2),這正是中國新一輪金融體制改革的啟動時期。以1995年為界,中國貨幣擴張與控制通貨膨脹的內(nèi)在機制發(fā)生了變革,基于資本管制的固定匯率,為開放條件下通貨膨脹的治理找到了一個基準(zhǔn)“錨”,貨幣政策在促進增長、穩(wěn)定物價等方面找到了合理的平衡機制。為了保持名義匯率穩(wěn)定進行外匯調(diào)控,使得中央銀行支持信用擴張的同時,獲得有效的貨幣政策工具,起到自發(fā)調(diào)節(jié)貨幣供給和控制通貨膨脹的作用。一旦信用擴張過度導(dǎo)致通貨膨脹,必定惡化本國可貿(mào)易商品國際競爭力和國際收支,在固定匯率制下,將引起外匯儲備和基礎(chǔ)貨幣下降,從而成功抑制通貨膨脹四、我國金融業(yè)的國際化程度較低由于我國金融改革完全是外力推動的漸進性改革,因此,我國三十年金融改革存在一個嚴(yán)重缺陷,即“保守有余,前瞻不足”。具體而言:金融機構(gòu)的改革滯后于企業(yè)的改革,金融市場的改革滯后于金融機構(gòu)的改革,金融監(jiān)管體制的改革滯后于金融市場的改革。這些滯后,反過來又進一步約束了我國金融業(yè)的國際化程度。有人認(rèn)為,中國經(jīng)濟自轉(zhuǎn)軌開始以來,在三駕馬車(國家隱性擔(dān)保下的銀行信用擴張,兼顧經(jīng)濟增長和通貨膨脹控制的貨幣政策,基于資本管制的固定匯率制)的作用之下,中國實現(xiàn)高速增長,而且有效控制了通貨膨脹(一)lsv“法和金融”理論的解釋合理性Allen等認(rèn)為,中國按照現(xiàn)有標(biāo)準(zhǔn)來說,法律制度和金融系統(tǒng)并不發(fā)達(dá),但卻是經(jīng)濟發(fā)展最快的國家之一,根據(jù)LLSV“法和金融”理論,是無法合理解釋的(二)居民資產(chǎn)的金融結(jié)構(gòu)這里所指的金融結(jié)構(gòu)是指正確處理直接金融與間接金融的比例,大力提高股權(quán)融資的結(jié)構(gòu)。這是基于個人資產(chǎn)需求、企業(yè)發(fā)展及國際資本流動的內(nèi)在必然要求。(1)當(dāng)人們收入上升到一定程度時,人們就會超越靜態(tài)意義上的資產(chǎn)需求,進而希望提供避險與增值的投資組合工具。同時,隨著經(jīng)濟發(fā)展,居民收入提高,儲蓄增加,并可以擁有更多的國外凈資產(chǎn)。要增加居民資產(chǎn)性收入,特別是外國的凈資產(chǎn),需改革國內(nèi)的金融結(jié)構(gòu),變銀行融資的金融結(jié)構(gòu)為股權(quán)融資的金融結(jié)構(gòu),以便讓更多的居民分享公司利潤,而不是獲取有限的利息,并謹(jǐn)慎開放資本項目,增加居民對于國外資產(chǎn)的可得性。(2)從企業(yè)發(fā)展這個角度講,中國的企業(yè)原來是靠銀行貸款完成初始資本發(fā)展的,資本充足率一直存在不足的問題,進入新世紀(jì)以后,不論是傳統(tǒng)制造業(yè)還是新型服務(wù)業(yè)或技術(shù)創(chuàng)新企業(yè)都更需要的是股權(quán),這也需要有一個發(fā)達(dá)的資本市場。另外,由于產(chǎn)業(yè)周期縮短,產(chǎn)業(yè)升級加速以及高科技業(yè)不斷涌現(xiàn),客觀上要求金融體系不僅要能有效配置資源,而且具有風(fēng)險分散的功能(三)以民幣國際化為契機,推進金融管制開發(fā)貨幣對內(nèi)價格(利率)以及對外價格(匯率)的穩(wěn)定與否,直接關(guān)系到投資意愿和資源配置效率,進而影響金融體制的安全性和金融功能的發(fā)揮。利率市場化、人民幣匯率的自由化這兩個最終改革的目標(biāo)還沒有完成。一旦證券市場發(fā)展足夠完善,我國必將開放資本項目的管制。根據(jù)“三元悖論”,為保證貨幣政策獨立性,人民幣也將向自由浮動方向轉(zhuǎn)變。這種轉(zhuǎn)變歸結(jié)為一句話,即“人民幣國際化”。人民幣國際化包括經(jīng)常項目與資本項目自由兌換,以及更為靈活的匯率機制,這將是解決我國國際收支雙順差、外匯儲備瘋漲的根本出路。世界上絕大部分國家國際收支兩個賬戶總表現(xiàn)為“此消彼長”,因此積累的外匯儲備能夠自我釋放。我國則為特例,兩個賬戶都是巨額順差,這完全歸因于我國金融體制的先天性缺陷。因此人民幣國際化將是金融管制自由化發(fā)展的重點。中國金融體制改革伴隨著人們對“金融”一詞認(rèn)識的不斷深化。相當(dāng)長的時期內(nèi),人們將“金融”的理解僅僅停留在“資金融通”?，F(xiàn)在,人們將“金融”看作不僅是價值保值、增值的工具,也是風(fēng)險分散、價值承擔(dān)的契約,甚至也是人類獲得更大自由的有力杠桿。中文“金融”與英文“Finance”含義有很大不同,這種不同也正反映出中西金融發(fā)展的差距。30年金融改革,是從“動員性金融”向“資源配置型金融”轉(zhuǎn)型的過程,隨著金融社會功能不斷擴大,這種轉(zhuǎn)型將進一步向“社會服務(wù)型金融”轉(zhuǎn)變。金融不能跟在經(jīng)濟發(fā)展后面,而應(yīng)該具有前瞻性而引領(lǐng)整個經(jīng)濟發(fā)展。另外,金融的功能原先更多地是為國有企業(yè)服務(wù),個人有閑散資金用于儲蓄,間接支援國家建設(shè)?，F(xiàn)在金融功能在大量服務(wù)于中小型企業(yè)的同時,也越來越多地滲透到個人生活,并為實現(xiàn)個人自由創(chuàng)造條件,而不是以往單向地通過個人儲蓄服務(wù)于國有企業(yè)。這種轉(zhuǎn)變還將繼續(xù)深化