2023年保險(xiǎn)行業(yè)市場(chǎng)分析

2023年保險(xiǎn)行業(yè)市場(chǎng)分析1.回顧：保險(xiǎn)股取得超額收益，業(yè)績處于周期底部1.1.保險(xiǎn)股22年顯著跑贏大盤，23年初與大盤持平截至2022年一月底保險(xiǎn)股和大盤持平。保險(xiǎn)指數(shù)上漲6.2%，跑輸大盤1.1%。2022年全年，保險(xiǎn)指數(shù)跌5.5%，顯著跑贏大盤。而滬深300下跌跌22%、萬得全A下跌19%，保險(xiǎn)指數(shù)跑贏滬深300及萬得全A分別16%，13%。分月度來看，2022年保險(xiǎn)指數(shù)的超額收益主要產(chǎn)生于1月、8-9月及11-12月。從成因來看階段性的行情包括政策及利率變動(dòng)推動(dòng)股價(jià)上漲的核心，估值修復(fù)是保險(xiǎn)股短期超額收益的主要原因。2022年全年，保險(xiǎn)個(gè)股漲幅排名：中國人壽+23%>中國人保+11%>中國平安-7%>中國太保-10%>新華保險(xiǎn)-23%。中國人壽憑借品牌及經(jīng)營優(yōu)勢(shì)負(fù)債端表現(xiàn)相對(duì)穩(wěn)健且資產(chǎn)端彈性較足，與之相比，平安、太保資產(chǎn)端彈性稍弱，新華負(fù)債端相對(duì)表現(xiàn)乏力，整體來看中國人壽股價(jià)表現(xiàn)較好。分季度來看，Q1險(xiǎn)企下跌最嚴(yán)重。開門紅不理想疊加疫情導(dǎo)致22年Q1新單下滑較大。2022年Q1出現(xiàn)明顯的下跌趨勢(shì)，保險(xiǎn)公司開門紅的效果并不理想，本來壽險(xiǎn)行業(yè)整個(gè)個(gè)險(xiǎn)轉(zhuǎn)型都受到了巨大的壓力，再加上疫情的反復(fù)，特別是個(gè)險(xiǎn)營銷的現(xiàn)場(chǎng)管理、客戶面談都受到影響，客戶購買保險(xiǎn)意愿相對(duì)較低。在新單保費(fèi)方面，2022年Q1更是延續(xù)了2021年的頹勢(shì)，中國人壽、新華保險(xiǎn)、中國平安第一季新單保費(fèi)分別下滑了1.5%、6.8%以及15.4%。根據(jù)公司公告顯示，中國平安、中國人壽、中國太保、新華保險(xiǎn)2022年第一季度歸母凈利潤分別為206.58億、151.78億、54.37億、13.44億，同比增速分別為-24.1%、-46.9%、-36.4%、-78.7%。總體來說，2022Q1保險(xiǎn)公司負(fù)債資產(chǎn)端都面臨巨大壓力，市場(chǎng)Q1表現(xiàn)出現(xiàn)拐點(diǎn)。從代理人數(shù)量來看，一季度后下滑顯著。截至2022年Q2，上市險(xiǎn)企營銷員較2021年年底減少82萬人，較2020年年底減少110.6萬人。營銷員的快速流失導(dǎo)致險(xiǎn)企高價(jià)值業(yè)務(wù)受到壓制，多家壽險(xiǎn)公司長期期交業(yè)務(wù)及新業(yè)務(wù)價(jià)值出現(xiàn)負(fù)增長。1.2.2022年監(jiān)管從渠道產(chǎn)品各方面進(jìn)行深化改革從監(jiān)管政策來看，2022年保險(xiǎn)行業(yè)進(jìn)入嚴(yán)監(jiān)管周期。1月14日，銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布《銀行保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)關(guān)聯(lián)交易管理辦法》爭取監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)一致性基礎(chǔ)上的差異化監(jiān)管。并確保對(duì)機(jī)構(gòu)及董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員違規(guī)行為的處理措施。2月1日，根據(jù)銀保監(jiān)會(huì)相關(guān)政策《重大疾病保險(xiǎn)的疾病定義使用規(guī)范（2022年修訂版）》，保險(xiǎn)公司只可銷售文件內(nèi)規(guī)定的開發(fā)的成人重大疾病保險(xiǎn)產(chǎn)品。數(shù)據(jù)顯示，重疾險(xiǎn)保費(fèi)約占人身險(xiǎn)總保費(fèi)的60%。在過去的幾年里重疾險(xiǎn)一直是人身險(xiǎn)公司的支柱產(chǎn)品，高門檻和高保費(fèi)對(duì)其相對(duì)有利。全國有效重疾險(xiǎn)保單已超過2.2億單，重疾險(xiǎn)的規(guī)定范圍改變之后，市場(chǎng)銷售情況持續(xù)低迷，快速發(fā)展的百萬醫(yī)療險(xiǎn)、惠民保等醫(yī)療險(xiǎn)種也對(duì)重疾險(xiǎn)市場(chǎng)造成比較明顯的沖擊。4月15日，銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布《人身保險(xiǎn)銷售行為管理辦法（征求意見稿）》首次提出人身險(xiǎn)銷售全鏈行為監(jiān)管，并對(duì)人身保險(xiǎn)銷售的行為作出了明確的界定。要求設(shè)立獨(dú)立于銷售部門以外的合規(guī)管理部門，對(duì)保險(xiǎn)銷售行為作出審查和監(jiān)督，嚴(yán)格審查相關(guān)的銷售、宣傳和培訓(xùn)資料等文件，并建立相關(guān)監(jiān)察制度。2022其他相關(guān)政策變動(dòng)：1月14日，銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于開展保險(xiǎn)資金運(yùn)用關(guān)聯(lián)交易專項(xiàng)檢查的通知》在全國范圍內(nèi)開展保險(xiǎn)資金運(yùn)用關(guān)聯(lián)交易專項(xiàng)檢查，重點(diǎn)關(guān)注對(duì)象為以資本運(yùn)作為主業(yè)的金控平臺(tái)，以及以激進(jìn)擴(kuò)張的產(chǎn)業(yè)資本為股東的中小型保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)。重點(diǎn)內(nèi)容包括關(guān)聯(lián)交易制度機(jī)制、關(guān)聯(lián)交易信息披露、關(guān)聯(lián)交易審查、資金運(yùn)用類關(guān)聯(lián)交易行為等四個(gè)方面。1月19日，銀保監(jiān)會(huì)印發(fā)《關(guān)于精簡保險(xiǎn)資金運(yùn)用監(jiān)管報(bào)告事項(xiàng)的通知》1、取消已通過監(jiān)管信息系統(tǒng)報(bào)送的報(bào)告和公司內(nèi)部投資管理事務(wù)等事項(xiàng)，壓實(shí)機(jī)構(gòu)主體經(jīng)營管理責(zé)任，提高風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管質(zhì)效。2、整合不同資產(chǎn)類別，將股權(quán)、不動(dòng)產(chǎn)、金融產(chǎn)品等投資情況報(bào)告合并為保險(xiǎn)資金運(yùn)用季度報(bào)告，減少分散化、碎片化信息，提高報(bào)告的系統(tǒng)性。3、進(jìn)一步規(guī)范監(jiān)管報(bào)告報(bào)送行為。5月10日，銀保監(jiān)會(huì)下發(fā)《關(guān)于規(guī)范和促進(jìn)商業(yè)養(yǎng)老金融業(yè)務(wù)發(fā)展的通知》銀行保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)開展商業(yè)養(yǎng)老金融業(yè)務(wù)應(yīng)體現(xiàn)養(yǎng)老屬性，產(chǎn)品期限符合客戶長期養(yǎng)老需求和生命周期特點(diǎn)。商業(yè)養(yǎng)老金融產(chǎn)品宣傳材料和銷售文件應(yīng)當(dāng)簡明易懂，不得包含與事實(shí)不符或者引人誤解的宣傳。商業(yè)養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品不得宣傳預(yù)期收益率。商業(yè)養(yǎng)老金融業(yè)務(wù)合作費(fèi)用水平原則上不高于本機(jī)構(gòu)其他同類型業(yè)務(wù)銀行保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)。鼓勵(lì)積極投向符合國家戰(zhàn)略和產(chǎn)業(yè)政策的領(lǐng)域，對(duì)于符合通知規(guī)定的商業(yè)養(yǎng)老金融產(chǎn)品，銀行保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)可在產(chǎn)品名稱和營銷宣傳中使用“養(yǎng)老”字樣。11月17日，銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布《人身保險(xiǎn)產(chǎn)品信息披露管理辦法》保險(xiǎn)公司在公司官方網(wǎng)站以外披露產(chǎn)品信息的內(nèi)容不得與公司官方網(wǎng)站披露的內(nèi)容相沖突。保險(xiǎn)公司的產(chǎn)品信息材料應(yīng)有充分的認(rèn)定依據(jù)和完善的保密措施。保險(xiǎn)公司銷售一年期以上的人身保險(xiǎn)產(chǎn)品，應(yīng)在銷售過程中以紙質(zhì)或電子形式向投保人提供產(chǎn)品說明書。保險(xiǎn)公司決定停止銷售保險(xiǎn)產(chǎn)品的，應(yīng)當(dāng)自決定停止之日起10個(gè)工作日內(nèi)，披露后續(xù)服務(wù)措施等相關(guān)信息。11月18日，銀保監(jiān)會(huì)下發(fā)《關(guān)于開展增額終身壽險(xiǎn)產(chǎn)品專項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)排查工作的通知》排查重點(diǎn)包括但不限于：增額比例超過產(chǎn)品定價(jià)利率、利潤測(cè)試的投資收益假設(shè)超過公司近5年平均投資收益率水平、產(chǎn)品定價(jià)的附加費(fèi)用率假設(shè)明顯低于實(shí)際銷售費(fèi)用等。針對(duì)排查發(fā)現(xiàn)存在上述問題的產(chǎn)品，應(yīng)當(dāng)立即停止銷售，并按監(jiān)管規(guī)定要求報(bào)送產(chǎn)品停售報(bào)告，并做好已銷售保單的服務(wù)保障工作。1.3.上市險(xiǎn)企22年收入和支出受資本市場(chǎng)及疫情影響顯著22年上市險(xiǎn)企利潤表現(xiàn)預(yù)計(jì)不佳。資產(chǎn)端，2022年震蕩的資本市場(chǎng)使得上市險(xiǎn)企的凈利潤也受到股市下跌影響。從三季報(bào)來看，在五家A股上市險(xiǎn)企中，僅有中國人保一家前三季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤13.1%的同比正增長，其他4家則呈現(xiàn)6%~57%的負(fù)增長，預(yù)計(jì)A股上市險(xiǎn)企2022年歸母凈利潤均將出現(xiàn)不同程度下滑。疫情影響展業(yè)，利率波動(dòng)影響準(zhǔn)備金計(jì)提。受疫情影響代理人面對(duì)面展業(yè)，同時(shí)險(xiǎn)企銷售更多的銀保及儲(chǔ)蓄類產(chǎn)品等低傭金率產(chǎn)品，上市四家主流壽險(xiǎn)公司手續(xù)費(fèi)及傭金22年在支出中占比較少，逐步收窄。同時(shí)受750中債國債收益率移動(dòng)平均影響及實(shí)質(zhì)償二代影響，保險(xiǎn)公司準(zhǔn)備金計(jì)提占比從21年-22年顯著增加。政策對(duì)準(zhǔn)備金計(jì)提嚴(yán)格把控，22年3月9日，銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布《保險(xiǎn)公司非壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)準(zhǔn)備金管理辦法實(shí)施細(xì)則（1-7號(hào)）》明確準(zhǔn)備金評(píng)估的原則和方法，并加強(qiáng)對(duì)保險(xiǎn)公司分支機(jī)構(gòu)準(zhǔn)備金的管理，要求保險(xiǎn)公司對(duì)分支機(jī)構(gòu)的準(zhǔn)備金評(píng)估應(yīng)客觀、公允地反映分支機(jī)構(gòu)的經(jīng)營情況。規(guī)范準(zhǔn)備金回溯分析工作，明確了當(dāng)保險(xiǎn)公司的準(zhǔn)備金回溯結(jié)果出現(xiàn)較大偏差時(shí)，保險(xiǎn)公司應(yīng)采取的具體整改措施。1.4.壽險(xiǎn)：代理人人數(shù)即將筑底，NBV降幅逐步收窄22年總保費(fèi)維持低位增長態(tài)勢(shì)。銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布的最新數(shù)據(jù)顯示，2022年，保險(xiǎn)行業(yè)共取得原保險(xiǎn)保費(fèi)收入46957億元，同比增長4.58%；保險(xiǎn)金額增長12.63%，保險(xiǎn)賠付支出同比下降0.79%。相比于2020年、2021年和2022年，保險(xiǎn)行業(yè)保費(fèi)同比增速分別為6.12%、4.05%、4.58%，可見，2022年行業(yè)保費(fèi)收入仍處在低增長水平，但較2021年略有上升。人身險(xiǎn)、財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)及健康險(xiǎn)增速均放緩，意外險(xiǎn)為唯一負(fù)增長的險(xiǎn)種。2022年，健康險(xiǎn)合計(jì)實(shí)現(xiàn)原保費(fèi)8652.84億元，同比下滑1.7%；意外險(xiǎn)合計(jì)實(shí)現(xiàn)原保費(fèi)8653億元，同比下滑11%。主要由于疫情減少外出。2022年度，保險(xiǎn)業(yè)提供保險(xiǎn)金額13678.65萬億元，原保費(fèi)賠付支出1.55萬億元，同比下降0.79%。截止2022年末，保險(xiǎn)業(yè)資產(chǎn)總額達(dá)27.15萬億元，同比增長9.08%；保險(xiǎn)資金運(yùn)用余額25.05萬億元，同比增長7.85%。從保費(fèi)收入結(jié)構(gòu)來看，2022年保費(fèi)增長點(diǎn)主要來自財(cái)險(xiǎn)公司，共取得保費(fèi)收入14867億元，按可比口徑同比增長8.7%。人身險(xiǎn)公司2022年共取得保費(fèi)收入32091億元，按可比口徑同比增長2.78%。從新單增速和NBVM來看，降幅收窄原因不同。平安新單增速不佳但NBVM處相對(duì)高位，國壽新單增速穩(wěn)健但NBVM略有承壓，太保新單增速上行且NBVM迎拐點(diǎn)，新華新單增速、NBVM均處于低位。新單增速及NBVM的變化，本質(zhì)上還是因?yàn)楦骷译U(xiǎn)企負(fù)債端經(jīng)營策略不同。（1）一方面，從產(chǎn)品策略角度來看，銷售短期險(xiǎn)種可能會(huì)提高即期保費(fèi)收入，但降低總體新業(yè)務(wù)價(jià)值率，從渠道角度來看，大量擴(kuò)展銀保戰(zhàn)略會(huì)充實(shí)規(guī)模保費(fèi)，但銀保渠道的新業(yè)務(wù)價(jià)值率相對(duì)較低。（2）另一方面，各家險(xiǎn)企的代理人結(jié)構(gòu)不同導(dǎo)致代理人清虛的進(jìn)度差異，從而導(dǎo)致險(xiǎn)企NBV的下滑幅度差異。1.5.產(chǎn)險(xiǎn)：費(fèi)用率下降，綜合成本率維持穩(wěn)定產(chǎn)險(xiǎn)經(jīng)過商車費(fèi)改后，總綜合成本率保穩(wěn)定，將持續(xù)釋放成本利潤。財(cái)險(xiǎn)表現(xiàn)較好的主要原因在于商車費(fèi)改后，整體財(cái)險(xiǎn)的費(fèi)用率下行幅度大于或基本與綜合賠付率上行幅度持平，行業(yè)向減費(fèi)穩(wěn)利方向發(fā)展，良性循環(huán)逐漸增強(qiáng)，頭部險(xiǎn)企中國財(cái)險(xiǎn)費(fèi)用率控制優(yōu)異，有望持續(xù)釋放利率保持較高的ROE水平。總體來說，產(chǎn)險(xiǎn)整體維持高景氣，業(yè)務(wù)質(zhì)態(tài)不斷提升。主要上市險(xiǎn)企累計(jì)財(cái)險(xiǎn)保費(fèi)均保持穩(wěn)健增長。頭部險(xiǎn)企近年來不斷聚焦“提質(zhì)、降本、增效”，通過不斷升級(jí)精算定價(jià)模型、精細(xì)化管控、強(qiáng)化承保風(fēng)險(xiǎn)選擇，提高承保質(zhì)量，助力承保利潤提升。同時(shí)，車險(xiǎn)和非車險(xiǎn)發(fā)展更加均衡。1.6.資產(chǎn)端：權(quán)益資產(chǎn)的投資收益率拖累整體表現(xiàn)截至2022年Q3險(xiǎn)企的凈投資收益率基本維持在4.1-4.2%水平，高于十年期國債收益率水平。其中平安4.20%、國壽4.12%、太保4.10%?？偼顿Y收益率由于受到權(quán)益市場(chǎng)及房地產(chǎn)債的減值影響，普遍低于凈投資收益率，其中平安總投資收益率最低為2.70%，太保最高為4.10%，國壽為4.03%，新華為3.70%。權(quán)益類資產(chǎn)的投資收益率波動(dòng)是拖累投資收益的主因。根據(jù)太保披露的數(shù)據(jù)，H122其權(quán)益資產(chǎn)投資收益率僅1.20%。資產(chǎn)減值的影響在2022年已經(jīng)大幅減輕：以平安為例，2021年已處理華夏幸福相關(guān)資產(chǎn)減值432億元，H122公告顯示華夏幸福股權(quán)投資僅余31.54億元，規(guī)模極小。此外，公司投資的金茂、旭輝、碧桂園等公司，計(jì)提的減值準(zhǔn)備也基本可以覆蓋可能的投資損失。2.展望：負(fù)債端代理人人數(shù)筑底，新周期起點(diǎn)復(fù)盤近十年的保費(fèi)收入可以觀測(cè)到，14、16年初開門紅驅(qū)動(dòng)整體保費(fèi)收入有明顯同比上行，而18年初受制于監(jiān)管對(duì)快返型短期產(chǎn)品的限制，總保費(fèi)收入同比大幅下滑，可以看出保險(xiǎn)公司的核心收入保費(fèi)收入呈現(xiàn)一定的周期性，而這種周期性表現(xiàn)為代理人周期，季節(jié)周期及監(jiān)管周期。從19年-21年的代理人持續(xù)下滑下，但保費(fèi)增速基本趨于穩(wěn)定，可以看出整體保費(fèi)收入受代理人的周期影響在逐步減弱，行業(yè)正向成熟穩(wěn)定方向發(fā)展。我們認(rèn)為隨著代理人人數(shù)的持續(xù)下滑，保險(xiǎn)行業(yè)新周期將開啟，新周期的特征表現(xiàn)為代理人人數(shù)并不會(huì)成為驅(qū)動(dòng)總保費(fèi)收入的顯著變量。渠道轉(zhuǎn)型近三年可見端倪。2.1.渠道：改革成效開始顯現(xiàn)，銀保繼續(xù)發(fā)力過去一年，代理人流失速度較快，其中原因包含：1.新冠疫情導(dǎo)致無法與客戶面談，銷售難度增加2.代理人的收入多年停滯不前3.部分險(xiǎn)企主動(dòng)清虛，壓降數(shù)量、提升質(zhì)量等。從規(guī)模巨大的營銷員流失可以說明，傳統(tǒng)的營銷模式亟需改革。隨著人口紅利的逐漸消退，以及消費(fèi)者對(duì)保險(xiǎn)的認(rèn)知越來越專業(yè)，傳統(tǒng)代理人模式的瓶頸愈發(fā)明顯。新冠疫情推動(dòng)險(xiǎn)企線上化和數(shù)字化改革進(jìn)程，加速了傳統(tǒng)代理人模式的問題顯現(xiàn)，在增員和產(chǎn)能上都遭遇了很大的挑戰(zhàn)。我們認(rèn)為代理人的流失速度將減緩，并有望在2023年實(shí)現(xiàn)筑底。在經(jīng)歷了較長時(shí)間的渠道改革后，代理人人均產(chǎn)能明顯提升，改革的成效逐步顯現(xiàn)。伴隨產(chǎn)品的市場(chǎng)接受度提高，產(chǎn)品銷售難度將降低，代理人留存率、增員情況有望改善，代理人規(guī)模的變動(dòng)將逐步由險(xiǎn)企清虛主導(dǎo)演變?yōu)樽匀惶瓝Q主導(dǎo)。銀保方面，太保、新華將持續(xù)發(fā)力銀保渠道，平安圍繞平安銀行逐步完善新銀保建設(shè)，國壽銀保渠道較為穩(wěn)健，預(yù)計(jì)2023年各險(xiǎn)企關(guān)于銀保渠道的發(fā)展戰(zhàn)略不會(huì)發(fā)生較大變化。預(yù)計(jì)平安和國壽NBV會(huì)在23年先于其他險(xiǎn)企出現(xiàn)拐點(diǎn)。平安及國壽已經(jīng)在個(gè)險(xiǎn)新單下滑幅度有所減緩，同時(shí)人均產(chǎn)能提升排名前列，相對(duì)而言國壽比平安更加依賴銀保渠道，國壽通過銀保渠道銷售新單已經(jīng)將總新單控制在正增長水平。銀保渠道雖然貢獻(xiàn)業(yè)務(wù)價(jià)值低，但我們預(yù)計(jì)仍將是險(xiǎn)企23年的主要戰(zhàn)略。從下圖可以看出，新華的銀保渠道新單高達(dá)65%，這也是22年新華總NBV下滑最大的核心原因，國壽和平安銀保渠道新單占比較為健康為20%以下，個(gè)險(xiǎn)新單遠(yuǎn)比總新單增速下滑幅度更大，說明險(xiǎn)企正在加大力度發(fā)展銀保渠道以保持總新單的數(shù)量，因此我們認(rèn)為險(xiǎn)企23年雖然存在轉(zhuǎn)型價(jià)值任務(wù)，但依然依賴銀保渠道貢獻(xiàn)總保費(fèi)收入。我們預(yù)計(jì)壽險(xiǎn)保費(fèi)整體仍小幅承壓，2022年各大上市險(xiǎn)企三季報(bào)看，當(dāng)前各大險(xiǎn)企深化渠道改革，人力下滑趨緩，高質(zhì)量人力有望使人均FYC及保單繼續(xù)率逐步提升。隨著個(gè)人養(yǎng)老金制度試點(diǎn)正式啟動(dòng)、開門紅逐漸開啟，以及近期“理財(cái)產(chǎn)品破凈”等因素催化，壽險(xiǎn)月度保費(fèi)或有望迎來邊際改善，2023壽險(xiǎn)NBV缺口或有望逐步。中長期來看，我國人壽保險(xiǎn)行業(yè)發(fā)展前景廣闊。一方面，我國將無可避免地進(jìn)入到社會(huì)人口老齡化持續(xù)加快的進(jìn)程中，社會(huì)人口老齡化的加深帶來的主要矛盾是養(yǎng)老保障的供不應(yīng)求，因此迫切需要引入商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)來扭轉(zhuǎn)日趨嚴(yán)峻的養(yǎng)老形勢(shì)。與發(fā)達(dá)國家相比，我國壽險(xiǎn)行業(yè)仍處于發(fā)展初級(jí)階段，保險(xiǎn)深度和保險(xiǎn)密度還處于較低水平。銀保監(jiān)會(huì)數(shù)據(jù)計(jì)算，我國大陸地區(qū)壽險(xiǎn)的保險(xiǎn)密度約為160美元，而日本、英國超過900美元，美國和瑞士均超過2000美元。我國人壽保險(xiǎn)市場(chǎng)與海外相比還有巨大的發(fā)展空間和潛力。2.2.產(chǎn)品：儲(chǔ)蓄型新單占比上升，擴(kuò)規(guī)模補(bǔ)價(jià)值每一輪保險(xiǎn)行業(yè)周期都伴隨著量增價(jià)提的體征，隨著代理人數(shù)量下滑放緩，我們預(yù)計(jì)2023年將迎來代理人人數(shù)筑底，同時(shí)新一輪的擴(kuò)規(guī)模將與保質(zhì)量周期同步，從新單結(jié)構(gòu)可以看出明顯差異。各險(xiǎn)企表現(xiàn)如下：平安：短/長交保障儲(chǔ)蓄混合型占比明顯提升，長期保障型占比明顯下降，預(yù)計(jì)趨勢(shì)將持續(xù)。新華：健康險(xiǎn)占比明顯下降，分紅險(xiǎn)占比明顯提升，傳統(tǒng)險(xiǎn)占比亦有提升。國壽：壽險(xiǎn)新單占比提升，健康險(xiǎn)新單占比下降。儲(chǔ)蓄險(xiǎn)新單的提升和整個(gè)市場(chǎng)利率下行理財(cái)產(chǎn)品缺乏有關(guān)，但對(duì)險(xiǎn)企將帶來價(jià)值考核的壓力。對(duì)于客戶而言，儲(chǔ)蓄險(xiǎn)IRR較高并且確定，較銀行理財(cái)、貨幣基金等風(fēng)險(xiǎn)收益比更佳，因此儲(chǔ)蓄險(xiǎn)規(guī)模增長迅速。但是儲(chǔ)蓄險(xiǎn)的NBVM遠(yuǎn)低于健康險(xiǎn)，根據(jù)平安2021年報(bào)，長期保障型86.7%，長/短交保障儲(chǔ)蓄混合型為47.4%/20.8%。過去的保險(xiǎn)業(yè)發(fā)展也證明儲(chǔ)蓄險(xiǎn)帶來的利差/費(fèi)差損壓力，或難以長期發(fā)展。儲(chǔ)蓄險(xiǎn)向保險(xiǎn)客戶承諾的收益率較高，以增額壽為代表的產(chǎn)品復(fù)利收益率可以達(dá)到3%+。兌付承諾收益會(huì)加重險(xiǎn)企對(duì)自身投資收益的依賴。增額終身壽險(xiǎn)及高預(yù)定利率產(chǎn)品受面臨下架風(fēng)險(xiǎn)。2022年銷售火爆的增額壽產(chǎn)品不僅收益高，而且還具備減保、轉(zhuǎn)換年金等靈活條款，可能會(huì)使退保率高于精算假設(shè)，形成費(fèi)差損?；仡櫄v史，90年代高預(yù)定利率的儲(chǔ)蓄險(xiǎn)產(chǎn)品最終釀成利差損危機(jī)，監(jiān)管為此大幅下調(diào)預(yù)定利率，險(xiǎn)企花費(fèi)很長時(shí)間解決歷史包袱。理財(cái)產(chǎn)品收益率下行周期下，保險(xiǎn)開門紅吸引力加大，若未來監(jiān)管下調(diào)預(yù)定利率，儲(chǔ)蓄險(xiǎn)吸引力或面臨挑戰(zhàn)。儲(chǔ)蓄險(xiǎn)更類似理財(cái)產(chǎn)品，吸引力唯在收益率高低，加劇產(chǎn)品收益率“內(nèi)卷”。如監(jiān)管再度下調(diào)預(yù)定利率，儲(chǔ)蓄險(xiǎn)的銷售熱度或?qū)⒀杆傧恕?.3.健康險(xiǎn)：通過普惠化擴(kuò)大覆蓋人口數(shù)量，但價(jià)值率會(huì)受影響健康險(xiǎn)增速放緩主要因?yàn)橹丶搽U(xiǎn)增長乏力。2022年健康險(xiǎn)承壓明顯，健康險(xiǎn)去年全年共實(shí)現(xiàn)保費(fèi)收入8653億元，同比僅增長2.4%。相比較之下，2020年之前增速一度達(dá)20%-30%，尤其是近兩年支柱的重疾險(xiǎn)新單增長持續(xù)乏力，新冠疫情引起了人們對(duì)健康的關(guān)注，但重疾險(xiǎn)表現(xiàn)卻不佳。健康險(xiǎn)的發(fā)展依賴強(qiáng)制參?；蛘a(bǔ)貼。健康險(xiǎn)空間的增長、發(fā)展具備可持續(xù)性以及保費(fèi)漲幅可控需有兩個(gè)必要條件：一是強(qiáng)制參保，二是財(cái)政補(bǔ)貼。商業(yè)健康險(xiǎn)市場(chǎng)最大的美國也同樣，2020年美國政府出資、商保經(jīng)辦類業(yè)務(wù)（MedicareAdvantage和MCO等）保費(fèi)近5000億美元，占健康險(xiǎn)公司保費(fèi)收入的60%以上。政府補(bǔ)助的惠民保迅速覆蓋，且賠付率較高。在我國，基本醫(yī)療保險(xiǎn)發(fā)揮“廣覆蓋、保基本”作用，醫(yī)保目錄外項(xiàng)目以及重特大、罕見病自費(fèi)部分尚無法得到保障，而商業(yè)醫(yī)療保險(xiǎn)通常對(duì)投保人健康狀況、年齡等有要求，保費(fèi)相對(duì)較高?；菝癖＞哂械烷T檻、低保費(fèi)、高保額的特點(diǎn)，能為中低收入人群分?jǐn)偢哳~醫(yī)療費(fèi)用，減少因病致貧返貧風(fēng)險(xiǎn)。我國財(cái)政實(shí)力有限，難以大規(guī)模直接補(bǔ)貼健康險(xiǎn)。以惠民保為代表的普惠型健康險(xiǎn)，政府背書、商保承辦、費(fèi)率較低，有望迅速提高健康險(xiǎn)的覆蓋率，并成為主流健康險(xiǎn)種。2022年上半年，惠民保已覆蓋大約1.4億人，大部分城市惠民保的賠付率處于75%-85%區(qū)間，顯著高于商業(yè)健康險(xiǎn)的30-40%?；菝癖Ｙr付率高依賴政府補(bǔ)貼。全國各地區(qū)項(xiàng)目的惠民保投保率差別較大，有的達(dá)到了50%以上。同時(shí)，惠民保也出現(xiàn)了一些問題，比如存在一些惡性競(jìng)爭現(xiàn)象，有的產(chǎn)品盡管以惠民保之名宣傳，卻沒有真正的惠民產(chǎn)品。從賠付率來看，各項(xiàng)目也有明顯分化?；菝癖Ｃ媾R高賠付率和可持續(xù)性間如何求得平衡等問題，將會(huì)影響長遠(yuǎn)發(fā)展。相比重疾險(xiǎn)，短期惠民保確實(shí)具有一定替代性?；菝癖Ｊ軞g迎的原因，我們認(rèn)為：一是其獲得地方政府相關(guān)部門的背書和支持，提高了公眾信任度；二是惠民保填補(bǔ)了市場(chǎng)需求空白，尤其對(duì)中老年、帶病或非標(biāo)群體更為友好；三是其高性價(jià)比，多地惠民保一年保費(fèi)不足100元，但保額高達(dá)100萬元。我們預(yù)計(jì)2023年惠民保總規(guī)模突破200億，同時(shí)在惠民保的高免賠額和差異化賠付下，居民保險(xiǎn)需求或進(jìn)一步激發(fā)，傳統(tǒng)醫(yī)療險(xiǎn)也會(huì)有一定增長。2.4.養(yǎng)老險(xiǎn)：回歸服務(wù)本質(zhì)，養(yǎng)老和醫(yī)療屬性區(qū)別于其他金融產(chǎn)品個(gè)人養(yǎng)老金制度框架正式落地，各大金融機(jī)構(gòu)角逐養(yǎng)老金藍(lán)海。2022年4月20日，發(fā)布《國務(wù)院辦公廳關(guān)于推動(dòng)個(gè)人養(yǎng)老金發(fā)展的意見》個(gè)人養(yǎng)老金實(shí)行個(gè)人賬戶制度，繳費(fèi)完全由參加人個(gè)人承擔(dān)。參加人通過個(gè)人養(yǎng)老金信息管理服務(wù)平臺(tái)建立個(gè)人養(yǎng)老金賬戶，并且可以用繳納的個(gè)人養(yǎng)老金在符合規(guī)定的金融機(jī)構(gòu)購買金融產(chǎn)品，并承擔(dān)相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)當(dāng)指定或者開立一個(gè)本人唯一的個(gè)人養(yǎng)老金資金賬戶。5月10日，銀保監(jiān)會(huì)下發(fā)《關(guān)于規(guī)范和促進(jìn)商業(yè)養(yǎng)老金融業(yè)務(wù)發(fā)展的通知》規(guī)定銀行保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)開展商業(yè)養(yǎng)老金融業(yè)務(wù)應(yīng)體現(xiàn)養(yǎng)老屬性，符合客戶長期養(yǎng)老需求和生命周期特點(diǎn)。還對(duì)宣傳材料進(jìn)行規(guī)范，禁止宣傳預(yù)期收益率，鼓勵(lì)積極投向符合國家和產(chǎn)業(yè)政策的領(lǐng)域。9月28日，銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于促進(jìn)保險(xiǎn)公司參與個(gè)人養(yǎng)老金制度有關(guān)事項(xiàng)的通知》明確可參與個(gè)人養(yǎng)老金的保險(xiǎn)產(chǎn)品的種類，且規(guī)定了可經(jīng)營個(gè)人養(yǎng)老金相關(guān)業(yè)務(wù)保險(xiǎn)公司的條件：上季度末所有者權(quán)益不低于50億元且不低于公司股本的75%；上季度末的綜合償付能力充足率不低于150%、核心償付能力充足率不低于75%；上季度末責(zé)任準(zhǔn)備金覆蓋率不低于100%；最近3年未受到金融監(jiān)管部門重大行政處罰。12月1日，銀保監(jiān)會(huì)辦公廳發(fā)布《關(guān)于開展養(yǎng)老保險(xiǎn)公司商業(yè)養(yǎng)老金業(yè)務(wù)試點(diǎn)的通知》自2023年1月1日起，在北京市、上海市、江蘇省、浙江省、福建省、山東省、河南省、廣東省、四川省、陜西省等10個(gè)省（市）開展商業(yè)養(yǎng)老金業(yè)務(wù)試點(diǎn)。參與試點(diǎn)養(yǎng)老保險(xiǎn)公司為：中國人保、中國人壽、中國太保、國民養(yǎng)老保險(xiǎn)。試點(diǎn)內(nèi)容：1、提供包括養(yǎng)老賬戶管理、養(yǎng)老規(guī)劃、資金管理和風(fēng)險(xiǎn)管理等服務(wù)，滿足客戶多樣化養(yǎng)老需求。2、探索利用多渠道開展商業(yè)養(yǎng)老金業(yè)務(wù)，更廣泛地覆蓋和觸達(dá)廣大人民群眾3、探索建立與商業(yè)養(yǎng)老金業(yè)務(wù)特點(diǎn)相適應(yīng)的銷售長期激勵(lì)機(jī)制、風(fēng)險(xiǎn)管控機(jī)制和投資管理機(jī)制等。11月22日，銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于保險(xiǎn)公司開展個(gè)人養(yǎng)老金業(yè)務(wù)有關(guān)事項(xiàng)的通知》，明確保險(xiǎn)公司開展個(gè)人養(yǎng)老金業(yè)務(wù)的基本要求，對(duì)資本實(shí)力和經(jīng)營規(guī)范嚴(yán)格把關(guān)，未來發(fā)展的趨勢(shì)將持續(xù)完善相應(yīng)業(yè)務(wù)規(guī)則，有利于規(guī)范公司經(jīng)營行為，推動(dòng)行業(yè)健康發(fā)展。個(gè)人養(yǎng)老保險(xiǎn)產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)在于保底收益高于2.75%且期險(xiǎn)較長。根據(jù)規(guī)定，個(gè)人養(yǎng)老金可以購買符合規(guī)定的儲(chǔ)蓄存款、理財(cái)產(chǎn)品、商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)、公募基金等金融產(chǎn)品。目前，首批產(chǎn)品名單中共有6家保險(xiǎn)公司的7款產(chǎn)品供消費(fèi)者選擇。首批7款個(gè)人養(yǎng)老金保險(xiǎn)產(chǎn)品都是專屬商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)。和儲(chǔ)蓄、理財(cái)?shù)绕渌麕最惍a(chǎn)品相比，個(gè)人養(yǎng)老保險(xiǎn)產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)在于保底收益高于2.75%且期險(xiǎn)較長。一般來說，個(gè)人養(yǎng)老儲(chǔ)蓄產(chǎn)品提供5年、10年、15年和20年四檔儲(chǔ)蓄存款產(chǎn)品，收益率應(yīng)略高于當(dāng)前整存整取五年利率2.75%；主要期限在3年以上，個(gè)人養(yǎng)老保險(xiǎn)產(chǎn)品包括年金保險(xiǎn)、兩全保險(xiǎn)，也將納入當(dāng)前時(shí)點(diǎn)的稅延養(yǎng)老險(xiǎn)和專屬商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)，個(gè)人養(yǎng)老保險(xiǎn)產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)在于保底收益高于2.75%且期險(xiǎn)較長。保險(xiǎn)+養(yǎng)老社區(qū)模式奠定了保險(xiǎn)公司參與養(yǎng)老的獨(dú)特性，客戶或愿意接受保險(xiǎn)相比基金的穩(wěn)定收益率換取入住養(yǎng)老社區(qū)資格。人口老齡化+財(cái)富分化，高凈值人群的養(yǎng)老具備較大的挖掘價(jià)值。對(duì)于險(xiǎn)企而言，龐大的資產(chǎn)規(guī)?？梢酝顿Y建設(shè)高標(biāo)準(zhǔn)的養(yǎng)老資源，包括社區(qū)、護(hù)理資源等。保險(xiǎn)資金可以作為接口接入高凈值客戶。泰康目前的模式較為成熟，客戶購買保險(xiǎn)，即可參與幸福有約計(jì)劃，以期權(quán)（確認(rèn)函）的形式鎖定泰康養(yǎng)老社區(qū)的居住資格。保險(xiǎn)+養(yǎng)老社區(qū)可能會(huì)成為險(xiǎn)企參與養(yǎng)老業(yè)務(wù)的主流方式。客戶的保險(xiǎn)費(fèi)可以作為入住押金，返還的現(xiàn)金流可以作為居住期間的租金和生活費(fèi)用，定價(jià)合理得平衡好險(xiǎn)企和客戶利益時(shí)，有望實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。銷售+服務(wù)將成為未來保險(xiǎn)公司的核心競(jìng)爭力?！氨ｋU(xiǎn)銷售+后端服務(wù)”模式正成為行業(yè)新發(fā)展方向，越來越多的險(xiǎn)企開始深耕這一新賽道。英國BUPA公司通過醫(yī)療業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)切入養(yǎng)老社區(qū)，目前醫(yī)療和老年護(hù)理均成重要收入。國內(nèi)險(xiǎn)企雖無醫(yī)療優(yōu)勢(shì)，但可從護(hù)理切入，泰康即如是。我們預(yù)計(jì)隨著老齡化養(yǎng)老問題的加劇，擁有良好后端服務(wù)及配套醫(yī)療設(shè)施的險(xiǎn)企將逐步擴(kuò)大優(yōu)勢(shì)，形成強(qiáng)者恒強(qiáng)的局面。個(gè)人養(yǎng)老金賬戶試行，每人每年1.2萬稅前抵扣額度。預(yù)計(jì)會(huì)帶來整體保險(xiǎn)行業(yè)的部分增量。而保險(xiǎn)公司區(qū)別于基金公司及券商的核心競(jìng)爭力在于理賠及后端服務(wù)。這一點(diǎn)奠定了保險(xiǎn)公司的強(qiáng)大競(jìng)爭壁壘。3.展望：資產(chǎn)端房地產(chǎn)政策利好，長端利率上行3.1.房地產(chǎn)政策利好，資產(chǎn)端信用風(fēng)險(xiǎn)顯著降低披露口徑整體保險(xiǎn)公司涉房資產(chǎn)占比均低于6%，隨著地產(chǎn)政策利好，房地產(chǎn)對(duì)資產(chǎn)端的影響逐步消除。根據(jù)平安報(bào)表顯示，中國平安最新不動(dòng)產(chǎn)投資規(guī)模為股權(quán)471.42億元、債權(quán)437.27億元、物權(quán)1156.38億元，合計(jì)2065.07億元，占投資資產(chǎn)比重為4.81%。按照平安的口徑，可計(jì)算國壽、太保、新華不動(dòng)產(chǎn)投資規(guī)模分別為1790.66億元、985.70億元、584.80億元，占比分別為3.60%、5.08%、5.13%。我們預(yù)計(jì)（1）房地產(chǎn)股權(quán)方面，由于房地產(chǎn)經(jīng)營改善需要時(shí)間，政策主要旨在保護(hù)優(yōu)質(zhì)市場(chǎng)主體不破產(chǎn)，整體股權(quán)減值部分或可轉(zhuǎn)回，但分紅回報(bào)增長可能性較小。（2）房地產(chǎn)債權(quán)方面，預(yù)計(jì)部分債權(quán)在重組或新的房地產(chǎn)政策下，信用風(fēng)險(xiǎn)將顯著下降。但險(xiǎn)企的收益率即為房企的融資成本，近年來一直處于下行趨勢(shì)，預(yù)計(jì)趨勢(shì)將保持。（3）不動(dòng)產(chǎn)物權(quán)方面，收益率隨經(jīng)濟(jì)波動(dòng)，伴隨經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、線下商業(yè)活動(dòng)活躍，租金收益將明顯提升。3.2.同步實(shí)行IFRS9和IFRS17，資產(chǎn)端收益波動(dòng)加大IF9和I17同步實(shí)施將要求險(xiǎn)企投資端和負(fù)債端聯(lián)