安車檢測 機動車檢測行業(yè)回暖新能源車檢政策有望落地

究報告務/專業(yè)服務買入(首次)究報告務/專業(yè)服務買入(首次)機動車檢測行業(yè)回暖，新能源車檢政策有望落地機動車檢測政策逐步觸底，行業(yè)迎來反轉：公司作為國內機動車檢測設備迎來拐點。動車年檢政策觸底，在檢量回暖半年一檢)減少3次，減幅為30%，檢測頻率下降。我們認為國內檢測頻率對比發(fā)達國家差距明顯，未來繼續(xù)減少檢測次數(shù)的可能性不大，檢測政策或逐步觸底，隨著在檢數(shù)量不斷增長，行業(yè)有望迎來拐點。?公司從檢測系統(tǒng)向檢測運營服務業(yè)務轉型，檢測站單店利潤分化增資、并購等方式拓展檢測運營服務市場，檢測服務業(yè)務快速發(fā)展。考慮到一線城市的土地稀缺性，未來部分二三線城市或將成為檢測站發(fā)展的主022年新能源車保有量達到1310萬輛，14-17年的新能源車陸續(xù)達到首次能源車的保有量增速，預計23-27年檢測次數(shù)711/928/963/1207/1736萬局新能源汽車安全相關檢測設備和技術的研發(fā)。、估值與評級我們預計公司23-25年收入分別為4.82/8.0/12.28億元，對應增速為單個檢測站盈利變動風險。本數(shù)據/最低(元)股價相對走勢9/183.646.03.386/10.782022/82022/122023/42023/8者：田伊依郵箱：tianyy@據和估值24E25E23E2122營業(yè)收入(百萬元)增長率(%)EBITDA(百萬元)歸母凈利潤(百萬元)增長率(%)EPS(元/股)市盈率(P/E)市凈率(P/B)EV/EBITDA738.25%4.57% 5.9823% .93.51% 3.24% 7% 485.39%216.21% .14 -118.6846.01請務必閱讀報告末頁的重要聲明公司報告公司深度研究2請務必閱讀報告末頁的重要聲明核心邏輯數(shù)的觀點市場認為公司業(yè)務會隨著機動車檢測新政的出臺而放緩。但我們認為政策面或核心假設估值與評級為51%；歸母凈利潤分別為0.70/1.48/2.71億元，對應增速分別為年檢測新政放寬對車輛的檢測頻次，未來繼續(xù)放寬頻次的可能3請務必閱讀報告末頁的重要聲明公司是機動車檢測設備與服務的龍頭 51.1公司深耕機動車領域多年，業(yè)務覆蓋全面 51.2公司由機動車檢測系統(tǒng)業(yè)務向檢測服務業(yè)務轉型 72.政策連續(xù)頒布，政策面觸底 82.1行業(yè)政策出臺大幅減少檢測次數(shù) 82.2目前檢測頻次相比全球較低 92.3機動車年檢必要性明顯，在檢測車數(shù)量反彈向上 10檢測站行業(yè)洗牌，利好龍頭擴張 133.1檢測站單店利潤分化 133.2并購驅動公司成長 174.新能源車檢測政策有望出臺 174.1新能源車逐步進入檢測年限 184.2行業(yè)政策不斷出臺 194.3新能源車檢測更聚焦于三電系統(tǒng) 205.財務分析與盈利預測 235.1財務分析 235.2盈利預測 265.3估值與投資建議 286.風險提示 30 10 94請務必閱讀報告末頁的重要聲明 20 2 3 圖表43：公司營收測算匯總(百萬元) 27 5請務必閱讀報告末頁的重要聲明圖圖表2：公司全方位覆蓋機動車檢測業(yè)務1.公司是機動車檢測設備與服務的龍頭1.1公司深耕機動車領域多年，業(yè)務覆蓋全面公司歷史悠久，由機動車檢測設備向機動車檢測服務業(yè)務拓展，并前瞻布局新圖表1：公司2006年成立，2016年上市創(chuàng)業(yè)板圖表3：安車OBD診斷儀(網聯(lián)系統(tǒng))6請務必閱讀報告末頁的重要聲明圖表4：公司產品覆蓋車檢、網管、尾氣搖桿、公路執(zhí)法、駕考系統(tǒng)等分類紹域檢測系統(tǒng)車行駛安全性項目機構、汽車制企業(yè)、二手車構等統(tǒng)車行駛尾氣排放狀況車輛的安全、經濟、動力性能等檢測系統(tǒng)需求定制化設計，滿足不同車輛的下線檢聯(lián)網監(jiān)管系統(tǒng)統(tǒng)與機動車安全技術檢驗機構的聯(lián)、維修行業(yè)的與管理監(jiān)管系統(tǒng)與機動車環(huán)保檢驗機構的聯(lián)網監(jiān)系統(tǒng)與汽車綜合性能檢驗機構的聯(lián)網理監(jiān)管系統(tǒng)與二類以上維修企業(yè)的聯(lián)網監(jiān)督尾氣遙感檢測系統(tǒng)測系統(tǒng)駛車輛的排氣污染物進行實時遙感檢測的系統(tǒng)排放污染監(jiān)測理排氣污染物進行實時遙感檢測的系統(tǒng)動車尾氣排放測系統(tǒng)排氣污染物進行實時遙感檢測的系統(tǒng)解決方案系統(tǒng)測出車輛超載超限的狀況，并通過配套的超限培訓系統(tǒng)統(tǒng)度GPS定位和慣性導航的機動車駕駛及道路考試中的判定結果考試培訓學校器人訓，實現(xiàn)無教練培訓、安全憲萬股，占股本總數(shù)25.72%，賀憲寧及其余九大股東合計持有7請務必閱讀報告末頁的重要聲明圖表5：公司股權結構(截至2023年一季度)1.2公司由機動車檢測系統(tǒng)業(yè)務向檢測服務業(yè)務轉型發(fā)達國家檢測頻次的差距，未來檢測需求增多有望促使檢測行業(yè)上下游的共同發(fā)展，公司或將受益，業(yè)績有望持續(xù)反彈。機動車檢測系統(tǒng)為公司主要業(yè)務，近年來公司逐步邁向下游檢測運營市場，檢游檢測站領域延伸，檢測站利用檢測設備/系統(tǒng)完成車輛檢測的一體化服務。分業(yè)務板塊看，公司檢測系統(tǒng)/檢測行業(yè)聯(lián)網監(jiān)管系統(tǒng)2016年營收分別為公司占總營收比例均超過90%，2022年公司檢測系統(tǒng)業(yè)務占總營收56.57%，速發(fā)展。8請務必閱讀報告末頁的重要聲明表6：2016-2019年公司營收CAGR為45.13%圖表7：2022年機動車檢測服務占比達到29.42% 2.政策連續(xù)頒布，政策面觸底2.1行業(yè)政策出臺大幅減少檢測次數(shù)圖表8：國家政府各部門持續(xù)出臺相關政策，2022年再次放寬檢測要求或條例.5.1共和國道路交通安全法2014.5.16和改進機動車檢驗工作局行異地檢車等服務、加強對檢驗機構監(jiān)部門與檢驗機構脫鉤、強化違規(guī)違法問題等多個方面.6.17部分檢驗檢測經營服務行政府定價或政府指導價管理的檢驗檢測.9.29件》局的整車及主要總成、安全防護裝置等有關運的基本技術要求，以及消防車、救護車、工車和警車及殘疾人專用汽車的附加要求.4.30輸企業(yè)安全管理規(guī)部規(guī)范》實施過程中的成功經驗和做法及時總，強化聯(lián)合檢查，深入轄區(qū)內的道路旅客.4.8構資質認定管理辦法》的部分條款進行了修改，內容主要涉及諾制度、實施范圍、優(yōu)化服務、固化疫情防等四個方面9請務必閱讀報告末頁的重要聲明.《道路運輸條例》(2022年修全，保護輸有關各方當事人的合法權益，促進道路運健康發(fā)展驗機構服務能力；提高。機動車檢驗制度改革優(yōu)務工作的意見》部圖表9：2022年新政策繼續(xù)放寬對9座以下小型汽車的檢測次數(shù)年的，一年一檢汽車動車年以內，一年一檢；超過5年的，半年一檢超過10年的，半年一檢超過10年的，半年一檢車測頻率相對較低。多數(shù)發(fā)達國家10請務必閱讀報告末頁的重要聲明圖表10：我國機動車檢測頻率整體小于歐美等發(fā)達國家，首次檢測頻率尤為明顯查部門維修團督協(xié)會全國檢測站的數(shù)量一直保持上升趨勢，以對應汽車保有量的持續(xù)上漲及車齡結中國檢測站密度跟發(fā)達國家相比差距仍然明顯，供不應求，成長空間大。我國-2021年每萬輛汽車擁有檢測站數(shù)量從0.34個增至0.46個，但根據安車招股說國目前機動車檢測站數(shù)量僅為目標數(shù)量的1/4，未來需或將提升至少3-4倍的檢測站數(shù)量，提升空間可觀。圖表11：我國機動車檢測站數(shù)量不降反增000數(shù)量(家)同比增速(%)2018201920202021圖表12：我國每萬輛汽車擁有檢測站數(shù)量逐年提升萬輛/站201620172018同比增速(%)201920202021請務必閱讀報告末頁的重要聲明動車作為一種直接關系到公共安全及人身財產安全的交通工具，需要按照相關標準檢可以保證安全隱患車輛的退出機制的執(zhí)行；4.定期檢測是發(fā)現(xiàn)車輛非法改裝的重。因業(yè)務開展需要而執(zhí)行的機動車檢測，如汽車制造廠、汽車維修廠和二手車交易評估機構等企業(yè)都有較強的機動車檢測需求。我國機動車年檢規(guī)定較為嚴格，未按照規(guī)定時間和要求進行年檢的車輛將不被污測納入為年檢的檢測項目并愈加重視。圖表13：機動車年檢主要體現(xiàn)在強制檢測上，包括安檢、環(huán)檢、綜檢R檢測數(shù)量的增長。12請務必閱讀報告末頁的重要聲明圖表14：2018-2022年機動車保有量CAGR為6.27%機動車保有量(萬輛)同比增速(%)000%%圖表15：2018-2022年汽車保有量CAGR為7.37%0000汽車保有量(萬輛)同比增速(%)0%%%%% 我國機動車的主力軍為小型乘用汽車，在檢車數(shù)量以乘用車為主，受政策的影用車增量之和(根據2014/2020/2022年不同商用車幾乎不受新政策的影響，在檢車數(shù)量隨保有量逐年增長。商用車2018-。13請務必閱讀報告末頁的重要聲明0圖表16：乘用車檢測數(shù)量預計從2024年開始向上反彈乘用車檢測數(shù)量(萬輛)同比增速(%)000000圖表17：商用車檢測數(shù)量持續(xù)保持向上趨勢商用車檢測數(shù)量(萬輛)同比增速(%)%% 3.檢測站行業(yè)洗牌，利好龍頭擴張3.1檢測站單店利潤分化因素的影響，未來部分二三線城市或將成為檢測站發(fā)展的主戰(zhàn)場。一方面對土地的位置和土地性質有比較高的要線城市)及汽車保有量(大于500萬輛、300-500萬輛、小于300萬輛)挑選出深小汽車為國內的主力軍，這里的測算模型依據各代表城市的乘用車保有量及檢測數(shù)費用增長情況調整變14請務必閱讀報告末頁的重要聲明平均每個檢測站收入：總收入/當年檢測站數(shù)量成都：多為大型檢測站，按安檢兩條線(20人)、環(huán)檢兩條線(8人)、綜兩條(213年都呈現(xiàn)明顯下降趨，圖表18：深圳市單個檢測站盈利測算1819202122023E024E025E乘用車保有量(萬輛)408424440年增長(萬輛)乘用車年檢測數(shù)量(萬輛)收費標準(元/量)5營業(yè)收入(萬元)8432716696平均每個檢測站收入(萬元)年營業(yè)成本(萬元)5950050215請務必閱讀報告末頁的重要聲明日常材料費(營收*2%)燃料動力費(營收*3%)4034124294302%9%9%9%1%0前景優(yōu)于深圳。圖表19：成都市單個檢測站盈利測算1819202122023E024E025E乘用車保有量(萬輛)488463437490年增長(萬輛)5乘用車年檢測數(shù)量(萬輛)收費標準(元/量)695營業(yè)收入(萬元)2243329922307104632566638493平均每個檢測站收入(萬元)296999928年營業(yè)成本(萬元)日常材料費(營收*2%)燃料動力費(營收*3%)03082129344966687%5%8%9%5%16請務必閱讀報告末頁的重要聲明。圖表20：臨沂市單個檢測站盈利測算1819202122023E024E025E乘用車保有量(萬輛)年增長(萬輛)乘用車年檢測數(shù)量(萬輛)4收費標準(元/量)0營業(yè)收入(萬元)090843平均每個檢測站收入(萬元)年營業(yè)成本(萬元)11555日常材料費(營收*2%)66765567燃料動力費(營收*3%)998895380%1%2%2%慮的凈利率均在15%-22%左右水平，二三線城17請務必閱讀報告末頁的重要聲明未來部分汽車保有量較大的二三線城市具有較大發(fā)展?jié)摿Α?.2并購驅動公司成長，已從區(qū)服務等下游服務市場。協(xié)點，促進利好龍頭擴張。圖表21：安車與被收購的檢測站簽訂業(yè)績承諾協(xié)議名稱收購股權收購時間2022年業(yè)績承諾凈利潤4300、4500萬元455、455萬元270、270萬元1%825、860、900萬元1%276、3010萬元圖表22：安車參與設立體外產業(yè)基金資方向測、環(huán)境遙感監(jiān)測等產業(yè)相關的基礎設施.7.16、信息化改造、檢測與監(jiān)測大數(shù)據.1.6機動車檢測、智能交通、大數(shù)據、環(huán)他符合新舊動能轉換基金精神的項目4.新能源車檢測政策有望出臺18請務必閱讀報告末頁的重要聲明4.1新能源車逐步進入檢測年限新能源車安全性的越發(fā)重視，增量空間。6-2022年CAGR為76.01%新能源車銷量(萬輛)同比增速(%)0000%圖表24：早期新能源車達6年免檢期限，檢測需求增多新能源車保有量(萬輛)同比增速(%)000000%0%%%%%%圖表25：新能源車在檢數(shù)量逐年提升(單位：萬輛)202122023E024E025E026E027E432481234863776192410938444845524356982檢測次數(shù)2444849211549692896319請務必閱讀報告末頁的重要聲明響明顯，2018年財政部減少了對新能源客車和商圖表26：新能源乘用車銷量占據主導地位新能源乘用車銷量(萬輛)000同比增速(%)0%0%0%0%0%0%0%0%%圖表27：新能源商用車經歷震蕩，逐漸恢復增長新能源商用車銷量(萬輛)同比增速(%)000%4.2行業(yè)政策不斷出臺和圖表28：國家出臺環(huán)保相關政策保障尾氣排放標準的實施.2其發(fā)動機生產企業(yè)，采用先進的排達到國家制訂的排放控制目標和排放測量方法(中國第六階段)》20請務必閱讀報告末頁的重要聲明...30會驗機構定期對其進行排放檢驗，經檢驗路行駛檢測優(yōu)先使用紅外法(IR)、紫外法(UV)和化CLD量方法須增加具備氮氧化物測試功能的柴油維護和違法處罰聯(lián)動管理，強化汽的監(jiān)督管理度和總量雙控、主要污染物排放總實施節(jié)能減排重點工程，進一步健全制促進能源高質量發(fā)展和經濟社會放限圖表29：從國一到國六b，汽車尾氣排放標準越發(fā)嚴格，未達標車輛或將禁止上路1.7.1國Ⅰ排放標準《汽車柴油機全負荷煙度排放標準》，規(guī)定汽油車一氧化碳(CO)<3.16g/km，碳氫化物(HC)<1.13g/km；柴油車顆粒物<0.18g/km4.7.1國Ⅱ排放標準Cgkm8g/km9.7.1國Ⅲ排放標準車載自診斷系統(tǒng)(OBD)設備開始被大量使用，規(guī)定汽車CO<2.3g/km，HC<0.2g/km，氮氧合物(NOx)<0.15g/km2013.7.1國Ⅳ排放標準規(guī)定汽車CO<1.0g/km，HC<0.1g/km，氮氧合物(NOx)<0.08g/km7.7.1國Ⅴ排放標準PMgkmkm.7.1km4.3新能源車檢測更聚焦于三電系統(tǒng)21請務必閱讀報告末頁的重要聲明圖表30：國家頒布動力電池安全相關政策，提高對新能源車檢測的要求.5.12事件報警信號要求，能夠第一時間給醒；強化了整車防水、絕緣電阻及監(jiān)控輛在正常使用、涉水等情況下的安全風電阻、電容耦合等試驗方法，以提高試保障整車高壓電安全.5.12倉部位碰撞、充電系統(tǒng)、整車防水試驗更為嚴格的安全要求，增加了高壓系統(tǒng)最小管理單元熱失控考核要客車火災事故風險防范能力.5.12統(tǒng)熱安全、機械安全、電氣安全以及碰撞、濕熱循環(huán)、振動泡水、外部短等.10.20(2021—2035年)的通知》：加強對整車及動力電池、電控等關全管理、安全狀態(tài)監(jiān)測和維修保養(yǎng)檢.12.13池最高電壓(充電)、單體蓄電池最低電壓(放電)納機溫度、電機控制器溫度作為檢驗項目、車路協(xié)同通信安全性等項目進行檢測。油汽車公司作為老牌機動車檢測設備的龍頭有望受益于未來新能源三電檢測對專用設備的22請務必閱讀報告末頁的重要聲明伸，有望受益于檢測費用的上漲以及下游新能源檢測需求的增長。圖表31：國家制定新能源汽車運行安全檢測項目貨車(三輪汽車除外)、專項作 度單體蓄電池最高電壓充電 單體蓄電池電壓極差BMS總電壓示值精度●●●●●●●●●●●●動力蓄電池最高溫度放電單體蓄電池最低電壓○●●○●●保持率○○○○○○○○○○○○●●●●●●注2：動力蓄電池安全(充電)、電位均衡(外殼與外殼間)不適用于無直流充電口的車輛。公司已經啟動新能源汽車安全相關檢測設備和技術的研發(fā)，積極參與國家對新進公司相關業(yè)務的發(fā)展。23請務必閱讀報告末頁的重要聲明圖表32：國家規(guī)范新能源汽車運行安全檢測設備汽檢驗動力蓄電池安全(充電)時，使用充電安全檢驗設備；檢驗動力蓄電池安全(放電D檢測、電位均衡檢測等設備5.財務分析與盈利預測5.1財務分析態(tài)勢。機動車檢測服務市場以及上游機動車檢測設備供應市場24請務必閱讀報告末頁的重要聲明3：2017-2020公司營收CAGR為30.48%圖表34：2017-2020公司凈利潤CAGR為33.7%務和檢測聯(lián)網監(jiān)管系統(tǒng)業(yè)務的高毛利和檢測服務業(yè)務的逐步放量進一步拉升公司毛利率。公司2017-2020年凈利率分別為年后Pct。圖表35：公司毛利率2022年位于同業(yè)前列圖表36：2017-2020年公司凈利率領先同業(yè)公司主營業(yè)務毛利主要來自機動車檢測系統(tǒng)業(yè)務，檢測運營增值服務業(yè)務抬升25請務必閱讀報告末頁的重要聲明圖表37：檢測運營增值服務業(yè)務抬升整體毛利圖表38：2022年檢測服務貢獻毛利占比為26.63%%，注展相關費用減少。管理費用率2019-2022年分別為8.08%/9.19%/22.63%/25.21%，26請務必閱讀報告末頁的重要聲明圖表39：2019-2022年公司管理費用CAGR為12.83%圖表40：2022年研發(fā)費用率已達9.79%公司資產負債率整體低于行業(yè)平均水平，近年來年公司資產負債率下降明顯。0年受疫情影響及公司為增加市場占有份額對新增業(yè)務逐步放寬了合同預收條款，且動圖表41：2017-2022公司資產負債率下降明顯圖表42：公司資產負債率低于行業(yè)平均水平5.2盈利預測司有望獲取業(yè)績新增量。3)我國機動車檢測頻率、檢測站檢測有望帶來下一個成長周期。機動車檢測系統(tǒng)業(yè)務：2020-2022年檢測系統(tǒng)營收增速分別為-12.46%/-27請務必閱讀報告末頁的重要聲明新能源車對三電系統(tǒng)的檢測將提高檢測系統(tǒng)設備的系統(tǒng)業(yè)務轉向檢測服務業(yè)務，截至20224.74%/62.12%。源于二手車交易過戶收入及保險代理。圖表43：公司營收測算匯總(百萬元)021A022A023E024E025E473.31447.78482.15800.231228.44yoy8.25%.39%%3.51%系統(tǒng)4.70%9.22%0.41%1.48%2.40%318559.388YOY-62.06%6.57%0%%2.31%28請務必閱讀報告末頁的重要聲明服務5.02%7.247.24%8.28%9.34%280.43%YOY67.47%130.14%3.35%64.74%62.12%營增值服務4.55%5.93%7.35%8.82%2.890.125.631.92YOY79.78%-5.24%11.00%65.23%41.39%%9.565OY1%8.81%2%8.66%2.79%0.23%3.53%2.66%0.88%39%5.3估值與投資建議圖表44：可比公司估值(元)EPSPECAGR-3PEGPBEEEEEEEH18140.1614.28%055%.686727.10%18.31211%4.914.5813.11%4.292.92129請務必閱讀報告末頁的重要聲明E并將公司預測期分為三個階段。第一階段按盈利預測；26-32圖表45：基本假設關鍵參數(shù)%第二階段年數(shù)(年)7%%WACC9.72%圖表46：FCFE法估值表現(xiàn)金流折現(xiàn)值(百萬元)第三階段(終值)59%4.92益8.028812.00(元)39圖表47：FCFE估值敏感性測試%0%0%2%6%0551469522650350920530請務必閱讀報告末頁的重要聲明6.風險提示測系統(tǒng)求甚至取消現(xiàn)行對在用機動車強制性檢測要求將可能會減少國內機動車檢驗機構或(2)檢測站擴張及承諾業(yè)績指標不及預期風險。由于項目實施受國內外宏觀經被收購檢測站可能無法完成承諾業(yè)績指標，且連鎖機動車檢測站建設項目將面臨無預期效益?；诖l(fā)生變化的風險。31請務必閱讀報告末頁的重要聲明財務預測摘要萬元212223E24E25E萬元2120222023E24E25E4734484820收賬款+票據4082272398555695945010665758-40-130-29-1708公允價值變動收益0000在建工程25益2323-21-1730資產-2276流動資產合計937928923932100066548787-2276短期借款01000稅7-124付賬款+票據-21